企业价值评估

2023/3/923:49baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt0第一部分企业价值评估概述第三部分企业价值评估——收益法第四部分企业价值评估——市场法第五部分企业价值评估——资产基础法baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt12023/3/923:49一、企业价值评估的定义企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。企业特点：盈利性、持续经营性、整体性、权益可分性企业价值评估特点：评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体；决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力（特定条件约束下的持续获利能力）；企业价值评估是一种整体性评估。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt22023/3/923:49A流动资产B固定资产和无形资产C其他资产D非付息债务E付息债务F股东全部权益二、企业价值评估的对象界定股东全部权益价值股东部分权益价值企业整体价值三、企业价值评估的范围界定企业价值评估的一般范围：整体资产（明晰产权）企业价值评估中的经营性资产、非经营性资产、溢余资产和负债企业整体价值=经营性资产价值（营业价值）+非经营性资产价值+溢余资产价值非经营性资产：与企业生产经营活动无直接关系的资产。非经营性资产可能与创造收益相关，但并不直接产生收益。溢余资产：与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余资产。营业价值=营业自由现金流量现值（+特殊现金流量现值）股东全部权益价值=企业整体价值-有息负债价值四、企业价值评估中的价值类型注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的等相关条件选择适当的价值类型。价值类型包括市场价值与市场价值以外的其他价值（非市场价值）。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt52023/3/923:49市场价值以外的其他价值市场价值投资价值清算价值价值类型残余价值根据《国际评估准则》，“市场价值”是指自愿买方与自愿卖方在评估基准日进行正常的市场营销之后所达成的公平交易中，某项资产应当进行交易的价值估计数额，当事人双方应各自精明、谨慎行事，不受任何强迫压制。市场价值是对于公开市场中的所有参与者的价值，而不是对于特定参与者的价值。/市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫压制的情况下，某项资产在基准日进行正常公平交易的价值估计数额。投资价值是指资产对于具有投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值。清算价值是指资产在强制清算或强制变现的前提下，变现资产所能合理获得的价值。残余价值是指机器设备、房屋建筑物或其他有形资产等在非继续使用前提下，其零部件或结构进行拆除、回收所能实现的价值。其他四、企业价值评估中的价值类型baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt62023/3/923:49价值类型的作用价值类型是影响和决定资产评估价值的重要因素。资产评估价值是某项资产在特定条件下的价值表现，其价值涵义不同，结果也不一样。每一个资产评估价值都是有条件的特定价值，而非资产本身的客观价值和内在价值。价值类型制约资产评估方法的选择。在价值类型确定的情况下，评估方法的选择具有随机性和多样性。明确评估价值类型，可以更清楚的表达评估结果，可以避免报告使用者误用评估结果。四、企业价值评估中的价值类型baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt72023/3/923:49

在这里我们强调资产评估中的企业价值通常是一种持续经营条件下的价值，并且其价值是由企业获利能力决定，目的在于提醒评估人员在企业持续经营价值评估过程中把握住企业价值评估的关键，即企业的获利能力。由于评估实践中的执业人员对企业也有不同的理解，他们不仅对一个持续经营中的企业进行评估叫企业价值评估，有时对破产清算中的“企业”评估也称作企业价值评估。从理论上讲，企业价值评估是指对持续经营条件下的企业的获利能力转化为（公允）市场价值的评估，而不包括破产清算或由其他原因引起的非持续经营“企业”的价值评估。它可能是企业的产权价值，但不一定是企业作为获利能力载体的市场表现价值。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt82023/3/923:49（三)企业价值评估的对象、范围和价值类型

1.企业价值评估对象和范围

(1)企业的总资产价值是企业流动资产价值加上固定资产价值、无形资产价值和其他资产价值之和。

(2)企业整体价值企业整体价值是企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企业的全部付息债务价值表示。（3）企业投资资本价值是企业总资产价值减去企业流动负债价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企业的长期付息债务价值表示。（4）企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt92023/3/923:49

（5）企业股东部分权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值的某一部分。按照中国资产评估协会2005年4月1日开始实施的《企业价值评估指导意见（试行）》第三条定义的企业价值评估，即注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为的过程来看，企业价值评估的对象应该是指企业的整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt102023/3/923:49

企业总资产价值、企业投资资本价值作为企业价值的表现形式，可能并不是企业价值评估的对象。但在采用间接法评估企业价值的时候，企业总资产价值、企业投资资本价值等也经常会被用作确定企业整体价值、股东全部权益价值，以及股东部分权益价值的过渡形式。

企业价值评估范围，是指为评估企业价值所涉及到的被评估企业的具体资产数量及其资产边界。企业价值评估范围可以分为产权范围和有效资产范围。

2.企业价值评估中的价值类型从企业价值评估的目的，评估条件和委托方对评估报告使用的需求等对价值类型要求的角度，企业价值可分为市场价值和市场价值以外的价值（非市场价值）。而非市场价值又主要包括了持续经营价值、投资价值和清算价值等。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt112023/3/923:49

企业的整体价值，是指企业有形资产与无形资产的价值总和，即企业产权范围内的构成企业的全部有形资产与无形资产的价值之和。在具体评估实践中，人们有时也把企业的投资资本价值（所有者权益+长期负债）算做企业整体价值的一种表现形式。企业股东全部权益价值习惯上也被称作企业的净资产价值,相当于企业的整体价值减去企业的所有债务。

企业股东部分权益价值，是指部分企业权益价值或企业股东全部权益价值的某个部分，包括企业的控股股权价值和企业少数股权价值。

企业的市场价值，是指企业在评估基准日公开市场上正常经营所表现出来的市场交换价值估计值。或者说是整个市场对企业共同认同的价值。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt122023/3/923:49

