财务管理（第三版）第03章财务分析

财务管理第3章企业财务分析巴菲特曾经说过的一句话：“如果想在球场获胜，请盯住球场而不是记分牌”，放在股市上也是同样的道理。如果想在股市长期赚钱，请盯住上市公司本身而不是股价的表现。多年来我们都会发现，那些业绩造假的公司不管短期股价表现如何，最后都会成为投资者输掉大笔财富的销金窟。引例绿大地（002200）自2009年就开始疯狂的业绩造假，公司在2008年苗木被冻坏的情况下不仅没有通过年报计提巨额损失，反而虚构收入和盈利蒙骗投资者。如果细心一点的投资者在进行投资之前能够仔细阅读一下公司年报，怎么会遭受股价暴跌7成的厄运？从另一角度来看，经过市场三年半的调整，很多上市公司的盈利水平随着经济复苏开始提高，但市场却没有任何反应，股价还在底部匍匐，我们却可以通过公司毛利率和收入的变化发现先机。通过上市公司财务分析去发现一些市场不能通过股价异动发现的东西，可以了解和掌握公司盈利的真实情况和未来变化的趋势，也可以衡量一些所谓的绩优公司是否是真实可靠，且能长期保持成长优势。理解企业财务分析的概念熟悉企业财务分析的步骤和方法掌握财务比率分析掌握财务综合分析学习目标3.1企业财务分析概述3.1.1财务分析的意义3.1.2财务分析的步骤和方法基本内容3.3综合财务分析3.3.1杜邦财务分析体系3.3.2沃尔评分法3.2财务指标分析3.2.1偿债能力指标3.2.2营运能力3.2.3盈利能力3.2.4发展能力3.2.5市价比率财务分析的目的实现理财目标的重要手段科学决策的重要前提评价财务状况、经营成果和现金流量的重要依据3.1企业财务分析概述3.1.1财务分析的意义1.财务分析的目的财务分析信息的使用者债权人供应商经营者注册会计师政府投资者2.财务分析信息的使用者财务分析的内容营运能力分析发展能力分析盈利能力分析偿债能力分析3.财务分析的内容四者相辅相承，其中:偿债能力是财务目标实现的稳健保证营运能力是财务目标实现的物质基础盈利能力是上述两者共同作用的结果，同时也对两者起着推动作用发展能力是企业在生存的基础上，扩大规模，壮大实力的潜在能力3.财务分析的内容3.1.2财务分析的步骤和方法1．财务分析的步骤（1）明确分析的目标；（2）收集有关的数据资料；（3）根据分析目的把整体的各部分分列，给予适当组织，使之符合需要；（4）深入研究各个部分的特殊本质；（5）进一步研究各个部分的联系；（6）解释结果，提供决策有用的信息。2．财务分析的方法（1）水平分析法水平分析法，是将反映企业报告期财务状况的信息与反映企业前期或历史某一时期财务状况、经营成果和现金流量的信息进行对比，研究企业各项经营业绩或财务状况的发展变动情况的一种财务分析方法。1）绝对值变动。2）增减变动率。3）变动比率值。（2）垂直分析法垂直分析法是通过计算报表中各项目占总体的比重或结构，反映报表中的项目与总体关系情况及其变动情况。会计报表经过垂直分析处理后，通常称为同度量报表，或称为总体结构报表。如同度量资产负债表、同度量利润表、同度量成本表等。一般步骤是：1）确定报表中各项目占总额的比重或百分比。2）通过各项目的比重，分析各项目在企业经营中的重要性。一般项目比重越大，说明其重要程度越高，对总体的影响越大。3）将分析期各项目的比重与前期同项目比重进行对比，研究各项目的比重变动情况。也可以将本企业报告期项目比重与同类型企业的可比项目比重对比，找出问题1）计算趋势比率或指数。2）评价和判断企业各项指标的变动趋势和合理性。3）预测未来的发展趋势。（3）趋势分析法趋势分析法是根据企业连续几个时期的分析资料，运用指数或完成率，分析各相关项目变动趋势的一种分析方法。20X520X420X320X220X1销售额（万元）1703413305115501063110600净利润（万元）13971178374332923每股收益（元）4.313.521.100.972.54每股股利（元）1.901.711.631.621.6020X520X420X320X220X1销售额（%）160.7125.5109.0100.3100.0净利润（%）151.4127.640.536.0100.0每股收益（%）169.7138.643.338.2100.0每股股利（%）118.8106.8101.9101.3100.0【例3-1】某企业20X1—20X5年有关资料见表3-1。表3-1 财务指标表表3-2趋势分析表该企业的销售额和每股股利在逐年增长,特别是20X4年和20X5年增长较快;净利润和每股收益在20X2年和20X3年有所下降,20X4年和20X5年有较大幅度增长。从总体状况来看,企业自20X1年以来,20X2年和20X3年的盈利状况有所下降,20X4年和20X5年各项指标的完成情况都比较好。企业几年来的发展趋势说明,企业的经营状况和财务状况不断改善,如果这个趋势能保持下去,今后的状况也会较好。（4）因素分析法因素分析法是依据分析指标与其影响因素之间的关系，按照一定的程序和方法，确定各因素对分析指标差异影响程度的一种技术方法，是经济活动分析中最重要方法之一，可分为连环替代法和差额计算法两种。1）连环替代法连环替代法是因素分析法的基本形式，有人甚至将它与因素分析法看成同一概念。连环替代法的名称是由其分析程序的特点决定的。【例】某企业20X7年3月某种材料费用的实际数是6720元，而其计划数是5400元。实际比计划增加1320元。由于材料费用由产品产量、单位产品材料消耗量和材料单价三个因素的乘积构成。因此，可以把材料费用这一总指标分解为三个因素，然后逐个分析它们对材料费用总额的影响程度。项目单位计划数实际数差异产品产量件12014020材料单耗千克/件98－1材料单价元/千克561材料费用元5，4006，7201，320根据连环替代法的程序和上述材料费用的因素分解式，可以得出：实际指标体系：140×8×6＝6，720元计划指标体系：120×9×5＝5，400元分析对象：6，720－5，400＝1，320元计划指标：120×9×5=5，400（元） 1第一次替代：140×9×5＝6，300（元）2第二次替代：140×8×5＝5，600（元） 3第三次替代：140×8×6＝6，720（元）（实际数）4在此基础上，按照第三步骤的做法进行连环顺序替代，并计算每次替代后的结果：根据第四步骤，确定各因素变动的影响程度分析：2－1＝6，300－5，400＝900（元）

