通信-ChatGPT需要何种算力基础设施

1告科技华泰研究告科技华泰研究ChatGPT引发高算力需求，关注云基础设施/光模块/IDC/运营商投资机遇2023年2月以来，OpenAI开发的AI应用ChatGPT使得AIGC关注度显著提升。我们认为AIGC等技术的应用背后离不开庞大的算力支撑，将会推动算力基础设施升级换代，据Lambda，GPT-3的完整训练成本将达到每次对于算力的消耗呈指数型增长，将推动光模块/服务器/交换机等云基础设施板块技术升级，CPO/硅光/液冷等新技术应用提速；2)运营商/IDC作为算力基础设施的提供方，配置价值凸显。建议关注：紫光股份、中兴通讯、中际旭创、数据港、光环新网、中国移动(A股)、中国电信(A股)、亿联网络。云基础设施：算力增长推动基础设施扩容，服务器、交换机加速迭代AI推动全球算力需求高速增长，高性能、高算力服务器/交换机的规模将提升。服务器方面，据IDC，2022年为AI工作的全球高性能服务器市场规模同比增长51.4%，预计2023年国内服务器市场出货量增速将回升至6.41%。交换机方面，IDC预计2023年国内以太网交换机市场规模同比增长9.2%，通信通信运营增持(维持)增持(维持)研究员SACNo.S0570520090002SFCNo.BNC535研究员SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066联系人SACNo.S0570121070161联系人SACNo.S0570121080027联系人SACNo.S0570122080148yuyi@+(86)75582492388leping.huang@+(852)36586000wangxing@+(86)2138476737gaomingyao@+(86)2128972228wangke020520@+(86)2128972228其中，算力升级将带动200/400G高速率产品的加速部署，同时，AIGC加速发展背景下，交换机芯片速率与功耗迅速增加。2022年以来，我们观察到中兴通讯、锐捷网络、紫光股份等国内ICT厂商加速布局高性能、高算力服务器/交换机产品线，顺应算力升级趋势，在国内市场中份额持续提升。光通信：网络带宽升级提速，CPO技术有望成为高算力下有效解决方案AI对于高速率、大带宽的网络需求将较大的加速高速率光模块产品出货及CPO、硅光等新技术的应用。带宽升级领域，高速率光模块产品发展将提速，LightCounting预计800G光模块将在23-24年开始规模化部署；此外，数据中心网络架构升级也会带动光模块用量明显增长。技术升级领域，传统可插拔技术难以支撑高算力背景下的速率演进，CPO架构通过共封装形式则能够实现整机带宽密度的提升及降低功耗。据LightCounting，到2027年CPO技术在AI集群与HPC渗透率将提升至30%。我们认为随着AI应用的发展，中际旭创/天孚通信等在CPO等领域领先布局的厂商有望受益。IDC：AI新应用拉动算力需求，2023年行业供需格局有望迎来拐点我们认为行业供需格局是2022年影响IDC公司业绩的主要因素，而当前国内数据中心供给端和需求端均已出现明显边际改善，行业供需格局拐点有望能效等级》将在全国范围内强制实施，绿色化能力较差的数据中心产能将加速内互联网云的基础设施需求增速有望逐步恢复。长期来看，随着AIGC等新应用拉动更高的算力需求，IDC行业有望迎来新一轮景气周期。行业走势图通信(%)通信(%)沪深300(5)(15)(26)Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级紫光股份000938CH32.25增持中兴通讯000063CH37.40买入中际旭创300308CH36.54买入数据港603881CH38.68买入光环新网300383CH13.76增持中国移动600941CH83.03买入中国电信601728CH5.46买入亿联网络300628CH90.02增持资料来源：华泰研究预测运营商：算力网络建设主力军，资本开支进一步向产业数字化领域倾斜2022年国内三大运营商积极助力数字经济发展，产业数字化相关业务收入迅速增长，目前，产业数字化业务已成为三大运营商主要增长驱动力。同时，2022年三大运营商持续加码算力网络建设，1H22三大运营商合计资本开支为1,620.5亿元，同比增长27%，从资本支出结构上看，运营商在以云计算、算力网络为代表的数字化转型方向的投资比重逐步增加。从2023年三大运营商年度工作会议中我们观察到，未来运营商将继续充当我国数字经济建设主力军的角色，推动我国算力基础设施建设进一步提速。风险提示：中美贸易摩擦加剧；全球疫情反复；云厂商资本开支投入不及预技ChatGPT引发高算力需求，关注算力基础设施产业链发展机遇 3AI应用加速出圈，产业化发展需要庞大算力支持 3云基础设施：算力增长推动基础设施扩容，服务器、交换机加速迭代 4 IDC来拐点 13运营商：算力网络建设主力军，资本开支进一步向产业数字化倾斜 14 技ChatGPT引发高算力需求，关注算力基础设施产业链发展机遇AIGC(ArtificialIntelligenceGeneratedContent，人工智能生成内容)是指从内容生产者视角进行分类的一类内容，或是一种内容生产方式，亦或是用于内容自动化生成的一类技术集合。