指数研究与指数化投资系列：立足“中国特色估值体系”重塑国企主题指数-230315-中信证券-

证券研究报告请务必阅读正文之后第24页起的免责条款和声明核心观点国有企业是国民经济的重要支柱，当前市场对国企估值极低。国有企业盈利稳定分红高，将长期享受改革红利，且国企价值重估有明确政策支持，在当下有较高的投资价值。本文将“中国特色”和“资本市场一般规律”相结合，根据不同类型国企的估值逻辑，量体裁衣精选因子，编制了“中国特色估值体系”国企主题指数，体现具有估值重塑潜力的不同类型国有企业的整体表现，为跟踪上市国企价值重估过程提供了量化观测工具。从回溯结果来看，四条国企指数长期年化均优于沪深300。▍探索“中国特色估值体系”下的国企分类：1)国企价值重估具有明确的政策支持，2022年是国企改革三年行动方案的收官之年，通过国企改革，国有企业的盈利能力稳定提升，企业竞争力和科技创新能力不断提高；2)研究“中国特色估值体系”，首先要给国有企业具体明确的使命定位，不同类型的企业应该承担国有经济的不同功能定位；3)我们根据不同类型上市公司的估值逻辑，将国有企业分为三大类，分别为：民生基石类、科技先锋类和混改前沿类。▍国有企业在当下有较高的投资价值：1)国企是国民经济体系的重要支柱，上市顾晟曦析师中信证券研究部赵文荣S0002刘方S080004王兆宇S080008史周S0003国有企业在关系国家安全、国民经济命脉的行业尤其是传统行业中占比较高；2)国企盈利稳定且有增长，分红金额逐年提升，受益于国企改革，上市国企营收增速目前已经与民企不相上下，在政策引导下，进行现金分红的国企数量和分，约有17.86%的国企处于破净状态；4)国有企业将长期享受改革红利，近年来发布股权激励预案的国有企业数量显著上升，国企研发费用稳定增长，科技创新能力有望持续提高。▍精选因子，把握不同类型上市公司的估值逻辑：1)民生基石类：传统行业为主，具有承担社会责任、保障民生的性质，挑选股息率较高、盈利稳定且积极承担社会责任的上市国企；2)科技先锋类：发展前瞻性战略性产业，选择盈利能力强、重视科技创新、估值合理且服务国家战略的硬科技行业上市国企；3)混改前沿类：处于市场竞争最充分的行业，需要重点考核市场竞争力，选择资本回报率高、成长能力强并且受市场认可的上市国企。▍“中国特色估值体系国企主题”编制：1)基于以上分类筛选结果，我们编制了“中国特色估值体系国企主题”指数(以下简称“国企主题指数”)，共有三条细分指数：民生基石国企指数、科技先锋国企指数和混改前沿国企指数及一条综合指数：价值重估综合国企指数；2)价值重估综合国企指数市值分布均匀，行业分布较均衡；3)四条国企主题指数长期年化均优于沪深300，民生基石国企指数在熊市中抗跌有韧性，科技先锋和混改前沿国企指数弹性较高长期表现较好；4)从历史分位数看，国企主题指数估值处于历史低位，具备长期配置价值。▍风险因素：国企改革进度不及预期；市场数据不准确风险；历史业绩不代表未来表现。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2探索“中国特色估值体系”下的国企分类 4有明确政策支持 4 国有企业在当下有较高的投资价值 7国企是国民经济体系的重要支柱 7国企盈利稳定且有增长，分红金额逐年提升 9国企价值极为低估，有较大比例处于破净状态 11国有企业将长期享受改革红利 12量体裁衣精选因子，探索中国特色估值体系 13指数编制方案：精选因子，把握不同类型上市公司的估值逻辑 13价值重估综合国企指数市值和行业分布均衡 16指数成分股盈利能力强，财务指标体现各自鲜明的特色 18四条国企主题指数长期年化均优于沪深300 19指数估值处于历史低位，具备长期配置价值 20 插图目录 图2：国企中信一级行业市值及数量占比情况 7信一级行业分布 8信一级行业分布 8图5：不同所有制上市公司市值区间数量分布(单位：亿元) 8图6：国企市值区间分布(单位：亿元) 8图7：“中国特色估值体系”下的三类国企营业收入(万亿元) 9图8：“中国特色估值体系”下的三类国企净利润(万亿元) 9图9：上市国企总资产、净资产变化(单位：万亿元) 9 9图11：不同所有制上市公司营业收入(单位：万亿元)及营收增长率 10图12：不同所有制上市公司净利润(单位：万亿元)及净利润增速 10图13：央企和地方国企分红金额(单位：亿元) 11图14：“中国特色估值体系”下的三类国企分红公司数量 