2023年市场风格展望

2年市场回顾：波澜壮阔的“”走势市场回顾：内忧外患下的“”型结构2022年，A股场现W”震下走，奏上大分为4个：第一阶段14月内外重冲击共同促成A股震下跌，市场从“春躁动变“春季冻地治方俄冲升导致球场险好挫美联储息期加了市对动忧再者国疫扩停产对实体济成面影截至4末证累计幅达大盘风格抗性对强深00数计幅小股到小击，中证0数幅1；第二阶段56月，要议定坚经增目，同疫逐得控，复工产步，美联加节大致市场期A股市场迎反弹行情以证0创业指代的盘长风反幅较幅均超过20；第三阶段70月人开始速之加息期整经济数走（PI降枯线引发市对济基面悲情市场再次进入震荡调整阶段持续出A第四阶段12月外加息期现和叠地产困三箭政的驱动1月相产业占2随疫政逐优消接地产，结构行演正，动A股场体荡。图表1各类资产指数2年表现w图表2各宽基指数2年净值走势w截至2年12月30当益值比来证50指率TTM为5，沪深30指数为1，中证500指数为23倍中证000为28倍，证指为12倍业板为9。向而言大指估仍对便宜，向看均于史阶性位。图表3各宽基指数市盈率_TTM走势w从去3年5年和10历史位来中证00数外余数均处于0位以证50低历平平其盘长较强的估值价业估值于史3年位的21证10为37，从相历估水来已具较置值经济苏环下望“戴维斯击。图表4各宽基指数市盈率_TTM历史分位数（）上证50沪深300中证500中证1000上证综指创业板指数.0.0.3.71.7.1数.71.3.01.89.71.1数.3.4.3.0.61.3w行业回顾：煤炭一枝独秀，防御性板块占优从行层来22仍然一结性场仅个业得收，其中，在内外因素的推动下，煤炭供需失衡，价格处于高位，促使煤炭行业逆势上涨，居行首幅达15，次消者服和通输涨为64%和23%。而电子行业位居末尾，跌幅达7%，与煤炭行业的收益差为53。纵观年于A市整体险好势全没有确投主，使动量应足行情性相较的来煤炭银行交运输地产等防御值板占而T、能等长表现对软。图表5中信一级行业2年表现汇总全年T行业银行有色金属煤炭食品饮料汽车消费者服务机械煤炭煤炭计算机房地产食品饮料煤炭BTT行业国防和军工家电电子综合金融房地产煤炭消费者服务汽车传媒食品饮料国防和军工煤炭电子T-BTT1.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%石油石化-.%.%-.%-.%.%-.%-.%.%-.%-.%.%-.%-.%煤炭-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%-.%.%有色金属-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%-.%-.%电力及公用事业-.%.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%-.%.%-.%-.%钢铁-.%.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%-.%.%-.%-.%基础化工-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%-.%-.%建筑-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%-.%-.%建材-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%-.%-.%轻工制造-.%.%-.%-.%.%.%-.%.%-.%-.%.%.%-.%机械-.%.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%电力设备及新能源-.%.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%-.%.%-.%-.%国防和军工-.%.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%.%-.%-.%-.%汽车-.%.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%-.%.%-.%-.%商贸零售-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%.%-.%消费者服务-.%.%-.%.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%.%.%家电-.%-.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%.%-.%纺织服装-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%.%-.%医药-.%.%.%-.%.%.%-.%-.%-.%.%.%-.%-.%食品饮料-.%-.%-.%.%.%.%-.%.%-.%-.%.%.%-.%农林牧渔-.