2022年下半年起，文生图模型StableDiffusion的开源与2023年ChatGPT的出圈使得AIGC关注度提升。ChatGPT的应用，背后离不开庞大的算力支撑，据Lambda官网数据，完成一次完整的ChatGPT训练总算力消耗约为3640PF-days(即以每秒一千万亿在AIGC加速商业化的过程中，通信行业多板块将会获益，我们认为：1)AIGC对于算力的消耗呈指数型增长，将推动光模块/服务器/交换机等云基础设施板块技术升级，CPO/硅光/液冷等新技术应用提速；2)运营商/IDC作为算力基础设施的提供方，配置价值凸显。通信行业中云基础设施/光模块/IDC/运营商等板块有望迎来投资机遇，建议关注：紫光股份、中兴通讯、中际旭创、数据港、光环新网、中国移动(A股)、中国电信(A股)、亿联网络。资料来源：各公司官网，华泰研究AI应用加速出圈，产业化发展需要庞大算力支持ChatGPT等AI应用产业化发展需要庞大的算力支撑。自StableDiffusion被称为AI界的“神笔马良”到ChatGPT成为AI界现象级产品，AIGC相关技术逐步发展成熟，市场关注度也持续攀升。2023年2月7日，微软宣布推出内置ChatGPT的必应搜索与Edge浏览器，谷歌、百度、阿里巴巴、腾讯等科技巨头也宣布将会推出自己的人工智能聊天机器人产品。这些新应用背后需要庞大的算力基础设施维持。AIGC的发展将催生巨大的算力市场。模型训练方面，根据ChatGPT开发公司OpenAI的研究报告《AIandCompute》，2012年起，AIGC模型训练所需要的算力每隔3-4个月翻一倍，整体呈现指数型上涨趋势。2012-2018年，训练AIGC模型所耗费的算力增长约30万倍，而摩尔定律在相对应的时间内只有7倍的增长。模型上线后运营方面，2月7日-2月9日ChatGPT官网多次因为满负荷而无法登入，再次显示当前算力不足的问题，算力基础设施升级需求凸显。技资料来源：ChatGPT官网，华泰研究资料来源：OpenAI官网，华泰研究具体而言，ChatGPT训练总算力消耗约为3640PF-days，完整训练成本将达到466万美元。根据Lambda官网数据，微软为OpenAI设计了一个包含10000块NvidiaV100GPU的分布式集群进行GPT-3的模型训练，由于模型参数量较大(共1750亿参数)，训练完成价为1.50美元/小时测算，GPT-3的完整训练成本将达到466万美元/次。项目名称单位数量GPU-Year个355天数天365小时个24实例定价美元/小时总成本美元4,664,700资料来源：Lambda官网，华泰研究运营成本方面，我们认为ChatGPT所需的运营成本主要与应用访问量有关，据OpenAI，T次因为满负荷而无法登入，再次显示当前算力不足的问题，未来随着AIGC逐步普及，用户访问量提升，将带来更广阔的算力需求市场。AI应用带动全球算力规模持续快速增长，对服务器、交换机等基础设施提出更高要求。根据国家数据资源调查报告数据，2021年全球数据总产量达67ZB，2019-2021年平均增速超26%，根据中国信通院《中国算力发展指数白皮书》测算数据，2021年全球计算设备算力规模已达到615EFlops，同比增长44%，预计2025年全球算力规模将达到3300EFlops，2021-2025年CAGR达52.2%。根据华为统计，2010-2025年间，数据中心平均单机柜功耗增长近7倍。AIGC的发展对于服务器和交换机等基础设施的要求越来越高，适合AI的高性能服务器、高速率、功耗与成本可控的交换机需求也将相应增加。技(EFlops)算力总规模3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002019202020212025E201920202021资料来源：中国信通院、IDC、Gartner，华泰研究资料来源：华为数据通信白皮书，华泰研究服务器领域，高性能服务器市场规模增长迅速，预计2023年国内服务器出货量增速将回暖。2022年，在疫情、供应链短缺等多重问题的困扰下，国内服务器出货量增速放缓至0.45%。但随着AI应用的快速发展，高性能服务器出货量明显增加，带动服务器单价较此前有明显提升。根据IDC数据，2022年为AI工作的高性能服务器市场规模预计同比增长51.4%。展望2023年，国内数字经济政策的密集出台，将带动服务器市场需求回暖，2023年国内服务器市场出货量增速有望回升至6.41%，高于海外服务器出货量增速3.72%。(亿美元)机架优化型服务器叶片、塔架和大型系统多节点服务器合并同比增长(右轴)1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000 118186 76920212022E2023E2024E2025E2026E14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：IDC，华泰研究(万台)中国市场服务器出货量中国出货量YOY500450400350300250200150100500海外出货量YOY30%25%20%15%10%5%0%-5%201720182019202020212022E2023E资料来源：IDC，华泰研究交换机领域，交换机芯片加速升级迭代，功耗随之提升。