重演2020年白马行情

本周A股整体上涨，上证指数涨1.19。市场结构上，大盘相对占优，价值风格持续演绎本周恒生指数上涨3.56，宁组合上涨3.46，茅指数上涨3.15。交易量上，本周全均成交量下降，周度日均成交量为7300亿，春节前呈现交投缩量的情况相对是正常的。对于春季躁动的评估，我们此前提出安信策——A股“躁动”指数，由负值区间上穿0轴较大概率是行情启动信号，我们在1月6日关注到这一现象已经出现，并判断2023年春季躁动大概率已经提前启动。从结构视角下，我们在近期一直强调“短期消费难言结束”，相对偏向价值。（“短期消费难言结束”的三个观点1、消费本质上今年上半年就是估值修复，当前各细分均修复至五年历史估值中枢、若后续房地产和社零符合预期，进一步修复至三年历史估值中枢2、遵循出行链—与宏观周期相关消费-特定人群非必须消费，消费尽头是医美，若医疗消的自消费行情启动的区间涨跌超过出行链或者食饮，则估值轮动修复结束3、近期披露的年报业绩预告很难阻挡消费行情，“把恢复和扩大消费摆在优先位置”足以提供估值不受影响。）。同时，短期结构轮动规律也符合我们此前的预判：短期消费内部在充分轮动修复，若后续结束后大概率向以地产、银行、非银为代表的大金融转移。同时，消费VS成长“一边倒占优”的局面会发生变化，围绕数字经济和安全链的科技成长精细布局；高景气成长超跌修复，但类比于2022年5-6月整体围绕高景气成长的大反弹仍处于酝酿的前期。从历史规律来看，从A股“躁动”指数上穿0轴发出启动信号，到“躁动”指数见顶大约经历2040个交易日左右A股“躁动”指数见顶领先于市场见顶10个交易日左右，春季躁动能够持续到2月底-4月中旬，从低位起上证综指平均上涨幅度在15左右。换句话说春季躁动大多由政策牵引，躁动的结束更多与基本面验证相关，两个重要观察窗口是3月公布的1-2月重要经济数据披露和年报一季报（含预告）披露。从国内基本面角度来看，虽然市场核心矛盾还在“强预弱现实”，但是国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经开始明确，若此前市场价的是政策在相关领域的反转，那么根据各地人大和政协会议召开的情况来看，后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程，对于这点我们深信不疑。参考建信高金多资产宏观因子模型高频增长因子从12月底持续回升-3.45。从目前最新的情况来看1月14日务院联防联控机制发布会上健委医政司司长焦雅辉表示，当前全国发热门诊高峰和急诊高峰已经过去；根据各省市有关部门发布的信息，当前多地的首轮疫情高峰已过，各地疫情峰值大多出现在12月下旬至1月中上旬从最新高频基本面数据来看1月至今尤其是春节期间的内需修复信号是为积极的，本周随着春运的开启，线下出行和人口流动情况有明显回升，春节消费需求有超预期的较大可能。对于后续成长和价值后续空间的判断，我们此前强调本质上对于人民币汇率升值空间和纳斯达克中国金龙指数上涨空间的对比。近期，价值板块的上涨与北向资金大幅且持续的流入紧密相关，对应着人民币汇率升值引起投资者的广泛关注。本周北向资金累计净买入439.97亿元，本月累计净流入达640.15亿元，从2022年11月市场底部至今流入超过1600亿，对应从人民币汇率从2022年10月底7.3升突破6.8。人民币汇和沪深300近年来保持着较高的相关性，当前沪深300自底部已经上涨15.05。对于人民币汇率预期，央行党委书记、银保监会主席郭树清接受采访时表示，“人民币汇率会保持双向波动，但总体上将持续走强”市场存在当前人民币升值可能过快和预期进一步升值至6.5的争议。对于人民币汇率与价值板块（核心资产）行情的观察，如果对人民币汇率是否升值至6.5难以达成一致，我们还可以放在中美利差的视角下进行观察。虽然中美利差并不本质决定人民币汇率，但是两者的强相关性依然值得重视。中美10年期国债利差在2022年11月初触-.5的低点后持续回升1月13日已经回升-0.59，回升至0以上是必要的升至此前1.5的中枢是可以期待的。同时，从2020年人民币汇率、北向资金和核心资产情的类比来看，当中国相对于美国的基本面预期明显占优时，北向大概率会坚决流入，即使A股下跌（如2021年2-4月）依旧会保持逆势流入。北向资金的流入对于北向重仓方向有直接带动作用，风格集中在偏向价值的龙头公司，北向的流入通常和大盘上涨是相对同步的，但市场持续上涨而北向流入放缓则是一个值得警惕的信号，此时需要关注内资的动向，是否形成接力效应。对于近期A股成长的反弹，尤其是创业板指数和科创指数的上涨，我们此前强调这与纳斯达克中国金龙指数在新起点之后发生的认知变化紧密相关（鼓励平台经济发展支持平台企业在国际竞争中大显身手）。事实上11月以来金龙指数开始出现迅速反弹，当前指数点位7615点附近。从时间先后顺序来看，在新起点之后纳斯达克金龙指数和创业板指、科创50整体表现非常同步。金龙指最高位是在2021年初的20893点，上一个平台价格在8500-9000点附近。根据当前全部A股披露的2022年全年业绩预告（截止1月14日披露率为5.88），能和汽车零部件依然是高景气成长中我们持续看好的方向。外部因素方面：美国在今年上半年结束加息是大概率事件。美国12月CPI延续放缓趋势，核心服务通胀仍为主要支撑项。值得注意的是美联储官员最新讲话中对今年货币政策的态度依然偏鹰，并认为最近经济走好的信号增强美国经济“软着陆”可能性。事实上，美股在加息与衰退之间反反复复、来来回回、前后不一的定价已经非常多次，我们倾向于在杀估值之后还有杀盈利的过程。各大机构都预测今年美国名义GDP将低于长期趋势，这意味着企业盈利的下滑将不可避免。我们预计2023年标普500指盈利预期持续下调，美股在2023年上半年存在回调的压力。总结而言，从国内基本面角度来看，虽然市场核心矛盾还在“强预+弱现实”，但是国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经开始明确，若此前市场定价的是政策在相关领域的反转，那么根据各地人大和政协会议召开的情况来看，后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程，对于这点我们深信不疑某种意义上说明新起点之后短期政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期，政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成。