产量增加的影响3－2＝5，600－6，300＝－700（元）

材料节约的影响4－3＝6，720－5，600＝1，120（元）

价格提高的影响最后检验结果900－700+1，120＝1，320（元）

全部因素的影响2）差额计算法差额计算法作为连环替代法的简化形式，其因素分析的原理与连环替代法是相同的。区别只是在于分析程序上，差额计算计算法比连环替代法简单，即它可以直接利用各影响因素的实际数与基期数的差额，在其他因素不变的假定条件下，计算各因素对分析指标的影响程度。或者说差额计算法就是将连环替代法的第三步骤和第四步骤合并为一个步骤进行。总结和评价企业财务状况与经营成果的分析指标包括偿债能力指标、营运能力指标、盈利能力指标和发展能力指标。在对上市公司的价值评价中，常使用市价比率指标。先列出中石化2010年有关的资产负债表、利润表、现金流量表。3.2财务指标分析3.2.1偿债能力指标1.短期偿债能力短期偿债能力是企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，是衡量企业当前财务能力特别是流动资产变现能力的重要标志。衡量指标有流动比率、速动比率和现金比率。（1）流动比率流动比率＝流动资产／流动负债2009年：

2010年：

一般认为2：1的比率比较适宜。流动比率是否合理，不同企业以及同一企业不同时期的评价标准是不同的。2009年：速动比率=(189422-141727-3614-856)/303864=0.1422010年：

