债市启明系列：如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇率

证券研究报告请务必阅读正文之后第37页起的免责条款和声明如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇站在当前时点，美国强劲的就业市场表现使得美联储货币政策转向预期被动摇，叠加欧央行立场最为鹰派的时点已过，如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇站在当前时点，美国强劲的就业市场表现使得美联储货币政策转向预期被动摇，叠加欧央行立场最为鹰派的时点已过，欧美央行的货币政策节奏差有所收敛，美元指数因此得到提振。往后看，美元指数短期内下行动力不足，不排除其出现阶段性抬升的风险。在经济修复预期改善、结汇需求集中释放、外资大规模流入国内金融市场等利多因素逐步消化后，人民币或步入震荡行情。尽管来自美元的被动贬值压力再起，但整体的回调压力或有限。▍美元指数出现阶段性反弹。美国1月的非农数据强势反弹，表明美国经济短明明中信证券研究部核心观点FICC首席分析师S1010517100001余经纬大类资产配置首席分析师S070005期内步入衰退的概率较低。叠加大超市场预期的1月非制造业PMI显示服务业回暖，美国通胀的下行道路或不是畅通无阻的，“美联储停止加息，甚至转为降息”的预期被动摇，美元指数短期内持续走低的趋势也因此逆转。复盘历史，美元指数的上行动力往往来自美联储相对其他央行采取更为紧缩的货币政策，以及美国经济相对于其他经济体更强，其中货币政策差异的影响余经纬大类资产配置首席分析师S070005▍人民币短期转为震荡。2023年1月，北向资金成交净买入规模大幅增长，外资持债或也呈现增持状态。在金融市场外资流入的支撑下，叠加年底客盘结汇需求的集中释放，人民币表现亮眼。进入2月，A股市场北向资金快速流入的惯性减弱，中美利差倒挂程度收敛的趋势暂缓；此外，春节过后，结汇需求或有所回落，在此背景下人民币进一步走升的动能趋弱，并转为震荡运行。章立聪资管与利率债首席分析师秦楚媛FICC分析师S0001▍如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇率？一方面，在欧美央行货币政策差异边际收敛的情况下，美元指数短期内下行动力不足，不排除其出现阶段性抬升的风险。另一方面，从国际收支维度来看，(1)美国经济或将经历一轮浅衰退，我国出口也有望展现出一定韧性，经常账户顺差出现断崖式下滑的概率偏低；(2)经济修复预期改善、外商投资信心回暖以及吸引外资政策或推动FDI流入规模增加；(3)金融市场再现外资大幅流出的概率也较小。去年引发人民币大幅走贬的主因是非储备性质金融账户的大规模资本章立聪资管与利率债首席分析师秦楚媛FICC分析师S0001▍风险因素：国内经济基本面修复不及预期；地缘政治风险超预期；海外央行货币政策操作超预期。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2弹 3 6如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇率？ 7 插图目录图1：近期，美元指数出现阶段性反弹(1973年3月=100) 3图2：欧美经济相对强弱对美元指数具有指引作用，但二者也有出现分歧的时期(1973100) 4图3：“欧元区10年期公债和美国10年期国债利差”是欧美货币政策差异的观察指标之一 图4：“德国10年期国债和美国10年期国债利差”是欧美货币政策差异的观察指标之一..5图5：自2022年9月底以来，欧美利差和德美利差的倒挂程度有所收敛(美元指数：1973年3月=100) 5图6：近期，欧美利差和德美利差均下行，表明欧美央行的货币政策节奏差有所收敛(美 图9：2022年12月，随着春节的临近，客盘积压的结汇需求有所释放 7图10：2022年四季度，基础账户顺差较2020年以前水平仍然较高 8 图14：2023年2月13日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比 10表格目录 请务必阅读正文之后的免责条款和声明3站在当前时点，美国强劲的就业市场表现使得美联储货币政策转向预期被动摇，叠加欧央行立场最为鹰派的时点已过，欧美央行的货币政策节奏差有所收敛，美元指数因此得到提振。往后看，美元指数短期内下行动力不足，不排除其出现阶段性抬升的风险。在经济修复预期改善、结汇需求集中释放、外资大规模流入国内金融市场等利多因素逐步消化后，人民币或步入震荡行情。尽管来自美元的被动贬值压力再起，但整体的回调压力或有限。