鸿合科技(002955.SZ)首次覆盖报告 -专注教育信息化课后服务新征程

公司研究|信息技术|技术硬件与设备2955)首次覆盖报告究报告课后服务新征程“一核两翼”战略布局为教育行业用户提供教育信息化产品、智慧教育解决方案和智慧教育服务 我国教育信息化市场已经明确成型并且处于日益激烈的市场竞争阶段，在我供设备互联、数据互通、师生互动的端云一体化课后延时服务。原材料及海运成本下降迎来利润修复机遇，全面落地“鸿合三点伴”液晶面板价格持续下跌，海运费用开始逐渐松动，公司毛利率有望得到修盈利预测与投资建议育信息化，近年来在课后服务领域布局，成长空间广阔。预测风险提示经营风险；新冠肺炎疫情影响的风险。45.52 281.660 23.48 7.34 1 9 每股收益(元)PE)资料来源：Wind，国元证券研究所元52周最高/最低价(元)：26.14/14.12A股流通股(百万股)：A股总股本(百万股)：流通市值(百万元)：总市值(百万元)：.997.0044%27%%-7%-24%8/1311/122/115/138/12鸿合科技沪深300资料来源：Wind分析师耿军军097188-1856097188-1856gjunjungyzqcomcnngyutinggyzqcomcn//25 2.行业分析：政策驱动行业发展，长期成长空间广阔 10 4.盈利预测与投资建议 205.风险提示 23 图11：公司股权结构(2022年一季度报告) 9 图18：海外教育IFPD市场出货量(单位：万台) 14 25 图24：不同尺寸面板历史价格变动(单位：美元) 17 表3：公司收入拆分(单位：百万元) 21：可比公司估值情况 21//25名品牌，全球屈指可数的集研产销等全环节于一体的行业龙头企业之一，在全球范围内产品、智慧教育解决方案和智慧教育服务等智慧教育业务。公司坚持以自有品牌为资料来源：公司官网，公司公告，国元证券研究所道优势和客户服务优势。作为信息化时代普惠教育基础设施生态建设及教育服务供科技为驱动，以客户为核心，通过创新的服务模式、优质的教学内容、多场景的教5体验。互技术为基础、以教学应用需求为导向，专注解决教师教学、班务等难题；合智慧教室是贯穿课前、课中、课后教学全流程的智慧学习空间，由鸿合智。教师信息化素养培训服务。课后延时服务依托可支持对课后服务进行全流程范化管理的技术平台“鸿合三点伴”和有效完善的落地运营体系，结合公司的端云一体化课后延时服务。教师信息化素养培训服务旨在系统提高校长信化领导力、教师信息化教学能力、培训团队信息化指导能力、增强信息化实操能力，为教育行业做最基础的底层建设。资料来源：公司公告，国元证券研究所2525.35%、23.48%、20.87%，2020年出现下滑，主要受新冠肺炎疫情影响，原材料价格、生产和运输成本的大幅上升。图3：营业收入及毛利率情况706050403020048.3043.7836.17201720182019营业收入(亿元)39.9458.11202150%40%30%20%10%0%-20%-30%2020YoY毛利率资料来源：Wind，国元证券研究所图4：扣非归母净利润及净利率情况432103.132.762.17201720182019扣非归母净利润(亿元)1.32600%500%400%300%200%100%0%-200%0.202020YoY2021净利率资料来源：Wind，国元证券研究所公司的核心业务为教育业务，包括教育信息化产品和解决方案及智慧教育服务。等系列会议场景下智能交互显示产品。2021年，智能交互显示产品的收入为图5：智能交互显示产品收入情况6055.4560%5046.2641.9250%40%4034.6137.4630%3020%10%200%0 2021-20%-30%2020201720182019智能交互显示产品(亿元)资料来源：Wind，国元证券研究所图6：智能视听解决方案收入情况32.482.6735%2.6730%22.051.85 25%1.5520%15%110%5%02017201820190%20212020智能视听解决方案(亿元)资料来源：Wind，国元证券研究所2524%23%22%21%20%19%63024%23%22%21%20%19%630620610600590580570560550540530研发费用同比增长29.89%，主要系公司加大研发投入所致，研发投入同比增3210201720182019研发投入(亿元)20202021占营业收入比例6%5%4%3%2%%0%资料来源：Wind，国元证券研究所201720182019研发人员数量(人) 20202021占员工总数比例资料来源：Wind，国元证券研究所2512%10%8%6%4%2%0%-2%20172018201920202021 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源：Wind，国元证券研究所，，2021年度应收款回款较多所致。图10：经营活动现金流量净额与扣非归母净利润对比54321044.163.132.762.201.320.500.100.22.171.4620172018201920202021经营活动现金流量净额(亿元)扣非归母净利润(亿元)资料来源：Wind，国元证券研究所公司实际控制人为邢修青先生、邢正先生。