金融学概论课堂讲义第十课

第第十资本结经状概每股收般00.00.0好000.00.0很40000.40.4经状经状概每股收—000.00.0好0000.00.0很40000000经营风险与财务风经营风 指企业经 润，即息前利润，的变动销售量随商业周期的变价格的变成本的变市场影响力的大财务风险是指由包含负债的资本结构所造成的 额外动18企业的各种的组合就称作资本结MM命题：在一无磨擦的世界里，公司的价值与结构的选择无关企业发行的所有的市场价值总和取决于它的盈利能力以及它所承担的风险在MM命题I下，投资决策和筹资 以完全假没有债权和股票的发行没有费投资者个人可以业完全相同的条件借用资当事人sakehodes地解投投投(EBITrD投EBITEB投001EB(VUEB例例企业财务负债为0（00%的股权融资（Caasaoe）：0企业L（其它方面与企业U相同0（00债务的市场价值：00万无风险利率：8利息支出：40万元；股利：60万企业L的市场价值例子续组合：占企业L10%的股股利收入：6万组合B：借入0万U10%股利收：10万利息支出：4万净收益：6万因为组合A和组合B的收益企业L的10%的股权的价值=0%×100000例子例子续企业L的股权的市场价值：00万企业市场价值：1000万若不然，将存在套 18负债企业普通股的期望收益率与的负债－权益（D/E）的比率rrD(rrE：无负债企业的权益成：负债企业的成：权益的市场价：负债的市场价 WACC(r)rr E D 无风险债 风险例子续rA(rU)10ErAD(rArD)10%5(10%8%) 负负债企每股股 股份数量 企业U 10万 企业 DADED权益的风 0 0 12 22 D(EE)1假设公司得税税率为税盾 Dr税盾的现值 D（假设为永续年金 负债企业的价值=企业所有权益的价值+税盾的现I1m拥有企业Lm 的股E(1拥有m1E )D的m拥有企业U的m股I1组合A的m(EBITrD)(m(1)rDE1)D E(1)DmEBIT(1E(1组合B的mEBT(1 无要求mEBIT(1)mEBIT(1E(1 VEDV企业利息税盾的现业的价市场值负企业的价债例子续假设公司所得税率为3%U的税后现金流为：65万L的税后现金流为：9税盾：14税盾的现值（假设为永续年金）：175万1rr(1)(rr) DWACCEr(1)rV cDI1 (EBITrDD)(1c EBITc)(1c)rDDrADEcD(1c)rDDrrAc)D(1c)rD rrr)1) A c例子例子续r0(10.35)(10%8%)500 WACC12%325(10.35)8%500 EEBITrD11006010.35 V 825财务的成由或之前的经营决策所造成成用，费，费等等。间接成本：因发生财务给企业经营管理带来的种损失如不正常产品正常获得原料供应，为渡过而不得不成本成本的例子RefusetocontributeequityCashinand拖延时间yingfor负债企业的市场价负债企业的价值企业所有权益的价＋税盾的现－财务成本的现企企业无企价市场价企业的最大价税盾财负债企最优机成的价债maon经营风险高的企业不应该高负有形资产和/或可变现资产多该增加应入多的企业应该增加债务融企企业筹资的顺序理（ekn信息不对称理企业在需要资首先倾其次（如可转换）普通nalsak对有杠杆的投资的估B=1税率c=30资本结构：80％的股 20％的负该项目(无)要求回报率为10对有杠杆的投资的估方法1AAPV无杠杆现值债税盾的15(10.3)(APV0.20)0.30APV111.70对有杠杆的投资的估方法2：平均资本成本rr(1)(rr)010(1030)(010080)000WACCrE(1)r 0103508007000800APV15(103)1117万0094对有对有杠杆的投资的估方法：流rE东得到税后现金流10.5(1c)rD10.50.70E10.50.056(0.25E89.36V111.7第十股股利支付的形现金股利：企业向股东支付的定期特别()现金股票股利：企业向股东发放额外的股回购：从它东手买回股在公开市场上股向股东接出价（Tendero私协商（Greenma）股利的决企业有长期的目标股利管理层更重视的是股利的变动，而不是股利的绝对数量股利随企业盈利的长期性变化而变转模DV1=×S1股利变D1－V0S1－V0DV1－DV0=调整率×（目标比率×1 V0股利政策理在股利和 利得两者之间股东更偏爱哪一个股利关命题（MM，196年在完的资本市场中，股利和资本利得对于投资者来 不如GoronandLnne)者更愿意11留()拿到手的1元股利要比未来不确定的1元潜在资本利得 险小得股股利政策理•偏好理因为（）对于可获得高本利得的股票，投资者愿意 前收益MM，通过份转换成投资者将不会为高股利企业支付更高的价在完美的界中（没有、成本等），股利政策对企业的价 以及股的财富没有影响股股利无关命题(，0NPV为2000不，0现 0 ＄,0资产 ＄80 0 0新项目的 0 0 0总价 ＄11000＄1000 0股份数 0 0 1每股价 ＄1 ＄1 ＄1MM，股东价值（拥有110股 无股利 1元股利 卖出股利 ＄10 ＄10股 12 1 1总价 2 2 2股利的信号作股利的增加可以向市场传递关于未来现金流的好消减少则可以传递坏消因为高股利支付比率对于那些没有现金流作为支撑的企业来说成本会很高所以股利的增加等于