电力设备与新能源行业：核电深度绿电基建大时代核电迎再次腾飞

究报告究报告在政策指引、电网结构性需求突出、技术进展以及综合考虑产业发展阶段荷能政策持续转暖，《中国核能发展报告区域性缺电背景下核电投资加大的必要性凸显。2022年稳增长、新基要投资主线，国常会强调要“强化能源保供，未雨绸缪推进支持。占比提升带来的弃风弃光、长距离输送、对电网冲击等问配电网等领域长期持续投资。核电是唯一同时具备传统能源的稳定主三代、四代核电技术，并且形成了完整的核电产业链，优质公司不断涌现。在能源基建需求加投资建议在国家发展核电态度积极、核电核准加速、核电技术持续取得突破的背景下，核电投资建设有望加速，核能发展迎来新阶段。我们推荐核电运营风险提示大盘走势 电力设备及新能源指数沪深300250%200%150%100%50%0%2020-012021-012022-012023-01-50% Table_First|Table_Author分析师：贺朝晖会召开》2023.03.192023E2023E2022A/E2022A/ECAGR-32024E2024E核电0.480.530.5913121111.3%买入江苏神通0.470.790.9926161225.5%买入份2.5%久立特材1.321.421.5312111023.4%买入中国核建0.590.730.871411919.5%买入%报告末页的重要声明1行业报告行业深度研究2请务必阅读报告末页的重要声明研究背景在2021年政府工作报告中，明确提出“在确保安全的前提下积极有序发展核到政策支持，将迎来加速发展。认为核电板块有望迎来拐点向上。创新之处复盘海外部分国家的核电发展历程，以各环节参与核电投资的时点为切入角度分析。投资建议我们认为核电产业链各环节受益程度顺序为：业主运营方>建造承包商>长周期>普通设备制造商。国产化能力强、能够制造核级设备的制造商将更容易拿到订单。份、久立特材、浙富控股、江苏神通。3请务必阅读报告末页的重要声明 展 11 投资策略：关注产业链优质龙头公司 44 4请务必阅读报告末页的重要声明统计(月) 9 MWe) 17 图表20：各省份在运在建核电机组情况(万kW) 21 结构变化趋势(%) 25 5 结构变化趋势(%) 27 7 结构变化趋势(%) 29 9 发电结构变化趋势(%) 30 0We 图表40：俄罗斯发电结构变化趋势(%) 31 发电结构变化趋势(%) 33 3 图表49：核燃料成本拆分(%) 36 5请务必阅读报告末页的重要声明 成本拆分(%) 40 图表67：中国核电盈利预测(亿元) 46 图表71：中国广核盈利预测(亿元) 47 图表75：江苏神通盈利预测(亿元) 49 图表79：应流股份盈利预测(亿元) 51 图表83：久立特材盈利预测(亿元) 53 图表87：浙富控股盈利预测(亿元) 55 图表91：中国核建盈利预测(亿元) 57 图表95：东方电气盈利预测(亿元) 59 6请务必阅读报告末页的重要声明1核电的现在和未来1.1核电基本面全面向好2021年政府工作报告。之后一系列政策文件明确了核电能源体系规划》两份重要文件中，再次强调了“积极安全有序发展核电”。为在上述“天时地利人和”因素加持下，核电板块有较大向上空间。7请务必阅读报告末页的重要声明(浙富控股)2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q40EE1.2技术跨越至第四代大幅提升安全性RPHWRLWGR达到世界核电领先水平。8请务必阅读报告末页的重要声明最高。这期间，30年核电设计及建造工作，完成了“引进-消化-吸收-再创新”的全过程，研的二代核电技术。秦山一期CNP300是我国自行设计、建造及运营的第一台核电机组，在此二代核电项目通过批量化建设，打造出了完整、成熟、高效的核电供应链，9请务必阅读报告末页的重要声明岭澳1号机组岭澳岭澳1号机组岭澳2号机组岭澳3号机组岭澳4号机组组组7772727269696060616161656263616557600-h核电建设比投资(元/kW)2000017693115571155710943000为了提升核电安全性和经济性，2000年开始三代核电逐渐走上核电舞台中央。借着政策支持以及成熟的核工业体系成功实现了弯且打造出了自主三代核电技术“华龙一号”这样的国家名牌。