私募股权历史发展以与监管情况

私募股权历史发展以与监管情况第一页，共51页。私募历史以及私募监管第二页，共51页。一私募股权投资的历史背景及现状二私募监管课程结构第三页，共51页。美国目前有600多家专业私募股权公司，管理着超过4000多亿美元的投资基金。美国私募股权基金的资本市场占据了全球私募股权资本市场的40%的份额，其中黑石、新桥资本、IDG资本、华平投资集团、KKP、摩根士丹利、摩根大通、贝恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等机构是美国私募股权投资的佼佼者。经过了将近一个世纪的发展，其私募股权投资成为仅次于银行贷款和IPO的重要手段，并业已形成了一套比较规范、科学的运作机制。作为一种金融创新，私募股权投资基金(PE)是实体经济和资本市场发展到一定阶段的产物，并且伴随着经济发展不断创新和成长。PE产生于20世纪中期，美国现已成为全球最大的私募股权投资市场，私募股权投资基金的产生对美国经济发展起到了关键作用。美国私募股权基金是伴随着资本主义市场经济发展而兴起的，大体经历了萌芽、成长、快速发展、繁荣及成熟五个发展阶段。

一私募股权投资的历史背景及现状

1.全球私募基金发展简介（PE）4第四页，共51页。(19世纪末到20世纪60年代)萌芽阶段19世纪末，部分富有的个人投资者逐渐选择投资于石油、钢铁、铁路等高风险的新兴产业。美国第一家真正意义上的私募股权投资公司成立于1946年，波士顿联邦储备银行的行长拉尔夫·弗兰德斯和哈佛教授乔治·多里特成立了美国研究与发展公司(ARD)。当时美国中小型企业融资困难，导致创新企业生存困难，数量严重不足，ARDC的目标便是通过私营机构解决中小企业融资难题，并为其提供专业管理服务。ARDC的资金不再单纯来自个人，还来自于保险、信托等机构投资者。这标志着美国私募股权投资业的模式由个人直接投资向专业的机构管理投资转变。1958年，美国通过了《中小企业投资法》，允许小企业投资公司(SBIC)从ZF获得低息长期贷款。美国私募股权投资基金在ZF推动下迅速发展，投资主要集中在电子、医学等技术领域创办和扩张公司，但整体行业仍不成熟。20世纪70年代，由于股市危机、越南战争、原油危机及经济滞胀，SBIC的作用开始下降。1971年，美国推出了更适合小企业的纳斯达克股票市场。1978年，美国允许养老金以有限合伙人(LP)的身份投资私募股权投资基金，进一步促进了美国私募股权投资基金组织结构的转型。(20世纪6070年代)成长阶段现代PE产业先后经历了4个重要时期的发展第五页，共51页。(20世纪80年代)快速发展阶段80年代，硅谷的微机产业继续高速增长，同时配套的软件行业开始蓬勃发展。英特尔、微软等高科技公司在风险投资的支持下迅速成长。1987年发生的美国股灾促使风险投资机构转向并购投资基金、增长型基金。80年代的高杠杆时期也迎来了并购基金杠杆收购(简称LBO)的繁荣，吸引了银行、保险公司、养老基金以及个人等众多参与者。19791989年，交易金额超过2.5亿美元的收购超过2000宗，KKR、贝恩资本、黑石集团、凯雷集团等表现出众。第三次科技革命让美国及其他发达国家进入以信息技术、生命科学为代表的数字和网络时代。戴尔、雅虎、亚马逊、谷歌等在风险投资的支持下获得了巨大的成功。繁荣的股票市场是PE发展的另一重要动因。私募股权投资规模迅速扩张，市场股指节节上升，IPO空前繁荣。