在此，我们对市场的评估是：国内疫情防控优化后经济适应企稳象已经出现2023年春季躁动或已提前开启，我们此前说的“冬日里的小阳春”开启兑现。对于当前结构配置的投资逻辑，春季躁动的一般规律是“价值搭台、成长唱戏”我们在近期一直强调“短期消费难言结束”，相对偏向价。对于后续成长和价值后续空间的判断，我们认为本质上对于人民币汇率升值空间（外资持续流入）和纳斯达克中国金龙指数（平台经济政策反转带动估值修复）上涨空间的对比，过程中我们偏向以消费（含地产链）为代表的价值和以安全（含信创和国产）为代表的科技成长，分别呼应我们在今年上半年强调的核心资产投资和产业主投资。短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；以计算机（信创）为代表的数字经济；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产；地产（链）、储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。具体而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论：1.当前外资流入与2020年对比：外资持续买入的催化和影响因素是什么？内部因素：全国疫情高峰或已度过，春运期间内需修复情况如何？春节消费可以期待吗？外部因素：美国12月CPI传递了什么信号？通胀节奏如何影响美联储加息进程？4.2022年报业绩预告初窥：高景气成长中我们仍然持续看好的方向有哪些？结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和A股的行情与市场环境，有以下几个特征值得关注：第一、本周全球权益市场方面，本周全球市场迎来普涨。本周美国三大股指本周均上涨，道琼斯工业指数、标普500与纳斯达克指数分别上涨1.46，1.45，0.98，美国股市续上涨似乎表明市场对美国衰退的担忧进一步缓解。一方面，通胀的回落使得美联储加息的路径已较为明确，下月月大概率只加息25bp；另一方面，劳动力市场仍然较为强劲，工资的上涨支撑着消费需求，延缓衰退的到来。然而，我们认为实际情况可能没有市场预期得乐观，上周公布的ISM制造业指数与ISM服务业指数均显著下滑，低于荣枯线水平，各大领先指标也均表明衰退将不可避免OECD美国领先指数，美国咨商局领先经济指数，美国经济周期研究所ECRI领先指数）。面对美股，我们维持中期对于美股偏向谨慎保守的态度。事实，美股在加息与衰退之间反反复复、来来回回、前后不一的定价已经非常多次，我们倾向于在杀估值之后还有杀盈利的过程，本质上是欧美资本市场迟迟不愿意对未来经济深度衰退的进行有效评估。各大机构都预测今年美国名义GDP将低于长期趋势，这意味着企业盈利的下滑将不可避免，盈利下滑将驱动股价调整。我们预计美股在2023年上半年存在回调的压力2023年标普500指数盈利预期持续下调H2开启盈利增速明显下调。欧洲股市本周延续上周走势，持续大幅上涨，英国市场尤其值得关注。法国CAC40、德国DAX、英国富时100分别上涨5.98、4.93、3.32。本轮欧洲股市的走势主要是由于央激进的加息已经使得通胀迎来拐点，投资者普遍预计紧缩周期将提前结束。其次，深度衰退的预期得到一定程度的修正：原本预期的能源危机没有出现，中国的开放预计在下半年带来对欧洲产品的外部需求，上周的制造业PMI也企稳回升。种种迹象表明本次衰退将是一次轻微衰退。我们认为，随着企业盈利随经济收缩而下降，欧洲股市仍面临下行风险，但积极的因素多于美国。首先，欧洲股票的估值较低；其次，欧洲股票中价值股的占比更高，在历史上更高利率的周期中，欧洲股票的表现好于美国股票，英国市场尤其值得关注。从估值的角度，英国股票的PE在发达国家中相对最低；而从盈利的角度2023年富时100指数的每股收益相较2022年上调20，是主要股指中上调幅度最大的。港股方面，短期港股仍将上行本周恒生指数收报21738.66点，涨幅3.56；恒生科技指数收报4554.78点，涨2.79。其中，表现最好的是医疗保健行业，全周上涨7.78。周中阿里巴巴事件使得相关科技股在周二至周四一定冲击，从当周的情况来看，此事件对市场仅为短期影响。周六，香港特别行政区决定在香港与内地通关第一阶段，就1月18日至21日这四日，将现时指定陆路口岸的每日单向总人数安排，由50,000人提升至65,000人，以及将港珠澳大桥（珠海）的每日单向人数安排由1,000人提升至2,000人，以回应两地人士对于春节前经相关口岸相互往来的殷切需求，预计本事件将对港股短期继续产生正向情绪作用，短期港股仍将上行。图1.本周全球权益市场表现第二、本周A股整体上涨，上证指数涨1.19。市场结构上，大盘相对占优，价值风格持续演绎。本周恒生指数上涨3.56，宁组合上涨3.46，茅指数上涨3.15，创业板指上涨2.93，纳斯达克指数和标普500分别上涨4.82和2.67。交易量上，本周全A日均成交量下降，周度日均成交量为7300亿。图2.整体而言，本周高价股、高估值风格占优W图3.本周主要指数涨跌幅一览 图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块W W图5.本周万得全A换手率和成交额下降W结构层面上，本周市场缩量反弹，国内经济复苏预期加强，北向资金大幅流入，消费和金融板块大涨。具体而言：其一，美国经济预期进入衰退，中国市场呈韧性，外资积极配置金融板块，炒股软件（+14.98）、证券+4.66）、保险+3.96）等板块受益上涨。其二，春节消费逐渐升温，大消费板块活跃。白酒+4.95）、鸡产业+4.51）、料制造+4.50）等板块上涨。表1：本周热点概念热点热点主题 近一周涨幅 近一月涨幅 主要事件炒股软件 18.71 20.64医疗服务 5.99 11.89工业金属 5.50 1.60白酒 4.95 11.89煤炭开采 4.41 -3.92W

