投资学课件6.2思路

1第三节公司业务分析

业务分析包括许多公司招股说明书所需的内容，除此之外还包括了分析师对事实和趋势的分析，以及分析师认为相关的任何附加数据综合信息产品与市场生产和分销竞争业务评论中的其他主题1.概览与业务描述，提供该公司的简史和经营概述；2.公司策略，分析历史销售情况、考察公司业务规划，判断影响中长期收入的因素，对于事实多种经营的公司，业务发展策略中应包含“资产组合方案”；3.生命周期，分为进入期、增长期、稳定期和衰退期。4.财务状况概述，分析报告应在开始部分提供简化的损益表和资产负债表，详细报表在以后部分提供。一、综合信息1.产品系列及新产品，说明公司出售的产品或提供的服务，列出与每种产品系列销售数量和金额有关的统计数据，以及具有冲击潜力的创新产品；2.公司产品的市场，分析公司市场地位；3.营销策略和顾客支持，描述公司的营销策略并展示增加销售效率的战术，关注定价政策并描述公司业务中的顾客支持；4.重要客户。二、产品与市场1.制造过程及成本，解释制造成本的主要决定因素及暴露生产过程的瓶颈所在；2.分销，评价公司分销选择的优缺点；3.供应商及原材料，查找供应商及原材料方面的薄弱环节.三、生产和分销四、竞争行业分析中涉及的竞争分析，总体上不适用于公司分析。提供关于公司细节市场的竞争战术的讨论。1.研究与发展，公司发展依赖于稳定的产品延伸及创新；2.对外销售及收益，对外业务被视为一家公司健康的信号，而对过于依赖对外业务的公司价值评估要打折扣；3.人事，揭示了雇员人数以及小时工、给付佣金或薪水的工作所占比例，还包括属于某工会的雇员百分比，奖励补偿机制等；4.固定资产，如公用设施、石油化工、建筑材料及汽车公司5.管理，分析师必须查出经理是否能做到言出必果，对管理人的诚实与否作出判断，或者董事会的构成（投机股或一家处于困境的公司）五、业务评论中的其他主题6第四节公司基本素质分析宏观经济分析——判断投资环境中观行业分析——选择投资领域微观层面分析——选择具体投资对象公司基本素质分析公司财务分析公司财务预测（一）企业竞争地位1.行业地位公司在本行业中的竞争地位是公司基本素质分析的首要内容，只有具有竞争优势的公司才有发展前途，才具有长期投资价值。如：分析市场开拓能力、技术水平、经营管理水平、资本与规模效益和产品研发能力。一、公司基本素质分析8成本优势

质量优势

品牌优势技术优势是指公司产品与同行业其他竞争对手相比拥有更高的技术含量，这是公司技术水平和研发能力的一个直接体现。质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。技术优势

成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。品牌是一种名称、术语、标记、符号或设计，或是它们的组合运用，其目的是借以辨认某个销售者或某群销售者的产品，以便同竞争者的产品相区别。2.产品优势（公司产品分析）产品是公司获取收入实现利润的主要载体，其市场认可度和竞争力直接决定了公司的盈利能力和竞争地位，因此，这里的产品分析实际上是行业分析的延伸。93.公司经济区位分析区位，或者说经济区位，是指地理范畴上的经济增长带或经济增长点及其辐射范围。区位是资本、技术和其他经济要素高度积聚的地区，也是经济快速发展的地区。我们通常所说的美国的硅谷高新技术产业区等就是经济区位的例子。一般包括以下三方面的内容区位内的自然条件与基础条件区位内政府的产业政策区位内的经济特色10（二）经营能力分析如果说公司的竞争地位是工具与基础，那么公司的经营管理能力则是手段与保证。公司的经营管理能力体现在两个层面上，管理人员的素质与能力包括决策层、管理层和执行层的素质与能力公司经营管理效率包括经营效率与管理效率等前者较为重要，后者是前者实践的具体体现。11管理层决策层执行层管理人员的素质与能力决策层：买股票就是买公司的未来，公司的未来则是由公司的领导层所决定的。如，买青岛海尔就是因为张瑞敏是其领导。管理层（高级、部门）管理层可以区分为高级管理与部门管理管理层的素质与能力主要是指他们的组织指挥能力、管理协调能力等执行层：执行层的素质与能力主要是指他们的专业技术能力、负责敬业精神等经营效率：体现在公司经营的各个环节，包括生产、销售等，要面向市场生产：质量、数量、时间销售：营销策略、销售渠道、售后服务等管理效率：公司内部的管理制度人事管理：人才的重要性；使用和培养问题执行力14（三）公司战略分析