企业的非市场价值，是指不满足企业市场价值定义和条件的所有其他企业价值表现形式的集合。企业的非市场价值是对同类企业价值表现形式的概括，而不是具体的企业价值表现形式。持续经营价值是非市场价值的一种具体价值表现形式，具体是指企业作为一个整体的价值。由于企业的各个组成部分对该企业整体价值都有相应的贡献，可以将企业总的持续经营价值分配给企业的各个组成部分，即构成企业持续经营的各局部资产的在用价值。持续经营价值是根据企业在评估基准日正在使用的地点、自身的经营方式和经营管理水平等条件继续经营下去所表现出的市场交换价值估计值。企业的持续经营价值可能大于或小于企业的市场价值。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt132023/3/923:49投资价值也是非市场价值的一种具体表现形式，具体是指企业对于特定投资者所具有的市场交换价值的估计值，它可能高于或低于企业的市场价值。

清算价值，是指企业在非持续经营条件下的各要素资产的变现价值。企业的清算价值包括了有序清算价值和强制清算价值等。

baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt142023/3/923:49二、企业价值评估的特点

1.从评估对象的构成来看，评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。

2.从决定企业价值高低的因素看，其决定因素是企业的整体获利能力。

3.企业价值评估是对企业具有的潜在获利能力所能实现部分的估计。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt152023/3/923:49

4.企业价值评估是一种整体性评估，它充分考虑了企业各构成要素资产之间的匹配与协调，以及企业资产结构、产品结构与市场结构之间的协调，它与构成企业的各个单项资产的简单评估加和是有内在联系的，可以说构成企业各个单项资产的简单评估加和是整体性企业价值的基础，在此基础上考虑整体企业的商誉或综合性经济性贬值，它与持续经营前提下的整体性企业评估价值就可以相互比较了。

baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt162023/3/923:49三、企业评估价值辨析第一，资产评估揭示的是评估对象的公允价值，企业作为资产评估中的一类评估对象，在评估中价值也应该是公允价值;

第二，企业又是一类特殊的评估对象，其价值取决于要素资产组合的整体盈利能力。不具备现实或潜在盈利能力的企业也就不存在企业的评估价值。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt172023/3/923:49

1.企业的评估价值是企业的公允价值。这不仅是由企业作为资产评估的对象所决定的，而且是由对企业进行价值评估的一般目的所决定的。企业价值评估的一般目的是为企业产权交易提供服务，使交易双方对拟交易企业的价值有一个较为清晰的认识，所以企业价值评估应建立在有效市场假设之上，其揭示的是企业的公允价值。

2.企业的评估价值基于企业的盈利能力。企业在广义上可以被认为是生产同一种产品，即利润的组织。人们创立企业或收购企业的目的不在于获得企业本身具有的物质资产或企业生产的具体产品，而在于获得企业生产利润的能力并从中受益。因此，企业之所以能够存在价值并且能够进行交易是由于它们所具有的产生利润的能力。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt182023/3/923:49

3.资产评估中的企业价值有别于账面价值、公司市值和清算价值。企业的账面价值是一个以历史成本为基础进行计量的会计概念，可以通过企业的资产负债表获得。由于没有考虑通货膨胀、资产的功能性贬值和经济性贬值等重要因素的影响，所以企业资产的账面价值明显区别于上述企业价值。公司市值是指上市公司全流通股股票的市场价格(市场价值之和)。在发达的资本市场上，由于信息相对充分，市场机制相对完善，公司市值与企业价值具有一致性。中国尚处在经济转型中，证券市场既不规范，也不成熟，上市公司存在大量非流通股，因而不宜将公司流通股市值直接作为企业价值评估的依据。清算价值是指企业停止经营，变卖所有的企业资产减去所有负债后的现金余额。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt192023/3/923:49

四、企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性

1.企业价值评估是利用资本市场实现产权转让的基础性专业服务。公司上市需要专业评估机构按照有关规定，制定合理的评估方案，运用科学的评估方法，评估企业的盈利能力及现金流量状况，对企业价值做出专业判断。与此同时，为企业的兼并和收购活动提供企业价值评估服务也已成为许多资产评估机构的核心业务之一。由于战略性并购决策着眼于经济利益最大化，而不是着眼于管理范围最大化，所以并购中对目标企业的价值评估非常重要。评估人员应在详细了解目标企业的情况，分析影响目标企业盈利能力和发展前景的基础上，评估目标企业的价值。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt202023/3/923:49

2.企业价值评估能在企业评价和管理中发挥重要作用以开发企业潜在价值为主要目的的价值管理正在成为当代企业管理的新潮流。企业价值管理强调对企业整体获利能力的分析和评估，通过制定和实施合适的发展战略及行动计划以保证企业的经营决策有利于增加企业股东的财富价值。企业价值管理将使习惯于运用基于会计核算的财务数据的企业管理人员的工作发生重大变化，使不再满足于要求财务数据反映企业的历史，而应运用企业价值评估的信息展望企业的未来，并形成和提高利用企业当前资产在未来创造财富的能力。

3.企业价值评估的复杂性企业本身就是一个复合的概念，有盈利的和亏损的，盈利和亏损的原因又极其复杂，技术层面、管理层面、资产层面、市场层面等等。2023/3/923:49baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt21五、企业价值评估的方法注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。

企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。企业价值评估中的成本法也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。《资产评估准则——基本准则》第二十三条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。第三十四条以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。市场法收益法

成本法第十六条：注册资产评估师执行资产评估业务，应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择评估方法，形成合理评估结论。五、企业价值评估的方法2023/3/923:49baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt23五、企业价值评估的方法国资委274号文件要求