1月6日，证协券商发了网络信息全三提升划（2022）》征意见，提出3项重工作券商在23年底前制全方的网和信科技略发规划明确施策略和具体路，并年进动态订和续完。1月13，国卫健发布关于一步强对协同好养机构和社会利机老年医疗务工的通》。中提，各地要制定养机构社会利机的医救治急预，按分区包片原则，确对接收老机、社福利构内危重老年患者的三级院，保养机构社会利机全覆。1月2，美公布的2月份I回符合场预，美储加息放缓概率幅增，美指数落。色金期货场上，预期国内经济苏加，并目前数商的库相对少，以一旦节后需求预期暖，能导阶段供不求，而涨。1月3，银监会在3年作会上表，要动银保险监管工作再新台，全支持济运整体转，支持复和扩大消费摆优先置，快推中小行改化险积极妥推进城商行、信社险化等。1月10，中煤炭销协、中煤炭业协发布于做春节期间煤供应障工的倡书：优先煤供，做应急准备。煤炭销部要进步提政治位，刻树电煤供稳价意识，优确保煤长合同应和运。第三、近期北向资金大幅且持续的流入引起投资者的广泛关注。本周北向资金累计净买入439.97亿元，环比上周增加239.78亿元。本月累计净流入达640.15亿元。近一周北向资金对于非银金融、电气设备、食品饮料、有色金属、银行等板块比较偏好，采掘、国防和军工、房地产、公用事业、建筑装饰等卖出居前。自2022年11月初市场触底反弹以来，在人民币快速升值的助推下，北向资金11月/12月北向分别大幅净流入650和300亿，加上1月至今流入的640亿，去年11月以来北向净回流已超过1600亿。同时，从人民币汇率和沪深300的波动规律来看，两者近年来保持着较高的相关性2022年10月底人民币汇率见到7.3的高位开始升值，沪深300从底部开始反弹，当前沪深300自底部已经上涨15.05。图6.各行业北向资金周度净买入 图7.各行业北向资金月度净买入W W图8.本周北向资金大幅流入W图9.近期汇率回升，带动北向加速流入W图10.人民币汇率和沪深300保持较好的相关关系W第四、本周十年国债收益率环比上周回升，银行间利率季节性回升。一年期国债收益率本周环比持平，报收2.10，上周报收2.10，十年期国债收益率本周上行6.8BP，报收2.90，上周报收2.83。银行间市场方面，受年底流动性需求短期提升的影响，本周DR007环比抬升37BP至1.84，上升幅度符合季节性规律，上周报收1.47。从信用利的角度看，近期产业债信用利差在快速上行后进入震荡阶段，本周报收154.94BP，前值156.83BP，进一步考虑剔除流动性风险溢价的超额利差（仅含信用风险溢价），本周有小幅回落（本周报收85.51BP，前值89.33BP）。从历史规律看，信用利差的上行对应于大盘相对跑赢小盘，反之亦然。图11.本周007季节性回升 图12.十年国债收益率上周有所回升D07 D00M53.02.02.02.02.02.01.01.01.01.01.0W W图13.近期信用利差快速攀升，对应于大盘相对占优 图14.超额利差视角下，与大小盘风格相关性依旧显著W W第五、从交易的维度看，本周消费相对成长再度跑赢，消费风格指数与成长风格指数的比值从回升至本周五的1.85。我们在前几周反复强调，从历史数据的对比来看，当前该比值已经开始接近极值水平1.93，但目前很难判定是一个趋势性下滑的过程，消费短期难言结束。综合来说，在消费与成长的比值达到一个相对高的水平时，与此前一个重要变化是，在接下来过程中消费相对成长“一边倒占优”的局面会发生变化，结构性轮动会是行情演绎的重点。正如我们此前预期的，在消费“一边倒占优”局面结束后，消费和大金融之间的来回切换会是比较显著的特征。图15.消费风格与成长风格的比值在本周再度上升第六，针对市场近期广泛关注的“春季躁动”行情，我们提出安信策——A股“躁动”数，并判断2023年春季躁动大概率已经启动。具体而言A股“躁动”指数通过计算60日新高与60日新低股票数量的差值占比，刻画市场赚钱效应，从而反映出投资者情绪和交易结构。在实战应用层面A股“躁动”指数在由负值区间上穿0轴较大概率是春季躁动的启动信号。从A股“躁动”指数上穿0轴发出启动信号，到“躁动”指数见顶大约经历20-40个交易日左右A股“躁动”指数见顶领先于市场见顶10个交易日左右。而除去牛市级别的上涨行情外A股春季动的指数空间在15左右本轮行情中，A股“躁动”指数在月6日触及0轴，在本周上升至2.68，我们认为在A股“躁动”指数上行的阶段，市场上涨具有持续性。图16.