2023年中国房地产调控影响研究报告

2023年中国房地产调控影响研究报告目录一、中国地产调控影响的机制梳理 PAGEREFToc351300499\h31、“地产调控过程开启”将深刻影响未来预期 PAGEREFToc351300500\h32、在实质性房地产税之外，信贷和限购调控空间还很大 PAGEREFToc351300501\h43、新一届政府难以提高房价容忍度 PAGEREFToc351300502\h54、近月全国房价涨幅均价已达约13% PAGEREFToc351300503\h65、地产销售变化是调控发挥作用的桥梁 PAGEREFToc351300504\h76、地产调控在过去、现在和未来的边际作用力方向都是负的 PAGEREFToc351300505\h97、并未看到有另外的利好足以对冲“地产调控过程开启”这一负面影响 PAGEREFToc351300506\h10二、中国房地产调控影响的案例分析 PAGEREFToc351300507\h111、调控前后PPI环比走势 PAGEREFToc351300508\h122、调控前后铜期货价格 PAGEREFToc351300509\h143、调控前后铝期货价格 PAGEREFToc351300510\h164、调控前后钢现货价格 PAGEREFToc351300511\h175、调控前后水泥价格 PAGEREFToc351300512\h186、调控前后工业增加值 PAGEREFToc351300513\h207、调控前后CPI走势 PAGEREFToc351300514\h218、调控前后M2增速 PAGEREFToc351300515\h239、调控前后M1增速 PAGEREFToc351300516\h2410、调控前后上证指数走势 PAGEREFToc351300517\h2511、调控前后房地产行业股票指数走势 PAGEREFToc351300518\h27一、中国地产调控影响的机制梳理1、“地产调控过程开启”将深刻影响未来预期2023年2月20日的调控文件是一个纲领性文件，本身并没做出具体规定，但如果因此而认为调控将一直无所作为，掉以轻心，则值得商榷，一方面，该政策文件从文本意义上看，已经明确要求在抑制投资投机性购房上要有进一步的动作，措施范围包括更加严格的限购、限贷、房产税；另一方面，本次事件表明房价进入调控临界状态，措施的出台迫在眉睫，退一步，如果不立即出具体调控措施，房价则很可能继续上涨，进一步形成舆论焦点，由此导致两个负面的后果，其一，具有执行效应的调控措施出台至少将因此而很快形成预期，其二，调控措施越晚落实，力度可能会越大。回望历史，历次调控在初期时的措施均具有试探性，力度温和，但是随着房价的上涨，收紧式调控呈现连续进行的状态，措施力度从当时看，均是极为非常严厉和超预期的。11年底二三线城市限购标准出台（在一线限购后）而后来因形势的变化而未执行，这连同2023年的降准降息一起，构成一次地产政策实质性放松过程，因此，2月20日会议具有明显的政策转折收紧的信号，可以想见，未来随着全国层面的调控政策细化、地方层面的配套措施陆续推出，地产市场和资本市场的预期将面临深刻变化。图1：中国重点城市房价同比涨幅与收紧式调控进程2、在实质性房地产税之外，信贷和限购调控空间还很大从措施范围看，该次会议要求（一）完善稳定房价工作责任制；（二）坚决抑制投机投资性购房；（三）增加普通商品住房及用地供应；（四）加快保障性安居工程规划建设；（五）加强市场监管。其中的第二点我们认为蕴含很多的后招，文件原文如下“（二）坚决抑制投机投资性购房。严格执行商品住房限购措施，已实施限购措施的直辖市、计划单列市和省会城市要在限购区域、限购住房类型、购房资格审查等方面，按统一要求完善限购措施。其他城市房价上涨过快的，省级政府应要求其及时采取限购等措施。严格实施差别化住房信贷政策。扩大个人住房房产税改革试点范围。”由此，未来的措施包括，=1\*GB3①已限购城市的严格执行，=2\*GB3②扩大限购城市范围，=3\*GB3③扩大房地产范围，=4\*GB3④进一步严格住房信贷政策，因应房价涨势的差异，住房信贷政策调整的可能性包括，提高二套房贷首付比例及利息上浮幅度直至二套房停贷，甚至，有助抑制房价并具操作性的最严厉政策还包括，二套房限购。