▍美元指数出现阶段性反弹强势非农显示美国经济短期步入衰退的概率较低，“美联储停止加息，甚至转为降息”的预期被动摇，美元指数因此得到提振。今年2月的美联储议息会议上，鲍威尔的讲话被解读为中性偏鸽，美元指数也进一步下挫至101.15的近期低点。然而，1月非农数据却出现强势反弹，包括季调后非农就业人口大幅增加、历史低位的失业率、服务行业普遍的就业增长等指标都体现出美国就业市场的强劲，以及美国经济短期内步入衰退的概率较低。叠加大超市场预期的1月非制造业PMI显示服务业回暖，美国通胀的下行道路或不是畅通无阻的，“美联储停止加息，甚至转为降息”的预期被动摇，美元指数短期内持续走低的趋势也因此逆转。截至2月10日，美元指数报收103.58，较2月1日的低点上涨2.4%。Wind证券研究部美元指数的上行动力往往来自美联储相对其他央行采取更为紧缩的货币政策，以及美国经济相对于其他经济体更强，其中货币政策差异的影响更为明显。以“欧元区10年期公债和美国10年期国债利差”(以下简称欧美利差)、“德国10年期国债和美国10年期国债利差”(以下简称德美利差)作为欧美货币政策差异的高频观察指标，以“欧美制造业PMI之差”衡量欧美经济相对强弱。可以看到：1.趋势上，欧美经济相对强弱对美元指数具有一定的指引作用，但二者的时间节奏并不完全一致。相比之下，影响美元指数的主要因素或仍是欧美货币政策差。典型的便是上一轮美联储紧缩周期。尽管当时美国经济相对强于欧元区经济，但美请务必阅读正文之后的免责条款和声明4-01-07-04-01-07-04-01-01-07-04-01-07-04-01-07-043-01-07-04-01-07-04-01-07-04-01联储在2013年12月18日的议息会议中宣布Taper后，美元指数仍整体维持震荡行情。真正触发美元指数快速走高的是2014年5月27日-6月19日期间EURIBOR隔夜利率的大幅下行，其标志着欧美央行间的货币政策分化。90.0080.0070.00美元指数:月:平均值欧美制造业PMI之差(右轴，美国-欧元区)00.00000000.00.00.00.00Wind证券研究部2.相比之下，欧美利差和德美利差与美元指数的相关性更高，表明欧美央行货币政策差异对于美元指数的影响更为显著。2004年9月-2023年2月期间，欧美利差与美元指数、德美利差与美元指数的相关系数分别为-0.807和-0.814，呈现出显著负相关关系。自2022年9月底以来，欧美利差和德美利差的倒挂程度逐步收敛，同期美元指数也从高点回落。90.0080.0070.00 Y-150-1000Wind证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明590.0080.0070.00 -150-1000Wind证券研究部Wind证券研究部站在当前时点，欧美央行的货币政策节奏差有所收敛，或是美元指数短期反弹的重要支撑因素。具体来看，欧央行方面，尽管预计其仍将在3月的议息会议上加息50bps，但随着冬季已过，能源需求的回落使得能源项对于通胀的支撑趋弱，欧央行立场最为鹰派的时点或已过去；美联储方面，虽然已临近加息终点，但就业数据强劲打破了市场对于美联储货币政策转向的乐观预期。因此，从边际角度来看，欧美央行的货币政策节奏差有所收敛，体现为欧美利差和德美利差再度下行，这或是近期美元指数阶段性反弹的重要原因。请务必阅读正文之后的免责条款和声明601-0601-1301-2002-03-02-1002-13-01-04-07-01-04-07-01-041-07-01-04-07Wind证券研究部▍人民币短期转为震荡金融市场的外资流入规模放缓，人民币转为震荡运行。随着外资对于国内经济修复的预期回暖，叠加A股市场在估值等方面的性价比凸显，北向资金在2023年开年便持续净买入。2023年1月，北向资金成交净买入规模大幅增长，读数高达1412.9亿元。债市方面，2022年12月，境外机构结束了连续10个月减持人民币债券资产的状态，转为一定规模的增持。综合市场情绪、国内债市走势以及5年期NDIRS变动情况，外资持债有望维持增持状态。在金融市场外资流入的支撑下，人民币也因此走升。进入2月，A股市场北向资金快速流入的惯性减弱，叠加中美利差倒挂程度收敛的趋势暂缓，人民币转为震荡运行。买入0.000000000000Wind券研究部上清所增量000000.0000Wind券研究部春节过后，结汇需求或有所回落，人民币进一步走升的动能趋弱。观察银行代客结售汇数据，2022年12月，随着春节的临近，客盘积压的结汇需求有所释放，对同期的人民币形成支撑。