涉及企业价值的资产评估项目，以持续经营为前提进行评估时，原则上要求采用两种以上方法进行评估，并在评估报告中列示，依据实际状况充分、全面分析后，确定其中一个评估结果作为评估报告使用结果。同时，对企业进行价值评估，企业应当提供与经济行为相对应的评估基准日审计报告。2023/3/923:49baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt24从实现资产评估的基本目标的角度、从评估角度和评估途径的直接程度来考虑三大评估方法的选择次序，应该是市场法、收益法、成本法。市场法是以现实市场上的参照物来评价评估对象的现行公平市场价值，它具有评估角度和评估途径直接，评估过程直观，评估数据直接取材于市场，评估结果说服力强的特点。收益法虽然没有直接利用现实市场上的参照物来说明评估对象的现行公平市场价值，但它是从决定资产现行公平市场价值的基本依据----资产的预期获利能力的角度评价资产，从理论上讲，收益法的评估结论具有较好的可靠性和说服力。收益法符合市场经济条件下的价值观念，因此，收益法也是评估资产的一种直接方法。成本法是从资产重置的角度间接地评价资产的公平市场价值。在理想状态下，资产的重置费用与资产的市场价值是可以重合的。但一般情况下，资产的重置费用只是接近资产的市场价值。五、企业价值评估的方法2023/3/923:49baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt25在评估实践中选择评估方法时，还必须考虑每种评估方法得以正常运作的客观条件。三种方法中的主观因素影响。客观条件对评估方法选择上的约束，经常打乱前面排定的评估方法选择次序，这就有了评估方法选择上的必要替代和合理替代问题。从资产评估的科学性和合理性要求来看，不论是评估方法的正常选用，或者是评估方法选用的合理替代，都应本着内在的约束优先的原则，先考虑评估方法本身的合理性、效率性，再考虑外部条件的满足程度，以此来确定资产评估方法。五、企业价值评估的方法2023/3/923:49baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt26六、评估结果的确定评估结果的确定注册资产评估师对同一评估对象采用多种评估方法时，应当对形成的各种初步价值结论进行分析，在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性及所使用数据的质量和数量的基础上，形成合理评估结论。涉及企业价值的资产评估项目，以持续经营为前提进行评估时，原则上要求采用两种以上方法进行评估，并在评估报告中列示，依据实际状况充分、全面分析后，确定其中一个评估结果作为评估报告使用结果。培训内容第一部分企业价值评估概述第二部分企业价值评估指导意见第三部分企业价值评估——收益法第四部分企业价值评估——市场法第五部分企业价值评估——资产基础法《企业价值评估指导意见》（试行）第一章引言

第一条为指导注册资产评估师执行企业价值评估业务，维护社会公共利益和资产评估各方当事人合法权益，根据《资产评估准则─基本准则》，制定本指导意见。第二条本指导意见规范企业价值评估和相关信息的披露。第三条本指导意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。第四条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当遵守本指导意见。第五条注册资产评估师执行与企业价值评估相关的其他业务，可以参照本指导意见。《企业价值评估指导意见》（试行）企业价值评估指导意见

第三条本指导意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。第十三章整体企业资产评估第一百零九条整体企业资产评估是对独立企业法人单位和其它具有独立经营获利能力的经济实体全部资产和负债所进行的资产评估。第一百一十条整体企业的评估范围一般应为该企业的全部资产和负债。资产评估操作规范意见

《企业价值评估指导意见》（试行）第二章基本要求

第六条注册资产评估师应当经过企业价值评估方面的专门教育和培训，具备相应的专业知识和经验，能够胜任所执行的企业价值评估业务。第七条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当恪守独立、客观、公正的原则，勤勉尽责，保持应有的职业谨慎，不得出现对评估结论具有重要影响的实质性疏漏和错误，不得以预先设定的价值作为评估结论。第八条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当熟知、理解并恰当运用企业价值评估方法和程序，形成合理的评估结论。第九条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当获取充分信息，并进行审慎分析，确信信息来源是可靠和适当的。A、如何利用财务资料B、审计与评估的关系第十一条注册资产评估师执行企业价值评估业务，可以聘请相关专家协助工作，但应当采取必要措施确信专家工作的合理性。

《企业价值评估指导意见》（试行）第二章基本要求

第十条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当合理使用评估假设和限定条件。评估假设：评估条件的某种抽象。评估前提假设和评估其他假设。评估前提假设必须依据资产评估特定目的对评估对象面临的市场条件和作用空间的宏观限定来设定。其他假设如：政策环境假设、资产利用程度假设、资产使用范围假设、资产利用效果假设等。限定条件：由客户、注册资产评估师或相关法律所引致的对资产评估的限制和约束。《企业价值评估指导意见》（试行）第三章评估要求

第十二条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当明确下列事项：（一）委托方的基本情况；（二）委托方以外的其他评估报告使用者；（三）被评估企业的基本情况；（四）评估目的；（五）评估对象及其相关权益状况；（六）价值类型及其定义；（七）评估基准日；（八）评估假设及限定条件；（九）注册资产评估师认为需要明确的其他事项。第十三条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的等相关条件选择适当的价值类型。《企业价值评估指导意见》（试行）第三章评估要求

第十四条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当收集并分析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料，通常包括：（一）被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件；（二）被评估企业的历史沿革、现状和前景；（三）被评估企业内部管理制度、核心技术、研发状况、销售网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；（四）被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；（五）被评估企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金流量等财务状况；（六）评估对象以往的评估及交易情况；（七）可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；（八）被评估企业所在行业的发展状况及前景；（九）参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息，以及以往的评估情况等；（十）资本市场、产权交易市场的有关信息；（十一）注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。被评估企业的基本信息资料：一般可以从委托方、被评估企业和其他相关当事方获取宏观、区域经济因素以及被评估企业所在行业信息：可以通过向委托方、被评估企业相关部门人员进行问题访谈了解获得，也可以通过对行业和市场情况的研究获得被评估企业所在资本市场信息、产权交易市场的有关信息资料以及参考企业的相关资料：主要通过对相关资本市场的有关数据资料进行收集整理，或者在此基础上进行分析获得《企业价值评估指导意见》（试行）第三章评估要求

