现制饮品-寻找万店潜力的优秀企业

研究/商业贸易业深度报告证券研究报告阅读正文之后的信息披露和法律声明投投资评级优于大市维持市场表现商业贸易商业贸易海通综指30537698211/72021/102022/12022/4相关研究022年中报前瞻：重视业绩稳健、复亭thtseccomS科S850517040002:曹蕾娜clnhtseccom现制饮品行业：寻找万店潜力的优秀企业“民以食为天”，餐饮行业是中国的民生行业，基本盘大、区域性强，并随着经济发展、人口迁移、技术迭代和消费习惯改变等不断发展，连锁化率逐年提升，发展万店连锁的条件逐渐成熟。基于对已出现的四个万店品牌的分析，我们认为一个可以孕育万店品牌子行业具有(1)消费基数大、品类天花板高；(2)门店模型优、选址灵活、投资门槛低；(3)标准化程度高，供应链整合能力强；以及(4)优秀的管理和激励机制等基础特点。在餐饮细分赛道中，饮品基本符合以上特点。大赛道孕育大品牌。①饮品市场规模大。据Euromonitor数据，2021年饮品市场7.2%。②连锁化率提升快。据美团《多场景大融合2022新餐饮行业研究报告》，饮品行业连锁化率从2019年31.5%快速提升至2021年41.8%，是连锁化率最高的餐饮品类。③产品迭代能力强，组合灵活。中国饮品行业根据各阶段用户需求进行产品和场景迭代。除与餐食组合创新外，饮品内部也有融合互补趋势。门店模型是万店之基。①精简模型更易下沉。饮品店面积小，使用设备简单，人力需求少，更适合消费力较弱、人群更分散的低线城市；②前期投入少，进入门槛低。对比火锅店、中式餐饮百万级的单店投入，饮品店初始投资更少，如蜜雪0万元，瑞幸约30-40万元。③单店模型佳。对比火锅、正餐等，饮品门店毛利率和净利率更高，回本周期更短。供应链和管理机制决定品牌走多远走多稳。①供应链：据星纳赫资本数据，2020年现制茶饮、现磨咖啡供应链规模各341/152亿元，预计2025年各增至1020/375亿元。庞大中上游规模为下游龙头品牌整合产业链，对外赋能创造条件，从而为万店品牌诞生提供足够空间。②管理和激励机制：据美团《多场景大融合2022新餐饮行业研究报告》微笑曲线模型，在企业达到一定规模前，单店运营效率最高，之后随着规模扩大而经营效率降低；在企业迈过一定规模临界值后，随着组织能力提升，经营效率会加速提升。组织能力的核心是以现代化治理机制运营企业，快速整合资源，明确权责，高效作战；科学有效的激励机制和人才培养计划也很重要。在现制饮品行业中寻找具有“万店”潜力的品牌，需要选对拥有高增长确定性和清晰增长方向性的细分赛道，如现制茶饮、咖啡和酒饮。增长确定性：现制饮品的增长确定性较高，主要体现在代际更迭和频次提升带来的增量，以及连锁化率提升带来结构性增量。①新人群新需求。现制饮品的客群逐年年轻化，代际更迭带来消费需求变化。②消费频次提升。2020年一线、新一线和二线各有30%/26%/17%的用户增加了咖啡频次，且每周饮用杯数超过一倍。③连锁化率提升。据餐饮老板内参测算，尽管现制茶饮和现磨咖啡的连锁化率均高于餐饮整体(2020年15%)，但对比美国约46%的连锁化率有较大提升空间。增长的方向性：除下游消费市场外，产业链上、中游的市场空间也不容小觑。①现制茶饮：供应链上游市场规模逐步提升，尤其是水果占比上升，近年已与茶并驾齐驱，使有水果、茶叶资源及深加工能力的企业或下游零售品牌更有竞争力。②现磨咖啡：下游贡献价值最高，但中上游对咖啡质量和成本稳定至关重要，且有国产替代机会。③小酒馆：中上游结构最简单，下游对上游参与度低，仅有部分头部品牌在中游精酿啤酒、果酒领域有一定优势，大部分酒饮来自供应商外采。潜力标的：从品类空间、门店模型和供应链能力三方面对各赛道品牌分析，在现制茶饮中，除了已超万店的蜜雪冰城外，书亦烧仙草在目前超6000家门店基数上也有望逐步跻身万店品牌之列。在现磨咖啡领域，瑞幸和幸运咖在门店模型和产品设计上更适合下沉市场，其中瑞幸目前已将近7000家。酒馆行业的多元化需求最高，万店连锁最大可能出现在中低端市场，而海伦司已经取得了先发优势。风险提示：食品安全风险；扩张速度不及预期；行业竞争加剧。2行业研究〃商业贸易行业2阅读正文之后的信息披露和法律声明1.现制饮品：具有万店潜力的餐饮子行业 61.1万店必要条件一：消费基数大、品类天花板高 61.2万店必要条件二：门店模型优、选址灵活、投资门槛低 101.3万店必要条件三：标准化程度高，供应链整合能力强 131.4万店必要条件四：优秀的管理和激励机制 152.寻找现制饮品行业中的优质细分赛道 162.1选赛道：选择增长确定性较高，市场空间大的优质赛道 162.2选产业链：卡位增长方向性明晰，利润挖掘空间大的环节 193.各细分赛道中的高潜力公司一览 243.1现制茶饮：蜜雪冰城甜蜜蜜——万店典型 243.2现制茶饮：书亦烧仙草——烧仙草垂直领域领导品牌 253.3现磨咖啡：瑞幸——王者归来 263.4现磨咖啡：幸运咖——自下而上的平价咖啡品牌 263.5酒馆行业：海伦司——微醺时代的酒馆新贵 27 3行业研究〃商业贸易行业3中国餐饮行业具备万店潜力的细分赛道特质 6图2中国快餐及街边摊类餐饮市场规模(2015-2026E) 7图3中国卤制品市场规模(2018-2023E) 7图4中国餐饮行业中饮品市场规模(2007-2026E) 7图5中国餐饮各品类连锁化率走势(%，2019-2021，收入口径) 8图6饮品的消费行为覆盖全天时间段，集中在下午时段 8 图8消费者对饮品消费所获取的价值要求升级 9图9中国商业综合体数量及变化(2011-2020) 10 图15全球主要国家及地区咖啡因人均摄入量(mg/天) 12美团外卖奶茶不同线级城市订单量分布 12 图18下游餐饮食品端的品牌化、连锁化、零售化驱动上游集中化、标准化、半 图19主要现制饮品供应链市场规模(亿元，2020、2025E) 14 图22现制饮品具备万店潜力赛道需要的高增长确定性和清晰增长方向性 16图23中国餐饮市场规模(2017-2025E) 17图24中国现制茶饮市场规模(2019-2024E) 17图25中国现磨咖啡市场规模(2015-2025E) 17图26中国酒馆市场规模(2015-2025E) 17图27不同线级城市的消费者摄入咖啡频次变化(2020) 