邢修青先生、邢正先生、鸿达成有限公司、张树江先生为一致行动人，合计共持有公司43.25%的股权。其中，鸿达成有1邢修青先生：历任北京鸿合美歌电子工程技术有限公司(中港合资)董事长、企业集团软件工程师；现任鸿合科技股份有限公司董事长。251张树江先生：历任北京鸿合美歌电子工程技术有限公司(中港合资)董事长、数码科技有限公司监事、执行董事及总经理，北京鸿合嘉华科技司副董事长。图11：公司股权结构(2022年一季度报告)资料来源：Wind，国元证券研究所动公司核心管理人员及核心技术人员的工作积极性，使各方共同关注公司的长远发激励计划草案公告时公司股本总额的2.34%。(其中首次授予2.08%，预留励计划时在公司(含合并报表范围内的子公司)任职的部分董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员。不包括公司监事和独立董事，单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。2.行业分析：政策驱动行业发展，长期成长空间广阔均、效率低下以及息化1.0是以2021年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶务提出保证服务时间、提高服务质量、拓展服务渠道等明确要求。教育部有关负责未到下班时间接孩子难问题，有的还因此把孩子送到校外培训机构，增加了过重校校开展课后服务，可以有效解决家长接送难、孩子没地方去的问题；可以充分利用地满足学生个性化发展需求，促进学生全面健康成长。”表1：教育行业相关政策梳理名称颁布单位内容2》教育部7《关于进一步减轻义务教校办公厅7《关于推进教育新型基础建高质量教育的指导意见》教育部育现代化、建设教育强国的战略举措。3《关于加强“三个课堂”用的指导意见》教育部现实等技术，不断增强“三个课堂”的智能化、共享性、互动性。.2式改革，实现规模化教育与个性化培养的有机结合。.1《关于加强网络学习空间意见》教育部能完备、特色鲜明的实名制空间。4教育部到2022年基本实现“三全两高一大”的发展目标，着力推进“互联网+教育”的融创新发展，全面实现教育现代化，构建智慧教育生态。资料来源：教育部官网，国元证券研究所和深度，竞争更多的体现在企业资源的置换、整合和输出等综合实力方面。在2.0时代，教育信息化产业链由上游底层支持、中游供应商(硬件设备供应商、软件及C以及中间件支撑软件产品，行业集中度较高。中游包括公司在内的数字资源与平台教育信息化市场有望迎来新的高速增长点。图12：中国教育信息化行业产业链概况资料来源：艾瑞咨询，国元证券研究所根据教育部的数据，2020年，全国教育经费总投入为53033.87亿元，同比增长据智2020年校均多媒体教室数量占教室总数量达96.1%，未来的增量空间主要来自存及设备的更新换代。图13：2014-2020年中国教育信息化经费投入情况400035003000250020001500100050002014201520162017201820192020教育信息化经费投入(亿元)YoY12%10%8%6%4%2%0%资料来源：教育部，智研咨询，国元证券研究所图14：2020-2021年中国教育大屏市场产品结构33.3%8.8%29.5%19.8%71.4%67.2%资料来源：艾瑞咨询，国元证券研究所，元，同比增长12.00%。由于信息化对教学模式、教学方法的变革有巨大的带动作来的需求规模有望快速增长。图15：2022年中国中小学教育信息化行业企业图谱资料来源：艾瑞咨询，国元证券研究所3.竞争力分析：海外业务高速增长，课后服务空间广阔持产研一体布局，一核两翼融合发展链延伸。目前，公司拥有年产百万台(套)续推出创新型产品的能力，多年来在硬件和软件方面不断创新，推出了一系列引领市场的技术和产品，如互联黑板、智慧黑板、全贴合技术、鸿合π6、鸿U、鸿合公司设立了教育科技研究院，整合鸿合教育研究院、深圳研究所、联合实验室等技术研究机构。图16：鸿合深圳坪山基地资料来源：公司官网，国元证券研究所图17：鸿合蚌埠交互显示产业基地车间工作掠影资料来源：公司官网，国元证券研究所RDE公司参加由慧聪教育网举办的以“变革•机遇看见教育品牌的力量”为主题的领军品牌”。老师、服务机构等课后服务参与者赋能，实现已经深刻改变了世界范围的工作、学习、生活的方式与习惯。全球市场对交互显示未来数年保持高速发展。根据DISCIEN迪显的数据，2021年海外教育IFPD 图18：海外教育IFPD市场出货量(单位：万台)160140120100806040200145.21105.155.355.82019202020212022E资料来源：DISCIEN迪显，国元证券研究所亿美金；德国在去年一季度由于疫情影响，整体教育信息化资金仍旧偏向于教师、是在下半年正式发布；同时意大利发布的《意大利教育的明天》政策则是在去年Q实施；印度教育信息化起量节点则也是在去年年底。60050040030020016005004003002001000表2：海外教育信息化政策与采购情况梳理/采购情况Q万间以上教室、增强教室培训、远程教育等方面的改善，该计划总体执行期间Q7产品的集成。3国平。。资料来源：DISCIEN迪显，国元证券研究所设计、研发符合当地市场需求的产品。