地方债务化解有啥新思路贵州视角

地方债务化解有啥新思路？贵州视角月31日，贵州省财政厅官网发布了《贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告（以下简“预算报告提出将通“推动各地将政府债务和隐性债务利息额纳入预算“发行政府债券置换隐性债务等方式稳妥化解债务风险引发市场关注。贵州预算报告，对于债务风险化解，有啥新思路？将给市场带来什么样的影响？关于债务化解，预算报告说了什么？贵州省2023年预算报告在“2022年和过去五年工作回顾”部分指出：（二抢抓重大政策机遇狠抓国〔22号文件精神落地落实财政支持高质量发展的政策取得新突破争取财政部出《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案，从加大财政资金支持、防范化解债务风险、完善生态文明建设、构建高质量发展格局加快建立现代财政制度五个方面提出了43条支持贵州的具体措施争取到中央各项转移支付3674亿元增长14为闯新路开新局抢新机出新绩供有力的财政保障。（六多措并举防范化解风险全力以赴维护安全稳定着力防范化解债务风险。滚动测各地隐性债务风险分类有效妥善处置隐患着力防范债务违约风险推动金融机构开展存量债务展期重组缓释债务短期偿付风险合法合规稳妥有序化解债务疏堵并举降低风险等级。强化债务管理监督，坚决遏制违规新增隐性债务。五年来我们坚持遏增量化存量强监管严追责守住了不发生系统性债务风险的底线。政府债务管理不断强化，制定加强债务管理的主体制度文件12个、配套政策文件个建立债务举借使用、偿还、预警考核、问责等全流程全链条的债务风险防控制度体系。梳理举债融资“正负面清单，围绕“化小、化优、化转、化长”四条路径提出“八个一批和14条化债措施及10条化债意见稳妥化解存量债务推动金融机构开展存量债务展期、重组，缓释债务短期偿付压力。对于过去工作的总结主要落脚“遏增量化存量“守住了不发生系统性债务风险的底线，并重点提及了2年专门针对贵州出台的国发2号文。对于未来工作的展望，预算报告“2023年财政主要任务”部分指出：更加稳妥化解风险牢牢守住不发生系统性风险底线系统谋划防范化解债务风险体制制通过争取中央支持金融机构展期降息盘活资源资产等方式推动各地将政府债隐性债务利息足额纳入预算为基层财政秩序回归正常提高在资本市场信用奠定基础，力争用3—5年时间，建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制，逐步推动地方发展进入良性轨道分类防范化解风险强化法定政府债务管理严格落实政府债券本息偿付约束机制争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持通过发行政府债券置换隐性债务优化地方债务结构降低债务成本协调金融机构支持债务重组展期降息积极有序缓释债务风险压实压紧责任依法依规稳妥有序推进化债坚决遏制违新增隐性债务严格开展政府投资项目立项前财政承受能力评估严禁国有企事业单位相举债坚决制止违法违规举债行为。加强融资平台公司治理分类推动平台公司市场实体化转型发展强化制度约束。加强财政、审计、纪检监察监督，建立健全债务风险范化解专项监督协作机制，对违规新增隐性债务不实化债套取挪用专项债券资金等题严肃追责问责同时，协同做好粮食能源金融安全生产等领域风险防范化解工作。值得关注的是一是推动将政府债务和隐性债务利息足额纳入预算二是提出通过发行券置换隐性债务三是协调金融机构支持债务重组展期降息再次被提及预计在国发2号文背景下，未来遵义道桥的模式在贵州省内进一步推广。1htts://ww.ongrn.o.n/023/1312941shml如何看待“发行政府债券置换隐性债务”？从9年开始，就先后有地方政府相关新闻和文件中涉及发行地方政府债券置换隐性债务的相关内容。2019年2月，湖南省财政厅相关新闻《蹄疾步稳迈入奋斗的春天》中，提及：切实防范债务风险，积极争取中央政府债务限额化解隐性债务，组织部分县市制定完善申报方案，帮助平滑缓释债务风险。2019年7月《铜仁市人民政府关于市二届人大三次会议第12号建议的答复中指出三是积极争取建制县隐性债务风险化解试点按省政府有关要求松桃县在全省PK中胜出省政府已将松桃、独山等10个县申报纳入财政部试点县名单。贵州等5省作为全国试即将在财政部进行遴选，松桃县已纳入试点名单，并争取到债券资金22亿。表：湖南、贵州具体隐性债务解方案案例资料来源 披露时间 主要内容一是我市作为全“新租贷试点首先选定市本级和松桃县为贷款主体目前已签订“新租贷”《铜仁人民政关于市届人大次会议12号建议的答复》2