18图28现制茶饮消费者月均饮用杯量(2019) 182021) 184行业研究〃商业贸易行业4图30现制茶饮终端市场规模及平均毛利水平(2019-2024E) 19图31现制茶饮市场原材料成本构成(%，2019-2024E) 19 图33中国咖啡行业产业链示意图和咖啡产业价值链分布 21 图36海伦司毛利率水平(2018-2021) 23供应链技术革新影响渠道发展 23持密切关系 23 图40现制饮品各细分赛道中的高潜力公司一览 24图41蜜雪冰城的门店按城市线级分布(20220605) 25图42蜜雪冰城以供应链管理和门店规模化形成正向内部闭环 25图43书亦烧仙草门店按城市线级分布(20220722) 26图44书亦烧仙草组织结构稳定，供应链建设能力突出 26图45瑞幸咖啡门店分布情况(截至1Q22) 26图46以技术和数据驱动现磨咖啡的人货场变革 26图47幸运咖门店以及产品概览(2021) 27图48集研发生产、仓储物流、运营管理一体的完整产业链 27图49各级城市的直营门店数量占比(2018-2021，%) 28图50公司直营收入分品牌占比(2018-2021，%) 28 表目录表1古茗茶饮店vs唇辣号火锅店加盟门槛对比 13 阅读正文之后的信息披露和法律声明5行业研究〃商业贸易行业5“民以食为天”，餐饮是中国的民生行业，基本盘大、子品类多、区域性强，并随着经济的发展、人口的迁移、技术的迭代和消费习惯的改变等不断变化发展。目前，餐饮行业已出现四个耀眼的万店品牌——绝味鸭脖、华莱士、正新鸡排和蜜雪冰城，为众多餐饮品牌和资本提供了良好范本。我们认为，一个可以孕育万店品牌的子行业具有(1)消费基数大、品类天花板高；(2)门店模型优、选址灵活、投资门槛低；(3)标准化程度高，供应链整合能力强；以及(4)优秀的管理和激励机制等基础特点。在各餐饮细分赛道中，饮品基本符合以上特点，且其中现制茶饮、咖啡和酒饮赛道已展现了连锁化率提升的空间和趋势，并诞生了“万店连锁”的品牌。质1.1.1餐饮行业：大赛道才能孕育大品牌餐饮连锁化率的提升有天花板，只有消费赛道够长够宽才能为万店品牌的培育和成长提供充足的空间。由于中国餐饮人文历史悠久、食料丰富、区域化特色强，使得消费者需求多元。连锁品牌主要满足大众化需求，需要大量的个体商户来补充满足更多个性化需求，因此我们认为餐饮连锁化率有一定的天花板，需要是大品类大赛道才能培育万Euromonitor，基本认为60-70%为连锁化率的天花板。在国内诞生了华莱士、正新鸡排两大万店品牌的快餐及街边餐饮市场规模空间较大。根据Euromonitor数据，2021年中国快餐及街边餐饮市场规模1.3万亿元，预计2026R煌上煌、紫燕百味鸡等大中型连锁品牌的卤味市场规模也不小。根据艾媒咨询的数据，，2021-2023除品类空间外，品类的延展性和可迭代性也需有较高的天花板。单一、固化的品类13.328672639233015.012.09.8图3中国卤制品市场规模(2018-2023E)卤制品市场规模(亿元，左轴)13.328672639233015.012.09.8图3中国卤制品市场规模(2018-2023E)卤制品市场规模(亿元，左轴)YoY(%，右轴)50002021-2023CAGR10.9%1645004000350030002500 405136913296141210820008.6615001000450020020182019202020212022E2023E6无法迎合消费者多变且多元的需求，没有发展的可持续性。如相较于沙县的“清淡”和黄焖鸡米饭的“重油盐”，兰州拉面的口味则可以向两边延展，且可在面本身和配料上做多重创新组合。图2中国快餐及街边摊类餐饮市场规模(2015-2026E)20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2.0500.50.02020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2.0500.50.02050-52021-2022021-2026CAGR7.3%1.8515.11.541.421.130.969.36.26.0-8.01.015.01.087.41.301.231.651.161.7饮品行业规模大、连锁化率提升快、产品组合灵活、迭代能力强中国饮品市场规模大：根据Euromonitor的数据，中国餐饮行业中，餐食和饮品的占比相对稳定在7:3。2021年饮品市场规模1.41万亿元，同比增长25%，占比餐饮行业消费规模27.9%，预计2026年市场规模将达2.0万亿元，2021-2026年CAGR为7.2%，占比小幅提升至31.4%。图4中国餐饮行业中饮品市场规模(2007-2026E)30.130.230.530.331.832.129.230.130.230.530.331.832.1.0 .7 26.627.929.126.627.929.129.9 5.0 5.0 1.1310.7 0.230.530.531.031.41.912.002021-2026CAGR7.2%403020100-10-20-30 .5 4.84.84E5E6E6E78901234567889012E3E3E中国饮品连锁化率提升快：根据美团发布的《多场景大融合2022新餐饮行业研究报告》，在组织数字化、竞争资本化、加盟直营化和流量私域化的共同推动下，2021年餐饮连锁化率从2018年的12%提升至18%。在餐饮各品类中，饮品由于其标准化、易操作和高毛利等特点更适合连锁化，叠加资本推动，2021年连锁化率提升至41.8%，是各品类中连锁化率最高的品类，也更有机会出现万店品牌。阅读正文之后的信息披露和法律声明7行业研究〃商业贸易行业7%，2019-2021，收入口径)20192020202141.823.822.020.719.516.714.513.2.4.1饮品甜点面包国际美食小吃快餐火锅中式八大菜系烧烤中式其他地方菜自助餐江河湖海鲜对比餐食集中在一日三餐，场景集中在家庭、专业餐饮场所，饮品的消费时间段更长、覆盖场景更多。据厚生投资《2020年中国食品服务行业白皮书(饮品篇)》援引凯度消费者指数，饮品的消费覆盖全天候时间段，尤其集中在下午时段，含午餐、下午和晚餐。