速动比率=(249450-156546—5247-594)/249450=0.267一般认为，速动比率为1是安全标准。（2）速动比率（3）现金比率2009年：2010年：长期偿债能力分析，指企业偿还长期负债的能力。指标主要有：资产负债率产权比率利息保障倍数现金流量债务比率2．长期偿债能力（1）资产负债率2．长期偿债能力2009年：资产负债率=480348/886896=54.16%2010年：资产负债率=532707/985389=54.06%该比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。如果比率过大，则表明企业的债务负担重，企业资金实力不强，不仅对债权人不利，而且企业有濒临倒闭的危险。（1）资产负债率2009年：2010年：（2）产权比率该指标越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越高，承担的风险越小，但企业不能充分地发挥负债的杠杆效应。（3）利息保障倍数2009年：

利息保障倍数=(86112+7248)/7248=93360/7248=12.8812010年：

利息保障倍数=(102178+6847)/6847=109025/7248=15.923（3）利息保障倍数（4）现金流量债务比率从表3-5、3-6中得出：营运能力是指企业基于外部市场环境的约束，通过内部人力资源和生产资料的配置组合而对财务目标所产生作用的大小。3.2.2营运能力1．应收账款周转率应收账款周转率=营业收入净额/平均应收账款余额其中，营业收入净额＝营业收入－销售折扣与折让

平均应收账款余额＝（应收账款期初数+应收账款期末数）/2应收账款周转天数＝360/应收账款周转率3.2.2营运能力从表3-4、3-5中得出：应收账款周转率反映企业应收账款变现速度的快慢及管理效率高低1．应收账款周转率2．存货周转率存货周转率=营业成本/平均存货余额其中，平均存货余额＝（存货期初数+存货期末数）/2存货周转天数＝360/存货周转率从表3-4、3-5中得出：2010年：

一般来说，存货周转率越高越好，存货周转率越高，表明其变现的速度越快，周转额越大，资金占用水平越低。3．流动资产周转率流动资产周转次数越多，表明以相同的流动资产完成的周转额越多，流动资产利用效果越好。4．固定资产周转率从表3-4、3-5中得出：固定资产周转率高，表明企业固定资产利用充分，同时也能表明企业固定资产投资得当，固定资产结构合理，能充分发挥效率。5．总资产周转率总资产周转率＝营业收入净额/平均资产总额从表3-4、3-5中得出：2010年：总资产周转率高，表明企业全部资产的使用效率高1．销售净利率销售净利率＝净利润/营业收入2010年：销售净利率＝76843/1913182＝4.02%3.2.3盈利能力从表3-5中得出：2010年2．成本费用利润率3．总资产报酬率该比率越高，表明企业的资产利用效率越好，整个企业盈利能力越强，经营管理水平越高。其中，平均资产总额为年初资产总额与年末资产总额的平均数。2010年

总资产报酬率＝（102178+6847）/(985389+886896)/2=11.65%4．净资产收益率一般认为，企业净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效率越好，对企业投资人、债权人的保证程度越高。5．资本保值增值率从表3-4中得出：2010年该指标越高，表明企业的资本保全状况越好，所有者的权益增长越快，债权人的债务越有保障，企业发展后劲越强。3.2.4发展能力发展能力是企业在生存的基础上，扩大规模，壮大实力的潜在能力。1.销售增长率它是指企业本年业务收入增长额同上年业务收入总额的比率。销售增长率=本年业务收入增长额/上年业务收入总额该指标是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，也是企业扩张增量和存量资本的重要前提，世界500强就是主要以营业收入的多少进行排序。2.资本积累率该指标越高，表明发展的能力越大，如为负值，则表明企业资本收到侵蚀，所有者利益受到损害。该指标越高，表明企业一个经营周期内资产经营规模扩张的速度越快。3.总资产增长率该指标越高，表明企业固定资产比较新，对扩大再生产的准备比较充足，发展的可能性比较大。4.固定资产成新率1．市盈率3.2.5市价比率假设中石化2010年无优先股，2010年12月31日普通股股价市价8.19元，2010年每股收益为0.816元，则：2010年市盈率=8.19/0.816=10.037(倍)每股市价实际上反映了投资者对未来收益的预期。成熟市场上的成熟公司有非常稳定的收益，通常市盈率达到10～12倍。2．市净率假设中石化2010年无优先股，2010年12月31日普通股股价市价8.19元，2010年流通在外普通股加权平均数89032500股，则：每股净资产=452682/89032500=0.0051(元/股)