战略是企业面对激烈的竞争与严峻挑战的环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。美国哈佛商学院教授安德鲁斯认为：公司总体战略是一种决策模式，它决定和揭示公司的目的和目标，提出实现目的的重大方针与计划，确定公司应该从事的经营业务，明确公司的经济类型和人文组织类型，以及决定公司应对员工、顾客和社会做出的经济和非经济贡献。15公司总体战略分析稳定型战略（StabilityStrategy）

增长型战略（GrowthStrategy）

紧缩型战略（RetrenchmentStrategy）16稳定型增长型紧缩型

定义指在内外环境的约束下，公司在战略上所期望达到的经营状况基本保持在战略起点的范围和水平上。

指企业在现有的战略基础水平上向更高一级的方向发展。指公司偏离起点，而从目前的战略经营领域和基础水平收缩和撤退的一种经营战略。

特征公司对过去的经营业绩表示满意，决定追求既定的或与过去相似的经营目标。公司战略规划期内所追求的绩效按大体的比例递增。公司准备以过去相同的或基本相同的产品或劳务服务于社会公司要比其产品所在市场增长得快。公司往往取得大大超过社会平均利润率的利润水平。公司的发展立足于创新。公司倾向于采用非价格的手段同竞争对手抗衡。公司试图改变外部环境并使之适合自身。对公司现有的产品和市场领域实行收缩、调整和撤退。对公司的资源运用采取较为严格的控制。具有明显的短期目的性优势公司的经营风险相对较小。

通过发展扩大自身的价值，增加市场份额和绝对财富，保持企业的竞争实力。能帮助企业在外部环境恶劣的情况下，节约开支和费用，顺利地渡过难关。

劣势其执行首先是以市场需求、竞争格局等内外条件基本稳定为前提的。可能会降低公司对风险的敏感性、适应性和冒风险的勇气。公司风险的提高。

可能会扼杀具有发展前途的业务和市场，使企业的总体利益受到伤害。

二、上市公司财务分析财务分析对公司经理、投资分析家，投资者和贷款人来说至关重要。财务报表分析的对象是企业的各项基本活动财务报表分析就是从报表中获取符合报表使用人分析目的的信息，认识企业活动的特点，评价其业绩，发现其问题。财务报表分析的过程是分析与综合的统一不懂财务报表的经理人犹如看不懂仪表的飞行员（一）财务报表分析的目的与功能1、使用人不同分析的目的也不同，实务中主要有：投资人：寻求投资机会获得更高投资收益而进行的投资分析和为考核企业经营管理者的经营受托责任的履行情况而进行的企业经营业绩综合分析与评价。其分析的重点是企业的盈利能力、发展能力和业绩综合分析评价。

债权人：金融机构或企业为收回贷款和利息或将应收款项等债权按期收回现金而进行的信用分析。信用分析的重点是偿债能力、盈利能力和产生现金能力。经理人：更好地对企业经营活动进行规划、管理与控制，利用财务报告进行经营分析。该分析要分析企业各种经营特性包括盈利能力、偿债能力、经营效率、发展能力、社会存在价值等，并要综合分析企业的经营情况。

政府经济管理者：为制定有效的经济政策和公平、恰当地征税而进行经济政策分析与税务分析。其分析的重点是企业发展、社会价值分配等。

工会组织者：为争取职工合理的工资、福利等利益而进行的工会利益分配分析。其主要分析企业社会价值分配、盈利能力等。

注册会计师为客观、公正地进行审计、避免审计错误、提高财务报告的可行度也要对财务报告进行审计分析。其分析的重点是财务报表及其之间的稽核关系与各种财务能力、经营特性分析。2、一般目的评价过去的经营业绩衡量现在的财务状况预测未来的发展趋势3、具体目的（1）为企业投资人的投资决策、为债权人的贷款决策提供依据。（2）为企业的经营决策和提高管理水平、提高效益提供依据。（3）为政府进行宏观经济决策和对国有企业实施间接管理，考核企业经营者业绩提供依据。3.财务报表分析的功能：

a.通过分析资产负债表，可以了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金是否充足作出判断;b.通过分析损益表，可以了解分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断。

c.通过分析现金流量表分析其能否具备短期应付债务的能力和支付能力。（二）财务报表分析的内容财务报表分析的内容主要包括六项内容：短期偿债能力分析、长期偿债能力分析、资产运用效率分析、获利能力分析、投资报酬分析、现金流动分析。

上述六个方面是相互联系的。一个公司偿债能力很差，收益能力也不会好；收益能力很差，偿债能力也不会好。提高资产运用效率有利于改善偿债能力和收益能力。偿债能力和收益能力下降，必然表现为现金流动状况恶化。

（三）财务报表分析的原则坚持全面原则：将多个指标、比率综合在一起得出对公司全面客观的评价。坚持考虑个性原则：对公司进行财务分析时，要考虑公司的特殊性，不能简单地与同行业公司直接比较

（三）财务报表分析步骤明确分析目的设计分析程序收集有关信息将整体分为各个部分研究各个部分的特殊本质研究各个部分之间的联系得出分析结论（四）财务报表的基本知识按照财务报表编报时间的不同，可以分为中期财务报表和年度财务报表。财务报表的组成：资产负债表利润表（损益表）现金流量表所有者权益变动表（06年新会计准则增加）财务指标分析总结和评价企业财务状况与经营成果的分析指标，包括：偿债能力指标企业资产管理能力指标企业运营能力指标企业收现能力指标企业市场价值指标1.资产负债表1）揭示的信息特定时点上公司的财务状况的快照，提供企业在某一特定时点所拥有的全部资产、负债和所有者权益的存量及其结构。可以了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金充足性等作出判断。2）编制原理资产=负债+所有者权益BW公司---资产负债表

(资产部分)a.反映某一日期公司的财务状况.b.BW拥有的. c.客户欠公司款项.

反映企业销路好坏、竞争压力的大小

预收款则越大越好（供不应求，先款后货）d.已支付但尚未受益的款项e.现金及一年内可变现项目f.原始成本.g.固定资产累计损耗作为原值的扣除.现金及等价物b $90应收帐款c 394存货696待摊费用d 5累计预付税款

10

流动资产e

$1,195固定资产

(成本价)f1,030减:累计折旧(329)g

净固定资产

701

长期投资

50其它长期资产

223

资产总计b$2,169BW公司资产负债表(单位：千元)2011.12.31aBW公司--资产负债表

(负债部分)b.BW需偿还的. c.购买商品和接受劳务产生的欠款.d.未付工资等.e.1年需偿还的债务f.偿还期超过1年的债务.g.最初投资额.h.是指企业在经营过程中由于接受捐赠、股本溢价以及法定财产重估增值等原因所形成的公积金。i.用于再投资的盈利.应付票据b

$ 290应付帐款c 94应交税金 16其它应付款d

100流动负债e

$500长期负债f

530

所有者权益

普通股(面值1美元)g200

资本公积h

729保留盈余i

210所有者权益总计

$1,139

负债和所有者权益总计a$2,169BW公司资产负债表(单位：千元)2011.12.312.损益表（利润表）1）揭示的信息企业某一时期的经营成果，盈利或亏损形成过程的回放，提供企业在某一特定期间内所实现的利润或发生亏损数量可以了解分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断。

2）编制原理销售收入-成本=利润3）理解报表需注意的问题利润不等于现金流量会计政策选择不同会引起利润不同会计利润与经济利润不同BW公司的损益表a.衡量一段期间盈利.从顾客已收或应收的款项b.主要是销售商品的生产成本或购进成本。

c.销售佣金、广告及管理人员工资以及折旧等。d.经营收益.(EBIT,EarningsBeforeInterestandTax)e.借入资金的成本.f.应纳税收入(EBT,EarningsBeforeTax).g.(EAT,EarningsAfterTax).销售净额a 2,211产品销售成本b

1,599毛利

612销售及管理费用c

402

税息前利润d

210利息费用e

59税前利润f

151

所得税

60税后利润g

91现金股利

38保留盈余的增长

53BW公司损益表(单位：千元)2011.1.1-12.31a3.现金流量表1）揭示的信息企业某一时期的现金来龙去脉的追踪，说明企业支付能力的显示器。提供企业在某一特定期间内有关现金及现金等价物的流入和流出的信息。可以了解和评价公司获取现金和现金等价物的能力，并据以预测公司未来现金流量。

2）编制原理按收付实现制表现企业现金流动情况。现金流入－现金流出=现金持有量变化将现金流动情况分为经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流BW公司的现金流量表a.概括了公司销售产品及服务产生的净现金，包括为支持业务而改变流动资产的影响b.这一部分包含固定资产的新增、处理以及收购的情况c.这一部分说明公司获得资金的方法，或在特殊的情况下资金愈合被利用。一个负的现金流量不一定就是危险信号。可选用3-5年的移动平均数进行判断。经营活动产生的净现金a

48投资活动使用的净现金

b-105筹资活动产生的净现金c

57净现金增加（减少）0BW公司现金流量表(单位：千元)2011.1.1-12.31a（五）财务报表分析综合考虑不同的财务表，通过对比分析深入研究企业的财务状况比较的类型纵向：内部比较横向：外部比较

200620072008净销售收入139015281770销货成本97210591251销售及管理费用307343390折旧252936特别支出--24息税前利润869769债务利息181517税前利润688252所得税准备304024净利润384228每股利润1.121.220.81BC公司简化的损益表

200620072008调整前EBIT869769加：特别支出--24正常化的EBIT869793债务利息181517正常化税前利润688276所得税准备304035正常化净利润384241每股利润1.121.221.19BC公司正常化化的损益表

200620072008营运资本128132123总资产606708813长期负债120132180股东权益333370379BC公司资产负债表1.绝对数量分析分析四大财务报表的绝对数量的变化，以准确反映企业未来发展潜力。38利润表数据净销售收入214138242销货成本14587192销售及管理费用553647折旧847息税前利润711-4债务利息6-32税前利润114-6所得税准备-10-5净利润14-1每股利润0.030.11-0.03资产负债表数据营运资本-94-9总资产52102105长期负债-411248股东权益763792.百分比变化：该指标可以更好的反映企业的增长和发展潜力39利润表数据净销售收入18%10%16%销货成本18918销售及管理费用221214折旧471624息税前利润813-4债务利息46-1713税前利润121-7所得税准备-133-12净利润311-2每股利润-3%9%7%资产负债表数据营运资本-83-7总资产91715长期负债-261036股东权益301123.统一度量式分析在这种报表中，损益表和资产负债表表示为相对于销售收入或总资产的百分比，由于会计结果被表示为同类项目的百分比，这一类数据被称为“统一度量”，可以用来比较不同年度间的经营成果。40利润表数据净销售收入100%100%100%销货成本69.969.270.7销售及管理费用22.122.422折旧1.81.92息税前利润6.26.55.3债务利息1.311税前利润4.95.34.3所得税准备2.22.62净利润2.70%2.80%2.30%每股利润--

资产负债表数据营运资本21.118.615.1总资产100100100长期负债19.818.622.1股东权益5552.346.64.比率分析方法比率分析主要针对企业损益表和资产负债表的数据进行评估。比率可以想象为侦探小说中的线索。作为投资者，要了解四类比率，即反映公司的盈利能力比率、周转能力比率、信贷能力比率、增长能力比率这四大类财务比率。1.盈利能力1）资产报酬率：也称投资盈利率。指公司资产总额中平均每100元所能获得的纯利润，其公式为；税前净利/平均资产总额×100％。其中，税前净利＝净利润+利息费用+所得税；平均资产总额＝（期初资产总额＋期末资产总额）/2。产报酬率是用以衡量公司运用所有投资资源所获经营成效的指标。其比率越高，则表明公司善于运用资产，反之，则资产利用效果差。2）资本报酬率：即净利润（税后盈利）与股东权益（资本总额）比率。公式为：资本报酬率＝净利润/股东权益×100％。比率越高，表明公司资本的利用效率越高，反之则资本未得到充分利用。资本报酬率资本报酬率税后净利股东权益BW公司2011年度：表明公司股东权益的盈利能力（扣除所有费用和税收）损益表/资产负债表比率资本收益率$91$1,139=.08资本收益率分析BW

行业水平

8.0% 17.9%9.4% 17.2%16.6% 20.4%年度201120102009资本报酬率BW公司的资本报酬率很低.

盈利能力比率资产净利率税后利润总资产用BW公司

2009.12.31的数据计算反映公司利用资产获得利润的能力损益表/资产负债表比率资产净利率912,160=0.042盈利能力比率BW公司

行业平均4.2% 9.8%5.0 9.19.1 10.8年份200920082007资产净利率比较BW公司总资产报酬率严重低于行业平均（趋势为降低）盈利能力比率

盈利能力比率3）每股收益又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。使用每股收益分析盈利性要注意以下问题：（1）每股收益不反映股票所含有的风险。（2）股票是一个“份额”概念，不同股票的每一股在经济上不等量，限制了每股收益的公司间比较。（3）每股收益多，不一定意味着多分红，还要看公司股利分配政策。横向比较同行业的每股收益来选择龙头企业，行业地位；纵向比较个股的每股收益来判断该公司的成长性4）市盈率（也称价格收益比率）

指普通股每股市价为每股收益的倍数，其计算公式为市盈率（倍数）＝普通股每股市价÷普通股每股收益市盈率把股价和利润联系起来，反映了企业的近期表现。如果股价上升，但利润没有变化，甚至下降，则市盈率将会上升。一般来说，市盈率水平为：

<0：指该公司盈利为负（因盈利为负，计算市盈率没有意义，所以一般软件显示为“—”）

0-13：即价值被低估

14-20：即正常水平

21-28：即价值被高估

28+：反映股市出现投机性泡沫

1、销售毛利率毛利销售净额用BW公司

2009.12.31的数据计算反映公司经营效率和公司的定价政策损益表比率销售毛利率6122,211=0.277盈利能力比率BW公司

行业平均27.7% 31.1%28.7 30.831.3 27.6年份200920082007销售毛利率比较BW公司销售毛利率低于行业平均水平（趋势为降低）盈利能力比率

盈利能力比率2、销售净利率税后净利销售净额用BW公司

2009.12.31的数据计算反映公司的销售收入在扣除所有的费用及所得税后的盈利能力损益表比率销售净利率912,211=0.041盈利能力比率BW公司

行业平均4.1% 8.2%4.9 8.19.0 7.6年份200920082007销售净利率比较BW公司销售净利率严重低于行业平均水平（趋势为降低）盈利能力比率

盈利能力比率BW公司的盈利能力比率从2007至2009年持续下降，与行业平均水平的差距越来越大。说明BW公司的销售成本和管理费用都偏高。股本报酬率、股东权益报酬率、股利报酬率、每股账面价值、每股盈利、价格盈利比率、普通股利润率、价格收益率、股利分配率、销售利润率、营业比率2.偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力。短期偿债能力，即将公司资产转变为现金用以偿还短期债务能力的比率主要有流动比率，速动比率以及流动资产构成比率等。流动比率=流动资产÷流动负债速动比率=速动资产÷流动负债流动比率—含义流动比率流动资产流动负债对于BW公司2011年12月31日的流动比率是：反映一个公司用短期资产来偿还短期债务的能力。资产负债表比率流动比率$1,195$500=2.39流动比率--对比BW

行业平均水平2.39 2.152.26 2.091.91 2.01年份201120102009流动比率此比率高于行业平均水平.速动比率—含义酸性测试比率（速动比率）（流动资产-存货）流动负债对于BW公司，2011年12月31日的速动比率是：它表示公司用变现能力最强的资产偿还流动负债的能力.（现金+应收账款+短期投资）/流动负债资产负债表比率速动比率$1,195-$696$500=1.00速动比率--对比BW

行业平均水平

1.00 1.251.04 1.231.11 1.25年份201120102009酸性测试比率

此比率小于行业平均水平.

流动性分析总结强流动比率和弱速动比率表明存货帐户存在潜在危机.表明此行业有相对较高的存货水平.

比率

BW

行业水平流动比率 2.39 2.15速动比率 1.00 1.25

流动比率--趋势分析比较

流动比率趋势分析

速动比率--趋势分析比较

行业平均水平的流动比率呈缓慢上升趋势而速动比率却相当稳定这说明对BW公司来说存货是一个相当严重的问题BW

公司的流动比率呈上升趋势而速动比率却呈下降趋势短期偿债能力比率长期偿债能力(资本结构分析)，即公司偿还长期债务能力的比率主要有股东权益对负债比率、负债比率、举债经营比率、产权比率、固定资产对长期负债比率等资产与负债的比较—公司融资状况分析资产负债率=负债总额÷资产总额产权比率=负债总额÷股东权益有形净值债务率=负债总额÷（股东权益－无形资产净值）资产负债率指标资产负债率负债总额资产总额BW公司2011年年末资产负债率为：表明公司债务融资占总资产的百分比.资产负债表比率财务杠杆比率$1,030$2,169=.47资产负债率--分析BW

行业水平

.47 .47.47 .47.45 .47年份201120102009资产负债率BW公司债务使用与行业水平持平.产权比率产权比率负债总额股东权益BW公司2011年12月31日的债务股本比率为反映公司通过债务筹资的比率.资产负债表比率产权比率$1,030$1,139=.90产权比率--分析BW

行业水平

.90 .90.88 .90.81 .89年份201120102009产权比率BW公司债务使用水平与行业持平.营业利润与应偿还的债务比较—融资风险的分析已获利息倍数=EBIT÷利息支出偿债倍数=EBIT÷｛利息+〔本金/（1-TAX）〕｝注：①两个指标都很重要。②足够的偿债比率没有精确的答案，主要取决于企业创造现金的稳定性和融资能力。已获利息保障倍数已获利息保障倍数税息前利润利息费用BW公司2011年年末利息保障比率为：表示某公司支付利息费用的能力.损益表比率已获利息保障倍数$210$59=3.56已获利息倍数--分析BW

行业水平

3.56 5.194.35 5.0210.30 4.66年份201120102009已获利息倍数BW利息保障比率低于行业平均水平.

长期偿债能力比率已获利息倍数--趋势分析总结这表明低收益

(EBIT)可能是BW的潜在问题.负债水平