受益饮品体积小、携带便捷、频次高等天然特性，饮品的覆盖场景也更多。2020年，29.5%的饮品饮用场景是即买即走，17.8%在办公地点，13.4%在购物逛街。下午茶时间段的高销售占比以及饮品消费场景的多元化体现了饮品的休闲属性。图6饮品的消费行为覆盖全天时间段，集中在下午时段饮品品类早餐上午午餐晚餐后夜宵长时段40.26.4碳酸饮料1319.417.94.320.2%饮39.69.58.7%其他饮料饮料现现制饮品碳酸饮料820.34.8.711.512.918.5 40.024.943.643.28.622.78 6.356.1 5.50034.85.74.210.3%13.4%17.8%29.5% 48.63.95茶7.8 52.08.7的赠饮消费者对饮品的需求不断从功能性衍生到情感性和社交性。根据厚生投资《2020年中国食品服务行业白皮书(饮品篇)》援引的凯度消费者指数，消费者购买饮品的原因多样，解渴、激活唤醒和健康天然是消费者最关注的功能功效，而更丰富的口味、更刺激的口感是消费者在风味上更偏爱的主题。除此，自我满足和社交满足也越来越成为消费者为之买单、增加频次的重要原因。万店潜能的品类要有较强的自我迭代能力，才能满足消费者不断进化的需求，获取持续性的成长。中国茶饮连锁行业经历了粉末时代、街头时代和新式茶饮三个发展阶段。阅读正文之后的信息披露和法律声明8行业研究〃商业贸易行业8阅读正文之后的信息披露和法律声明原料从人工调味品升级成天然、高品质原料；制作从人工调配升级成人工+机器+新食品加工技术；基底茶技术从热水直接冲泡升级成氮气、冷萃和冰滴加工；场景从街边店铺升级成店铺+公域流量+私域流量。万店潜能的品类要有较灵活的产品组合，才能满足消费者多元的需求，扩大客群、提升收入。近年来，除了餐+饮的各种变换创新，饮品内部也出现了互相融合补充的趋势。如日咖夜酒的Seesaw，以果咖(果汁+咖啡)为特色的Nowwa，以茶饮化咖啡抓住年轻人的瑞幸等。.90图9中国商业综合体数量及变化(2011-2020.90图9中国商业综合体数量及变化(2011-2020)中国商业综合体数量(家，左轴)600050004978431853530400030005225202000100010488161510502011201220132014201500 20162017 2018201991.2.1餐饮行业：灵活的门店模型对不同市场的可适配性高万店的基础是门店模型，选址灵活、单店投入少且回本周期短的门店模型更易扩张、下沉和迭代。选址灵活：门店限制多，选址条件苛刻的不利于扩张。在门店设臵上如门店面积大租约较长的，需要配臵各类排烟管道等基础设施的，以及需要在购物中心或步行街等高流量导入的不利于门店扩张。社区餐饮是未来发展方向：社区餐饮的崛起更符合现下餐饮消费习惯且门店选址更灵活，空间更大。据美团发布的《多场景大融合2022新餐饮行业研究报告》，经过10年发展，购物中心已逐步进入饱和状态。2020年全国商业综合体约5415家同比增长8.8%，增速自2014年逐年下滑。门店设臵只适合购物中心的品牌规模扩张受限明显。除此以外，近场消费可提升消费频次、锁定高粘性客群、以及兼容更丰富的场景和经营模式，叠加疫情延长消费者在社区活动时长，2020年后社区餐饮渐成为新趋势。因此，我们认为更适合日常消费、运营更高效、对日营收要求更低(盈亏平衡点低)的品类和门店更适合社区扩张。步步行5-10分钟|70%步行10-15分钟|20~25%步行超过15分钟|5~10%步行距离和客群辐射量单店投入少，利润率高，回本周期短：中国地大物博、区域情况迥异，一般情况下，万店连锁更偏向于加盟模式。根据中国连锁经营协会《2021年招商加盟行业人群洞察白%)。在选择行业时最关注的除了行业发展前景外，投资回报率和利润率也同样是考察的重点；而在选择品牌时最重要的考量因素是盈利(87%)和品牌支持(83%)。在盈利层面，加盟人群最关注的是投资回报率(54%)，其次是盈利模式(47%)；支持层面，最重要的是技术和经营支持(43%)；政策层面，最重要的是加盟政策(47%)；而在前景层面，最重要的是行业前景(39%)。阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃商业贸易行业38%228%25%11%%18-29岁30-39岁40-49岁50-59岁60岁以上最关注的内容行业发展前景投资回报率利润率行业竞争情况行业发展前景投资回报率利润率行业竞争情况投资额行业经验要求行业规模相关行业政策22%10%10%9%47%9%9%45%9%9%41%9%5%37%5%4%33%4%关注的内容59%52%24%220%18%14%10%14%一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市投资回报率盈利模式投资额盈利周期抽佣比例投资回报率盈利模式投资额盈利周期抽佣比例技术和经营支持产品细节客源成功案例选址支持加盟政策招商政策行业前景企业发展前景支持层面29%47%38%38%29%盈利层面47%37%34%247%37%34%28%28%47%政策层面前景层面35%1.2.2饮品行业：天然属性使得饮品更适合精简门店模型，更易下沉相较餐食，饮品天然体积小、内容物少、易操作，因此更适合精简的门店模型。除此，由于大部分饮品都含有咖啡因，成瘾性更强，且易推新易迭代，复购更可观。人类咖啡因的摄入主要通过茶、咖啡和其他途径(可可、可乐、能量饮料等)。根据Euromonitor数据测算2021年中国人均咖啡因摄入量约63毫克/天，相较102毫克/天的全球平均水平，中国的人均咖啡因摄入量较低，提升空间仍大。根据艾媒咨询数据，79.2%的消费者火锅的消费频率为1-4次/月；而根据弗若斯特沙利文数据和德勤《中国现磨咖啡行业白皮书》，76%的消费者新茶饮的消费频率超过1次/周；咖啡饮用年限在一年内的消费者中，摄入频次超过2杯/周的占比达64%，并且这一比例随着饮用年限增长而有所提升。阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃商业贸易阅读正文之后的信息披露和法律声明432103210德国 英国 新加坡 韩国俄罗斯 432103210德国 英国 新加坡 韩国俄罗斯 法国美国中国香港全球中国台湾中国大陆印度213492328485173182768612082131545052091851152026625103131822314162103292315473726151435361023650388754363351660050100150200250300精简店型更易下沉。相较高线城市，中国低线城市人口更多(四线及以下城市占总人口71.7%)、消费者愿意投入更多在“吃”上(83%三线及以下城市消费者主要支出是餐饮)，消费潜能较大。但由于低线城市消费能力较弱、人群更分散，更精简的店型才更易下沉。根据《多场景大融合2022新餐饮行业研究报告》，2021年美团外卖奶茶订单量各线城市增速都很可观(63-78%)且四线城市订单量已经逼近一线城市。同时，咖啡也在加速下沉，2021年咖啡外卖订单量在四、五线城市增速(约255%)远高于高线。2020(亿单)2021(亿单)订单量同比78%73%68%68%63% 一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市2020(千万单)2021(千万单)订单量同比257%253%168%144%168%144%一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市前期投入少，进入门槛低。相对于火锅店、中式餐饮百万级的单店投入，茶饮、咖啡、果汁等门店由于门店面积较小，使用设备简单，初始投资更少。结合各品牌官方加盟条件我们测算得出，蜜雪冰城单店Capex、店修等前期投入约30-40万元，一点点约60-80万元，瑞幸门店约30-40万元。单店模型佳。根据NCBD发布的《2020-2021中国火锅行业发展报告》援引中国饭店协会，2019年火锅相比正餐、快餐小吃和团餐等品类毛利率和门店经营净利率都更高，2019年火锅平均毛利率约56.5%，净利率约13.7%。而对比火锅行业，现制茶饮、现磨咖啡等饮品门店毛利率和净利率更高。行业研究〃商业贸易阅读正文之后的信息披露和法律声明唇辣号火锅加盟费(万元)保证金(万元)装修费(万元)设备费(万元)-Capex(万元)5首次租金费用(万元)首次拿货成本(万元)8初始投资(万元)唇辣号火锅门店面积(平米)0单店员工(人)2客单价(元)人效(万元/人/年)坪效(万元/平米/年)门店月报表(万元)店店单店收入(万元)原材料成本(万元)40%毛利(万元)人工费用(万元).015%租金成本(万元)23%水电费(万元)2%外卖成本(万元)--其他费用(万元)0%折旧摊销(万元)7%门店费用总额(万元).28%44%门店经营净利润(万元)1.3.1餐饮行业：下游的连锁化和品牌化驱动供应链标准化、集中化标准化程度高：产品SKU精简、产品制作过程可自动化、门店装修模块化。供应链整合能力强：得供应链者得天下，品牌的发展速度和规模取决于供应链整合能力的强弱。根据星纳赫资本微信公众号，下游餐饮食品端的品牌化、连锁化、零售化驱动上游集中化、标准化、半成品化发展，而规模化、差异化、柔性化的供应链能进一步促进下游品牌的连锁化程度，两者互相促进，互相成就。四大万店规模的品牌无一不是拥有强大的供应链整合能力，例如绝味鸭脖在上游原材料端进行了多维度的投资，内蒙古的活鸭养殖场、四川的酱料厂等，生产研发端拥有超20个大型食品加工生产基地，仓储运输端利用大数据对仓储配送全环节进行管控，同时配备约2000台专业冷链物流车来完成“原材料-仓库”和“成品-门店”的冷链运输。行业研究〃商业贸易阅读正文之后的信息披露和法律声明制茶饮现磨咖啡24.5%制茶饮现磨咖啡24.5%19.8%34137520202025E品牌化、连锁化、零售化驱动上游集中化、标准化、半成品化发展供应链模式成本类型特征采购链条控损耗运输管理采购门店下单→供应商配送→门店高低中低高统一采购门店下单→总部配送中心传递需求→供应商配送→总部配送中心配送→门店中高低中低集采分送门店下单→总部配送中心传递需求→供应商配送→门店高低中中低供应链管理门店下单标准化半成品→配送中心提交中央厨房→供应商配送至中央厨房→中央厨房做半成品配送至门店低低低高低精简SKU降低人工1.3.2饮品行业：产品设臵标准化，门店装修模块化，供应链规模大，趋于垂直化、专业化现制饮品供应链规模大、增速快、标准化能力强，为下游诞生万店品牌建立了基础。根据星纳赫资本数据，2020年现制茶饮、现磨咖啡供应链规模各341/152亿元，预计2025年分别增至1020/375亿元。庞大的中上游产业链规模为下游龙头品牌整合产业链，降本增效、对外赋能创造了条件，也为万店规模的龙头品牌诞生提供了足够空间。高茶类•规模：49亿，占比约10%•高茶类•规模：49亿，占比约10%•用料：茶粉→茶叶、抹茶等•整合情况：现制茶饮头部品牌参与度较高参与度•规模：49亿，占比约10%•用料：杯子、杯盖、吸管、封口膜•整合情况：主要依靠大型包材厂采购奶及奶替代品•规模：148亿，占比约30%•用料：植脂末→牛奶→椰奶、植物奶、浓缩奶等•整合情况：主要依靠大型奶企采购水•规模：10亿，占比约2%水机自制•整合情况：外购制水机低咖啡类•••规模：25亿，占比约5%用料：咖啡豆为主，部分品牌选用咖啡液、冻干粉等整合情况：现磨咖啡头部品牌参与度很高，并有对外赋能的能力水果及水果制品•规模：99亿，占比约20%•用料：水果罐头、浓缩果汁→鲜参与，加工厂合作外采为主糖类•用料：果糖、蔗糖→风味糖浆、低卡糖•整合情况：主要依靠大型糖企采购口感颗粒•规模：99亿，占比约20%•用料：珍珠、啵啵、椰果、烧仙草、红豆、燕麦等•整合情况：分散外采阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃商业贸易行业装修模块化：近年来以“标准化、模块化、装配化、信息化”为原则的装配式建造法因其成本低、工期短的特点，成为越来越多线下品牌店铺门店的选择。在使用后期，如出现需要维修更换的部分，可从库中快速调出对应更换的产品，运送往现场进行安装调换，从而降低后期维修成本。我们认为不同于单店运营或小范围区域连锁，万店连锁需有与发展阶段相匹配的组织运营能力。