计算机行业2023年站在创新周期起点

CONTENTS目录5计算机板块复盘与展望：新一轮创新周期有望开启大安全为基石：大安全是创新之基，有望成为核心战略主线数字化为抓手：数字化引领创新方向，关注云化、智能化、产业互联化机遇投资策略：关注“大安全”与“数字化”两大主线风险因素61.

计算机板块复盘与展望：新一轮创新周期有望开启宏观环境：宏观经济逐步改善，计算机板块迎业绩与估值双重拐点产业政策：安全与发展并举板块周期：以国产化为基、数字化为抓手，新一轮产业创新周期有望开启7资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部2018年底-2022Q3GDP当季同比及环比折年率2020年至今生产价格指数及当月同比1.1

宏观环境：2023经济有望企稳改善，计算机行业迎来拐点机遇2022年多重黑天鹅事件背景下，全球宏观经济承压，伴随经济逐步企稳并复苏改善，2023计算机行业有望迎来拐点机遇。外部环境看，疫情以来全球通货膨胀严重，2022年2月突然爆发的俄乌冲突导致全球贸易受阻，国际大宗商品价格上涨，加剧通胀。俄罗斯和乌克兰是全球重要的农业、能源类大宗商品供应国。俄乌冲突拉升大宗商品、粮食价格的同时，影响着全球经济的走势。国内环境看，2022年3月4月上海北京等地防控管控、Q4国内感染率持续攀升等因素对各行各业造成一定程度扰动。展望2023年，伴随防控放开后经济生活恢复，内外部宏观环境逐步企稳，我国整体经济有望呈现复苏改善态势，中长期来看经济有望实现全面向好。受益于财政预算逐步向数字化倾斜、企业经营逐步改善带来IT开支提升，计算机板块有望迎来基本面拐点。6050403020100-10-20-30-40-10-5051015202018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09GDP:不变价:当季同比GDP:季度环比折年率（右轴）16.014.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.08590951001051101152020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11PPI(当月值)同比增长（右轴）8资料来源：

U.S.

Department

of

Labor，中信证券研究部1.1

宏观环境：流动性收紧幅度减小，预计通胀筑顶美国核心CPI当月同比及环比（%）美国流动性收紧幅度减小，通胀进入筑顶阶段2022H2，美国CPI同比回落，核心CPI环比及同比回落。整体看流动性收紧幅度开始减小，预计核心通胀已经处于筑顶阶段。10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11美国:CPI:当月同比美国:PCE物价指数:当月同比美国CPI及PCE当月同比（%）资料来源：

U.S.

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Labor，中信证券研究部0.001.002.003.004.008.007.006.005.002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11美国:核心CPI:环比美国:核心CPI:同比91.1

宏观环境：加息预期放缓，板块估值已具弹性美国基准利率点阵图（%）6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0Percent我们预计利率端加息已经达阶段性高点，板块估值已具较强弹性美联储2022年12月议息会议声明，加息幅度由11月的75BP降至50BP，联邦基金利率在4.25-4.50

目标区间。美国十年国债收益率已创2008年以来新高。我们预计利率端加息已经达到阶段性高点，美国长端利率对计算机板块估值端的压制风险预计逐步消除，当前估值已处相对低位，具备较强弹性。2022 2023 2024 2025Longer

run美国十年国债收益率（%）资料来源：

美联储官网，中信证券研究部65432102002 20032004 2005 200620072007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022美国：国债收益率曲线:10年101.2