市净率=8.19/0.0051=1605.883．市销率综合财务分析的目的在于：（1）明确企业财务活动与经营活动的相互关系，找出制约企业发展的“瓶颈”所在；（2）全面评价企业财务状况及经营业绩，明确企业的经营水平、位置及发展方向，为完善企业财务管理和经营管理提供依据；（3）为企业利益相关者进行投资决策提供参考。3.3综合财务分析3.3.1杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系，亦称杜邦财务分析法，是指根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务分析指标体系，综合分析企业财务状况的方法。（1）净资产收益率是综合性最强的财务指标，是企业综合财务分析的核心。（2）总资产周转率是反映企业营运能力最重要的指标。（3）销售净利率是反映企业商品经营盈利能力最重要的指标。（4）权益乘数既是反映企业资本结构的指标。1.沃尔评分法的概念

沃尔评分法是指将选定的财务比率用线性关系结合起来，并分别给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平作出评价的方法。

3.3.2沃尔评分法（1）选择评价指标并分配指标权重。评价指标有：1）盈利能力2）偿债能力3）发展能力按重要程度确定各项比率指标的评分值，三类指标的评分值比例约为5：3：2，评分值之和为100。（2）确定各项比率指标的标准值，即各该指标在企业现时条件下的最优值。（3）计算企业在一定时期各项比率指标的实际值。（4）形成评价结果。2.沃尔评分法的步骤

国资委2006年颁布的《中央企业综合绩效评价暂行办法》和《中央企业综合绩效评价实施细则》，实质上就是沃尔评分法的运用。实施细则中，选择的企业综合绩效评价指标包括22个财务绩效定量评价指标和8个管理绩效定性评价指标，并列出具体的企业综合绩效评价类型与评价级别。3.沃尔评分法的应用财务绩效定量指标（权重70%）管理绩效定性指标(权重30%)指标类别(100)基本指标(100)修正指标(100)评议指标(100)盈利能力状况（34）净资产收益率总资产报酬率2014营业利润率盈余现金保障倍数成本费用利润率资本收益率10987战略管理发展创新经营决策风险控制基础管理人力资源行业影响社会贡献1815161314888资产质量状况（22）总资产周转率应收账款周转率1012不良资产比率流动资产周转率资产现金回收率976债务风险状况（22）资产负债率已获利息倍数1210速动比率现金流动负债比率带息负债比率或有负债比率6655经营增长状况（22）营业增长率资本保值增值率1210营业利润增长率总资产增长率技术投入率1075企业综合绩效评价指标及权重表评价类型评价级别评价得分优（A）A++A+AA++≥95分95分＞A+≥90分90分＞A≥85分良（B）B+BB-85分＞B+≥80分80分＞B≥75分75分＞B-≥70分中（C）CC-70分＞C≥60分60分＞C-≥50分低（D）D50分＞D≥40分差（E）EE＜40分企业综合绩效评价类型与评价级别一览表思考ABC公司简要资产负债表、利润表及同行业财务指标比率的平均标准分别如下：要求：（1）根据资产负债表和利润表计算下列比率：流动比率资产负债率存货周转天数应收账款周转天数和销售净利率。（2）根据上述计算结果和同行业标准财务比率评价该公司的偿债能力、营运能力和获利能力。

资产负债表

编制单位：ABC公司20xx年12月31日单位：元资产年初数年末数负债与股东权益年初数年末数流动资产：流动负债：

货币资金6683591211

短期借款34003400

交易性金融资产179911204283

应付票据046200

应收账款5649589487

应付账款2200823974

存货3171255028

其他流动负债3100656717

其他流动资产1551925271

流动负债合计56414130291

流动资产合计350472465280非流动负债：非流动资产：

长期借款76504250

固定资产6786392778

负债合计64064134541

无形资产1737388428股东权益权益：

非流动资产合计85236181206

股本140191182932

盈余公积与未分配利润231453329013

股东权益合计371644511945资产合计435708646486负债与股东权益合计435708646486利润表编制单位：ABC公司20xx年单位：元项目本期金额一、营业收入659347