万店连锁的经典模式是“直营为标杆，加盟为主体”，品类选择、门店模型打磨、供应链整合是前提和基础，而优秀的管理机制是万店连锁是否成功或持久运营的根据美团《多场景大融合2022新餐饮行业研究报告》中的微笑曲线模型，在企业有一定规模前，单店运营是效率最高的，之后随着规模的逐渐扩大经营效率变低。在企业到达一定规模后，随着企业组织能力的提升，经营效率会逐步提升。组织能力的核心除此，科学有效的激励机制和人才培养计划也很重要。成功有效的案例如海底捞、喜家德等品牌的以老带新为特色的人才裂变模式。优秀的店长有股权激励，店长培养的新店长会有部分业绩加成，可较大程度的调动店长主观能动性，避免扩张时的人才缺失。我们认为除了企业内部本身的管理外，与加盟商的合作机制设臵对万店企业也非常重要。不同的加盟模式适合不同的品类运营规律和企业不同阶段，需要慎重抉择和精心维护。行业研究〃商业贸易管理锁锁模化2.寻找现制饮品行业中的优质细分赛道现制饮品是消费升级背景下诞生的新需求，相对瓶装饮品或者主要以餐食搭配出现的饮品，专业的现制饮品用料更健康、口感更丰富、搭配更多元。除了功能性作用以外，线下门店环境和更具温度的消费体验能满足消费者衍生的情感需求和社交需求。在现制饮品行业中寻找具有“万店”潜力的品牌需要选对拥有高增长确定性和清晰增长方向性的细分赛道，如现制茶饮、咖啡和酒饮。增长的确定性：现制饮品的增长确定性较高，主要体现在①代际更迭和频次提升带来的增量；②连锁化率提升带来的结构性增量。增长的方向性：除了下游消费端的市场空间大，产业链上、中游供应端市场空间也很大。要的高增长确定性和清晰增长方向性--代际更迭需求-消费频次提升-连锁化率提升增长确定性--上游原材料-中游深加工-下游消费端增长方向性2.1选赛道：选择增长确定性较高，市场空间大的优质赛道根据绿茶招股书援引灼识咨询数据，预计2021年中国餐饮行业市场规模约4.69万亿元，同比增长18.6%，已逐步恢复至疫情前水平(2019年4.67万亿元)，预计2025年市场规模将增至7.49万亿元，2021-2025年复合增速12.5%。在餐饮行业中，现制行业研究〃商业贸易行业茶饮、咖啡和酒馆皆是高增速的千亿规模赛道。根据弗若斯特沙利文发布的《中国新茶饮供应链白皮书，2022》数据、灼识咨询发布的《中国咖啡行业蓝皮书》数据，以及海伦司招股书援引弗若斯特沙利文的数据，预计2021年现制茶饮、现磨咖啡和酒馆市场AGR图23中国餐饮市场规模(2017-2025E)201720182019202020212022E2023E2024E2025ECAGR12.4%7.587654321025206.711.65.3201720182019202020212022E2023E2024E2025ECAGR12.4%7.587654321025206.74.3-15.44.06.04.74.713.312.72021-2024118.650-5-20图25中国现磨咖啡市场规模(2015-2025E)00005678901E2E3E4E5E0504.32021-2025 CAGR18.9%10665678901E2E3E4E5E0504.32021-2025 CAGR18.9%106620.921.648642228715.2 50723.320.519.7 0资料来源：灼识咨询，海通证券研究所图24中国现制茶饮市场规模(2019-2024E)2021-2024CAGR17.7%00040.02021-2024CAGR17.7%00040.0 2019202020212022E2023E2024E图26中国酒馆市场规模(2015-2025E)5678901E2E3E4E5E2021-2025CAGR12.5%004.2 8445678901E2E3E4E5E2021-2025CAGR12.5%004.2 844 9.111791150448.200现制茶饮、咖啡和酒馆的增长确定性较高，主要源自代际更迭和频次提升带来的增量，以及连锁化率提升带来的结构性增量。新人群新需求：通过对现制茶饮、现磨咖啡和酒馆行业分别的消费人群年龄段占比分析，现制饮品的客群逐步年轻化，代际更迭带来的消费需求变化明显。根据Data100《“唤醒”沉睡的消费者——咖啡市场趋势洞察》数据，现有咖啡消费者中，20-34岁的客群占比约80%。消费频次提升：我们认为若产品有成瘾性、创新迭代快，场景拓展强，能提高消费频次。根据36Kr研究院和奈雪的茶联合发布的《2019新式茶饮消费白皮书》数据，94%的现制茶饮消费者月平均饮茶5杯以上，超过15杯的占比约11%；根据奈雪的茶招股书援引灼识咨询调查数据，53.6%的受访者较上一年消费更多现制茶饮，95%以上的受访者表示日后会维持或增加现制茶饮的消费。根据德勤《中国现磨咖啡行业白皮书》，2020年一线城市、新一线城市和二线城市分别有30%/26%/17%的消费者增加了咖啡频次，且每周饮用杯数超过一倍，27%/27%/36%的消费者增加频次但每周饮用杯数增幅不超过一倍。阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃商业贸易阅读正文之后的信息披露和法律声明5杯以下4杯94%消费者月均饮用5杯以上5杯以下4杯94%消费者月均饮用5杯以上5-34杯图27不同线级城市的消费者摄入咖啡频次变化(2020)一线城市新一线城市二线城市40%37%35%30%%27%27%7%7%增加，且每周增加，但每周保持不变减少饮用杯数增幅饮用杯数增幅超过原有一倍不足原有一倍图28现制茶饮消费者月均饮用杯量(2019)所现制饮品中现制茶饮的连锁化率最高，但对标海外成熟市场，提升空间仍大。根据中国连锁经营协会新茶饮委员会发布的《2021新茶饮研究报告》，2021年新茶饮门店数约37.8万，连锁化率约36%。根据大众点评和窄门餐饮数据测算，2022年3月全国共有咖啡馆11.8万家，连锁化率18.4%。根据海伦司招股书披露，2020年我国的酒馆数为3.5万家，95%以上为独立酒馆，连锁化率约5%。尽管现制茶饮和现磨咖啡的连锁化率皆高于餐饮整体连锁化率水平(2020年为15%，根据餐饮老板内参数据，以2门店为连锁的门店口径)，但对比美国约46%的餐饮连锁化率水平，仍有较大提升空间(根据餐饮老板内参测算，门店口径)。