不难看出，在实质性征收房地产税之外，信贷和限购政策可运作的调控空间还很大，问题只是形势到没到那一步。从政策执行难度上看，实质性地对存量住房征收房地产税严重损害既得利益，实际操作中，受损者牢牢绑定，无法根据政策变化做出应变选择，由此，反对声音将尤为激烈，考虑有房一族人口规模也不在少数，这是调控在政治上不得不慎重的问题，相反，对购买二套房在信贷上的各种严控方法，直至最严厉的限制二套房购买，政策推出后，受影响人为潜在受影响人，具有应变政策的可选择性，至多停止购买，而一旦决定仍购买，其对利率和首付的提升（或者停贷）具有预期，由此，相关措施具有执行性，更加需要注意！3、新一届政府难以提高房价容忍度地产问题是中国经济面临的深刻的客观逻辑困境！新一届政府相对于老一届政府并无太多新的高招或选择，新一届政府上任后，房价容忍度难以提高。首先，新一届领导层也是上一届领导层的重要组成人员，亲身经历过去数年中国房价的快速上涨及其造成的多种社会问题，也亲身参与相关调控政策的制度，在截止目前的公开表态中，未见新一届领导层对房地产有放松的态度；其次，新一届领导层截止目前相对明确的倾向是更加重视保障房的建设，从机理上，保障房也可起到分流需求，抑制商品房价的作用。目前，房价已是关乎民望的政治问题，如果新一届领导层上任之初就出现又一轮的房价快速上涨，其中的政治成本是难以承受的。4、近月全国房价涨幅均价已达约13%至有数据的2023年12月（年初数据1-2月合计公布），按照新建住宅销售金额/新建住宅销售面积得出的全国新建住宅房产均价已达到5092元/平米，同比上涨12.9%，比统计局的房价指数高出不少。销售金额/销售面积的方法基于全国每年5.3万亿元及9.8亿平米的新建住宅销售，统计基础较为广泛，同时，由于金额、面积两项指标统计的出发点不是为了汇报房价，由此结果可能反而客观，历史上看，金额/面积的房价指标在07、09、11年分别有较多月份的涨幅超过20、30、20%，更加符合普遍感受，而由于该做法并非观测同一房屋不同时期的价格变化，考虑各地郊区房屋销售占比持续提升，唯可确定地知道真实指数意义的房价要大于该算法一些，亦即统计局编制的房价指数偏离的程度实际上更大。从时间上，金额/面积的房价走势明显领先于统计局公布的房价指数，而国家制定政策及市场预期更加跟着统计局指数走，因此，目前金额/面积的房价先行大涨的情况，预示着未来数月的23日前后公布的统计局房价涨幅已较确定地将较大，从而舆论的压力和调控的预期将进一步加强。图2：以销售金额/销售面积计算的全国房价涨幅已高达12.9%资料来源：Wind5、地产销售变化是调控发挥作用的桥梁地产销售的变化是调控发挥作用的桥梁，随着政策的发酵，购房者将出现一定观望情绪，最终引发地产销售增速一段时间的下降，由于地产销售的畅旺已然持续近1年时间，期间购买力已被较大程度消化，由此，未来数季度地产销售下降的风险实际上已经很大。虽然中国城市化过程还在进行中，中国地产市场的潜在需求还很大，但是这种潜在需求转化为实际购买行为也是有条件的，由于买房是大笔支出计划，购买二套房则不用说，即使首次购房的刚性需求，大部分人无疑也非常关注政策和行业走向，将首套房需求绝对刚性化的说法并不可取，梳理历次调控政策的案例可以发现，过去的调控政策无一例外地压制了销售增速，并屡次导致了比较严重的销售负增长。考察06年至今6次调控案例，在调控后的6个月中，所有案例中的当月销售面积同比增速都显著下降，运行方向发生转折：相较调控当月，调控后的6个月中地产当月销售面积同比增速无论是均值、最高值、最低值都显著下降。除了系统的销售增速下降以外，其中，2023年、10年中、11年四季度后的一段时间，中国住宅地产销售面积分别明确地因为政策收紧的原因出现不同时间长度的负增长。最短的是10年5月后的4个月、其次是2023年10月后的7个月、2023年最长达1年（下半年主要受金融危机影响）。宏观上，地产销售是中国经济最重要的先行指标，由此，虽然工业增加值等同步指标2023年上半年仍将维持温和复苏态势，但是，上半年地产政策及地产销售的形势无疑已是更加重要的因素。