RCAP未来将作为核电“走出去”的王牌打开世界核电月安全裕量三代三代核电目标相相对二代核电改进概率·年)·年)的要求提高了一个数量级概率·年)·年)的要求提高了一个数量级定功率年2个月应用模块化施工技术，现场施工工期缩短，减少投资F10请务必阅读报告末页的重要声明点，目标是到2030年达到实用化的程度，将对核电行业乃至整个能源行业产生革命性影响。第四代核电技术原理及特点国内第四代核电建设进展气冷快堆属于快中子谱氦冷反应堆，采用闭式燃料循环，燃料可选(Gas-cooledFast择复合陶瓷燃料。它采用直接循环氦气轮机发电，或采用Reactor,GFR)其工艺热进行氢的热化学生产。铅合金液态金属冷却属于快中子谱铅(铅/铋共晶)液态金属冷却堆，采用闭快堆(Lead-cooled式燃料循环，以实现可转换铀的有效转化，并控制锕系元FastReactor,LFR)素。燃料是含有可转换铀和超铀元素的金属或氮化物。熔盐反应堆(MoltenSaltReactor,MSR)属于超热中子谱堆，燃料是钠、锆和氟化铀的循环液体混合物。熔盐燃料流过堆芯石墨通道，产生超热中子谱。液态钠冷却快堆(Sodium-cooledFastReactor,SFR)属于快中子谱钠冷堆，它采用可有效控制锕系元素及可转换铀的转化的闭式燃料循环。SFR系统主要用于管理高放射性废弃物，尤其在管理钚和其他锕系元素方面。中国实验快堆(65MW)于2011年7月21日并网发电。福建霞浦快堆核电示范工程(600MW)于2017年12月30日开始建设。超高温气冷堆(VeryHighTemperatureReactor,VHTR)属于一次通过式铀燃料循环的石墨慢化氦冷堆。堆芯出口温度为1000C，可为石油化工或其他行业生产氢或工艺热。该系统中也可加入发电设备，以满足热电联供的需要。此外，该系统在采用铀/钚燃料循环，使废物量最小化方面具有灵活性。清华大学核研院主持研发10MW高温气冷实验堆并与2003年并网发电。山东石岛湾高温气冷堆核电站示范工程(2*200MW)于始建设。超临界水冷堆(Super-CriticalWater-cooledReactor,SCWR)高温高压水冷堆，在水的热力学临界点(374C，22.1MPa)以上运行。超临界水冷却剂能使热效率提高到轻水堆的约1.3倍。该系统的特点是，冷却剂在反应堆中不改变状态，直接与能量转换设备相连接，因此可大大简化电厂配套设备。燃料为铀氧化物。11请务必阅读报告末页的重要声明国2优质电源属性促核电积极发展2.1核电经济性突出h燃气轮机电核电0000注：采用IEA既定政策场景(STEPS)2.2核电绿电属性突出角度来考虑，根据联合国政O12请务必阅读报告末页的重要声明00归一化碳排放量(gCO2/kWh)90182724121218O万吨CO2)0201820192020202113请务必阅读报告末页的重要声明变化框架公约》第二十六次缔约方大会(COP26)上共同签署了《格拉斯哥气候公持续供暖供热供汽，为环境保护和节能减排做出贡献。2022/7/14业业主国家电投机组机组海阳核电二期项项目900MW远距离跨区域核能供热工程备备注2022/11/1核辽宁红沿河核电站辽宁红沿河核电站核能供暖示范项目投产后每年将减少标煤消耗5726吨，减排二氧化碳1.41万吨、烟尘209余吨、二氧化硫60余吨、氮氧化物85余吨、灰渣2621吨。2022/11/1华能集团石岛湾高温气冷堆高温气冷堆示范工程核能供热节约厂内用电1200万度，折合节约原煤7055吨，相当于减排二氧化碳12564吨、二氧化硫378吨、氮氧化物189吨2022/12/15中核集团秦山核电秦山核电供热正式投运，24小时热能供应保障，年工业供热约28.8万吉焦，相当于节约标准煤约1万吨，减排二氧化碳约2.4万吨2.3保供能力提升核电刚需属性核电是唯一同时具备基荷电源和清洁能源属性的发电方式。基荷能源是指能够料后处理的难度和成本。14请务必阅读报告末页的重要声明载进行响应调峰，但其国内核电发电功率一直维持在2980MW左右。年德国第8周公共净发电功率情况(MW)出力锐减，国内多地出现“拉闸限电”情况。势。为了完成“双控”任务，一些省份开始采取限电、限产等见效最快的措施，铝材、能源低碳转型造成不利影响。15请务必阅读报告末页的重要声明H少数省份受前期来水偏枯导致水电蓄能持续未来我国有望形成核电为基，火电调峰的格局。