零售行业：美股运动疫后复苏复盘

tedmpanies本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)2我们复盘了美股运动赛道疫后复苏时期的业绩和市场表现，并认为：1、运动赛道的快速复苏来自①线下活动场景和大型赛事的恢复、②财政刺激带动需求大幅提振2、股价涨幅居前的企业包Dick’sSportingGoods、Deckers、Lululemon、Nike，其驱动来自①估值修复(2021年末较2020.3月底部FY1PE基本翻倍，②盈利水平大幅提升3、业绩弹性来自：①前期基数水平、②渠道结构和区域布局、③品牌势能4、疫情后行业趋势：头部品牌市占率进一步提升5、建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、比音勒芬、滔搏、宝胜国际表：美股运动样本企业品牌品牌市值(亿美元)商业模式2021财年年度收入(亿美元)2021财年年度净利润(亿美元)2020.3至2021年末股价涨跌幅Nike1854.2以Nike为核心品牌、旗下其他品牌为Converse、Jordan467.160.5142.1% Lululemon381.5Lululemon单品牌瑜伽服企业62.69.8170.2%VF102.2旗下核心品牌为Vans、NorthFace、Timberland、Dickies118.43.926.2% Dick'sSportingGoods108.0Nike、Aidas、UA等头部运动品牌渠道商122.915.2579.9%Deckers110.9旗下核心品牌为Hoka、UGG、Teva31.54.5230.8% Skechers71.3Skechers单品牌运营集团62.97.4110.6%Columbia55.6以Columbia为核心品牌，旗下其他品牌为Sorel、MountainHardwear、Prana31.33.563.1%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat32020疫后美国人均可支配收入显著增加伴随疫情爆发，2020年4月美国个人储蓄总额占可支配收入比重大幅增加至33.8%。此后，美国通过数轮财政法案，以带薪休假、消费补助、现金派发等方式刺激消费需求，2020年4月后，美国个人可支配收入月度均增速快速提升，储蓄存款占可支配收入比重快速下降。21Q1二次疫情影响下，储蓄额占比可支配收入再次回升，但伴随政府补助持续加码，美国个人消费支出增速自21年3月保持稳定低双位数增长至2022年2月。图：美国个人储蓄总额和占可支配收入比重00美国个人储蓄存款总额(十亿美元，左%例(%，右轴)0106110409020712051003080106图：美国个人可支配收入、个人消费支出和政府社会福利占可支配收入比重%%010509010509010509010509010509010509美国个人消费支出(十亿美元，左轴) 美国政府社会福利占可支配收入比重(%，右ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat42020-2022零售环境变化时间表售adidas数据，我们估计全球商店闭店率超过国疫情形势有所缓和，零售表现提升，欧美市场零售门店逐渐放开•2月部分中国工厂运营中断Q暂停服务降25%adidas，我们估计全球商店开店率超95%进出境船舶数量同比下降28.5%.8%adidas我们估计全球商店开店率89%•3-5月，多个国家开始注射疫苗，欧美封城政策逐渐放开运费进一步上涨新高，海运价格持续上涨考adidas数据，我们估计全球商店开店率97%运行办境上海封控及中国大部分城市封控措施解除 •Q2，集装箱运价开始下降•8-9月，部分航线运价出现两位数降幅，到9月第三周上海ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat5美国运动赛道恢复弹性和持续性强海外疫情爆发后，美国运动商品零售增速在20年3-5月承压，此后行业保持强劲双位数增长，并显著跑赢整体零售额增速、食品饮料和日用品商场增速。同时，2021Q2-Q4美国服装零售库存比降至2以下，为近10年新低，我们认为下游的需求高景气度叠加库存收紧，为零售折扣改善提供明显动力。表：2010年至今美国服装及服装配饰店库存销售比20182.422.402.412.4420162.462.462.492.4820142.412.422.412.4620122.342.342.302.2420102.292.342.322.31表：2019年末至2021年美国整体零售额及主要品类零售额增速(%)增速，%整体零售额2.720192.95.5114.5224.633-5.844-20.355-5.82020662.273.4883.693.2-8.3226.99.4--12.52021430.353.7-12.81.21109.3739.95529.00.1199.199.1669.82.75050.5食品和饮料店2.9-0-0.62.8-1.5-1.53.744.60.92.427.8--49.10.7--87.32.7--62.710.19.0--22.7-20.67.3--18.68.1-6-6.97.3-9-9.48.5--14.36.9--13.9服装及服装配饰店运动商品及其他-1.05.63.5-16.4-44.7-3.921.327.58.073.5153.640.98.7日用品商场2.68.4-5.52.81.2-2.4-8.221.09.99.5ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat6各品牌历史1YRforwardPE变化表：美股运动品牌表：美股运动品牌FY1PE中位数及抬升幅度(倍)201920192019201920192019201920192019201920192019201920192020/2020202020