连锁化率提升是行业趋势。除了供需变化，追求高效率是促使连锁化率提升的关键。以现磨咖啡为例，相较独立咖啡馆，连锁品牌在品牌认知、覆盖人群以及原材料成本方面优势明显。受益于规模效应，连锁品牌往往能在供应链的更上游获取货源，而独立咖啡馆往往只能通过零售渠道，原材料成本远高于连锁品牌。对比大宗渠道的56.2元，840g熟豆直接销售平均价格达223元，是大宗市场价格4倍，而等重咖啡粉价格则更进一步提升至303元。行业研究〃商业贸易行业2.2选产业链：卡位增长方向性明晰，利润挖掘空间大的环节现制茶饮、咖啡和酒馆的增长方向性清晰，除了下游消费端的市场空间大，产业链上、中游供应端的机会也很大，尤其是对有“万店”追求的品牌来说，供应链能力是决定成败的关键。2.2.1茶饮、咖啡、酒馆行业供应链梳理现制茶饮：(1)下游消费终端市场竞争白热化，叠加上游原材料成本上升，毛利率下行压力大。根据《中国新茶饮供应链白皮书，2022》数据，2021年新茶饮行业综合毛利率为54.3%，同比下降2.2pct，预计随着成本的逐步提升，将在2024年进一步下降至48.4%。下游利润的逐渐萎缩使现制茶饮零售品牌不得不重视上游供应链能力建设。(2)上游供应链市场规模逐步提升，尤其是水果在整体原材料成本的占比逐年上升，近年来已与茶并驾齐驱，这使得有上游水果、茶叶资源以及深加工能力的供应链企业或下游零售品牌更有能力在未来的竞争中获胜。根据《中国新茶饮供应链白皮书，2022》越21.9%的茶占比，预计至2024年水果占比将进一步上升至26.3%。水果供应链领域整合能力较强的品牌将会更有机会在未来有可观的增长，如蜜雪冰城，受益于强大的供应链整合能力，将柠檬水价格稳定在4元/杯，不仅能在现制茶饮竞争中取得较大优势，还能直接抢夺瓶装饮料市场份额，除此，我们认为门店数量大、品类偏向果茶的古茗、书亦烧仙草、茶百道也有较大机会。图30现制茶饮终端市场规模及平均毛利水平(2019-2024E)行业总毛利(亿元，左轴)行业平均毛利率(%，右轴)行业总成本(亿元，左轴)14096015005554.3100050.3514096015005554.3100050.35048.45004504058.9120256.5102468286452.2605535469349727490246 5983522686173955972019202020212022E2024E2019202020212022E2024E资料来源：弗若斯特沙利文，海通证券研究所图31现制茶饮市场原材料成本构成(%，2019-2024E)茶水果奶糖口感颗粒包材.3.0.0.3..9019012E4E资料来源：弗若斯特沙利文，海通证券研究所阅读正文之后的信息披露和法律声明产业链上游加工厂水果及水果制品茶园鲜叶、毛茶茶厂、中间商成品茶、包装茶叶•参与方式：中间商采购、自建制茶产业链上游加工厂水果及水果制品茶园鲜叶、毛茶茶厂、中间商成品茶、包装茶叶•参与方式：中间商采购、自建制茶厂•产品结构：绿茶(含乌龙茶)约占6-7成，主要用于水果茶；其他为红茶，主要用于奶茶•代表厂商：意利、天福茗茶、张一元、昆山速品参与方式：承包茶园代表品牌：喜茶贵州梵净山自建有机茶园、奈雪的茶和供应商合作自建茶园•参与方式：加工厂长期合作•产品结构：鲜果、冻果约占4成，其他为水果制品(浓缩果汁、果酱、NFC等)•代表厂商：鲜活果汁、德鑫、美林、田野创新主要供应链整合方向参与方式：源头直采、投资上游水果基地、与果园开展战略合作代表品牌：喜茶基地共建、奈雪的茶专属云南草莓供应基地、蜜雪冰城柠檬基地等料奶涉及品牌：整体市场产产业链中游大型供应商大型供应商糖类•参与方式：大型供应商合作•产品结构：果糖近半，冰糖、蔗糖各两成，其他为风味糖浆、黑糖、低卡糖•代表厂商：中粮、凯爱瑞、双桥、嘉吉加加工厂口感颗粒•参与方式：加工厂合作•产品结构：品类多样，集中度低•代表厂商：鲜活果汁、君聪、乐椰、安立司产产业链下游牌•价格带：均价10元以下•用料：使用茶末、茶渣、植脂末等•门店布局：10平米街边店为主•代表品牌：蜜雪冰城、益禾堂价格带：均价10-20元•产品结构：部分天然原料、水果奶等•代表厂商：商场内小型店及街头CoCo都可、书亦烧仙草大奶企、大奶企、进口代理奶及奶替代品•参与方式：奶厂、进口代理商处采购•产品结构：纯牛奶约占3成，其他为奶替代品(植脂末、酸奶、奶油、植物奶等)LY与方式：长期合作•产品结构：杯子占2/3，封装2成，吸管1成半•代表厂商：新天力、鹏力塑造、诚宇包装、丰亦实业•价格带：均价20元以上•产品结构：天然原料、鲜果、鲜奶•代表厂商：优质商场大型店铺，0平米•代表品牌：喜茶、奈雪的茶、乐现磨咖啡：不同于现制茶饮，咖啡的产业链下游贡献价值最高，但中上游对咖啡质量和成本稳定至关重要，且存在国产替代机会。除此，下游竞争加剧以及家庭咖啡渠道在疫情下对门店咖啡的分流加剧，促使下游品牌加速布局咖啡豆及周边零售业务以多元。(1)下游消费端获利最高。根据东方财富网百家号援引前瞻产业研究院，咖啡产业链涵盖了从种植加工到贸易流通的全过程。上游部分主要是咖啡豆种植、采摘、粗加工、分级、挑选、称重、包装等；中游为加工业态，主要负责咖啡豆的精加工，包括烘焙、萃取等；下游即三大类咖啡的制作和流通，通过多种渠道触达终端消费者。根据东方财富网援引华经产业研究院，我国咖啡整体产业链中，以贡献价值拆分看，下游部分最高，达93%，其次是中游，占比达6%，上游占比最小，仅为1%。(2)中上游有国产替代机会。云南是我国咖啡主要产区，但咖啡豆品种单一且精品率较低，多作为原料出口国外，中高端咖啡机也以国际品牌为主。随着技术的提升，国产替代机会已现。(3)下游向上延伸以稳定质量应对竞争。我们认为，咖啡行业各个环节连贯性强，生豆质量、烘焙水平都对咖啡口感影响较大。当线下门店达到一定规模时，向烘焙端延展也是更为经济的行为。同时，下游品牌通过门店积累的品牌声誉可以快速转化为散装咖啡豆和零售周边的销售收入，提升毛利，应对家庭咖啡渠道分流压力。阅读正文之后的信息披露和法律声明20行业研究〃商业贸易行业20价值链分布经百家号，海通证券研究所酒馆：相较现制茶饮、咖啡，酒馆供应链中上游结构最为简单，下游品牌对上游参与度低，仅有部分头部品牌在中游精酿啤酒、果酒领域有一定优势，大部分酒饮来源依靠向供应商外采。