11图15：中证央企、地方国企、民企指数ROE(%) 11图16：中证央企、地方国企、民企指数股息率(%) 11图17：中证央企、地方国企、民企指数PE 12图18：中证央企、地方国企、民企指数PB 12 图20：上市国企股权激励预案数量 13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3单位：亿元) 13 图26：国企主题指数不同时期指数市值截面(单位：亿元) 17图27：价值重估综合国企指数行业权重分布 18 图29：中证国企指数行业权重分布 18图30：价值重估综合指数与沪深300、中证国企指数中信一级行业权重对比 18图31：国企主题指数与中证国企指数历史表现 19图32：价值重估综合国企指数与沪深300历史表现 19主题指数成分股PB历史分位数分布 21主题指数成分股PE历史分位数分布 21PB 21PE 21表格目录N系 5表2：国企改革三年行动方案重点任务 6表3：国有企业功能界定与分类及改革发展主攻方向 6 表7：国企主题指数成分股财务指标(中位数) 198：国企主题指数风险收益指标 20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明4▍探索“中国特色估值体系”下的国企分类回望历史，国有企业为坚持和发展中国特色社会主义做出了不可磨灭的突出贡献。当前国有企业估值普遍较低，截止2022年12月30日，中证民企指数PB估值为2.97倍，而中证央企指数与中证地方国企指数PB估值分别为0.93倍和1.55倍。央企指数自2020年4月起PB估值一直低于1，破净国企占比达到17.86%，其中银行业国企大部分处于破净状态。国有企业破净将极大阻碍上市公司再融资等资本运作，在宏观层面阻碍了国有资本优化布局。国有资产关系到国计民生，是保障人民共同利益的重要力量，是全体人民的宝贵财富。2022年5月27日，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，强调央企市值重估的必要性；11月21日中国证监会主席易会满在2022金融界论坛年会上提出要“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。国家高度重视国有企业改革，党的十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提出，“坚持和完善基本经济制度”是重要的改革内容，提出坚持公有制主体地位，发挥国有经济主导作用，不断增强国有经济活力、控制力、影响力，由此开启本轮国企改革。国企改革逐渐形成了“1+N”的政策文件体系，从政策规划、局部试点到广泛试点及全面落实，经历四个阶段。资委官网，中信证券研究部2015年9月，中共中央、国务院出台了《关于深化国有企业改革的指导意见》，并发布了十几套配套文件，俗称“1+N”顶层设计，为规范新一轮国企改革奠定了基础。请务必阅读正文之后的免责条款和声明51《关于深化国有企业改革的指导意见》N《关于完善中央企业功能分类考核的实施方案》企业制度《关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见》《关于开展市场化选聘和管理国有企业经营管理者试点工作《关于深化中央管理企业负责人薪酬制度改革的意见》《关于合理确定并严格规范中央企业负责人履职待遇、业务资产管理体制《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》有制经济《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》《关于鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指导《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》资产流失《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意《关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见》《企业国有资产交易监督管理办法》《上市公司国有股权监督管理办法》《关于进一步加强和改进外派监事会工作的意见》党对国有企业的《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的》良好环境《关于支持国有企业改革政策措施的梳理及相关意见》《关于印发加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问作方中央国务院关于深化国有企业改革的指导意举措工作计划中央国务院关于深化国有企业改革的指导意任务分工方案《关于国有企业改革试点工作事项及分工的方案》通过国企改革，国有企业的盈利能力稳定提升，企业竞争力和科技创新能力不断提高，2022年是国企改革三年行动方案的收官之年，国企改革成果受到广泛关注。