202020202020202020202020202020202020202020202120212021202120212021202120212021202120212021202120212022/202220222022202220222022202220222022202220222022NikeLululemonVFColumbiaDeckersDick'sSportingGoodsSkechers00资料来源：Bloomberg，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat7各品牌单季度收入回顾各家品牌2020年疫情后收入放缓的时间点取决于Q1财报的覆盖时间，财报截止时间晚于3月末的收入降幅更为明显，大部分企业于20Q4实现收入增速明显回正DicksSportingGoodsDeckersLululemonH延迟和到货率：亿美元5.0%1.2%6.8%：亿美元5.0%1.2%6.8%4%21.7%1.6%5%9%1.8%3.1%2.1%8.8%-5.0%3.1%.9%4.0%.7%/24.7%-0.6%-3.6%8.0%-22.7%2.0%2.9%.5%49.7%2.8%.1%%5.5%%%7%20.7%%4.4%2.0%3.3%3.1%3.6%1.3%1.1%-3.7%8.0%8.0%.3%2.1%7.5%-39.7%.2%0.1%9%4%8%-4.0%3.8%5.1%2.6%9.8%要品牌疫情至今单季度收入表现增速9%9%kecherskechers9%9%FF0.8%0.8%3.3%/3-16.7%0.6%bia增速增速tingGoods增速ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat8各品牌单季度分地区收入情况综合参考已披露的各地区收入情况，收入增速恢复的先后顺序为大中华、EMEA、美洲/北美、亚洲，而21Q1欧美疫情导致的二次闭店影响明显弱于20Q2。主要品牌疫情至今美洲地区销售增速%%%%%%-3.0%29.1%20Q120Q220Q34.4%-46.5%-2.0%21Q121Q221Q321Q4-10.0%141.0%15.0%12.0%7.0%165.6%28.4%15.0%25.0%125.0%27.0%24.0%8.8%107.1%14.3%27.2%85.0%67.2%26.6%19.1%64.3%82.4%20.4%3.3%.0%.7%%-11.0%-5.5%-11.0%-5.5%%----10.0%-54.0%-21.0%-8.7%-42.1%-23.2%-17.0%-4.2%20.1%-8.4%10.2%19.4%sian表：主要品牌疫情至今EMEA销售增速.7%.7%21Q121Q2-4.0%124.0%-10.3%178.5%126.0%26.8%53.4%.3%.1%%20Q120Q211.3%-46.0%.6%%%-34.8%.6%-4.0%41.3%----16.0%----16.0%4.8%4.0%7.0%-48.0%-21.1%-37.0%14.0%siaForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat各品牌单季度分地区收入情况表：主要品牌疫情至今APAC地区销售增速.1%.8%8.4%.1%.8%8.4%%%0%0%-20.1%0%.4%%%21Q121Q221Q321Q4-7.0%82.0%33.0%-8.0%71.9%60.8%8.9%14.4%1.0%32.0%13.0%5.0%8.7%16.4%13.2%5.5%18.0%-----23.0%-22.6%0%-----23.0%-22.6%0%3.9%12.0%-34.3%2.0%26.0%-4.7%sia注：Nike、Columbia为APLA地区数据。表：主要品牌疫情至今大中华区销售增速22Q3-16.4%-18.5%大中华区销售增速NikeSkechersVF2022Q3-16.4%-18.5%大中华区销售增速NikeSkechersVF20Q36.0%22Q2-19.0%-19.6%-33%单位数单位数正中双位数22Q1-5.0%9.0%-13%10-20%21Q4-20.0%8.6%-6.0%10-20%21Q311.0%10.0%9.0%10-20%21Q217.0%50.9%19.0%35-40%20Q1-5.2%20Q2-2.9%21Q151.0%20Q424.0%19.6%-----174.4%-----16.0%正低单位数正中单16.0%正低单位数正中单位数正中单位数30.0%10-20%18.0%正低单位数正10-20%正高单位数81.0%40-45%0.0%单位数单位数单位数-正中单位数40-50%25%20%正中单位数40-50%25%20%25%30-40%30-40%40-50%正中双位数20-30%90-100%80-90%约55%20%+20-25%30-35%30-35%20-25%李宁特步ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatSkecherskers美洲EMEAAPAC31%50%20%13%北美EMEA大中华APLA31%41%19%Skecherskers美洲EMEAAPAC31%50%20%13%北美EMEA大中华APLA31%41%19%69%27%LululemonVFColumbia15%50%17%14%美国除美国外的美洲EMEA17%14%美国除美国外的美洲EMEA美国APLAEMEA美国加拿大2%7%28%7%64%A64%71%5%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat各品牌单季度分渠道收入情况从渠道拆分表现看，我们认为①疫情影响之下，自营线下店铺收入增速受损最大，其次为经销，而电商渠道则成为最为重要的增长动力，各家企业20Q2-Q4电商增速Lululemon年亦显示了较高的利润恢复弹性，③21年产品供应短缺时，品牌对DTC渠道有更多资源倾向。