贵金属2022年中期投资策略：全球货币收紧背景下的贵金属投资亮点-20220625-招商期货

市场交易的核心是美联储货币政策的变化与市场预期的偏差，当美联。贵金属在宏观上考虑滞涨的风险适合多配，品种选择上由于白银在基本面上供应减商品研究策略报告全球货币收紧背景下的贵金属投资亮点2022年06月25日贵金属2022年中期投资策略期货价格走势372；05171xushiwei@.F0307617Z36 PagePage45，美联储的货币政策是影响价格最重要的因素。而美一个是最大化促进就业，也就是能否保持经济增长。这也是美联储近30年以来货币政DualMandate互相矛盾时，按照美联储从3注通胀。表ry5004504003503002502007,5006,5005,5004,5003,5002,500观展望(一)美国经济无近虑但有远忧PagePage46 U6广义失业率(含零时工) U6广义失业率(含零时工)险也为经济前景蒙上了阴影。从4建房屋销售以及成屋销售均出现了拐头的迹象。通胀引发。U3U3官方失业率(主动找全职工作)20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2017-012018-012019-012020-012021-012022-01图5：美国新增非农就业人数(千人)500新增私人生产新增私人服务25002022-042022-052022-042022-0514,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000率率3.00%职位空缺总数(千人)离职总数3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%222图6：美国新增非农就业人数细分(千人)450200-50专业和商业服务其他服务业2022-03教育和保健服务运输仓储业休闲和酒店业2022-042022-05资料来源：wind，招商期货研究所Page47Page472,5002,0001,5001,0005000营建许可(右轴)新屋开工新屋销售1,5001,0005000Dec-04Dec-07Dec-10Dec-13Dec-16Dec-19零售零售零售(不包括汽车)核心零售70%50%30%10%Jan-05Jan-08Jan-201,4001,2001,0008006004002000BEA估算库存BEA估算库销比5.04.03.02.00.0Jan-05Jan-08Jan-11Jan-14Jan-17Jan-2075制造业PMI(ISM)非制造业75706560555045403530Jan-06Jan-09Jan-12Jan-15Jan-18Jan-21340290240904090标准普尔/标准普尔/CS房价指数富国银行住宅市场指数(右轴)00806040200JulJul-15Jul-18Jul-21建材店无店铺零售业32%食品饮料店23%杂建材店无店铺零售业32%食品饮料店23%杂货店零售业5%保健护理店10%加油站18%12%图12：汽车销售(千辆，季调折年数)9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000Jan-05Jan-08Jan-11Jan-14Jan-17Jan-2080新订单客户库存807060504030200Jan-06Jan-09Jan-12Jan-15Jan-18Jan-21PagePage483530252050资本支出中小企业乐观指数资本支出中小企业乐观指数5050959085802008/012011/012014/012017/012020/01图16：纽约资本支出与科技支出意愿(MA3)纽约资本支出纽约科技支出504030200(二)欧洲被迫加息议上上调存款利率，的担忧。总裁拉加德终于表态支持这一行前我们在报告中多次提到，当前通胀的问题核心在于供应端以及近10多年来。107010701065657.57.565657.560605560605552.555552.5555050050500Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-227.5707.5701065657.5656556060560602.5555555555050050500Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Feb-21Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22(三)关于通胀与衰退的思考能够维持一贯性？美联储会不会再次误判？这些担忧都为后面的经济增长蒙上了阴影。，在高通胀的背景下，美联储被迫进入加息周期，而随着加息幅济衰退面前又畏手畏脚停止加息，引发了更大的通胀。直到70年代末保罗沃克尔当选通胀”已经掷地有声。从去年的鸽派到年底的快速转使最强硬的波士顿联储主席都认为在2023年可能需胜通胀对于美联储来说也并不是那么确定。一切都但是此次加息周期的形式越来越像是上世纪70年代的重演，俄乌冲突对应着第四次中PagePage49表1：黄金供需平衡表面研究(一)贵金属矿产供应持续下降季度的数秘鲁)官方公布的月度产量均低于2021年同期水平。尤其是秘鲁的官方产量截至4月20112012201320142015201620172018201920202021供应量金矿产量2,876.92,957.23,166.83,270.53,366.33,517.33,567.83,653.63,596.23,476.92,876.9生产商净套保22.5-45.3-27.9104.912.937.6-回收金1,197.01,131.51,069.61,232.71,110.41,129.91,273.81,291.3总供应量4,525.54,549.04,335.94,506.94,448.84,787.64,652.74,771.84,876.24,729.24,525.5需求量加工品金饰2,044.92,068.02,129.82,735.32,544.42,479.22,018.82,257.52,290.0153.11,329.7科技460.7429.1382.3355.8348.4331.7323.0332.6334.8326.0302.8加工量小计2,505.62,497.2512.1.12,892.82,810.92,341.8590.12,624.8479.11,632.5金条和金币总需求量1,204.31,501.91,322.21,729.61,066.51,090.61,072.71,043.91,090.3866.7895.7黄金ETFs及类似产品382.1244.9269.2-936