以博通交换机芯片为例，2010-2022年博通交换机芯片速率由640G提升至51.2T，光模块速率从10G迭代到800G。但与此同时，根据Cisco数据，2022年单交换机总功耗为2010年单交换机总功耗的22倍，其中交换芯片功耗增长约8倍，交换芯片SerDes功耗增长25倍，光模块功耗增长26倍。技资料来源：CiscoPublic，华泰研究2022年国内以太网交换机市场规模保持稳健增长，IDC预计2023年国内以太网交换机市场规模同比增长9.2%。根据IDC数据，3Q22中国以太网交换机市场规模为17.2亿美元，同比增长17.4%。随着未来AIGC商业化应用的持续推进、国内各省(市)加速夯实数字基础设施底座，IDC预计2022年国内以太网交换机市场规模将达到60.8亿美元，同比增速为9.9%；2023年国内以太网交换机市场规模将同比增长9.2%至66.37亿美元。2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020002017Q12017Q22017Q2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q335%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：IDC，华泰研究9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000交换机市场规模(百万美元)同比增长(右轴)200820112014201720202023E2026E30%25%20%15%10%5%0%资料来源：IDC，华泰研究国内ICT基础设施提供商针对高算力场景提供对应产品，顺应算力升级趋势。中兴通讯于2023年1月12日正式推出G5系列服务期新品。其中，R6500G5异构算力服务器内置10-20个异构计算智能加速引擎，可以根据不同应用场景，灵活调度各种不同的异构算力资源，实现算力的最佳组合，如“CPU+GPU”、“CPU+GPU+DPU”，满足AI/超算等多样性算力场景需求。紫光股份、锐捷网络同样拥有自家高性能服务器/交换机系列产品线，为未来AI与HPC发展提供硬件支持。资料来源：各公司官网、中兴通讯公众号，华泰研究2022年以来，以中兴通讯、紫光股份、锐捷网络等ICT基础设施提供商市场份额提升迅速。国内服务器市场方面，3Q22中兴通讯市场份额占比达6.05%，同比提升2.61pct，环比提升1.5pct，达2016年以来新高。国内以太网交换机市场方面，锐捷网络凭借白盒交换机的优势，在国内数据中心交换机中的市场份额迅速提升，由1Q19的3.4%提升至2Q22的13.4%。在全球经济增长放缓及AIGC算力成本高昂的背景下，白盒交换机成本低、开放性高、操作难度小的优势将会更加突出，锐捷网络等相关ICT厂商有望在国内及国际交换机市场上占据更多份额。CiscoCiscoDell联想ODM联想100%80%60%40%20%0%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源：IDC，华泰研究华为新华三中兴通讯锐捷网络其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1资料来源：IDC，华泰研究信：AIGC驱动光通信产业链技术变革光模块：CPO/硅光技术有望成为AI高算力下的有效解决方案北美云厂商共同表示将支持新型数据中心架构、人工智能负载。2022年，北美三大云厂商资本开支保持稳健增长，4Q22MAGA合计资本开支432.91亿元，同比增长17.4%，环比增长7.5%。2023年，北美云厂商虽然普遍推行降本增效、优化资本开支结构，但4Q22业绩会上各家普遍表示将会将重心转移至支持人工智能负载，优化数据中心结构(如Meta表示2023年资本开支将重点建设成本效益更高的新数据架构，用以支持人工智能、非人工智能负载；微软表示将持续与客户保持合作，稳定在客户新增云计算负载中的份额)。技(百万美元)AmazonMetaMicrosoftAppleGoogleMAAMG合计同比(右轴)1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%注：为统一各云计算厂商资本开支口径，本图中采用PPE作为衡量资本开支的指标，部分数据或与上文正文中数据略有差异，主要差异源于融资租赁等部分支出(因微软、Meta等公司口径公布的capex均计入融资租赁部分支出，而PPE口径下的capex不计入，故产生上述差异)。资料来源：公司公告，Factset，华泰研究数据中心网络架构的演进带动光模块用量增长。