信用与策略的基石：银行主体评分债券组合策略数据库

证券研究报告|债券市场专题研究|债券研究wwwwwwstockecomcn专题研究信用与策略的基石：银行主体评分&债券组合策略数据库核心观点银行财务风险评估模型囊括了272家发债银行，其中50家已形成系统的微观深度数据库，包括400张图表拆解，更多银行微观数据仍在持续更新中。债券组合策略数据库中我们首次提出组合曲线&配置利差概念，根据定价特征与宏观背景加工处理，同时结合经验判断，形成全面的估值策略框架，共涉及40余张动态图表，深度解析组合策略及仓位判断。口银行财务风险评估模型商业银行定量财务基本面分析从以下四个维度展开：盈利能力、资本状况、资产质量、流动性。商业银行的定性分析主要从经营环境、业务经营结构、风险管理与公司治理水平、外部支持四方面展开。在定量财务指标得分基础上，通过银行类型、所在区域经济状况以及实际经营情况进行调整打分，得到最终的信用评分银行财务风险评估模型对272家银行债发行主体(已剔除数据缺失的主体)进行信用评分，从定量财务分析与定性经营能力两个方面构建了适用于银行业的信用评估体系。信用评分结果一方面通过总分来对比各银行的信用资质差异，另一方面也可通过得分结构寻找银行的个体特征，结合经济周期在不同时期关注差异化的核心指标。师：高宇aoyustockecomcneshanstockecomcn相关报告3.02.133.02.131月流动性复盘兼论2月资金面、货币政策》2023.02.11口银行微观深度数据库银行债主体信用研究应采取自下而上的方式，从细分数据与指标中判断其下一阶段的信用状况，因此我们搭建了银行微观深度数据库：囊括50家发债银行全维度微观数据库(更多银行数据库持续更新中)，包含财报数据、贷款结构、存款结构、投资结构、财务指标等模块，近20年历史数据形成时间序列，构成自下而上的基本面分析手册。财报数据：拆解财报近100个核心科目，可用于归因分析。贷款结构：可用于贷款资产质量解构。存款结构：可用于分析存款质量、核心负债依存度等。投资结构：用于投资资产质量分析。财务指标：①盈利能力分析指标：成本收入比等13个指标；②资本充足性分析指标：资本充足率等6个指标；③资产质量分析指标：性分析指标：高流动性资产占比等10个指标；⑤资产负债结构分析指标：最大单一贷款/资本净额等9个指标。口组合策略数据库纯债策略通常围绕以下四原则展开：①经济周期&政策周期判断；②估值趋势评估；③组合策略把握；④自下而上的信用策略与标的选择。我们首次提出组合曲线&配置利差概念，根据定价特征与宏观背景加工处理，同时将经验判断运用于绝对估值周期下的历史分位数中，形成全面的估值策略框架。①组合曲线：将存量债券的期限进行区间划分，以关键期限的收益率均值、根据期限结构的逻辑构建了对应的组合曲线，通过组合曲线形态可判断策略类型。②配置利差：结合配置利差曲线形态及其历史分位数表现，可以根据相对估值的变化来调整仓位，最终得到下一阶段的组合策略及仓位构成。③波动率：从历史复盘中发现，波动率大趋势通常领先于收益率，可作为曲线走势判断的前瞻性指标。券市场专题研究wwwwwwstockecomcn12本轮我们设置目标值为2021年4月。自目标值所在日以来的历史分位数水平反映了估值修复的程度，可用于配置盘入场时间的判断。⑤期限利差、期限结构、等级利差：分别判断久期策略、骑乘策略、信用下沉策⑥银行债估值数据：包含普通金融债、二级资本债、永续债等YTM、利差数据，同时分析其分位数水平，以对不同品种债券估值周期进行判断。口风险提示数据统计口径偏差风险；中小银行超预期信用风险事件。wwwwwwstockecomcn正文目录 wwwwwwstockecomcn/12表目录 表2：浙商固收团队银行信用评分模型结果(部分) 6券市场专题研究wwwwwwstockecomcn1银行财务风险评估模型型介绍银行财务风险评估模型对272家银行债发行主体(已剔除数据缺失的主体)进行信用评分，从定量财务分析与定性经营能力两个方面构建了适用于银行业的信用评估体系。商业银行定量财务基本面分析从以下四个维度展开：盈利能力、资本状况、资产质量、流动性。同时在四个维度中选取10个核心指标，分别赋值1-10分，各指标阈值主要根据样本数值分布情况进行设定，指标权重的设置主要依据指标重要性及经验规律判断。度核心指标产前利润/平均风险加权资产资本-扣减项)/风险加权资产一级资本充足率-扣减项)/风险加权资产额/(不良贷款＋关注贷款)①营业收入相对比率：营业收入一方面能直接反映银行的创收能力，另一方面从规模角度能体现银行在市场中的重要程度。②净息差：商业银行资产负债结构管理的体现，资产端合理的贷款定价及负债端核心存款的稳定性共同决定了净息差水平。③拨备前利润/平均风险加权资产：作为银行ROA的替代指标反映其盈利性。相比ROA，拨备前利润/平均风险加权资产在分子和分母做了适应银行业特征的调整。④资本充足率：资本金越充足，银行业务拓展的资金越充分，同时还具有吸收损失、偿还债务的支撑功能。⑤核心一级资本充足率：核心一级资本包括实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、一般风险准备、未分配利润以及少数股东资本可计入部分。