表1：住宅销售面积同比增速受调控影响的案例汇总单位：%当月销售面积同比最高值最低值平均值调控当月54.817.638.7调控后6个月46.3-19.114.9资料来源：Wind，6、地产调控在过去、现在和未来的边际作用力方向都是负的地产调控在过去、现在和未来的边际作用力方向都是负的，从抽象逻辑看，调控措施都是破坏有购买力需求的形成，恶化行业经营环境，负面作用的方向非常清晰。因此，多次地产调控导致了重要调整的拐点，而且这些拐点多是具有年度或者数年重要的战略性大拐点。偶尔我们看到了调控与上涨是同步的，但那是因为出现了另外的、独立于地产调控的、足以影响大局的大事。案例1：2023年9月底出调控，10月上涨那是因为国庆的QE2及其在7天假期中已形成的对境外大宗商品价格的影响，并非地产调控导致了10月的上涨。案例2：2023年1月也有调控措施出台，随后风险资产也有一次小的温和上涨，原因有二：=1\*GB3①10年12月CPI从5点多降到4点多，那是一次非常重大的超预期，彼时通胀经历10年三四季度的发酵，已成为极为重要的关注焦点，大幅低于预期构成重大利好！=2\*GB3②通胀问题引发了加息加准，并引发10年11月至11年1月下旬的重大下跌（2个半月600点），本身处于一次风险释放的底部。因此，该次例外也并非地产调控导致上涨，也与目前的情况完全不像。一段有意思的历史是，沙皇尼古拉二世时期，俄国发生瘟疫，沙皇派医生到疫区，后来发现派的医生越多，病人死得越多，于是沙皇把医生杀掉。毫无疑问，是疫情重导致死人多，也引导了前期派的医生多，医生多边际上是缓解疫情后果的，没有医生可能死的人更多，现象出现的时间同步性与因果关系边际作用力方向无疑是不同。7、并未看到有另外的利好足以对冲“地产调控过程开启”这一负面影响由此，理解目前形势的核心逻辑框架是：必须同时看地产调控、与地产调控平行的影响资本市场的因素，从边际作用力方向看，地产调控一定是负面的，除非有其他更加重要的与之平行因素对冲相关负面影响，否则必须转向谨慎，而目前恰恰并没看到足够大的正面对冲力量存在。相反，目前出现了不少值得关注的平行于地产调控的因素也同时转向负面，=1\*GB3①未来数月通胀可能超预期，=2\*GB3②美国QE进程加快结束的概率提升，=3\*GB3③宏观经济2023年四季度后的温和复苏在资本市场已得到非常充分的反应，当前并不像11年1月是处于一次大型风险释放的底部。因此，对总体形势的看法需要转向谨慎！二、中国房地产调控影响的案例分析我们选取了6个具代表性的收紧式调控政策，对其所带来的影响进行了梳理和对比，以求为此次（2023年2月21日）地产调控对未来宏观经济及资本市场的影响提供预判依据。多次历史案例表明，从重要期货、股票、实体工业品价格的情况看，地产调控临界点开始后，远离风险资产，是正确的选择！从机制上，其一，在于地产政策收紧会影响地产销售，从而改变市场对下阶段经济增速和债务违约风险的预期（关于地产销售影响的梳理，参见本报告的第一部分）；其二，地产调控虽然对工业生产和固定资产投资量的影响滞后，但对价格的负面影响非常迅速，不少案例幅度很大，由此，大量工业行业在销售数量尚稳定的情况下，价格出现了剧烈变化，从而导致了行业基本面的重要改变。其三，地产调控收紧过程往往伴随CPI升高，M2、M1指标从高点回落，未来的流动性状况也将发生转折。表2：06年5月以来6次收紧式地产调控政策整理时间事件2023/05/17国务院常务会议研究促进房地产业健康发展措施，会议指出进一步采取有针对性的六条措施，即“国六条”。2023/09/27银监会下发《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》。主要内容：对购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以下的，贷款首付款比例（包括本外币贷款，下同）不得低于20%；对购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以上的，贷款首付款比例不得低于30%；对已利用贷款购买住房、又申请购买第二套(含）以上住房的，贷款首付款比例不得低于40%，贷款利率不得低于中国人民银行公布的同期同档次基准利率的1.1倍。