要品牌疫情至今经销销售增速4.5%0%4.5%0%0.9%.0%27.7%-0.8%0%.9%-9.1%.0%10.2%89.1%0%2.9%.0%5.3%0%-4.0%rs表：主要品牌疫情至今DTC销售增速%%-2.0%-3.0%2%.0%9.7%9%%33.1%.9%.0%6.9%74.2%-14.2%-37.0%-31.8%%4.3%.9%0%2%rs要品牌疫情至今电商渠道增速-10%%9%-10%%9%-18%%%%aForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat各品牌单季度分渠道收入情况表：主要品牌疫情至今DTC销售占比19Q419Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q331.5%32.6%40.9%34.5%38.3%38.2%36.1%38.3%41.3%41.9%38.9%39.8%44.1%38.5%49.4%27.6%48.2%41.9%31.8%24.5%49.6%39.0%30.1%27.3%29.8%29.1%47.5%35.5%46.0%34.3%42.0%39.6%45.4%31.2%38.9%36.6%49.3%40.0%50.7%34.6%51.3%44.3%48.9%37.3%54.7%41.0%44.2%37.2%42.6%49.4%32.8%51.3%46.3%46.6%35.5%55.4%46.4%48.1%32.4%33.2%54.0%61.4%42.8%52.0%44.4%41.2%40.4%49.3%44.7%41.5%41.3%sia要品牌疫情至今电商渠道销售占比19Q4要品牌疫情至今电商渠道销售占比19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q312.6%13.9%26.9%17.9%21.3%21.2%21.1%20.4%23.8%24.8%22.9%22.9%16.0%28.0%12.0%23.0%20.0%16.0%11.0%23.0%20.0%15.0%11.0%33.2%54.0%61.4%42.8%52.0%44.4%41.2%40.4%49.3%44.7%41.5%41.3%iaNike美国直营店(家)Nike国际地区直营店(家)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat各品牌单季度净利润回顾除Lululemon外，各家企业20Q1-20Q2净利润均先后出现亏损，我们判断主因闭店导致收入承压、带动折扣率加深、经营杠杆效益降低，但也使得21Q1-21Q2低基数水平下，业绩大幅翻倍增长，Lululemon是唯一没有在疫情期间出现亏损的企业，而利润反弹最为显著且具有持续性的为Dick’sSportingGoods。要品牌疫情至今单季度净利润表现单位：亿美元单位：亿美元19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q331.6%3.1%5%31.6%3.1%5%%-3.7%4.6%291.0%-21.7%增速2.7%2.7%105.7%%8%增速s337.6%25.7%337.6%25.7%37.6%190.6%16.6%增速213.7%%49213.7%%49.1%9681.6%-9.7%60.6%-1.2增速6%-96%-99.7%%增速%30.6%10.7%%30.6%10.7%139.7%30.7%31.7%31.1%39.1%36.0%.3%增速rtingGoods%%.8%.5%58.0%.0%-35.7%27.6%增速ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat各品牌年度盈利水平回顾2021年各家品牌净利率基本均创近5年新高，我们认为主要由于疫情导致产品供应紧缺，航运输送受阻，2021Q2-Q4美国服装零售库存比降至2以下，为近10年新低，而运动商品的强劲零售增长则显著改善折扣环境，大幅提升盈利水平.表：主要品牌疫情至今单季度净利润表现43.8%%44.7%44.8%6.0%44.3% DeckersFY23Q248.9%%48.2% Skechers22Q346.6%4.3%47.9%47.7%47.6%1%49.3%47.1%4.6% VFFY23Q2%%%%%%.8% Columbia22Q37.0%4.6%49.5%49.8%48.9%4.3%%48.9%8.1% Lululemon22Q32%%rtingGoods22Q3%%2%sForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat各品牌库存情况回顾库存角度看，各家品牌库存压力可控，品牌库存增速显著高于收入增速的情况基本出现在2020年前2个季度，伴随2020年下半年供给开始出现收缩，显著低于收入增速。表：主要品牌疫情至今单季度库存水平单位：亿美元单位：亿美元19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3增速7.2%31.0%14.9%-1.8%15.3%-7.0%-0.1%6.8%15.0%22.8%44.2%486增速7.0%11.8%-8.1%-13.4%-16.6%5.2%31.4%80.4%82.2%83.4%45.4%ers增速24.0%33.1%20.1%18.3%-5.0%8.2%2.8%16.8%44.6%35.9%48.0%44.6%F增速-9.7%1.5%-24.1%-31.2%-17.9%-13.3%19.6%33.6%92.4%87.7%a增速-8.1%-8.8%-16.2%-6.6%15.8%22.0%45.4%36.0%增速28.1%41.3%36.1%22.9%24.8%17.4%22.4%49.3%74.0%85.1%84.4%ngGoods22增速20.7%-2.1%-12.2%-9.8%-11.3%-4.0%7.2%7.3%17.6%44.6%48.9%7.1%SportingGoods官网，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatDeckers旗下的Hoka品牌FY19-22单季度基本均保持30%以上收入增速，显示强劲的成长势能，并于FY23Q1占到公司收入比重50%以上，成为最重要的第一增长曲线。