2022年我国核电机组发电量约16请务必阅读报告末页的重要声明55.02%6.99%14.60%73.35%72.32%71.18%71.13%69.77%4.98%14.33%4.22%4.82%16.27%4.94%5.59%4.88%5.01%16.37%2019202020212022利用小时数开始逐年降低，2021年开始回升，2022年全国核电平均利用小时数达核电火电水电风电光伏003793412113372012201320142015201620172018201920202021202217请务必阅读报告末页的重要声明2.4积极有序发展核电成为主旋律核电发展速度受政策影响明显。“八五”计划至“十五”计划时期，国家层面提倡适划明确了将积极推进核电建设，且重点并突出了东部沿海核电建设这一重点，期间核电实业步入快速发展阶段。到“十四五”期的重要任务。图表16：我国核电历年装机规模(MWe)00020112012201320142015201620172018201920202021202200000作报告中首次用“积极”来提及核电。18请务必阅读报告末页的重要声明图表17：我国核电相关政策源占能工作分工的意见能源结构。推动煤炭清洁高效利用，大力发展新能核电机组发电量纳入优先发电计划，按照优先发电优先购电计划管委。厅化工意见》主创新，优化完善核电标准体系。提升标准自主化水平。以监管体系，加强试委核电安文化体系，深入推进核安全文与安全管理工作深入融合，不断提高全员核安全文化水经济和社展第十三个五年规划高非化石能源比重，推动煤炭等化石能源清，展核电。2021年分别实现了项目核准稳定增长，2019年核准5台机组(山东荣成示范电站、。在《中国核能发展报告(2020)》中，给出了核电建设按照每年6-8台持保19请务必阅读报告末页的重要声明图表18：我国核电历年核准台数(台)核准机组数(台)8642086654430000002.5优质厂址储备满足核电发展需要20请务必阅读报告末页的重要声明站辽宁、山东、江苏、浙江、福建、广东、广西、海南。我国核电机组利用效率均处于较高水平。2022年我国核电项目平均利用率达维持高利用效率，基本上无需担心消纳问题。21请务必阅读报告末页的重要声明671671图表20：各省份在运在建核电机组情况(万kW)图表21：2022年各省份机组利用效率(%)运建022年机组利用效率003350345255272217广东浙江福建江苏辽宁山东广西海南%%%%%%%%%92.6%92.6%93.0%95.0%94.0%97.8%96.0%94.8%广东浙江福建江苏辽宁山东广西海南未来核电建设将更加注重与电网布局和区域经济发展相适应，更好地支撑适合电力供需矛盾将进一步加大，好准备。未来我国核能从沿海到内陆，从东部到中西部的空间布局将更加均衡。省份厂址广东韶关肇庆湖南桃花江小墨山湖北松滋江西彭泽烟家山瑞金安徽芜湖吉阳四川三坝浙江龙游河北海兴河南重庆涪陵22请务必阅读报告末页的重要声明吉林靖宇福建三明黑龙江佳木斯贵州贵州2.6核电装机维持稳定发展10%望图表23：我国核电装机预测图表24：我国核电发电量预测累计装机(MW)同比增速(%)发电量(亿千瓦时)同比增速(%)00%000%23请务必阅读报告末页的重要声明3全球核电发展进入新时代3.1世界核电发展面临的三大问题，发展过程中有3个续升级之中。增3)乏燃料处置问题。核电站虽然拥有低碳、绿色属性，但每台百万千瓦机组每极的发展目标。装机393GW，规模排名前五的国家分别为美国(95GW)、法国(61GW)、中国(57GW)、日本(32GW)、俄罗斯(28GW)，德国(4GW)作为曾经的核电大国目前正处于全面退核状态，印度(7GW)随着国际贸易环境改善占比24请务必阅读报告末页的重要声明图表25：2023年3月全球核电装机TOP10比例(%)大,3.5%罗斯,7.0%，图表26：美国历年核电在运机组规模(MWe)00000美国在运机组规模(MWe)同比增长(%)0%-10%25请务必阅读报告末页的重要声明左右水平。天然气发电成本相对较低，21世纪页岩气革命再度夯实天然气电型的重视程度提升，光伏风电成本的快速下降，其占比逐渐提升。美国核电发展波动主要来自经济性和安全性两方面。美国核电开工停滞时又引起的公众对核电的安全质疑。