产业环境：强调发展和安全并举资料来源：中国政府网，求是，中信证券研究部会议/刊物时间发布方内容中央政治局会议2021.10中央政治局要增强产业韧性和抗冲击能力，筑牢防范系统性金融风险安全底线，确保粮食安全、能源矿产安全、重要基础设施安全，加强海外利益安全保护《求是》2021.11中国共产党中央委员会在确保安全的同时努力推动高质量发展。一方面，牢牢守住安全发展底线。扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，加快转变经济发展方式、调整经济发展结构、提高发展质量和效益《求是》2022.1中国共产党中央委员会党的十八大以来，党中央高度重视发展数字经济，将其上升为国家战略。党的十八届五中全会提出，实施网络强国战略和国家大数据战略，拓展网络经济空间，促进互联网和经济社会融合发展，支持基于互联网的各类创新。党的十九大提出，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，建设数字中国、智慧社会。党的十九届五中全会提出，发展数字经济，推进数字产业化和产业数字化，推动数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群；统筹国内国际两个大局、发展安全两件大事，充分发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数字技术和实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模式，不断做强做优做大我国数字经济中国共产党第二十次全国代表大会2022.10中国共产党中央委员会建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国；加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群；统筹外部安全和内部安全、国土安全和国民安全、传统安全和非传统安全、自身安全和共同安全，统筹维护和塑造国家安全；明确“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局，确定稳中求进工作总基调，统筹发展和安全；坚持以推动高质量发展为主题，加快建设现代化经济体系，着力提高全要素生产率，着力提升产业链供应链韧性和安全水平；巩固优势产业领先地位，在关系安全发展的领域加快补齐短板，提升战略性资源供应保障能力；夯实国家安全和社会稳定基层基础，完善参与全球安全治理机制，建设更高水平的平安中国，以新安全格局保障新发展格局《求是》2022.12中国共产党中央委员会促进数字经济和实体经济深度融合。数字经济具有高创新性、强渗透性、广覆盖性等特点，加快发展数字经济，需要根据我国发展需要和可能，促进数字经济和实体经济深度融合中央经济会议2022.12中央政治局产业政策要发展和安全并举。优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。推动“科技－产业－金融”良性循环要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇，勇于开辟新领域、制胜新赛道强调产业政策要发展和安全并举2022年1月，《求是》杂志发表总书记重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，文章指出党的十八大以来，党中央高度重视发展数字经济，将其上升为国家战略，从国家层面部署推动数字经济发展；指出要统筹国内国际两个大局、发展安全两件大事，促进数字技术和实体经济深度融合，不断做强做优做大我国数字经济。2022年10月，党的二十大会议指出，加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群；二十大报告明确“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局，确定稳中求进工作总基调，统筹发展和安全。2022年12月召开的中央经济会议中指出，产业政策要发展和安全并举。要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇，勇于开辟新领域、制胜新赛道。我们认为，国家自上而下多重宏观、产业政策支持明确下，计算机板块也将围绕“安全”与“发展”两大主线迎来机遇。111.2

产业环境：保障“安全”为基安全“内忧”，卡脖子技术“外患”，“国产化”扛起数字化先锋大旗新世纪以来，“信息安全”“自主可控”等重大命题始终作为数字化的主线。上至国家信息安全，下至行业自主发展，“国产化”在数字化进程中的重要性日益显现。2018年以来，美国等西方国家不断加强对于我国的技术制裁，“卡脖子”难关导致通信、计算机、半导体等软硬件领域发展受阻，信创产业发展迫在眉睫。网络安全提升至战略高度，数据安全重要性进一步提升自2021年6月10日《中华人民共和国数据安全法》发布以来，数据安全逐渐从概念走向了体系化的落地。2022年12月工信部出台《工业和信息化领域数据安全管理办法(试行)》，彰显数据安全的战略高度。《办法》提出相应安全管理和保护要求等七个方面，自2023年1月1日起施行。资料来源：网信办，中国政府网，工信部，中信证券研究部时间发文单位相关文件2021.6全国人大《中华人民共和国数据安全法》2021.9全国人大《中华人民共和国个人信息保护法》2021.12工信部《工业和信息化领域数据安全风险信息报送与共享工作指引（试行）（征求意见稿）》2021.12网信办等《网络安全审查办法》2022.7网信办《数据出境安全评估办法》2022.9网信办《关于修改<中华人民共和国网络安全法>的决定(征求意见稿)》2022.10中共中央委员会《二十大报告》2022.12工信部《工业和信息化领域数据安全管理办法(试行)》关键技术国际制裁加速“国产化”数据安全、信息安全相关政策5715327533210440030020010002018 2019 2020 2021 2022“实体清单”制裁集中行业领域军工国防、核电航空航天通信、半导体、计算机、AI“实体清单”新增我国制裁对象数量121.2

产业环境：大力“发展”数字经济“十四五”数字经济规划加速推进、新基建政策扶持下，推动数字产业化、产业数字化迈上新台阶工信部“十四五”规划倡导数字经济和实体经济深度融合，配合新基建政策对5G、工业物联网等布局，共同助力建设数字化中国。2021年底至今，“十四五数字经济规划”、“东数西算”、“数字政府”、“文化数字化”、“数据基础制度”相关政策持续推进，印证2022年“数字化”发展主线。“数字经济”概念连续4年写入《政府工作报告》，2022年报告首次以“单独成段”形式进行表述，战略高度显著提升；报告首提“完善数字经济治理”，揭示数字经济发展进入快车道、深水区。数字经济在2020-2022年更偏政策指引，落地建设、标杆方向初见成效；展望2023年，数字经济的发展将更加重视落地建设，“发展”数字经济有望步入深水区。资料来源：中国政府网，求是，工信部，中信证券研究部2020-2022数字经济相关政策时间发文单位/刊物相关文件2020.4国家发改委《关于推进“上云用数赋智”行动》2021.3全国人大《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要2021.11工信部《“十四五”大数据产业发展规划》2022.1国务院《“十四五”数字经济发展规划》2022.1求是《不断做强做优做大我国数字经济》2022.3国务院《2022年政府工作报告》2022.5国务院《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》2022.6国务院《关于加强数字政府建设的指导意见》2022.10国务院《国务院关于数字经济发展情况的报告》2022.11工信部《中小企业数字化转型指南》2022.12国务院《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》》0%10%20%30%40%50%01020304050602018

