中国背景的天使投资市场研究,经济师论文

中国背景的天使投资市场研究,经济师论文无论是实务界还是理论界都以为，资金缺乏是中小企业创立和发展的一个重大瓶颈〔EVCA,1993〕[1].为此，大量的风险投资机构应运而生，并为这些企业提供了一种新型的融资渠道。但是，也有学者发现这些风险投资在企业创业初期阶段的作用有限〔Mason,Harrison,1995〕[2].主要有三个原因：一是这些风险投资机构将更多的资金投在企业发展后期阶段，十分是用来进行股权交易〔Murray,1995;Murray,Lott,1995〕[3,4];二是风险投资机构追求短期获利而将资金后移，导致企业融资缺口进一步放大〔BVCA,1996〕[5];三是风险投资活动呈现出明显的区域聚集特征〔Martin,1989;Mason,Harrison,1991〕[6,7],这在一定程度上讲明风险投资机构对目的企业越来越挑剔.因而，一些学者以为非正式投资〔infor-malinvestment〕,即由那些与企业没有任何亲缘关系的商业天使〔businessangels〕提供资金的方式，可能是企业发展初期相对理想的融资方式〔Walker,1989〕[8].在过去的二十多年中，天使投资随着欧美经济的增长和科技创业企业的爆炸式成立而得以迅猛发展。上世纪90年代以来，美国、英国、德国、苏格投资的重要性并开展了学术研究。但是，对于这些国家来讲，还面临着一个问题，就是天使投资市场是一个隐形的市场〔Wetzel,1994〕[9],要想获得天使投资的市场数据特别困难，这导致了开展学术研究经过中的局限性。这种市场特征还对天使投资实务的基础工作造成影响，那些有资金需求的创业家无法及时寻找到这些天使，而商业天使也因缺乏信息而无法获得投资时机。为了克制非正式投资者的隐形障碍以及企业寻找天使的高搜索成本等相关问题，欧美一些发达国家开场涌现了商业天使网络〔Businessangelnet-works〕---主要是为非正式投资者和企业家提供一个沟通渠道，帮助投融资双方更好地获取信息、会谈以及达成投融资意向〔Mason,Harrison,1997〕[10],大量的学者也开场转向研究这种天使投资网络的特征及其对天使投资市场的影响。在中国，天使投资伴随互联网和高科技企业的发展在二十世纪末开场兴起。最近几年，越来越多的企业家、创业者以及专业人士都纷纷参加到天使投资这一领域，并且伴随着规范化和制度化投资的发展，天使投资机构化趋势也在加快，这些机构组建自个的投资团队，深切进入天使投资市场，进行广泛的探寻求索和实践。另一方面，对于中国庞大的富人群体来讲，他们的投资渠道过于集中，在天使投资市场的介入度不高。(中国高净值人群消费需求白皮书〔2020〕〕调查了北京、上海、广州等29个城市的高净值人群〔600万以上〕,华而不实有60%的人群投资房地产，有46%和41%的人群投资股票和固定收益，仅有13%和5%的人投向私募股权基金和非上市公司。可见，至少在资金层面，中国具有进一步发展天使投资的潜力。在配套服务方面，天使投资协会、俱乐部、基金等各类组织与机构陆续成立；在扶持方面，一些地方也出台了相关政策，如江苏省(关于鼓励和引导天使投资支持科技型中小企业发展的意见〔2020〕〕，成都高新区设立了创业天使投资基金〔2020〕,宁波设立5亿规模的政策性天使投资引导基金〔2020〕,武汉市科技创业天使投资基金暨种子基金正式启动〔2020〕,这些配套服务和新的指导办法对天使投资市场的作用和影响尚难定论。从这些情况能够看出，我们国家天使投资市场的潜力还未被充分挖掘，政策环境还有待进一步优化。中国经济发展进入转型时期，天使投资对缓解中小企业早期融资困难乃至促进宏观经济发展都发挥更为重要的作用。从这一层面来看，更是需要大力发展天使投资来促进中小企业和新兴产业发展，因而本文的研究具有积极的实践价值和现实意义。当前有关中国背景的天使投资研究比拟少见。早期的文献仅仅仅是一些简单描绘叙述〔Liu,Chen,2007〕[11],最近的文献给出了一些有关天使投资特征的调研数据〔Li,etal,2020〕[12]及天使投资决策行为分析〔Dingetal,2020,2021〕[13,14].与国外相比，中国本土的天使投资学术研究还处于初级阶段，国内很少有学者对中国天使投资市场进行系统性研究。在中国知网，以天使投资作为标题本文关键词语进行检索，学术论文不到300篇，华而不实发表在核心期刊的论文则更少。这些文献以定性分析和规范研究为主，缺乏丰富的定量研究，本文不仅通过大规模调研获取了难得珍贵的一手资料，还深切进入分析了中国天使投资市场的发展特征，给出平民化、组织化、机构化及与孵化器、股权众筹形式的深度融合化等趋势性结论，为将来的研究奠定了良好的基础，具有重要的理论意义和较大的学术奉献。2研究方式方法2.1概念界定西方经典的定义有两种：一是3F定义法，创业者首笔外部融资主要来源于家人〔Family〕、朋友〔Friend〕和傻瓜〔Fool〕,这个非亲非故的傻瓜就是天使二是非正式VC,与VC类似，但是投得更早、金额更小并且是个人投资。