农林牧渔行业2023年度策略

板块复盘：板块间业绩分化加剧业绩回顾：受益周期业绩改善生猪：猪周期上行营净利高速增长生猪板块223营收同比上升337归母净利同比增加7猪上行维持高位震荡猪周进入新一轮周期所有猪养殖企业进入盈周中营收速名三分为新丰牧股东股营增分别1804、8归净利增排前的别是瑞原巨星农牧，润速是10、11。图表1：生猪行业上市公司季度财务数据盘点公司简称营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比3Q222Q21Q224Q213Q21东瑞股份87.551293.40-5.20-15766-44.7-11741-37.7-11799-56.4-97.2牧原股份147.601097.4121.53-15866-9.30-1744032.11-12786-18.8-10805巨星农牧57.29295.417.72-17.11.99-2346343.17-39.5-3.24-25479神农集团42.78214.52-13.2-45.1-35.9-14771-21.0-91.1-9.92-14384温氏股份52.61158.4322.70107.88-13.6-79239-5.63-35402-18.0-27621新希望15.57147.991.6864.510.91-220-9.28-2179.52-25547天邦食品3.08120.384.03248.58-51.9-44478-24.6-51978-17.0-25864罗牛山62.00117.0536.64161.683.94-16530-3.06-1060.80-34.0-60535新五丰180.04114.2859.41-31244-19.2-35754-39.5-49522-45.5-29842正邦科技-75.945.81-74.3-12.3-48.2-124-53.1-369-17.1-30549，种植业：农产品涨带企业收益，营收与润模显著扩张种子板块221营收同增速9，归母净润同增40，受宗农产品涨价影响农户种积极性提升子单价涨提振板块润表其平高科、农发种业、万德农三季度营收增速排前三，营收增速分别15、45从净利增看农种秋乐业丰种排前三，利润速为2、10、4。图表2：种子行业上市公司季度财务数据盘点公司简称营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比3Q222Q21Q224Q213Q21丰乐种业28.3161.440.1513.33-11.7-46.5-3.03474.0810.61-13699隆平高科129.25-71.78.56-260836.4834.3814.06-20.3-55.99.38登海种业26.46-98.6-43.7-82.645.7876.8924.53166.279.18983.11荃银高科9.41-13.436.93236.0849.661085.4584.4232.4861.22272.08神农科技-12.717.70-53.9-13.628.27-89929-27.775.0242.6164.17农发种业82.342072.6730.50809.774.164517.60-30.026.87-26.8-13364敦煌种业11.06-54.9-26.829.16-4.88-50.538.44170.46-56.2-11694万向德农41.1517.505.6743.541.43221.23-12.75.00-10.3-5.32秋乐种业35.63197.309.5368.08-34.5-111130.41-4.66163.2552.58，饲料：下游产业链张受益猪周期上行营净高增饲料板块223营收同比增速归母净利同增20大型饲集团市占率进一步提数公司凭借饲料优开下游养殖端营净利速增长。其中唐神农物马科度收速名前收速分别343、76从净利增看海集天马技禾股排前三，利润速为40、22、6。图表3：饲料行业上市公司季度财务数据盘点公司简称营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比3Q222Q21Q224Q213Q21正虹科技6.6893.49-23.268.37-38.1-731186.61-110379.41-1178.70天康生物10.53181.850.8653.241.58-123121.47-3030712.63-16745大北农6.46146.48-11.6-35773-12.3-159494.49-2157930.26-16638金新农1.78144.07-36.2-27595-14.7-86914-30.8-260936.07-33716唐人神34.63130.3411.54109.16-2.35-153454.38-407330.88-30878邦基科技-21.4-3.070.000.000.000.000.000.000.000.00傲农生物29.07130.577.78-0.136.71-3170612.77-15357.15-30702禾丰股份19.89249.161.26541.780.81-1440610.72-77.915.84-16306粤海饲料6.451.33-3.63-1133428.79-1082632.04-15.114.10-1.87海大集团24.91453.2017.32-13.226.98-71.231.28-1334845.77-77.4百洋股份0.76-29.924.091487.4232.29148.5024.9488.1529.5453.87天马科技27.46293.9224.37163.4754.80108.6264.3297.0052.24-5.34，宠物：受益汇兑营净增加，国产逐兑现宠物板块223营收同比增速归母净利同增11受益人币汇率贬值宠物司汇收益提升带动公司收利增加公司大建设主品牌，国产逻辑逐步现其中中股蒂斯份季营增速别1819母利增分为49%384。图表4：宠物行业上市公司季度财务数据盘点公司简称营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比3Q22 2Q2 1Q22 4Q21 3Q21中宠股份12.9849.1914.2413.6241.5810.7341.92-38.419.48-38.1佩蒂股份149.49391.4828.7048.847.0322.12-3.33-15864-47.7-65.4路斯股份9.1746.044.6763.7933.64-25.79.58-1.958.07-39.9，猪周期变动致子板块景气分化中信农业指数2年跌4，跑赢上证指（下跌）和沪深（下跌3其物保渔饲业养殖跑农牧行产品加工和植跑农牧渔业受于殖变动猪期行后期板块带物健渔饲料养板表相较周变影农产加工、植板承。图表5：2022年农林牧渔各板块涨跌分化（）11.0000-000-000，农林牧渔各板块估整呈上升趋势进入历合理区间1822林牧渔行体E为55x0x10x91x7x022农板块估值全业排第十猪期产放板营能下响202年E比0出幅下，入史低值水。是近生价格再次跌养成线猪期有出去再带估值升。图表6：农林牧渔各板块PE（TTM）水平有所回升 图表7：农业板块估值位列全行业第二十八218 219 220 221 222