2019

202020212022E数字经济规模（万亿） 占GDP比重 数字经济增速数字经济规模预测资料来源：中国信通院（含预测），中信证券研究部1.3

板块复盘：历经信息化、互联网+、云化，数字化引领创新周期新起点400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0014000120001000080006000400020000中信行业指数:计算机 PE-TTM（右轴）2007至2027中信计算机指数和PE（TTM）计算机板块历经信息化->互联网+->云化的产业发展趋势，未来有望以数字化为核心主线，引领新一轮创新周期。回顾2022年，计算机板块受宏观环境、疫情波动及流动性影响回调，2022年初至今，沪深300指数下跌13.6%，中信计算机指数下跌22.28%，整体看回调相对充分，估值水平处于历史底部。未来数字化有望引领计算机板块，成为下一轮景气周期的核心主线。复盘：过去十五年计算机板块经历2008.10-2012.10、2012.10-2017.10、2017.10-2022.10三轮产业发展机遇。2008.10-2012.10信息化：2008年经济危机后，财政货币等宏观政策、“核高基”等产业政策支持，板块迎重要发展机遇。2008年11月中华人民共和国国务院常务会议提出用于应对2008国际经济危机、稳定经济的一系列财政、货币等政策（大体分为十个大类），总规模约4万亿元人民币，推动整体板块快速上涨。2008年11月，工信部发布了核心电子元器件、高端通用芯片及基础软件产品科技重大专项

2009

年课题申报通知，我国基础软件在经历了将近20年的艰难发展之后，作为“十一五规划”中的首个课题被正式推上快速发展的特殊通道，为国产化基础软件带来重大机遇。一系列产业政策的推动与颁布加速整个板块持续上涨。2009年4月国务院发布电子信息产业振兴规划，指出未来三年，电子信息产业销售收入保持稳定增长，产业发展对GDP增长的贡献不低于0.7个百分点，电子信息产业要围绕九个重点领域，完成确保计算机、电子元器件、视听产品等骨干产业稳定增长。板块后续涨至最高点后逐步回落。信息化（2009-2013）云化（2017-2022）数字化（2022-2027）互联网+（2013-2017）2007-01

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2027-0113资料来源：Wind，中信证券研究部绘制142012.10-2017.10互联网+：受“互联网+”计划激励，板块指数上半年一路攀升，2015年6月达到顶峰。2012年12月3日板块指数为1232.02，从2013年1月开始板走出底部，持续波动上升。2015年3月5日上午十二届全国人大三次会议上，李克强总理在政府工作报告中首次提出“互联网+”行动计划，推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合，促进电子商务、工业互联网和互联网金融（ITFIN）健康发展，引导互联网企业拓展国际市场，计划提出后板块指数开始上涨，3月涨幅为28%。2015年5月，国务院发表《中国制造2025》，其中提出要深化互联网在制造领域的应用，制定互联网与制造业融合发展的路线图，明确发展方向、目标和路径，板块指数随即在2015年6月3日达到顶峰，峰值为14537.2。后续历经熊市熔断等影响逐步调整回落。2017.10-2022.10云化浪潮：软件企业逐步开启云化转型，叠加自主可控、线上化趋势，计算机迎来新一轮产业机遇。2017年板块开启云化时代。2017年3月，工信部发布《云计算发展三年行动计划（2017-2019年）》，支持软件企业向云计算转型。2017年11月国务院印发《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》。云计算受政策不断催化，各软件企业纷纷向云化这一订阅的商业模式转型，具有业绩透明性强、现金流前置等类消费的特征，开启新一轮的产业变革。叠加2018-2019年华为、中兴受制裁事件，自主可控迫在眉睫，板块指数一路走高。进入2020年，疫情进一步催化线上化、数字化变革，板块指数从2019年开始到2020年7月上升至最高7854.0，迎来高潮。后续受到宏观环境、地缘政治冲突、疫情反复等事件影响，计算机板块整体进入调整期。1.3

板块复盘：历经信息化、互联网+、云化，数字化引领创新周期新起点400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00140001200010000800060004000200002007-01