具体表现为：一是银行代客结售汇差额结束了连续两个月的逆差状态，请务必阅读正文之后的免责条款和声明7录得48.47亿美元的顺差；二是当月的结汇率较11月读数环比上行1.4个百分点，售汇率较11月读数环比下降2.8个百分点。春节过后，预计结汇需求或将边际回落，人民币进一步走升的动能趋弱。银行代客结售汇顺差(右轴)0.00000000Wind证券研究部▍如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇率？美元指数短期内下行动力不足，不排除其阶段性抬升的风险。考虑到美国就业市场强劲、通胀下行通道并非畅通无阻，需要警惕美联储加息幅度高于超预期以及降息晚于预期的可能性。反观欧元区方面，欧央行立场最为鹰派的时点或已过去，其在2月议息会议上便给出了3月继续加息50bps的指引，因此市场对于其货币政策的预期也相对充分。在欧美央行货币政策差异边际收敛的情况下，美元指数或有阶段性反弹的上行风险。在经济修复预期改善、结汇需求集中释放、外资大规模流入国内金融市场等利多因素逐步消化后，人民币或步入震荡行情。根据国家外汇管理局披露的2022年四季度中国国际收支平衡表(初步数)：(1)基础账户(“经常账户”+“直接投资”)顺差规模录得905亿美元，相较于2020年以前水平仍然较高。当前来看，美国经济或将经历一轮浅衰退，我国出口也有望展现出一定韧性，经常账户顺差出现断崖式下滑的概率偏低；(2)直接投资账户虽依旧为逆差，但较2022年三季度相比逆差规模环比减少，其中负债项 (即FDI)流入规模环比增长，一定程度表明外商来华直接投资的信心边际回暖；(3)非储备性质金融账户逆差规模环比大幅收敛，意味着四季度的资本外流压力明显降低。从国际收支角度来看，去年引发人民币走贬的主因是非储备性质金融账户的大规模资本流出。而结合2023年开年以来的高频数据，这一因素所导致的压力已然趋缓。经济修复预期改善、投资信心回暖以及吸引外资政策或推动FDI流入规模增加，金融市场再现外资大幅流出的概率也较小。因此，短期来看，在经济修复预期改善、结汇需求集中释放、外资大规模流入国内金融市场等利多因素逐步消化后，人民币或步入震荡行情。尽管来自美元的被动贬值压力再起，但整体的回调压力或有限。请务必阅读正文之后的免责条款和声明8QQ2QQQQQQ2QQQQQQQQQ3QQQQQQQQQQ1QQQQQQQQQQQ6-01-04-07-01-04-07-018-04-07-01-04-07-01-040-07-01-04-070000500资料来源：国家外汇管理局，中信证券研究部注：2022Q4国际收支数据为初步数，尚未公布“证券投资”和实际使用外资金额:外商直接投资:当月值直接投资:负债(右轴)0000国内经济基本面修复不及预期；地缘政治风险超预期；海外央行货币政策操作超预期。请务必阅读正文之后的免责条款和声明9▍资金面市场回顾天和1个月分别变动了-39.41bps、-4.11bps、-6.03bps、-17.78bps和-3.22bps至10年分别变动0.52bps、0.43bp、0.06bp和-0.6bp至2.17%、2.54%、2.70%和2.89%。3日上证综指上涨0.72%至3284.16，深证成指上涨1.14%至12113.61，创业板指央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2023年2月13日人民银行以利率招标方式开展了460亿元逆回购操作。今日央行公开市场开展460亿元7天逆回购操作，当日有1500亿元逆回购到期，实现流动性净回笼1040亿元。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加16010.66亿元，外汇占款累计下降8117.16亿元、财政存款累计增加9868.66亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。Wind证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10Wind证券研究部0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%Wind证券研究部▍市场回顾及观点顾2月13日转债市场，中证转债指数收于410.30点，日上涨0.17%，可转债指数收于1852.85点，日上涨0.90%，可转债预案指数收于1587.24点，日上涨1.27%；平均转债价格139.37元，平均平价为103.41元。479支上市交易可转债，除1支停牌，352支上涨，2支横盘，124支下跌。