2023年1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，会议指出，国企改革三年行动高质量圆满收官，中央企业预计2022全年实现营业收入39.4万亿元、同比增长8.3%，利润总额2.55万亿元、增长5.5%，净利润1.9万亿元、增长5%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明6123取长补短、共同发展；45678。资委官网，中信证券研究部明确国企定位，在“盈利”与“公益”间寻找平衡国有企业一方面需要追求盈利保证国有资产的保值增值；另一方面需要弥补市场缺陷，服务公共目标，这可能会牺牲一定的盈利。“盈利”和“公益”天然矛盾，如何平衡是一个考验智慧的大问题。研究“中国特色估值体系”，首先要给国有企业具体明确的使命定位，不同类型的企业应该承担国有经济的不同功能定位。2015年12月7日，经中国国务院同意，中国国务院国有资产监督管理委员会、中国财政部、中国国家发展和改革委员会联合印发了《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》(下文简称《分类指导意见》)，将国有企业根据主营业务和核心业务范围划分为商业类和公益类；2021年4月28日，国资委召开深化国有企业分类改革专题推进会，根据国有企业功能分类进一步明确不同类型企业的改革发展主攻方向。要聚焦保障民生、服务社会，高效率提供公共产品和服务，做好优质服务权激励、分红激励等中长期激励；积极稳妥推进子企业混改，对符合条件场化的差异化管控。业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主影响力的担当者。资委官网，中信证券研究部探索国企分类：政策与市场规律结合在充分领会《分类指导意见》文件精神的基础上，我们将“中国特色”和“资本市场一般规律”相结合，从中国资本市场投资实践出发，深入研究成熟市场估值理论的适用场景。在此基础上，我们根据不同类型上市公司的估值逻辑，将国有企业分为三大类，分别为：民生基石类、科技先锋类和混改前沿类。1.民生基石类国企包含关系国家安全、国民经济命脉的关键领域的行业中的传统行业，聚焦保障民生、服务社会，高效率提供公共产品和服务，做好优质服务的提请务必阅读正文之后的免责条款和声明7供者。2.科技先锋类国企包含关系国家安全、国民经济命脉的关键领域中的硬科技相关行业，聚焦重要行业和关键领域，更好服务国家战略、完成重大专项任务，争做国有经济控制力、影响力的担当者。3.混改前沿类国企包含处于市场竞争最充分的行业和领域，要提升资本回报、质量效益，率先全面落实市场化改革的各项举措。三大类型国企和中信行业对应关系见下表：脉的关键领域的行业中的传统行-电信运营、石油石化、煤、非银行金融、综合金融、钢铁、建筑锋命脉的关键领域中的硬科技相关行能源、机械、通信除电信运营以外的所有二级行业前沿量效贸者服务、医药、综合、传媒究部▍国有企业在当下有较高的投资价值的重要支柱上市国有企业在关系国家安全、国民经济命脉的行业尤其是传统行业中占比较高。截止2022年末，上市国企在煤炭、电力及公用事业、石油石化、银行、建筑行业中市值占比居于前列(80%以上)；在煤炭、非银、交通运输、银行、钢铁行业中国企数量占比均在60%以上；另一方面，上市国企在竞争比较充分的行业占比相对较低，例如：家电、纺织服装和轻工制造。请务必阅读正文之后的免责条款和声明8非金融类国企主要分布在周期风格和稳定风格行业中，在成长风格行业中占比较低。在市值分布方面，前五大非金融行业分别为食品饮料、电力及公用事业、石油石化、交通运输和通信，合计市值占比约为45.24%。在数量分布方面，整体分布较为均匀，前五大行业是电力及公用事业、基础化工、机械、交通运输和建筑，合计数量占比约为33.53%，国有企业尤其是中央国有企业以大市值为主。