%.%.%-.%.%.%.%.%-.%-.%.%.%-.%银行.%.%-.%-.%-.%.%-.%-.%-.%-.%.%.%-.%非银行金融-.%-.%-.%-.%.%.%-.%.%-.%-.%.%-.%-.%房地产-.%-.%.%-.%-.%.%-.%.%-.%-.%.%-.%-.%交通运输.%.%-.%-.%.%.%-.%.%-.%-.%.%.%.%电子-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%.%.%-.%-.%通信-.%.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%计算机-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%.%-.%-.%-.%传媒-.%-.%-.%-.%.%.%-.%.%-.%-.%.%.%-.%综合-.%.%-.%-.%.%.%.%.%-.%.%.%-.%-.%综合金融-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%.%.%-.%-.%w因子回顾：价值因子复苏，基本面因子弱势，量价强势因子样观市口分以市沪深0证50中证10指数选空行市值性的见子行单子验从C和组试（全场十数分五试选空内效要意是于不用投资者的因子库和因子处理细节上存在差异，结论可能存在一定的偏差，但体而具参意。从大因的现全市价子现较出由全场风险偏下低类表现为动价仍显而转虽然有不错预能但贡献然益集中空部价子表较好但余本因乎没选能其利因收反资因子，北向子现为般多头分额益为弱。沪深30，价子著强基面子其，反效较，值子也具不的现盈成长分师北资子表均较幅的撤。因子中盘整的股效强大：转盈利子证00内乎丧失股力证10内各子具不的选能，仍量主。图表62年各大类因子在不同选股域中的表现汇总.....-%-.5-.%.%%.7.6.%盈利%-.8-.%.%%.7.8.%分析师%-.7-.%.%.%9..%北向资金%-.8%.8%.9.%3.%.1成长-.%.%%.6%.3.1%.2价值-.%.%%.5%.36..%反转%-.5.%%.2.%.1.%波动-.%.%.%.%6.8.%流动性空头年化超额多头年化超额多空年化收益IC月胜率年化ICIRRankIC均值因子简称中证1000-.%.%--.%%.3.8.%盈利%-.3.%-.%%.3.2.%反转%-.6.%-.%.%.4.%成长-.%.%.%.%.8%.5北向资金-.%.%.%.%6.8%.7分析师.%.%.%.%.9%.2价值%-.1.%.%.%.9.%波动-.%.%.%.%.7.%流动性空头年化超额多头年化超额多空年化收益IC月胜率年化ICIRRankIC均值因子简称中证500.%%-.9.%%.02-1-.%盈利.%%-.5-.%%.3-0-.%成长.%%-.3-.%%.5-1-.%北向资金-.%%.4--.%%.04-0-.%分析师.%-%-.4%.4.%0..%波动%-.2%.0.%.%4..%价值-.%%.3.%.%8..%流动性-.%%.8.%%.04..%反转空头年化超额多头年化超额多空年化收益IC月胜率年化ICIRRankIC均值因子简称沪深300-.%%-.4-.%%.-.7-.%盈利%-.7%-.5.%%.3.7.%分析师-.%%.6.%%.7.2.%成长-.%%.3.%.%5..%北向资金-.%%.5%.0%.3.6%.8价值-.%%.1%.7.%7..%反转-.%%.4.%.%0..%流动性.%-1%.6%.0.%.3.%波动空头年化超额多头年化超额多空年化收益IC月胜率年化ICIRRankIC均值因子简称全市场w从细分因子表现来看，以全市场为样本空间，价值因子和量价因子表现总出色，中BP因、波动因、异因和换率子全A较强的选股果。分析长北和因子现有回中利子年现分糟糕各分乎全丧选效长子中仅RE和RA比变化因子具有一定的选股能力；北向因子中，北向持仓市值半年环比变化具有稳定的选股能。析因中动态衡值子有对稳的股力。图表72年各细分因子在全市场中的表现汇总因子简称 RankIC均值 年化ICIR IC月胜率 多空年化收益 多头年化超额 空头年化超额BPDPEPEP_FTTMEP_QOCFPBET_CAGR_CSVBET_CAGR_CSV_STDCOV_3MEPSChange3M_FTTMNETPROFIT_UpRatio3MSHSC_PER_INNERSHSC_PER_INNER_3monthSHSC_PER_MVSHSC_PER_MV_3monthSHSC_PER_MV_6monthNetProfit_Q_YoYOperProfit_Q_YoYRevenue_Q_YoYROA_Q_YoYROE_Q_YoYSUE0SUR0HSIGMAILLIQ_20DIVRRET20RET60TO20TO60ROA_QROE_QROIC