本周A股躁动指数上升W图17.A股“躁动”指数见顶时间领先于万得全A春季躁时间“躁动”指高点上穿0轴至“躁”指数见顶期间全A涨幅(%)上穿0轴至万得全A见顶期间全涨幅(%)上穿0轴与“躁动”指数见顶间隔（日）“躁动”指见顶时间万得全A见顶时间“躁动”指见顶到万得A见顶间隔（日）2010年27.17%8.6710.62402010/4/122010/4/1542011年4.91%9.2715.25342011/3/182011/4/11152012年42.41%15.3518.50332012/2/282012/3/14122013年28.13%20.8127.89322013/1/212013/2/8152014年33.27%10.5412.40212014/2/182014/2/2032015年44.01%26.1956.67262015/3/232015/4/30282016年22.29%18.4923.02442016/4/72016/4/1352017年7.72%7.039.26402017/3/202017/3/2762018年11.87%3.235.1462018/1/92018/1/25132019年44.41%25.5442.74412019/3/82019/4/8212020年27.02%9.1312.87262020/1/82020/1/1452021年4.41%7.8210.66162021/1/212021/2/18162022年6.73%3.674.09132022/2/232022/2/242wd第七、本周COMEX黄金期货收盘(连续报收19188美/盎司，相比于上周末18682美元/盎司同比上涨2.70。周四公布的美国12月通胀数据进一步回落，提振了支持美联储加息放缓的预期，黄金多头得到了买盘支撑，一度突破1900美元大关，创9月中旬以来黄金价格新高。图18.本周黄金强势上行图19.中美利差倒挂现象改善0年期利差探底回升当前外资入与0年核心资产行的对比当中强弱时，民币汇率上升，外资持续流入催生核心资产行情，目前人民币汇率存在向.5靠的预期背景介绍：2020年初疫情爆发后，国内防控政策卓有成效，复工复产顺利推进，叠加一系列刺激政策出台（国内有万亿疫情特别国债，海外有美国经济刺激法案），经济景气度迅速回暖。风险偏好回升叠加确定性资产稀缺2018-2019年白马股行情在2020年3-4月得到延续，以茅指数为代表的机构重仓核心资产大幅跑赢指数，与之伴随的还有不断加快的新基金发行，上-发行-买入的正向反馈逐渐形成，核心资产成为市场热议的话题。同时，北向资金也在2020年全年净流入超过2000亿，助推符合外资审美的白酒、医药、保险、家电等白马股的上涨。行情拐点：本由北向资金开启，公募后续驱动的“核心资产”行拐点出现在2021年春节之后。疫情后美国采取的防疫政策较为宽松，刺激政策力度也更大2月份美国的就业和经济数据表现十分强劲。从市场上看，一个明显的信号就是美债十年期收益率从0.5左的极低水平快速上升，其本质是通胀预期的提升，这一信号引发市场对于美联储收紧流动性的担忧，美股集体大跌，自2月6日至3月8日，美债收益率从1.2上升至估值成长股跌幅较大，纳斯达克指数下跌近10，标普500跌幅仅有3，外围市场的扰动很快传导至国内，对原本就在高位的核心资产群体以及行情分化达到极致的A股市场而言（彼时安信策略行业估值分化指数达到12，接近区间极大值水平），无疑是见顶回落最大促发因素，茅指数在同区间内跌幅达到23.58，核心资产抱团行情宣告结束。人民币汇率与北向资金：回顾2020年-2021年初的行情特征，北向资金的行为与人民币汇率走势有较紧密的关系2020年上半年北向资金的集中流入出现在2020年4月和6月，月度净流入分别为533亿和527亿，分别对应于A股在4月初见底反弹，以及6月下旬的加速拉升，人民币汇率方面2020年4月份人民币汇率贬值至7.1附近后逐步筑底，随着国内复工复产的推进和海外疫情蔓延，人民币资产吸引力提升2020年6月人民币则是正式开启升值的时点。2020年下半年人民币汇率从7.1一路升值至2021年1月的6.5附近，2020年下半年的集中流入出现在11月-12月，月度净流入分别为579亿和572亿，而A股也在11月中旬结束近四个月的区间震荡，再度开启一轮上行2021年初，在人民币持续升值的带动下北向资金依旧保持流入，但流入速度明显放缓，结构上出现明显分化，同时A股的核心资产行情也进入到尾声。总结而言，复盘2020年外资流入和核心资产行情，可以得到以下核心结论：北向资金行为受到人民币汇率及汇率预期牵引，本质上是反映人民币资产的吸引力以及中美基本面预期的差距，当中国相对于美国的基本面预期明显占优时，北向大概率会坚决流入，即使A股下跌（如2021年2-4月）依旧会保持逆势流入。北向资金的流入对于北向重仓方向有直接带动作用，主要包括食饮、非银、电新、家电等板块的龙头公司，尤其是北向单月流入超过500亿元的月份，市场整体情绪会得到明显提振（如2020年4月、6月、11月12月等）北向的流入通常和大盘上涨是相对同步的，但市场持续上涨而北向流入放缓则是一个值得警惕的信号，这对应着市场在高位出现资金量和价格的背离，此时如果内资同样显露疲态，则大盘大概率即将见顶下跌（如2021年1月2月）。图20.2021年初指数见顶阶段北向流入放缓W图21.北向在021年初对部分龙头的流入放缓或转而流出图22.北向在021年初对部分龙头的流入放缓或转而流出北净(：安 ：安201510505)0)5)0)