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2027-01中信行业指数:计算机 PE-TTM（右轴）2007至2027中信计算机指数和PE（TTM）信息化（2009-2013）云化（2017-2022）数字化（2022-2027）互联网+（2013-2017）资料来源：Wind，中信证券研究部绘制15展望2022年后，计算机板块有望继信息化、互联网、云化之后，以国产化为底座、以数字化为抓手开启新一轮成长周期。近年来，数字经济发展速度之快、辐射范围之广、影响程度之深前所未有，正在成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。重量级政策，包括“十四五数字经济规划”、“东数西算”、“数字政府”、“文化数字化”、“数据基础制度”持续推进，《求是》指出加快构建中国特色数据基础制度体系，促进全体人民共享数字经济发展红利，都印证2022年作为“数字化”发展的起点。另一方面，2022年外部供应链进一步受到扰动、内部国产替代政策持续出台支持，引发计算机板块国产化浪潮。我们判断，以2022年为起点，在5年甚至更长周期的维度里，计算机都将以国产化为底座、数字化为抓手，开启新一轮创新周期。1.3

板块复盘：历经信息化、互联网+、云化，数字化引领创新周期新起点0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.0020004000600080001000012000140002013-01

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2027-01中信行业指数:计算机 PE-TTM（右轴）2007至2027中信计算机指数和PE（TTM）信息化（2009-2013）云化（2017-2022）数字化（2022-2027）互联网+（2013-2017）02007-012008-012009-012010-012011-01

2012-01资料来源：Wind，中信证券研究部绘制16资料来源：Wind，中信证券研究部绘制2007-2022Q3计算机板块总营收（亿元）及增速复盘收入周期，计算机分别在信息化(09年-10年)/互联网+(14年-16年)/云化(18年/21年前3月)展现较高收入增速。信息化2008.10-2012.10(高增速期09年-10年)：2008年开始整体收入增速较为平稳，2009年6月开始行业收入增速急速上升，在2010年3月增速高达164.78%，典型如2010年神州信息营业收入增速1642.8%、中国长城营业收入增速268%、恒华科技126.3%。整体看09-10年收入涨幅较快的板块是基础IT设备、集成、分销。11-12年开始板块增速下滑至5%/10%左右。互联网+2012.10-2017.10(高增速期14-16年)：2014年-2016年，行业收入增速开始恢复突破15%，整体板块公司都实现较高速的增长，例如2014年卫宁健康收入增速41%，2015年东方财富收入增速高达378%，2016年国联股份收入增速348.5%。17年板块收入增速下滑至8%。云化2017.10-2022.10(高增速期18年/21年前3月)：2018年行业收入增速开始突破20%，全年增速都保持在15%以上，最高达27.09%。2021年3月行业收入增速突破30%，受云计算和疫情后线上办公的影响，相关公司收入快速增长，例如2020年金山办公收入增速高达43%，2021年广联达收入增速高达40%。21年3月后受疫情和俄乌战争等黑天鹅事件影响，板块增速开始下滑。806040200-20-401201401800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.002007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-03营业收入（亿元）同比(%)-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.002000.004000.006000.008000.0010000.0010016012000.00180

14000.002011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09营业收入（亿元） 同比(%)1.3

板块复盘：历经信息化、互联网+、云化，数字化引领创新周期新起点172.

“大安全”为基石“大安全”：创新周期之基石，计算机核心战略主线供应链安全：把握2022年起的新一轮信创景气周期信息安全：政策落地护航行业景气发展，关注网络安全、商用密码等领域国家安全：“十四五”规划明确，国防军工IT加速建设金融安全：央行数字货币坚定推进，筑基金融安全底座能源安全：电力供需“双侧波动”催化能源安全需求18金融安全民生安全国家安全外部环境、宏观政策、内部现状等多重因素叠加，“大安全”有望成为计算机板块核心战略主线之一。1）外部环境：当前，世界百年未有之大变局加速演进，2022年以来，全球疫情、地缘政治冲突、贸易争端、通胀压力等事件多发，关键信息基础设施及应用软硬件等品类供应收紧，我国发展面临的外部环境不确定性明显增加。2）宏观政策：二十大报告明确强调“统筹发展和安全”、“坚决打赢关键核心技术攻坚战”，预计国家围绕科技自立自强的投入将加大。3）内部现状：从需求来看，各行各业降本增效诉求强烈，加速数字化国产化推进；从供给来看，优秀的软硬件供应商通过产品打磨以及管理竞争力构建，推动业务模式升维。展望2023年，以信创为代表的下游需求有望持续释放，“大安全”板块有望迎来新一轮景气周期。我们认为，“自主可控”、

