策略专题报告：以防御的姿态进攻

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明策略专题报告策略专题报告证券研究报告核心结论经验来看上证指数在三次注册制试点后30交易日涨跌幅分别为0.91%、食品饮料和计算机行业表现居前ibin@系iweiwei@金的推动，册制改革的政策推进叠加两会临近背景下针对金融体系与国企改革的政策药、。2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.1全面注册制正式落地，具有里程碑意义 51.2全面注册制正式实施将对资本市场产生哪些影响 61.3转融资费率再次下调，有望激活交易热情 8 图4：A股月度IPO募资金额(亿元) 7图5：A股历史上4次下调转融资费率后两融余额(亿元)和两融交易占比 8 图9：2019年4月初指数高点前10个交易日行业涨跌幅(%) 12 图12：2020年7月中指数高点前10个交易日行业涨跌幅(%) 13 14图15：2021年2月指数高点前10个交易日行业涨跌幅(%) 14 图18：2021年12月指数高点前10个交易日行业涨跌幅(%) 15 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图21：2022年7月指数高点前10个交易日行业涨跌幅(%) 16表1：全面注册制实行后粗略测算主板IPO金额增长(单位：亿元) 7 9 9 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明入图1：2022年以来市场表现与西部策略观点复盘资料来源：Wind，西部证券研发中心5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明一、金融改革持续推进，跨年行情仍有催化全面注册制正式落地，具有里程碑意义中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。本次全面注册制改革从征求意见(2022化为信息披露要求。各市场板块设置多元包容的上市条件。(二)完善审核注册程序。坚持证券交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本及时向证监会请示报告。证监会同步关注发行人是否符合国家产业政策和板块定位。同时，司并购重组审核委员会。与主体的询价、定价、配售等机制。(四)是完善上市公司重大资产重组制度。各市场板块上市公司发行股份购买资产统一实国企改革与重构社会主义估值体系政策有望加速落地。6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2全面注册制正式实施将对资本市场产生哪些影响上涨是大概率事件。创板试点创业板试点北交所试点106%%%%110%%%资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心O到“注册制不是随意发行、随意上市，而是要求公司必须符合最基本的股票发上市条件，7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明12月2016年3月2016年6月2016年9月12月2017年3月2017年6月2017年9月12月2018年3月2018年6月2018年9月12月2019年3月2019年6月2019年9月12月2020年3月2020年6月2020年9月12月2021年3月2021年6月2021年9月12月2022年3月2022年6月2022年9月12月1月月开板12月2016年3月2016年6月2016年9月12月2017年3月2017年6月2017年9月12月2018年3月2018年6月2018年9月12月2019年3月2019年6月2019年9月12月2020年3月2020年6月2020年9月12月2021年3月2021年6月2021年9月12月2022年3月2022年6月2022年9月12月1月月开板00月资料来源：Wind，西部证券研发中心注：数据截至2023年2月17日表1：全面注册制实行后粗略测算主板IPO金额增长(单位：亿元)8%(预测)474.58(预测)8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明3转融资费率再次下调，有望激活交易热情人范围；降成本方面，大幅降低证券公司参与转融券业务成本，转融券费率差统一降至转融业务费率的下调提升了两融交易的活跃度，图5：A股历史上4次下调转融资费率后两融余额(亿元)和两融交易占比资料来源：Wind，西部证券研发中心为9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表2：转融资费率下调后市场平均表现转融资费率转融资费率下调后市场平均表现T(%)T幅(%)T跌幅(%)T率.91.16金融家用电器、食品饮料和计算机行业表现居前。行业角度来看，除煤炭行业外，其余行业表3：转融资费率下调后行业平均表现转融资费率转融资费率下调后行业平均表现T(%)T幅(%)T跌幅(%)T率食品饮料融.84造设备础化工地产.07.9710|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明转融资费率下调后行业平均表现转融资费率下调后行业平均表现牧渔.12属.08.19公用事业.36油石化炭年2月、2021年12月以及2022年7月。在市场的最后冲刺阶段，我们观测到指数高点前市场风格从前期的成长占优逐渐走向均衡，在五次指数高点前的20个交易日内，万得全A平均上涨8.52%，大盘成长/中盘成长取得了3.74%/0.46%的平均超额收益，大盘价值风格相对表现偏弱。在指数高点前的10个交易日内，万得全A平均上涨6.43%，风格间分化收敛，大盘成长依旧领先并取得了2.59%的超额收益，中盘价值取得了0.37%的超额收益；消费板块在市场高点前相对占优，在指数高点前的10/20个交易日内分别取得了1.88%/3.55%的超额收益，稳定风格相对落后。行业层面来看，胜率较高的行业包括社会服务、食品饮料、美容护理等。