.4582.0265.783.0408.2874.0各国央行和其他机构79.2480.8569.2629.5601.1579.6394.9378.6656.2605.4255.0黄金需求4,171.24,724.84,672.74,513.74,426.14,368.54,391.34,278.24,454.44,359.33,657.2顺差/逆差145.680.880.4396.3374.5317.5516.81,072.0总需求4,316.74,525.54,549.04,335.94,506.94,448.84,787.64,652.74,771.84,876.24,729.2期货研究所PagePage50表2：白银供需平衡表220122013201420152016201720182019202020212022E供应量矿产24746.326288.827433.327893.627990.026861.126441.225996.524292.225582.926223.5政府抛售6490.6490.65607.35016.44581.04537.54577.94621.54593.55044.45380.35613.6废料回收--332.868.4472.7264.4-155.5对冲供应1112.052.937.337.331.137.346.746.7总供应31348.831949.032819.832577.332561.731470.131100.031093.829638.331009.832039.2生产与生活需求珠宝首饰4951.15812.65999.26272.95859.26070.76279.16229.34658.85641.56276.0银器1265.81265.81446.21667.01800.71676.31853.62102.41931.31007.61328.01639.0工业需求13845.713982.613649.813718.214781.815662.015537.615490.914458.415805.016781.6…光伏1710.51710.51570.61505.21682.52914.13166.02876.83069.63141.13536.13949.7摄影1632.81424.41356.01281.31175.61091.61051.21017.0864.6892.6883.2实物投资77485.89348.78804.49653.46593.24842.35137.75809.56375.58667.68683.1对冲需求1256.4911.20.00.0373.265.3239.50.00.0292.30.0总需求30437.630437.632925.631476.332726.530459.329585.430347.430478.027364.932627.034262.9供需缺口911.2-976.51343.5-149.32102.41884.7752.6615.82273.4-1617.2-2223.7etf变化1667.01667.0146.2-9.3-531.81676.3223.9-665.52590.610297.22018.4777.5最终平衡-755.7-1122.71352.9382.5426.11660.71418.2-1974.9-8023.8-3635.6-3001.2期货研究所16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020162017201820192020货研究所中国期货研究所PagePage51Page52Page523,0002,9002,8002,7002,6002,5002,4002,3002,2002,1002,000货研究所图24：墨西哥白银产量累计值(吨)20182018年2019年2020年2021年2022年6,2005,2004,2003,2002,2001,2002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月期货研究所图25：智利白银产量累计值(吨)20002019年2020年2021年2022年20001500100050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月研究所图26：秘鲁白银产量累计值(吨)5,00045,0004,0003,0002,0001,00002018年2019年2020年2021年2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月货研究所敬请阅读末页的重要声明(二)白银工业需求持续转好而工业需求光伏在工业需求中占比(右轴)18,00016,00014,00012,00010,00025%20%18,00016,00014,00012,00010,0000%20122013201420152016201720182019202020212022F期货研究所图28：全球光伏新增装机量(GW)7070%全球光伏新增装机量(GW)同比60%50%40%30%20%10%0%201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E600500400300200000研究所(三)白银首饰银币投资消费涨跌互现PagePage53PagePage54图29：印度白银进口盈亏(不含消费税)15.00010.0005.0000.000-5.0002019/8/292020/2/292020/8/312021/2/282021/8/312022/2/286.005.004.003.002.001.000.002016/12/232017/12/232018/12/232019/12/232020/12/232021/12/0.10-0.2-0.3-0.42021/9/182022/1/182022/3/182021/9/182022/1/182022/3/182022/5/18 敬请阅读末页的重要声明2018年2018年2019年2020年2021年2022年7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月研究所四四、篇外：光伏行业(硅料)的矛盾与展望快速投产，硅料投资周期相对更长，市场普遍预期产会大量释放。不过从各大企业投产进度看，情况并没有如市场预期的那主要产能将集中在下半年开始释放。而上半年尤其是一季度硅料依旧重供大于求的局面依旧存在一定变数。从我们整理的项目硅料项目。但是这些新项目(主要是外部企业为主)虽然立项，并计划在2023年前后光海PagePage55PagePage56表3：国内外硅料投产统计