第十五条注册资产评估师应当尽可能获取被评估企业和参考企业经过审计的财务报表。无论财务报表是否经过审计，注册资产评估师都应当对其进行分析，履行应有的专业判断程序。注册资产评估师的判断程序应当至少包括：对企业财务报表编制工作的了解；对企业财务报表审核情况的了解；对审计师独立性的分析；对审计师专业胜任能力的分析；对审计师职业道德水平的分析；对审计师专业意见类型的分析；对被评估企业和参考企业财务报表编制基础的了解；等。《企业价值评估指导意见》（试行）第三章评估要求

第十六条注册资产评估师应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上，采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。根据评估项目的具体情况，注册资产评估师可以在适当的情况下考虑以下分析调整事项：（一）调整被评估企业和参考企业财务报表的编制基础；（二）调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；（三）调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出；（四）注册资产评估师认为需要调整的其他事项。第十七条注册资产评估师应当与委托方进行沟通，获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明。注册资产评估师应当在适当及切实可行的情况下对被评估企业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估。《企业价值评估指导意见》（试行）第三章评估要求

第十八条注册资产评估师应当知晓评估对象在持续经营前提下的价值并不必然大于在清算前提下的价值。如果相关权益人有权启动被评估企业清算程序，注册资产评估师应当根据委托，分析评估对象在清算前提下价值大于在持续经营前提下价值的可能性。一般来说，企业价值评估可以有以下四种价值前提：持续经营前提下的价值作为资产组合中的一部分的价值有序出让时的交易价值被迫清算时的交易价值选择适当的价值前提。控股股权的评估，适当的价值前提取决于被评估企业各种资产的最佳最有效的使用情况。少数股权评估的价值前提。《企业价值评估指导意见》（试行）第三章评估要求

第十九条注册资产评估师在对具有多种经营业务、涉及多种行业的企业进行企业价值评估时，应当针对各种业务类型，分别进行分析。第二十条注册资产评估师应当根据评估对象的不同，谨慎区分企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值，并在评估报告中明确说明。第二十一条注册资产评估师应当知晓股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。注册资产评估师评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。第二十二条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当在适当及切实可行的情况下考虑流动性对评估对象价值的影响。注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了流动性对评估对象价值的影响。《企业价值评估指导意见》（试行）第四章评估方法

第二十三条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。《企业价值评估指导意见》（试行）第四章评估方法

第二十四条企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法。A、收益资本化法（等额无穷的折现过程）B、未来收益折现法（有限期折现）资本化率/折现率。折现率是将资产的未来预期收益折算成现值的比率。资本化率是将未来永续稳定预期收益（永续年金）资本化为现值。资本化率与折现率既有区别又有联系。折现率用于有限期的预期收益的还原，资本化率则适用于永续年金的还原。当预测的各年收益相等，而计算期为无限时，可用资本化率作为折现率。第二十五条注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性。《企业价值评估指导意见》（试行）第四章评估方法

第二十六条收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径表示。注册资产评估师应当根据评估项目的具体情况选择恰当的收益口径。A、收益额的含义会计收益以“三位一体”的历史成本原则、实现－配比原则和谨慎原则为依据，按照权责发生制、收入与成本费用相配比的原理，运用专门方法，核算企业在会计期间实际经济交易的结果。现行会计原则的会计计量，是“观念收益”，在一定程度上偏离了“真实收益”。经济收益力图计量实际收益而非名义收益，是以现行价值或公允价值为基础的。《企业价值评估指导意见》（试行）第四章评估方法

B、净利润与现金流量●现金流量与净利润的差异生产数量增加，需要追加投资，如用现金流量则需要考虑，用净利润则不用考虑。

折旧与追加投资的关系净利润易操纵，现金流量不易操纵企业现金流量最一般的形式为企业自由现金流量。自由现金流量的所谓自由即体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金流量自由地分派给企业的所有的索偿权持有人，包括短期、长期债权以及股权持有人等。●自由现金流量(FreeCashFlow)是指公司经营活动的现金流入减去公司所有的支出。“自由现金流量”在资本市场被认为是收购公司股东所能获得的真正利益。《企业价值评估指导意见》（试行）第四章评估方法

B、净利润与现金流量●经济学家经过研究认为公司的价值基础是现金流量。当现金流量的变动与利润的变动不一致时，公司的价值变化与现金流量的变化更为一致。●西方资本市场研究表明：企业的现金流量是企业价值的最终决定因素而非权责发生制的会计收益。《企业价值评估指导意见》（试行）股权自由现金流折现模型与红利折现模型的比较股权自由现金流有狭义和广义之分，狭义的股权自由现金流指的是股票的预期红利，由此确认的是红利折现模型。广义的股权自由现金流是指公司在履行了各种财务上的义务和满足了公司投资需求之后的剩余现金流。因此，如果预期红利与股权自由现金流相等时，两个模型所获得的评估价值是相等。但是，二者不相等的情况是经常发生的。股权自由现金流大于预期红利当红利大于股权自由现金流时，公司就不得不通过发行新股或债务来支付过高的红利。这时对公司价值会有以下负面影响：一是新股发行成本较高，而且是一种无谓的资本支出，从而必然会降低公司的价值；二是公司借钱支付红利，使得财务杠杆比率过大，也会导致公司价值损失；三是过高的红利支付减少了企业积累，这样会使企业因为缺乏足够的资本而放弃较好的投资项目，从而使股东财富受损。《企业价值评估指导意见》（试行）第四章评估方法

第二十七条注册资产评估师运用收益法进行企业价值评估，应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理性。注册资产评估师在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时,应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史业绩、发展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及发展前景，收集被评估企业所涉及交易、收入、支出、投资等业务合法性和未来预测可靠性的证据，充分考虑未来各种可能性发生的概率及其影响，不得采用不合理的假设。当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时，注册资产评估师应当予以披露，并对产生差异的原因及其合理性进行分析。销售收入销售成本管理及销售费用营运资本资本性支出《企业价值评估指导意见》（试行）第四章评估方法

