寿险公司资产负债管理完整版

寿险公司资产负债管理本课程模块的内容问题的提出资产负债管理〔ALM〕技术免疫理论的应用中国寿险业ALM的模式选择一、问题的提出寿险公司的经营特点寿险产品的长期性预定利率、预定死亡率和预订费用率的重要性财务风险的隐蔽性寿险企业的负债和银行一样，保险企业属于负债经营。寿险公司的负债以各种准备金的形式存在。寿险产品的长期性，决定了其预定利率和实际利率的偏差可能很大。利率的上升会减少寿险公司的负债。越是长期的寿险产品，受利率变动的影响越显著〔负债的期限结构越大〕。利率对负债影响的复杂性实际利率的下调将使单个保单需要的准备金上升，加重寿险企业的债务负担。投资寿险产品在低利率环境下变得更有吸引力，这会使得寿险公司的保费收入增加，也会使原有保单的退保率下降，降低了保险公司的流动性风险。利率对对负债的影响取决于以上两种变化的净效应。寿险公司的资产是将责任准备金进行运用，表达为银行存款、国债、金融债券等形式，也可通过证券投资基金的形式进入证券市场。应能够表达和满足不同类型的负债，即对不同的负债组合应有不同的资产组合与之相对应。利率对资产影响的复杂性

〔以利率下降时为例〕一方面，利率下降会降低寿险公司的投资收益率；另一方面，利率下降会刺激投保人的投保需求，保险公司业务量增加，同时退保减少，此二者都会增加保险公司的责任准备金，使用于投资增值的资金基数增大。结论：在基数增大效应大于收益率下降的效应时，寿险公司的资产总量就会增加，反之那么减少。由上可见：寿险公司的资产和负债受利率的影响都非常显著，为了应对市场利率的不断变化给寿险公司经营带来的困难，结合资产组合和负债组合的匹配关系，进行资产负债管理将是十分必要的。返回开始资产负债管理技术根本理念：尽可能地实现资产收入现金流的时间和数额与负债支出现金流的时间和数额相匹配，尽量降低资产负债之差对利率的敏感性。资产负债管理技术包括：

一、久期

二、凸度

三、多情景现金流测试

四、现金流匹配

五、免疫理论久期定义：根据债券的每次息票利息和本金支付时间的加权平均来计算的期限。——麦考莱〔1938〕公式:其中，为麦考莱久期，t为债券产生现金流的各个时期，T为债券的期限，为t期现金流量，i为债券的到期收益率，PV为债券的现值，实质：生息债券在未来产生现金流的时间的加权平均数，其权数是当期现金流的现值在债券现值中所占的比重。付息现金流的时间和数量不同对久期的影响：零息债券—实际支付期限与债券的名义期限一致；息票债券—付息时间的提前和付息数额的增加使实际期限缩短。例：假定有一种面值1000元的3年期零息票利率，债券的到期收益率为5%;另外还有一种面值1000元、期限为3年的息票债券，债券的息票利率为4%，每半年付一次息，债券的到期收益率也是每年5%，那么它们的久期计算如下表。计算可得：零息票债券的久期为3年；息票债券的久期为2.8455年。如果我们将债券现值PV看成是到期收益率i的函数，表示为PV(i)，那么对债券现值求对其到期收益率的一阶导数，便得到债券对利率变动的敏感性。由于久期表示的是债券价格对利率变动的敏感性，因此，如果资产和负债的久期相等，那么利率变动将引起资产和负债价值的等量变动，这也就是我们后面要讨论的久期免疫策略。由上面的公式可得价格波动与久期之间的关系为:通常我们将麦考莱久期对〔1+i〕的比率称为修正的久期，即那么上式可表示为:…..〔1〕对方法的评价久期的优点：计算简单方便；久期的局限性：只适用与利率微小变化的情况；假设收益率曲线是平坦的，但这是不现实的；没有考虑债券隐含的期权性质。返回模块开始凸度定义：凸度即债券价格对利率的二阶导数。公式：其中k为年付息次数，其他字母所代表的含义与久期相同。假设其他条件相同，那么债券距到期日期限越长，凸度越大；当收益率与久期保持不变时，息票率越高，凸度越大。而当收益率下降时，凸度会增加，反之亦然。用凸性计算的价格变化百分比的近似值：以久期和凸度为根底的价格变化百分比综合等于公式〔1〕和公式〔2〕的总和，即