其中声讯转债(20.00%)、拓尔转债(17.02%)和法兰转债(9.92%)领涨，合兴转债(-3.34%)、寿仙转债(-1.67%)和中矿转债(-1.66%)请务必阅读正文之后的免责条款和声明11华锐精密(12.21%)和中环海陆(11.17%)领涨，奕瑞科技(-4.29%)、华宏科技(-4.00%)和海优新材(-3.43%)领跌。观点上周转债市场跟随正股小幅下跌，但转债市场成交量有所回升，多个新券上市。上周公布了1月金融数据，尽管1月信贷“开门红”，但结构依旧偏弱，市场或对经济修复的强度存在分歧，表现为近期板块轮动与主题投资较为活跃。市场进入数据真空期，政策博弈可能重回台前，市场行情轮动加快。随着外资流入的边际放缓，市场阶段性回归存量博弈视角，此时可以关注中小市值正股对应的转债标的，有望获得短期更高的超额收益。重点可以关注几条主线：一是消费复苏方向，同时增加关注短期价格压力较大的养殖行业；二是宽信用经济修复下的地产产业链和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材；四是“大炼化”、稀土金属、造纸等周期板块。从转债本身来看，目前股性估值已经回升至20%以上。但市场估值水平尚不构成压力，当前正股市场走势结构性差异拉大，主题投资活跃的行情下，中小市值正股对应的转债更具有弹性，此阶段可以进一步细分择券，尤以正股高弹性转债低溢价率标的为首高弹性组合建议重点关注爱迪转债、大元转债、立昂转债、博汇转债、伯特转债、福22转债、华宏转债、美联转债、南航转债、龙净转债。稳健弹性组合建议关注敖东转债、赛轮转债、合力转债、科伦转债、小熊转债、一品转债、苏银转债、欧22转债、禾丰转债、东材转债。市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。日变化(%)成交额(亿).SH.SZ指32.SZ,143.579.90.SZ24.SZ板指4.44.SH7.79Wind证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12幅前五板块日涨跌幅(%)幅前五板块日涨跌幅(%)(中信)中信)中信)中信)服务(中信)中信)融(中信))中信)日涨跌幅(%)日涨跌幅(%)价值成长Wind证券研究部日变化(%)0.30可转债指数数Wind证券研究部收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债0转债897.3000债.77转债.55352.3253转债1.71转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明13收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)转债转债转债转债债5.25转债00债转债.90转债债莱转债转债79债转债910转债转债.13转债7债3转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明14收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)88307转债债债4转债转债债债9.52债.55转债9债3转债转债9转债08债债转债3转债4转债.86,306.69转债.76请务必阅读正文之后的免责条款和声明15收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债409转债债.09转债9债转债债债转债转债1转债转债380转债债转债0转债债转债债债债债0请务必阅读正文之后的免责条款和声明16收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)0转债转债债6转债.24债.625转债900债7转债9债转债债转债债42债.33.09转债债.78转债转债7转债转债4请务必阅读正文之后的免责条款和声明17收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)转债1债8转债.99债.56债转债5债5债34.22转债.50债.59.27债债转债债48转债.192转债4转债4转债9请务必阅读正文之后的免责条款和声明18收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)转债债转债债5债0056转债.47转债转债12债债转债债0.75转债.31债.61债债请务必阅读正文之后的免责条款和声明19收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债转债3债8债19债.07转债转债1