2013年核电重启后，由于政策变动导致需要额外建设成本、电力交易市场中缺乏竞争优势等原因，至今美国共有以及电力市场化程度提升，美国核电产业经历了整合浪潮，运营商数量由图表27：美国发电结构变化趋势(%)%%%%%%%% 19%20%20%19%19%19%19% 19%20%20%19%19%19%19%19901995200020052010201520202021图表28：2021年美国发电结构(%)4%4%光伏光热3.3%垃圾焚烧4%22.5%水电水电%核电.3%26请务必阅读报告末页的重要声明图表29：美国核电站平均容量系数变化(%)NPO经济性的疑虑，美国电力研究院制定《电力公司要求文件(utilityrequirement化法国是世界上最大的电力净出口国，核电对其形成综合发电成本较低的优势功27请务必阅读报告末页的重要声明图表30：法国历年核电在运机组规模(MWe)00000法国在运机组规模(MWe)同比增长(%)0%-10%图表31：法国发电结构变化趋势(%)%%%%%%%%% 67%68% 19901995200020052010201520202021图表32：2021年法国发电结构(%).02%.02%石油电%光伏2.7%8%%生物质1.3%水电11.4%核电8.4%28请务必阅读报告末页的重要声明与“法(SMR)。同年4月马克龙连任，确定未来三十年法国将重点发展核电。2023年1换从图表33：德国历年核电在运机组规模(MWe)000德国在运机组规模(MWe)同比增长(%)0%29请务必阅读报告末页的重要声明德国宣布暂缓核电退出计划，图表34：德国发电结构变化趋势(%)%%%%%%%% 12%11% 12%11%19901995200020052010201520202021役的3座核电站。图表35：2021年德国发电结构(%)2%2%电.04%石油8%石油8%核电生物质5%生物质5%图表36：日本历年核电在运机组规模(MWe)000000000日本在运机组规模(MWe)同比增长(%)0%核事故后日本核电经历了短暂的滞缓阶段，在本土能源短缺背景下核电快速重30请务必阅读报告末页的重要声明2014年日本发布第四次能源基本计划，重新确立核电作为清洁基荷能源的获得内阁会议批准。允许核反应堆运行寿命超过目前的60年期限，并计划到2030年重启27座图表37：日本发电结构变化趋势(%)0% %19901995200020052010201520202021图表38：2021年日本发电结构(%)3%核电0%核电0%2.7%风电垃圾焚烧1.0%2.0%.5%.3%石油%3.6俄罗斯：核电产业海内外同步稳定发展罗斯核电在运机组27.7GW，同比持平，在建2.7GW。2020年俄罗斯核电发电量31请务必阅读报告末页的重要声明建设。图表39：俄罗斯历年核电在运机组规模(MWe)000俄罗斯在运机组规模(MWe)同比增长(%)0%-10%俄罗斯核电发电占比逐年稳定攀升，目前是俄罗斯发电结构中占比最高的清洁亿美元)，用以建造小型核电厂、建立闭式燃料循环技术平台、研发新型核燃料等。图表40：俄罗斯发电结构变化趋势(%)%%%%%%%%%11%12%15%16%16%18%20%1990199520002005201020152020图表41：2020年俄罗斯发电结构(%)垃圾焚烧风电光伏.04%0.3%0.1%0.2%.04%石油7%水石油7%水电核电43.0%32请务必阅读报告末页的重要声明印度核电产业具有起步早但发展较慢的特点。2022年底印度在运核电机组图表42：印度历年核电在运机组规模(MWe)000印度在运机组规模(MWe)同比增长(%)0%-10%33请务必阅读报告末页的重要声明图表43：印度发电结构变化趋势(%)%%%%%%%%2%2%3%2%3%3%1990199520002005201020152020图表44：2020年印度发电结构(%)4.4%4.4%4.0%核电2.8%4.3%石油2%0.2%1.5%度核电公司(NPCIL)以外的国有企业开放核产业。2022年8月，印度国家电力集团(NTPC)计划新建4台反应堆。印度政府发布未来10年国内核电站数量实现双倍增长的目标。2022年11月，在第27届联合国气候变化大会(COP27)上发布S化小堆的可行性。4核电产业链国产化加速升级4.1全产业链已实现国产化核电产业链包括从上游核燃料供应到中游核设备生产制造，最后到下游核电建34请务必阅读报告末页的重要声明40-45%，其中燃料采购成本(包括铀矿开采、铀转化浓缩、燃料组件制造等前段环节)仅占10-15%。经合组织核电站的总燃料成本通常仅为燃煤电厂的1/3~1/2、为容小觑。