可转债弱势下更低的上限可能

报告正文从202底反中益的些如全中证00已获较幅度的抬，且位逐接近022年8水尤其等但相说，转债轮修幅仅半么于下修复度判能要见到权指层明突而相们可需受这转上相更的可能外转本双杀但周估未步修反转偏的预期。周们从债轮反的体构发来简看背的况。转债本轮反弹有何特殊性？本轮反弹以来转债已不错收益但在部分指接近上轮反弹高点际债体现出相对权益场疲弱。全A指层离202年8月7仅有2.45距离其与债关性更的证000指距离8月点4.22月以反幅达到13.22。但同中转指轮上幅为545离202年8月17的高点依有5左的间即反幅仅半这股市节显滞。如果过债格位等指能映出赔依然的受股市层则非此。若从A股数底部（2022年0底转收益仅3明弱于A反幅的14。在A股上涨明显的同时转债相对疲弱这可能响我们对于转债本上的判断。我们不妨与022年的反弹阶段进行简对：2022年5月8的弹，同出了普（4月底7月初，扩7月8中个段对转均个阶转指涨分别为949.41对百元价分到29.34升度分为10.85.88正股变幅分为0.58（应中证100幅3436、4.1本轮弹段转指涨为5.4应价抬升幅为567，正股升幅为776均明于202水正股现转债跑的心素而值已回至期平。本轮转债表现滞后背，主要因素包括了市格、资金因素。本轮市向面反而222年弹多中转标的充裕传赛方未出医食饮幅修的况同222年78对比本转中的盘种股对低7左，反转债受方（创新源、车部、子）偏传赛方，在本并核受板，争也对大。在风扩阶022年78月要中新源散方而轮多集中新术01（钛矿Chagp固电等债种匮乏。负反后转增资依然乏观情浓本四在益预期上阶，债值未抬。结构上来看近期可以察到一些传统赛道品在1月强势表现后重新出现了下行映出债市场对于相关赛板的持续性有些质本的下跌中转债出双但在周四的反弹债估值并未跟上可察到一些信号。80平均修溢价（%）120平修正溢价率（%）100平价80平均修溢价（%）120平修正溢价率（%）100平价 100平价对应溢价 对应溢价率变化（%） 率（%）正股指 国债数变动（%） (b）中证1000变动（%）中证转 万得全债变动 A变动（%） （%）2022/4269.49%24.70%34.9.49%24.70%34.36%17.00%1.8510.1429.5910.2810.042.41%-0.74%4.16%-0.58%-22.95.8834.085.885.745.45%9.56%13.22%7.76%7.525.6726.555.764.99-4.89% -2.45% -4.82% -0.78% 28.79-7.5226.55-7.52-7.76-202/8/172022/2/23-203/2/102022/817-203/2/10 图表：一些转债区间置指标尚未到极端平 50 50分位数价格(元)10151015102/8 2/1 2/2 2/5 2/8 2/1 2/2

045 纯债溢价率中位数0 纯债溢价率中位数0350302502015221 222图表：传统赛道方向明显走强，是转债轮弱的核心原因10510950908508

中证100净值 中证新能净值 中证转债净

百元平价溢价率（）4035300750706506

2520152/1 2/4 2/7 2/10 2/1注：蓝仅作置提示图表：光伏、汽零等种估值压缩明显修正溢价率（）福22转债 债 债 爱迪转债三花转债杭氧转债三花转债杭氧转债洁美转债贝斯转债起帆转债博实转债拓普转债嵘泰转债20151050-5-02/1 2/2 2/1⚫ 本轮转债后半段的现可能需要依赖传统道向的表现但关板块复很难观察到强逻辑：短期数据空窗外资持性减弱削弱了整体性情继续演绎的力度资持续流需要全流性松动地缘政因素解，而基的赎回力在行反的期然重，破要察超期的济据策。大切小需要观察主涨板块的持续性传长板块上涨受阻信绿电块向Cagp钙钛等聚的向绎从格资的状况来，期实最的方传赛（至是非Chagpt计算机品）体行很在现条下期。一些潜在的风险可打对于行情接力的预期果从2019年场复的节奏来，内资基发行申赎，杠盘）接力是行持续的要因时资续轮情内因（策力经复苏的续幅外因（美系联策均能现行情的扰。图表：小盘风格高端造风格的走强，是债现牛市定价的关键040350302502015