………(2)采用凸度可以让估计更加准确。债券价格对利率的二阶导数即凸度表示的是久期对利率变动的敏感性。如果久期随利率下降而上升，这种性质称为正凸，这种性质对资产持有人是有利的。如果久期随利率下降而下降，这种性质称为负凸，这种性质对资产持有人是不利的。管理的理想状态：资产具有正的凸度，而负债具有负的凸度。返回模块开始多情景现金流测试多情景现金流测试起源于美国，是一种流量方法。它是在一名合格的精算师的主持下，通过分析七种不同利率变化情况(见表2一2)估计退保率、追加保费以及公司债券和抵押担保证券提前清偿所带来的影响，以验证保险公司是否有足够的准备金用于清偿。返回多情景现金流测试以样本保单为根底，其主要功能是预测在不同利率情景下，由公司现有的资产和负债所产生的年度或季度现金流。它由现有的资产负债开始，再把资产负债结构的预期未来变动考虑进去，接着集中考虑在不同利率情景下，资产的预期现金流是否足以支付负债的预期现金流。如果预期各年净现金流为正时，该公司就不会出现偿付能力缺乏的情况。对方法的评价优点：能够在潜在问题变得严重之前发出信号，通过分析利率上升情况下退保率上升的程度和利率下降情况下保险公司利润下降幅度以使保险公司的潜在问题得以显现化。缺点：难以摆脱人为的控制，存在主观性，人为的选择可能导致截然不同的结果；关注预期的现金流而无视了资产的流动性和挤兑可能性，而这在利率大幅波动时期会掩盖寿险公司由于不能承受利率变动引起的资产变现风险；没有将新业务的情况考虑在内。

返回现金流匹配主要运用于寿险公司固定现金流的资产负债匹配。根本思想是选择固定收入投资使得每期的投资现金流满足预测的负债支付，且投资组合的本钱在满足上述条件的情况下到达最小，即现金流匹配技术可以表示为最优问题。现金流匹配技术的公式表示：约束条件：A(t)L(t),对于所有的t;N(j)0,对于所有的j。其中，N(j)表示购买第j种债券的数额;P(j)表示第j种债券的价格;A(t)表示时间t的资产现金流，即A(t)=，L(t)表示时间t的负债现金流;C(t,j)表示第j种债券在时间t的现金流。现金流匹配技术的扩展：运用现金流匹配技术时，可以放松以上约束条件，降低投资组合的本钱，用S(t)表示时间t的净现金流，且假设资产与负债的现金流都发生在每期的期初，即S(t)=A(t)-L(t)t=0,1,2·····用B(t)表示时间t的净现金流余额，表示第t期的利率，那么B(0)=S(0)=A(0)-L(0)B(t)=S(t)+B(t-1)(l+)t=0,1,2·····满足资产负债现金流匹配只需：对于所有的t，B(t)0。上述的现金流匹配技术亦可以表示成下述的最优化问题：约束条件：B(t)对于所有的t;N(j)0,对于所有的j。从保证寿险公司偿付能力的角度出发进一步降低约束条件：设F是用于支持该负债的资本金，要求的资本金回报率为r，用n表示公司考察现金流的期间，将资本金计入每期的现金流，那么约束条件为:B(0)=F+S(0)0············这样模型可表示为：约束条件：B(t)0,t=0,1,2,···,n-1B(n)且N(j)0,对于所有的j。对此方法的评价优点：能够躲避利率风险，当现金流完全匹配时，不存在再投资和债券变现风险，不需要对资产和负债进行再平衡。缺点：缺乏实际操作性，主要表现在一、现金流具有不确定性；二、现金流的完全匹配会降低投资灵活性；三、如果拘泥于现金流的完全匹配，可能牺牲巨额的投资收益。