图表46：百万kW级核电厂全生命周期成本拆分(%)后处理费用后处理费用,5%%运行维护,29%燃料采购,13%初始建设投资,9%e35请务必阅读报告末页的重要声明4.2上游核燃料循环潜力大中核集团是国内唯一拥有完整核燃料循环产业链的企业。核燃料循环产业链主有核电站所用核燃料均出自这里。36请务必阅读报告末页的重要声明%%%%%%%%%78%87%22%13%电电核电图表49：核燃料成本拆分(%)核废料处理费用,核燃料元件制造,铀矿开采,1%铀浓缩,化合物4%解决高放射性固体废物处理问题是当前重点。放射性废气和废液经处理后达标核燃料循环：从中采用闭式核燃料循环方法。图表50：开式与闭式核燃料循环示意图暂时贮37请务必阅读报告末页的重要声明随施的需求迫在眉睫。山远超过目前的乏燃料后处理能力。，2025当年将产生1330吨乏燃料，累计乏燃料贮存量达13099吨；2030年当年将产生00累计乏燃料(吨)-右轴年新增乏燃料(吨)累累计乏燃料(吨)-右轴年新增乏燃料(吨)000nd38请务必阅读报告末页的重要声明按厂房布置分为核岛、常规岛、电厂配套设施(BOP)。按照能量传输边界分为一回路系统(主冷却剂系统)、二回路系统(核蒸汽系统)、三回路系统(冷却水源系统)。料接触而具有放射性，核岛场景厂房主要设备核岛设备压力壳、堆内构件、控制棒驱动机构、蒸汽发生器、主泵、主管道、和稳压器等汽轮机、发电机、除氧器、凝汽器、汽水分离再热器、高低压加热器、主给水泵、燃料转结水泵、主变压器和循环水泵等辅助系统核蒸汽供应系统之外的部分，即化学制水、海水、制氧、压缩空气站等国产化对总投资影响显著，我们测算，目前设备国产化率85%相比核电建设初期全39请务必阅读报告末页的重要声明本预备费,5.6%%常规岛设备费,14.1%核岛设备费,26.2%设备费,50.5%生活设施费,4.6%7.0%辅助系7.0%%2.4%者恒强”的局面。场景厂房主要设备核岛设备、蒸汽发生器、主泵、主管道、和稳压器等、汽水分离再热器、高低压加热器、主给水泵、燃料转结水泵、主变压器和循环水泵等核蒸汽供应系统之外的部分，即化学制水、海水、制氧、压缩空气站等辅助系统40请务必阅读报告末页的重要声明图表56：核电设备投资成本拆分(%)核级阀门,7%,5%BOP备,5%生器,10%3%核岛设备,58%驱动机构,2%核燃料传送机构,2%核岛设备,58%压力容器,13%安压力容器,13%稳压器,1%其E机设备攻关，今年有望达到100%国产化水平。我们合发展要求。图表57：中广核已建项目国产化率变化(%)岭澳1号机组岭澳2号机组岭澳3号机组岭澳4号机组机组机组机组机组机组机组0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%41请务必阅读报告末页的重要声明4.4下游运营商业模式优异牢占据我国核电在运机组规模前两位，2022年底两者市占率达到85%。国电投负责三代核电技术AP1000消化吸收，并成功研发出我国首个具有自主知识产权的机比例(%)比例(%)%47.0%000000核电厂省份运营方及持股比例秦山核电厂浙江中国核工业集团公司(100%)大亚湾核电厂广东中国广核集团有限公司(75%)、中电控股有限公司(25%)秦山第二核电厂浙江中国核工业集团公司(50%)、浙江省电力开发公司(20%)、申能股份有限公司(12%)、江苏省国信资产管理集团有限公司(10%)、华东电网有限公司(6%)等岭澳核电厂广东中国广核集团有限公司(87.5%)、中电核电运营(中国)有限公司(12.5%)秦山第三核电厂浙江中国核工业集团公司(51%)、中国电力投资集团公司(20%)、浙江省电力开发公司(10%)、申能股份有限公司(10%)、江苏省国信资产管理集团有限公司(9%)田湾核电厂江苏中国核工业集团公司(50%)、中电投核电有限公司(30%)、江苏省国信资产管理集团有限公司(20%)红沿河核电厂辽宁中国广核集团有限公司(45%)、中电投核电有限公司(45%)、大连市建设投资公司(10%)宁德核电厂福建中国广核集团有限公司(46%)、中国大唐集团公司(44%)、福建省能源集团有限责任公司(10%)福清核电厂福建中国核工业集团公司(51%)、华电福建发电有限公司(39%)、福建投资开发总公司(10%)阳江核电厂广东中国广核电力股份有限公司(34%)、广东核电投资有限公司(25%)、广东粤电集团股份有限公司(17%)、中电核电(阳江)有限公司(17%)、