百元平价修正溢价率中证新能（净值化,右轴）

11109080706

040350302502015

百元平价修正溢价率小盘指数（净值化,右轴）

1051095090850807507065062/12/3 2/5 2/7 2/9 2/1 2/1

2/12/32/52/72/92/12/1图表：209年14月基金赎回压力较大外杠杆盘为核心驱动新发行（股票混合型，亿份）新发行（股票混合型，亿份）北向流入（亿元全指数，右轴老基金净申赎（股票型混合型，亿份）融资融券（变动，亿元）200200100100500-00-00-50-00

500480460440420400380360340320300市场策略：自下而上挖掘机会，观察资金端变化复苏短期缺乏一些数据验证。开的及期市场始忧期满问题，时对于规模策刺激预期减。资面来看外资流变很难期制1份况。于贷社的期较充，低息信贷投放偏任续有待察当然需体在复从I等据可以出低的贷样可推需。市场短期向上的趋未支撑市场依然演绎大小适度博弈主题机会然是不错选择另外金面方面杠杆外的持续性是最重要观察点。图表：估值依然有修空间，但需要观察据验证 图表：小盘成长方向要求回报率2要求回报率2对应的潜在增速0070060050040030020010-.01

1413121110908

大盘成长小盘成长值 大盘成长小盘成长2/52/62/72/82/92/02/12/22/12/2图表：外资方向有所弱 图表1：内资方向走平净值 净值 白酒 CXO医疗服务精选 免税店1413121110908072/42/52/62/72/82/92/02/12/22/1

23净值半导体 净值半导体 光伏储能航天航空锂电池1917151311092/42/52/62/72/82/92/02/12/22/1转债：自下而上挖为，仓位上侧重灵活性在存量盘阶段整体性会暂时难见操来在前权益估件下转想重达到2022年1初8月水平度大但空间不么仓上需灵对待出现股价双阶段要于结上仓位偏极当过来口成子”的机也大也不兑现。在仓位和指数上短难见到大机会的时自而上挖掘为向上段需关主性向，及分盘种高弹机。100修正溢价率（） 正股指数（右轴） 535 1533 10 33129 15 127 1025 -123 15-321 101917 15 -515 10 -7

90修正溢价/2-1修正溢率(%)2022/52022/1/32022/2102022/8172/12/3 2/5 2/7 2/9 2/1 2/01

02 03组合推荐：名称20收盘价（元）名称20收盘价（元）转股溢价率（）申万一行业债券额（元）债券级简述正股22E（一致预测）

白马组合1地产周方向优银品常转格等预改受赛轮转债2景方向大优质金盘转债斯拉定三花转债；E膜给性益福22转债；）辑改善方，荐、风运品润建转债益于后院施入加大奕瑞转周期电力子域张麦转修业供给清台21转债周调价改重预期善益赛轮转（可能是板块性会他轮胎转债也可关注出反不政预的南转。量化多因子组合前的权合我进了升了正价率外我还点虑股因进选，测果更，化合推多因组。低价基本面组合：期本面有一定瑕疵，中具备空间品种。风格组合考虑到权益情的结构性特征对于会较大的结构方向这周开始加入了格合重点标的推荐于新术向风偏抬，入技风格。润建转债181897通信1.0A 公司业增速稳定均较，块景 气度抬升金盘转债1633.6电气设备977A 业绩增极快大储种 5.4福2转债1963.4电气设备3.0A 硅料降，最益辅环节oe胶膜供 3.0给有限三花转债1441.1家用电器2.8+ 基本面配性，机人有催化 4.1台1转债1806.8纺织服装600A 需求修，供出清 2.2康泰转21011.0医药生物1.9优质疫修复药品种8.5赛轮转债1382.1化工2.9价格改善重卡预期善1.2奕瑞转债 185 4.2 医药生物 1.5 A 数字化X线探器生商，益医疗 5.4设备投增加工控、业电类业受益济苏，麦米转21863.7电气设备1.0-成本压减缓平台扩张力电子3.5新市场常银转债1702.5银行6.0优质银品种名称20收盘价名称20收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券评级简述正股1E（一致预测）冠宇转债1473.7电气设备3.9储能产释放9.5回天转债1453.8化工850-光伏放的bta2.6金能转债1362.6采掘987原材料降价1.1莱克转债1313.0家用电器1.0受益于产后期修复1.6广大转债1254.1钢铁1.0-风电齿箱零件供商4.1福莱转债1154.7建筑材料4.0双玻渗率进步抬升3.4洽洽转债1004.1食品饮料1.0格局分下的先品牌2.6随着疫影响除，温巴奶品新乳转债1004.2食品饮料718供不应，常白奶头强，温3.1酸奶和饮料消费景逐恢。捷捷转债1924.7电子1.4-综合实领先功率导体M业。4.1顺博转债1725.8有色金属830-高弹性锻造料供商1.6卫宁转债1789.0计算机970受益于后医数字建设5.8白电转债1632.5电气设备805下游需改善中特转债1224.7钢铁5.0高RE特品种下游业优化1.0烽火转债1806.3通信3.85G财通转债1505.6非银金融3.0优质券品种1.6名称20收盘价（元）转股溢价率（）申万一名称20收盘价（元）转股溢价率（）申万一行业债券额（元）债券级简述正股1E（一致预测）西子转债1373.7电气设备1.0钙钛矿能2MW5.6福2转债1963.4电气设备3.0E胶膜3.0海优转债1023.5电气设备694-E胶膜5.9帝尔转债1502.3机械设备831-钙钛矿备供应4.7旗滨转债1923.5建筑材料1.9TCO1.5隆华转债1601.3公用事业798-钙钛矿备供应1.5利元转债1114.1机械设备950403.5麦米转21863.7电气设备1.0-储能电安全号采传输件3.5万顺转债1411.0轻工制造122-pt3.6华亚转债1054.3机械设备340半导体备精件3.0名称20收盘价（元）转股溢率名称20收盘价（元）转股溢率申万一级业债券余额（亿元）债券级简述正股1E（一致预测）起帆转债139797电气设备999-海风担落地，公海风域阵扩2.4张金盘转债1633.6电气设备977大储头品种5.4盛虹转债1522.3化工4.8炼化投产经济复，EA依然缺3.3帝尔转债1502.3机械设备831-光伏电技术代4.7福2转债 196 3.4 电气设备 3.0 A 硅料降，最益辅环节竞格清晰成优势著