随着数据流量与算力的提升，数据中心网络架构与容量都面临更为严苛的挑战，多平面CLOS网络架构正逐步发展成为数据中心网络架构的主流。根据《数据中心演进发展对光通信器件模块的影响》(2020，讯石信息咨询)的数据，从10G网络架构向多平面网络架构演进时，盒式交换机用量提升，带动光模块应用数量迅速增长，以收敛比1:3计算容量，多平面CLOS架构光模块应用相较于传统10G网络架构，光模块应用数量快速增长。光模块数量光模块数量140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000010G网络架构25G网络架构多平面网络架构资料来源：《数据中心演进发展对光通信器件模块的影响》(2020，讯石信息咨询，张璋)，华泰研究传统可插拔光模块技术演进难以支撑高算力背景下数据中心的可持续发展。根据Cisco数据，在高算力背景下交换机交换芯片、光模块功耗增长迅速，传统可插拔光模块技术演进难以支撑数据中心的可持续发展，主要由于1)SI(电传输)的实现遭遇材料瓶颈，PCB传输高速电信号，在应用传统可插拔光模块时，信号传输距离长、传输损失大。更低损耗PCB.6T模块设备功耗巨大，散热设计难度大，3)成本问题，整机成本相应提升，会加大网络建设的初期投入；4)端口设计密度无法持续提升，传统可插拔光模块系统在支持128端口时需要非常复杂的系统设计，模块散热难度较大。技硅光技术NPO与CPO技术可以有效降低功耗，是顺应算力升级的可持续发展路线。当前网络架构升级需要一方面满足人工智能、机器学习等应用对于带宽持续增加的实际需求，另一方面也需要突破功耗瓶颈，降低系统建设成本。对此，可以从交换机硅光技术发展的两个阶段实现，第一阶段为NPO(Nearpackagedoptic，近封装光学)技术阶段，可以在CPO(Co-packagedoptics，共封装光学)生态完备前，在最短时间内享受到低成本、低功耗收益。第二阶段为CPO技术阶段，这是交换机硅光技术的最终形态，可以极限降低网络的成本和功耗。COBO联盟主席BradBooth认为，NPO是CPO技术方案的第一代，是当前现实情况下很多厂商都可以提供的。主要由于16个光引擎环绕交换芯片的CPO模式是一种多芯片模块，25.6Tbps需要16个1.6Tbps模块，51.2Tbps需要16个3.2Tbps模块，在当前的技术条件下难以实现。NPO方案依靠中间层Interposer(主板之上的一种高性能PCB底板)，方便交换芯片到光引擎的信号路由，PCB无需升级、成本大幅降低，且无须担心同一底板上的光引擎出现故障。资料来源：锐捷网络官网，华泰研究CPO与NPO封装位置有所差别。CPO形态是将交换芯片和光引擎共同装配在同一个插槽上，形成芯片与模组的共封装；NPO形态则是将光引擎与交换芯片解耦，装配在同一块系统主版上。两者虽然都有光电模组，但由于封装的位置不同，相应的走线距离与产生的功耗都会有所差别。CPO架构是基于硅光技术实现高度集成的形态，通过共封装形式大幅缩短交换芯片和光引SerDes更高密度的高速端口，提CPO设备整机功耗将降低23%。但由于芯片与硅光组件更高集成技术的不完备，CPO架构将会是长期方案。NPO方案则是基于硅光技术的高集成度和开放的生态，通过开放的光引擎接口，与交换芯片共同组装在同一块主板，以标准化架构的方式实现光引擎和芯片的解耦，实现对于功耗的降低。技资料来源：锐捷网络官网，华泰研究CPO技术在AI集群和HPC中渗透率将逐步提升，预计在2027年部署的800G和1.6T端口中，CPO端口将占到近30%。根据LightCounting预测，未来5年时间内，AI集群与HPC将会是CPO技术主要的两大切入点，其背后的驱动力也是高算力、高带宽的迫切需求。LightCounting预计可插拔设备将在未来5年甚至更长时间内继续主导市场，然而在2027年部署的800G和1.6T端口中，CPO端口将占到近30%。CommunicationsIndustryResearchers(CIR)指出，2025年全球共封装光学元件(CPO)的销售额将超过13亿美元，并预测至2028年全球共封装光学器件的销售额将会翻一番，达到27亿美元。资料来源：LightCounting，华泰研究资料来源：LightCounting，华泰研究光芯片：光通信产业链上游核心元器件，高端市场亟待突破通信光芯片是光通信系统发射端核心上游元器件。光芯片与其他基础构件构成光通信产业上游，产业中游为光器件，包括光组件与光模块，产业下游组装成系统设备，最终应用于电信市场，如光纤接入、4G/5G移动通信网络，云计算、互联网厂商数据中心等领域。以光模块为例，光组件可分为光无源组件和光有源组件，其中光有源组件在系统中将光电信号相互转换，实现信号传输的功能，主要包括光发射组件、光接收组件、光调制器等。光芯片作为产业链核心上游元器件，经加工封装为光发射组件(TOSA)及光接收组件(ROSA)，再将光收发组件、电芯片、结构件等进一步加工成光模块。技资料来源：源杰科技招股书，华泰研究市场空间定量测算：2024年全球光纤接入+数据中心市场光芯片需求有望突破17亿美金。光纤接入、数据中心均为光芯片重要下游市场，其中光纤接入市场有望在全球10G-PON推进下持续增长，数据中心市场有望在高速率光模块持续导入驱动下实现快速增长。