2023/12/09国务院常务会议决定个人住房转让营业税征免时限由2年恢复到5年，其他住房消费政策继续实施，是政策面由松转紧的信号。2023/04/17国务院发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，即“国十条”。主要内容：第一，限贷。对购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭，贷款首付款比例不得低于30%；对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款比例不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍；对贷款购买第三套及以上住房的，大幅度提高首付款比例和利率水平。第二，限制跨地区的房产投资。对不是当地户籍和不能提供当地1年以上纳税证明的，商业银行对其停发贷款。第三，增加住房有效供给，明确了10年底完成建设300万套保障性住房的目标。2023/09/29七部委联合发文“新国五条”，限购、限贷、房产税、保障性住房、监督问责。央行与银监会29日晚联合宣布,各商业银行暂停发放居民家庭购买第三套及以上住房贷款;对不能提供一年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购房贷款；贷款购买商品住房，首付款比例调整到30%及以上。2023/01/26国务院常务会议研究部署进一步做好房地产市场调控工作，简称“11版新国八条”。主要内容：落实地方政府责任，各地要确定价格控制目标并向社会公布；对贷款购买第二套住房的家庭，首付款比例不低于60%；贷款利率不低于基准利率的1.1倍。资料来源：Wind1、调控前后PPI环比走势调控前6个月所有案例的工业产品价格环比都经历了一波明显的上涨，调控当月PPI环比大都处于较高水平。开始调控后，6个案例中有4个当月PPI环比增速立即下降。考察案例总和，调控当月PPI环比均值0.7%，最高环比为1%，最低环比为0%，调控后的6个月，PPI环比增速均值降至0.5%，最高值1.4%，最低值-0.4%；剔除前述QE2和通胀低于预期的10年9月和11年1月两个特殊案例后，调控当月PPI环比均值0.93%，最高环比为1%，最低环比为0.8%，调控后6个月，PPI环比增速均值降至0.3%，最高值0.9%，最低值-0.4%。下降效应明显。众所周知，PPI是工业品出厂价格的综合，深刻影响工业企业基本运行和盈利状况，地产调控对PPI的负面影响表明调控后工业行业的基本面转差。表3：PPI在地产调控中的表现（3个月）单位：%PPI环比平均值最高值最低值调控当月0.71.00.0调控后3个月0.61.4-0.4资料来源：Wind表4：4个下降案例中，PPI在地产调控中的表现（3个月）单位：%PPI环比平均值最高值最低值调控当月0.91.00.8调控后3个月0.40.9-0.4资料来源：Wind表5：PPI在地产调控中的表现（6个月）单位：%PPI环比平均值最高值最低值调控当月0.71.00.0调控后6个月0.51.4-0.4表6：4个下降案例中，PPI在地产调控中的表现（6个月）单位：%PPI环比平均值最高值最低值调控当月0.91.00.8调控后6个月0.30.9-0.42、调控前后铜期货价格以铜价看，调控政策若引起铜期货价格下降，则其下降速度将非常快。开始调控后，6个案例中有3个铜期货价格立即快速下降。考察案例总和，调控当月铜期货均价为65216元/吨，最高83400元/吨，最低54130元/吨，调控后的3个月，均价降至62776元/吨，最高76270元/吨，最低49470元/吨；对于铜期货价格快速下降的3个案例，调控当月铜期货均价为67941元/吨，最高71610元/吨，最低64190元/吨，调控后的3个月，均价降至60028元/吨，最高66423元/吨，最低53193元/吨。表7：铜价在6次调控中的表现单位：元/吨铜期货价格平均值最高值最低值调控当月652168340054130调控后3个月6277676270494703、调控前后铝期货价格以铝价看。