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协议，并投放贷款资金，全部用于化解隐性债务，试点初步取得成功，将逐步在全市范围内迅速启“新租贷相关工作进一步巩固并扩大试点成果二是积极争取建制县隐性债务风险化解试点按省政府的有关要求松桃县在全省K中胜出省政府已将松桃独山等0个县申报纳入财政部试点县名单。贵州等5省作为全国试点即将在财政部进行终结P，松桃县已纳入财政部试点县名单并争取到债券资金22亿元下步根据中央省的统一部署其他建制县积极准备相关资料，争取建制县隐性债务风险化解扩面缓释隐性债务风险。是市财政会同市金融办城投集团市武陵担保公司正在筹建政策性担保风险补偿基金和应急转贷基金，目前已经开设专户，注入首期资金。要逐步补充政策性担保公司注册资本，做大应急转贷资金，加快推进“信易贷”试点工作，增强投放贷款信心，提高融资到位率，破解中小企业融资难融资贵问题。《湖南省《湖南省 开年第一周省财政厅党组成员副厅长李丙力组织厅政府债务管理处召开会议部署近期三项重财政厅： 工作：一是开好依法举债“前门”，做好219年第一期政债券发行的信息披露、债券评级等准备蹄疾步稳20920工作二是切实防范债务风险积极争取中央政府债务限额化解隐性债务组织部分县制定完善申迈入奋斗 报方案帮助平滑缓释债务风险制定完善市州防范政府债务风险专项考核实施细则三是推动平的春天3 公司整合，调度市县截至218年1月底平台公司清理整合况，督促市县加快整合工作进度。资料来源：政府官网，实际上29年就有7个省（主要是集中在财政部提到的六个建制县试点置换的省份，加上江苏以置换债券的名义发行了地方政府债券用于置换存量政府债务这里的存量府债务就涉及到地方政府隐性债务。2htt://ww.tr.gocnzwg/zxxkl/fzdknrqtfxxjya/2010/t02102_636202.tl3htt://zt.unn.go.c/zt/gk/zdtmtj/2192/t21920_52724.hml图：29年置换债发行情况（部分含偿还地方债本金的再融资债）亿用于置换存量政府债务的规模偿还地方政府债券本金的规模亿用于置换存量政府债务的规模偿还地方政府债券本金的规模4504025020150100贵州 内蒙古 云南 湖南 辽宁 江苏 甘肃，2020年开始一批地方政府再融资债券中其募集资金用途除了用于偿还到期地方政府债券本金之外还有一部分用于偿还政府存量债务即开始以再融资债的名义发行债券置隐性债务。2021年又有北京上海和广东被纳入全“全域无隐性债务第一批试点省市启动隐性债务清零冲刺工作为了冲刺隐性债务清零三省市也分别发行了部分再融资债用于偿还存量债务即偿还隐性债务市场也称这类用于隐性债务化解的再融资债券为“特殊再融资债券。至此，实际上形成了两类用途的特殊再融资债券：一类用于建制县区隐性债务风险化解试点主要帮助高风险地区化解债务风险另一类用于全域无隐性债务试点主要奖励债务管控好的地区。截止2022年底，市场上共发行特殊再融资债券规模达到10313亿元，按规模排序，依次是北京广东江苏上海等发达省市随后是重庆天津贵州等债务压力较重的区域。图：特殊再融资债的发行情况，4htts://wwchnatms.nt.n/artcl/1772.hml图：各地区用于“偿还存量债”的特殊再融资债规模特殊再融资发行规模(亿元)2特殊再融资发行规模(亿元)2001500100500北京广北京广江上重天贵河兵四山福辽大陕安吉湖河浙江山青宁云新宁深广甘西藏，对于贵州而言，截止2022年底，已发行多期特殊再融资债，其中，用于隐性债务置换的规模达到397亿元，同时，贵州也是首批六个建制县试点置换的省份。贵州2023年预算报告再次提及“争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持，通过发行政府债券置换隐性债务，优化地方债务结构，降低债务成本”显然是希望争取到更大力度的政策支持贵州因为其特殊的区域经济状况想要妥善化解债务问题，的确要更多外部支持本次预算报告专门提及争取高风险建制县降低债务风险试点等政策是此前政策的进一步延伸，不排除可能还会扩展。如何理解“债务利息足额纳入预算”？根据《地方政府一般债务预算管理办法》规定：一般债务应当有偿还计划和稳定的偿还资金来源5。一般债务本金通过一般公共预算收入（包含调入预算稳定调节基金和其他预算资金、发行一般债券等偿还。一般债务利息通过一般公共预算收（包含调入预算稳定调节基金和其他预算资金等偿还不得通过发行一般债券偿还。根据《地方政府专项债务预算管理办法》规定：专项债务应当有偿还计划和稳定的偿还资金来源专项债务本金通过对应的政府性基金收入专项收入发行专项债券等偿还专项债务利息通过对应的政府性基金收入专项入偿还，不得通过发行专项债券偿还。地方政府债务无论是一般债务还是专项债务理论上来说都应该全额将其本息纳入政府预算，但贵州在2023年的预算报告中提及“通过争取中央支持、金融机构展期降息盘活资源资产等方式推动各地将政府债务和隐性债务利息足额纳入预算为基层财政秩序回归正常、提高在资本市场信用奠定基础，力争用3—5年时间，建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制，逐步推动地方发展进入良性轨道”反映出当前部分地方政府债务利息仍未全额纳入政府预算，也进一步证实了贵州较大的地方政府债务压力。此外，值得注意的是，这并非贵州预算报告首次提及将债务利息纳入预算。2020年1月贵州省《贵州省2019年全省和省本级预算执行情况与2020年全省和省本级预算草案的5htt://ww.gocnxnwen/06-12/2/ontnt_14208.t#16htt://ww.gocnxnwen/06-12/2/ontnt_14207.t#1报告》中的“2019年的重点工作”中指出“一是做好政府债券本息偿付。