3.0天能转债 120 2.0 电气设备 694 - 国内专的风塔架产商 1.8裕、高润率海优转债1023.5电气设备694-高弹的E5.9冠宇转债1裕、高润率海优转债1023.5电气设备694-高弹的E5.9冠宇转债1473.7电气设备3.9储能产释放9.5回天转债1453.8化工850-光伏放的bta2.6广大转债1254.1钢铁1.0-风电齿箱零件供商4.1福莱转债1154.7建筑材料4.0双玻渗率进步抬升3.4强联转债1147.8电气设备1.0风电轴国产代3.2隆2转债1775.0电气设备6.6光伏一化龙头2.6

3.2图表1：风格组合3产链名称20收盘价（元）转股溢率申万一行业债券余额（亿元）债券评级简述正股1E（一致预测）小熊转债1301.9家用电器536-受益于产后期修复2.3欧2转债1323.3轻工制造2.0C家居头2.3旗滨转债1923.5建筑材料1.9玻璃预改善1.5鸿路转债1702.5建筑装饰1.3受益于体施修复1.5麦米转21863.7电气设备1.0-智能家的拓展3.5火星转债1703.2家用电器529-受益于产后期修复3.4莱克转债1313.0家用电器1.0受益于产后期修复1.6江山转债1073.4轻工制造583-门类第股精装转债1292.7建筑装饰577-受益于产信改善垒知转债1004.0建筑材料396-减水剂业集度将升1.8中装转21912.8建筑装饰1.9受益于产信改善博2转债 150 6.5 化工 800 - 新一轮能扩周期多方建新材 1.3料拟扩张蒙娜转债1676.2建筑材料1.9受益于产信改善和信端复科沃转债100161机械设备1.0需要下配合3.5文科转债1912.3建筑装饰949受益于产信改善全筑转债1029.4建筑装饰384BB-受益于产信改善名称20收盘价（元）转股溢价率（）申万一级名称20收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券评级简述正股1E（一致预测）睿创转债1482.1电子1.5A 红外领龙头，4单大增长 4.9太极转债137333计算机695A 客户资优势大粘较高益于信 5.1创产业速增。润建转债181897通信1.0A 电力、讯运端深绑定 2.6拓尔转债2500.1计算机353- 人工智和大据技及数服提供 4.4商，积推进和数服务略型国微转债1002.8电子1.3+ 行业需加速长，种C,国化替代 3.8三角转债1082.0国防和军工901- 航天可五年放量受益力型增 3.6长宏图转债1643.3计算机1.9A 我国卫应用域的头企之，遥 5.6感、“E+行”和服务业发良好新致转债1321.9计算机485A 为金融构提基于有产的息化 通用解方案科蓝转债1703.5计算机495- 银行等融构T解决方供商 丝路转债1805.4计算机240+ 数字软业务 卫宁转债1789.0计算机970A 受益于后医数字建设 5.8图表1：风格组合5费医药名称20收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券评级简述正股1E（一致预测）伊力转债 243 1.6 食品饮料 243