第二十八条注册资产评估师应当根据被评估企业经营状况和发展前景以及被评估企业所在行业现状及发展前景,合理确定收益预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算。企业价值=预测期间的各年收益现值和+终值（永续价值）的现值《企业价值评估指导意见》（试行）第四章评估方法

第二十九条注册资产评估师应当综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素，合理确定资本化率或折现率。注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收益的口径保持一致。权益资本成本：权益自由现金流量加权平均资本成本：企业自由现金流量权益资本成本债务资本成本资本结构《企业价值评估指导意见》（试行）第四章评估方法

第三十条企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。

市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法。

参考企业比较法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。

并购案例比较法是指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。《企业价值评估指导意见》（试行）第四章评估方法

第三十一条注册资产评估师应当恰当选择与被评估企业进行比较分析的参考企业。注册资产评估师应当确信所选择的参考企业与被评估企业具有可比性。参考企业通常应当与被评估企业属于同一行业，或受相同经济因素的影响。第三十二条注册资产评估师应当对参考企业的财务报表进行分析调整，使其与被评估企业的财务报表具有可比性。注册资产评估师应当对被评估企业和参考企业之间的相似性和差异性进行比较分析。第三十三条注册资产评估师在选择、计算、使用价值比率时，应当考虑：（一）选择的价值比率应当有利于合理确定评估对象的价值；（二）用于计算价值比率的参考企业或交易案例数据应当适当和可靠；（三）用于价值比率计算的相关数据口径和计算方式应当一致；（四）被评估企业和参考企业或交易案例相关数据的计算方式应当一致；（五）合理将参考企业或交易案例的价值比率应用于被评估企业；（六）根据被评估企业特点，对不同价值比率得出的数值予以分析，形成合理评估结论。《企业价值评估指导意见》（试行）第四章评估方法

第三十四条企业价值评估中的成本法也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。第三十五条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当考虑被评估企业所拥有的所有有形资产、无形资产以及应当承担的负债。第三十六条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，各项资产的价值应当根据其具体情况选用适当的具体评估方法得出。第三十七条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当对长期股权投资项目进行分析，根据相关项目的具体资产、盈利状况及其对评估对象价值的影响程度等因素，合理确定是否将其单独评估。控股的长期投资非控股的长期投资《企业价值评估指导意见》（试行）第四章评估方法

第三十八条注册资产评估师对同一评估对象采用多种评估方法时，应当对形成的各种初步价值结论进行分析，在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性及所使用数据的质量和数量的基础上，形成合理评估结论。《企业价值评估指导意见》（试行）第五章评估披露

第三十九条注册资产评估师应当在执行必要的资产评估程序后，根据相关评估准则和本指导意见编制并由所在评估机构出具评估报告。第四十条注册资产评估师应当在评估报告中披露必要信息，使评估报告使用者能够合理理解评估结论。第四十一条企业价值评估报告应当包括以下基本内容：(一)委托方和其他评估报告使用者；(二)被评估企业基本情况及财务状况；（42）(三)评估对象；（企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值）（43）(四)评估目的；(五)价值类型和定义；(六)评估基准日；(七)评估假设和限制条件；（44）(八)评估依据；(九)评估方法；(十)评估程序实施过程和情况；（45、46、47）(十一)评估结论；(十二)特别事项说明；(十三)评估报告日；(十四)评估机构和注册资产评估师签章。注册资产评估师应当根据评估项目的具体情况和委托方的要求，提供必要的附件。《企业价值评估指导意见》（试行）第五章评估披露

第四十二条注册资产评估师应当根据评估项目的具体情况,在评估报告中对被评估企业的基本情况进行说明，通常包括：（一）企业名称、类型与组织形式；（二）企业历史状况；（三）企业主要产品或服务；（四）市场和客户状况；（五）企业管理状况；（六）季节或周期因素对企业运营的影响；（七）企业运营常规流程；（八）企业主要资产状况，包括有形资产、无形资产，以及主要负债；（九）企业发展前景；（十）企业、股权等以往市场交易情况；（十一）相关竞争状况；（十二）影响企业生产经营的宏观经济因素；（十三）影响企业生产经营的行业发展前景；（十四）其他需要说明的企业状况。第四十三条注册资产评估师应当在评估报告中明确说明评估对象、评估对象的存在状况、权利状况和受到的限制。《企业价值评估指导意见》（试行）第五章评估披露

第四十四条注册资产评估师应当在评估报告中披露所有影响评估分析、判断和结论的评估假设和限定条件，并就其对评估结论的影响进行必要说明。第四十五条注册资产评估师应当在评估报告的评估程序实施过程和情况说明部分中，重点披露被评估企业的财务分析、调整以及评估方法的运用实施过程。第四十六条注册资产评估师在评估报告中披露财务分析、调整情况时，通常应当包括下列内容：（一）被评估企业历史财务资料分析总结，列示能够充分满足评估目的需要和揭示被评估企业特性的若干年度的资产负债表和损益表的汇总资料；（二）对财务报告、企业申报资料所作的重大或实质性调整；（三）相关预测所涉及的关键性评估假设和限定条件；（四）被评估企业与其所在行业平均经济效益状况比较。第四十七条注册资产评估师在评估报告中披露评估方法运用实施过程和情况时，通常应当包括下列内容：（一）选择评估方法的过程和依据;（二）评估方法的运用和逻辑推理计算过程;（三）资本化率、折现率、价值比率等重要参数的获取来源和形成过程；（四）对初步评估结论进行综合分析，形成最终评估结论的过程。第四十八条注册资产评估师可以根据评估业务性质、委托方和其他评估报告使用者的要求，合理确定评估报告的详略程度。《企业价值评估指导意见》（试行）第六章附则