政府债券本及利息足额纳入预算按时偿还到期地方政府债券本金及利息政府债务风险总体可控并在“2020年的重点工作”中提及“足额将政府债务本息纳入预算，按时偿付本息”通过2020年和2023年预算报告可以看出对于贵州而言地方政府债务的本息仍有未足额纳入预算的可能进一步印证了贵州地方债务压力偏大但乐观的一面2020年的预报告中只是“政府债务本息纳入预算而到2023年则是政府债务和隐性债务利息足额纳入预算，纳入的范围在扩展。从贵州看地方政府隐性债务怎么化解处置？一直以来贵州经济偏弱，债务率偏高债务问题一直困扰地方经济发展贵州各地方政府为了解决债务问题，做了一系列努力因而，到目前为止贵州的城投债券仍然没有现公开市场的违约那么贵州省做了哪些努力？贵州的举措有何普遍意义？该如何看城投公开市场债券？我们结合2018年以来的贵州省政府工作报告和预算报告，可以将贵州省地方债务问题解归纳为几个方面：一、坚决遏制债务增量。从2018年开始，随着城投融资政策进一步收紧，贵州省城投债务管控进一步严格。根据《2018年全省和省本级预算执行情况与2019年全省和省本级算草案》7，贵州省严格落实政府性债务管理“七严禁：从严控制新建投资项目强化融资平台公司的风险意识成本意识和底线意识从严监管审核国有企事业及平台公司新增债务严格落实各市县债务风险管控责任从严加强项管理，坚持量入为出量力而行，围绕脱贫攻坚主战略突出重点投资项目严格执行设标准着力控制投资规模严禁以脱贫攻坚之名违规审“花架子项目坚决遏制债务增量。二、通过拉长期限、降低成本等方式，稳妥化解存量债务。根据2019年预算报告，贵州省通过债务置换，大幅降低了政府债务成本，拉长了期限。平均成本从7降至3平均年限从42年拉长至6.1年2015—2018年累计节约利约1000亿元，极大缓解了我省集中还本付息压力。政府债务已全部置换为政府债券，按规定可通过发行再融资债券予以置换加上政府债券利息已纳入预算安排政府债务风险总体可控。三、建立债务风险应急预案，设立省级及市州债务风险应急资金池。建立债务风险应急处置机制从快速响应分类施策、各司其职协同联动稳妥处置方面指导和规范全省债务风险应急处置工作设立省级债务风险应急资金池，推动市资金池的设立，强化省市协同形成全省合力，有效防范和化解债务风险。四、争取地方政府债券额度，争取国家更多政策支持。2018年贵州省《政府工作报告》就提出要：争取国家增加我省地方政府债券额度，2019年贵州省成为首批六个建制县试点置换的省份当年就以置换债名义发行了多只地方政债券置换隐性债务。2022年1月，国务院又出台了国发2号文，提出“允许融资平台公司对符合条件的存隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转”在政策支持下，遵义道桥成功进行了银行贷款展期。五、积极盘活地方国企资源。7htt://zt.uzho.gocnzwk/zlxxcy/20902t209018_687736htl8htts://ww.uzho.gocnwgk/zgbg/zgzg/2210/202191_703190.hml9htt://ww.gocnzhnce/onten/202-0/26conent57052.hm茅台作为贵州最为优质的国有资产承担起协助化解地方政府债务的重任开创出“茅化债”的模式。2019年12月和2020年12月贵州茅台集团先后分两次将合计8的贵州茅台上市公司股份划转至贵州省国有资本运营有限责任公司，两笔股份合计总市值超过1600亿（茅台最新市值228万亿计算。此外，茅台集团还于2020年11月份发行债券，用于收购贵州高速公路集团有限公司股权。整体看下来，老办法居多，新思路似乎并不多。而不同区域，可能方式方法差别并不大。不同地区的资源禀赋并不相同，可以借鉴，但似乎并不能完全照搬。在针对不同债务的化解过程中政府隐性债务城投经营性债务处置方式上有明显区别：隐性债务：根据2023年算报告“推动各地将政府债务和隐性债务利息足额纳入预算争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持通过发行政府债券置换隐性债务对于贵州这样债务压力较重同时自身经济周转能力较弱的区域，隐债化解预计最终还是通过政策支持，发行政府债券置换解决。非隐性债务部分的债务债务压力较重的主体总体还是以展期重组为主当然债部分还是刚兑为主。2022年底遵义道桥发布了展期公告公告涉及1554亿元银行贷款的重组事宜结合2023年1月17日，发布的《关于关注遵义道桥建设（集团）有限公司银行贷款重事项的公告》指出：截至2022年6月末公司总债务余额为4574亿元占总负债的532短期债务余额为1411亿元占总债务的301现金短期债务比为04除本次重组的银行贷款外，公司仍有较大规模的存续债券和非标债务且部分非标债务已出现逾期反映出公司面临很大的流动性压力；同期公司对外担保金额为1516亿元，占当期末净资产的180，部分被担保债务已经出现诉讼纠纷，公司面临很大担保代偿风险。从这一公告可以合理推测遵义道桥的所有银行贷款应该都进行了展期而一般情况所有银行贷款大概率不会都是隐性债务因而实际上反映出在对城投经营性债务的处置过程中可能会兼顾隐性债务和非隐性债务毕竟同一个债权人可能同时会涉及隐性债务和非隐性债务而为了能够顺利展期存在部分非隐性债务范围的债务同样处置的可能性城投债从贵州一系列的动作政府表态结合此前，遵义道桥展期公告中公司对于公市场债券的兑付承诺二公司持续经营计划三其他本次银行贷款重组不涉及公开市场债券，公司将严格按照募集说明书的约定做好公开市场债券的偿付工作。即使在行贷款展期非标展期的情况下对于公开市场债券，目前仍表达出了保兑付的意愿综合来看，贵州省城投的公开市场债券，应该仍然能够实现顺利兑付。小结1月31日，贵州省2023年预算报告提出将通过“推动各地将政府债务和隐性债务利息足额纳入预算“发行政府债券置换隐性债务等方式，稳妥化解债务风险这是新思路还是老办法？考虑到此前已经有特殊再融资债发行“发行政府债券置换隐性债务仍是老办法但2020年的预算报告中只是“政府债务本息纳入预算而到2023年则是“政府债务和性债务利息足额纳入预算，纳入的范围在扩大。贵州虽然是地方政府债务压力的一个特别代表，但是其内在逻辑有一定的普遍性。