开始调控后，6个案例中有3个铝期货价格立即快速下降，其余3个案例铝期货价格则继续上涨。考察案例总和，调控当月铝期货均价为17926元/吨，最高24430元/吨，最低15580元/吨，调控后的3个月，均价降至17233元/吨，最高21370元/吨，最低14080元/吨；对于铝期货价格快速下降的3个案例，调控当月铝期货均价为19484元/吨，最高20363元/吨，最低18697元/吨，调控后的3个月，均价降至17651元/吨，最高18915元/吨，最低16750元/吨。表8：铝价在6次调控中的表现单位：元/吨铝期货价格平均值最高值最低值调控当月179262443015580调控后3个月1723321370140804、调控前后钢现货价格从钢价看，由于钢铁期货引入市场的时间相对较晚，所有案例合计，调控对钢价的影响相对较小。在引入期货的09年之后，钢价对调控的敏感程度加强，调控一般伴随着前期良好地产销售和开工，因此，钢价处于上升通道，但调控后钢价的上升通道受到明显干扰，10年4月的案例出现快速的下跌。表9：螺纹钢价格在调控后的表现螺纹钢价格指数平均值最高值最低值调控当月118.3137.790.2调控后3个月119.2141.485.8表10：钢材综合价格在调控后的表现钢材价格指数平均值最高值最低值调控当月117.4132.8104.3调控后3个月119.9136.3104.95、调控前后水泥价格以水泥价看，调控后，水泥价格涨幅趋缓或逐渐下降。开始调控后，6个案例中有3个水泥价格很快开始下降，2个案例价格维持不变。考察案例总和，调控当月水泥均价为375.7元/吨，最高441.6元/吨，最低318.6元/吨，调控后的3个月，均价升至380.0元/吨，最高428.9元/吨，最低319.2元/吨；对于调控后水泥价格开始下降的3个案例，调控当月水泥均价为302.6元/吨，最高441.6元/吨，最低380.5元/吨，调控后的3个月，均价降至297.6元/吨，最高428.9元/吨，最低377.1元/吨。表11：调控后水泥价格变现单位：元/吨水泥现货价格平均值最高值最低值调控当月375.7441.6318.6调控后3个月380.0428.9319.2表12：下降的案例中，调控后水泥价格单位：元/吨水泥现货价格平均值最高值最低值调控当月302.6441.6380.5调控后3个月297.6428.9377.16、调控前后工业增加值调控政策明显压制工业增加值同比增速。开始调控后，6个案例中有2个工业增加值同比增速立即下降，3个先继续上升一个月，然后迅速下降，10年9月的调控由于在工业增加值同比极低位置开始，因此仅下降一个月即开始回升。考察案例总和，调控当月工业增加值同比增速均值为16.8%，最高18.9%，最低13.3%，调控后的6个月，同比增速均值降至15.6%，最高20.7%，最低13.1%。表13：工业增加值增速在调控后的表现（3个月）单位：%工业增加值同比平均值最高值最低值调控当月16.818.913.3调控后3个月15.820.713.1表14：工业增加值增速在调控后的表现（6个月）单位：%工业增加值同比平均值最高值最低值调控当月16.818.913.3调控后6个月15.620.713.17、调控前后CPI走势调控政策实施与通胀上升同时出现，引发一轮货币政策的收紧过程。开始调控后，6个案例的CPI同比均继续扩大。考察案例总和，调控当月CPI同比均值为3.5%，最高6.2%，最低1.4%，调控后的6个月，CPI同比均值升至4.3%，最高8.7%，最低1.0%。表15：CPI在调控后的表现（3个月）单位：%CPI同比平均值最高值最低值调控当月3.56.21.4调控后3个月4.06.91.0表16：CPI在调控后的表现（6个月）单位：%CPI同比平均值最高值最低值调控当月3.56.21.4调控后6个月4.38.71.08、调控前后M2增速开始调控后，6个案例中M2同比增速无一例外开始下降。考察案例总和，调控当月M2同比均值为20.5%，最高27.7%，最低17.2%；调控后的3个月，M2同比均值降至19.2%，最高24.7%，最低15.9%；调控后的6个月，M2同比均值降至18.4%，最高22.5%，最低15.6%。