非系统重要性银行的核心一级资本充足率警戒线为7.5%。⑥不良贷款率：作为监管指标，较为客观反映了银行贷款资产质量水平，随着不良贷款认定标准趋严，不良贷款率的可比性上升。⑦逾期贷款率：存在部分潜在风险贷款或者是逾期贷款未纳入不良，逾期贷款率是进一步反映银行瑕疵贷款的指标。⑧贷款减值准备/(不良贷款＋关注贷款)：衡量的是准备金对不良贷款和关注贷款的全面覆盖程度，相较于拨备覆盖率更加充分体现对于风险贷款的吸收能力。券市场专题研究wwwwwwstockecomcn⑨高流动性资产占比：从财报数据挖掘通常意义下的易变现资产，在资产端衡量可变现资产的规模占比，判断资产流动性水平。⑩个人存款占比：客户存款是商业银行的核心负债，尤其个人存款是相对稳定的资金来源，而资本市场融资等其他融资渠道不确定性偏大，相应流动性风险也会更大。商业银行的定性分析主要从经营环境、业务经营结构、风险管理与公司治理水平、外部支持四方面展开。在定量财务指标得分基础上，通过银行类型、所在区域经济状况以及实际经营情况进行调整打分，得到最终的信用评分结果。信用评分结果展示信用评分结果一方面通过总分来对比各银行的信用资质差异，另一方面也可通过得分结构寻找银行的个体特征，结合经济周期在不同时期关注差异化的核心指标。银行A城商行平均分营业收入相对比率净息差个人存款占比净息差个人存款占比6高流动性资产占高流动性资产占比拨备前利润/平均风险加权资产20资本充足率核心一级资本充足率拨备资本充足率核心一级资本充足率逾期率不良率银行B农商行平均分营业收入相对比率净息差个人存款占比净息差个人存款占比6拨备前利润/拨备前利润/平均风险加权资产高流动性资产占比20资本充足率核心一级资本充足率拨备资本充足率核心一级资本充足率逾期率不良率券市场专题研究wwwwwwstockecomcn2银行微观深度数据库2.1数据库介绍银行债主体信用研究应采取自下而上的方式，从细分数据与指标中判断其下一阶段的信用状况，因此我们搭建了银行微观深度数据库：囊括50家发债银行全维度微观数据库(更多银行数据库持续更新中)，包含财报数据、贷款结构、存款结构、投资结构、财务指标等模块，近20年历史数据形成时间序列，构成自下而上的基本面分析手册。财报数据：资产负债表、利润表、其他项目(资本净额、加权风险资产净额等)，拆解财报近100个核心科目，可用于归因分析。贷款结构：贷款五级分类等4种贷款分类方式，可用于贷款资产质量解构。存款结构：可用于分析存款质量、核心负债依存度等。投资结构：详细拆解金融投资科目(三级细分数据)，用于投资资产质量分析。财务指标：①盈利能力分析指标：成本收入比等13个指标；②资本充足性分析指标：资本充足率等6个指标；③资产质量分析指标：不良率等16个指标；④流动性分析指标：高流动性资产占比等10个指标；⑤资产负债结构分析指标：最大单一贷款/资本净额等9个指标。2.2核心数据展示营业收入净息差拨备前利润/平均风险加权资产%营业收入净息差拨备前利润/平均风险加权资产%ROA亿元432105040302002013201420162015201820132014201620152018201720202021资料来源：Wind，浙商证券研究所净利差%5.55%5.55.04.54.03.53.0利息支出/平均计息负债2.52.019-1220-1221-12券市场专题研究wwwwwwstockecomcn核心一级资本充足率%资本充足率核心一级资本充足率%资本充足率不良率：右逾期率：右44322198070201320142015201620172018201920202021制造业制造业批发和零售业租赁和商务服务业个人贷款其他0908070605040302002013201420162015201820132014201620152018201720202021利率债金融债同业存单企业债非标资产基金其他%0908070605040302002015201620172018201920202021%10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0不良率逾期率关注率拨备覆盖率：右%500.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.021-21- 3组合策略数据库3.1数据库介绍纯债策略通常围绕以下四原则展开：①经济周期&政策周期判断；②估值趋势评估；③组合策略把握；④自下而上的信用策略与标的选择。其中组合策略的承上启下作用突出，从组合策略到仓位建议再到信用策略，我们首次提出组合曲线&配置利差概念，根据定价特征与宏观背景加工处理，同时将经验判断运用于绝对估值周期下的历史分位数中，形成全面的估值策略框架。①组合曲线：我们将存量债券的期限进行区间划分，以关键期限的收益率均值、根据期限结构的逻辑构建了对应的组合曲线，其反映的是品种溢价与期限溢价的组合，通过组合曲线形态可判断策略类型。情景一：各期限各品种收益率均低于择时点，且组合曲线整体趋于平缓。若处于低分位应或将显现。