博俊科技-300926-公司深度报告：一体压铸新秀冲压主业迎产品+客户+技术+产能四重突破

技术+产能四重突破—博俊科技(300926)公司深度报告S22060001dasccomS22100003wanghuan1@请阅读最后一页免责声明及信息披露2博俊博俊科技(300926)评级-40%22/0322/0722/11资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价(元)52周内股价波动区间16.76-34.00资料来源：万得，信达证券研发中心.6147.11有限公司INDASECURITIESCOLTD客户+技术+产能四重突破本期内容提要:车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售；2021年于深交所上市。产品覆盖整车上下车体，车身模块化产品，仪表台骨架总成等；零部件产品种类覆盖转向系统、动力系统、车门系统、天窗系统等。公司主要客户为蒂森克虏伯、伟巴斯特、德尔福等国际优秀汽车零部件企业，产品广泛应用于吉利、比亚迪、理想、特斯拉等主机厂中。近几年公司营收稳步增长，盈利能力稳健。2022Q1-Q3公司实现营收8.37亿元，同比+64.7%；实现归81亿元，同比+34.4%。2021年汽车冲压件市场规模约1060亿元，根据代表性的冲压件公司营近两年产品逐步升级至白车身总成件，单车价值量大幅提升。2)客户拓开始布局轻量化业务，2019年新增产线和设备主要围绕热冲压产线、自请阅读最后一页免责声明及信息披露3标AAEE7E YoY5.2%46.8%60.6%64.4%60.5%增长增长率YoY%6%5.2%毛利率%29.0%24.2%20.7%21.3%21.4%7%9%%EPS(摊薄)(元)0.430.540.851.442.45 市盈率P/E(倍)70.4356.2836.0521.1912.50市净率P/B(倍)5.455.013.743.222.59资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月02日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露4 7 2.2.2客户拓展，供应身份由Tier2转至Tier1 182.2.3“热冲压设备+热成型工艺+激光焊接技术”布局完善 18 0 表目录 Q 表8：分业务收入预测(百万元) 24 亿元)及占比 9几年营收(亿元)及增速 10图10：公司近几年归母净利润(亿元)及增速 10 图16：公司在建工程和固定资产(亿元) 11图17：冲压件市场空间(亿美元) 12 比) 13 请阅读最后一页免责声明及信息披露5 研发费用率 20发人员数量(人)及占比 20 请阅读最后一页免责声明及信息披露6密焦在汽车传动、框架等小零部件业务上，难以获得规模化优势。而随着车企竞争逐步激烈，9%/9%/8%/6%。3)技术突破：公司“热冲压设备+热成型工艺+激焊接产线、激光焊接产线等新技术布局。目前汽车轻量化量产技术主要格局重塑的情况下率先跑出。逐步由底盘向车身拓展，轻量化趋势下，一体压铸市场空间广阔，我们的成长空间。请阅读最后一页免责声明及信息披露7窗系统、电子系统、内饰系统、座椅系统等。资料来源:公司官网、公司公告，信达证券研发中心括资料来源:iFind，信达证券研发中心1.2产品覆盖面较广，零部件和白车身均有布局依靠模具制造、激光焊接等核心技术，产品结构由冲压小件拓展至白车身结构件。公司成请阅读最后一页免责声明及信息披露8架。资料来源:公司官网、公司公告，信达证券研发中心年之)务98765432102016年2017年2018年2019年2020年2021年22Q1-Q3资料来源:Wind，信达证券研发中心.0%.0%40.0%.0%20.0%0%2016年2017年2018年2019年2020年2021年资料来源:Wind，信达证券研发中心1.3客户结构优质，从国际零部件厂商拓展至自主品牌车企斯拉等主机厂中。请阅读最后一页免责声明及信息披露91234512345资料来源:公司公告，信达证券研发中心资料来源:公司公告，信达证券研发中心.2.82.42.54.5前五大客户营收(亿元)占比.32.82.82.42.54.52017年2018年2019年2020年2021年2022Q1-Q3%%%%%%%资料来源:公司公告，信达证券研发中心2022年由于疫情缓和后汽车行业整体复苏，尤其是新能源汽车产业的蓬勃发展及“国产化公司盈利有望继续向好发展。