向入：贵台 盘：茅台

3,00002,50002,00001,50001,000050.000.00

05050()1)1)202//202//6202//6202//4202//2202//3202//2202//2202/230202/216202/24202/124202/112202/12202/019202//8202//6202//4202//5202//3202//3202//2202//0202//4202//2202//2202//1202//8202//1202//3202//4202//2202//2

90.085.080.075.070.065.060.055.050.0202202//5202//5202//3202//9202//2202//1202//1202/229202/215202/23202/123202/111202/030202/016202//5202//5202//3202//4202//2202//1202//1202//9202//3202//1202//1202//0202//8202//1202//3202//4202//2202//2wd wd图23.北向资金在221年初抱团瓦解后迅速重新选择了方向W内部因素：多地疫情度过首轮高峰，春节期间人口流动有所改善，春节消费需有超预的较大能当前，国内疫情首轮高峰已经过去1月14日，国务院联防联控机制发布会上卫健委医政司司长焦雅辉表示，全国发热门诊的诊疗量在2022年的12月23日达到高峰，为286.7万人次，之后持续下降，到1月12日回落到47.7万人次，较峰值时数量减少83.3。发热门诊新冠阳性感染者的检出比例也持续下降，峰值是12月20日33.9的检出率，到1月12日下降到10.8，这个趋势表明发热门诊高峰已经过去。全国急诊诊疗人次在2023年1月2日达峰152.6万人次，之后持续下降1月12日下降到109.2万人次，较峰值时降28.4。急诊当中新冠阳性感染者的检出率由12月22日的值8.8，之后稳步下降到112日的2.9。这一数据显示全国急诊高峰已经过去。同时，根据各省市有关部门发布的息，当前多地的首轮疫情高峰已过，各地疫情峰值出现在12月下旬至1月中上旬。表2：多地有关部门表示首轮疫情高峰已过地区 详情北京 综合健康诊指等有信息北京在2月5日左疫情经达峰值1月9北京代市长殷勇在受央采访确认北京疫情经过感染高峰地区 详情河南 河南省卫健康表示从发门诊据看河南于22年12月9日就人数到高，之后呈现续下趋势。重庆 重庆市卫健康表示据统，重二级上医机构热门以及基医疗构发诊室日接诊人数最高是在12月20，达了9万人右，前为70多人。四川 四川省疾中心示，调查结果看，川全的感发病峰主要中在12月2日至日之间，后日增的染发是逐回落。江苏 相关数据示，诊人从去年2月8起持增长到2月9日到高，各区市已于元旦前峰，村地稍晚城市区，目前度过峰，下降趋。广东 佛山相关面表，2月中下，佛市的冠病感染数达峰值广东、惠市疾中心预测，州市于22年跨过第一疫情峰。海南 12月0日海南新冠情防新闻布会报，南省日新新冠感人数于高波动期，全省计感率已达0，亚市海口整体已过染高。贵州 1月4日，州省控中表示现阶贵州疫情达流高峰进入平期，染人将会逐步下降。安徽 1月5日，城市冠感疫情控指部办室发“致体市朋友的封信，内显示，宣城目前平稳过第波感高峰。浙江 1月9日，江省开疫防控度会出，前，省第波感高峰已平稳过。辽宁 1月2，根大连卫健通过全市级以医疗构诊数据续监测示，连新病毒感染高已过就诊救治峰平渡过。W当前市场的核心矛盾仍处于强预期和弱现实之间的博弈。自去年12月疫情防控全面优化以来，市场对于强预期弱现实的演绎已经较为充分，现在投资者亟需看见第一轮疫情高峰逐渐度过后基本面数据的兑现。从这一点上看春节后疫情对于消费出行链和制造业复工复产的观察更为重要从目前我们的观察来看1月至今尤其是春节期间的内需修复信号是较为积极的，本周随着春运的开启，线下出行和人口流动情况有明显回升：参考建信高金多资产宏观因子模型，高频增长因子最新值-3.45，上周-4.02，升0.58pct，当前经济适应性企稳迹象已经出现从线下交通出行看，本周一线城市（北上广深）拥堵延时数MA7）回升至1.65，为近五年来高点2019-2022年同期（按春节对齐）分别为1.56/1.64/1.41/1.52。本周全国日均执行航班10638架次，为022年8月以来高点。本周一线城市（北上广深）地铁客运量642.31万人次，恢复至2019年同期的71.14。从人口跨地域流动情况来看，根据百度大数据统计的全国迁徙规模指数，该指数从今年初382.4上升至1月13日的506.2，超过2019年同期水平，为近五年来高点2019-2022年同期（按春节对齐）分别为495.8/450.5/214.9/430.2。从今年春运旅客流量来看：根据交通运输部初步分析研判，今年春运期间客流总量预估约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5，恢复到2019年同期的70.3。民航局估春运期间日均安排客运航班1.1万班，为2019年春运期间的73左右，预计客流总体将呈现错峰放假开学、错峰返乡返岗、错峰出游出行等特征，春节假期前后和元宵节后仍将出现出行高峰。从本周实际春运数据来看1月13日（春运第7天，农历腊月二十二）全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客4020.2万人次，环比增长5.1，比2019年同期下48.2，比2022年同期增长53.8。目前来看与此前预期有一定差距，其中铁路和民的发送旅客数量修复较快，高速公路小客车流量也有明显增长。图24.建信高金多资产宏观因子模型：增长因子W图25.2023年春节前一周拥堵延时指数超过历年同期水平图26.近期一线城市地铁客运量恢复至2019年的七成水平wd

图27.2023年春节前人口流动恢复接近往年水平W图28.近期执行航班架次持续修复W表3：1月13日全国春运数据类型流量环比前日比2019年比2022年总计4020.2万人次环比增长5.1下降48.2增长53.8铁路741.5万人次环比增长9.0下降26.7增长32.8水路40.8万人次环比下降12.5下降66.3增长21.9民航129.9万人次环比增长7.5下降27.2增长48.2公路3108万人次环比增长4.4下降52.0增长60.9高速公路（小客车）2722.7万辆次环比增长3.5增长10.8增长21.7W此外，本周公布12月的部分重要经济数据，目前我们的观察来看，尽管市场对于12月数据的反映是钝化的，但仍然能反映出一些重要的特征和信号。具体而言：从社融数据上看2022年12月社融呈现总量探底结构分化的特征，总量上12月新增社融1.31万亿，同比少增1.05万亿元，略低于市场预期。社融存量同比增长跌破10创下历史新低结构上看，值得注意的是出现了信贷增速与社融增速背离的象，主要原因在于债券融资的拖累：一方面，12月政府债券融资2809亿元，同比少8865亿元，主要是今年政府债券发行的节奏比较靠前，财政也提前加大支持实体经济的力度；另一方面12月债券市场有所波动，企业债券融资受到一定影响12月企业债券融资净减少4887亿元，同比少7054亿元。从信贷数据上看12月新增人民币贷款1.4万亿，同比多增2665亿总量出现善的同时而企业中长贷反季节性回升，同比多增8717亿。尽管由于地产市场仍然低迷，居民端加杠杆意愿较弱企业中长贷有望成为2023年信用扩张的重要抓手。从通胀数据来看，消费端的温和通胀可能正在出现12月CPI同比上涨1.8，前值1.6，核心CPI同比上涨0.7，前值0.6，PPI同比下降0.，前值为下降1.3构上看CPI分项中，鲜菜、鲜果价格季节性上涨，疫情防控优化后，文化娱乐分项同比增速提升至1.4，前值1.3。在生猪供应改善、猪肉价格回落的情况下，我们可从逐步回暖的CPI数中感受到渐渐修复的内需。我们认为消费端的温和通胀正在出现，但在今年并不会对货币政策形成明显掣肘，更多的是代表了经济复苏过程的一个侧面。从进出口数据来看，以美元计2022年12月出口金额下滑9.9，前值为下滑进口金额下滑7.5，前值为下滑10.6。整体来看1月-12月进出口数据出现了步且大幅的下滑一方面反映了全球经济趋势性下行带来的外需持续走弱，一方面则有2021年高基数以及国内疫情防控对企业生产的冲击。图29.2022年12月企业中长期贷款持续改善-2 -2当期去年期新人民贷款构对（亿）100100100

1,0

1,00

3,75

,37

121101008006004002000-00

,7

146

,91

3,16,3

57

13)

3558

1,5

6,0

4),04)

3,93增款W

据 长期 民 期 民中期

企业 期期图30.12月社融增速与信贷增速出现背离 图31.12月企业中长贷反季节性回升wd wd图32.部分城市线下出行已经开始明显恢复 图33.一线城市拥堵延时指数见底回升 wd wd图35.12月物流业景气指数回落幅度低于往年同期图34.12月以来国内执行航班数持续回升 wd wd表4：一周重点政策消息消息来源 政策内容财政部、总局央行、银会国资委央行银保监会

1月9日，政部税务局发《关明确值税规模税人免增值等政的公》。2023年月销额0万以下含本）的值税规模税人免征增税。1月10日人民行、银监会合召开要银信贷工座谈，要求主要行要合握信贷投放节，适靠前发。扎做好保楼、民生、稳定项工作保持企信贷债券等融资渠稳定更好支刚性改善性房需。1月2，国院国委召地方资委责人议。议指，要续推动有资向重行业和关键域集，深推进略性组和业化合；好债、房地、金、投、安全环保等重领域险防。1月13，02年融统数据闻发会举。相方面示：力支持大国需求保持流动性理充；用结构工具重点持房产市平稳行；蚂集团等4家大平台企业整已基完成将研促进台经健康展的融支；预计23年保温和通胀；加大民营微的贷支；人币汇在合均衡平基稳定；字人币纳入。1月13，银监会开23工作议。议做如下署：持经济行好，优支持恢复扩大费；进金与房产正循环推动小银改革险；推保险司回本源风险处置；动非机构焦主转型展；对信风险中反；扩大水平外开等等。医保局 1月13，全医疗障工召开23年工会议要求导新治疗药合理成价。市场监管局 1月13，全市场管工会要，03年要持平台业在领发展创造业、国竞争中大显身。日李克强理考时强调提振营企业心，持平台济健持续发。海关总署 1月3，全海关作会提出助企困，持传出口争优，打造水平放平。新华社 1月13日新华报道称有关门起草《改优质房资产债表计行动案》。W外部因素：国在今上半年束加息大概率件美国12月CPI延续放缓趋势，核心服务通胀仍为主要支撑项。2023年1月12日，美国12月CPI同比从上月的7.1降至6.5，CPI环比下降0.1；核心CPI（剔除波动较大的和食品价格）同比增长5.7，较前值增速放缓，与预期一致；核心CPI环比增长0.3，上月增加0.1。这些数据表明通胀放缓，美国经济活动持续降温。由于2022年年末能源格大幅下降，供应链改善缓解商品价格压力12月CPI环比降0.1。从核心CI来看12月读数高于11月的0.2，但低于9的0.6，图1显示服务价格持续攀升，结合2JOLTS来看，劳动力工资上涨对本月CPI环比上涨有推动作用。值得注意的是，核心商品通胀率持续降温的趋势更加明确，而核心服务通胀则依然保持高位。前者由于供应链改善，物流价格下降等因素持续利好商品价格压力缓解。后者则受劳动力市场影响更大，根据12月JOLTS，12月劳动力市场失业率落至低位，时薪增速放缓，但劳动力市场依然过热，本周失业金初请人数20.5万，是连续第三周的下降，亦表明美国劳动力依然紧俏，因此短期来看服务价格走弱未有利好因素。此外，租房市场也值得关注，美国劳工部数据显示12月住房价格同比增长7.5，增幅较大，抵押贷款利率升高导致购房成本上升。美联储官员最新讲话中对今年货币政策的态度依然偏鹰，并认为最近经济走好的信号增强美国经济“软着陆”可能性。美国时间1月12日圣路易斯联邦主席布拉德及里奇蒙德联邦主席巴尔金公开发言，对2023年货币政策进行展望他们认为，当前通胀率依然过高，美联储需要将利率维持在足够高的水平以保证通胀下降并保持低位，因此加息政策仍然要继续。巴尔金预测今年会进一步加息；布拉德表示偏好尽快达到足够有限制性的政策利率水平。布拉德认为，在过去几周，全球经济增长前景向好，美国经济实现“软着陆”可能性增加。图36.12月份通胀延续放缓趋势，主要项同比增速均下行 图37.服务通胀问题仍未见到有效解决，商品通胀延续下行图38.本周系周失业金初请人数连续第三周下降 图39.时薪同比增速放缓由于当前通胀放缓难以带来政策转向，美债收益率倒挂持续加深，后续衰退的风险依然较为突出。美国3个月国债收益率报收4.67，上周前值4.42；10年期国债收益率报3.55，上周前值3.88。本周公布的通胀数据基本符合市场预期CPI环比今年以来首下降，主要由商品和能源推动，服务通胀韧性较强。总体而言，当前市场的核心关注点已从通胀转向衰退，因为市场对通胀走缓的预期已较为明确，而对衰退的看法则分歧较大。衰退到来的时间以及程度都将决定美联储结束紧缩周期的时间，也将很大程度左右美债的走向。我们仍然认为，在明显的衰退迹象出现，美联储政策转向之前，美债收益率将难以持续下行，收益率倒挂程度将较难解。本周美元指数受通胀下行、加息预期未上升影响而继续下行，符合我们之前的判断，美元指数报收102.17，上周前值103.90。12月美元指数相比于上月末111.59降达7.27，美元指数维持低位弱势下行走势。人民币方面，本周美元兑离岸人民币报收6.71,上周前值6.83。我们维持前期观点，随着国内稳经济政策措施的落地见效，优化疫情防控措施和金融支持房地产政策的相继出台，加之市场预期美联储将放缓加息步伐，美元指数高位回落，人民币对美元汇率逐渐转向升值态势。BOJ对于长端美债收益率影响已逐渐消退2y与10y中美利差持续收窄，预计在今年中美经济周期反向错位下，利差将持续收窄。图40.通胀放缓并未改变预期，收益率倒挂持续加深业绩预告初窥：储能和汽车零部件依然是高景气成长中我们持续看好的方向截至2023年1月14日，全部A股共298家企业披露了2022年全年业绩预告，披露率为5.88，整体披露的数量仍相对较少。就已经披露的企业来看，一共有138家企业业绩预增，我们主要针对业绩预增企业进行归因分析，从而寻找业绩预告当中的结构性机会。从预增企业的归因分析来看45的企业均可归因为需求拉动产品销量上升，景气度维持高位的；14的企业归因为经营效率改善，盈利能力提升13的企业归因于产品价格上涨的企业归因于新业务拓展，新产线投入运营5的企业归因于产品景气带来的量价齐升，约为10的企业归因于一次性的因素，如汇兑损益、非经常性损益、兼并收购等其他原因。具体而言：量价齐升：锂、纯碱（无机盐）、饲料等；需求拉动产品销量上升：储能、汽车零部件（新能源相关）、锂电产业链（锂电池、电池负极等）、光伏辅材CXO、体外诊断、激光设备等；产品价格上涨：电力、氟化工、磷化工、油品贸易等；新业务拓展：文化用品（眼镜片）、新材料（金属制品）等；产品结构优化：白酒、面板、半导体材料、仪器仪表等；经营效率提升：农药、跨境物流电商、检测服务、机器人、电网自动化设备等；汇兑损益：照明设备（外需为主）等图41.年报预增企业归因分析W、后续着数披露可能现变化证券代码证证券代码证称申万一级申万三级总市值（亿预告净利预利预告净利行业 行业元）润上限 润下限润幅业绩预告变动原因（亿元）（亿度(%)300750.SZ宁德时代电力设备 锂电池10734.85315.00291.0097.72国内外新能源行业快速发展，动力电池及储能产业市场持续增长，“双碳”目标下向清洁能源转型呈加速趋势。公司持续发挥全球化品牌和渠道优势，光伏产品业务快速发展。光伏002371.SZ北方华创电子半导体设1200.3926.0021.002022年度，公司积极采取多项措施，克服了疫情及供应链等不利因素141.32的影响，保障了生产经营的正常运行，实现客户订单有序交付，全年688599.SH天合光能电力设备光伏电组件1535.8840.1834.22122.68组件出货量和销售收入较上一年度有较大幅度增长，公司的品牌地位得到进一步的巩固和提升。000792.SZ盐湖股份基础化工钾肥1274.01156.00150.00248.33报告期，公司主营业务氯化钾产销稳定，氯化钾产量约580万吨，销量约493万吨；碳酸锂产量约3.10万吨，销量约3.03万吨。报告期氯化钾及碳酸锂产品市场价格上涨，公司业绩较上年同期大幅上升。备电子工艺装备和电子元器件业务经营业绩均实现了持续增长。002311.SZ海大集团农林牧渔水产饲料1060.9831.0028.00下半年，养殖存栏去产能、去库存见底，畜禽养殖终端价格回升，养94.23 殖利润可观，终端养殖户的养殖信心、补栏积极性、投料积极性改善，对饲料产品需求和价格的压制明显减弱，养殖行业和饲料行业总体逐步恢复。600886.SH国投电力公用事业水力发电811.7643.5036.5077.13 公司本期经营业绩较上年同期有较大增长，主要系本年上网电量及上网电价同比上涨带来的收入增长所致。603659.SH 璞泰来电力设备化学品家电零