中广核一期产业投资基金有限公司(7%)42请务必阅读报告末页的重要声明方家山核电厂浙江中国核能电力股份有限公司(72%)、浙江省能源集团有限公司(28%)海阳核电站东中国电力投资集团公司(65%)、山东国际信托投资有限公司(10%)、烟台市电力开发有限公司(10%)、中国国电集团公司(5%)、中国核工业集团公司(5%)、华能能源交通产业控股有限公司(5%)昌江核电厂海南一期：中国核工业集团公司(51%)、中国华能集团公司(49%)二期：中国华能集团公司(51%)、中国核工业集团公司(49%)"防城港核电厂广西广东核电集团公司(61%)、广西投资集团有限公司(39%)强在核电市场的领先地位。团公司名称参与研发核电技术核工业西南物理研究院国际热核试验堆(ITER)RRR设计院国核华清(北京)核电技术研发中43请务必阅读报告末页的重要声明运行效率来进一步寻求降本空间。易市场。核电市场化交易部分与煤电成交价息息相关，目前已有约70%煤电电量通加增长。00020152016201720182019202020212022%%%%%%%%%%%%00计划上网电量(亿kWh) %)20152016201720182019202020214.5核电产业链受益分析核电产业链上各参与方参与核电投资的时点存在差别。长周期主设备和土建施工合同在项目开工(FCD)前较长时间就已启动招标，相应承包商受益时序最靠前，44请务必阅读报告末页的重要声明主营业务，受益于核电重启程度设备研发、产能提升，具备能，造商、国产化率较高核级设备制造商、普通设备制造商。5投资策略：关注产业链优质龙头公司，核电投资及建设步伐有望加速，核能发展迎来了新阶段。我们推荐核电龙头中国核电45请务必阅读报告末页的重要声明材(002318.SZ)，“华龙一号”控制棒驱动机构的唯一供应商浙富控股(002266.SZ)，SH.SH)。建议关注核级阀门领军企业中核科技(000777.SZ)。控股在运营机组达25台，在建运营机组8台，总装机/在建装机容量分别达W滑54.9-64.6%，主要系发电量和在运机组同比增长，公司相关成本如核燃料成本和0000营业收入(亿元)同比增长(%)201720182019202020212022Q1-3速0归母净利润(亿元)201720182019同比增长(%)0%-5%20212022Q1-3发新能源项目，46请务必阅读报告末页的重要声明图表67：中国核电盈利预测(亿元)业务条目20212022E2023E2024E营业收入(亿元)612.0700.2750.2790.6核电yoy毛利率(%)47.5%5.4%42.2%营业收入(亿元)23.9风电yoy毛利率(%)0.0%55.0%44.5%55.0%23.6%55.0%营业收入(亿元)21.324.930.7光伏yoy毛利率(%)63.0%%63.0%23.3%63.0%营业收入(亿元)2.72.72.7其他yoy毛利率(%)17.0%0.0%17.0%0.0%17.0%营业收入(亿元)623.7790.2863.1929.3合计yoy9.2%归母净利润(亿元)80.490.0100.5yoy股票代码证券简称市值(亿元)EPS(元)22A/E23E24E2222EPE(X)2323E2424ECAGR-32023年PEG003816.SZ中国广核020.200.220.248.0%600905.SH三峡能源660.270.340.412027.4%0.58平均值0.230.280.3317.7%1.13601985.SH中国核电0.480.530.59期、新投运机组大修停运时长超预期影响发电量。47请务必阅读报告末页的重要声明2022年发电量下滑000000营业收入(亿元)同比增长(%)5%0%0%20212022201720182019速归母净利润(亿元)同比增长(%)201720182019202020212022%%E图表71：中国广核盈利预测(亿元)220222023E2024E2025E营业收入(亿元)581.1594.1654.7696.6销售电量yoy9.8%毛利率(%)47.0%47.3%46.7%建筑安装和设计服务营业收入(亿元)226.9272.3313.2344.5yoy%20.0%毛利率(%)0.9%5%5%5%营业收入(亿元)提供劳务yoy毛利率(%)9.8%29.8%27.2%8.0%26.9%5.0%28.0%商品销售及其他营业收入(