返回模块开始免疫理论实质上是一种现金流免疫技术。该方法利用久期和凸度使资产和负债组合的利率敏感性互相匹配，使其免受利率波动的影响而到达免疫的目的。最早是由英国精算师雷丁顿于1952年提出的。

用A(i)表示资产现金流现值，L(i)表示负债现金流现值，表示资产现金流，表示负债现金流，那么

用S(i)表示盈余，那么根据现金流匹配原理可得：对S(i)求关于i的导数：其中、、分别表示资产的现值、久期和凸度；、、分别表示负债的现值、久期和凸度。实现免疫的条件为：即返回开始〔点击图片返回策略选择〕对方法的评价优点：一、通过久期和凸度的测算，为设计投资组合提供了重要的参考；二、计算简便，操作性强。缺点：一、有些负债的现金流具有高度不确定性，增加了久期估计的难度；二、当短期债券和长期债券间的利差发生变化时，久期估计就会失去作用。由于免疫理论能实现资产负债现金流的动态匹配，既适用于利率不敏感型寿险产品，又适用于利率敏感型寿险产品，而且可操作性较其他技术强，因此比较适合于我国现在资产负债管理刚起步的情况。免疫理论的应用一、免疫理论在寿险企业负债方的应用1、寿险企业负债方现金流的估计1.1保费收入现金流的估计1.2未来给付现金流的估计1.3责任准备金的估计2、寿险企业负债方久期和凸度的估计二、免疫理论在寿险企业资产方的应用1、存在违约风险情况下的债券久期和凸度的计算2、股票久期和凸度的计算三、寿险企业资产负债管理的免疫策略

寿险企业负债方现金流的估计寿险公司负债方的现金流包括现金流入和现金流出，即保费收入现金流和给付现金流。各期累积的责任准备金的实际价值受市场利率的影响，责任准备金是寿险公司的真正负债，其形成了寿险公司的负债方现金流。保费收入现金流的估计