2504020040200-00-00-0015010050SS综合SS公用事S医药生S电力设S纺织服S环S房地产S机械设S有色金S基础化S钢S银S美容护理S通信S-00； ；图表8：中信畜牧业PE-band；机构持仓低配比例收敛公募金林渔前20重股大上升板持第大值股票回生、宠新前20重名3海集占金股票市值比为020，比升006pc成农牧块第大仓3牧原股份占金资票值为19环提升0pc降农板第大重仓股。外氏份大农、海业金资票市比为1、03别比化04040pc此外回生物中进入基金前20名，占比、0。图表9：农林牧渔板块基金前20大重仓股及股票投资市值比例3Q22Q221Q224Q213Q21海大集团 09牧原股份01 牧原股份01海大集团 08海大集团09牧原股份 05海大集团04 海大集团08牧原股份 06牧原股份09温氏股份 07温氏股份08 温氏股份03温氏股份 08隆平高科02大北农 07大北农08 新希望09安琪酵母 07安琪酵母09登海种业 06新希望08 大北农07大北农 05大北农03新希望 05天康生物06 登海种业06隆平高科 01登海种业0天马科技 02登海种业05 傲农生物06登海种业 09荃银高科07圣农发展 01隆平高科01 天康生物04荃银高科 07温氏股份04天康生物 01巨星农牧06 梅花生物01天康生物 07生物股份03巨星农牧 00唐人神06 隆平高科07生物股份 01瑞普生物01隆平高科 08荃银高科05 唐人神07圣农发展 01圣农发展01中牧股份 07天邦食品04 天邦股份04中牧股份 08正邦科技07天邦食品 06傲农生物04 荃银高科09傲农生物 08新希望06荃银高科 03中牧股份00 安琪酵母07瑞普生物 07中牧股份04傲农生物 02天马科技00 中牧股份02新希望 07金龙鱼03唐人神 01立华股份07 圣农发展09天邦股份 06民和股份03立华股份 00圣农发展05 晨光生物09唐人神 06回盛生物03回盛生物 07金龙鱼04 农发种业08道道全 04金丹科技02中宠股份 05东瑞股份04 天马科技07立华股份 04湘佳股份01普莱柯 05普莱柯03 新五丰06民和股份 02中宠股份01，三季度猪价冲高叠转因政策逐步落地基金仓比例回升223林板块金仓股投市值例至0793金配例为01比低02pc计23随猪消需复叠转因品地农业板块基重市比或提。图表10：农林牧渔行业超配/低配比例（）超低配比例（）股票投资市值占比（标准行业配置比例.)(.)；展望未来：消费复苏传导多板块共振消费复苏有望带动多板块受益上涨消费有望复苏，多板有望受益上涨。2年疫情响猪消出下滑，中2年0猪定屠企屠为27头同下滑3，消费求降显现段繁猪能复慢应3年半猪供给缓慢长消复刺需求加给加慢生猪格望持位而带养殖公业猪殖司经回后处值史低殖司望来估修复提。由于据繁能断3下年猪殖入下周。于行期时猪栏提从带动料求升饲公司量望升而动业提振基种有销售2023年望启转商业落有带公业绩快速提此我建议2023年握猪殖种板料块投资机会，时议注物块机。图表11：生猪定点屠宰企业屠宰量 图表12：能繁母猪存栏（万头）3,5003,0002,5002,0001,5001,0000

生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）

6,0004,0002,0000

212121， ，生猪养殖：猪价超预期下跌有望延长养殖盈利猪价自10月冲高后出现落生猪价格现旺季不消费复苏仍观察2年猪期式转生价格自3月5最的12元kg开上态势并于10月1上至点22元k计幅达1%养集与养户在下半全进养盈区间猪期式入行周。自10月点，猪格开震下。入2月统费季生价格并未现涨一常呈现跌势由散户为求高殖润开启量二次肥叠此受情影通输限部分区迫次肥二次肥的大于2进集栏近关殖厂为成度栏划集中出栏团与养的中出导现段现供大求现猪格旺出现下，跌多散与集厂殖本，有再出去。现阶情护境所改猪消需还未现显苏象猪肉消费苏有观如2023年费复正份猪格望下周期维持高震。图表13：生猪价格（元/kg） 图表14：猪肉价格（元/kg）个省市平均价生猪