减：营业成本275939

营业税金及附加82000

营业费用70781

管理费用80784

财务费用11854

加：投资收益二、营业利润137989

加：营业外收入

减：营业外支出三、利润总额137989

减：所得税34614四、净利润103375同行业标准财务比率流动比率2.01资产负债率56%存货周转天数55应收账款周转天数39销售净利率13.12%1．有关财务比率计算：流动比率=465280/130291=3.57资产负债率=134541/646486=20.81%存货周转率

=275939/(31712+55028)/2=6.36(次)存货周转天数=360/6.36=56.58(天)应收账款周转率=659347/(56495+89487)/2=9.03(次)应收账款周转天数=360/9.03=39.85(天)销售净利率=103375/659347=15.68%2.该公司流动比率为3.57，高于同行业标准财务比率2.01，说明公司的短期偿债能力较强。该公司资产负债率为20.81%，低于同行业标准财务比率56%，这说明该公司的长期偿债能力也很强,但没有充分利用财务杠杆作用。该公司存货周转天数为56.58天，弱高于同行业平均水平55天，说明公司的存货周转速度较慢，存货管理水平较差。应收账款周转天数为39.85天，与同行业标准财务比率39天基本相同，说明该公司的应收账款回收情况较好。该公司的销售净利率为15.68%，高于同行业标准财务比率13.12%，说明该公司获利能力较好。综合案例

透过现象看本质——通过“郑百文现象”分析上市公司的财务管理状况郑百文是河南省最早实行股份制改造并面向社会公开发行股票的公司。自1996年4月上市以后，它曾有过骄人的业绩，但现在不复存在。郑百文所经历的大起大落，过去曾被称为“郑百文现象”。综合案例

透过现象看本质——通过“郑百文现象”分析上市公司的财务管理状况郑百文问题之所以典型，一是因为它由盛到衰太迅速，即从1997年的主营业务规模和资产收益率均居全国商业类上市公司排序第一，到1998年的亏损5.02亿元，1999年亏损9.57亿元；二是因为资不抵债数额巨大，据该公司1999年公布的财务报表数据显示，当年资不抵债8.28亿元，有人测算目前郑百文每存在一天都要亏掉274万元。究竟是什么原因导致了郑百文的衰败，各界人士各有评说。综合案例

透过现象看本质——通过“郑百文现象”分析上市公司的财务管理状况郑百文是河南省一家商业类上市公司，该公司在公开发行股票和上市之前，其经营业绩和管理水平在河南省同类行业中是居于领先地位的。该公司的问题主要是发生在公开发行股票筹资和上市以后的规模扩张上。作为一家上市公司，它拥有其它非上市公司所没有的面向资本市场直接筹资的优势，这在当时筹资环境紧、筹资渠道窄、企业资金普遍紧张的情况下，获得了极为难得的资本扩张权。但股东对企业投资是要求回报的，上市公司股票的流通性和股票价格的不断变化，意味着上市公司在面向资本市场直接筹资的同时，也要承担市场竞争的压力和风险。综合案例