基于源杰科技于2022年9月21日发布的第二轮审核问询函回复中的测算方法，我们测算2020年全球光纤接入与数据中心市场对光芯片市场需求为9.4亿美元，预计2024年将增长至17.4亿美元，对应2021~2024年CAGR为17%。具体假设如下：根据LightCounting于2022年4月发布的数据及预测：1)2020年全球光纤接入光模块市场规模约5.8亿美元，均为10G及以下速率光模块；预计至2024年全球光纤接入光模块市场规模约9.2亿美元，其中10G及以下速率光模块、25G及以上速率光模块市场规模分别约9.06、0.15亿美元；2)2020年全球数据中心光模块市场规模约37.2亿美元，其中10G及以下速率光模块、25G及以上速率光模块市场规模分别约4.6、32.6亿美元；预计至2024年全球数据中心光模块市场规模约71.7亿美元，其中10G及以下速率光模块、25G及以上速率光模块市场规模分别约2.6、69.1亿美元。根据源杰科技于2022年9月21日发布的第二轮审核问询函回复中的数据：1)10G及以下速率光模块、25G及以上速率光模块毛利率分别为25%、30%；2)直接材料占光模块成本比例为80%；3)光芯片及组件成本占光纤接入光模块、数据中心光模块材料比例分别为85%、50%；4)光芯片成本占光芯片及组件材料比例为70%。基于以上假设，我们测算2020年全球光纤接入与数据中心市场对光芯片市场需求为9.4亿美元，预计至2024年将增长至17.4亿美元，对应2021~2024年CAGR为17%；细分来看，光纤接入市场光芯片需求有望由2020年的2.1亿美元提升至2024年的3.3亿美元，对应2021~2024年CAGR为12%；数据中心市场光芯片需求有望由2020年的7.4亿美元提升至2024年的14.1亿美元，2021~2024年CAGR为18%。技20%15%6%6%4%6%20%15%6%6%4%6%项目光光纤接入5.85.802020年二者合计43.010.432.62024年数据中心37.2 4.632.6光纤接入9.29.10.2数据中心71.7 2.669.1二者合计80.911.769.2光模块光模块全球市场规模(亿美元)10G及以下速率光模块25G及以上速率光模块对应光芯片及组件中低速率光模块毛利率高速率光模块毛利率直接材料占光模块成本比例光芯片及组件占光模块材料比例85%25%30%80%50%/85%25%30%80%50%/对应光芯片光芯片占光芯片及组件材料比例光芯片市场规模(亿美元)2.2.170%70%14.117.4资料来源：LightCounting，源杰科技招股书，源杰科技第二轮审核问询函回复，华泰研究预测竞争格局：2.5G/10G光芯片市场已实现国产化。根据ICC统计，2021年全球2.5G及以下DFB/FP激光器芯片市场中，国产厂商占比较高，武汉敏芯(出货量份额为17%)、中科光芯(17%)、光隆科技(13%)、光安伦(11%)较为领先。其中在部分附加值较高的产品方面，如PON(GPON)数据下传光模块使用的2.5G1490nmDFB激光器芯片，根据C&C统计，2020年源杰科技出货量占据该细分市场80%的份额；10G光芯片方面，根据ICC统计，2021年全球10GDFB激光器芯片市场中，较为领先的厂商包括源杰科技、住友电工等，其中源杰科技发货量占比为20%，全球市场份额居首。但另一方面，部分10GVCSELEML17%22%17%4%17%7%9%13%9%11%武汉敏芯光隆科技光安伦仕佳光子源杰科技其他41%41%2%源杰科技住友电工云岭光电三菱电机武汉敏芯其他资料来源：ICC，源杰科技招股书，华泰研究资料来源：ICC，源杰科技招股书，华泰研究25G产品进口替代空间广阔。随着5G建设推进，我国光芯片厂商在应用于5G基站前传光模块的25GDFB激光器芯片有所突破，数据中心市场光模块企业开始逐步使用国产厂商的25GDFB激光器芯片，根据ICC统计，25G光芯片的国产化率约20%，但25G以上光芯片的国产化率仅为5%，当前25G及以上高速率光芯片仍多依赖进口，未来伴随国产厂商技术的进一步提升，对高速率光芯片的进口替代有望持续推进。技据国家市场监管总局(国家标准化管理委员会)网站消息，国家标准《数据中心能效限定值及能效等级》自2022年11月1月起在全国范围内强制实施。数据中心新国标向新建与改扩建的数据中心提出了PUE≤1.5的强制性能效准入要求，并要求1级数据中心能效达到1.2，2级数据中心能效达到1.3。此外，2022年11月14日《国务院关于数字经济发展情况的报告》公布，报告提出要适度超前部署数字基础设施建设，我们认为云基础设施板块有望受益于国内数字经济产业的持续发展。我们认为，随着数据中心能效新国标落地推行，绿色化能力较差、PUE高的IDC将逐步退出市场，同时东数西算及数字经济的持续发展有望带动IDC需求增长，预计行业供需格局将逐步得到改善。