亿元)4.34.13.93.7yoy-24.5%-5.0%-5.0%-5.0%毛利率(%)34.8%22.0%23.0%26.6%其他营业收入(亿元)yoy4.99.2%5.15.0%5.45.0%5.75.0%48请务必阅读报告末页的重要声明毛利率(%)14.3%13.3%15.2%14.3%营业收入(亿元)828.2939.71,027.0合计yoy9.3%归母净利润(亿元)99.6109.7122.7135.9yoy2.4%%股票代码证券简称市值(亿元)EPS(元)22A/E23E24E2222EPE(X)2323E2424ECAGR-32023年PEG601985.SH中国核电0.480.530.59平均值0.480.530.5911.3%1.12003816.SZ中国广核020.200.220.248.0%5.3江苏神通：特种阀门龙头持续扩展业务领域与电、化工、冶金、节能服务、氢能等领域。滑，2022需49请务必阅读报告末页的重要声明50营业收入(亿元)同比增长(%)%0%-10%01720182019202020212022Q1-33210归母净利润(亿元)同比增长(%)0%-40%Q-3阀门领域，并在节能、氢能领域持续取得R图表75：江苏神通盈利预测(亿元)20212022E2023E2024E营业收入(亿元)5.76.98.29.7yoy毛利率(%)31.6%15.9%20.0%14.0%20.0%15.0%15.5%营业收入(亿元)5.15.87.08.4核电yoy毛利率(%)46.0%40.8%41.0%20.0%42.0%20.0%43.0%营业收入(亿元)4.95.16.17.1冶金yoy毛利率(%)-0.6%32.2%5.0%33.0%20.0%34.0%35.0%营业收入(亿元)2.83.4节能服务yoy毛利率(%)-36.4%40.9%20.0%39.0%40.0%20.0%40.0%营业收入(亿元)2.42.83.44.1其他yoy毛利率(%)67.4%41.5%20.0%45.0%20.0%45.0%20.0%45.0%营业收入(亿元)21.927.632.6合计yoy20.4%%归母净利润(亿元)2.52.44.05.0yoy-5.2%66.8%24.9%50请务必阅读报告末页的重要声明股票代码证券简称市值(亿元)EPS(元)22E23E24E2222EPE(X)2323E2424ECAGR-32023年PEG603699.SH纽威股份920.630.770.9925.2%0.63603308.SH应流股份0.590.710.9834282042.5%0.67300470.SZ中密控股902.052.5126210.95平均值0.951.181.49272229.9%0.75002438.SZ江苏神通630.470.790.992625.5%0.615.4应流股份：高端铸造龙头核电业务厚积薄发和燃料格架核辐射屏蔽材料的核心供应商。51请务必阅读报告末页的重要声明营业收入(亿元)同比增长(%)归母净利润(亿元)同比增长(%)50201720182019202020212022Q1-33210201720182019202020212022Q1-30%%0%图表79：应流股份盈利预测(亿元)20212022E2023E2024E高端装备零部件营业收入(亿元)yoy-3.0%3.0%3.0%3.0%毛利率(%)29.6%30.0%30.0%30.0%航空航天新材料及零部件营业收入(亿元)5.17.2yoy59.2%40.0%43.0%45.0%毛利率(%)46.4%45.0%46.0%47.0%核能新材料及零部件营业收入(亿元)3.03.24.35.8yoy5.0%35.0%35.0%毛利率(%)41.4%42.0%43.0%43.3%营业收入(亿元)0.9其他业务yoy毛利率(%)52.5%48.4%45.0%45.0%45.0%营业收入(亿元)20.423.127.834.4合计yoy20.4%24.0%归母净利润(亿元)2.34.04.86.7yoy74.3%52请务必阅读报告末页的重要声明股票代码证券简称市值(亿元)EPS(元)2222A/E23E2424E2222EPE(X)2323E2424ECAGR-32023年PEG600765.SH中航重机3470.82292133.7%0.63688122.SH西部超导3712.333.043.8834262134.4%0.76688239.SH航宇科技2.9556372444.6%0.83平均值1.482.032.7640282037.6%0.74603308.SH应流股份0.590.710.9834282042.5%0.67目建设进度不及预期、零部件原材料价格波动风险。