图19：IFPD中国市场出货量和销售额情况7006005004003002001000648.3648.3402.7297.7117.949.7395.3381.668.666.975.220Q421Q121Q221Q321Q4IFPD中国市场出货量(千台)IFPD中国市场销售额(亿元)资料来源：DISCIEN迪显，国元证券研究所图20：IFPD教育整体市场出货量和销售额情况498.498.9244.0195.989.446.5255.0256.840.527.335.020Q421Q121Q221Q321Q4IFPD教育市场出货量(千台)IFPD教育市场销售额(亿元)资料来源：DISCIEN迪显，国元证券研究所硬件优化和软件开发，努力提升产品性能，积极开拓北美、欧洲、亚太教育信息化平板领域市场占比约18.5%，龙头效应开始显现。公司202215%，排名前三。图21：newline全新Z系列商用会议机型资料来源：公司官网，国元证券研究所板价格持续下跌，毛利率迎修复机遇公司主要原材料由液晶面板、背光材料、电阻电容等电子元器件、触控件、结构件等材料构成，其中大尺寸液晶面板占主营业务成本的比例较高。根据公司招股说明交互显示行业的原材料为液晶面板、电子元器件等，公司一般直接向上游企业进行采购。其中，液晶面板的采购成本占比最大，2018年占原材料直接采购的比例为三星和友达光电等几家行业内知名生产商。液晶面板的行业价格波动与生产厂商的产能变动和下游市场需求变动相关。图22：2018年公司主营业务成本构成1.0%1.0%1.4%材料费30.5%66.0%外购成品直接人工制造费用委托加工费30.5%66.0%资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所图23：2018年主要原材料采购成本构成5.8%0.7%0.0%10.6%17.6%47.5%9.5%液晶模组背光材料液晶面板器件触控组件结构件0.0%10.6%17.6%47.5%9.5%82%.82%.资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所根据集邦咨询的数据，2022年6月上旬电视、液晶显示器和笔记本电脑显示面板图24：不同尺寸面板历史价格变动(单位：美元)资料来源：Wind，国元证券研究所在公司海外业务继续保持高增长的背景下，公司出口订单有望迅速增长，海运成本显著修复。图25：中国出口集装箱运价指数(CCFI)资料来源：Wind，国元证券研究所课后服务的快速落地，标志着公司从装备服务迈向更广阔的教育服务。“双减”政互动的端云一体化课后延时服务。“鸿合三点伴”是整合了鸿合云平台、微信小程序、大屏端以及专用的智能设备等完整的信息化解决方案。该方案可以为各地教育局、学校、老师、家长以及课程提供方在课后延时服务中规划、组织、优选、服务、评价等各环节打造完整的服务闭五在落地课后服务时遇到的管理、课程和服务问题。实现“伴教伴学伴成长”。公司副总裁、330课后服务负责人曾湘宁表示，课后服务已然成为一个潜力巨大的“四有”产业。一是有政策，从“双减”顶层政策到各省落地政策，都将“两减”长都希望孩子在学校获得高质量的素质教育课程。三是有资金，省、市、区、县都图26：“鸿合三点伴”课后服务课堂掠影资料来源：公司官网，国元证券研究所//254.盈利预测与投资建议公司是国内教育信息化重要企业，智能交互显示行业知名品牌，全球屈指可数照这三个维度来预测公司未来的收入和毛利率情况。连续三年位列第一。2020-2021年，该业务收入增稳健增长，预测收入增速分别、9.73%。毛利率方面，2020-2021年分别为25.05%、2.其他智能交互产品：公司的其他智能交互产品包括录播产品、电子书包、电子班牌等。录播产品是通过摄像头、麦克风、导播台、灯光、录播主机等设备共同组成的视频录制系统。电子书包是内置包括电子课本、习题等教学资源以及教学应用软件的便携式平板电脑。电子班牌是具有触控显示功能的展示平板，，并能实现信息定向推送。2020-2021年，该业务收入增速分别为-25.62%、6.53%，未来三年有望保持稳健增长，预测收入增速3.智能视听解决方案：公司智能视听解决方案主要应用于会议、控制室、展览展维修等服务，为客户建立满足其对多媒体视讯个性化需求的智能会议、控9%。//25表3：公司收入拆分(单位：百万元)项目202020212022E2023E2024E0082.8753%5%8%7%8%0%智能交互产品2%3%8%3%8%听解决方案8966566%8%计12%.52%8%7%7%8%0%资料来源：Wind，国元证券研究所作为可比公司。从PE估值角度来看，公司的估值水平低于可比公司的平均水平。伴随着公司盈利能力备较好的长期投资价值。表4：可比公司估值情况股票代码公司简称(亿元)002841.SZ视源股份8.74.7770002230.SZ科大讯飞.21.218300559.SZ佳发教育.73------019521002955.SZ鸿合科技8资料来源：Wind，国元证券研究所注：可比公司均采用Wind一致预期，收盘价的日期为2022年8月12日公司是一家研发设计智能交互显示产品及智能视听的高新技术企业，一直专注子产品文字、图像、音频、视频等信息交流和处理技术的研发与应显示和成像、触控、信息传输和处理、电子电路、人机交互、云计//25互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等智能交互显示产平台为学校提供设备互联、数据互通、师生互动的端云一体化课后延时服务，//255.