请阅读最后一页免责声明及信息披露100.2%-10%60.60.60.2%-10%60.60.6图9：公司近几年营收(亿元)及增速.08.4/亿同比增速/右轴8.44.84.4%%%%%%20212022Q1-Q3资料来源:Wind，信达证券研发中心图10：公司近几年归母净利润(亿元)及增速资料来源:Wind，信达证券研发中心投入固定成本以及储备人才等，目前产能尚未释放致毛利率、净利率下滑；2)上游原材料钢材涨价致盈利短期承压。资料来源:Wind，信达证券研发中心%资料来源:Wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露118%6%4%2%资料来源:Wind，信达证券研发中心%资料来源:Wind，信达证券研发中心建产能，在建工程增长较快，2022Q3公司在建工程为4.7亿元，同比+647.6%；固定资产图15：公司付息借款(亿元)和资产负债率.5.0%%%%%%2016201720182019202020212022Q1-Q3资料来源:Wind，信达证券研发中心.5.0QQQQQQQQQQQQ5050505050资料来源:Wind，信达证券研发中心体系重构下集中度有望提升请阅读最后一页免责声明及信息披露12GRGR0000000资料来源:长华集团招股书、MeticulousReserach，信达证券研发中心2.1.2趋势：热成型技术由引进走向成熟，进入收获期冲压件车身是同时实现车体轻量化和提高碰撞安全性的重要途径。目前汽车安Mpa难成形，尤其Mpa到1用热成形技术可有效降低车身零件所用材有效提高车身的防撞安全性，降低汽车的耗。于冷冲压2在加热条件下，变形能力大幅提高，冲加3的回弹系数大大降低，零件尺寸精度好和保压淬火，从4。套设备的自动控制系统基本由国外掌，技术封锁严密，现阶段技术门槛和投门槛比较高资料来源：《高强板车身零件热冲压成形技术》，信达证券研发中心直接送至闭式模具内冲压成形和淬火，然后进行冷却、切边冲孔(或激光切割)、表面清理表面清理等工艺。请阅读最后一页免责声明及信息披露13B压生产线开始投产。资料来源：汽车材料网、《热冲压成形技术研究与汽车轻量化应用现状》，信达证券研发中心我们认为随着车身对轻量化、安全性需求的日益增长，或将会有更先进的热冲压工艺应用请阅读最后一页免责声明及信息披露14家瑞厂奇AA家瑞厂奇AAABA资料来源:汽车材料网，信达证券研发中心升占据更高的市场份额，集中度有望提升。多利科技华达科技长华集团祥鑫科技无锡振华 资料来源:博俊科技招股书、Wind，信达证券研发中心件为主，难以获得规模化优势。以往冲压业务零部件厂商格请阅读最后一页免责声明及信息披露15而随着供应体系的变化，白车身总成逐步转移至零部件厂商承载，行业龙头冲压件企业有公司年公司冲压业务营收(亿元)俊科技公司的冲压业务覆盖了汽车的框架类、传动类、其产品、白车身产品和相应的生产性模、仪表台骨架等森克虏伯、伟巴斯特、麦格纳、福益精密模塑(上海)有限公司、耐世特、凯毅德、德尔福等公司汽车冲压零部件产品主要包括前纵梁、水箱板A柱内板、B柱加强板和挡泥板等3理想、蔚来、领跑、华人运通、上汽大众等。汽车零部件供应商有新朋股份、上海同舟、上海安莱德、华域车身、上海汇众等公司车身冲压件产品可进一步分为总成冲压件和单品冲压件(非总成件)。具体来看，公司生产的单支架、外侧加强板等，几乎涵盖了除汽车前后门、引擎盖、后备箱盖、顶盖和侧围外的绝大部分车身零部件。总成冲压件则包括后防撞梁总成、后地板上横梁总成等坦普、伟巴斯特、北汽集团、东风本田等表总成、行李箱隔板加强件等。新能源车领域主要包括。大用、广汽本田、东风日、长安福特、广汽三菱等技如汽车座椅、汽车全景天窗、座椅滑轨等蔚来、吉利、小鹏汽车、比亚迪、安森自控、法雷奥、马勒、佛勒、延锋、哈曼贝克、广、一汽大众等公司生产并销售的汽车冲压零部件涵盖汽车车身分零部件专为新能源车型使用。车身件零部件包括车顶边梁加强版总成、车顶横梁总成等；底盘件包等理想、上汽大众、上京宝沃等。汽合电子、爱德公司生产的底盘冲压及焊接零部件为汽车底盘的主、纵梁、纵梁加固板总成、横梁总成、发支撑梁总成、各类车架小支架总成等8福田戴姆勒汽车(北汽福田下属合营企业)、深圳链管理有限公司等股份公司车身零部件产品主要指构成汽车白车身的冲压总成零部件，包括轮罩总成、柱类总成、天成、后端板总成、衣帽板总成、尾灯支架总围总成和中通道总成等大众等整车制造商及件供应商请阅读最后一页免责声明及信息披露16金鸿顺部件和底盘零部汽车车身零部件产品主要包括车门防撞梁、转向节、制动系统组件等产品.25世、广汽菲克、佛吉亚、上汽通我们选取行业内具有代表性的冲压企业如多利科技、华达科技、长华集团、常青集团等可得益于新产品、新客户的持续拓展，公司营收增速表现好于行业平均水平。