2000年第一季度，纳斯达克指数创下了历史最高5048点，私募股权投资的规模超过了210亿美元。这一阶段，并购基金更加偏向于长线投资，为企业管理团队和股东提供投资厂房、管理层激励方案等策略帮助企业发展。投资者采用滚动整合并购战略，先由并购基金先收购一个"平台公司"，再通过平台公司收购同行业的其他公司，对行业进行整合，培育出该行业的龙头企业。繁荣阶段(20世纪90年代到21世纪初)第六页，共51页。PE尤其是风险投资基金的高回报吸引了越来越多的机构或个人投资者持续跟进，合伙人队伍也日益壮大。2000年，互联网泡沫破裂对美国实体经济造成了极大的冲击，同时美国股市急剧下滑，IPO市场大幅萎缩，PE的退出渠道受到严重影响。随着美国经济的复苏，PE活动日趋频繁。进入21世纪，PE开始通过IPO募集资金，基金管理公司也通过IPO提升公司的品牌影响力和抗风险能力。2011年，全球PE投资约为2740亿美元，其中美国PE投资金额达到了1440亿美元，占到全球总额的一多半。时至今日，美国已成为全球最大的私募股权投资市场，私募股权投资在美国已经成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。成熟阶段(2000年以后)第七页，共51页。1通过增量投资，私募股权投资有效推动了科技创新发展私募股权投资可有效推动科技创新，促进中小企业发展，培育高新技术产业，并可为多层次资本市场培育上市资源。美国从60年代的半导体、大型计算机到70年代的微处理器、微型计算机，从80年代的电脑软件到90年代的网络、生命科学，每个阶段都有一大批如谷歌、微软、雅虎、苹果、甲骨文等优质的企业，在私募股权投资的支持下迅速成长并成为国际知名企业，为投资者带来了丰厚的回报。PE的加入通过股权配置、提高管理水平、调整企业战略计划等方案，提高了企业的核心竞争力，促进产业向高新技术领域发展，优化了资源配置。例如，2006年在PE退出时美国的平均企业价值从12亿美元增长到22亿美元，增加超过了80%，私募股权投资基金的平均续存期为三年。2私募股权投资通过存量股权受让，提升了企业的竞争能力，促进了产业升级2.美国私募股权投资发展启示第八页，共51页。3私募股权投资拓宽了企业的投融资渠道融资方面，私募股权投资可为中小企业、寻求并购的企业，甚至是有财务困境的企业提供长期资金。投资方面，私募股权基金的资金来源渠道多样，包括养老基金、捐赠基金、金融投资机构以及个人和其他非金融机构等，私募股权基金也为这些投资者的资金提供了高收益回报的投资渠道。对于融资企业而言，通过私募股权融资不仅能获得资本支持，私募股权基金背后的律师、会计投资咨询等中介机构，还能提供公司治理、财务管理等智力支持，给企业带来管理、技术、市场等专业技能。私募股权投资机构与其投资企业利益关系一致的体制特点，使私募股权投资机构可以为企业提供策略、融资、上市和人才等全方面支持，二者相互促进、共同繁荣。首先，我国实施创新型发展战略，需要私募股权投资基金发挥资本要素作用。私募股权投资基金本身的组织形式和运作模式就是一种金融创新，是创新型经济的有机构成部分。其次，有助于落实国家"供给侧改革"的战略方针，促进产业结构调整与资源配置。我国多数行业存在产能过剩和过度恶性竞争的情况。国家推出"供给侧改革"的战略目标，并购需求将有进一步释放。同时，资本市场日益成熟，配套融资渠道和退出渠道等问题已逐步解决，职业经理人队伍也逐渐壮大，PE投资的市场环境已经成熟。在供给侧改革的大背景下，中国各行业将通过兼并重组积聚优势生产力。