1.501.451.401.351.3051.101.3-1.51.371.321.3-1.51.371.321.25淮数据数据港据淮数据数据港据讯新网商资料来源：各公司公告，华泰研究万国数据秦淮数据8万国数据秦淮数据80%75%70%65%60%55%50%65%60%55%50%45%40%1Q191Q203Q191Q213Q201Q22资料来源：各公司公告，华泰研究2022年起，东数西算各大算力节点加速建设，芜湖、韶关等地区项目陆续开工。2022年起，随着“东数西算”政策的推进实施，国家规划的各个算力节点、各省(市)密切出台地方关于数据中心建设的相关政策，制定至2025年地区数据中心机柜数、上架率、PUE标等。经过一年的招商引资，各地建设情况良好。例如，截止到2022年底，芜湖集7个，累计投资额725亿元；在谈项目11个，累计投资额885.6亿元。和林格尔数据中心集群新建、续建的数据中心项目14个，总投资685.69亿元。技地区发文机构河南河南省发改委政策文件《关于印发河南省“十四五”新型基础设施建设规划的通知》发布时间2022.2.92025年新增5G基站15.5万个、数据中心机架12万架(相较于2020年)；2025年全省5G基站累计达20万个，数据中心机架达15万个广东国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局《国家发展改革委等部门关于同意粤港澳大湾区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》2022.2.162025年，韶关数据中心集群建成50万架标准机架、500万台服务器规模，投资超500亿元(不含服务器及软件)深圳深圳市人民政府《深圳市推进新型信息基础设施建设行动计划(2022—2025年)》2022.2.212025年累计布局数据中心支撑能力约30万个机架(以平均单机架功率6kW计)湖北湖北省经信厅《湖北省大数据产业“十四五”发展规划》2022.3.162025年新增数据中心机架6.2万架(2.5KW/架)(相较于2020年)；2025年全省数据中心机架总数达17万架、大数据产业规模达1000亿元山东山东省大数据局、省财政厅、省通信管理局《山东省省级财政支持新型数据中心建设奖补政策实施细则》2022.3.17对每个已用物理机架最高给予1000元支持；对“算力赋能千行百业”数字化转型间接经济效益达到300万元以上或年服务超过30万人次的边缘数据中心，省级财政对每个已用物理机架最高给予3000元支持；贵州贵州省人民政府《省人民政府办公厅关于加快推进“东数西算”工程建设全国一体化算力网络国家(贵州)枢纽节点的实施意见》2022.7.222025年全省数据中心标准机架达到80万架、服务器达到400万台；2025年贵安集群数据中心平均上架率不低于65%四川四川省发改委等6部门《全国一体化算力网络成渝国家枢纽节点(四川)实施方案》2022.8.32025年全省数据中心规模达50万架(2.5KW/架)，上架率达60%；2025年集群起步区内数据中心规模达30万架，上架率达70%宁夏宁夏人民政府《关于促进全国一体化算力网络国家枢纽节点宁夏枢纽建设若干政策的意见》2022.8.152023年：新增机柜30万架，上架率达80%；2025年：机柜总数72万架(其中新增机柜66.3万架)，上架率达85%甘肃庆阳庆阳市工信局《庆阳市建设全国一体化算力网络国家枢纽节点(甘肃·庆阳)暨“东数西算”工程要素保障方案》2022.9.232025年新增上线投运2.5kW标准机架约30万个；2030年新增上线投运2.5kW标准机架80万个贵州贵州省人民政府《省人民政府办公厅关于印发贵州省新型基础设施建设三年行动方(2022-2024年)的通知》2022.10.142024年：机柜60万架，平均上架率≥65%，PUE≤1.2成都成都市人民政府《全国一体化算力网络成渝国家枢纽节点(成都)推进方案》2022.12.302025年天府数据中心集群起步区内机架规模达到30万架，数据中心平均上架率≥70%河南河南省人民政府《2023年河南省数字经济发展工作方案》2023.1.252023年新型基础设施建设完成年度投资500亿元；2023年5G基站总数突破18万个，数据中心机架数超9万架资料来源：各省市发改委官网，华泰研究运营商：算力网络建设主力军，资本开支进一步向产业数字化倾斜三大运营商积极助力数字经济高质量发展。中国移动积极构建基于“5G+算力网络+智慧中台”的“连接+算力+能力”新型信息服务体系，引领算力网络从概念原型到产业实践；中国电信全面实施“云改数转”战略，打造云网融合的新型信息基础设施，构建“2+4+31+X+O”的云资源布局；中国联通发挥“一个联通、一体化能力聚合、一体化运营服务”的特色优势，为各行各业的数字化转型提供支持，持续完善“5+4+31+X”算力布局，着力打造算网一体化生态体系。2022年国内三大运营商加码算力网络建设。根据三大运营商中报数据，1H22三大运营商合计资本开支为1,620.5亿元，同比增长27%。根据各公司2021年年报中规划，2022年三大运营商全年资本开支预计合计3,532亿元，同比增长4.10%，资本开支温和增长。从资本支出结构上看，运营商在以云计算、算力网络为代表的数字化转型方向的投资比重逐步增加。