FY23Q1HOKA国际业务受EMEA地区带动，收入同比增长66%，同期品牌DTC新客户同比增长48%，留存客户同比增长58%，其中18-34岁消费者增速领先，发展动力强劲且均衡。值得注意的是，公司近年广告和营销费用率逐步提高，但仍低于包括Adidas、Nike等在内的诸多运动品牌公司。图：HOKA历史单季度收入增速图：HOKA历史收入占比(2017-2022Q1)60%HOKA占比(%)%40%%22.4%20%FY18FY19FY20FY21FY22FY23Q1图：HOKA历史收入占比(2017-2022Q1)15%15%10%10%7.4%6.8%7.4%6.1%5.9%5.9%5%0%FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat全球运动市场历史竞争格局变化机会。表：全球、美国运动服饰历史品牌市占率(%)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat海内外运动企业估值表表：海内外主要运动企业估值情况公司名称didas公司名称didas5SDF 安踏体育2020.HK2607.751.677.273.3 VF集团VFC.N102.24.112.28.1 李宁2331.HK1648.217.040.144.9 PumaPUM.DF85.70.83.13.6 DeckersDECK.N110.93.84.54.9 特步国际1368.HK242.15.19.19.9 申洲国际2313.HK1176.051.133.746.2 华利集团300979.SZ658.218.827.733.52.1ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat风险提示全球零售环境疲软数字化渠道整合不及预期消费偏好变化ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatAPPENDIX1WeanalyzedtherevenueandmarketperformanceofU.S.listedsportsclothingcompaniesduringpostpandemicrecoveryperiodWebelievedtherapidrecoverymainlycamefrom:①recoveryofofflineexercisescenariosandmajorsportsevents.②theboostofdemandledbyfiscalstimulus.Theperformanceelasticitymainlycamefromthelowcomparablebase,thelayoutofchannelstructureandregionsandbrandingforce.Themarketshareofindustryleaderswouldbefurtherincreasedafterpandemic.WesuggesttopayattentiontoLiNing,AntaSports,Xtep,Bosideng,BIEM.L.FDLKK,TopSports,andPouShengInternational.Risks:weakglobalretailenvironment,theintegrationofdigitalchannelsbelowthechangeofcustomerpreferenceAPPENDIX2本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有HTISCL研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。TANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRLAnalystCertification:iii何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。I,KaiSheng,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.iii部分与本研究报告中表达的具体iLiangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.iii何部分与本研究报告中表达的具IMengxuanZhou,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.iii任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。