最后，私募股权投资基金有助于解决我国资本市场发展不平衡的难题。我国金融市场发展不平衡主要体现为一方面资金富余，而另一方面企业和个人却难以获得融资。PE可以将银行和其他渠道资金引导到资金需求方，拓宽中小企业融资渠道，并帮助实现资源配置，纠正我国金融市场发展的不平衡问题。4新常态下，私募股权投资基金将成为我国经济转型发展的必然选择第九页，共51页。1986-20001986年，本土私募股权投资诞生：我国PE融资市场的发展最初是以政府为导向的，国家科委和财政部联合几家股东于1986年共同投资设立了中国创业风险投资公司，成为我国大陆第一家专营风险投资的股份制公司，创立之初的目的是扶植各地高科技企业的发展。1992年，外资风险投资机构进入中国探路：1992年，美国国际数据集团投资成立的第一家外资风险投资公司--美国太平洋风险投资公司。当时多数外资机构因为当时中国的经济环境没有展开投资。1995年，互联网投资机会涌现：1995年我国通过了设立境外中国产业投资基金管理办法，鼓励中国境内非银行金融机构、非金融机构以及中资控股的境外机构在境外设立基金，投资于中国境内产业项目。随着中国IT业和互联网的快速发展，大批外资风险投资机构进入中国投资，并通过新浪、搜狐、网易等在美国的成功上市获取丰厚回报。3.我国PE机构发展历程及现状第十页，共51页。2004-20142004年深圳中小板推出：PE机构看到希望。2006年《新合伙企业法》通过：《新合伙企业法》的颁布实施使得国际PE基金普遍采用的有限合伙组织形式得以实现，大力推动了PE行业的发展。同年同洲电子上市，是本土PE机构投资成功的首个案例，标志着本土投资机构的崛起。2009年深圳创业板推出：企业上市门槛降低和高新股发行市盈率为股权投资提供了绝佳的退出平台，一批投资机构借助创业板平台获取高额回报。4万亿刺激政策使得LP手中的可投资金充足，大批PE机构成立，行业井喷式增长。2011年下半年开始：通胀压力和持续紧缩的货币政策使得资金募集出现困难，退出渠道受阻，PE行业进入调整期。2013年A股IPO暂停：A股IPO暂停一年，上市退出渠道严重受阻，并购成为退出首要方式。VC/PE行业洗牌，PE机构开始重视专业化投资和投后管理工作，逐渐回归投资实业本质。2014年，A股IPO开放，PE机构上市退出通道打开，多家机构通过企业IPO退出。新一轮国资国企改革提出，积极发展混合所有制经济，引入股权投资基金参与国有企业改制上市、重组整合、国际并购。这极大地激发了私募股权基金的热情，诸多PE专门成立了工作小组，以对接国资国企改革的机会。第十一页，共51页。我国私募发展现状第十二页，共51页。第十三页，共51页。第十四页，共51页。排名机构名称排名机构名称1凯雷基金（CarlyleGroup）1鼎晖投资2新桥投资(NewbridgeCapital)2新天域资本3量子基金(QuantumFund)3九鼎投资4黑石集团(BlackStone)4中科招商集团5KKR(科尔伯格-克拉维斯)5中信产业投资基金6鼎晖投资(CDHFund)6复星资本7KPCB（凯鹏华盈）7建银国际8DFJ（德丰杰）8弘毅投资9IDG（美国国际数据集团）9霸菱亚洲10红杉资本10君联资本国际知名的PE国内知名的PE4.国际国内知名（PE）15第十五页，共51页。按机构背景来分，我国PE机构可以分为四大类：民营机构、国资机构、外资机构、合资机构。经统计，在我国投资项目数在10个以上的机构各类占比如下图所示。