个省市平均价猪肉0 5 0 0 5 0 0 i， ，能繁产能增加放缓延未来盈利期未来业绩现或超市场预期繁猪能数为猪殖业产量开繁猪结合种量行母生产效率Y可断整未供给繁猪于2年5开环正增长，产能量正环加7个累计达50体能速为慢上行周期7月仅有6生猪能比速于为203个产能环比增均过1。母猪量换出量常所需10月根今产变化进推，023年年生供虽增，增量限生养公盈利期有望长未生养公司绩现超场期。图表15：生猪存栏：能繁母猪（万头） 图表16：能繁母猪存栏变化率：环比增减（）

能繁母猪存栏变化率环比增减6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

2121212122-5%21i， i，二元母猪价格变动度小行业补栏情有限猪价格上涨提升养成。仔猪二母价变反映行补与购肥的极进入22年以，二元猪格于3336元kg区震动有限可行补热不高，产能加度限。外购猪肥散户比较，猪较22年4月点现倍长，仔猪格从4月8号的5元kg涨至10月28号的4元g仔格上涨导外仔育养户成增从推行养殖本如来猪出现快速下，破养养成本，能有能现去。图表17：仔猪价格（元/kg） 图表18：二元母猪价格（元/kg）0

个省市平均价仔猪

0

平均价二元母猪 i， ，进口量减少进口量对给变化影响较小周期由非猪爆为补充国肉给猪进口快增阶国产高恢外进需求降低。据id数据，22年平均每月猪肉进口量分别为35吨2022年量滑显虑到在能复足我们认为未进量生供影响限。图表19：进口数量:猪肉:当月值（万吨）22i，饲料消耗量反证生猪栏出现小幅增长猪价有望维持高位据饲料业协数猪料自22年6月始现增反生存现小幅增长但长度大022年8月饲产为17吨同降4，与21年料量比无明大增趋们认从饲产看无过大增幅证阶生存数量限未出供有限猪仍望持位。图表20：猪饲料产量（万吨）&当月环比（）产量饲料猪饲料当月值 产量饲料猪饲料当月环比（%）1,400.001,200.001,000.00800.00600.0040.00200.000.00i，

30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.0%0.00%-5.00%-10.0%疫情影响抑制消费未消费恢复有望带动价涨。受情响22正常份肉出现幅考省数22年0月份生猪定点屠宰企业屠宰量分别为7万头，同比分别下降3%季常猪费旺季2因情响出现较大滑无支价上涨我认为23猪肉费复常份求猪价有上维高震。图表21：屠宰企业生猪屠宰前平均重量:广东（公斤） 图表22：生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）屠宰企业生猪屠宰前平均重量广东

生猪定点屠宰企业屠宰量

4,0003,0002,0001,0000i， ，养殖利润仍处于高但能或出现去化二次育团体已跌破成本未如能持续去化发生，催板块行情。据wd数截止022年12月16，自繁自养殖式润为28元，购猪模式润为93元头较盈利高点所降由近年猪变过激散养养积性响大分散养出对3年周期格降虑对补栏行望进部去化。据第方询构据2年1月能母出小幅化去主体为养殖散养1猪价景次肥可利但期猪快下二肥已出现亏损。价的快下进一步影散养户栏极性，未或出现能次去化，如产持去发，催化猪殖块情动。图表23：自繁自养&外购仔猪养殖利润（元/头）养殖利自繁自养生猪 养殖利润外购仔猪0-500-100-15022222，互联网化普及散户群出现预判影响产能给猪价变动幅度对散的利预期影响可形成关键互联化展农互网普率升导农散户获得猪周期信息更加方便。20131年，中国农村互联网普及率从上升至；8年4月2年5，村联带接用从2户增长了3万散为生养行中主存散接到3年一致预期信诱，此造成户体于信进行能动。图表24：互联网宽带接入用户数:农村宽带（万户） 图表25：中国互联网普及率:农村（）20,00015,00010,0005,000

互联网宽带接入用户数农村宽带（万户）

中国互联网普及率农村（%）04 4 4 4 ， ，种业种植：需求景气持续提振业绩玉米饲用需求先减增库存量处于历史低位能繁母猪存栏连续6个增长生猪存栏延续增势22年9生存栏4万头环增长近1年水平生栏维高时单头利润仍2月16生猪繁养均为8元外仔均盈利为3元，繁正增，猪栏少来半内将持位。图表26：2022年5月以来能繁环比为正（） 图表27：2022年5月生猪存栏维持正增长（元/公斤）500-40-10-60-10-80-30-00-50-20-70-20-90-40-10-60-10-80-30-01015