10http://x.hiadal.omcnechage/artnes/2/rs/hael/n/olmn/8o516stoisWS5ffb8a301ec97316.html隐性债务部分对于像贵州这样债务压力较重同时自身经济周转能力较弱的区域隐化解预计最终还是要通过政策支持发行政府债券置换解决预计未来这类区域的再融债发行规模会进一步上升。非隐性债务部分的债务债务压力较重的主体总体还是以重组展期为主当然债部分还是刚兑为主。近年来，从贵州一系列动作、政府表态中，我们看到了茅台化债、贷款展期、非标违约、发行置换和刚性兑付。说明地方政府债务问题是一个复杂的系统性问题问题的解决不会一蹴而就过去现和未来都是分类处置、稳步推进。对于3年城投债投资，仍可合理参与，违约风险可控，但考虑到负债端的稳定性与对应估值风险，下沉仍要相对谨慎。表：部分省份3年政府工报告及预算报告中对于债务化解相关安排政府工作报告（新年工作重点）预算执行情况和新年度预算草案（新年工作重点）四五是积极稳妥防风险守底线防范和化解房地产金（四）防范化解重大风险。守住债务风险防线，发行更多长期债川融和地方政府债务风险守住安全底线生态红线和券缓释财政支出压力，防范违法融资和高息融资，将政府债务还耕地红线，以新安全格局保障新发展格局。本付息资金足额纳入预算，压紧压实市县和省级部门偿债主体责有效防范化解重大风险持续做好重点房地产项目风任；坚决遏制新增隐性债务，切实防范地方政府变相举债；探索险化解用好保交楼专项借款推动复工交楼帮助隐性债务化解新路径，建立化债激励奖补机制。守住安全运行底优质房企渡过难关推动房地产行业转型有序构建线，最大限度下沉财力，确保“三保”预算逐项足额编制，实施房地产业健康发展新模式依法稳妥处置地方法人金“三保支出全流程管理持续防范化解基层国库资金运行风险，融机构风险严厉打击非法集资等非法金融活动坚稳步推进存量暂付款分类处置；有效防范社保基金支付风险，确决遏制隐性债务增量，稳步推进政府债务合并监管，保基金安全平稳运行。守住财经纪律红线，将严肃财经纪律作为探索经营权转化资产资源转化等化债路径防范地基本要求常抓不懈，加快完善财会监督体系，做好财会监督与各方融资平台违约牢牢守住不发生系统性风险底线。类监督贯通协同。云强化财政金融稳定保障体系加强基层财政运行监测有效防范化解风险牢牢守住安全底线共统筹安排2656亿元。南预警坚决兜住基“三保底线严控高风险地区省本级财政安排101亿持边境立体化防控体系建设及运行新增债务规模防范地方国有企事业单“平台化，维护统筹安排836亿元持加强社会治安综合治理深化司积极稳妥推进县级政府隐性债务化解强化省属企业法体制综合配套改革。安排76亿元，支持防灾减灾救灾重大债务化解和约束“一企一策”挂牌督战、穿透监管突发公共事件处置保障能力建设加强政府债务风险预警和监测，和联动管控推进地方金融机构改革化险加快金融分类施策制定债务风险化解方案，确保到期政府债务本息及时足监管数字化智能化转型。额偿还，坚决查处违法违规融资举债行为。加强国资国企运行风险分析研判，支持国有企业防风化债。天无聚焦管住用好政府债务着力强管理、防风险津加强专项债券全周期管理强化项目质量源头把控出台专项债券项目库管理办法实行储备库、需求库、发行库和存续期库滚动接续分级管理坚“资金跟着项目走建立专项债券正负面清单,从严审慎分配新增债券额度保障重点项目资金需要实行常态化安排发行做到随用随发即发即用同时所有新发专项债券全部通过含权或等额本金偿还方式发行避免偿债责任后移.实行区级专项债券资金专户管理市财政局结合项目建设进度和资金使用情况从严审批严防挤占挪用出台专项债券项目资金绩效管理办法实行债券资金使用和目标实现情“双监控部署上线专项债券穿透式监测系统实现专项债券资金全过程穿透式监管.制发市级事业单位地方政府专项债券偿债备付金管理暂行办法提前归集偿债资金将偿债责任落到实处.防范化解隐性债务风险严格政府投资项目立项审批资金未落实的一律不予立项严厉整治项目超概算超工期超标准加强对资平台公司举债融资监控约束,落实市对区举债融资事前安全审查机制及时叫停涉嫌违法违规新增隐性债务融资积极加强与金融机构协调沟通对高息债务开“削峰管依法合规做好债务释优化期限结构降低利息负担在全市共同努力下超进度完成定的隐性债务化解任务没有出现一笔逾期违约守住了不发生系统性风险底线.黑黑 防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存 防范化解政府性债务风险。坚决遏制新增地方政府隐性债务，龙 量。 妥善化解隐性债务存量多渠道筹集资金偿还到期政府债务本息江 守住不发生系统性风险底线。各地方政府官网，信用评级调整回顾本周共有1家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。发行人（江西正邦科技股份有限公司）评级被下调；没有发行人评级被上调。本周评级一次性下调超过一级的发行主体江西正邦科技股份有限公司其主营业务为牧业评级下调的主要原因为部分子公司实质合并重整控股股东与一致行动人进行实合并重整，生猪出栏量和销售收入下降等。表：发行人跟踪评级调整汇总发行人类型主体展望（本次）主体/展望企业行业地区城投评级机构关联债券江西正邦科技股份有限公司评级下调BB-负面BB+/负面民营企业食品、饮料与烟草江西省否东方金诚正邦转债、正邦科技，一级市场：发行量较上周下降，发行利率整体下行发行规模本周非金融企业短融中票企业债和公司债合计发行约5437亿元总发行量较上周下降，偿还规模约9022亿元，净融资额约-3585亿元；其中，城投债（分类发行2272亿元，偿还规模约5123亿元，净融资额约-2841亿元。信用债的单周发行量较上周下降总偿还量下降净融资额上升短融发行量下降总偿还量下降净融资额基本不变中票发行量下降总偿还量下降净融资额上升；企业债发行量较上周下降总偿还量下降，净融资额上升公司债发行量较上周下降，总偿还量下降，净融资额上升。图：信用债发行量及净融资量势 图：城投债发行量及净融资量势500040003000