展望2023年，运营商将继续充当我国算力建设主力军的角色，并继续推动我国算力网络建设进一步提速。技5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002010中国移动中国电信中国联通合计同比增速(右轴)2019202020212022E20%15%10%5%0%-5%-20%-25%20112012201320142015201620172018资料来源：中国移动、中国电信、中国联通公告、华泰研究紫光股份(000938CH；增持；目标价：32.25元)近日HPE实体向紫光国际发出《关于行使卖出期权的通知》，HPE开曼和IzarHoldingsCo将向全资子公司紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权,收购价对应2021年5月至2022年4月的扣非净利润PE15x。交易完成后，紫光股份将持有新华三100%的股权。我们认为此次交易有望增厚上市公司净利润，新华三深度布局“云-网-边-端-芯”全产业链，有望受益于国内数字经济发展，持续拓展市场份额。我们预计其22-24年归母净利润为24.68/30.17/36.76亿元，基于分部估值法，给予公司目标市值922.3亿元，目标价为32.25元，对应23年PE30.57x(估值日期：2023年1月5日)，维持“增持”评级。风险提示：1)公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2)创新业务发展不及预期；3)新业务市场不及预期。中兴通讯(000063CH；买入；目标价：37.40元)根据公司2022年三季报，22年前三季度公司营收为925.59亿元，同比增长10.4%；归母净利润为68.2亿元，同比增长16.5%；扣非归母净利润为55.51亿元，同比增长66.3%。其中Q3单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为327.41/22.54/18.25亿元，分别同比增长6.5%/27.0%/49.0%。前三季度，在充满挑战的外部环境下，公司稳中求进，践行“数字经济筑路者”的定位，积极与产业链合作伙伴协同发展，保障业务经营的连续性。我们维持公司2022~2024年归母净利润预期为88.57/106.97/123.43亿元；维持公司2022年PE0x及目标价37.40元(估值日期：2022年10月27日)，维持“买入”评级。风险提示：运营商业务毛利率大幅下滑；新业务拓展不及预期。中际旭创(300308CH；买入；目标价：36.54元)扣非净利润为9-11.5亿元，同比增长23.66%-58.01%。公司预计22年业绩增长变动的主要原因：1)公司高端产品出货比重增加，持续降本增效提高毛利，并受到汇率波动的正向影响；2)计提减值，减少合并净利润约3.5亿元；3)非经常损益事项合并净利润为1.82亿元；维持此前盈利预测，我们预测公司22~24年归母净利润分别为13.23/16.29/20.12技术领先优势突出，我们给予23年目标PE18x，对应目标价36.54元(估值日期：2023风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧；汇率波动风险；下游市场需求不及预期；800G及相干光模块研发及市场拓展不及预期。技数据港(603881CH；买入；目标价：38.68元)公司8月19日发布2022半年报，1H22公司营收为7.12亿元(YoY：+29.53%)，EBITDA为4.90亿元(YoY：+29.51%)，主要系公司前期已投入运营的数据中心机柜逐步上电，产能逐步释放；归母净利润为0.42亿元，同比下降31.59%，主要系新增交付项目折旧及运营费用提升。长期来看，数字化转型及云化趋势将持续驱动IDC需求，双碳背景下数据中心供给侧改革带动运维、绿色化能力优秀的公司发展。我们预计公司22~24年EBITDA分别为10.41/14.22/17.30亿元。考虑到新增项目短期上架率的影响，给予公司22年EV/EBITDA15x(可比公司均值：16.7x)，对应目标价38.68元(估值日期：2022年8月23日)，维持“买入”评级。风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。光环新网(300383CH；增持；目标价：13.76元)光环新网8月26日发布2022年中报，1H22公司营收为36.02亿元(YoY：-8.49%)；归母净利润为3.33亿元(YOY：-25.49%)，主要系疫情反复、互联网监管等背景下，无双科技部分客户广告投入减少，数据中心客户上架进度有所延迟。公司继续夯实在一线/环一线等核心区域的数据中心资源储备，有望成为长期业绩的支撑点。我们预计公司22~24年EBITDA分别为18.50/21.86/23.19亿元。考虑到电价上涨及无双科技部分行业客户需求下滑的影响，给予公司22年EV/EBITDA15x(可比公司均值：17.2x)，对应目标价13.76元(估值日期：2022年8月29日)，维持“增持”评级。