在A股市值超过千亿元的上市公司中，央企和地方国企市值占比分别为25.93%和22.66%。央企市值以百亿元市值以上为主，占图5：不同所有制上市公司市值区间数量分布(单位：亿元)从三类国企收入规模来看，民生基石类国企营业收入和净利润处于绝对统治地位，营业收入和净利润上占比分别为86.52%和90.06%。近年来，民生基石类上市国企营收和净利润稳定提升。请务必阅读正文之后的免责条款和声明9上市国企资产总量逐年上升，2021年总资产超过250万亿元，净资产突破40万亿元。在产业分布上，在非金融产业的上市国企中，基础设施与地产产业占比超过40%。图9：上市国企总资产、净资产变化(单位：万亿元)Wind券研究部Wind券研究部受益于国企改革，上市国企营收增速稳步提升。2016年以来国企改革取得显著成效，国企与民企营收增速差距逐渐缩小；2018年至2019年，国企营收和净利润增速成功赶超请务必阅读正文之后的免责条款和声明10图11：不同所有制上市公司营业收入(单位：万亿元)及营收增长率相较于民企，国企净利润增速较为稳定。2019年至2022年6月，中证央企指数净利润TTM从2.08万亿元增长至2.58万亿元；中证地方国有企业指数净利润TTM从0.91万亿元增长至1.18万亿元，年复合增长率分别为9.03%和10.99%，净利润占比保持在75%以上。图12：不同所有制上市公司净利润(单位：万亿元)及净利润增速在政策引导下，进行现金分红的国企数量和分红金额逐年提升。由于政策鼓励上市公司制定合理持续的利润分配政策，鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报，国有企业尤其是央企股息率逐年攀升，中证央企指数股息率达到3.77%，同期中证民企指数股息率仅为1.01%。2015年以来国企分红金额每年保持正增长，尤其是2021年，分红金额增长率达到35%，进行分红的企业中的科技先锋类国企数量增加最为明显。请务必阅读正文之后的免责条款和声明11量上市国企盈利能力稳定。2016年以来受益于国企改革，上市国企ROE稳步回升且显著优于民企，虽然由于疫情原因2020年有所下降，但是较有韧性，下滑幅度明显小于民图16：中证央企、地方国企、民企指数股息率(%)低估，有较大比例处于破净状态PB估值分别为37.61倍、2.97倍，而中证央企指数与中证地方国企指数PE估值则仅为值一直低于1，破净国企占比达到17.86%，其中银行业国企大部分处于破净状态。请务必阅读正文之后的免责条款和声明12上市国企目前估值处于历史低位，中证央企指数和中证地方国企指数PB估值分别处于2010年以来的1.77%和7.15%历史分位点，PE估值分别处于14.85%和21.30%历史分位点。从估值历史分位数角度，当前国有企业尤其是央企具备长期配置价值。股权激励作为市场化的中长期激励手段，是提升国企竞争力、为国企改革步入深水区注入新动力的重要方式。受到国家政策鼓励，2015年至2021年，发布股权激励预案的上市国企尤其是地方国企逐年上升，从30家增长到超过100家，国企改革三年行动方案的重点任务之一就是“激发国有企业活力，健全市场化经营机制，加大正向激励力度，也由此提高效率”，发布股权激励预案的国有企业数量逐年上升对国有企业未来持续享受改革红利有正向促进作用。在新型举国体制下，国企势必是硬科技突破的主力军，同时预计二十大召开后各类鼓励科技创新的政策将逐步出台，研发投入也将是衡量国有企业核心竞争力的重要指标。国请务必阅读正文之后的免责条款和声明13费用稳定增长，持续提高科技创新能力及核心竞争力，从2018年的3000亿元左右增长到2021年的6000亿元左右，近年来年复合增长率约为24%。▍量体裁衣精选因子，探索中国特色估值体系指数编制方案：精选因子，把握不同类型上市公司的估值逻辑央国企价值重估契合当前的政策导向，前文我们根据不同国企的使命和定位，将国企分为三大类，在此基础上进一步结合每一类企业所属的类型特征精选因子，筛选出在“中国特色估值体系”下具有估值重塑潜力的成分股，体现具有估值重塑潜力的不同类型国有企业在价值重估过程中的整体表现。民生基石类国企主要属于由央国企占主导的传统行业，具有承担社会责任、保障民生的性质，并且普遍具有经营稳定且分红较高的特点。挑选现金股息率较高、分红相对稳定、盈利稳定且积极承担社会责任的股票，所以在因子中挑选ROE和营收增速稳定性体现企业盈利能力以及盈利稳定性，引入ESG中的社会责任分项得分作为社会评价指标，在政策层面叠加股息率因子。