能繁母能繁母存栏比（）能繁母存栏比（，轴）0204060

501015

生猪存环比（） 生猪存（万）0000000-0-10-60-10-40-90-20-70-20-50-00-30-80-10-60-10-40-90-20-70000000农部； 农部国统局；小麦价格高企，玉回能量原料主位。中粮网据1饲麦消费大增至0万吨上2年以，受乌突响食格涨价明显小价最达0元，过米格4元吨小替性减。且高大等受克形势响始现量势预玉重能饲主位。图表28：我国玉米及替代品进口总量（万吨） 图表29：2022年末小麦玉米价差扩大至357元/吨400.00300.00200.00100.00Jan-17AprJan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Ar-9Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22

高粱进口数量木薯进口数量玉米进口数量 DDGS进口高粱进口数量木薯进口数量

4,0003,0002,0001,00022131-012014-06-012014-12-012015-06-012015-12-012016-06-012016-12-012017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-01

3,500小麦玉米价差（小麦玉米价差（元/吨小麦国标三等（元/吨黄玉米二等（元/吨）2,5002,0001,5001,000500-1,000 0中粮； 国统局；工业玉米深加需求化不大淀粉加前淀加行开率遍偏低原库较工利较当淀消费于节淡期内米淀粉工求有显加。）燃料乙醇：据8玉消量算燃料乙醇玉消量占米消费量23，体不大燃乙生的衷为转化超期超粮食，产则为“不人争粮不粮争地。玉米短、格高企背景，米量于产燃乙可性大玉米工需总平。图表30：玉米淀粉加工开机率（）较往年同期低位 图表31：按照2018年消费量推算的燃料乙醇占比乙醇汽油消耗量 30030万吨玉米乙醇汽油占比60-70燃料乙醇占比10玉米转化率3：1对应玉米需求量540-75万吨玉米总消费量29130万吨燃料乙醇占比2.2来源钢数； 我农品；产量：受大豆政策制国内玉米产量难以幅长。1年2月25日农业农部关落好党央国院1农业村点作署实施意见明要东和海等区加米积0亩上黑江确提出扩玉种面标到0万以上我国豆外存高为稳定大豆内豆支持度22年2月22日中一文布明确提“大实大和油产提工大耕轮补和油县奖力度十四种业提出要到5力大豆种积到6亿亩左右我耕积8亩大支政增强得米植积张受。图表32：大豆政策支持力度加强 图表33：玉米播种面积（千公顷）&增速（）时间 政策内容时间 政策内容22年2月2日21年2月921年2月5

中央一文件布，确提“大力实豆和油产能升工。加耕轮作补产油大奖励度”。《十四种植规划提出要到25年，力大豆种面达到6亩左右要比0增1产量到20吨左右，比0年加13动提升豆自给率。中央农经济作会进一提，稳定面积，力扩大豆油料产确保22年粮食量稳在13万亿以。