一私募股权投资的历史背景及现状5.在中国pe的情况各类型的代表机构：民营机构：九鼎投资、同创伟业、天图资本、东方富海、松禾资本等；国资机构：深创投、达晨创投、君联资本、上海永宣等；外资机构：IDG资本、鼎晖投资、红杉、赛富投资基金、启明创投、软银中国等；合资机构：青云创投、信中利、谱润投资、中金等16第十六页，共51页。

四大派系我国PE机构可以分为四大派系：并购派：以弘毅、厚朴和中信产业基金为代表的帮助中大型企业进行全球产业整合的PE基金；资源派：包括银行系、券商系和政府系，以建银国际为代表的银行系PE可以拿到银行贷款名单进行跟踪投资；以中金佳成为代表的各类券商成立的PE，形成投保结合运作；以深创投为代表跟全国各地政府引导基金合作，可以拿到政府各类支持企业的名录，进行选择投资；风投派：以经纬、金沙江、北极光等专注于技术创新进行早期投资的美元基金为代表的真正VC；草根派：国内民营PE大多属于此类，主要投资于成长期企业。17第十七页，共51页。2007年11月6日，阿里巴巴集团的B2B子公司正式在港交所挂牌。总市值超过200亿美元!最引人注目的是其独特的内部财富分配格局，阿里巴巴4900名员工竟持有B2B子公司4.435亿股，上市后如以当时发行价上限12港元计，市值将共计达53.22亿港元!当天有一千多位阿里人变成百万富翁，创下国内IT类上市公司最大规模的员工造富纪录。2004年06月16日，腾讯上市当日造就了5位亿万富翁，7位千万富翁和几百位百万富翁。第十八页，共51页。

1.美国谷歌:1998年09月上线--2004年08月上市,6年时间2.Facebook:2004年02月上线--2012年05月上市,8年时间.

3.新浪公司:1998年12月上线--2000年04月上市,1年时间

4.腾讯公司:1998年11月上线--2004年06月上市,5年时间

5.阿里巴巴:1999年09月上线--2007年11月上市,8年时间.

6.巨人网络:2004年11月上线--2007年11月上市,3年时间

7.盛大网络:1999年11月上线--2004年05月上市,5年时间.

8.优酷网:2006年06月上线--2012年12月上市,6年时间

9.百度公司:2000年01月上线--2005年08月上市,5年时间.第十九页，共51页。第二十页，共51页。

截至今年2016年10月底，我国的私募基金认缴规模已达9.13万亿元，登记的私募管理人17271家。从2014年底的两万亿到如今的9万亿，私募基金的规模已赶超公募，真可谓是爆发式增长。规模爆发的同时也是监管紧锣密鼓的跟进。从2013年只有一部《证券投资基金法》到被称为私募史上最严监管年的2016年，基金业协会陆陆续续发布了70部左右的法规。对私募管理人的备案登记、私募产品的资金募集、信息披露、外包业务、合同指引等等方面进行了全面规范。

二、私募是怎么监管的21第二十一页，共51页。监管框架22第二十二页，共51页。

一法《证券投资基金法》2013年6月1日——十一届全国人大常委会第三十次会议表决通过修订版。修订法案首次将非公开募集基金纳入调整范围，这意味着私募证券投资基金获得合法地位。并且引入了基金行业协会的概念并赋予其相关监管和对行业进行自律的职权。。《私募投资基金监督管理暂行办法》2014年8月21日——证监会因新修订的《证券投资基金法》首次把私募纳入范围，证监会根据法律授权制定此《办法》，是私募基金监管领域的主要法规之一，确立了符合私募基金行业运作特点的适度监管制度。《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》2016年7月15日——证监会2015年3月，基金业协会发布实施了《资管业务“八条底线”禁止行为细则》，此《规定》可以理解为新版“八条底线”

两规一法两规七办法二指引第二十三页，共51页。

二、七办法二指引现有制度体系文件名称制定现状实施时间《私募基金募集行为管理办法》已生效2016年7月15日起实施《私募投资基金信息披露管理办法》已生效2016年2月4日起实施《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》（试行）已生效2014年2月7日起实施《私募投资基金管理人内部控制制度指引》已生效2016年2月1日起实施《私募基金合同内容与格式指引》已生效2016年7月15日起实施《基金业务外包服务指引》（试行）已生效2015年2月1日起实施未来完善制度《私募基金管理人从事投资顾问业务管办法》制定完善中《私募基金外包服务业务管理办法》制定完善中《基金从业资格管理办法》制定完善中第二十四页，共51页。一、《募集行为管理办法》九大亮点第二十五页，共51页。第二十六页，共51页。二、《募集行为管理办法》