亿总发行量总偿还量亿总发行量总偿还量净融资额亿200015002000 100010000(2000)(3000)

500-----------------------------------------------(500)(1000)， ，具体来看，一般短融和超短融发行3433亿元，偿还3307亿元，净融资额1273亿元；中票发行1036亿元，偿还897亿元，净融资额143亿元。上周企业债未发行，偿还1479亿元，净融资额-1479亿元；公司债合计发行964亿元，偿还4677亿元，净融资额-3713亿元。图：非金融企业短融发行量及融资量走势 图：中票发行量及净融资量走势25002000150010005000(500)(1000)(1500)(2000)

亿总发行量总偿还量亿总发行量总偿还量净融资额亿总发行量总偿还量净融资额1000800600400------------------------------------------------(200)(400)， ，亿总发行量总偿还量净融资额图：企业债发行量及净融资量势 图：公司债发行量及净融资量亿总发行量总偿还量净融资额200150100500(50)

亿总发行量亿总发行量总偿还量净融资额1000500------------------------(100)(20

---------(1000)， ，发行利率从发行利率来看交易商协会公布的发行指导利率整体下行部分上行各等级变动幅度--P具体来看1年期各等级变动-14-1P3年期各等级变动-7-1P5年期各等级下行0-7P；7年期各等级变动-3-3P；10年期及以上各等级变动-5-9P。表：本周交易商协会发行指导率期限主体评级1最新（%）年期变化（BP）3最新（%）年期变化（BP）5最新（%）年期变化（BP）7最新（%）年期变化（BP）重点2.71-23.1203.37-13.49-12.80-43.26-23.58-13.71-13.08-83.62-34.01-44.14-33.51-144.06-74.45-74.77-1A-5.5816.2716.6706.823，二级市场：成交量较上一交易周上升，收益率下行银行间和交易所信用债合计成交7亿元，总成交量相比前期上升。分类别看，银行间短融、中票和企业债分别成交23087亿元、27943亿元、2343亿元，交易所公司债和企业债分别成交29713亿元和2295亿元。图：银行间信用债成交额 图：交易所信用债成交额900080007000600050004000300020001000---