0000500000资料来源：Wind，西部证券研发中心11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表4：近5次市指数高点前10、20个交易日市场表现指数2019/4/42020/7/132021/2/102021/12/132022/7/4均值2019/4/42020/7/132021/2/102021/12/132022/7/4均值上证指数4.6816.272.293.322.715.85.854.5117.881.574.185.2266.67上证505.3215.885.515.624.287.325.8217.864.014.487.9588.02沪深3005.8718.095.064.793.827.536.6521.4288.85中证5005.0519.73-0.491.823.045.85.837.5623.450.433.595.4388.09创业板指4.3121.794.05-0.184.606.915.0131.609.062.8010.9611.89万得全A5.2718.871.852.493.6966.436.6522.451.964.197.3588.52指数2019/4/42020/7/132021/2/102021/12/132022/7/4均值2019/4/42020/7/132021/2/102021/12/132022/7/4均值国证成长0.21-0.316.020.671.15 1.55-0.252.016.731.722.512.544国证价值0.46-4.95-0.362.46-2.00-0.880.04-8.93-1.89-0.78-4.33--3.18大盘成长0.600.428.721.881.35 2.59-0.303.498.703.013.813.74中盘价值0.79-2.220.37-0.38-3.580.151.13-5.68-1.67中盘成长-0.72-2.222.32-1.640.95-0.26-0.92-1.334.86-1.711.400.46小盘价值1.08-0.45-3.231.24-2.50-0.772.21-1.41-3.721.11-5.92-1.55小盘成长-0.10-0.89-2.82-1.610.63-0.960.630.23-1.190.68-1.65-0.26大盘价值0.25-7.11-0.212.97-1.78-1.17-0.31-11.74-2.07-1.85-3.40-3.-3.88消费2.23-2.506.421.232.05 1.884.911.215.461.394.803.55金融-0.241.37-1.431.82-1.88-0.07-2.12-2.09-2.70-2.65-1.43-2.20周期0.63-1.800.52-0.15-0.51-0.260.45-4.911.691.28-1.59-0.61成长-1.621.61-3.07-1.680.16-0.92-1.894.18-2.07-0.91-0.31-0.20稳定-2.15-8.17-4.964.17-1.66-2.55-2.65-10.65-7.832.54-4.79-4.67表5：近5次指数高点前10、20个交易日行业超额收益与胜率见顶前20个交易日行业超额表现%指数2019/4/42020/7/132021/2/102021/12/132022/7/4均值2019/4/42020/7/132021/2/102021/12/132022/7/4均值社会服务4.3912.1723.297.17-1.339.14880%8.3424.2623.01-5.70-0.289.9360%60%食品饮料4.681.5412.014.831.234.86100%11.184.047.169.485.03..38100%100%美容护理-0.18-7.1715.722.940.37 2.3360%60%0.30-1.7413.78-0.092.70.9960%60%建筑材料1.94-1.401.957.991.04 2.30880%5.69-8.03-0.944.451.06.4560%60%农林牧渔2.33-0.134.72-1.582.68 1.6060%60%3.413.975.68-7.786.89.43880%基础化工4.90-1.393.98-0.170.46 1.5660%60%6.67-3.289.582.060.33.07880%非银金融-0.0710.12-5.344.02-2.6540%-2.636.98-11.04-0.13-1.04.5720%商贸零售1.057.54-4.82-0.251.9160%60%0.666.91-6.89-460%60%石油石化0.70-2.967.823.96-4.3060%60%1.66-9.2913.613.80-9.18.1260%60%轻工制造4.07-1.861.181.70-0.830.8560%60%4.29-4.125.45-1.03-1.0440%国防军工5.116.74-8.07-3.992.360.4360%60%5.734.09-19.21-4.68-0.59--2.92.9340%煤炭2.09-0.68-7.326.211.260.3160%60%-1.40-6.10-5.527.05-7.61--2.72.7220%有色金属-1.696.31-1.70-3.260.340.0040%-4.804.462.075.802.22.95880%医药生物-0.27-5.024.35-3.723.16-0.3040%3.522.017.55-2.826.36.32880%房地产0.950.52-4.441.87-0.45-0.3160%60%4.74-2.40-6.01-1.43-1.10.2420%家用电器1.42-10.952.244.081.60-0.32880%0.88-14.65-2.96-1.634.49--2.72.7740%交通运输4.71-4.05-4.042.81-1.52-0.4240%4.55-11.26-3.021.30-5.86--2.82.8640%计算机0.372.81-5.260.13-2.17-0.8260%60