6.12%3.76%1.87%3.19%2.32%3.46%1.04%-1.69%1.93%0.14%1.78%1.78%0.12%2.00%2.31%2.75%1.12%0.46%1.07%2.08%2.41%1.21%1.73%-9.87%3.62%-6.20%-5.21%-5.77%-9.94%-9.50%-0.96%-0.28%-0.56%

1.89921.69710.84011.21911.37191.65580.8010-1.54001.73450.11101.49061.30340.08171.76141.52213.43090.66010.27990.72251.11931.29490.78921.4001-3.89581.2257-3.5657-2.0149-1.5693-3.2823-3.1900-0.5679-0.1751-0.3293

75.00%66.67%58.33%58.33%58.33%75.00%33.33%75.00%66.67%58.33%50.00%66.67%33.33%66.67%58.33%83.33%66.67%58.33%50.00%66.67%66.67%58.33%58.33%100.00%58.33%83.33%66.67%58.33%91.67%91.67%41.67%58.33%58.33%

10.93%7.05%-4.51%7.85%-2.07%2.97%1.77%5.61%1.16%1.30%0.13%2.13%-1.51%4.19%9.12%1.69%4.43%1.29%4.40%7.21%6.22%4.73%7.44%19.95%5.84%13.56%13.75%15.63%24.23%23.51%-5.10%-4.34%-4.45%

8.42%5.81%5.48%-0.05%5.52%7.90%-3.59%-2.50%-6.16%-4.37%-4.83%-2.43%-5.83%-1.06%1.65%-0.82%3.21%1.52%-0.13%1.71%1.76%1.86%1.48%4.98%4.38%2.66%-2.10%-0.90%5.61%5.97%-4.48%-3.06%-4.25%

-2.81%-1.59%7.71%-8.05%5.92%4.14%-6.19%-7.63%-7.13%-5.84%-4.87%-5.18%-4.93%-5.52%-6.34%-2.90%-0.90%0.07%-4.26%-4.87%-4.02%-2.63%-5.30%-12.78%-2.89%-8.50%-12.85%-13.02%-15.55%-14.69%-0.30%0.28%-0.70%w以深30数样间以到价因量价子DP因P因和3个反因现尤出。与在全市场内的测试结果类似，分析师、成长、北向和盈利因子表现较差中，利子撤度，分子部益向。图表82年各细分因子在沪深30中的表现汇总因子简称 RankIC均值 年化ICIR IC月胜率 多空年化收益 多头年化超额 空头年化超额BP 5.02% 1.1631 66.67% 3.73% -0.87% -5.58%DP 5.20% 1.4397 66.67% 9.51% 5.67% -3.01%EP 4.09% 1.2424 66.67% 3.42% 1.59% -1.91%EP_FTTM 3.19% 0.8809 58.33% 3.40% 1.58% -1.87%EP_Q 3.14% 1.2335 66.67% 3.45% 1.59% -1.65%OCFP 5.35% 1.7605 75.00% 11.36% 6.25% -3.84%BET_CAGR_CSV 1.30% 0.7935 25.00% -2.33% -2.93% -1.24%BET_CAGR_CSV_STD -1.17% -0.5544 50.00% 7.78% -0.92% -7.02%COV_3M 0.84% 0.2117 50.00% 2.94% -0.23% -2.72%EPSChange3M_FTTM -2.50% -0.9119 25.00% -3.54% -2.01% -0.04%NETPROFIT_UpRatio3M -1.56% -0.6845 41.67% -5.28% -4.14% -0.13%SHSC_PER_INNER -1.37% -0.5967 33.33% -2.14% -0.26% 2.14%SHSC_PER_INNER_3month -4.44% -1.6221 41.67% -16.98% -8.91% 4.61%SHSC_PER_MV -1.96% -0.8432 41.67% -7.75% -7.69% -1.01%SHSC_PER_MV_3month -0.92% -0.5587 41.67% 3.22% -0.68% -3.79%SHSC_PER_MV_6month -0.98% -0.9716 41.67% -1.00% -3.88% -3.53%NetProfit_Q_YoY -2.92% -1.2328 16.67% -7.48% -5.84% 0.71%OperProfit_Q_YoY -3.23% -1.2790 25.00% -7.98% -6.21% 0.66%Revenue_Q_YoY -1.59% -0.6725 50.00% -1.82% -2.66% -1.19%ROA_Q_YoY -3.62% -1.4208 25.00% -3.07% -4.88% -2.87%ROE_Q_YoY -2.14% -0.8708 33.33% -5.82% -6.41% -2.04%SUE0 -0.80% -0.3809 41.67% 0.01% -4.43% -4.81%SUR0 -0.73% -0.3741 50.00% 1.19% -1.46% -2.50%HSIGMA -4.00% -1.6110 83.33% 1.75% 0.03% -2.33%ILLIQ_20D 2.44% 1.1062 75.00% 2.59% 1.60% -1.13%IVR -2.49% -0.9016 66.67% 8.38% -0.01% -6.11%RET20 -3.86% -1.2865 58.33% 13.31% -0.46% -10.26%RET60 -8.09% -2.1143 50.00% 26.72% 3.69% -14.22%TO20 -4.91% -1.3743 66.67% 8.99% 0.90% -7.65%TO60 -5.12% -1.4344 66.67% 9.69% 1.00% -8.25%ROA_Q -3.10% -1.7018 33.33% -5.55% -4.32% 0.73%ROE_Q -3.33% -1.5636 50.00% -11.42% -4.70% 5.98%ROIC -2.33% -1.3541 50.00% -8.79% -6.19% 1.75%w以中证00指为本间值子中证500的稳性弱沪深0，但多端献相更中P因多超收益其是BP因季度P也有俗表价因手低有较的转表现较差，期转乎有果。与前文测试结果不同的是，分析师和北向因子具有一定的选股效果，其中持仓市值季度环比变化表现较好。但盈利和成长大类内的细分因子表现明显不及往。图表92年各细分因子在中证50中的表现汇总因子简称 RankIC均值 年化ICIR IC月胜率 多空年化收益 多头年化超额 空头年化超额BP 4.14% 0.8637 75.00% 3.74% 7.18% 1.38%DP 3.53% 1.1236 66.67% 7.99% 10.23% 1.25%EP 2.80% 0.6711 58.33% 7.63% 5.97% -2.67%EP_FTTM 3.33% 0.7790 58.33% 2.64% 4.31% -0.24%EP_Q 3.75% 1.1205 66.67% 1.58% 5.03% 2.13%OCFP 3.04% 0.9051 66.67% 3.60% 3.13% -1.61%BET_CAGR_CSV -1.17% -0.6173 66.67% 5.35% 0.66% -4.70%BET_CAGR_CSV_STD -2.26% -1.5414 66.67% 3.85% 1.01% -2.59%COV_3M 3.18% 1.2864 58.33% 11.62% 5.55% -4.27%EPSChange3M_FTTM -0.18% -0.0894 58.33% 3.98% 0.40% -3.51%NETPROFIT_UpRatio3M 2.15% 1.1981 66.67% 5.79% 2.44% -2.44%SHSC_PER_INNER 3.60% 2.0151 75.00% 9.19% 4.09% -4.21%SHSC_PER_INNER_3month 0.90% 0.4609 58.33% -5.23% -3.03% 0.74%SHSC_PER_MV 2.44% 1.2661 58.33% 4.41% 0.79% -3.10%SHSC_PER_MV_3month 2.46% 2.2133 83.33% 6.82% 2.27% -3.48%SHSC_PER_MV_6month 1.91% 1.2785 58.33% 4.23% 0.05% -3.52%NetProfit_Q_YoY 2.23% 0.9354 75.00% -3.12% -1.28% 1.01%OperProfit_Q_YoY 0.66% 0.3039 66.67% -0.30% 0.60% 0.03%Revenue_Q_YoY 1.73% 0.7908 50.00% 6.30% 0.78% -4.89%ROA_Q_YoY 1.58% 0.7703 66.67% 0.61% -3.24% -4.23%ROE_Q_YoY 2.49% 1.1540 66.67% 3.82% 1.08% -2.86%SUE0 2.72% 1.4573 66.67% 0.35% -1.06% -1.73%SUR0 1.32% 0.7889 41.67% 1.40% -0.28% -1.51%HSIGMA -6.26% -2.5886 83.33% 6.38% 1.55% -4.43%ILLIQ_20D 4.15% 1.6239 66.67% 7.30% 7.67% -0.01%IVR -3.80% -1.7903 