短融 中票 企业债 信用债日均右

亿180， ，银行间市场利率品现券整体收益率整体下行信用债收益率整体下行部分上行金融债收益率整下行；信用利差及各类信用等级利差涨跌互现。利率品现券整体收益率整体下行。具体来看，国债收益率曲线1年期下行1P至25水平3年期下行1P至22水平5年期下行4P至2.69水平7年期下行2P至2水平10年期下行4P至29水平国开债收益率曲线1年期下行0P至21水平3年期下行3P至2水平，5年期下行4P至26水平，7年期下行1P至32水平10年期下行3P至35水平。信用债收益率整体下行部分上行具体来看中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率下行2-10P，3年期各等级收益率上行2-7P，5年期各等级收益率下行0-3P；企业债收益率曲线3年期各等级收益率变动-4-1P，5年期各等级收益率下行4-5P，7年期各等级收益率变动0-1P；城投债收益率曲线3年期各等级收益率变动-5-3P，5年期各等级收益率变动-7-4P，7年期各等级收益率变动-5-6P。金融债收益率整体下行具体来看商业银行普通债收益率曲线1年期各等级收益率下行3-4P3年期各等级收益率下行6-9P5年期各等级收益率下行1-4P商业银行二级资本债收益率曲线1年期各等级收益率下行9-14P，3年期各等级收益率变动-14-4P，5年期各等级收益率下行2-5P；商业银行无固定期限资本债（行权）收益率曲线1年各等级收益率下行9-13P，3年期各等级收益率下行7-13P，5年期各等级收益率下行2-7P证券公司债收益率曲线1年期各等级收益率下行3-7P3年期各等级收益率下行3-6P，5年期各等级收益率下行6-9P。表：中短期票据收益率周变化单位：%等级1AA1Y1+短融1A1A-3A3A+中票3A3A-5A5A+中票5A5A-202-0-0527123185613233574006433513904376202-0-27323285683203553966363543934406变化BP)-2-6-10-73247-3-3-3-0，单位：%等级3单位：%等级3AA3Y3A+企业债3A3A-5AA5Y企业债5A 5A+5A-7AA7Y企业债7A 7A+7A-2023-2-0532335839163135139242866835940644262023-1-3233613966363553984336733594054416变化BP)1-2-4-4-4-5-4-4-0111，表：城投债收益率周变化单位：等级3Y城投债A (2)-5Y城投债A (2)-7Y城投债A (2)202-0-053213594074686933513441502728366405466527753202-0-3243634104656903563442497724371410466521748变化P)-4-5-333-5-7-243-5-5-065，表：商业银行普通债收益率周化单位：等级1Y商业银行普通债- 3Y商业银行普通债- 5Y商业银行普通债- 2023-2-052622632682222953143083123233422023-1-2642652712290291301323310314324346变化BP)-3-3-4-4-7-7-6-9-2-2-1-4，表：商业银行二级资本债收益周变化单位：等级1Y-商业银行二级资本债+ 3Y-商业银行二级资本债+ 5Y-商业银行二级资本债+ 2023-2-0522933453453624243753904562023-1-292304354358369420377395461变化BP)-10-11-9-14-74-2-5-5，表：商业银行无固定期限资债（行权）收益率周变化单位：等级1Y商业银行无固定期限资本债（行权）- + 3Y商业银行无固定期限资本（行权）- + 5Y商业银行无固定期限资本债（行权）- + 2023-2-052973133713773924514084274962023-1-30932333403463416435499变化BP)-12-10-9-13-11-12-7-7-2，表：证券公司债收益率周变化单位：等级1AA1Y证券公司债1A 1- +13A3Y证券公司债3A 3- +35A5Y证券公司债5A 5- +5AA2023-2-0527027523423203323494223413563734462023-1-27322933493233363554253493623451变化BP)-3-7-7-7-3-4-6-3-9-7-9-6，信用利差涨跌互现具体来看中短期票据收益率曲线1年期各等级信用利差缩小3年期各等级信用利差扩大4-9P5年期各等级信用利差扩大1-4P企业债收益率曲线3年期各等级信用利差变动-3-2P5年期各等级信用利差缩小1-2P7年期各等级信用利差扩大2-3P；城投债收益率曲线3年期各等级信用利差变动-3-5P，5年期各等级信用利差变动-3-8P，7年期各等级信用利差变动-3-8P。金融债信用利差整体缩小部分扩大商业银行普通债收益率曲线1年期各等级信用利差缩小2-3P3年期各等级信用利差缩小3-6P5年期各等级信用利差变动0-3P商业银行二级资本债收益率曲线1年期各等级信用利差缩小9-11P3年期各等级信用利差变动-11-7P，5年期各等级信用利差变动-1-1P；商业银行无固定期限资本债（行权）收益率曲线1年期各等级信用利差缩小9-12P，3年期各等级信用利差缩小4-9P，5年期各等级信用利差变动-4-1P；证券公司债收益率曲线1年期各等级信用利差缩小33年期各等级信用利差变动-3-0P，5年期各等级信用利差缩小2-5P。