我们认为，我国酒馆行业整体处于快速发展早期，对于大部分下游品牌来说，目前的核心竞争领域仍集中在规模层面，利润改善的最大空间仍在于规模扩大带来的采购成本下降。只有海伦司因为目前规模化已初步完成，下一阶段主要问题在于匹配更下沉市场的新模型的探索。酒馆行业作为有限时间段营业的行业，对周边配套娱乐需求较高，能否打破对优质点位的依赖，创造具有引力效应的模型是行业能否取得新突破的重点。阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明21行业研究〃商业贸易行业212.2.2构建上游供应链能力的重要性及可行性建立上游供应链能力的重要性：其一，供应链对下游产品质量、利润、竞争等有重大影响；其二，供应链部分规模大，利润可观；其三，供应链的技术革新将对下游终端渠道销售有根本性的作用。纯做下游的品牌(2C)需要有较强的品牌势能和规模效应，如果能同时拥有较强的产业链掌控力(2B2C)，会正向促进品牌张力，减少营销依赖。(1)供应链对下游产品质量、利润、竞争等有重大影响。以海伦司为例，为了保证较低的终端价格、较高的毛利率以及满足较快变化的消费者需求，海伦司专注自有产品的开发，针对年轻客群的需求变化，逐步完成多个极具潜力的细分品类的战略布局，包括扎啤、精酿、果啤、奶啤等。根据招股书，海伦司瓶装啤酒售价均在10元以内，包括第三方啤酒，如275ml的百威啤酒在海伦司售价9.8元/瓶，较行业同款平均售价低35%~67%。2021年公司自有品牌毛利率为80.2%，远高于第三方品牌48.8%的毛利率。(2)供应链部分规模大，利润可观。根据星纳赫资本公众号的测算，2020年现制饮品供应链市场规模约493亿元，预计至2025年规模将增至1395亿元，2020-2025年复合增速约23.1%。以蜜雪冰城为例，它主要通过向加盟店统一供应、配送原材料来获取利润，并通过自建产地、工厂、物流仓储来实现供应链成本的压缩，来进一步增厚利润。两者相辅相成形成良性循环。更低的供应链成本可以给到加盟商更优的加盟策略吸引更多加盟商开店，而更多的下游订单能进一步发挥规模效应，降低成本。(3)供应链的技术革新将对下游终端渠道销售有根本性的作用。以咖啡供应链品牌魔饮为例，根据浪潮新消费公众号报道，供应链端的工艺萃取技术升级，对于整个产业链的咖啡解决方案会有较大影响。魔饮的工业化供应链解决方案除了将门店现磨咖啡研磨和萃取环节在工厂端进行还原和量产外(实现热萃技术的工业化)，通过产品保存技术创新(液氮咖啡块)使最终产品在不损害咖啡风味(与门店现制咖啡口味一致)的情况下再更广阔的零售渠道进行流通(精品速溶、便利店咖啡、餐饮店咖啡等场景)。22行业研究〃商业贸易行业224%75.3%68.6%66.8%51.5%48.8%92%好喝价比便利可得新.4%75.3%68.6%66.8%51.5%48.8%92%好喝价比便利可得新.0.2%4%72.3%72.3%665.3%52.8%52.8% 89891热萃技术+“液氮咖啡块”量产设备，可同时高质量萃取2000-3000杯建立上游供应链能力的可行性：其一，下游规模逐渐变大，对供应商的议价能力提升，可深度参与；其二，茶饮、咖啡、酒饮的产品标准化程度高，供应链整合更易，且品类创新能刺激供应链发展；其三，打造差异化供应链能力是未来发展方向。(1)品类下游规模扩张使得对供应链议价能力提升，参与度变高。以星巴克为例，根据窄门餐眼数据显示，截止2022年6月5日，中国星巴克门店数量为6517家，是咖啡行业内的龙头品牌。下游门店数量的逐步扩张叠加直接与供应商合作获取原材料的方式确保了星巴克和供应商之间的密切关系，提升了面向供应商的议价能力，为建立优质可控的上游供应链创造了条件。(2)茶饮、咖啡、酒饮品类产品创新刺激供应链。茶饮、咖啡、酒饮门店产品标准化程度较高，供应链整合相对其他餐饮品类更为容易，且产品定期推陈出新，受众群体对于新媒体传播的接受度较广，因此容易出现爆品，为品类供应链扩张和优化提供条件。以瑞幸的2022年4月与国民品牌“椰树”联名推出的新品“椰云拿铁”为例，上架首日其单店销量超过130杯，总销量破66万杯，上架第一周销量突破495万杯，总销售额超过8100万。瑞幸与椰树在供应链和品牌层面的强强联合，刺激了原材料椰浆的消费量，并借助瑞幸创新研发的“黑科技”椰云工艺使得饮品椰云可以长时间保持绵密的泡沫，由此创造了“出圈”业绩。(3)供应链未来发展方向。我们认为未来品类供应链将朝向垂直化发展，品类生产、服务、流通环节能力更为细化，以此提升产品竞争能力，为品类在行业中创造更多机遇和价值。同时，打造差异化供应链能力将是未来供应链竞争中胜出的关键，在品牌产能、技术、资金、数字化等方面皆可建立差异化竞争力。产品创新刺激供应链培训供应商原材料销量提升刺激原材料供应链阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业空间23选址灵活选址灵活性期短投资门槛低供应链能力行业研究〃商业贸易行业 行业空间23选址灵活选址灵活性期短投资门槛低供应链能力3.各细分赛道中的高潜力公司一览新消费浪潮下，新式茶饮、咖啡和酒馆赛道先后成为资本新风口，一大批优质的、高增长潜力的公司出现在大众视野。我们选取了三个细分赛道的部分代表性品牌进行对比分析，从中寻找具有万店潜质的品牌。我们从品类空间、门店模型和供应链能力三个方面对各赛道品牌进行分析，在现制茶饮中，除了已超万店的品牌蜜雪冰城外，在中端市场，书亦烧仙草和古茗目前也已经超过6000家门店。我们认为对比古茗，由于SKU更为垂直、精简且供应链标准化能力更高，书亦烧仙草有望更快跻身万店品牌之列。在现磨咖啡领域，瑞幸已超越星巴克成为中国门店数最多的连锁咖啡品牌，而幸运其中瑞幸目前门店数已将近7000家。对比星巴克和Manner，瑞幸和幸运咖在门店模型和产品设计上更适合下沉市场，门店灵活、投入较小、运营效率高，有望成为现磨咖啡领域的万店品牌。在小酒馆领域，海伦司在选址灵活性、初始投资、产品标准化等方面更适合连锁，也在近期推出新门店模式尝试更为下沉的市场。酒馆行业的多元化需求最高，万店连锁最大可能出现在中低端市场，而海伦司已经取得了先发优势。