《金融学概论》第七章 货币政策

第七章货币政策第一节货币政策目标货币政策目标的含义：货币政策是国家为实现宏观经济目标管理本国货币供应和货币流通的策略和措施。货币政策最终目标是指通过货币政策的制定和实施所期望达到的目的，货币政策目标是随经济与社会的发展变化先后出现逐渐形成的。货币政策的最终目标：稳定物价、充分就业、经济增长、国际收支平衡。货币政策最终目标之间长期是相互促进的，短期内却存在矛盾冲突。货币政策的中间目标（亦称中介指标）：是与货币政策最终目标相关联的、能有效测定货币政策效果的金融变量，是货币政策作用传导的桥梁。选择中间目标的四个标准：相关性、可测性、可控性、抗干扰性。可供选择的中间目标有：利率、货币供应量、通胀率、超额准备金、基础货币等。一般性的货币政策工具：法定存款准备金制度，再贴现政策，公开市场操作。选择性货币政策工具：信用控制，利率控制，流动比率控制，直接干预，道义劝告和窗口指导第二节货币政策工具即传统的三大货币政策工具，是中央银行调控的常规手段，俗称“三大法宝”。法定存款准备金制度：是指中央银行依据法律所赋予的权力，要求商业银行和其他金融机构按规定的比率在其吸收的存款总额中提取一定的金额缴存中央银行，并借以间接地对社会货币供应量进行控制的制度。这一工具操作简单但极具刚性，信用制度不很发达的发展中国家习惯使用。主要作用：影响货币乘数、影响商业银行超额准备。再贴现政策：是中央银行通过直接调整或制订对商业银行合格票据的贴现利率，来干预和影响市场利率以及货币市场的供给和需求，从而调节市场货币供应量的一种货币政策。主要作用：影响商业银行借款成本、影响公众预期。公开市场操作：中央银行在公开市场上公开买进或卖出有价证券用以增加或减少货币供应量，并影响利率水平的一种政策手段。主要作用：精确调控货币量、调整利率期限结构。一般性政策工具

选择性的货币政策工具

选择性货币政策工具是指能影响银行系统的资金运用方向和不同信用的资金比率的各种措施。这些措施可以在不影响货币供应总量的情况下对某些具体用途的信贷数量产生影响。1.信用控制：包括信用额度限制、不动产信用控制、消费性用控制、证券市场信用控制。2.利率控制：规定存贷利率的上下限、差别利率。3.流动比率控制：即规定金融机构的全部资产中流动性资产所占的比重。4.直接干预：中央银行直接对商业银行的信贷业务放款范围等加以干预，这类手段的运用通常需要金融监管来进行配合。5.道义劝告与窗口指导：道义劝告是指中央银行通过对商业银行及其他金融机构的发出通告、指示或与各金融机构的负责人举行面谈，劝告其遵守政府的政策并自动采取贯彻政策的相应措施；窗口指导是中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行的近期贷款增减额，并要求其执行。虽然道义劝告与窗口指导无法律效力，但如果一国央行具有较高信誉度，在实际中这种做法的作用还是很大的。货币政策的传导机制内涵货币政策传导机制理论我国目前货币政策传导机制第三节货币政策的传导机制货币政策传导机制的内涵所谓货币政策的传导机制，“是指货币政策影响实体经济的方式或机制”（Friedman，1963)。一般泛指货币政策手段的运用，通过什么样的途径，引起中间目标的变动，从而最终实现既定的货币政策目标的过程。我国货币政策传导过程是：从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场；从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体；从非金融部门经济行为主体到社会各经济变量。在具体阐述上略有区别。比较普遍认可的说法是：货币政策传导机制是由中央银行信号变化而产生的脉冲所引起的经济过程中各中介变量的连锁反应并最终引起实际经济变量变化的途径；比较简单的说法是：货币政策传导机制是指货币当局从实施货币政策到实现其政策目标的过程。1.凯恩斯的利率传导机制理论2.托宾的q理论3.莫迪利安尼的恒常收入效应4.信贷配给传导机制5.利率传导机制货币政策传导机制理论凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中认为，中央银行实施货币政策后，首先引起商业银行存款准备金数量发生变动，继而导致货币供应量发生变化，通过货币供应量的变化引起市场利率发生变化，市场利率的变化导致投资发生增减变动，通过乘数效应，最终影响社会总支出与总收入。用符号表示为：R→M→r→I→E→Y式中，R为存款准备金；M为货币供应量；r为市场利率；I为投资；E为总支出；Y为总收入。这个传导机制的主要环节是利率，货币供应量的调整首先影响利率的升降，然后才使投资乃至总支出发生变化。上述分析只显示货币市场对商品市场的影响，没有表现货币市场与商品市场相互作用循环往复的情况，因此称之为“局部均衡分析”。凯恩斯的利率传导机制理论

在托宾提出的q理论中，他将q定义为企业的市场价值与资本的重置成本之比。q值高于l，意味着企业的市场价值高于资本的重置成本，公司可以按照相对高的价格发行股票，而且只需发行少量股票就可购买到大量新投资品，因而厂商会增加投资支出，追加资本存量。托宾认为q值是决定是否产生新投资的主要因素，货币供给的变动会通过利率结构和金融资产结构的调整影响股票价格并进而影响q值。

q理论下的货币政策传导过程可以简化为：M→r→PE→q→I→Y其中，M为货币供应量；r为市场利率；PE为股票价格；I为投资；Y为总收入。托宾q理论是建立在资产选择学说基础上的货币政策传导机制理论。托宾的q理论