第四十九条本指导意见自2005年4月1日起施行。培训内容第一部分企业价值评估概述第二部分企业价值评估指导意见第三部分企业价值评估——收益法第四部分企业价值评估——市场法第五部分企业价值评估——资产基础法间接法：股东全部权益价值=企业整体价值-有息负债价值直接法：股东全部权益价值权益价值营业价值债务价值对债权人的现金流量对股东的现金流量营业自由现金流量用加权平均资本成本折现一、收益法的评估思路一、收益法的评估思路现金流量折现率企业价值企业自由现金流量加权平均资本成本企业整体价值权益自由现金流量权益资本成本股东全部权益价值直接法与间接法一、收益法的评估思路收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法。基本公式资本化率/折现率。折现率是将资产的未来预期收益折算成现值的比率。资本化率是将未来永续稳定预期收益（永续年金）资本化为现值。资本化率与折现率既有区别又有联系。折现率用于有限期的预期收益的还原，资本化率则适用于永续年金的还原。当预测的各年收益相等，而计算期为无限时，可用资本化率作为折现率。折现现金流量方法（DCF法）一、收益法的评估思路二、收益法的适用性注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性。判断企业是否具有持续的盈利能力三、收益法评估中的五大要素五大要素

收益期预测期预期收益（收益口径、合理预测）终值折现率收益期与预测期注册资产评估师应当根据被评估企业经营状况和发展前景以及被评估企业所在行业现状及发展前景,合理确定收益预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算。企业价值=预测期间的各年收益现值和+终值（永续价值）的现值收益期：有限期、永续三、收益法评估中的五大要素-收益期与预测期三、收益法评估中的五大要素-收益期与预测期基准日（12月31日）基准日（8月31日）预测期明确的预测期后历史年份收益期10%3020105三、收益法评估中的五大要素-收益期与预测期预测期的确定会计期间最后期限不应在公司达到均衡状态之前最后期限应足够靠后，以便将由于使用简化方法所引起的评估误差尽可能减小终值占公司总价值的比重越大，对其预测越应认真和慎重。三、收益法评估中的五大要素-收益期与预测期均衡状态：实际的销售增长应接近于一种均衡水平；公司的投资活动应趋于减少，公司只对现有生产能力进行简单的更新，常规的改进以及升级；公司的成本结构应该基本定型；公司的财务杠杆接近行业平均水平；公司的风险水平达到市场平均水平；公司资本的实际收益率应接近于恒定不变。三、收益法评估中的五大要素-收益期与预测期下列企业的预测期需要特别考虑税收优惠周期性波动的企业。对周期性行业，持续经营价值应能够反映在长期中平均的经营条件，可将预测期延长，使它超过目前所处的商业周期。迅速成长或刚经历重大变动的企业多业务且不在同一时间达到均衡状态的公司，有两种选择：延长预测期，直到公司的各项业务都常态增长；将各个业务分别独立进行评估。三、收益法评估中的五大要素-收益期与预测期三、收益法评估中的五大要素-预期收益预期收益口径选择预期收益定义业务分析财务报表分析预测假设收益预测预测检验三、收益法评估中的五大要素-预期收益收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径表示。注册资产评估师应当根据评估项目的具体情况选择恰当的收益口径。现金流量利润现金红利现金红利模型通常适用于少数权益价值的评估。红利折现模型的使用取决于以下两个因素：一是公司控制权是否变动。对于公司收购来说，如果一家公司被收购或其管理层变动的可能性较大时，就不宜采用红利折现模型。如果由于公司规模和各种对收购者法律方面和市场方面的限制，公司的控制权较难发生变动时，通过红利折现模型所得到的结果则是判断公司股价是否合理的更好标准。

二是股利分配政策的合理性。红利分配与否、分配多少取决于企业盈利水平和股利分配政策。实际上，股利分配政策的决定是由多种因素决定和制约的，红利往往并不完全体现企业的收益水平。企业具有盈利，而且红利分配与之同步的情况下，红利折现模型是可行的。红利折现模型无法应用于很少发放股利或不发放股利的企业价值评估。若公司不发放股利，则其股票现金股利折现值为零。有时，股利发放过多，表示公司缺少投资机会，反而会阻碍公司的成长，因此较多发放股利并不代表公司价值就一定高。

三、收益法评估中的五大要素-预期收益三、收益法评估中的五大要素-预期收益精确定义预期收益（未来现金流量）企业自由现金流量=净利润+折旧与摊销+利息费用(扣除税务影响后)-资本性支出-净营运资金变动企业自由现金流量＝息税前利润×（1－税率）＋折旧与摊销－资本性支出－营运资本追加额权益自由现金流量=净利润+折旧与摊销-资本性支出-净营运资金变动+付息债务的增加（减少）权益自由现金流量＝净利润＋折旧与摊销－资本性支出－营运资本追加额－债务本金偿还＋新发行债务EBIT:息税前利润(earningsbeforeinterestandtaxes)预期收益