%-0.224.49-4.87-2.38-3.72.3420%汽车0.750.26-0.63-2.08-2.57-0.8540%-0.14-3.99-0.67-1.760.09.2920%电子-2.014.04-6.641.09-0.96-0.9040%-2.507.58-8.54-0.46-6.16--2.02.0120%机械设备-1.64-2.42-0.42-1.301.07-0.9420%-0.99-5.39-0.620.270.64.2240%综合-4.314.14-1.26-2.53-1.11-1.0120%1.224.33-1.55-5.35-4.72.2140%电力设备-3.131.50-2.29-5.001.40-1.5040%-1.572.846.27-2.085.06.1060%60%银行-0.60-9.513.340.61-2.01-1.6440%-4.22-14.257.21-4.47-4.14--33.9820%建筑装饰-2.02-3.93-3.594.31-3.95-1.8420%-2.64-8.96-5.792.99-7.57-4.3920%传媒-6.630.39-5.675.62-3.72-2.0040%-4.903.75-2.38-0.57-5.39.9020%公用事业-4.15-6.94-4.853.19-0.31-2.6120%-4.60-8.90-6.023.89-2.92--33.7120%环保-4.21-3.56-4.63-2.480.82-2.8120%-4.50-8.09-4.98-1.11-3.05-4.350%钢铁-3.21-5.72-3.60-1.17-0.41-2.820%-7.32-7.59-2.673.91-5.84--33.9020%纺织服饰0.29-5.70-5.46-2.25-1.82-2.9920%1.14-11.73-4.51-2.06-4.92-4.4120%通信-3.96-0.97-7.66-0.78-2.25-3.130%-7.68-2.63-11.22-1.29-4.63-5.490%2.12019年4月指数高点前风格表现A一季度经济表现好于预12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明础化工食品饮料造牧渔炭地产油石化融设备属础化工食品饮料造牧渔炭地产油石化融设备属公用事业传媒%%%%%-10%-01-042019-03-042019-05-04%%%% 2019-01-042019-03-042019-05-04资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心86420/4/4资料来源：Wind，西部证券研发中心2.22020年7月指数高点前风格表现摩擦升级(关闭领事馆，封禁TikTok)叠加流动性预期变化(深圳开启楼市调控模式)。13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明融属食品饮料地产牧渔炭础化工造设备油石化公用事业融属食品饮料地产牧渔炭础化工造设备油石化公用事业 %%%%2020/3/242020/4/242020/5/242020/6/242020/7/24金融金融消费60%50%40%30%20%10%/4/24/5/240/6/24/4/24/5/240/6/242020/7/24-10%资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心507/13资料来源：Wind，西部证券研发中心2.32021年2月指数高点前风格表现进入上行通道，对通胀的担忧推动全球风险资产波动率上升，随后蓝筹股的“抱团瓦解”色。行业层面涨跌互现，领涨行业包括社服、美容护理、食品饮料等，其中社服涨幅在14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明地产公用事业融炭建筑装饰社会服务食品饮料油石化牧渔础化工造设备属地产公用事业融炭建筑装饰社会服务食品饮料油石化牧渔础化工造设备属 2020/12/302021/1/202020/12/302021/1/202021/2/102021/3/3-10% 20%2020/12/302020/12/302021/1/202021/2/102021/3/3-10%资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心502/10资料来源：Wind，西部证券研发中心2.42021年12月指数高点前风格表现 预期走弱的悲剧下A落工、医药等行业下跌。15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明有色金属建筑材料炭食品饮料融油石化公用事业地产制造础化工设备牧渔有色金属建筑材料炭食品饮料融油石化公用事业地产制造础化工设备牧渔 5%0%-10%2021/7/292021/8/295%0%-10% 30%2021/7/292021/8/292021/7/292021/8/292021/9/292021/10/292021/11/29-10%资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心8642012/13资料来源：Wind，西部证券研发中心2.52022年7月指数高点前风格表现加消费行业亦相对领先，仅石油石化、建筑装饰与传媒行业微跌。16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明牧渔炭食品饮料设备础化工属公用事业地产造融油石化%5%0%-5222/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/2710%5%0%-5222/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/27牧渔炭食品饮料设备础化工属公用事业地产造融油石化%5%0%-5222/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/2710%