股基四季报配置解码

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2022年基金四季报已披露完毕。四季度，上证综指上涨36.84%、单季度成交额创下19.49万亿元的历史最高水平，作为A股市场最重要的机构气力之一，股票型基金在资产和行业配置上有哪些特征、发生了哪些变化呢？

仓位持续高企

Wind资讯数据显示，截至2022年四季度末，股票型基金和偏股混合型基金（按银河证券的基金分类，下称“主动开放式股基”）股票仓位占基金资产总值的84.53%，略低于三季度末的84.88%。

自2022年以来的36个季度中，该指标共有17次超过80%，假设将门槛提升至84%，那么只剩下4次。除了上述两次外，另外两次分别为2022年第四季度（85.99%）和2022年第四季度（85.19%）。可以看到，这也是过去9年以来该指标首次连续两个季度超过84%。

按照正常规律，当基金经理看好某类资产的后市时，会选择提升该类资产在整体配置中所占的份额，但出于分散风险和其他因素考虑，配置比例会受到限制。作为更专注股票投资的股基，配置股票的上限一般高于其他基金。2022年三、四季度，主动开放式股基配置股票的比例已经特别接近以往的峰值，这一方面意味着基金经理们对后市特别乐观;另一方面也意味着在接下来的季度中，基金经理们进一步提升股票配置比例的可能性较小。

当然，这并不意味着流入股市的新增资金将受到限制。假设更多投资者受行情吸引入市以及股基总体规模扩大，流入A股的资金总量将持续攀升，但一般而言，85%就是主动开放式股基持有股票资产的上限，而且基金经理降低股票配置的可能性更大。

需要留神的是，并不是说全体主动开放式股基的股票资产配置比例都低于85%，这只是一个平均意义上的数字。实际上，在已经发布四季报的486只主动开放式股基中，有279只的股票配置比例超过了85%，最高达成了94.23%。

股票配置水平可以反映基金经理的乐观程度，但处于高位的股票配置水平却不确定意味着后市将因此上涨或下跌。最典型的是2022年四季度，主动开放式股基的股票配置比例达成了历史高位85.99%，但在接下来的一个季度中，上证综指录得了5.13%的跌幅;而2022年四季度该指标创下了历史次高的85.19%，在接下来的一个季度上证综指持续上涨了4.27%。

银河基金评级为三年五星的汇添富民营活力四季度末的股票配置比例为94.07%，较三季度末提升了11.48个百分点（pct）。基金经理朱晓亮在四季报中表示，“2022年，随着资金推动的普涨不断演进，资本的边际作用会下降，市场的波动会开头加剧，市场的PE提升会逐渐终止。所以未来一年，我们还是看好市场和转型的方向。”

融通动力先锋的基金经理丁经纬那么认为，“短期内A股市场惯性向上已是共识，持续看好改革预期下的大蓝筹估值修复机遇。”四季度末，融通动力先锋的股票配置比例为93.68%，银河基金评级为三年四星。

在看多阵营中，富国天惠精选成长的基金经理朱少醒代表了另一类观点，“以较长期限来衡量，当前权益类资产相对固定收益资产照旧有吸引力。中等增速的传统成长股估值合理，且增长的质量能够经得起时间的考验。以自下而上的角度来看，更能找到足够的优质成长股来获取长期回报。”作为银河基金评级为三年五星的基金，该基金四季度末的股票配置比例为93.58%。

不过，如故有基金经理对后市的看法相对不那么乐观。南方成份精选四季度末的股票配置比例从三季度末的92.59%下降到75.17%，基金经理陈键表示，“A股市场未来仍有较强的吸引力，但是由于指数在2022年的涨幅较大，也在片面程度上映射了市场的乐观预期，未来一段时间内我们需要更好地平衡长期价值与短期波动、估值提升与盈利增长之间的合理关系，坚持配置核心优质资产，积极探索在全球低增长、货币政策取向差异化、大宗商品价格波动的新常态下的投资机遇，我们将努力根据周期进度做好大类资产配置。”

值得一提的是，四季度南方成份精选的净值增长43.81%，在同期业绩对比基准飙升34.58%的处境下如故跑赢9.23pct，50亿元规模以上的基金中，能做到如此劳绩的寥寥无几。

股基猛调仓：制造/金融的跷跷板

Wind数据显示，按照证监会划分的上市公司一级行业分类，四季度末，主动开放式股基行业配置比例（行业市值占股票投资市值之比）变动幅度最大的分别为制造业和金融业，其中制造业配置比例较三季度末下滑16.45pct至45.7%，金融业那么上升13.37pct至18.25%。

值得关注的是，过去一个季度制造业和金融业配置比例如此猛烈的波动还是首次展现。自2022年一季度以来，制造业配置比例波动超过±8pct的仅有5次，除了2022年四季度的-16.45pct外，另外4次分别在2022年二季度（+8.41pct）和三季度（-8.94pct）、2022年三季度（+8.19pct）以及2022年一季度（+8.2pct），变动幅度均没有超过±9pct;金融业配置比例波动超过±5pct的也仅有5次，除了2022年四季度的+13.37pct外，另外四次分别在2022年四季度（+6.69pct）、2022年一季度（+5.26pct）和二季度（+5.66pct），以及2022年三季度（-5.18pct），变动幅度均没有超过±7pct。可以看到，2022年四季度，制造业、金融业配置比例的变动幅度，根本都相当于以往历史峰值的2倍。

行业配置比例的变动幅度越是强烈，意味着基金经理们对板块走势的共识度越高，以至于季度内各家调仓的方向趋于一致形成“共振”。

在这场调仓行动中，景顺长城内需增长的力度尤其引人注目。Wind资讯数据显示，四季度末，该基金的制造业配置比例较三季度末下降76.22pct，内需