“信息安全”是大安全核心主题，二者共筑“大安全”同心圆，其中供应链安全内环为基础，信息安全外环为保障，共同支撑国家安全、金融安全、能源安全等领域安全发展。2.1

“大安全”：创新周期之基石，计算机核心战略主线供应链安全供应链安全与信息安全“同心圆”保障各领域安全内环：IT软硬基础设施实现自主可控是实现“大安全”的基础能源安全 ……外环：信息安全、数据安全、网络安全是实现“大安全”的保障信息安全信息安全外环：信息安全、数据安全、网络安全是实现“大安全”的保障资料来源：中信证券研究部绘制19关键信息基础设施及应用软硬件等品类供应持续收紧，外部环境暴露不确定性，提升产业发展紧迫性近年来美国等西方国家不断加强对于我国的技术制裁，“卡脖子”难关导致通信、计算机、半导体等核心软硬件领域发展受阻。2.1

供应链安全：外部不确定性提升信创产业发展紧迫性近年来美国对华部分制裁政策2018年至今历年“实体清单”新增我国制裁对象数量资料来源：美国商务部官网，中信证券研究部资料来源：BIS，中信证券研究部注：统计截至当地时间2022/12/15公布的最新一轮制裁时间制裁举措2016.03将中兴通讯及其3家关联企业列入“实体清单”。2019.05将华为及其70家分支机构列入出口管制实体清单。美国产品及美国技术含量>25

的外国产品受到限制，并表示没有美国政府批准，华为将无法向美国企业购买元器件。2019.06将5家中国实体（中科曙光、天津海光等）列入出口管制实体清单，禁止美国供应商采购这五家中国实体的部件。2020.05限制华为使用美国技术和软件在美国境外设计和制造半导体的能力。实体清单中对华为相关实体增加脚注，美国产品及采用美国技术（>0

）的外国商品均受到限制。2020.08在实体清单中新增38家华为附属公司，并修订外国直接产品规则，产品范围上从半导体和集成电路扩大到任何产品，并明确实体清单中的华为及其附属公司作为购买者、中间受托人、最终受托人、最终用户都受出口管制。2020.10美国工业与安全局（BIS）宣布将六项新兴技术添加到《出口管理条例》（EAR）的《商务部管制清单》（CCL）中。包括混合增材制造/计算机数控工具、计算光刻软件、用于为5nm生产精加工晶圆的某些技术等。2020.10对中芯国际实施出口限制。向中芯国际出口的部分美国设备、配件及原物料会受限于美国出口管制规定，须事前申请出口许可后，才能向中芯国际继续供货。2021.06美国总统拜登以“应对中国军工企业威胁”为由签署行政命令，将包括华为公司、中芯国际、中国航天科技集团有限公司等59家中国企业列入投资“黑名单”，禁止与名单所列公司进行投资交易。2021.11美国工业与安全局（BIS）宣布将包括国科微电子、杭州中科微电子、航天华迅、新华三半导体在内的多家中国企业列入“军事最终用户”清单。2022.08美国总统拜登正式签署《芯片和科学法案》，计划为美国半导体产业提供高达527亿美元的政府补贴。同时禁止获得资金的公司在中国大幅增产先进制程芯片，违反禁令或未能修正违规状况的公司或将需要全额退还联邦补助款。2022.10美国工业与安全局（BIS）公布对于中国出口管制新规声明，将超算芯片、超级计算机、半导体设备加入《商务部管制清单》（CCL）限制，扩大《出口管理条例》（EAR）对最终用途的适用范围；对在中国制造的符合规定的半导体制造工厂的设备增加新的许可证要求。中国公司拥有的设施许可证将面临“推定拒绝”；限制美国人在没有许可证的情况下支持在某些位于中国的半导体制造“设施”开发或生产集成电路的能力。20产业政策持续利好信创产业发展，预计国家围绕科技自立自强的投入将持续加大，提升产业发展确定性《“十四五”数字经济规划》指出“我国数字经济发展也面临一些问题和挑战：关键领域创新能力不足，产业链供应链受制于人的局面尚未根本改变”；二十大报告明确强调“统筹发展和安全”、“坚决打赢关键核心技术攻坚战”。截至22年10月底，中央及全国各地方政府共发布信创相关政策一百六十余部，其中，中央层面政策超30条，地方层面政策130余条。国家层面高度重视供应链安全与自主可控，内部宏观政策持续利好信创产业发展，我们预计国家围绕科技自立自强的投入将持续加大，信创产业发展确定性不断加码。2.1