透过现象看本质——通过“郑百文现象”分析上市公司的财务管理状况上市公司需要承担的风险是多方面的，既有经营风险，又有财务风险，同时还要考虑股票价格的变化及公司股利政策对公司发展、投资人和债权人的影响。要使企业在多变的资本市场中稳步地发展，企业必须充分考虑各方面的风险，运用现代化的财务管理理论和方法进行科学的筹资决策和投资决策，制定切实可行的企业内部财务管理和控制制度，促使企业稳中求进，而不能盲目地追求规模和速度，因为高速扩张的同时也意味着风险的增大。从公司理财的角度分析郑百文问题，主要有以下几个方面：第一、重筹资、轻投资，投资决策缺乏合理性郑百文前身为郑州文化用品批发供应站，1988年12月经郑州市政府批准改制为股份制试点企业，并面向社会公开发行股票筹集资金；1992年12月，公司又进行了增资扩股；1996年4月郑百文5109万A股正式在沪上市交易。郑百文在改制的初期，其经营状况和资产运营状况是良好的，也正是因为其自身的实力和经营业绩才获得了公开发行股票募集资金的资格。第一、重筹资、轻投资，投资决策缺乏合理性但是，在公开发行股票募集资金以后，公司曾经面临过将这些资金投向何处的难题。即在没有发行股票之前，公司资金紧张，难以进行发展和扩张，在发行股票筹集资金以后，却没有选择好正确的投资项目。第一、重筹资、轻投资，投资决策缺乏合理性这实际上已陷入了一种财务上的悖论。按照正常的公司理财策略，企业应在对投资项目的可行性进行充分论证的基础上，确定正确的投资方案，然后进行资本预算，再进行筹资决策并募集资金。但公司在发展之初即出现这样的问题，则说明公司在驾驭和使用资金上不能适应现代市场经济的需要。也就是说，公司虽然改制为股份制企业，但在观念和管理上却没有按现代企业制度的要求进行规范运作，出现投资失误是在所难免的。针对这一问题，分析我国其它一些上市公司的筹资、投资状况，确实存在类似的问题。第一、重筹资、轻投资，投资决策缺乏合理性一些公司上市就是为了筹资，至于筹集资金以后的投向有多少是按照招股说明书的用途进行投资的，这在公司以后的有关改变资金投向的公告中可以充分显示。更有甚者，一些上市公司在发行股票筹集资金以后，几千万的资金存入银行未使用，仍然进行配股筹资。不能正确处理筹资与投资的关系，利用上市和配股的机会大肆“圈钱”，致使投资决策失误，这种问题在我国的上市公司中确实不是个别现象。第二、资产负债率一直居高不下，资本结构不合理，导致公司财务风险不断增大在郑百文曾经是“绩优股”的1996、1997两年中，其负债比率已分别高达84.26％和87.86％，这一水平已远远高于同时期我国上市公司的平均负债比率51.65％和48.15％。过高的负债水平说明公司承担着较高的财务风险。在公司经营业绩稳定，总资产的收益率大于负债的利息率时，一定程度的负债可以提高普通股的收益率。第二、资产负债率一直居高不下，资本结构不合理，导致公司财务风险不断增大但负债比率越高，公司承担的财务风险越大。尤其是当公司经营业绩不稳定，经营风险增大时，作为财务杠杆的负债所产生的副作用则会明显增大，从而使企业的总体风险增大。这个基本的财务学常识则被郑百文忽视了。实际上，即使是在1996、1997年中，公司最需要的是稳健经营，是通过盈利的增长增大主权资本的比重，从而不断降低公司的负债比率，以保证公司未来的生存和良性发展。但郑百文走的却是相反的道路，在这两年中，公司的经营规模迅速扩大，资产急速膨胀，公司规模的扩张在某种程度上增大了公司的经营风险，同时又使负债比率进一步上升。第二、资产负债率一直居高不下，资本结构不合理，导致公司财务风险不断增大正是在这样一种状况下，到1998年，由于家电市场的竞相降价和银行紧缩银根等多方面的原因，使郑百文面临从未有过的经营风险。当公司经销的主要产品电视机的销售额从1997年的34亿元降低到1998年的7.39亿元时，不仅使公司当年发生巨额的经营亏损，同时使其负债比率上升为98.15％，公司当年按有效资产计算实际上已经资不抵债；在1999年公司又发生巨额亏损的情况下，其资不抵债的数额即达8亿多元。我国上市公司发生亏损的不是少数，但资不抵债的则极少，而郑百文一旦发生亏损就陷入资不抵债的境地，仅从财务的角度分析主要就是由于公司长期的高负债经营。第二、资产负债率一直居高不下，资本结构不合理，导致公司财务风险不断增大忽视负债的财务风险，不能有效地防范和化解风险是“郑百文现象”的又一个主要原因。现代公司理财的基本目标是追求股东财富最大化，为实现这一目标，必须正确处理风险与收益的关系，公司在追求高收益时必须重视和防范其所伴随着高风险。第三、面对迅速膨胀的企业规模，没有一套行之有效的内部管理制度，导致企业内部管理全面失控片面追求规模经济，盲目增设外地分支机构，使郑百文的总资产在短短两年时间内迅速膨胀，即从1995年末上市前的7.31亿元增长到1997年末的32.64亿元，增长速度之迅速是同类