债转债债债4转债.86转债.35转债4转债.863请务必阅读正文之后的免责条款和声明20收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债转债转债债债79债转债转债.167转债债79债.43债转债转债.45转债9债转债52债请务必阅读正文之后的免责条款和声明21收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)5转债70债8债91转债5债9转债0转债转债转债转债转债转债转债债8债0请务必阅读正文之后的免责条款和声明22收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债转债转债债转债87霖转债6转债781债债3债债80转债5转债转债转债9债债转债债50债债转债转债6转债转债债.43转债转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明23收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债80转债债转债18转债96.90河转债9.85债0转债30转债.59转债31转债转债转债转债3债4转债转债1.22请务必阅读正文之后的免责条款和声明24收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债.22债32转债3016.05转债87.99转债债转债债债221801.498债.9648债22转债5094转债20转债13债5.66Wind证券研究部收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ思8请务必阅读正文之后的免责条款和声明25收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)9.SH密.SZ6.SZ.SZ.818.SH集团26.SH5.SH1.SH.SZ1.SH.SZ.286.SH5.SH莱雅.SZ网络.338.SH9.SH8.SH8.SH集团.SZ胎.SZ份8.SZ.SZ.SZ8.06.SZ.887.SH8.SH科技.50.94.SZ股.83.SZ.793.SH.75.268.SH集团2.696.SH特材.637.SH.59.SZ河精密.538.SH.465.SH.296.SH.167.SH股份.137.SH.09.28.SZ6.SZ科技请务必阅读正文之后的免责条款和声明26收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)6.SH材0.SH.SZ.45.SZ.SZ业5.SZ药业0.SZ药业.SZ8.SH家.SZ.SZ3.SZ.SZ.25.SZ微电3.SZ9.SH5.SZ重工6.SH药7.SZ.838.SH欧派6.SH集团.SZ.SZ股份6.SH集团0.SH9.SH.216.SH.SZ份2.SZ.SZ8.SH.SZ.68.SZ.SZ.SZ构.SZ.SZ备4.SZ.SZ.SZ4请务必阅读正文之后的免责条款和声明27收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ股份.SZ.SZ交建.SZ.SZ.SZ.SZ8.SH客1.SH3.SZ通讯.SZ.SZ.SZ.SZ4.SZ.SZ8.SH.SZ6.SZ环境.SZ.SZ.SZ9.SH.075.SH天业0.SH.SZ股份.200.SH8.SH股份.SZ.SZ密3.SH泰56.SH钢构.262.SH电缆.SZ.SZ.SZ股份6.SH.SZ.SZ9.SH科技请务必阅读正文之后的免责条款和声明28收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)5.SH8.SH4.SZ康.SZ.396.SH.SZ份8.SZ1.SH7.SH汽车.SZ.SZ药业1.SH0.SH新材7.SH香江.SZ钨业8.SH星6.SZ0.SH业5.SH矿业6.SH技0.SH路.SZ.SZ8.SH医疗.SZ期货.SZ5.SZ.SZ份3.SZ科技.SZ际.SZ.SZ药86.SH.SZ.SZ.SZ股份8.SH信3.SH7.SH.SZ请务必阅读正文之后的免责条款和声明29收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ.SZ生物.SZ丰1.SH.SZ.SZ.SZ6.SH60.SH电气0.SH软件.SZ.451.SH7.SH泵业81.SH科技.SZ股份.SZ.79.SZ5.SH.SZ.SZ资源.SZ育67.SH械9.SH券0.SH