表：中短期票据利差周变化单位：等级1A1Y短融1+ 1A1-3A3Y中票3+ 3A3-5A5Y中票5+ 5A5-2023-2-0567103346105148391821201674102023-1-1126610114238281120167407变化BP)-1-5-9-654691114，表：企业债利差周变化单位：等级3A3Y企业债3+ 3A3-5A5Y企业债5+ 5A5-7A7Y企业债7+ 7A7-2023-2-05106139811231593991201563962023-1-6910714238282125160400117153393变化BP)2-1-3-3-1-2-1-12333，表：城投债利差周变化单位：等级3Y城投债A (2)-5Y城投债A (2)-7Y城投债A (2)-2023-2-056810615521644111117123245811912414672023-1-70109156211436114169224451122178233460变化BP)-2-3-155-1-3287-3-3287，表：商业银行普通债利差周化单位：P等级AAA1Y商业银行普通债AAA- AA+AAAAA3Y商业银行普通债AAA- AA+AAAAA5Y商业银行普通债AAA- AA+AA2023-2-051213244322262023-1-40161727492024变化BP)-2-2-3-3-4-4-3-6223-0，表：商业银行二级资本债利周变化单位：等级1Y-商业银行二级资本债+ 3Y-商业银行二级资本债+ 5Y-商业银行二级资本债+ 2023-2-056211491154891041702023-1-61123859514688105171变化BP)-10-11-9-11-471-1-1，表：商业银行无固定期限资债（行权）利差周变化单位：等级1Y商业银行无固定期限资本债（行权）- + 3Y商业银行无固定期限资本（权）- + 5Y商业银行无固定期限资本（权）- + 2023-2-05668314110612211221412102023-1-921491151291126145209变化BP)-12-10-9-9-7-8-4-41，表：证券公司债利差周变化单位：等级1Y证券公司债- 3Y证券公司债- 5Y证券公司债- 2023-2-05394411150627915254691592023-1-42516211850631526092162变化BP)-3-7-7-70-1-30-5-3-5-2，各类信用等级利差整涨跌互现具体来看中短期票据收益率曲线1年期AA+AA和AA-较AAA等级利差缩小4-8BP，3年期等级利差变动-1-4P，5年期等级利差扩大0-3P；企业债收益率曲线3年期A、AA和AA-较AAA等级利差缩小3-5P，5年期等级利差缩小0-1P7年期等级利差扩大1P城投债收益率曲线3年期AA+AA和AA-较AAA等级利差变动-1-7P，5年期等级利差变动-2-9P，7年期等级利差变动0-11P。各类信用等级金融债等级利差整体扩大，部分缩小。商业银行普通债收益率曲线1年期AAAA和AA-较AAA等级利差变动-1-0P3年期AAAA和AA-较AAA等级利差变动-3-1P5年期AA+AA和AA-较AAA等级利差变动-3-1P商业银行二级资本债普通债收益率曲线1年期A较AAA-、AA较A等级利差变动-1-2P，3年期AA较AAA-、AA较A等级利差扩大7-11P，5年期AA+较AAA-、AA较A等级利差缩小0-2P商业银行无固定期限资本（行权收益率曲线1年期AA较AAA-AA较AA+等级利差扩大1-2P3年期AA较AAA-AA较A等级利差变动-1-2P5年期AA+较AAA-AA较AA等级利差扩大0-5P证券公司债收益率曲线1年期AAAA和AA-较AAA等级利差缩小0-4BP3年期AAAA和AA-较AAA等级利差变动-2-3BP5年期AA、AA和AA-较AAA等级利差变动-2-3P。表：中短期票据等级利差周化单位：等级AA1Y短融/AA-/AAA3Y中票/AA-/AAA5Y中票/AA-/A2023-2-05124829134320383282023-1-16562967631638325变化BP)-4-8-5-114003，表：企业债等级利差周变化单位：等级AA3Y企业债/AA-/AAA5Y企业债/AA-/AAA7Y企业债/AA-/A2023-2-05683084278318473232023-1-38313437831846322变化BP)-3-5-5-100111，表：城投债等级利差周变化单位：等级3Y城投(2)/-/5Y城投(2)/-/7Y城投(2)/-/2023-2-0538147322990151391001613872023-1-39140365311423693995150变化BP)-1177-2398-051110，表：商业银行普通债等级利周变化单位等级1Y-/商业银行普通债/ - -/AA商业银行普通债--/AA商业银行普通债-2023-2-05151511119411192023-1-16151102241022变化BP)0-1001-301-3，表：商业银行二级资本债等利差周变化单位：BP等级1Y商业银行二级资本债A- /A+Y商业银行二级资本债A- /A+Y商业银行二级资本债A- /A+2023-2-0511176215662023-1-12111766变化BP)-12711-20，表：商业银行无固定期限资债（行权）等级利差周变化单位：BP等级1Y商业银行无固定期限资本债（行权）A- /A+Y商业银行无固定期限资本债（行权）A- /A+Y商业银行无固定期限资本债（行权）A- /A+2023-2-05161619692023-1-1414601964变化BP)212-105，表：证券公司债等级利差周化单位：BP等级-/1Y证券公司债--/Y证券公司债-Y证券公司债-2023-2-0551156121715172023-1-91156131970131970变化BP)-4-00-1-232-23，交易所市场交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度上升公债成交活跃债券净价上涨数小于下跌数企业债成交活跃债券净价上涨数小于下跌数总的来看公司债净价上涨343只价下跌387只；企业债净价上涨175只，净价下跌320只。表：上周成交活跃的交易所用债债券代码 债券简称