66.67% 4.06% -1.06% -4.02%RET20 0.66% 0.1970 41.67% -8.18% -7.88% 0.08%RET60 -2.76% -0.6523 50.00% 5.64% -2.88% -6.64%TO20 -8.25% -2.7552 83.33% 11.03% 0.29% -9.75%TO60 -8.46% -2.7959 83.33% 14.06% 2.47% -10.43%ROA_Q -0.79% -0.4110 58.33% -8.58% -5.76% 1.80%ROE_Q 0.69% 0.3136 66.67% 1.35% 0.72% -0.75%ROIC -0.06% -0.0290 50.00% -4.19% -2.22% 1.22%w以证0指为空间可看到大因子证10内不错的选效其价子在证00仍贡季度P子最佳；盈利和成长等基本面因子亦有不错的表现，超预期类因子表现有所回落，净利润RE同增因表而价子现更为细因有显著的选能由覆等问分师因中证0的现一，3个月利上因相表现好。图表02年各细分因子在中证0中的表现汇总因子简称 RankIC均值 年化ICIR IC月胜率 多空年化收益 多头年化超额 空头年化超额BP 3.70% 1.0079 58.33% 8.03% 8.33% -0.91%DP 2.85% 1.2738 58.33% 6.58% 7.64% 0.92%EP 3.57% 1.1946 58.33% 7.92% 8.26% -0.55%EP_FTTM 1.33% 0.5081 58.33% 7.49% 3.22% -4.17%EP_Q 4.05% 1.8779 58.33% 9.83% 7.44% -1.99%OCFP 2.14% 0.9793 58.33% 6.66% 7.59% 0.65%BET_CAGR_CSV 0.30% 0.1342 33.33% -2.99% -1.19% 0.93%BET_CAGR_CSV_STD -2.16% -1.4331 50.00% 5.54% -0.19% -5.00%COV_3M 1.84% 1.1574 58.33% 6.10% -0.27% -5.35%EPSChange3M_FTTM 0.76% 0.6399 66.67% 0.07% -0.41% -0.60%NETPROFIT_UpRatio3M 2.76% 2.2356 75.00% 8.29% 1.00% -5.84%SHSC_PER_INNER 1.86% 1.2290 66.67% 2.74% -2.69% -5.15%SHSC_PER_INNER_3month -1.03% -0.9477 33.33% -4.65% -5.78% -2.42%SHSC_PER_MV 2.16% 1.2026 66.67% 6.04% 0.10% -4.85%SHSC_PER_MV_3month 2.75% 1.8632 83.33% 2.93% -1.32% -3.69%SHSC_PER_MV_6month 1.43% 2.1462 66.67% 3.67% -0.22% -3.23%NetProfit_Q_YoY 3.67% 1.8144 75.00% 10.23% 3.96% -4.81%OperProfit_Q_YoY 2.94% 1.4506 83.33% 9.57% 5.10% -3.16%Revenue_Q_YoY 2.54% 1.4451 83.33% 15.14% 4.58% -7.79%ROA_Q_YoY 3.66% 1.5529 66.67% 9.39% 3.24% -4.84%ROE_Q_YoY 4.22% 1.8582 75.00% 9.77% 4.39% -4.17%SUE0 2.91% 1.4483 75.00% 9.32% 4.45% -3.78%SUR0 2.76% 1.7203 83.33% 13.72% 4.80% -6.95%HSIGMA -8.69% -3.5454 83.33% 17.52% 3.31% -11.12%ILLIQ_20D 4.28% 1.4324 75.00% 14.47% 7.33% -5.68%IVR -5.73% -3.0731 75.00% 10.94% 4.29% -4.13%RET20 -4.89% -1.5598 58.33% 13.12% -1.20% -10.87%RET60 -6.46% -1.5294 58.33% 16.05% 0.87% -10.43%TO20 -8.94% -2.6215 75.00% 21.73% 2.98% -14.92%TO60 -8.67% -2.5337 75.00% 20.81% 4.76% -12.80%ROA_Q 2.11% 1.0574 66.67% 3.96% -1.58% -5.76%ROE_Q 2.39% 1.3852 66.67% 9.69% 1.72% -6.84%ROIC 2.40% 1.2064 66.67% 5.90% -0.67% -6.37%w综合结下：图表12年不同选股域内因子表现汇总全市场沪深300中证500中证1000B、向仓值B股率个反转单度因、、日转波S因、日转质师致测S季w风格研判：大盘OR小盘？