.SZ.SZ.668.SH2.SH份.SZ2.SZ份.SZ8.SH9.SH业.SZ.SZ平民5.SZ.SZ8.SH5.SH.299.SH微电7请务必阅读正文之后的免责条款和声明30收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ.SZ份.40.SZ利.46.SZ矿业1.SH业5.SZ3.SH.SZ.SZ8.SZ份.SZ.SZ线缆.SZ2.SH.621.SZ1.SH.SZ通信.SZ.SZ激光.SZ.SZ1.SH8.SH.SZ态9.SH份.SZ.961.SH.SZ.SZ.SZ.SZ9.SH6.SH.SZ8.SH集团9.SH0.SH.SZ子.SZ8.SH材请务必阅读正文之后的免责条款和声明31收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)8.SH股份.SZ.SZ股份.SZ高材6.SH.SZ份.SZ材料.186.SH.SZ7.SH保6.SH.SZ8.SH.63.SZ1.SH环境.SZ5.SZ6.SH9.SH.SZ.SZ.91.SZ公路.SZ股份.192.SH霖科技.SZ4.SH1.SH.SZ重工.SZ8.SH时尚.61.SZ科.SZ0.SZ9.SH6.SZ4.SZ9.SH7.SH保.SZ9.SH请务必阅读正文之后的免责条款和声明32收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ份.SZ6.SH铁路.SZ3.SH0.SH力.SZ.SZ疗9.SH1.SH9.SH68.SH.SZ电子.SZ股份.SZ7.SH股份3.SH3.SZ.SZ.SZ.SZ0.SH.SZ计.SZ国泰1.SH股份9.SH.SZ材3.SH.SZ科技.SZ.SZ.SZ.975.SH.149.SH技.SZ传动6.SH.SZ.552.SH冠宇3.SZ86.SH宏图请务必阅读正文之后的免责条款和声明33收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ科技.SZ.SZ8.SH0.SH行2.SH8.SH银行.SZ股份01.SH网络7.SH9.SH05.SH9.SH.SZ节水.SZ5.SH.SZ股份.SZ3.SZ.323.SH气6.SH.SZ.SZ件.SZ份.SZ.SZ.17.SZ.SZ广电.SZ份7.SH0.SH团.SZ9.SH股份8.SH.SZ.SZ生物.SZ.SZ特3.SZ份1.SH子请务必阅读正文之后的免责条款和声明34收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)7.SH.SZ惠1.SH实业6.SH银行.SZ3.SH技.SZ业7.SH股份.73.SZ7.SH.46.SZ6.SZ5.SH.143.SH份.SZ股份.277.SH份.SZ医学28.SH股份.40.SZ模具0.SZ6.SH.738.SH环保3.SZ达8.SH.913.SH3.SH.83.SZ.77.SZ.SZ0.SH8.SH5.SH.662.SH图8.SH银行.22.SZ.31.SZ信息.518.SH28.SH子.921.SH创6.SH生物0请务必阅读正文之后的免责条款和声明35收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ.SZ.SZ6.SH.SZ业1.SZ份8.SH8.SH.SZ.46.SZ银行.19.SZ9.SH1.SH物65.SH.SZ.SZ业9.SH9.SH9.SH集团8.SH8.SH9.SH股份9.SH银行.SZ电.48.SZ环境.SZ电子1.SH金租.SZ股份0.SH9.SZ6.SH络.612.SH63.SH股份.555.SH6.SH5.SH技.SZ.SZ未来.SZ.18.SZ合金请务必阅读正文之后的免责条款和声明36收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)8.SH3.SZ能6.SH3.SH卫7.SH3.SZ材料.SZ份.SZ生物.306.SH.SZ数码2.SH纳.027.SH8.SZ86.SH科技.SZ股份6.SH科技.SZ装6.SH利.SZ6.SH谷.636.SH谷.63.SZ金轮.SZ8.SZ98.SH.58.SZ股份5.93.SZ7.SH40.SH材.SZ技1.SH8.99Wind证券研究部主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上声明在法律许可的情况下，中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，(2)参与或投资本报告所