伴随新消费场确恢复看公疆内份领先势下常态稳长。

5.3寿2转债1811.8医药生物398- 渠道端上线发力 3.9药石转债1303.6医药生物1.9A 卓越研+优生产付能，CMO产 4.3能的进步扩。康泰转21011.0医药生物1.9A 疫苗龙品种 8.5漱玉转债1983.4医药生物800- 以山东场为心，焦长以的区 3.6域扩张奕瑞转债1854.2医药生物1.5A 数字化X线探器生商，益医疗 5.4设备投增加普利转债1643.8医药生物850短期注产品缺+司产释，中期- 立项加、产梯队成，期端制 1.9造、创驱动长。百润转债1544.2食品饮料1.8A 深度经年轻，进完善品阵。 8.0乐普转21064.8医药生物1.8+ 集采利阶段出尽非集创品种 2.4有望贡成长力。洽洽转债1004.1食品饮料1.0A 格局分下的先品牌 2.6随着疫影响除，温巴奶品供新乳转债1004.2食品饮料718A 不应求常温奶势强劲常酸奶 3.1和乳饮的消场景步恢。图表1：风格组合6导体名称20收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券评级简述正股1E（一致预测）精测转债1921.4机械设备309- 受益于业景+国产潮锂电设 6.0备产品持续展。彤程转债1343.3化工537A 子公司京科是唯能造kf国内企 6.9业华兴转债1702.7机械设备800A 平板显检测半导测试备部企 4.4业。华亚转债1054.3机械设备340+ 弹性大设备件供商 3.0立昂转债1042.7电子3.0A “硅片功率件射频芯代”大业 3.8务布局南电转债1993.2电子900- RF光胶 6.7行业景度高三大务芯海转债1864.2电子410+ C+C+oT片均现大增 136长。捷捷转债1924.7电子1.4- 综合实领先功率导体M企业。 4.1韦尔转债1429.6电子2.3+ 光学赛价量升，载需的发增 4.2长。富瀚转债1876.7电子581+ 国内安监控片龙。 3.3图表2：多因子组合超收益曲线 图表2：多因子组合净曲线.40.10.80.50.20.90.60.30.00