回首过去的文献，我们也发现：研究目的和视角不一样导致天使投资概念不一致，出现了同义替换的不同术语商业天使〔BusinessAngel〕、非正式VC〔Infor-malVentureCapital〕、私人投资者〔PrivateIn-vestor〕.因而，研究中国背景的天使投资市场不能盲目套用西方定义，更不能脱离本土实践。从中国实际情况来看，中国天使投资的界定愈加强调早期投资的行为视角,行为主体包括个人和机构，在本土的媒体报道、官方文件及一些学术文章中还出现了天使投资基金这一名词。基于此，本文采用广义和狭义两种定义方式方法，将广义的天使投资界定为一切从事早期企业首轮外部投资，以期获取利润的股权投资行为,投资主体包括个人和机构；而狭义的天使投资主体则仅仅仅是个人〔刘曼红、王佳妮，2021〕[15].本文用天使投资人和天使投资机构来区别两类投资主体。2.2方式方法与数据本文的研究方式方法主要是定性描绘叙述与定量分析相结合。从抽样渠道来看，基于前人研究及亲身调研体验，笔者发现：滚雪球和目的人群两种方式方法更为有效，通过网络检索、朋友推荐、参加天使投资的社交活动等渠道辨别并且直接联络到天使投资人及天使投资机构的高级管理人员，对其进行调查来获取一手数据。关于研究资料和数据来源，主要有三方面：一是公开信息，包括天使投资领域的专业书籍、数据库、网站等；二是市场调查，笔者于2020年4月至2020年8月期间，在北京、上海、苏州、宁波、成都、武汉、广州、深圳、香港等九大城市进行调研，向天使投资人及天使投资机构发放问卷及进行一对一面访，最终回收70份问卷，访谈记录稿80多份；三是私密信息，通过参加一些天使投资沟通活动，搜集一些零散的非公开信息作为补充论据。3中国天使投资发展趋势3.1天使投资的发展历程北京民营科技实业家协会2007年7月的(中关村科技园区天使投资发展环境研究报告〕中指出，中国最早的天使投资起源于1986年开场施行的863计划和1988年开场施行的火炬计划,这是两个由主导的投资于种子期的天使投资计划.这样看来，中国最早的天使投资是由推动的。这是中国天使投资的特色之一〔刘曼红，2018〕[16].2000年之后，互联网、信息技术等高科技领域的发展，带动了全球的创业和早期投资热潮。一些在欧美发达地区学习和工作的海归回国创业并开场在国内尝试天使投资,帮助更多的年轻人创业，同时也带动了本土科技领域的成功企业家从事天使投资，他们利用个人的资金、行业经历体验、人脉资源帮助初创企业。2006-2018年间，天使投资的规模在逐步壮大，构成了以成功的企业家与行业经历体验丰富的精英人士为主的天使投资人格局，除此之外，还涌现了一些机构开场关注早期投资。一方面，更多本土的天使投资人开场尝试建立天使投资机构，另一方面传统的风险投资与私募股权投资机构试图回归寻找早期项目，纷纷成立专门的天使投资基金。2020年以来，天使投资在中国发展迅猛，越来越多的个人和机构开场从事天使投资，市场中还涌现出各种天使投资人聚集的组织及网络平台。总体来看，假如从天使投资行为来看，中国天使投资最早起源于对中小企业的支持，随后是天使投资人的出现，最近几年越来越多的天使投资机构以及各类天使投资组织的诞生。3.2天使投资的发展现在状况〔1〕天使投资的总体规模2020年之后，中国天使投资市场进入快速增长阶段。从天使投资人较为分散且非常隐蔽，很难完全辨别。假如以天使投资组织会员和网络平台认证投资者为身份界定，当前中国的天使投资人已经超过1000人。华而不实，中关村活泼踊跃的天使占一半；2008-2020年募集完成的天使投资基金达110支；全国各地的天使投资协会、俱乐部、联盟等专业组织已经超过50家。在投资规模方面，采集天使投资人数据非常困难，因而也无法准确估计市场上全部天使投资规模。根据投中研究院不完全统计，近期两年，国内天使投资市场发展迅猛，投资交易数量和资金额度均保持增长态势；2020年披露的天使投资交易案例317起，总投资金额42.26亿元，投资数量和规模远超过2020年水平〔见图1〕.由于天使投资的交易活动比拟敏感、私密，不易对外披露，而现有能够搜集到的信息也大都来自天使投资机构交易数据。因而，中国天使投资的实际规模应远远高于统计数据。〔2〕天使投资的区域差异在美国，天使投资固然不像风险投资那样集中在某些地区，但也绝不是均匀分布的。而不同区域之间天使投资活泼踊跃程度的差异性与该地区的产业基础、富有水平、总的经济形势、该地区大学的数量、在该地区经营的企业家的数量以及当地管理人才的数量等指标有关〔Shane,2018〕[17].与美国类似，中国天使投资在主体特征、投资方向等方面也有明显的区域差异。作为中国的硅谷,北京中关村的天使投资领跑全国，天使投资人及天使投资机构较为集中，天使投资人的规模占到全国人数的六成①，大部分是成功企业家与企业高管，媒体曝光率高，在业内构成了一定的影响力和知名度。通过访谈调研，本文发现：与北京中关村地区相比，华东、华南及中部地区天使投资市场呈现出一些不一样的特征：第一，与北京集聚性特征不同，大部分地区的天使投资人及天使投资机构都较为分散；第二，北京地区大量的个人天使多为全职投资人，但广州和深圳的天使投资人多为兼职型,他们本身从事实业领域的工作，同时又兼职介入天使投资；第三，在投资风格和行业偏好上，典型的