风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。中国移动(600941CH；买入；目标价：83.03元)中国移动于10月20日公布3Q22财务业绩：2022前三季度公司收入同比增长11.5%至人民币7,235亿元，高于彭博一致预期(7,195亿)。9M22归母净利润为人民币985亿元，略低于彭博一致预期(1,006亿)，主因公司加大了对算力建设领域的投入。我们看好公司的发展潜力，预计其22-24年归母净利润为1,308/1,412/1,500亿元。考虑到公司较高的盈利能力及其在政企市场的增长潜力，给予A股1.40倍2022年PB，对应目标价83.03元(估取较为保守的股息政策。中国电信(601728CH；买入；目标价：5.46元)符合彭博一致预期(3,625亿元)；归母净利润为245亿元，同比增长5.2%，符合彭博一致预期的240亿元。我们看好公司的长期发展，预计公司22-24年的归母净利润分别为287/316/348亿元。我们看好公司产业数字化业务增长潜力，考虑到国内外运营商杠杆率/收入结构差异及美国13959号行政令的影响，给予公司A股1.13倍2022年PB估值(全)。取较为保守的股息政策。技亿联网络(300628CH；增持；目标价：90.02元)公司发布2022年三季度报告，9M22公司实现营业收入35.60亿元，同比增长40.8%；归至12.23亿元，归母净利润同比增长56.38%至6.44亿元，主要系公司有效的市场开拓以及下游需求持续向好。我们看好公司云办公、云视频产品发展前景，基于公司营收持续增长趋势，预计公司2022~2024年归母净利润为22.4/28.8/36.1亿元，参考可比公司2022WindPEx2年36.30xPE，目标价为90.02元/股，维持“增持”评级(估值日期：2022年10月27日)。风险提示：全球新冠疫情尚未完全可控，云办公/会议产品推广不及预期。股票名称紫光股份中兴通讯中际旭创数据港光环新网中国移动中国电信亿联网络股票代码000938CH000063CH300308CH603881CH300383CH600941CH601728CH300628CH收盘价投资评级(当地币种)25.4225.4229.1035.7831.4810.5876.005.2772.00买入买入买入增持买入买入增持目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)(当地币种)32.2537.4036.54(当地币种)32.2537.4036.5438.6813.7683.035.4690.0220210.751.441.090.340.475.660.281.792022E0.861.871.650.370.476.120.312.482023E1.052.262.030.540.596.610.353.202024E1.292.612.510.760.667.020.384.00202133.8920.2132.8392.5922.5113.4318.8240.222022E29.5615.5621.6885.0822.5112.4217.0029.032023E24.2112.8817.6358.3017.9311.5015.0622.502024E72,703137,82128,65810,35519,0191,623,600482,24364,91719.7111.1572,703137,82128,65810,35519,0191,623,600482,24364,91718.00注：数据截至2023年2月15日资料来源：Bloomberg，华泰研究预测代码公司简称代码公司简称MSFTUS微软301165CH锐捷网络GOOGLUS谷歌METAUSMetaBIDUUS百度688286CH敏芯股份BABAUS阿里巴巴002725CH跃岭股份TCTZFUS腾讯688498CH源杰科技000938CH紫光股份000063CH中兴通讯300308CH中际旭创300394CH天孚通信300383CH光环新网603881CH数据港9698HK万国数据CDUS秦淮数据VNETUS世纪互联600941CH中国移动601728CH中国电信600050CH中国联通未上市OpenAI未上市光隆科技未上市光安伦资料来源：Bloomberg，华泰研究提示1.中美贸易摩擦加剧。中美贸易关系存在一定的不确定性，贸易摩擦激化或将在短期内影响上游核心芯片供应。2.全球疫情反复。肺炎疫情影响经济生活，若持续恶化将对全球行业产生不利影响，包括但不限于影响开工时间、影响供应链、影响日常销售以及工程建设等工作。3.云厂商资本开支投入不及预期。数据中心需求同云厂商资本开支相关，若云厂商放缓资本开支投入，对于数据中心的需求将产生影响。4.5G发展进程不及预期。运营商及5G产业链公司与5G发展进程息息相关，若5G整体发展不及预期，则将对产业链需求造成影响。技分析师声明本人，余熠、黄乐平，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或