风险提示一系列政策法规鼓励、引导、推进教育事业发展，并加快推动落实义务教度减弱，可能对行业发展和公司经营造成不确定性影响。另外，教育信息域的发展前景和盈利能力也与国家财政性教育经费投入情况紧密相关。国2.教育服务业务开展不达预期的风险：近年来，公司投入资源进行教育服务业务预期的风险。3.技术创新的风险：未来智能交互显示行业将深度融合5G、人工智能技术、物4.境外经营风险：公司产品主要出口北美、欧洲、亚太和印度等地区。公司在境立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规。如果未来我国与的双边关系发生变化，产生贸易摩擦；或在上述国家或地区发事冲突等突发性事件；或上述国家或地区的外商投资政策发生5.新冠肺炎疫情影响的风险：新冠肺炎疫情仍在持续，全球疫情发展及防控工作司业绩造成不利影响。//25资资产负债表单单位:百万元利利润表单单位:百万元会计年度202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E流动资产3413.773485.643983.744530.225131.14营业收入3993.645811.416505.817244.268022.02现金1337.631253.431609.951988.012411.78营业成本3055.944598.355115.225688.136289.16应收账款606.92762.26836.40918.67996.50营业税金及附加8.5027.8227.9730.4332.09其他应收款14.8618.8920.8222.4624.07营业费用383.63478.61528.92575.92626.52预付账款63.1370.5177.2484.7592.45管理费用209.11184.61191.92203.56210.98存货740.81848.30935.791029.311131.49研发费用190.98248.05279.32305.37350.28其他流动资产650.43532.24503.53487.02474.86财务费用28.0039.221.601.240.92非流动资产724.811225.791168.911140.001129.97资产减值损失-70.12-45.37-26.53-20.69长期投资0.0092.1095.4898.5399.84公允价值变动收益-8.120.971.031.091.21固定资产135.66627.53643.95647.46650.91投资净收益40.5016.8228.7530.3432.38无形资产75.7265.1969.1474.9381.57营业利润124.38231.55387.21475.76560.80其他非流动资产513.43440.97360.35319.08297.65营业外收入3.232.582.622.672.73资产总计4138.594711.435152.655670.226261.11营业外支出1.574.414.324.184.02流动负债1014.631380.341492.621619.921750.16利润总额126.04229.71385.51474.25559.51短期借款20.020.000.000.000.00所得税30.7942.7370.3285.4199.70应付账款705.90920.481022.021130.231238.34净利润95.25186.98315.20388.84459.80其他流动负债288.71459.86470.59489.68511.83少数股东损益13.5918.0229.6136.1942.47非流动负债87.20166.99169.67171.10171.94归属母公司净利润81.66168.96285.59352.65417.34长期借款7.967.153.941.470.00EBITDA216.32332.28481.07575.29666.86其他非流动负债79.24159.84165.73169.63171.94EPS(元)0.350.721.221.511.78负债合计1101.831547.331662.291791.021922.10少数股东权益20.8124.3453.9590.13132.60主要财务比率股本236.45234.99233.99233.99233.99会计年度202020212022E2023E2024E资本公积1986.621918.861919.851919.851919.85成长能力留存收益845.831014.791300.371653.032070.36营业收入(%)45.5211.9511.3510.74归属母公司股东权益3015.943139.763436.423789.074206.41营业利润(%)-66.6586.1667.2322.8717.87负债和股东权益4138.594711.435152.655670.226261.11归属母公司净利润(%)-74.00106.9069.0323.4818.