760.92 32.00

82.99

2022年全球动力及储能电池市场保持快速增长，公司的多元化、差异化的产品组合积极匹配下游客户的需求，各业务板块产销量快速增长。公司负极材料面向国内动力市场实现快速增长，平衡了全球消费电子及欧洲动力市场的阶段性低迷.报告期内，逆变器业务经营业绩仍保持快速增长的趋势，存量市场空605117.SH德业股份家器601689.SH拓普集团 汽车

745.14 15.50 件Ⅲ底盘与发 735.51 18.50 17.50动机系统

167.9181.86

间广阔，业务部门不断下沉挖掘，增量市场迅速进入并起量，下游市场需求旺盛。报告期内，公司克服疫情反复、材料涨价、运费涨价等不利因素，持续提升管理效率和经营绩效。（一）平台化战略继续推进，轻量化底盘及汽车电子产品线逐步进入收获期并贡献业绩；（二）继续推行T0.5级营销模式，不断深化与客户的战略合作关系，单车配套金额持续提升。本期业绩预增的主要因素为公司主营业务增长所致。2022年，公司坚600256.SH广汇能源石油石化石化贸易电池化

674.30 115.00

129.86

决贯彻“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的总体要求，积极以经营业绩为导向，紧抓市场机遇，灵活调整销售策略，充分发挥自有资源优势，延续了产品销量及价格共振上涨的良好态势。受益于新能源行业终端需求高增，产业链供需有效增强。报告期内，公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超过22万吨。报告期内，公300919.SZ中伟股份电备

487.75 15.70 品

67.21

司产能持续释放，管理提升降本增效，叠加产品市场占有率提高，产品、客户结构持续优化，产业一体化比例逐步提高，共同推动公司盈利能力提升。本期业绩增长的主要原因是公司网上商品交易收入增长所致。公司旗下各多多电商深入贯彻“平台、科技、数据”战略，继续大力实施积极603613.SH国联股份商贸零售综合电商 484.19 11.35 688063.SH派能科技电力设备 锂电池 452.16 13.10 600236.SH桂冠电力公用事业水力发电 438.26 31.50

96.23314.32132.99

高效的上下游策略；针对疫情影响，公司积极发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动；平台交易量增长较快，推动收入和毛利的快速增长，从而实现了净利润的快速增长。2022年是全球储能市场持续强劲发展的一年，全球储能市场需求快速增长，储能行业规模持续扩大。报告期内，公司持续深化和拓展销售渠道并提高产品性能和布局,渠道、品牌、产品力、研发等方面的竞争优势持续巩固，营业收入大幅增长本报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所增长，主要受以下因素综合影响：1.受来水量影响，公司2022年水电电量同比增加；2.由于新投风机陆续投产，公司2022年风电电量同比增加；3.公司上网电价同比增加；4.公司压降财务费用。报告期内，受益于