莫迪利安尼的恒常收入效应

莫迪利安尼认为，消费支出取决于消费者生命周期内拥有的财富资源，即由实际资本、金融财富和人力资本构成的总财富。金融财富主要由普通股票组成，其价格直接受货币变动的影响。当货币紧缩时，股票价格下降，金融财富的价值降低，相应生命周期内的财富资源减少，引起消费及产出的下降，反之引起消费的增加。货币政策的传导机制为：M→PE→W→C→Y其中，M为货币供应量；PE为股票价格；W为财富；C为消费；Y为总收入。该理论认为本质上货币变动不仅具有直接的财富效应，而且还会对财富产生某些间接的影响引起资产结构的调整和资产价格的变动，从而影响财富持有者所持资产的市场价值，并由此产生间接的财富效应。信贷配给传导机制

信贷配给传导机制是从资金需求者获得信用的可能性和资金供给者资金供给的可能性这两个角度出发来分析货币政策传导机制的。该理论认为此前的理论只重视分析借款者的行为和借款者的资金需求弹性，忽视了贷款者的资金供给弹性。一般来说，银行信贷资金减少，企业投资支出会相应降低；反之企业投资将增加，其传导机制可以表示为：M→l→L→I→Y其中，M表示货币供应量；l表示银行资产的流动性；L表示银行的信贷资金；I表示投资；Y表示总收入。在信贷配给传导机制中，货币供给影响社会的“信用可得性”，后者则通过减少支出特别是投资支出影响经济活动。汇率传导机制（国际传导）

在开放经济条件下，一国的净出口是总需求的一个重要组成部分。货币政策可以通过影响国际资本流动改变汇率，并在一定的贸易条件下影响净出口。在实行固定汇率的国家，中央银行可以直接调整汇率，在实行浮动汇率的国家，中央银行可以通过公开市场操作来改变汇率。当一国实行紧缩的货币政策，利率会随之上升，其他国家对该国的金融资产需求会增加，该国对其他国家的类似资产的需求会下降，致使该国货币在国际市场上的升值。本币升值会降低本国产品在国际商品市场上的竞争力，提高外国商品在本国商品市场上的竞争力，导致出口下降，进口增加，净出口减少。当一个国家实行扩张的货币政策，会有相反的作用过程。这个作用机制可以表述为：M→r→re→NX→Y其中，M表示货币供应量；r表示市场利率；re表示汇率；NX表示净出口。我国目前的货币政策传导机制

我国的货币政策传导过程主要有三个环节：第一个环节是从中央银行到各金融机构及金融市场。中央银行主要通过各种货币政策工具，直接或间接地调节各金融机构的超额准备金和金融市场的融资条件，以便控制各金融机构的信贷能力和金融市场的资金融通；第二个环节是从各金融机构和金融市场到企业和个人的投资与消费。各金融机构及企业和个人都会根据中央银行的政策意图调整自己的经济行为，从而影响到企业和个人的投资与消费；第三个环节是从个人和企业的投资与消费到国民收入的变动。随着企业和个人的投资与消费变动，整个国民收入也会随之变动。目前我国的货币政策传导机制不十分顺畅，针对目前存在的问题，应在以下三个方面进一步完善传导机制：一是继续大力发展金融市场，积极稳妥地推进利率市场化改革，完善中央银行间接调控机制；二是强化成本约束和利润考核，深化国有商业银行改革，建立现代金融企业制度；三是改变国有企业资产负债率过高的问题，建立中小企业信用担保体系，努力发展消费信贷等。Whetherthecurrencypolicyiseffective？

1.货币政策有效性分析2.预期因素与货币政策效果研究3.货币政策时滞4.货币政策与财政政策的协调运用第四节货币政策的有效性货币政策有效性分析

1、货币政策运行机制货币政策从制订到实施，到最终见效，关系与影响因素很多，但货币政策运转机制本身是影响货币政策有效性的内生因素。2、货币政策时滞是影响货币政策有效性的重要因素，如果收效太迟或难以确定何时收效，则政策本身能否成立也就成了问题。3、货币流通速度货币流通速度建立起一国货币供给量与国内生产总值之间的联系，是经济体系中的关键变量，也是影响货币政策效应的一个重要因素。4、微观经济主体的预期微观经济主体的预期对货币政策的有效性会产生一定的抵消作用。上述都是可能影响货币政策效果的实际因素，影响程度要视其发挥作用的时间、方向和程度而有所差异。预期因素与货币政策效果的研究1、传统的适应性预期模型“适应性预期”（AdaptiveExpectations）是一种关于预期形成的观点，即认为预期仅由过去经验所形成，预期将随时间推移缓慢发生变化。在经济学中是指人们在对未来会发生的预期是基于过去（历史）的。例如，如果过去的通货膨胀是高的，那么人们就会预期它在将来仍然会高。下式即传统的适应性预期模型，这种早期的传统模型机制至今仍然被国内一些有影响的研究所采用。

2、新古典宏观经济模型①新古典宏观经济学的基本假设●个体利益最大化——宏观经济学中的微观基础；●理性预期——在长期中，理性的经济决策主体，在充分利用一切信息后会准确的预期到经济变量所应有的数值，不会犯系统错误；●市场出清——无论劳动力市场上的工资还是商品市场上的价格都具有充分的灵活性，可根据供求情况迅速进行调整。②新古典宏观经济学的观点是：预期到的货币供给的变化将只改变价格水平，而对实际产量和就业没有影响；只有未预期到的货币供给的变化才能影响实际产量。经济波动的根源是货币冲击，而这种冲击是由中央银行的货币政策引起的。③新古典宏观经济模型（总需求函数）：

3、新凯恩斯主义模型和工资物价粘性①假设条件●非市场出清假设——在出现需求冲击或供给冲击后，工资和价格不能迅速调整到使市场出清的状态；●经济当事人的最大化原则；●理性预期假设；●价格和工资粘性——价