EBIT（主营业务收入、主营业务成本、营业费用、管理费用等）营运资本资本性支出三、收益法评估中的五大要素-预期收益预期收益

注册资产评估师运用收益法进行企业价值评估，应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理性。注册资产评估师在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时,应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史业绩、发展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及发展前景，收集被评估企业所涉及交易、收入、支出、投资等业务合法性和未来预测可靠性的证据，充分考虑未来各种可能性发生的概率及其影响，不得采用不合理的假设。当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时，注册资产评估师应当予以披露，并对产生差异的原因及其合理性进行分析。三、收益法评估中的五大要素-预期收益注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当收集并分析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料，通常包括：（一）被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件；（二）被评估企业的历史沿革、现状和前景；（三）被评估企业内部管理制度、核心技术、研发状况、销售网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；（四）被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；（五）被评估企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金流量等财务状况；（六）评估对象以往的评估及交易情况；（七）可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；（八）被评估企业所在行业的发展状况及前景；（九）参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息，以及以往的评估情况等；（十）资本市场、产权交易市场的有关信息；（十一）注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。被评估企业的基本信息资料宏观、区域经济因素以及被评估企业所在行业信息被评估企业所在资本市场信息、产权交易市场的有关信息资料以及参考企业的相关资料三、收益法评估中的五大要素-预期收益三、收益法评估中的五大要素-预期收益选择一种方法，合理预测预期收益（两阶段：详细预测+均衡状态）。企业收益预测三阶段：对企业收益的历史及现状的分析与判断；对企业未来可预测的若干年（预测期）收益的预测；对未来持续经营条件下长期收益趋势的判断业务分析财务报表分析预测假设估值估值日历史期间预测期三、收益法评估中的五大要素-预期收益外部分析行业经济结构消费者分析单个竞争对手评估政府和管制分析内部分析目标产品和服务产品生命周期定价及差异化营销和销售策略供应链人力资源投资偏好财务/会计三、收益法评估中的五大要素-预期收益现有竞争对手竞争对手数量行业增长速度产品差异化成本结构行业生产能力潜在进入者替代品顾客供应方波特的五力模型：行业竞争的驱动力《竞争战略》（1980）三、收益法评估中的五大要素-预期收益第十五条注册资产评估师应当尽可能获取被评估企业和参考企业经过审计的财务报表。无论财务报表是否经过审计，注册资产评估师都应当对其进行分析，履行应有的专业判断程序。注册资产评估师的判断程序应当至少包括：对企业财务报表编制工作的了解；对企业财务报表审核情况的了解；对审计师独立性的分析；对审计师专业胜任能力的分析；对审计师职业道德水平的分析；对审计师专业意见类型的分析；对被评估企业和参考企业财务报表编制基础的了解；等。三、收益法评估中的五大要素-预期收益财务报表分析

注册资产评估师应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上，采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。根据评估项目的具体情况，注册资产评估师可以在适当的情况下考虑以下分析调整事项：（一）调整被评估企业和参考企业财务报表的编制基础；（二）调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；（三）调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出；（四）注册资产评估师认为需要调整的其他事项。三、收益法评估中的五大要素-预期收益现金流量预测的检验：销售预测是现金流量预测最关键的步骤销售预测应与公司的以往表现和行业的历史情况相符合销售预测和依赖于销售的某些项目的预测应该具有内在的一致性现金流量预测中反映的通货膨胀率必须与折现率中隐含的相同利用敏感性分析找出对于现金流量预测影响最大的假设,对于这些影响重大的假设进行更为严格的检验将通过DCF法得出的评估结论与其他方法得出的评估结论相比较三、收益法评估中的五大要素-预期收益注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当合理使用评估假设和限定条件。评估假设：评估条件的某种抽象。评估前提假设和评估其他假设。评估前提假设必须依据资产评估特定目的对评估对象面临的市场条件和作用空间的宏观限定来设定。其他假设如：政策环境假设、资产利用程度假设、资产使用范围假设、资产利用效果假设等。限定条件：由客户、注册资产评估师或相关法律所引致的对资产评估的限制和约束。三、收益法评估中的五大要素-预期收益终值（永续价值）Gordon模型直接比较模型当某公司成为其所在行业中成熟的公司时，便进入均衡状态。据此，一个公司的持续经营价值可以现有成熟的公司作为可比公司，通过直接比较进行估算。为投资银行广泛采用。清算模式三、收益法评估中的五大要素-终值企业自由现金流量＝息税前利润×（1－税率）＋折旧与摊销－资本性支出－营运资本追加额举例某风电厂，评估基准日2006年12月31日，目前有一小机组，已运行5年，历史3年每年EBIT约200万元，所得税率15%，每年折旧约500万元，预计其2008年有新机组投产，目前正在建设，有规划可研等数据。收益期永续，预测期10年，评估折现率为10%，评估后该风电厂企业整体价值为4000万元。