价值OR成长？复盘2的格变以深30表盘证10指代小盘中证80值表值中证00成代成数们现市表现萎金呈存至减博之风动速较1在场跌的环境下盘值2值风又大切小3大盘格对价值占4价成风收益收大远小5月6市反弹期间风切小成7月风回价8和9是22年场风接近的两个大价为10价成保均衡小市迎年势单；1月12月格要策影1地相业链2消接此风格大价转为盘成。总体而22年风变动虽，但显以”为主价值格占导，中间伴随着市场反弹和国产有过阶段性的小盘成长强势时期，而大小盘一定程度上价值成风和业影较，非场显性的要盾。图表22年相对风格演变轨迹图（月度风格）w从近来风演来要歧集大盘价值大盘成长6年经历灾，资偏价值格2017年以证50代的盘表现亮眼大风强整价风主28是风偏相保的年大盘价相占；90年机抱行下大盘长格占头年中盘表较为，价、成间略分2年权益场现萎靡，价值格势大市风格有优期。图表3历史相对风格演变轨迹图（-222.12，每半年的风格）w大盘S小盘在判断大盘和小盘孰强孰弱前，需要明确各自的定义。狭义视角下（投资角以深00表证10指代小22深30中证1000全年现当从率角度看甚大是强于盘。从近年维然证10指的化略高深30但度来看除215年证10相深30未大优0160间在供给改基抱度加的景沪深30续5年胜证1句话说无近3年近5，是10年来，狭义大定义，似乎难出A股场小盘于盘的那市效究来于处呢？图表4沪深0和中证0指数历史净值走势w图表5沪深0和中证0指数分年度表现.%-.%.%4.%6汇总.%-.%.%-2.%-22022%.7.%-.%-%.522021.%.%%.12%.312020.%.%.%3%.622019.%.%.%-2.%-32018.%.%%.82.%-12017%.7.%.%-1.%-22016.%3-.%.%5.%72015.%.%.%5%.432014.%-.%.%-%.532013超额月胜率（大盘-小盘）超额收益（大盘-小盘）沪深300中证1000年份w实质量的度言市应其广“确定义小指全市内小的10（20）个，“心10成沪深00中证50证10以超市股。历史看小值十组空计值势上在27年和20年获得负收益，其余年份均可视为小市值占优的年份，长期相对大市值的超额月胜达65。图表6小市值因子分十组多空组合历史净值走势w归根小值溢价由前A股市场资者结构定前A股市场是人资居“机为短期较完消致A股小市值溢价仍存；另一方面，小市值企业存在信息不对称的问题，当前分析师对市公的盖约3在50只右股仅26只覆未被覆盖个的均市为6亿远于覆公的平总值284亿说明市值小企关度低业绩明不，然要更的险。图表7分析师覆盖和未被覆盖股票的平均总市值（亿元，202.12.）w因此展望2023年虑到期内A市场者结和价率会生根本变们为广义角小市值效仍将延狭层沪深00未必弱证10要受年苏奏响原因以二资金角度抱团度高后低上半看好沪深0下半年看好中证0长久以来，基金抱团强度和大小盘轮动具有较强的关联性。为了分析公募的抱现们市抱团现拆为业和行内前的义行业持仓占提者含多是业的头中股的团两共的响。三个团标法下义：行业抱团=持仓最的前5行占有票仓比例行业内团=每个业持最的0的股和所股持的例个股抱团=持仓最的0的股所股持的例可以到2年3个团指降均较著行业内抱团指标降幅大，行业龙扩的势显。业抱指自13今期呈降势业抱逐瓦业行业两作下个抱团逐瓦前股抱团指标回到0202右的。回顾史团27和20是个型案例基抱强两年中迅速上升，伴随着基金业绩提升和规模数量的增加，迅速形成正反馈效应，2021年基抱的火一程致小盘格次制盘。展望3年基是重新绎0的盛况大度取机构投资者的“共识”否够一致。022相殊场要外性素影，由风偏主在基本相疲的况场险好现势市场估值达阶性位低、价等御风受好。而随疫影逐趋稳定3的线是经复场行较们计上年经济复大景金抱消龙且费块占优的可能性较大，且较易形成一致预期，因此，上半年大盘可能会有一定的优势；外虑低数随定报的披在下年绩估值的主线下小成股后出阶性抱团会相对分散此半年可能会向盘证1图表8公募基金个股、行业抱团情况w2、宏观角度，小盘风切换和流动性存在联小盘股或受利率上拖累利率高低与大小盘相对表现存在较为明显的正向关联，逻辑上，利率升高了资金成本，从而使得小市值企业的融资环境变差，因而对小市值企业的压制程要高大值业因，当率升，市股相小值存超收益。从数上用10年债国到收率量动沪深00相证10数净值量盘相表以到0147年202年，10期债率大盘盘走相性高。从两同月度相关分来者去10的相系达1，分年而除25以外其年均持度正。图表9大小盘轮动和国债利率存在正向关联w我们23利率能有抬上升度相温值回的年率当处历低来具一上的能宏观变量均关的度随着内济长续复率能重现20年后疫情时率现段回升但升度较有限总来率升会对小盘造一压，负面响较有。图表0大小盘相对收益和国债利率变化分年度相关系数w总体言我预23小市值效应将延续但单调性未必一致在市场资结价下超小市值股续强沪深300或于上半强于中证10指数而后中证000指数会有阶段性机中分（利取决于消费苏空和奏以及基带利母（值决流性收紧度。