4,004,004,004,003,003,00

玉米播种面积（千公顷） Y（

-2%-4%-6%新网； ；进口玉米价格低于内压制国内玉米价格河运问得缓之，前期口玉大到，美玉进到价4美，新3个月点。而巴西米22年79船期达内方价26500元吨乌玉米3-4月期港在00元吨阶段南港口米价在00元吨左果口米格低国玉价太口米量将大提或将抑国玉价的涨空。玉米盈余缩小格或续维持高位端3种季米用求增长工需维稳总需同略提端看国产不大张，进口维高3种季米内需口持库盈减预后市玉价将续持位。图表34：玉米供需平衡表2014/2014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232022/23（11月预测）（10月预测）（11月预测）播种面积（千公顷）37123381193676842399421314128441264433244295042950单产（公斤/公顷）5809589359716110610463166317629164106410产量（万吨）21565224632195525907257172607726067272552753127531进口（万吨）5523172463474487602956218918001800供给（万吨）22117227802220126254261652683729023294442933129331消费（万吨）18339194092107227025274782783028216287702905129051食用消费752765782935943943955965980980饲用消费11256121011330317200171001740018000186001880018800工业消费5257541758257500810082008000800081008100种子用量169170161190190187187195191191损耗及其它905956100112001145110010741010980980出口（万吨）1182210011需求（万吨）18340194102108027027274802783128216287702905229052产量-消费（万吨）32263054883-1118-1761-1753-2149-1515-1520-1520供给-需求（万吨）378233701121-773-1315-994807674279279农品需势析告受新疫然害期种库积及企业遍期基加、主动避种代库转商险因影，20年国交米种积230万亩减少26亩同减幅1仍于史低水。计220需量为亿斤总给为16.4亿斤库量一步至5.5亿斤平国家粮油信息中心预计，22年玉米种植面积约增加3，玉米种植拐点初现。预21/22种季起玉种将迎量齐主育的质米种备大的向上价弹，质种龙头是轮子期的核受资。图表35：杂交玉米种子供需平衡表全农推中；政策持续催化，持看优质种业龙头宏观背景全面推进乡振兴实施新一轮千亿粮食产能提升行动农工作议022年12月-24在京行会抓以村兴重“三农各工大推农业村代202年12月5-6中经工作会议举行。议指快设现代化业体系实新一轮千斤粮食能升行动。农业粮相政出，突了食全重性，望振子求。品种权保护着力升我国种业知识产保力度和保护水有助激发我国种业实质性创能021年5月8农村种管司法司在京组织开改种法座谈。221年7月家农物种定员办公室关国级米稻种审标（201修开求意221年7月9日中央面化改委会第二次议审通《种业振兴行动计划，调“把种源全升关国安全战高中量破题补板强势风险，实现业科技立强、种源主可控我认为，我现有的物护法规尚无转因物行护的关款规近持续的政策出台指提种业战略地位鼓励实质创新转基因技术的加快地供了良好的制度环境环境转基因政策有望持推，建议持续关注政动。图表36：品种权保护政策/事件时间政策/事件具体内容201年3月最高人法院院长小在中国子大致辞表示中种业进入自主新驱动力新发阶段，最人民院将一年出一部新审理物品种权件司解释严格法护种业主创。201年5月农业农部种管理、法规司在组织开座会拟修改种子核心设立质性派品种度审议通《种振兴动计强调“种源全提201年7月中央全深化革委会第二十次议升到关国家全的略高，中力量难题补短板、强势、风险实现业技自立强、源自主可”国家农物品审定员会对玉米求“一品在不实年份、同实组201年7月办公室于《家级米、稻品种定标（1年修别、不试验道中A指检差异位数2个；申请审品种已知种DA指检测差位点≥4订公开求意，个。农农部展望23年，种子板需求饱满库存低位，政有望持续催化板块情拥有优质大品种的种龙有望持续受益种继续荐内交种头前卡位基赛道势显的平科五大品引玉种发方向有望把转因米遇登海业转因术先北生转因米扩面积最的北子种优望力正先进术管经实弯道车的荃高。2.4饲料行业：周期提价带动板块业绩提振猪周期有望迎来下周期生猪存栏量提升有带饲料销量繁猪自22年5以开产增，能产的动应来10月的猪量变，生猪应变进步导至料求动由未来猪给加生存栏增加从带猪料求升阶由消需未完恢猪能缓慢，未来着费求复，猪提带产增有望一刺猪料求。图表37：猪饲料产量（万吨）&同比（） 图表38：能繁母猪存栏环比变化率（）1,4001,2001,0000

猪饲料产量（万吨） 猪饲料同比（）0222-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-7

-5%

能繁母猪存栏变化率环比增减2121212122i， ，国外禽流感爆引种限禽价有望升带动殖积极性从而带动饲需求提升阶世各地爆禽内种限白产已近底2年，产能续化未毛价格望供减出上涨而升动殖极性进而进步动饲需提升。图表39：蛋禽饲料产量&当月同比（） 图表40：肉禽饲料产量&当月同比（）0

产量蛋禽饲料（万吨）蛋禽饲料当月同比（

0-10222-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-7

1,0000

产量肉禽饲料（万吨）肉禽饲料当月同比（

0222-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-7i， ，图表41：养殖利润：蛋鸡（元/羽） 图表42：养殖利润：毛鸡（元/羽）养殖利蛋鸡（元/羽）

养殖利毛鸡（元/羽）1.5 8161400.5 200 -2-422222222， ，水产消费有望受益费苏提振，水产饲料量望进一步提升。2三度受高温影，水产殖病多发、殖户被减投料从而致水产料速放缓。进入季以水产价格维较位来待情饮业复，水产求望复从带动产料体求长。图表43：水产饲料产量&同比增速 图表44：草鱼&鲢鱼价格（元/公斤）0

产量水产饲料（万吨） 产量水产饲料（）0 0 0-10 -20222-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-7

3个城市平均零售价草鱼3个城市平均零售价鲢鱼6 6 ， ，饲料原材料价格出下公司盈利能力增强米粕为料品的能量与白来各饲料业品占较玉粕格现调望进一降饲企运成本从增公盈能力。图表45：玉米:平均价（元/吨） 图表46：豆粕（元/吨）玉米平均价（元/吨）