etal_0 etal_0fee ecak

.64.06.48.90.32.74.16.58.00

etal_0 etal_0feeecak0801 0902 0003 0104 0205

0801 0902 0003 0104 0205市场回顾⚫ 本周股市整体上涨本周A三指整下跌证数跌00深成跌0.4业板指跌135。周一大数日体跌截收指跌0.6成跌118业板指跌.4北证50跌.27沪两全成额8747元ChaGT概念股迎涨东西AGC概股幅前贵金O念酒股等块绿两超00个下，向全天出5.3元。周二大数日幅荡截收指涨0.9成涨012业板跌0.2北证50涨0.32深市天额847元机人念股全领钙矿AC概股幅前旅殖等块飘绿两超300只上涨北资全净出38.1元。周三大数日荡理截收指跌0.9成跌062业板跌0.4北证50跌0.28深市天额808元固电板块全领涨钠子池一体压板涨居数确权转基AC等板飘。超350只个下，向金天净出3.88亿。周四大数日开走截收指涨1.8成涨164业板涨1.7北证50涨0.48深市天额91导芯片板块天涨通设算力信板涨前市有金属去氧胆酸块绿两超00个上，向全天入12101亿。周五大数日开走，后底升截收盘沪指跌0.3，指跌0.5创板跌06北证50跌0.27深两全成额929亿元酒及饮块活跃业品工造农种板涨前，小金汽整车贵属等块绿超200个下跌北资全天净出3.75亿。本周面品料家用器通等块涨力备非金有色金等块幅前。债市进入相持期，端率平稳本周场情为味每个易长波都足1b管金出预期收但长定击有具而周天消面金敛冲击端天2025幅行0.5b周资金延收紧但头无视金的和现逆走强天20025下行.25三资金面张度到点行也展巨逆购放端续视金的利空当天20025收周四资面松振市情，天220250.75b五通和数据布通数不主要盾市对融增已有分者场的动天2025幅行0.5b十年国活券2005下行05b年开券22220累上行0.1b。本周转债表现弱于股本周债股数别变动0.31030表现于投跃度方周交较整体权均率整上估方股溢价较周降分种看非融债数现弱金转指规模看大转指弱盘转指分型纯转指表弱募EB指数分级，A转债数幅前分业看家电信品饮料板领。券面，轮债拓转、惠转涨较。图表2：本周股市表现化，债市整体上涨整理图表2：本周转债表现于正股整理图表24本周转债涨幅前20一览，其中金轮、拓、惠城转债领涨图表2：本周转跌幅前20一览，其中智能、翔、鼎盛转债跌幅较大 图表2：转股溢价率较周下降整理图表2：分行业看，家、通信、食品饮料涨市场信息追踪⚫ 一级市场发行进度截至本周末，近一年来一级市场共79只公募转债发行预案，合计拟发行金额27851元周市转债恒转债2.24亿元声讯债28元创转债1565亿元福债4.3亿元三转5亿元冠转6亿元周,润9.9亿元兴股份6.1元布会预,宝5.0亿元、双林60元发境23.0亿元获股大通过精电1.76亿元、亚太1.59亿元、特气体6.46亿元获监会准所已布可转公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿主承销商申万行业元）6049SH天润乳业董事会预案20302099.0食品加工6005SH合兴股份董事会预案公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿主承销商申万行业元）6049SH天润乳业董事会预案20302099.0食品加工6005SH合兴股份董事会预案20302076.0汽车零部件Ⅱ3029SZ东宝生物股东大会通过20302085.0生物制品Ⅱ3010SZ双林股份股东大会通过20302066.0汽车零部件Ⅱ0085SZ城发环境股东大会通过20302042300高速公路Ⅱ3057SZ精测电子证监会核准20302081276广发证券仪器仪表Ⅱ0050SZ亚太科技证监会核准2030204159中信建投工业金属6828SH华特气体证监会核准20302046.6中信建投化学制品图表3：已通过证监会准的公募可转债一览公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿元）主承销商申万行业3057SZ精测电子证监会核准20302081276广发证券仪器仪表Ⅱ6828SH华特气体证监会核准20302046.6中信建投化学制品0050SZ亚太科技证监会核准2030204159中信建投工业金属6028SH景旺电子证监会核准2030202154民生证券元件Ⅱ3051SZ海顺新材证监会核准20302016.3中信证券包装印刷Ⅱ6012SH新中港证监会核准20301193.9平安证券电力3082SZ天阳科技证监会核准20301199.5国海证券计算机应用3089SZ大叶股份证监会核准20301194.9海通证券专用设备3028SZ精锻科技证监会核准20301199.0安信证券汽车零部件Ⅱ3093SZ立高食品证监会核准20301199.0中信建投食品加工3090SZ广联航空证监会核准20301197.0中航证券航空装备Ⅱ6010SH金牌厨柜证监会核准20301137.0兴业证券家用轻工0080SZ星帅尔证监会核准20301124.3安信证券白色家电6059SH爱玛科技证监会核准20212282000华泰联合其他交运设备Ⅱ0006SZ泰坦股份证监会核准202-1-2.6民生证券专用设备3040SZ光力科技证监会核准202-1-4.0中信证券专用设备6838SH赛特新材证监会核准202-1-4.2兴业证券化学制品3064SZ百川畅银证监会核准202-1-4.0中原证券环保工程及服务Ⅱ0010SZ韵达股份证监会核准20210142450中信证券物流Ⅱ6080SH春秋电子证监会核准20209215.0华英证券电子制造转债代码转债名称交易日期成交金额转债代码转债名称交易日期成交金额（万元）成交量（万手）111.SZ21明德EB2030210351903.01203SZ贵轮转债2030210268962.5110.SZ21电投E12030210220002.0121.SZ22中希E1203021021.02.01218SZ上能转债2030210259611.61203SZ贵轮转债2030209371143.0111.SZ21明德EB2030209216702.0114.SZ21湘金EB2030209260002.0111.SZ21明德EB2030208124.01200114.SZ21湘金EB2030208907678.01206SZ中特转债2030208334303.01203SZ贵轮转债2030208255512.31211SZ康医转债2030207464304.81206SZ中特转债2030207334303.01218SZ上能转债2030207297441.01203SZ贵轮转债2030207194971.81203SZ贵轮转债2030206532104.5115.SZ21船材EB203020617921.0110.SZ21电投E1203020611401.1114.SZ21湘金EB2030206120001.0图表3：已发行可转公募可交换债股权质比前0一览转债代码转债名称正股名称累计质押比例(%)1209SZ国城转债国城矿业68361209SZ中钢转债中钢国际5068155.SH大业转债大业股份4490104.SH贵燃转债贵州燃气4356124.SZ正邦转债正邦科技42091218SZ齐翔转2齐翔腾达40131207SZ华宏转债华宏科技3974155.SH花王转债ST花王39061