供应链安全：内部产业政策提升信创产业发展确定性五年规划中供应链安全重要性不断提升规划阶段时间相关内容“十五”规划2001-2005积极推进高技术研究，在有相对优势或战略必争的关键领域取得突破，在一些关系国家经济命脉和安全的高技术领域，提高自主创新能力，努力实现产业化重点攻克高速宽带网、高性能计算机、超大规模集成电路、大型应用软件、国家空间信息应用与服务等信息技术。“十一五”规划2006-2010按照产业集聚、规模发展和扩大国际合作的要求，加快促进高技术产业从加工装配为主向自主研发制造延伸，推进自主创新成果产业化，引导形成一批具有核心竞争力的先导产业、一批集聚效应突出的产业基地、一批跨国高技术企业和一批具有自主知识产权的知名品牌。“十二五”规划2011-2015加快推进安全可控关键软硬件应用试点示范和推广，加强信息网络监测、管控能力建设，确保基础信息网络和重点信息系统安全。推进信息安全保密基础设施建设，构建信息安全保密防护体系。加强互联网管理，确保国家网络与信息安全。“十三五”规划2016-2020积极推进第五代移动通信（5G）和超宽带关键技术研究，启动5G商用。超前布局下一代互联网，全面向互联网协议第6版（IPv6）演进升级。布局未来网络架构、技术体系和安全保障体系。重点突破大数据和云计算关键技术、自主可控操作系统、高端工业和大型管理软件、新兴领域人工智能技术。“十四五”规划2021-2025坚持自主可控、安全高效，推进产业基础高级化、产业链现代化，保持制造业比重基本稳定，增强制造业竞争优势，推动制造业高质量发展……实施产业基础再造工程，加快补齐基础零部件及元器件、基础软件、基础材料、基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板。近期信创产业扶持政策时间发布部门政策名称2022.12中共中央、国务院《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》2022.11工信部《关于促进网络安全保险规范健康发展的意见（征求意见稿）》2022.11工信部《中小企业数字化转型指南》2022.10市场监管总局《信息安全技术关键信息基础设施安全保护要求》2022.10工信部等5部门《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》2022.10工信部《关于加强和改进工业和信息化人才队伍建设的实施意见》2022.10民航局《民航大数据建设发展的指导意见》2022.09国务院办公厅《关于深化电子电器行业管理制度改革的意见》2022.09国务院办公厅《全国一体化政务大数据体系建设指南》2022.09中共中央办公厅、国务院办公厅《关于新时代进一步加强科学技术普及工作的意见》2022.08工信部《关于公布2022年大数据产业发展试点示范项目名单的通知》2022.08科技部、财政部《企业技术创新能力提升行动方案（2022-2023年）》2022.07国务院办公厅《关于统一建立数字经济发展部际联席会议制度的函》2022.07科技部等6部门《关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》2022.06国务院《关于加强数字政府建设的指导意见》2022.05工信部等11部门《关于开展“携手行动”促进大中小企业融通创新（2022-2025年）的通知》2021.12中央网络安全和信息化委员会《“十四五”国家信息化规划》2021.12发改委《“十四五”推进国家政务信息化规划》2021.12国务院《“十四五”数字经济发展规划》2021.12网信办、发改委等13部门《网络安全审查办法》2021.12工信部、财政部等5部门《关于调整重大技术装备进口税收政策有关目录的通知》资料来源：中国政府网，中信证券研究部资料来源：中国政府网，中信证券研究部212022年起信创产业正迎来新一轮景气周期2019-2021年，党政信创率先发力，截至22H1已在全国各地区如预期落地。金融、电信等关基行业信创试点亦稳步推进。我们预计2022年起信创产业有望迎来新一轮景气周期。其中党政信创逐步走向深水区，金融、电信在各大关基行业当中率先落地，能源、交通、医疗、教育等行业核心业务系统替换亦提上日程。2.1