I,BeiyuDing,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.APPENDIX2利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项(以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@)HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).APPENDIX2评级定义(从2020年7月1日开始执行)：海通国际(以下简称“HTI”)采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况(比如投资者的现有持仓)以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.APPENDIX2评级分布RatingDistributionAPPENDIX2截至2022年12月31日海通国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率89.4%9.2%1.5%投资银行客户*5.2%7.3%8.3%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义(直至2020年6月30日)：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDec31,2022HTIEquityResearchCoverageIBclients*Outperform89.4%5.2%Neutral(hold)9.2%7.3%Underperform1.5%8.3%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.APPENDIX2海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券(600837.CH)，海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股(Q100)指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.APPENDIX2MSCIESG评级免责声明条款：尽管海通国际的信息供货商(包括但不限于MSCIESGResearchLLC及其联属公司(「ESG方」)从其认为可靠的来源获取信息 (「信息」),ESG方均不担保或保证此处任何数据的原创性，准确性和/或完整性，并明确表示不作出任何明示或默示的担保，包括可商售性和针对特定目的的适用性。该信息只能供阁下内部使用，不得以任何形式复制或重新传播，并不得用作任何金融工具、产品或指数的基础或组成部分。此外，信息本质上不能用于判断购买或出售何种证券,或何时购买或出售该证券。即使已被告知可能造成的损害,ESG方均不承担与此处任何资料有关的任何错误或遗漏所引起的任何责任，也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿(包括利润损失)承担任何责任。MSCIESGDisclaimer:AlthoughHaitongInternational’sinformationproviders,includingwithoutlimitation,MSCIESGResearchLLCanditsaffiliates(the“ESGParties”),obtaininformation(the“Information”)fromsourcestheyconsiderreliable,noneoftheESGPartieswarrantsorguaranteestheoriginality,accuracyand/orcompleteness,ofanydatahereinandexpresslydisclaimallexpressorimpliedwarranties,includingthoseofmerchantabilityandfitnessforaparticularpurpose.TheInformationmayonlybeusedforyourinternaluse,maynotbereproducedorredisseminatedinanyformandmaynotbeusedasabasisfor,oracomponentof,anyfinancialinstrumentsorproductsorindices.Further,noneoftheInformationcaninandofitselfbeusedtodeterminewhichsecuritiestobuyorsellorwhentobuyorsellthem.NoneoftheESGPartiesshallhaveanyliabilityforanyerrorsoromissionsinconnectionwithanydataherein,oranyliabilityforanydirect,indirect,special,punitive,consequentialoranyotherdamages(includinglostprofits)evenifnotifiedofthepossibilityofsuchdamages.APPENDIX2盟浪义利(FIN-ESG)数据通免责声明条款：在使用盟浪义利(FIN-ESG)数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利(FIN-ESG)数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司(以下简称“本公司”)基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据(如财务业绩数据等)仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容(如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务(含认证)协议》《盟浪网隐私政策》等)有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:Pleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewit