国际金融新编外汇管理制和政策调节

国际金融新编外汇管理制和政策调节第1页/共41页第六章外汇管理制度和效率分析第一节汇率制度及其效率分析第二节外汇直接管制及其效率分析第三节外汇市场干预及其效率分析第四节外汇管理中会出现的若干问题本章小结第2页/共41页第一节汇率制度及其效率分析一、汇率制度及其分类二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较三、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析四、其他货币制度简介第3页/共41页一、汇率制度及其分类

汇率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem），又称汇率安排（ExchangeRateArrangement），是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列规定或安排。根据有没有规定货币平价以及汇率波动幅度的大小，汇率制度可划分为固定汇率制和浮动汇率制两大类。第4页/共41页（一）固定汇率制固定汇率制（FixedExchangeRateSystem）是指政府用行政或者法律手段，确定、公布和维持本币与某一参照物（可以是黄金、某一种外国货币或者某一组货币）之间的固定比价。固定汇率制不是汇率永远不变，而是汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的范围内波动。在经济基本面因素发生较大变化时，需要对汇率水平进行调整。第5页/共41页区别金本位和纸币本位的固定汇率制（1）金本位制下的固定汇率制是自发形成的；而在布雷顿森林体系下，固定汇率制是通过国际间的协议而人为建立起来的。（2）金本位制下各国之间的汇率能够保持真正的稳定；而在布雷顿森林体系下的固定汇率是可以调整的。（3）金本位制下的固定汇率制是典型的固定汇率制，而纸币流通条件下的固定汇率制，严格来说只能称为可调整的钉住汇率制(AdjustablePeggingSystem)。第6页/共41页（二）浮动汇率制浮动汇率制（FloatingExchangeRateSystem或FlexibleExchangeRateSystem），是指本币对外币不规定货币平价，也不规定汇率波动幅度，现实汇率水平完全由外汇市场供求状况的变动而变动的汇率制度。实行浮动汇率制的国家的货币当局也不再承担维持汇率稳定的义务。第7页/共41页

国际货币基金组织将成员国汇率制度划分为八大类（按从固定到浮动的程度排列）：（1）没有独立法币的汇率制度（2）货币局制度（3）其他传统的固定钉住汇率制度（4）规定波动幅度的钉住汇率制度（5）爬行钉住制度（6）规定波动幅度的爬行钉住制度（7）管理浮动汇率制度（8）自由浮动制度第8页/共41页（1）没有独立法币的汇率制度（Exchange

ArrangementswithNoSeparateLegalTender）指一国以另一国家的通货作为唯一的法定通货。（如正式的美元化、属于某一货币联盟）该国完全丧失了对本国货币政策的独立控制权。第9页/共41页

（2）货币局制度

（CurrencyBoardArrangements）指政府以立法形式明确规定，承诺本币与某一确定的外币（该货币通常被称为“锚货币”）之间可以按某一固定比率进行无限制兑换，并要求货币发行当局确保这一兑换义务的实现。国内货币发行必须以充足的外国货币为保证，货币政策独立性基本不具备。第10页/共41页（3）其他传统的固定钉住汇率制度（Other

ConventionalFixedPegArrangements）指一国将本国货币钉住另一货币或者一篮子货币，与其保持固定的比率汇率可以围绕中央汇率上下最多不超过1%的范围内波动货币当局随时准备通过直接、间接干预维持汇率的稳定货币政策弹性很有限，但传统的中央银行职能可以实施第11页/共41页

（4）规定波动幅度的钉住汇率制度

（Pegged

ExchangeRateswithinHorizontalBands）本币对外币仍然规定固定平价，但波动幅度相对其他传统的固定钉住汇率制度大货币政策的独立性仍然有限，取决于允许波动的幅度第12页/共41页（5）爬行钉住制度（CrawlingPegs）将本国货币钉住外国货币，经常根据选定的数量指标（如对主要贸易伙伴国的通货膨胀率目标之间的差异）进行经常性的、小幅度的调整维持爬行钉住与固定钉住对货币政策施加的限制基本相同。第13页/共41页（6）规定波动幅度的爬行钉住制度（ExchangeRateswithinCrawlingBands）与爬行钉住基本相同，但波动的幅度较大货币政策的独立性取决于波幅的宽度第14页/共41页（7）管理浮动制度（ManagedFloatingwithNo

PredeterminedPathfortheExchangeRate）货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率变动符合自己实现国内外经济政策目标需要管理浮动所依据的指标很宽泛（如国际收支、外汇储备等）干预可以是直接的或者间接的货币政策独立性较强第15页/共41页（8）自由浮动制度（IndependentFloating）汇率是由市场决定的，任何官方干预旨在缓和汇率变动以及防止汇率过度波动，而不在于将汇率稳定在某一汇率水平。理论上说，货币当局可追求独立的货币政策目标第16页/共41页二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较（一）赞成固定汇率制的理由固定汇率制有利于促进贸易和投资（不确定性和风险降低）；固定汇率制为一国宏观经济政策提供自律；固定汇率制有助于促进国际经济合作（要求各国政策保持一致）；浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的（过度投机）。第17页/共41页（二）赞成浮动汇率制的理由浮动汇率制能确保国际收支的持续均衡（自动调节）；浮动汇率制能确保货币政策的自主性；浮动汇率制能隔离外来经济冲击的影响；（固定汇率制将导致国外通货膨胀的输入）浮动汇率制下的私人投机是稳定的。

第18页/共41页三、不同汇率制度下宏观经济政策的

相对有效性分析1.蒙代尔-弗莱明模型对不同汇率制度下政策有效性的分析

固定汇率浮动汇率货币政策无效有效财政政策有效无效第19页/共41页2.蒙代尔——弗莱明模型的政策启示在维持固定汇率制、允许资本自由流动和保持货币政策独立性三个目标间，只能同时实现两个。这就是“三元悖论”（MundellianTrilemma或ImpossibleTrinity）。“蒙代尔三角“相机抉择：发展中大国：独立货币政策、固定汇率、资本管制发达国家：独立货币政策、浮动汇率、资本流动小经济体：美元化/货币局制度、固定汇率、资本流动第20页/共41页四、其他货币制度简介（一）汇率目标区制（二）货币局制第21页/共41页（一）汇率目标区制1.概念汇率目标区制是将汇率浮动限制在一个区域内（如中心汇率上下的10%）的汇率制度。2.特点以政府公布的中心汇率为基准汇率波动有一确定的区间限制汇率允许波动的范围相对较大3.“蜜月效应”和“离婚效应”第22页/共41页（二）货币局制度1.概念货币局制度是关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅仅是一种汇率制度。它是一种货币发行制度，它以法律的形式规定当局发行的货币必须要有外汇储备或硬通货的全额支持；它才是一种汇率制度，保证本币和外币之间在需要时可按事先确定的汇率进行无限制的兑换。第23页/共41页

2.运行机制

货币发行机构按照法定汇率以100％的外汇储备作为保证发行本币；当市场汇率高于法定汇率时，货币发行机构卖出外汇从而回笼本币；当市场汇率低于法定汇率时，货币发行机构买进外汇从而发行本币，以保持市场汇率的稳定。第24页/共41页第二节外汇直接管制及其效率分析一、外汇直接管制的含义二、外汇管制的主要原因三、外汇管制的主要内容四、外汇直接管制的效率分析五、外汇直接管制政策的评价第25页/共41页一、外汇直接管制概况1.外汇管制含义即国家通过法律、法令、条例等形式，对外汇资金的收入和支出、汇入和汇出、本国货币和外国货币的兑换方式及兑换比价所进行的限制。2.外汇管制目标主要目标是维持本国国际收支的平衡，保持汇率的有序安排，维持物价的稳定和金融的稳定，促进本国的竞争能力和经济的发展。第26页/共41页

3.外汇管制的历史演进一次大战前：不存在外汇管制（金币本位制自动稳定）。一战爆发后：外汇管制产生（各国为筹集战争经费，禁止黄金自由输出入，限制黄金自由兑换）。一次大战结束后：各国经济恢复，相继放松外汇管制。1929－1933年：金本位制崩溃，逆差又开始了外汇管制。二战前夕和战争时期：许多国家实施战时经济体制，大多进行外汇管制。二次大战结束后：除美国等少数国家外，各国战后重建困难重重，只得继续实行外汇管制。20世纪60年代以后：发达过经济实力增强，外汇储备增加，外汇管制放松。20世纪60年代以后：贸易自由化和贸易保护注意并存，汇兑自由化与外汇管制也形成了此消彼涨的局面。第27页/共41页二、外汇管制的主要原因1、短期冲击因素（包括实际性、货币性和投机性冲击）2、宏观经济因素在资本完全流动时，浮动汇率制下财政政策无效。为发挥财政政策效率，政府对资本流动进行管制。政府采取了不合理的宏观政策，以致不得不进行管制3、微观经济因素有序推进价格改革保护国内幼稚产业解决外汇短缺第28页/共41页三、外汇管制的主要内容1.货币兑换管制2.外汇资金收入和运用的管理3.汇率种类管理单一汇率双重汇率或多重汇率第29页/共41页四、外汇直接管制的效率分析（一）收益（1）保护本国产业；（2）维持币值稳定；（3）防止资本大量流出入；（4）便于宏观政策推行（二）成本（1）降低资源有效分配和利用；（2）阻碍国际贸易正常发展；（3）不利于建立正常的价格关系；（4）增加交易成本和行政费用（5）增加国际贸易摩擦（6）导致寻租行为（7）社会福利损失第30页/共41页五、外汇直接管制政策的评价直接管制政策是开放经济实现内外均衡目标的政策搭配中经常采用的措施。直接管制措施有很多弊端，且实施直接管制政策的时间越长，对经济的消极影响越大。长远看，逐步减少直接管制政策是发展的方向。第31页/共41页第三节外汇市场干预及其效率分析一、外汇市场干预的类型二、外汇市场干预的工具和手段三、外汇市场干预的效力分析第32页/共41页一、外汇市场干预的类型1.干预手段（是否直接买卖外汇）直接干预：直接入市买卖外汇以引起汇率变化间接干预：通过改变利率或者影响预期，进而影响汇率2.是否引起货币量变化（冲销和非冲销）3.干预策略：每日波动型(SmoothingDailyFluctuation）砥柱中流型(LeaningAgainsttheWind)非官方盯住型(UnoffcialPegging)4.参与国家（单边干预和联合干预）第33页/共41页二、外汇市场干预的工具和手段1.外汇储备：直接增减外汇储备不可持续引起货币供应量的变化2.货币市场工具：在国内货币市场反向操作，以冲击销国内货币供应量的变化。3.利率：通过调节利率来影响资本流动的成本第34页/共41页三、外汇市场干预的效力分析1.运用货币模型进行的分析货币模型

Lne=lnP－LnP＊

Lne=α(LnY＊－

LnY)+β(Lni＊－Lni)+(LnMS－LnMS＊)

结论：非冲销干预有效冲销干预是无效第35页/共41页2.运用资产组合模型进行的分析非冲销干预有效冲销干预有一定效力第36页/共41页干预的信号效力在市场预期混乱、投机因素猖獗时尤其有效条件：◆政府干预不存在其他目的◆干预比其他方式更为有效◆干预所预示的未来政策必须能引起汇率的相应变动◆政府必须使信号具有可信度第37页/共41页第四节外汇管理中出现的若干问题一、外汇管理下的资本外逃问题二、外汇管理的可信度问题三、外汇管理中的货币替代问题第38页/共4