豆粕（元/吨）3,1003,0002,9002,8002,7002,6002,5002,400，

6,0005,0004,0003,0002,0001,0000集中度提升优势明显大型企业有望进一提市占率饲行的逻辑已发改业从期的小业借特势抢市的式生变阶段业争变综优势拼中企开逐渐出场大业借规化优势原配优进步抢市升占从而致行集度续提。201810吨上规饲从6加了7国总产量从到产万上规饲企从8年的7家增加了1的39其率1达龙企的占逐步提升1年料产三的业别新望海大团牧股C3市占率达R0率为%饲产在同化境未来企业将通过供质养服与提技研开差化饲产提市竞力固市场位。图表4710万吨以上饲料厂数（家&产量占（） 图表48年产百万吨饲料企业数（家&产量占（）来源中饲工协， 来源中饲工协，图表49：2021年饲料企业产量排行（万吨）来源新派2.5宠物行业：扩容期下国产逐步兑现。宠物市场仍处快速容，猫经济发展为未趋。宠物消费市场规模续长宠物行业快速发展91年镇物猫消费场模从4元增至0元CAR达，来维持速增长1城宠猫费场模达0亿元相比0增长，与疫发前9年增相无。20191猫费从0增至0亿AR达；9-2021年消市规从4亿增至0元AR达中年增较0年反弹相发国和区国物场步晚中国宠消市规持增长宠行已入速发阶。图表50：城镇宠物犬猫消费市场规模（亿元）犬 猫 总体 犬增长 猫增长 总体增长,00 .%,00

.%,00,00,00500.00

.%.%.%.%.%.0

.%中宠行白书20191年，只均消从1元只到4元CAR达91只猫均从8元只增到6元CR达只犬费快速单猫增速要因于新猫主人为轻主消能力对低未随养猫长增与入提升未来单猫费在速长的力。据中宠行白书据81中犬猫从9万长到了5CAR达持速81宠主从万人到4万人AR达受情响民离象多导致了居民伴神求加因此来好增物人所来物养量升。图表51：单只犬年均消费（元） 图表52：单只猫年均消费（元）犬 y 猫 y,00,00,00,00,00,00,00,00

9 0

.%,00.,00.%.%,00.%.%,00,00.%.%.%,00.%

,00,00

9 0

.%.%中宠行白书 中宠行白书图表53：犬猫数量变化（万只） 图表54：宠物主数量变化（万人）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

犬猫数量（万只） yy218 219 220 221

8,0006,0004,0002,0000

宠物主数量（万人） yy218 219 220 221

中宠行白书 中宠行白书人口老龄化家庭规模型化单身人口增加进步推动养宠需求着国镇化国会渐现了口龄家规小型单人增的象。20101年国65以上从9亿增到了1人09年，平均家庭户规模从6人/户减少到了2人/户；结婚登记人数从3年的60万降到了0年的3万。三种象发意着代社会的家并像前样多数轻与年组家庭陪需会着镇化的发展一增，此望推更居转为增宠从带宠饲数量。图表55：65岁及以上人口（亿人） 图表56：结婚登记（万对）6岁及以上人口（亿人） yy3 2 2 1 1 0

1,5001,0000

结婚登记（万对） yy

-5%-10%-15%， ，图表57：平均家庭户规模（人/户）平均家庭户规模（人/户）3.63.53.43.33.23.132.92.82.7,国产品牌竞争力提升来有望向高端化发展中国物业皮猫主粮品使率P0中麦富瑞纳纯威易选卫仕为国产在主品使率0中伯纯麦迪比吉为国产品产牌进十榜的量加与几年比加显但体使率与国品相仍差未提空广国货代宠食市发展的主要向。图表58：猫主粮品牌使用率TOP10（） 图表59：犬主粮品牌使用率TOP10（）

猫主粮品牌使用率TP（）

犬主粮品牌使用率TP（） 中宠行白书 中宠行白书宠物角色认知改变带动宠物市场消费需求。01年宠物角色认知表中将宠物作家的例别为和宠物作朋的例别为%和%随社结化和济展人的宠观明改，物渐成为其情寄，色知深刻变将一促宠物费场增。图表60：宠物角色认知（）0 0家人 朋

宠物 以上都是来源中宠行白书国产企业线上网络高发展线上市场强力公司成长国市比，我国络售场为达数主向上行宠食购年我国物食品场络销渠呈现速展势参乖宝中、蒂家司22年网络销售数据，佩蒂京东网络销售额8、9、10、1月同比增长率分别为109;中旗牌淘销额9101月同比增率别为05022乖下牌宝售额8、9、10、1月比长分为585235%由新宠年轻与老宠占较费习偏于络物未来物品上场望进步扩容。图表61：佩蒂京东网络销售额（万元） 图表62：中宠旗下品牌淘宝销售额（万元）0

佩蒂京东网络销售额（万元） 同比（）2.521.510.50-0.5

真致淘宝销售额（万元） 顽皮销售额（万元领先销售额（万元）6,0004,0002,0000 萝投， 萝投，图表63：乖宝集团淘宝销售额（万元）20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