价值S成长以证80值为风格理证00成长为长格代指数可看22由于内济苏复挫海冲频价风抗跌性全占证800价相中证800长的额达1且超额月胜为5。回顾史整来值和长格现当胜率五开而言除23年以历年来值和长风优孰劣是非分明其中，201、268以及20212022年价风占优而252019和2020年则成风占外个乎辑现是然胜来风格在70%的年份中战胜成长风格，但是，每次成长风格反弹的力度均较大，成长风格201、29和020年超额达77、2和35，现其性。图表1中证0价值和中证0成长分年度表现..%.%.%%汇总.%.%-.%.%-22022%.6.%-.%.%-2021%.6%-.2.%.%42020.%3%-.9%.1.%42019.%.%-.%.%-32018.%.%%.1.%22017.%.%-.%.%-12016.%%-.6.%%.912015.%.%.%.%32014.%.%-.%.%-2013超额月胜率（价值-成长）超额收益（价值-成长）中证800价值中证800成长年份w展望3，们，成风占的率大，因以两：1权益市场上行动能较，高弹性成长风格优从过去十年的情况来看，价值和成长风格的相对表现和市场涨跌呈负相关是由长本高a属性定在场的过于长对市场以及值具更的性此有额益之市下的程价值股本更向御，此超幅相会些甚至能出现逆Ba的情。因前市回提值前宽指数市处历低位益性比高估来复可性大利于22的基数普遍之济的可性市业绩行23年在多重利好下市场上行动能较为充足，弹性更强且估值处于历史相对低位的成长风更具优。图表2价值和成长的相对表现和市场表现呈负相关w图表3中证0价值和成长滚动1年Bet（相对中证）w2、相对基本面势支长风格反弹除了市场环境等外生性因素之外，盈利和估值相对走势也是决定价值和成轮动的键素一历上看在015年和0年长格优背是成长相对价值风格的盈利增速差处于高位，而估值差逐渐从底部抬升，两者共振构成长强的面。经历近年290）成强行，21初值已到高点但长价风的速差现定落并给予利支，而值逐渐从点落阶性点。望023年当估值已到020年中水，存在一定的上行空间，从增速来看，截止3，成长相对净值的盈利增速差达8于史段高在济苏流性对充的背下成型业盈利性速望持扩因我预23年成风占优的一年。图表4中证0价值和成长盈利增速和估值差（成长相对价值）w把握“消费复苏，成长领航”两条主线行业和风格一直以来都是不可分割的，行业景气度亦是窥探市场风格的一口。站在2年12月30分师预数F2应23年来映业未来长，时察历史5年盈分可以到当周上行具有较的对值但乏基面撑综来新能电均具备不错成估性比未来绩长期同当前值于史段低。图表5中信一级行业分析师预测增速和市盈率分位数行业代码行业简称分析师一致预净利润（FY2/FY1)市盈率5年分数（）分析师一致预增速排名市盈率分位数名CI005001.WI石油石化5.710.74275CI005002.WI煤炭-1.950.08283CI005003.WI有色金属17.490.25234CI005004.WI电力及公用事业39.3187.971226CI005005.WI钢铁39.9796.621028CI005006.WI基础化工12.864.70247CI005007.WI建筑30.0855.931619CI005008.WI建材33.2264.421524CI005009.WI轻工制造26.1989.701827CI005010.WI机械29.8237.891714CI005011.WI电力设备及新能源38.0915.651410CI005012.WI国防和军工39.5521.911111CI005013.WI汽车38.7360.711322CI005014.WI商贸零售436.98N/A330CI005015.WI消费者服务284.3399.26429CI005016.WI家电8.7613.34259CI005017.WI纺织服装66.3144.98616CI005018.WI医药-4.0622.242912CI005019.WI食品饮料20.7250.492017CI005020.WI农林牧渔485.25N/A230CI005021.WI银行7.446.51268CI005022.WI非银行金融18.7842.752215CI005023.WI房地产3103.46N/A130CI005024.WI交通运输25.4860.131920CI005025.WI电子43.4126.69913CI005026.WI通信18.781.89216CI005027.WI计算机68.8354.12518CI005028.WI传媒50.3460.27821CI005029.WI综合-34.7475.753025CI005030.WI综合金融56.3461.12723w从宏经和业气的角出，们为023年把消费复+成长领航两行主：随着疫情防控政策优化以及多地疫情续峰叠加春节旺季临近荐关注服务类消费中的出行链条及线下消费、白酒等食饮消费品和需求恢复的医服务目全疫达和春时刚重行限放线消增以医疗服务有序恢复有望强力拉动服务类消费复苏，在此我们推荐服务类消费中的三个方向其国疫措施一优疫达峰恰春假乡过年及旅游出行条件充足，有望迎来人员流动高峰，推荐出行链条及线下消费中的航空机场旅景和店饮二公年会团聚餐及酒等下费景重现，节假日走亲戚送礼需求不减，看好餐饮服务链条中以白酒为代表的食饮消品其控间众康意增疫就值过医诊秩有恢复，前期需求释放加上增长趋势将重唤医美等可选消费，医疗服务和医药商业方向值配置。