券市场专题研究wwwwwwstockecomcn情景二：各期限各品种收益率均高于择时点，且组合曲线相对择时点更加陡峭。若分位数较高、预期收益率下行，则采用子弹策略加大长端配置仓位；若预期曲线呈现熊陡态势，可选择更具防御性优势的短久期品种。情景三：曲线形态与择时点相似，其中个别品种个别期限优于择时点且斜率变大。此时该品种绝对估值优势突出，若预期收益率趋势下行，加大该品种陡峭期限的配置力度；若估值曲线仍在上行周期内，则选取该品种较短期限作为稳健策略。情景四：曲线形态与择时点相似，其中个别品种低于择时点且形态翻转。若该品种曲线呈现先上升后下降，加大配置该品种上升段对应期限；若该品种曲线表现为先下降后上升，则减少该品种仓位。②配置利差：依据信用-利率仓位切换的思路构建了组合配置利差。结合配置利差曲线形态及其历史分位数表现，可以根据相对估值的变化来调整仓位，最终得到下一阶段的组合策略及仓位构成。若配置利差呈收窄趋势且分位数仍有下降空间，则该曲线中信用>利率，信用债仓位占优；若配置利差震荡无方向，则信用、利率双边博弈，若分位数较高则两者仓位可保持不动，若分位数较低则可考虑减仓；若配置利差走阔，则该曲线中利率优于信用，再结合利率品种YTM走势进行仓位选择。③波动率：分别构建各品种到期收益率的波动率，从历史复盘中发现，波动率大趋势通常领先于收益率，可作为曲线走势判断的前瞻性指标。④YTM及其分位数：首先选择恰当的目标上限，目标值根据估值周期的逻辑确定，本轮我们设置目标值为2021年4月。自目标值所在日以来的历史分位数水平反映了估值修复的程度，可用于配置盘入场时间的判断。⑤期限利差、期限结构、等级利差：分别判断久期策略、骑乘策略、信用下沉策略等。⑥银行债估值数据：包含普通金融债、二级资本债、永续债等YTM、利差数据，同时分析其分位数水平，以对不同品种债券估值周期进行判断。3.2核心数据展示%6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.0品种一品种二品种三品种四%4.03.53.02.52.0024681012141618202224262830年2022/4/1，×为当前(2023/2/9)；均为中债隐含评级%品种一品种二%6.56.05.556.56.05.55.04.54.03.53.02.52.0024681012141618202224262830%4.03.53.02.52.0年2022/4/1，×为当前(2023/2/9)；均为中债隐含评级券市场专题研究wwwwwwstockecomcnBP0曲线一曲线二曲线三曲线四BP00806040200-20-40-60-8019-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%19-0219-0519-0820-0220-0520-0819-0219-0519-0820-0220-0520-0821-0221-0521-0822-0222-0522-0823-02资料来源：Wind，浙商证券研究所2021年42021年4月末2021年10月末%4.5最新4.03.53.02.52.02Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y%7.06.05.04.03.02.00.0最大值2021年4月 分位数(2021.4.28起)：右当前值最大值2021年4月 分位数(2021.4.28起)：右最小值33Y5Y1Y3YAA+AA3YAAA5Y5Y90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%BP现值最小值25分位数中位数75分位数最大值1800012065%90%90%97%97%65%97%6067%67%51%61%51%61%200-203-1Y5-1Y5-3Y3-1Y5-1Y5-3Y3-1Y5-1Y5-3YAAAAA+AABPAA-AAA:3y18-818-4BPAA-AAA:3y18-818-417-817-422-822-421-821-420-820-419-819-400806040200资料来源：Wind，浙商证券研究所wwwwwwstockecomcn5.04.54.03.53.02.52.01.51.0AA+:3YAAAAA+:3YAAA-3Y%AAA-5Y19-319-619-920-19-319-619-920-320-620-921-321-621-922-322-622-9资料来源：Wind，浙商证券研究所；数据截至2023/2/9BPAA-AAA-:3YAA+-AAA-:3YAA-AA+:3Y908070605040302004风险提示险事件。券市场专题研究wwwwwwstockecomcn股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋10％~＋20％；3.中性：相对于沪深300指数表现－10％~＋10％之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%~＋10%以上；3.看淡：行业指数相对于沪深