公司近几年持度增速表现领先。60%50%40%30%20%10% 博俊科技多利科技华达科技长华集团常青股份平均资料来源:Wind，信达证券研发中心 -100%博俊科技多利科技华达科技长华集团常青股份平均资料来源:Wind，信达证券研发中心盈利能力来看，毛利率及净利率均处于平均水平之上。2021年冲压行业整体受上游原材料% 博俊科技多利科技华达科技长华集团常青股份平均8%6%4%2%博俊科技多利科技华达科技长华集团常青股份平均资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心期间费用率来看，公司各项费用率情况与行业平均水平持平。公司前几年持续研发投入，请阅读最后一页免责声明及信息披露17均水平。其他各项费用率来看，销售、管理费用率与平均水平持平。博俊科技多利科技华达科技长华集团常青股份平均博俊科技多利科技华达科技长华集团常青股份平均资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心8%6%4%2%博俊科技多利科技华达科技长华集团常青股份平均资料来源:Wind，信达证券研发中心博俊科技多利科技华达科技长华集团常青股份平均%资料来源:Wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露18资料来源：公司公告，信达证券研发中心年前三季度又新增理想、赛力斯等新势力车企。资料来源：公司公告，信达证券研发中心2.2.3“热冲压设备+热成型工艺+激光焊接技术”布局完善2018年即开始布局，目前汽车轻量化量产技术主要围绕热成型高强度钢进行，公司在较早请阅读最后一页免责声明及信息披露19资料来源:公司公告，信达证券研发中心称原值(万元)使用部门压力机自动化生产线压力机US动化集成接车间俊科技俊科技2.41俊科技KW光焊接设备坐标测量机76控机床模具模具加工中心强度厚板三合一伺服电脑送料机D32/10T-28.5MRH双梁桥式起重机(32T).61D32/10T-28.5MRH双梁桥式起重机(32T).61D32/10T-28.5MRH双梁桥式起重机(32T).61俊科技.57间.2俊科技.40心请阅读最后一页免责声明及信息披露2020年行20年行称使用寿命账面原值(万元)22Q3账面净值(万元)6接自动化系统集成计61心图34：研发人员数量(人)及占比研发费用(亿元)研发费用率研发人员数量研发人员占比201620172018201920202021%%02018201920202021资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心项目总投资额(万元)募集资金投资额(万元)汽车零部件、模具生产线建设项目48,000.0021,609.53000.00资金计00.00,086.7400.00,000.0023年资金000.00000.0017.42000.0017.42请阅读最后一页免责声明及信息披露2100.0000.0000.00计,000.0000心。公司的目前有六大生产基地，资料来源:公司公告，信达证券研发中心广阔，钢铁在普通乘用车重量中所占比重仍在54%左右，因此将钢铁替换成轻量化材料是实现轻量化的核心。轻量化的替代材料主要有高强度钢、铝合金、镁合金、金属+碳纤维和碳纤维，因此铝合金有望成为汽车工业中的首选轻量化材料。型密度(g/cm3)能量吸收(KJ/kg)钢材减重钢0%镁合金碳纤维请阅读最后一页免责声明及信息披露22资料来源：汽车工艺师，信达证券研发中心、离合器壳、保险杠、车轮、发动机托架等几十种零件。轧制材、盖件。高压压铸与其他铸造方式相比具有壁薄、生产效率高等优点。铸造分为压铸(高压、低压是重要特点。件强度造效率度精度型应用(金属型)厚m能高小低T制臂等底盘安全件压铸造中能高小中T车轮等底盘安全件薄.7mm表面结晶低高高缸体缸盖资料来源：《某车型铝合金减震器塔压铸材料和工艺设计研究》，信达证券研发中心接的工艺模式下预计难以普及。