流动性相对充裕配当前新能源的景气势同为新能源占优提核支撑先流性判断3中经作会明加提积的财政政策以及精准有力的稳健货币政策，偏宽松的宏观政策有望带动新增社融和信贷投放再新流性格紧相成风流动的应为春季动性充利成风格从气的度2月份能车量比速水平较高，产品技术不断迭代出新，结合湖南及江西等地方政府政策措施支持，新能（车景角上备对优后经一调整当新值有较高的性比风储前盈率TTM处近年，议极置。量化因子配置：基本面&量价因子重归基本面，3年看好盈利因子谈到本因盈子是具表的亦是方注焦于投资者利力量企投价的大准企盈能越予股东回报业值高对管者言盈能企发过中营绩效和管效的中因久以RE为代的利子有著的选股能，源基面资者“识。以单度RE子盈利子代，以到，自013年1月12022年12月30日业市中后因子RkC均值为44，年化R为23C月达73多空化为4有较稳的现但自021年2月RE因多净值乎平而今C均值为。图表6单季度ROE因子C及多空净值序列w分年来度RE在24年21年2月2月和22年几乎效在余份显的股力。年份RankIC多空月均收益.%.%.%-年份RankIC多空月均收益.%.%.%-.%.%.%.4%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%-.%-.%w那么底何因了RE因作财指在两的间持续失效？从公的发净资收RE=市盈倒P/市率倒数P此RE和P存天的相性，高RE股率P较低。行市中的BP因和RE因分度C表来，者非常显著负关，了7和28，余份因有性有小差距，存在定“动现。图表8单季度ROE因子C及多空净值序列w由此经处行时且业利处于行场由风险偏主投者意投具较安边的板和时于R和P的负关高RE司估普较低RE公估普较BP与RE的叉分概对RE子测力成负影。我们计2023年市风险好渐复成风格优BP因表或相对般届时BP和RE的交分会对RE有效造过的响市场将重基面盈因将再迎曙。量价因子：预计反转和低波回落至历史平均水平量价子作多子型中“那部分无论日量还日量价无是工掘算法久据着足重地价因本质刻画的是市场中大多数投资者的思维和行为模式，是基于行为金融学衍生而来的相对化决机此使以解因子期选有（C远强于基本面因子，一部分原因自然是量价因子的数据频率更高，另一原因则是量因子后逻是于为金学者是者“性而基因依赖的谓共当前价子多端愈稀薄量始中小盘选股型无割心部。以20反20日和20波三最见易于解量因为，可以到反因在27和20发较度的撤流性现相对稳定无显坡期低波在23和25年的效也显所。图表9常见量价因子分年度C表现.%--.%%-.汇总-.%-.%%-.1-.%-.%%-.2%-.%-.-.%.%--.%%-..%--.%%-.-.%-.%-.%-.%-.%.%--.%%-.-.%-.%-.%%-.4%-.0%-.3%-.20日波动20日换手20日反转年份w反转因子有效否投资者参与结构有。2017是转的一分236年，转子C达-%而0172反因的C值有性断减背后机构投资者的参与程和参与方式息相。可以27年20年基整规均快扩，构与的和增量金在步大根据4季数普通票型偏混灵活配置型径基金规模在5万亿左右，这致A股市中构价愈愈重。图表0权益基金规模 图表1权益基金持股市值w w另一方面，机构投资者向大盘风格的切换也是主导反转因子失效的成因之。为观公基的值好们超盘义中证0数分盘义为深0分中中证0中部定义证0分小盘定义为0、0外。2017年公超大盘配比例显著上升从1的226上升至4的402，大盘置例有上，小盘配置比例大幅低，从364下降至207。2020年公超盘比次升从1的3升至4的5。整体来看，自7年起，公募基金配置风逐向大盘切换，017和0年切换幅度显著，021和22年有所降温，这与反因子失效节奏相合。图表2Q3主动权益基金风格从大市值向小市值切换w综上历上转子表现投者构转是分开27年A市面所几的场具成熟场特着募金的力量日益壮大，机构化程度不断加深，机构偏好的决策逻辑和定价权的加大决了有更多的增量资金推动市值偏大、业绩稳定增长的白马股，而这也是造成在特股票（深0、重仓），转子效性弱至效重原因。2023年经复方确，费长逻的识性强我预公募权益类基金将迎来相对强势的一年，吸引更多的资金进入，导致机构定价能力际提行持性增反类一定负影猜年有性有所滑于20和21年现间。低波因子表现市状态有关。低波因子也是非常经典的一类量价因子，广泛运用于传统多因子选股或者StBa组，于御性子。从历的空值势看，业值性后低波子在2015年2年5等段生定度的撤直上，时的场情投者绪为高涨更向高性高波的股此外于市整处上趋大分个股值所价值扭导低股票防性势复在由此可见低因似在定的场态存失的风。图表3低波因子多空净值走势w为更全面、客观地厘清市场状态和低波