延展性强标准化SKU精简3.1现制茶饮：蜜雪冰城甜蜜蜜——万店典型蜜雪冰城是专为年轻人打造新鲜冰激凌与茶饮的全国连锁品牌，1997年成立于郑州，门店以加盟为主，产品以高性价比著称。蜜雪冰城主攻下沉市场，根据窄门餐眼数据，截至2022年6月5日，蜜雪共有门店16227家，覆盖全国31个省份的356个城市，其中一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市占比各4.5%/20.2%/17.0%/24.5%/33.8%，是中国第一家门店过万的现制茶饮品牌。蜜雪冰城的万店经验及持续性增长秘籍：(1)模型设臵与客群匹配。目标客群是下沉市场的年轻人，价格敏感度高，蜜雪3元的甜筒冰激凌，4元的柠檬茶较好适配了小阅读正文之后的信息披露和法律声明24行业研究〃商业贸易行业24阅读正文之后的信息披露和法律声明上游议价能力增强原料销售利润上升流环节成本降低免费配送到店镇青年的性价比需求。同时，建立匹配下沉市场需求的上游议价能力增强原料销售利润上升流环节成本降低免费配送到店(2)布局全产业链，通过自建产地、工厂、物流仓储压缩供应链成本，与规模化门店建立正向内部闭环。蜜雪冰城(两岸企业管理)以大数据为统领、以智能化应用为重点主导运营管理，大咖国际主导研发生产，上岛智慧、海南易鲜达提供仓储物流服务，多方协同合作。较低的供应链成本可以给到加盟商更优的加盟策略、更高的门店利润吸引更多加盟商开店，而规模化的下游订单能发挥供应链规模效应，进一步降低成本，实现良性循环。(3)以蜜雪冰城奶茶为基础横纵扩张。纵向：深入产业链上游，除了已有的研发生产、物流仓储等布局，2021年8月蜜雪建立重庆雪王农业有限公司，布局上游庄园，咖，冰激凌有极拉图。2021年蜜雪成立雪王投资公司，尝试以投资方式扩大业务版图。图41蜜雪冰城的门店按城市线级分布(20220605)五线及其他,1990,12.3%四线,3494,21.5%三线,3981,24.5%一线,736,4.5%新一线,3270,20.2%二线,2754,17.0%成正向内部闭环加盟商数量增长巩固巩固低价战略销售成本降低3.2现制茶饮：书亦烧仙草——烧仙草垂直领域领导品牌书亦烧仙草诞生于2007年，专注于烧仙草茶饮行业，倡导“新鲜，健康、时尚”的仙草茶饮文化。2010年品牌开放加盟，迈出了全国化的第一步，2018年多伦多第一家门店开业，代表书亦烧仙草正式进入国际化发展。根据窄门餐眼的数据，截至2022年7月22日，公司共有门店6555家，覆盖30个省份的294个城市，其中一线、新一线、二线、三线及以下城市占比分别为4.8%/32.0%/12.0%/51.2%。我们认为在众多中端现制茶饮中书亦烧仙草是规模领先、特色明显且更为灵活进取有潜力的品牌。书亦烧仙草近年来扩张速度喜人主要由于(1)符合现制茶饮垂直化趋势。书亦是以仙草代表的各式草本及木本植物为原料，直接使用或进行萃取提纯以制成茶饮的新式茶饮代表。公司坚持“万物皆可仙草”方针，积极研发和拓展仙草液、仙草冻、仙草露等产品的应用场景，稳固“烧仙草”品牌标签。(2)符合现制茶饮健康化趋势，且战略灵活不断进取。烧仙草主打新鲜、健康，本身形象正面。根据咖门微信公众号援引《2022中国饮品行业产品报告》清爽、轻盈、回归已经成为了茶饮产品的新趋势。书亦在捕捉到这一趋势后，为加强品牌健康自然的形象，2022年进行了品牌迭代，转型“植物基新茶饮”。(3)资本加持平价茶饮。书亦卡位中端，产品价位9-20元。中端受众广，消费潜力大，有规模性和差异性的品牌受资本青睐。(4)供应链成熟。书亦烧仙草已发展超14年，供应链完善。植物基原料国产化路据公司官网，书亦目前全国20个分仓，保障供应稳定。同时合作聚龄搭建数字化平台。25行业研究〃商业贸易行业25图43书亦烧仙草门店按城市线级分布(20220722)五线及其他,731,11.2%四线,1354,20.7%三线,1273,19.4%一线,317,4.8%新一线,2096,32.0%二线,785,12.0%突出3.3现磨咖啡：瑞幸——王者归来瑞幸咖啡成立于2017年，是中国新零售咖啡的典型代表。截至22年3月底，瑞幸共有门店6580家，超越星巴克成为中国内地门店数最多的咖啡品牌。从期初的极速扩张，到首店开业后仅20个月就实现ADSs上市，到如今的调整模式重振旗鼓，首次实现季度营业利润转正，瑞幸咖啡在中国咖啡史上写下了浓墨重彩的一笔，我们认为其有潜力成为现磨咖啡领域首个万店连锁品牌。费者提供高质量、高性价比和高便利性的产品和服务，同时坚持产品创新，1Q22上新34款饮品；(2)门店拓展坚持两条腿走路，直营加密高线，加盟拓展低线，门店模型精简，并提供具有吸引力的加盟政策。(3)技术层面是区别于传统餐饮的最大优势，利用技术和数据驱动人货场变革，覆盖从门店选址、供应链、用户营销自动化、门店设备物联网管理等全链路。(4)营销层面坚持专业、年轻、时尚品牌调性，建立多个私域流量池。1Q22月均客户交易数约1600万。图45瑞幸咖啡门店分布情况(截至1Q22)幸运咖成立于2017年，是蜜雪冰城全资运营的“平价咖啡”品牌。幸运咖贯彻了蜜雪冰城一贯的“高性价比”策略，2020年4月开放加盟，深度挖掘下沉市场咖啡消费需求。凭借蜜雪冰城多年在下沉市场运营的经验以及可复制的供应链整合能力，幸运咖也已初步具备“万店连锁”特质。阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明新一线线新一线线线级门店数(家)占比(%)客单价(元)00-8二线877.5五线0-他6-现磨咖啡冰特调牛奶&纯茶鸳鸯拿铁球漂浮咖啡百香冰莓莓香草冻柠茶现磨美式咖啡桃桃冻冻咖草莓纯牛奶招牌厚乳拿铁草莓幸运冰手捣冰柠咖红茶珍珠牛奶26打造现磨咖啡领域的“蜜雪冰城”：(1)下沉为主，开店迅猛。根据窄门餐眼数据，截止2022年4月底，幸运咖拥有门店502家，覆盖全国16个省份的103个城市，其中新一线、二线、三线、四线及以下城市占比各16.7%/11.0%/35.7%/35.4%。2019-2021年各开店9/59/309家，门店拓展逐年提速。(2)SKU精简，产品性价比高。幸运咖有四大饮品系列，蜜雪冰城网红冰激凌引流，SKU精简约41个(含冰激凌)，定价区间在2-12元，匹配下沉市场消费力。(3)门店选址灵活，加盟门槛低。根据公司官