请务必阅读正文之后的免责条款和声明14究部近年来国资委对央企的技术创新高度重视，同时加强科技类企业对服务国家战略、保障国家安全和国民经济运行、发展前瞻性战略性产业以及完成特殊任务情况的考核。综合以上情况，针对科技先锋类国企选择研发投入营业占比以及ESG体系中的企业政策环境得分作为精选因子，同时结合ROE和PE估值筛选出盈利能力较好、估值合理、重视科技创新、服务国家战略但是估值有提升空间的硬科技行业上市国企。究部混改前沿类国企由于处于市场竞争最充分的行业，需要重点考核市场竞争力。这一类国企强调提升资本回报、质量效益，所以选择ROE、ROIC和营收增速作为衡量企业盈利能力以及盈利能力持续性的因子，相同环境下，分析师覆盖数与市场透明度高度相关，有请务必阅读正文之后的免责条款和声明15助于与投资者加强沟通，增强市场对企业价值的认同，最后结合PE估值和股息率筛选出竞争力较强、价值受市场认可且估值有提升空间的上市国企。究部基于以上因子筛选的结果，我们编制了“中国特色估值体系国企主题”指数(以下简称“国企主题指数”)，共有三条细分指数：民生基石国企指数、科技先锋国企指数和混改前沿国企指数及一条综合指数：价值重估综合国企指数。该系列国企主题指数从国企的定位和使命出发，结合资本市场投资实践，从国企分类角度量体裁衣精选因子，为不同类型国企价值重估提供量化观测工具，跟踪在“中国特色估值体系”下优质国企的整体表现。指数编制方法如下表所示：民生基石国企指数科技先锋国企指数混改前沿国企指数价值重估综合国企指数中证国有企业综合指数成分股数量3030309012931000100010001000基日2018/6/292018/6/292018/6/292018/6/292009/6/30式加权前沿指数等权空间(1)近两年ROE为正；(2)民生基石、混改前沿国有企业需要连续两年进行现金分红。证券除外。收同比增G发支出占ESG任-企政策量化得息率、营收增方国有企业综合指中央企业综合指数。中证地方国有企综合指数分别选取内所有地方国有企控股上市公司证券期调整公司，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16名称ROE是衡量企业盈利能力的重要指标，央国企盈利稳定，有望获得确定机制。SG任得分。国企指数ROE是衡量企业盈利能力的重要指标，央国企盈利稳定，有望获得确定发支出/营收层面彰显监管层对国有企业上市公司估值重视。GROE是衡量企业盈利能力的重要指标，央国企盈利稳定，有望获得确定层面彰显监管层对国有企业上市公司估值重视。机制。究部价值重估综合国企指数市值和行业分布均衡相较于沪深300，价值重估综合国企指数市值分布更加均匀，与中证国企指数有一定相似度。价值重估综合国企指数成分股以百亿市值以上的上市国企为主，市值大于300亿元的个股占总数的47%，沪深300和中证国企指数分别为99%和17%；成分股市值分布与中证国企指数的相似度约为0.44。请务必阅读正文之后的免责条款和声明17<1010-3030-5050-100100-300300-500500-1000>=1000400000国企主题指数各自具备不同的市值分布特征。民生基石国企指数成分股市值截面大于其他指数，大盘特征较明显，反映了民生基石类国企雄厚的资产基础，科技先锋国企指数近年来市值截面呈现上升态势，体现了此类国企近年来规模扩张的趋势。价值重估综合国企指数行业分布更加均衡，聚焦实体经济，行业集中度相对较低。截至2022年12月31日，价值重估综合国企指数成分股覆盖22个中信一级行业，权重排名前5的行业分别为机械、建材、食品饮料、钢铁、电力设备及新能源；沪深300权重排名前5的行业分别为食品饮料、银行、电力设备及新能源、非银和电子；中证国企指数权重排名前5的行业分别为食品饮料、银行、非银、电力及公用事业和基础化工；前三大行5%、52.1%和46.41%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明18价值重估综合国企指数相较于基准指数行业偏离度较大。从行业超低配来看，价值重估综合国企指数相对于沪深300和中证国企指数超配较多的行业为建材、钢铁和机械；低配较多的行业为非银、银行和食品饮料；超配和低配前三大行业偏离度均超过5%，行业偏离度较大。