乖宝集团淘宝销售额（万元） 同比

1.61.41.210.80.60.40.20-0.2221-10121-30121-50121-70121-90121-10122-10122-30122-50122-70122-90122-10122-10122-30122-50122-70122-90122-10122-10122-30122-50122-70122-90122-101萝投，投资策略：把握低估值优质龙头的成长机会投资主线：消费复苏致农业产业链景气回升生猪养殖板块母增加慢猪出旺不旺散对3年预期产生议影响能速。产能复较慢来行周猪价下幅与速度，进一增生养公盈利间养板各司经调均头市低位建议关α势显企重推猪殖荐养成优游宰端展增收利牧股肉与黄双金备足成稳下的氏份。建议注种优显，生管效突的星农。种子板块米子紧平持有质品种种龙有受需求端3植玉米用求长工需求持定总求比略提升给看国产不易幅张进或持高3植玉米内供需口续总存余减计市米格将续持位政面看中央农工会继强全面进村兴作农业片种板块3年有望迎来续策化需饱满子存位以政策有得持催，拥有优质品的业头望持受业植续推国杂育龙超卡位转因道渠优显著隆高代品种领米子展向望把握基玉机的海种基技领大北生转因米区面积最广大农种品优质有借先达进技理验现道超的荃银科。饲料板块料产猪料求望周存变动加费苏升动需求同饲原料格下传至料饲企业利有改荐采四位一销体，品发展饲龙海集。宠物板块：口老化家庭规小型，单口增加一步动养求，国内物业公上潮上场增支行业容未自品建设异的企有享行红推多牌阵立海内协发的宠份内品牌设善业逐兑现佩股。图表64：重点推荐公司财务数据以及盈利预测收盘价总市值EPS（元）收盘价总市值EPS（元）PE（元）（亿元）202E203E202E203E002714SZ牧原股份4940273312.86.119157.3300498SZ温氏股份2031131150.51.521381161002100SZ天康生物8.911.50.31.420447.1000998SZ隆平高科158120.10.30.552.06324002041SZ登海种业197617.90.50.956464033002311SZ海大集团6387100981.02.435482172300673SZ佩蒂股份177544980.60.723362040002891SZ中宠股份228167090.10.737392622，测。：盘为3年1月3盘价核心推荐：坚守消费复苏估值修复板块优质龙头生猪养殖重点推荐：牧原股份、温氏股份、天康生物建议关注：新希望、唐人神、傲农生物巨农牧牧原股份：全产业经降本，规模扩张增效公司核心生猪养殖出栏量高速增长，建立全产业链发展机制。公司322年，猪栏从8万头长到1头九年AR达533公司以市需为育种持值立心群扩商群的繁育体育秀猪品猪行产进市销售公同拓了产能，屠宰要公养生公建了业质测中借业优对猪和商猪质展定作，肉选提数。盈利预测：公司盈利预测：我们预计公司224年营业收入分别为880115亿元同增长405546母润分别为137086亿元同增长9904454PS分别为25814元股股净产S为127764219元。于猪养殖为周性原重资自猪的我们用PB估司作生猪养龙借规化优司望一提升能提市率综合虑公司产链展特参考司往值枢国内猪殖司比司平均估值给司23年5XB对目价为7938，持买”。风险提示洲瘟范扩散生价长处位料材大涨。温氏股份：肉猪黄鸡双头，资金面充裕、栏长性强猪鸡共振带动业绩全业绩扭亏为盈22年司19月出生猪1万头，鸡量达3。上年生价和羽肉价均于司殖成本线致公业出亏损随生供减以及羽鸡能化叠加肉与鸡互替消品因此猪格黄肉价格出大提司生综合养成近718元斤黄肉成近75元阶肉价格远远大公养成线公司绩亏盈。公司能繁母猪数量充足出栏目标有保障。繁猪存自月始比正对应0月生供开始加但阶能母猪能加慢叠疫后消费复带猪需提，23年价望现不淡象公母储充足，截止2年公拥质量繁猪40万可保司23年目标。盈利预测、估值与评级：我们预计公司20222024年营收分别8483801亿元同增长%归净润分别.31亿同比长PS分为5575元股公成改显现流裕凭“司农式速张维持目标价5，持买评级。风险提示：货值；猪波风；物病风。巨星农牧“立足四，向全国”的生猪养企业“立足四川走向全国的生猪养殖企业星牧7年式军养殖行业0年通振份资重上前公司发成西地领先的生猪殖业公在渝等域有41家司务盖猪养殖肉鸡养殖料务及革1年公实营收3亿元，比加，实现母润9亿比长出栏1万同比。