供应链安全：把握2022年起的新一轮信创景气周期2022年信创采购标杆案例企业名称时间行业国产化品类供应商详情中国移动2022/03电信CPU、服务器海光、鲲鹏（CPU）长江计算、神州数码等（服务器）中国移动3月公布2021-2022年服务器补采（第一期）招标公告，4万余台均为国产芯片服务器，补采完成后服务器国产化率将由27.03%提升至41.65%。中国电信2022/03电信CPU、服务器海光、鲲鹏（CPU）中兴、新华三、浪潮等（服务器）中国电信3月启动2022-2023年服务器集中采购项目，计划采购国产芯片服务器53401台，占比26.7%。中国民生银行2022/03金融ERP、财税应用用友民生银行与用友网络签署全面战略合作协议，共同服务企业数字化转型，共同构建“技术+金融+生态”的全新发展格局。中国光大银行2022/05金融数据库华为中国光大银行基于华为云GaussDB(DWS)建设的数仓平台成功切换投产，成为国内首家使用GaussDB产品实现数据仓库平台大集中的银行。中国农业银行2022/06金融CPU、服务器海光（CPU）中科可控、浪潮、中兴（服务器）中国农业银行6月公布2022年第一批PC服务器采购项目中标结果，包括9300台服务器、13550台配件，均采用国产芯片。2021年7月农行曾采购鲲鹏服务器16360台。中国移动2022/09电信数据库中兴、Oceanbase、亚信科技、万里开源中国移动9月公布2022-2023年分布式OLTP数据库及工具框架采购项目中标结果，该项目预算金额为1.84亿元，共计4家国产数据库企业中标。中国移动2022/09电信CPU、服务器海光、鲲鹏（CPU）神州数码、浪潮、中科可控等（服务器）中国移动9月公布2021-2022年PC服务器集中采购（第二批次）中标结果，共采购47845台服务器，整体国产化率为26.41%，其中海光芯片服务器5435台，占比11.36%；鲲鹏芯片服务器7200台，占比15.05%。预计完成后2021-2022年服务器采购整体国产化率为38.76%。福建省医疗保障信息平台2022/09医疗数据库、服务器、网络安全达梦（数据库）长江计算、新华三、腾讯（服务器）奇安信（网络安全）福建省医疗保障信息平台公共区及平台资源扩建项目9月公布中标结果，中移系统集成有限公司中标，中标金额1027.88万元。中国建设银行2022/11金融操作系统麒麟软件中国建设银行11月公布国产操作系统软件采购结果公示，麒麟软件中标，采购价格9900万元。中国建设银行2022/12金融CPU、服务器飞腾、鲲鹏、海光（CPU）浪潮、长江计算、紫光恒越等7家（服务器）中国建设银行12月公布国产芯片服务器采购项目中标公示，包括飞腾芯片服务器0.74亿元，鲲鹏芯片服务器3.64亿元，海光芯片服务器1.58亿元。资料来源：各公司官网，中信证券研究部222.1

供应链安全：信创产业链梳理资料来源：中信证券研究部整理信创产业链格局梳理核心元器件CPU、GPU、存储芯片等网络安全终端安全密码产品电子认证信息安全基础硬件基础软件服务器、PC、手机、IoT设备操作系统、数据库、中间件、BIOS等应用软件政务系统、ERP、OA、GIS等相关企业推荐及关注CPU与GPU海光信息、天津飞腾、龙芯中科、成都申威、华为鲲鹏、上海兆芯等推荐海光信息、中国长城（参股天津飞腾）PC及服务器浪潮信息、中国长城、中科曙光、联想集团、同方股份、航天信息、华胜天成、方正数码等关注浪潮信息、中科曙光、中国长城操作系统麒麟软件（中国软件）、统信软件（诚迈软件）等推荐中国软件，关注诚迈科技数据库人大金仓（太极股份）、达梦数据（中国软件）、南大通用、神舟通用、海量数据、优炫软件等推荐太极股份、中国软件中间件东方通、宝兰德、普元信息、金蝶天燕、中创股份等关注东方通BIOS卓易信息、中电科技关注卓易信息集成商太极股份、中国软件、华宇软件、东华软件、神州信息、航天信息、华东电脑、浪潮软件、东软集团等关注太极股份、东华软件、神州信息、航天信息应用软件金山办公、用友网络、金蝶国际、泛微网络、致远互联、万户网络、书生电子等推荐金山办公、用友网络、金蝶国际，关注泛微网络、致远互联信息安全奇安信、深信服、启明星辰、安恒信息、天融信、绿盟科技、北信源、山石网科、卫士通、中孚信息、美亚柏科、数字认证、立思辰、格尔软件、吉大正元等推荐奇安信、安恒信息、深信服、启明星辰23操作系统/数据库/应用软件等：软件品类在规模化推广方面更具优势，在信创产业推广中有望先行操作系统方面，以麒麟为代表的国内自主操作系统厂商的产品正加速迭代渗透；数据库方面，核心业务系统支撑能力不断提升、标杆案例不断积累；应用软件方面，关键应用品类持续迭代渗透，通用产品厂商金山办公、用友网络等持续发布新品推向市场；行业应用层面，

EDA/CAD/金融核心等关键应用领域相关国产厂商正加速渗透。伴随优秀龙头软件公司的产品持续打磨迭代，市场推广有望快速落地。CPU/GPGPU等基础硬件：龙头发展迅速，已具备规模化生产、应用能力，中期可控供应无忧近年来国产头部厂商研发持续突破，PC/服务器CPU领域产品与海外主流产品的性能差距正逐步缩小；中期来看，伴随国产厂商产线的持续打磨以及未来更高制程工艺的奋力突破，以CPU为代表的关键基础硬件的可控供应中期有望稳定，为信创产业的扎实发展筑牢底座。2.1