指数成分股盈利能力强，财务指标体现各自鲜明的特色根据2021年年报数据，国企主题指数成分股盈利能力强，其中处于竞争充分行业的混改前沿国企指数成分股ROE中位数显著优于民生基石和科技先锋国企指数成分股中位数；民生基石国企指数成分股股息率中位数超过4%；科技先锋国企指数成分股研发营收请务必阅读正文之后的免责条款和声明19)技先锋国企指数混改前沿国企指数PEROE(%)研发/营收PE45%8.8216.244.31%16.786%9.3311.773.93%18.34%54%8.6514.465.15%21.1865%8.0414.443.89%14.98指数长期表现较优，民生基石国企指数在熊市中抗跌有韧性，科技先锋和混改前沿国企指数弹性较高长期表现较好。从不同时间段表现来看，混改前沿国企指数仅在2018年表现略逊于沪深300、中证国企指数。2020年起科技先锋、混改前沿国企指数表现均优于沪深300、中证国企指数。民生基石国企指数在经济下行时较有韧性，在2022年大幅跑赢其他指数。d请务必阅读正文之后的免责条款和声明20相比于沪深300和中证国企指数，国企主题指数风险收益更优。2018年7月至今，民生基石、科技先锋和混改前沿国企指数年化收益率分别为6.07%、16.45%和15.13%，相较于中证国企指数年化超额收益率分别为-0.85%、9.53%和8.21%；在最大回撤方面，民生基石国企指数长期表现稳健，且在熊市中具有较好的韧性，2022年相较于中证国企指数超额收益率为9.96%。此外，科技先锋国企指数和混改前沿国企指数弹性较好，长期超额收益显著，各自分别于2020年和2019年后相对于沪深300有较大超额收益。指数名称年化收益年化波动夏普比率最大回撤2022年最近一月民生基石国企指数6.07%19.75%0.31-22.66%-2.88%-3.45%科技先锋国企指数16.45%25.84%0.64-34.50%-12.96%-4.06%混改前沿国企指数15.13%23.61%0.64-23.74%-10.07%-0.39%价值重估综合国企指数12.82%20.49%0.63-21.32%-8.79%-2.65%沪深3005.28%20.88%0.25-37.21%-19.84%0.64%中证国企6.93%19.80%0.35-22.64%-12.82%-1.04%d名称%%1%%国企指数7%6%前沿国企指数1%.70%7%估综合国企指数8%0%3%%4%.93%3%%4%7%2%率国企指数前沿国企指数估综合国企指数ind指数估值处于历史低位，具备长期配置价值指数成分股估值普遍处于历史低位。在所有指数成分股中，37%的成分股PE估值历史分位数在10%以下，44%的成分股PB估值历史分位数在30%以下。请务必阅读正文之后的免责条款和声明21从细分指数看，民生基石国企指数成分股的估值分位数最低，分别有60%和53%的成分股PB和PE估值历史分位数在10%以下；科技先锋国企指数PB和PE估值处于基▍结论和投资建议本文在探索“中国特色估值体系”的背景下，结合不同类型企业的估值“量体裁衣”精选因子，并尝试引入ESG评分作为成分股筛选指标，体现具有估值重塑潜力的不同类型国有企业的整体表现，为跟踪上市国企价值重估过程提供了量化观测工具。从回溯结果来看，四条国企指数长期年化均优于沪深300。从细分指数表现来看，民生基石国企指数在熊市抗跌有韧性，科技先锋和混改前沿国企指数弹性较高长期表现较好。请务必阅读正文之后的免责条款和声明22当前时点，国企改革三年行动方案收官，近期多项政策及监管发声强调国企估值重塑的必要性。国有企业在我国经济中的地位举足轻重，在国企改革实施过程中，盈利能力稳步提升，并且通过股权激励和增加研发支出等手段不断提高公司核心竞争力，积极通过现金分红优化股东回报吸引投资者。从估值历史分位数来看，当前国企估值正处于历史低位，具有较好的长期配置价值。国企改革进度不及预期；市场数据不准确风险；历史业绩不代表未来表现。请务必阅读正文之后的免责条款和声明23▍相关研究指数研究与指数化投资系列——海外对冲基金指数研究：指数体系及演化路径(2023-02-23)指数研究与指数化投资系列—专业能力，长期持有：Wind偏股混合型基金指数18)指数研究与指数化投资系列—国证港股通科技指数：底部配置港股科技龙头(2022-06-20)指数研究与指数化投资系列—指数基金标签体系暨投资图谱第四版(2022-05-18)指数研究与指数化投资系列—价值环境、股息驱动：深证红利指数板块解析(2022