种源优势显著生管效率突出理面公司星限世知的养猪服技司ise紧合猪的设计建施备配置、猪场生操流等面引全养理和产技体种方PC生产度料化高质状和应强星限与PC深度作多年已成阴猪体益优的源管理公成优明在价下行，司殖的利率然在。出栏量稳健增长投目投产将继续增加能0年1月公定资28元设宾古蔺平等6个猪殖2年4司可转债10元于昌育化项1年底公有约10万母产能0万仔猪能随着2募投目产预可母猪能6头生猪万头1公生栏量1头3有望现栏0头随着3年价望，公盈能将幅升。风险提示：货值；猪波风；物病风。天康生物：拓展疆产，全产业链布局增公硬实力依靠新疆地区降本效扩展疆外领域增加能公在25年并控股后入猪殖业依靠疆域理势生猪殖本异后开拓外甘肃河南区猪业务产能量续并于1完生出栏60万头21受猪下行及外域殖本过所成影，猪养殖业务损大但着南肃域疫防能力高生养业营收有望改。养殖产业链布局饲料玉米收储、动保点开增强公司硬实力。1康公司营多业务布为均衡，中包括品殖、饲料制药动、米收储油脂工务其营比分为0%公司并未押单赛业均衡展助公在项业出亏时其业务公司业进支，持金流定增公在业中综竞力。动保疫苗业务稳定3实验室获得S认证动保领域竞争力加强苗产线覆种类多涵口蹄疫疫、小反兽疫苗、猪耳病疫、瘟疫苗布病苗多疫中口疫苗比近60近猪反养殖育肥补积性升猪疫苗求速加有增加司保域收公司3实验得NS认增强司研实，来有力公培新品，增加动营。盈利预测、估值与评级：我们预计公司24年营业收入分别为8元，比长别为归净利润分为12亿元（预值为3元）比增长分别为%EPS分为6元，股资产BS分为4股应B为x司为型养殖企业凭多务衡展模司望越期迎超收合虑公全产业发的性参公司史值枢给公司3年XB应目标价为5，持买”评级风险提示：货值；动疫风，料材料格幅。傲农生物：生猪养新，实行“饲料养猪”双业发展战略生猪养殖新秀实“养猪双主业发战略公司立于1年4月，设立初业猪饲从4年涉足猪殖体量断扩大。1公司实营业收入8亿元同比增长；归净利-0亿比亏中生养收入4亿上同增长，毛利为公“料猪主展战求升猪业链价值，造业一化营优。公司出栏量高速成长，养殖成本仍具备下降空间。1年公司生猪出栏量9头上同增长中占比约育占比约。司加重殖质，肥来望下至16元公。季度以来，着周进上通道公养板的绩有大改。饲料业务快速成长已展为国内大型饲料业团。21年司现料入元较年增长%实饲料量8吨，上期增长48。司前料产约0吨2公将争成外销500万吨中目计实外销0吨。风险提示：货值；猪波风；物病风。新希望：农牧综合头产业链发展，养殖料健增长饲料稳步增长，原材料价带动盈利提升。司料销为内料业一饲料产品含禽饲、饲料、水料、反饲全品类饲，销售系立完善，饲料能足规优明显预计22大产品格幅行弱司饲料单吨利现段料材料米格稳大价格续降公有迎来润修复。生猪出栏稳步提升成进一步下降提升净利止21年司肥已达30万头根公权激行条司2202324出分别为10万850万2350万截止2年1月公已成栏万头22可利计划标公截止9份，养本为18元kg左右，放养本为16元kg，未随养管水提升及淘的低公司成本有进步低升利。风险提示：价动；动疫风，料材料幅价险。唐人神：饲料主业撑产业链延申强化养优势饲料业务稳健增长稳支撑净利增长。主业务饲销，止年6月公饲销入占达为收入要司骆驼牌饲料品猪料禽产为采原集采挥公规模优降成司化饲产研新出液发教料固生物酵饲料产，利术势领。养殖业务维持高辅肉制品业务产业链伸展司猪殖务自繁自养主公司农为发展先在南甘区域设代种繁基地，并在南广等域建现化猪殖地公司22年11月出栏生猪15万头公划224分栏20万头50万头500万22年可顺完计目司从5开从猪屠及制加业在南株洲河南等域建设现化肉品产加基央房基地，肉制以肠腊等式风产为延下产业增公竞优。风险提示：价动；动疫风，料材料幅价险。种业重点推荐：隆高、登海种业隆平高科：国内种龙，抢先布局生物育种国内高科技种业龙头“生发展外延并购实现健壮大司于年在0成上期间司终焦业不断展业局至是国内最大子业形以稻米蔬种为向小花油等种为延伸“X业模式6信入主后公开内发外延并发收内质种资拓西场今局围仅盖我国内主要水玉米种区在巴西、国、巴斯、菲律宾多个国，有水稻玉米蔬、子食育种约50个试验总积2万，要作物种子的发新力国领先平其杂水玉米子务终居界前自主研发持续发生育种抢先布局产销协同管理线上下全道布局公全化研搭建国外多个验公目业化种体系，盖场，有44个种测试价络，周期有效缩。外司期持国种最强研投入1隆高发支出8亿营收例其研人资酬8亿元远业平水平主发续展同时司续步进物育板布前司在基因玉研因辑稻等成成稳的发布司股杭瑞丰隆平生西平大物公共驱基蓄势发杭瑞转因玉产品丰5瑞丰8批安证隆生基因米除性状发工作取阶性破公司要产式