规模(亿元

剩票息()期

主体项

日均成额(万元)

净价化

行权到

质押比率()141413SZ20榕金011037238AA+AA+1223-012635201172SZ20吉控0120499265AA+AA+11580032454301326SZ22杭高0115312413AAA/11380023853101335SZ22美晨01963270AA/1039-18124280301185SZ20铁基02738255AAA/10301651813501349SZ债23赣发011052495AAA/10230005195201195SZ21吉控0115495298AA+AA+9480674074501414SZ23大悦0120397496AAAAAA899-0041841091499SZ22不动0220385225AAAAAA79500805680781438SZ21J0110379298AAAAAA7870032963108923016B23广铁债01200031421+0AAAAAA1760-06323023上城城投债23001B100035495+2AAAAAA1632-103863700121018B21吉利债01200039712+2AAAAAA13490183743800502IB05中信债2400046284AAAAAA1360-06318021武铁绿色可企 21055B2000348157AAAAAA1285-116190续期债0221076B21赣城债2000496361+2AA+AA+107518596949020021B20惠通双创债100053423AA+AA+793175472021金牛环绿债21095B80048215+3AA+AA+764-0321614200120055B20盐高新028306477AA+AA+765-04608021景城投绿色21057B30069113+4AAAA646-052254630债01业债附录图：银行间质押式回购利率 图：交易所质押式回购利率%4.5%4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

R001 R007

01加权平均 07加权平均%6%5432122-222-22071图：商业银行普通债券收益率 图：商业银行普通债券信用差% AA3Y AA-3Y A+Y A6.005.505.004.504.005000502015-2015-1-202016-4-202016-9-202017-2-202017-7-2007-202018-5-202018-0-202019-3-202019-8-202020-1-202020-6-202020-1-2001-202021-9-202022-2-202022-7-202022-2-20

bp AA1Y AA-1Y A+1Y 160140120100806040202016-2016-5-122016-9-1207-122017-5-122017-9-122018-1-122018-5-122018-9-1209-122019-5-1209-122020-1-1200-122020-9-122021-1-122021-5-122021-9-122022-1-1202-122022-9-122023-1-12， ，图：商业银行二级资本债到收益率 图：商业银行二级资本债信利差%5.00504.003.503.002.50

AA-3Y A+3Y A3Y

p AA-1Y A+1Y 1401601201601008060402023-012022-112022-092023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012019-112019-092023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012019-112019-09， ，图：商业银行无固定期限资债（行权）收益率 图：商业银行无固定期限资债（行权）信用利差% AA-3Y 4.754.504.254.003.753.503.25002.752022-6-022022-6-022022-6-122022-6-222022-7-022022-7-122022-7-2202-0102-112022-8-212022-8-312022-9-102022-9-202022-9-302022-0-102022-0-202022-0-302022-1-0902-192022-1-292022-2-092022-2-192022-2-292023-1-082023-1-182023-1-28

p AA-1Y A+1Y 160140120100806040022-022-6-0222-6-12-6-227-02-122， ，图：证券公司债收益率 图：证券公司债信用利差% AA3Y AA-3Y A+3Y 7.006.00004.003.004-4-0-203-20-200

bp AA1Y AA-1Y AA+1Y A1Y200150100502014-2014-0-202015-3-202015-8-202016-1-202016-6-2006-202017-4-202017-9-202018-2-202018-7-202018-2-202019-5-2009-202020-3-202020-8-202021-1-2001-202021-1-202022-4-202022-9-20， ，表：中短期票据收益率分位数单位：%等级1Y短融-中票-中票-2023-2-0327123185613233574006433513904376最小值1491721228233258291323133434591/4分位数22993244334363398560371405449609中位数3343684005393924244646074254675086553/4分位数4464744975954665055406524534574692最大值633679709770630672779363669174823现值-中位数BP)-64-86-8222-69-67-64---25现值分位数19%15%24%65%22%23%26%72%11167%，表：中短期票据信用利差分数单位：BP等级1Y短融-中票-中票-2023-2-0366102345103146389117164407最小值1627143224222762902491/4分位数668426111230799149中位数6582106301101137891201643/4分位数1001221473191031271621121401390最大值197217247382179204224407169202233432现值-中位数-11-16-443-729-10-3-1现值分位数32%25%47%91%40%62%946%49%93%，表：中短期票据等级利差分数单位：BP等级AA1Y短融/AA-/AAAY中票/AA-/AAAY中票/AA-/A2023-2-0312482913432038328最小值781476691124125121451/4分位数137527178174222722956324475中位数199454124122542