三、收益法评估中的五大要素-终值折现率

注册资产评估师应当综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素，合理确定资本化率或折现率。注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收益的口径保持一致。权益资本成本：权益自由现金流量加权平均资本成本：企业自由现金流量三、收益法评估中的五大要素-折现率折现率的确定资本结构债务资本成本权益资本成本：红利折现模型、资产定价模型、CAPM、APM、回归模型三、收益法评估中的五大要素-折现率目标资本结构（D/E）按照市场价值计算的公司长期的目标权重确定公司的目标资本结构，而非现行资本结构，可综合采用以下三种方法：估算以现行市值为基础的公司资本结构，循环推导考察可比公司的资本结构考察管理层明确的和不明确的筹资方法及其对目标资本结构的影响三、收益法评估中的五大要素-折现率权益资本成本（CAPM模型）无风险收益率整个证券市场组合的预期收益率市场风险溢价β系数风险调整三、收益法评估中的五大要素-折现率权益资本成本计算无风险利率：评估基准日中长期国债的到期收益率计算市场风险溢价计算具有被评估企业目标财务杠杆系数的β系数确定企业特定风险调整系数企业规模企业所处经营阶段历史经营状况企业的财务风险主要产品所处发展阶段企业经营业务、产品和地区的分布企业内部管理及控制机制管理人员的经验和资历对主要客户及供应商的依赖其他三、收益法评估中的五大要素-折现率选择与被评估企业具有可比性的参考企业寻找可比公司的β（杠杆β）根据可比公司资本结构，分别将杠杆β换算成无杠杆β确定可比公司平均的无杠杆β根据评估目标公司的资本结构，计算其杠杆β三、收益法评估中的五大要素-折现率上市公司β系数：股票个别收益率相对于市场收益率的回归分析。β系数=协方差/方差回归分析时间的长度（长一点，数据多一点，但时间越长，公司及市场的风险特性可能会发生改变。Valueline和标普用5年数据，Bloomberg用2年数据）收益率的时间间隔的设置（年、半年、月、周、天）何种市场收益率三、收益法评估中的五大要素-折现率四、控股权溢价或少数股权折价股东全部权益价值与股东部分权益价值注册资产评估师应当知晓股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。注册资产评估师评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。AD（100万元）BC49%49%2%四、控股权溢价或少数股权折价控股权溢价或少数股权折价仅仅体现在权益价值上，而非企业整体价值上。相同流动性前提下，控制性股权比少数股权一般具有更大的单位价值估算控股权溢价或少数股权折价的一般方法是研究控制权交易的有关历史数据国外控股权溢价一般在20%-40%之间，不同目的控股权溢价不一。控股权溢价与少数股权折价是相对的。假设控股权溢价为30%，则少数股权折价为23%。100%1%现金流100000100000薪酬调整2000000250000调整后现金流1850000100000折现率20%20%现值9250000500000100%1%92500005000少数股权折价1-50/925=94.6%四、控股权溢价或少数股权折价方法假设结果收益法控制性现金流非控制性现金流控股权非控股权并购案例法控股权交易控股权参考企业法控制性现金流非控制性现金流控股权非控股权资产基础法控股权四、控股权溢价或少数股权折价注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当在适当及切实可行的情况下考虑流动性对评估对象价值的影响。注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了流动性对评估对象价值的影响。估算流动性折价的一般方法是研究有关历史数据，也可通过对上市前后的价格比较、上市成本的计算等获取。国外流动性折价一般在30%甚至50%以上。五、流动性折价培训内容第一部分企业价值评估概述第二部分企业价值评估指导意见第三部分企业价值评估——收益法第四部分企业价值评估——市场法第五部分企业价值评估——资产基础法一、市场估值理论磐石理论与空中楼阁理论内在价值：DCF股票价格的基本决定因素：DCF股息对投资者的重要性远远比不上资本利得心理价值：价值完全取决于别人愿意支付的价格。二、市场法的基本思路参考企业比较法参考企业的选择资本市场的选择（市场的成熟度、证券交易的活跃性、数据的可获得性）准参考企业的选择（同一行业、从事相同或类似的业务、或受相同经济因素影响的企业）参考公司的选择（相似性、数量）对参考企业的财务报表进行分析调整选择、计算、调整价值比率。调整越少，结论越可信。运用价值比率得出评估结果参考企业比较法中常用到的价值比率（比较乘数）市盈率(PE)是指每股的市场价格与每股赢利之间的比率。PE率是股息支付率和增长率的递增函数以及风险程度的递减函数。价格-赢利乘数应用广泛。在每股赢利为负值时，该乘数也即失去了意义。由PE还派生出PEG、相对PE、P/FCF和EV/EBITDA等指标市净率(PB)=每股价格/每股的账面价值。稳定公司的PB比率，取决于股权资本报酬率与其成本之间的差额，若前者超过了后者，价格就将超过每股的账面价值；若前者低于后者，价格将低于每股的账面价值。PB比率被广泛地运用于各种公司的估价中，在账面价值为负值时，该乘数也即失去了意义。市销率(PS)=股权资本的市场价值/收益。PS是净利润率、股息支付率和增长率的递增函数以及公司风险程度的递减函数。EV/EBITDA=(股权资本的市场价值+债务的市场价值–

现金)/EBITDA五个因素决定了EV/EBTIDA乘数，即：税率、折旧与分摊、再投资率、资本成本以及预期增长。EV/EBITDA乘数被最广泛地运用于具备巨额基础设施投资的资本密集型公司，且当折旧方法在各公司间变化甚大而基础设施投资的大部分已经完成时，使用该乘数更为合理。赢利乘数账面价值乘数收益乘数PEPE的使用与误用风险、增长、股息支付率PE更能反映市场状况处于稳定状态的公司P=DPS/（r-g）=EPS*股息支付率*（1+g）/(r-g)P/EPS=股息支付率/(r-g)DPS：下一年的预期股息R：预期收益率G：股息增长率PE是股息支付率和增长率的递增函数，是公司风险的递减函数因素一：预期增长率。一只股票的股息和收益增长率越高，理性投资者越是愿意为其支付较高的价格。一只股票的高速增长率预期维持时限越长，理性投资者越是愿意为其支付较高的价格。因素二：预期股息派发。在其他条件相同的情况下，一家公司派发的现金股息占收益的比例越高，理性投资者越是愿意为其支付较高的价格。因素三：风险程度。在其他条件相同的情况下，一只股票的风险越低，理性投资者越是愿意为其支付较高的价格。因素四：市场利率水平。在其他条件相同的情况下，利率越低，理性投资者越是愿意为其支付较高的价格。PBPB的缺点准则差异不适用固定资产较少的公司长期亏损、净资产为负的公司P=DPS/（r-g）DPS：下一年的预期股息R：预期收益率G：股息增长率ROE=EPS/BVP=ROE*BV*股息支付率*（1+g）/(r-g)P/BV=ROE*股息支付率*（1+g）/(r-g)PB是ROE、股息支付率和增长率的递增函数，是公司风险的递减函数PB的变形：托宾Q托宾Q=市场价值/重置价值公司价值银行使用PE与PB所得到的相对估值，相差很远。以高PE来为银行的高成长定价。因为当前国内银行处于高速成长期，买中国的银行看中的就是其成长性。而成熟市场采用的市净率（PB）的方法，主要是因为成熟市场的银行业周期性很强，成长性弱，而且盈利经常为负值，这样才为PB估值提供了基础，但是我们的银行成长性强，盈利自从2000年以来一直高速增长，同时盈利增速从05年以来，由于拨备计提的相对充分，甚至出现加速的趋势。而且国内市场现在牛市进行中，更加倾向于为成长定价，也就是说以市盈率（PE）结合增速（growth）的估值体系更加适应当前银行的估值。如果银行以高价融资，可以增厚每股净资产，从而降低市净率，使得银行的估值看起来更加吸引，但是这样会摊薄每股盈利，降低ROE。如果资金无法得到更有效的运用（利润增速无法快于其他优质银行），对于投资者的利益来说，实际上是一种损失。市场上对于银行的估值方法曾经一度以ROE结合PB的方法占据主导，但是随着国内银