人民大学 国际金融市场：汇率理论

国际金融市场：汇率理论

主要内容购买力平价理论利率平价理论其他汇率理论汇率预测问题购买力平价理论标准的完全资本市场条件:1.无任何交易成本2.无税收3.具有完全的确定性购买力平价条件的基础(2)不同市场间的套利活动：低价市场买进，高价市场卖出，即空间套利，此时一价定律发挥作用．Example:１英镑＝１．５美圆，同一本书：英国：２０Ｐ，美国：３６美圆＞３０美圆so:在英国买书，到美国卖书→美国书供过于求，书价↓英国书供不应求，书价↑→达成一致，套利活动终止．绝对购买力平价（ＰＰＰ）前提：两个国家的消费篮完全相同定义：美国的价格指数Ｐ美，英国的价格指数Ｐ英，它们是Ｎ种商品的价格的加权平均数．Ｐ美＝∑Ｗ美，Ｐ美，Ｐ英＝∑Ｗ英，Ｐ英，ＰＰＰ：Ｐ美＝Ｐ英＊Ｓ美元／英镑缺点：前提太苛刻相对购买力平价(1)如何推导相对购买力平价?

绝对购买力平价:P美=S美/英*P英在其不成立的情况下,引入参数K,使其成立:

在时点t+1:P美,t+1=K×S美/英,t+1×P英,t+1(1)在时点t:P美,t=K

×

S美/英,t×P英,t(2)(1)/(2)→P美,t+1/P美,t=(S美/英,t+1×P英,t+1)

/S美/英,t×P英,t(３)相对购买力平价(3)△Ｓ=△Ｐ美-△Ｐ英

即汇率的变化百分比=美国价格变化的百分比-英国价格的变化百分比换一个角度来推导出能够满足购买力平价的汇率水平:所谓购买力平价即期汇率是相对于某一时期从新确定购买力平价的即期汇率水平在时点t+1:P美,t+1=K

*S美/英,t+1*P英,t+1(1)在时点t:P美,t=K

*S美/英,t*P英,t(2)(1)/(2)得到:S美/英,t+1＝P美,t+1/

P英,t+1

S美/英,tP美,t/P英,t

即:SPPP,t+1=S美/英,t*

P美,t+1/

P英,t+1

P美,t/P英,t

Example:

即期名义汇率：１英镑＝１．５美元美国物价水平上升８％，英国物价水平上升４％，购买力平价汇率水平是多少？SPPP,t+1=S美/英,t*(P美,t+1/

P英,t+1)/(P美,t/P英,t)＝S美/英,t*(P美,t+1/

P美,t）/（P英,t+1/P英,t)P美,t+1／P美,t＝１＋△Ｐ美P英,t+1／P英,t＝１＋△Ｐ英有：SPPP,t+1＝１．５＊（１＋８％）／（１＋４％）＝１．５５７７结论不应该把购买力平价水平视为因果关系强调购买力平价条件并不意味着价格和汇率之间存在因果关系，或相反关系价格和汇率均为经济活动中的其他变量所决定的内生变量.他们由共同的因素来决定。比如，一国为提高出口竞争力，将其货币贬值，本国货币贬值提高了进口品价格，从而对其国内工资和价格提高都产生压力。表面看来似乎是“汇率变化引起价格变化”，其实不然，是国内的货币和财政政策等其他因素导致其汇率和价格的变化。比如：货币供给增加。购买力平价经验验证结果购买力平价经验验证的方法有二：回归检验衡量实际汇率向均值回复的趋势回归检验的要求很严格，若在短期观察，往往会拒绝购买力平价。但从长期来看，回归检验结果往往会支持购买力平价衡量实际汇率向均值回复的趋势，经验验证会支持这种趋势NotradableandtradablegoodsMexico’srealexchangerateappreciatedsharply利率平价理论国际平价条件：利率平价和费雪平价重点研究即期外汇市场和远期外汇市场如何通过平价条件与国际货币市场和国际债券市场发生联系在购买力平价,利率平价,费雪平价和远期汇率无偏差理论中,偏离购买力平价引发套利行为,而偏离其他三个平价进行的套利会给当事人带来更多的既得利益,因为金融交易所需的成本低于商品市场的交易成本但不利因素是金融市场受到严格的管制税收限制,使得参与者处于不利的竞争地位平价条件在国际金融市场的实用性偏离某个平价条件不能认为是对该条件的忽视当数据证明某平价条件成立时,对于借款人和投资者来说,选择等式两侧的任意一边结果一样但一旦偏离平价条件时,对当事人来说意味着直接的盈利机会完全资本市场上的利率平价（１）投资者有１美元投资购买某种美元证券，利率为Ｉ１，到期一次性付息，其投资收益为：１＊（１＋Ｉ１）投资者把１美圆按即期汇率Ｓt换成英镑，利率水平为Ｉ２，投资者按当前的远期汇率Ｆt,1出售英镑证券的全部收益，则这笔英镑证券投资的收益为：１／Ｓt＊（１＋Ｉ２）＊Ｆt,1完全资本市场上的利率平价（２）如果上述两种证券在其他方面相同时－期限相同，信用风险相同，流动性相同，两笔投资将获得相同的回报，即：

１＋Ｉ１＝１／Ｓt＊（１＋Ｉ２）＊Ｆt,1变形为：

Ｆt,1／Ｓt＝（１＋Ｉ１）／（１＋Ｉ２）等式两边同时减１得到：

（Ｆt,1－Ｓt）／Ｓt＝（Ｉ１－Ｉ２）／（１＋Ｉ２）（Ｆ－Ｓ）／Ｓ：远期升水，当Ｆ＞Ｓ时，英镑在远期市场较贵，称为远期升水，当Ｆ＜Ｓ时，英镑在远期市场较便宜，称为远期贴水Example假定三个月美元证券的年利率为5.96%,三个月英镑证券的年利率为8%,即期汇率为1英镑=1.5美元,三个月远期市场汇率为1英镑=1.4925美元.一个投资者花100美元购买了期限为三个月的美元证券,他的最终收益为:100*(1+0.0596/4)=101.49美元一个投资者用100美元购买了期限为三个月的英镑证券,并通过市场操作抵补了汇率风险.他的最终收益为:100*(1+0.08/4)*(1.4925/1.5)=101.49两笔投资的收益完全相同,且英镑的远期贴水(1.4925-1.5)/1.5=-0.5%,正好等于美元与英镑的利率差:(0.0596/4-0.08/4)/(1+0.08/4)=-0.005利用对利率平价的偏离进行抵补利率套利在坐标系的45。线代表的是远期升水等于利差的所有点的集合即利率平价线.其代表盈亏平衡点,该线上的各点是均衡点，代表无论选