5.5久立特材：不锈钢管龙头打开核电第二成长曲线联营企业的股权投资，公司整体效益实现大幅增长。53请务必阅读报告末页的重要声明营业收入(亿元)同比增长(%)归母净利润(亿元)同比增长(%)706050403020020172018201920202021202250%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%864202017201820192020202120220%%%图表83：久立特材盈利预测(亿元)20222023E2024E2025E营业收入(亿元)32.336.240.944.9无缝管yoy毛利率(%)4.0%32.0%32.7%33.4%营业收入(亿元)20.623.526.529.2焊接管yoy毛利率(%)22.8%26.4%27.2%27.9%营业收入(亿元)4.34.95.35.6管件yoy毛利率(%)20.9%20.5%8.0%5.0%19.7%营业收入(亿元)8.28.69.09.5其他业务yoy毛利率(%)6%7.4%5.0%7.4%5.0%7.4%5.0%7.4%营业收入(亿元)65.473.281.889.2合计yoy9.4%归母净利润(亿元)yoy62.2%%54请务必阅读报告末页的重要声明股票代码证券简称市值(亿元)EPS(元)22A/E23E24E2222EPE(X)2323E2424ECAGR-32023年PEG300881.SZ盛德鑫泰340.682.49502168.2%0.31603878.SH武进不锈480.530.8923943.4%0.31平均值0.601.261.893655.8%0.31002318.SZ久立特材23.4%0.465.6浙富控股：危废资源化龙头发力清洁能源装备构，是目前唯一通过三代标准的抗震试验和满足60年使用寿命的“华龙一号”核电技“收集-贮存-无害化处理-资源深加工”前后端一体化55请务必阅读报告末页的重要声明0营业收入(亿元)同比增长(%)201720182019202020212022Q1-3%0%%速50归母净利润(亿元)同比增长(%)201720182019202020212022Q1-3%%0%军危废领域，具有一体化、固液态危废协同处理、能源装备行业，与三峡建工、华能能源、图表87：浙富控股盈利预测(亿元)20212022E2023E2024E危险废物处置及资源化产品营业收入(亿元)131.2148.0163.4176.6yoy78.3%%毛利率(%)21.6%18.0%营业收入(亿元)9.149.6清洁能源设备yoy毛利率(%)0.8%37.9%5.0%37.0%25.0%35.0%25.0%35.0%营业收入(亿元)0.20.20.20.3石油采掘yoy毛利率(%)83.3%10.0%10.0%10.0%营业收入(亿元)0.20.20.20.2特种发电价yoy毛利率(%)2.5%-3.8%2.0%5.0%2.0%5.0%2.0%5.0%营业收入(亿元)0.60.60.70.7其他yoy毛利率(%)2.5%82.5%2.0%75.0%2.0%75.0%2.0%75.0%合计营业收入(亿元)141.4158.6176.4192.7yoy69.4%9.2%56请务必阅读报告末页的重要声明归母净利润(亿元)23.121.8yoy-32.9%20.4%股票代码证券简称市值(亿元)EPS(元)22E23E24E2222EPE(X)2323E2424ECAGR-32023年PEG603588.SH高能环境0.550.740.9525.7%0.53600875.SH东方电气5590.9829.3%0.48002340.SZ格林美3820.300.470.682556.0%0.28平均值0.610.841.072137.0%0.43002266.SZ浙富控股2170.290.350.41-2.0%-工程建设，2018年中核建设集团与中核集团实行战略重组推动企业改革。公司正高57请务必阅读报告末页的重要声明营业收入(亿元)同比增长(%)归母净利润(亿元)同比增长(%)00000