保费的缴费方式分为趸缴和分期支付两种。缴费方式的不同带来了保费收入现金流的不同，从而又造成责任准备金积累过程的不同。例：以生死两全保险为例，假设某人在x岁投保保额为1的n年期生死两全保险，那么其如果在n年内的某年死亡，将获得1单位的给付;如果到n年末其仍存活，也能获得1单位的给付。由于保费一般情况下是预付的，而给付都是在保险事件发生之后才支付，所以假设保费缴纳总是发生在期初，而给付总是发生在期末。如果缴费方式为趸缴，即在签定保险合同时一次性缴清，那么此时保单的保费收入现金流只在合同签定时一次性发生，表示为其中为纯保费，表示该x岁的投保人能够活到〔x+t〕岁并且在该年死亡的概率，该x岁的投保人存活至〔x+n〕岁的概率，和为折现系数。如果缴费方式为分期等额支付，且支付期等于合同期，那么年均衡保费现金流为·················〔3〕未来给付现金流的估计由于受死亡率和退保率等变化的影响，各年的现金流量是不同的。纯保费的现值应该等于未来给付的现金流的现值。我们仍以上面的生死两全保险(假设不存在退保期权)为例，由式〔3〕可知，1单位保额的该险种，其各年的期望给付现金流为上述现金流称为精算现金流。为了消除各年现金流的不确定性，我们采用上述现金流的期望值来计算。责任准备金的估计责任准备金其实就是保费收入现金流和未来给付现金流的差额的累积值。仍以上述两全险为例。假设m是从t=0至n的任意某一时点，那么在该时点上的纯保费价值为：在该时点上的未来给付责任的价值为：因此，在任意时点m上的责任准备金的价值为：··············〔4〕寿险企业负债方久期和凸度的估计责任准备金就是寿险公司的负债，因此对负债方的估计也就是对责任准备金的估计。根据〔4〕，等式两边分别对利率i求导,通过整理即可得出企业负债方的久期。如果对〔4〕求关于i的二阶导数，整理以后亦可得出负债方的凸度。返回模块开始免疫理论在寿险企业资产方的应用针对我国保险资金运用渠道较少的现实，免疫理论在资产方的应用主要表达在以下两个方面：1.存在违约风险下情况下的债券久期和凸度的计算；此处的久期实际上仍是以现金流现值与债券现值的比为权重的时间加权平均值。2.股票久期和凸度的计算。股票久期是指股票收益对预期收益率变动的敏感性。选择股票的预期收益率作为贴现率。理论上讲，股票是没有期限的，可以将股票的麦考莱久期分解成两局部，即可预见的一定期限T内的现金流的久期和无限期现金流的久期，这两局部的价值加权平均和就是股票的久期。返回模块开始寿险企业资产负债管理的免疫策略将以上介绍的免疫理论在寿险企业资产方和负债方的应用结合起来，即可得出寿险企业资产负债管理的免疫策略。检验资产负债是否得到免疫的步骤：首先，计算负债方的价值加权平均久期和凸度；其次，计算资产方的价值加权平均久期和凸度；最后，根据前面推导的免疫实现的条件，检验寿险公司的资产和负债时候得到免疫。当资产和负债不能满足以上条件时，利率波动对资产和负债造成的价值变动将是不同的，此时寿险企业要根据说选择的资产和负债的管理模式对资产和负债进行调整。但应注意资产和负债的调整应该是互动的，不能只根据一方来调整另一方。返回开始中国寿险业ALM的模式选择资产负债管理模式的分类：一、资产主导模式资产主导模式是指由资产决定负债，选择该种模式是以投资组合作为出发点，产品设计时考虑投资组合的回报率和金融市场的资产情况，并根据公司的资产投资能力来设计产品。二、负债主导模式负债主导模式是指由负债决定资产，以产品开发作为出发点，首先考虑的是市场需求，投资组合应该满足产品设计的需要。负债主导包含了市场主导和客户主导两种管理方法。负债主导模式是一种有竞争力的策略，也是当今兴旺国家寿险公司多数采用的模式。我国寿险公司资产负债管理模式的选择由于受约束于我国金融市场的开展状况、保险公司的经营能力以及保险资金的运用渠道，单纯的选择资产主导和负债主导的资产负债管理模式都是不可行的。我国现阶段的最正确模式选择：资产管理以负债为主导、负债管理以资产为根底的模式。主要基于以下几方面的原因：〔一〕从宏观环境看，我国资本市场发育不健全；〔二〕从保险监管看，保险资金运用渠道狭窄造成寿险公司的资产结构不合理；〔三〕从寿险公司本身看，公司内部管理水平十分有限。我国寿险公司资产负债管理模式实施流程的设计资产负债管理模式实施流程图一、制定产品策略一方面，挖掘潜在市场，对市场情况进行全面分析。主要包括对当前经济形势的分析和金融市场开展的分析。另一方面，要对本公司的情况进行分析。包括对公司的经营特点、资金运用情况、经营管理能力等进行系统分析，还要结合公司的长短期目标的重点以及利润目标等。

针对我国的具体情况，投连险更适合于高利率时期，目前并不适宜大力开展；万能寿险属于利率敏感性产品，也不适宜大力开展；应该大力开展保障性产品等非利率敏感性产品。二、产品设计和产品定价寿险产品设计和定价中最关键的是费率厘定的问题。费率厘定要遵循等价值原那么，即保险人所交保费的现值