供应链安全：关键品类加速迭代，开始具备爆发需求的供给能力麒麟软件openKylin社区理事会成员单位资料来源：麒麟软件微信公众号资料来源：海光信息招股说明书，中信证券研究部海光7285与Intel

2020年至强铂金系列CPU具体性能指标对比产品名称发布时间4路测试结果双路测试结果性能差异（Intel数据/海光数据-1）Speccpu_INTSpeccpu_FPSpeccpu_INTSpeccpu_FPSpeccpu_INTSpeccpu_FPIntel8380HL（铂金）2020年第二季度78465739232912.64%6.66%Intel8380H（铂金）2020年第二季度78465339232712.64%6.01%Intel8376HL（铂金）2020年第二季度7656413833219.91%4.06%Intel8376H（铂金）2020年第二季度7566433783228.62%4.38%海光72852020年第一季度--348308--Intel8360HL（铂金）2020年第三季度690599345300-0.86%-2.76%24横向拓宽：行业信创紧随党政信创落地，有望以2022H2为起点逐步进入高速发展期《中国信创产业发展白皮书（2021）》（中国电子学会、众诚智库）提出“2+8”安全可控体系，金融、电信等信息密集型关基行业对数据安全、自主可控系统架构需求迫切，已率先启动国产替代试点。预计以2022H2为起点，“国产化”进程将由党政信创全面向行业信创迈进。纵向深化：党政信创下沉至区县级市场，国产替代深入核心系统深入下沉区县级市场：电子公文系统已基本实现中央部委-省级-地市级的覆盖，预计将向区县级党政市场推广下沉。深化替代核心应用：2022年党政电子公文系统信创改造加速验收交付，后续国产化替代将深入电子政务系统，实现从协同办公的通用性软件逐渐向核心业务系统的深化替代。2.1

供应链安全：信创产业未来将继续“横向拓宽”和“纵向深化”信创“2+8”安全可控体系发展规划资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部信创核心品类进一步拓宽资料来源：中信证券研究部绘制25预计整体党政+行业信创PC/服务器市场总空间超5000亿元，保守测算整体年化规模近1000亿元人数：整体党政+行业信创市场目标客群7579万人；党政+“八大行业”目标客群6386万人；PC：党政+八大行业PC整机空间4470万台、含软硬件市场总空间2012亿元；按5年替换周期保守估算，年化规模有望超400亿元。服务器：党政+八大行业服务器整机空间673万台、含软硬件市场总空间3029亿元。按6年替换周期保守估算，年化规模有望超500亿元。预计整体信创产业PC、服务器市场总空间超5000亿元，年化规模有望超900亿元。以关键品类Office办公软件为例，党政+行业信创相关市场总空间268亿元，参考PC整机5年替换周期，按授权模式保守估算年化市场规模超过54亿元。2.1

供应链安全：预计党政+行业信创PC/服务器市场年化规模近千亿元党政+行业信创市场总空间测算资料来源：国家统计局，中信证券研究部绘制行业信创八大行业PC、服务器市场总空间测算估算单价(元)八大行业合计金融电力电信石油交通航空航天教育卫生人数(万)3354625152136128383311228671台套数(万)2348438106959026822860470市场总空间（亿元）PC整机(含软硬件）4500105719748434012110387211办公软件（如WPS）600141266651615228PC操作系统3007013333812614PC芯片800188359872126938估算单价(元)八大行业合计金融电力电信石油交通航空航天教育卫生PC台数(万)2348438106959026822860470服务器配比4.6:13:15:11:215:15:110:115:115:1台套数(万)5081462119065425731市场总空间（亿元）整台(含软硬件)450002286656968572724110258141服务器操作系统(1:1)6500330951412443513720服务器芯片(1:2)3000305881311443213419中间件(10:1)25000127365481131148数据库(6:1)35000296851211133113318资料来源：国家统计局，中信证券研究部测算26立法体系日趋完善，关基强投入助推网安行业景气度恢复近年来《网络安全法》、《密码法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》等上位法逐渐完善，2022年11月多部门联合发布《信息安全技术关键信息基础设施安全保护要求》国家标准，料将带动关基保护高投入，为网安行业保驾护航。结合我们的产业调研和统计的采招网订单数据，22Q3开始，网络安全行业下游需求逐步回暖，千万级订单密集落地，运营商、能源等关基行业对网络安全投入亮眼。预计2023年网安行业下游需求将持续恢复，网络安全公司业绩将实现改善。伴随网络安全用于现代战争，下游合规建设逐步转向实战能力建设，安全投入占IT支出比重有望持续提升。根据IDC统计，我国网络安全投入占IT支出比重仅为2%左右，较海外差距巨大。IDC预测，2026年我国网络安全市场规模将达到318.6亿美元，对应2021-2026年的年复合增长率为21.2%