请阅读最后一页免责声明及信息披露23资料来源:腾讯汽车，汽车之家，信达证券研发中心000 6.4 资料来源:信公咨询，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露24企业大型压铸设备合作设备厂商配套车企博俊科技5台3500-9000T力劲科技_文灿股份文灿股份力劲科技 蔚来、理想 拓普集团6台7200T力劲科技广东鸿广东鸿图1台6800T,另采购劲大型智能压铸单元8台套(含12000T)力劲科技 )、特斯拉 旭升股份未来三年内向海天金属订购总价约2亿元的压铸岛设备,机型覆盖1300T-4500T、6600T和8800T海天金属_泉泉峰汽车1台6000T;1台8000T_ _ 宜安科技布勒集团_美美利信2台6600T,3台8800T海天金属 _ 江西森萍科技力劲科技_海威股份海威股份规划部署共计6台套力劲6600T和9000T超大型智能压铸单元力劲科技 _ 爱柯爱柯迪2022年拟购入45台压铸机,其中包括2台6100T和2台8400T 力劲科技、伊之密云海金属布勒集团爱柯迪__资料来源：博俊公告、佐思汽研，信达证券研发中心测及假设，且在规模化效应显现下，毛利率有望逐年提升；2)注塑、商品模、其他业务等每的发展。AEEE00YOY49.36%84%00%68%0.00%0.50%YOY4.58%0.00%.66%9.00%9.50%9.50%商品模业务营业收入10.44467.2请阅读最后一页免责声明及信息披露25YOY8%47.70%.69%47.70%00%47.70%0.00%47.70%YOY005%5.00%0.00%7%00%00%00%00计YOY47.78%.23%64%0.73%37%.26%2%资料来源：Wind，信达证券研发中心投资评级票代码公司名称3/03/02(亿元)归母净利润(亿元)2022E2023E2024EEEE8.SH长华集团11.7355.311.512.563.08.68.SH常青股份17.3835.460.821.682.8843.2.18.SH文灿股份59.06149.522.725.938.71.23.SH爱柯迪24.23214.016.228.013.SH嵘泰股份39.4458.321.512.343.13.92.SH泉峰汽车21.7657.410.091.883.2095.0.SZ博俊科技30.6047.401.312.243.791.2可比公司盈利预测来自于Wind一致预期，信达证券研发中心；产能推进不及预期等。请阅读最后一页免责声明及信息披露26LZZLZLZLVVV9LZZLZLZLVVV9会计年度2020A会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产6ZZ690L‘t6LZ‘ZL9t‘L98货币资金t6LLL8tV69808LL收票据LVt8L0L0LLLL应收账款ZVVtLLtL9LVZ690预付账款L8V9L0tLtVL88Z09Z8VVggg996ZZ其他VgtLg0非流动资产gLZ8t9L‘LLgL‘t06L‘V0V长期股权投资00000固定资产(合计)VLgVVVVLV9tgLg0无形资产VgVV8Z6068LLttV69Z0g8gggL流动负债g8ZL8ZL‘Zt8Z‘0t6Z‘99L短期借款LV6LgVVL6gL6V96应付票据L09ZL8Z99gLLLL0应付账款L00L0gLLLLLgZ9g负债VZ9L96LVL6长期借款t0ggVZVLgZ少数股东权益00000益负债和股东权益L‘V6VL‘L6gZ‘gLtt‘g8gV‘gLZ标元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E同比(%)g.Z%V9.8%90.9%9V.V%90.g%润9L8VLtLZZVtL6同比(%)g.9%Zg.Z%g9.L%L0.L%96.g%毛利率(%)Z6.0%ZV.Z%Z0.L%ZL.t%ZL.V%ROE%L.L%8.6%L0.V%Lg.Z%Z0.8%EPS(摊薄)(元)0.Vt0.gV0.8gL.VVZ.VgP/EL0.Vtg9.Z8t9.0gZL.L6LZ.g0g.Vgg.0Lt.LVt.ZZZ.g6EV/EBITDA-L.ZZZV.gZZZ.60Lt.9Z8.9L单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E加g9L0L9Z9销售费用Vg8LVZZ管理费用ZLtL9LL00L9V研发费用Z9tLt699L09财务费用Lt8L8Z9Zg减值损失合计-g-L9-L-L-L投资净收益0tg6LV0-8L0L营业利润L68LLt8ZtLV0t营业外收支0ZZ00利润总额L660LV0Zt8V0t所得税LZg8LVZV净利润9L8VLtLZZVtL6少数股东损益000009L8VLtLZZVtL6EBITDALtgLV0ZLVtVtgLgEPS(当年)(元)0.9t0.g60.8gL.VVZ.Vg量表会计年度2020A2021A2022E2023E2024E经营活动现金V0LVLZLV8LV969L8VLtLZZVtL6折旧摊销VtV8g68Z69财务费用LZ9L6t0tZ0-t-g-6-LV营运资金变动-86-LVZ-L8