表17：M2同比在调控后的表现（3个月）单位：%M2同比平均值最高值最低值调控当月20.527.717.2调控后3个月19.224.715.9表18：M2同比在调控后的表现（6个月）单位：%M2同比平均值最高值最低值调控当月20.527.717.2调控后6个月18.422.515.69、调控前后M1增速调控后，6个案例中有5个M1同比增速下降。考察案例总和，调控当月M1同比均值为22.4%，最高32.4%，最低13.6%，调控后的6个月，M1同比均值降至20.2%，最高39.0%，最低11.6%。表19：M1同比在调控后的表现（3个月）单位：%M1同比平均值最高值最低值调控当月22.432.413.6调控后3个月21.235.012.9表20：M1同比在调控后的表现（6个月）单位：%M1同比平均值最高值最低值调控当月22.432.413.6调控后6个月20.239.011.610、调控前后上证指数走势6个案例中，调控前一天、当天大盘均有明显下跌。调控政策多次导致出现重要调整的拐点。开始调控后，6个案例中有4个资本市场结束不断上涨的势头；10年4月的调控则导致大盘直接进入快速下跌通道，从10年4月16日的3130.3点一路跌至10年7月2日的2382.9点。有2个案例显示调控与大盘上涨是同步的，但这无疑并不能简单就把调控当做股市上涨的原因，仔细推敲，就会发现股市上涨是因为出现了另外的、独立于地产调控的、足以影响大市的大事。案例1：10年9月底出调控，10月上涨那是因为国庆的QE2及其在7天假期中已形成的影响。并非地产调控导致了10月的上涨。案例2：11年1月也有调控措施出台，随后也有一次小的温和上涨，原因有二:（1）10年12月CPI从5点多降到4点多，是一次非常重大的超预期！（2）前期的通胀问题引发了加息加准，并引发10年11月至11年1月下旬的重大下跌（2个半月600点），资本市场处于风险释放的底部。因此，该次例外也并非调控导致上涨。11、调控前后房地产行业股票指数走势6次调控中，地产行业股票综合价格指数5次明显弱于大市。10年9月份相对较强在于QE2对有色、煤炭等通胀敏感类资产的系统影响，虽短期幅度较大，但持续时间较短。

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑 31、央行推动银行卡IC升级 32、安全与便利性是推动的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 64、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 7二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长 81、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大 9三、金融IC卡放量带来产业链投资机会 111、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期 112、制卡市场增量巨大，利好全行业增长 123、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升 14四、重点公司简况 151、东港股份：智能卡业务放量 162、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健 173、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断 184、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量 185、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者 196、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑1、央行推动银行卡IC升级本次磁条银行卡向IC卡升级，主要受到央行政策性推动。早在05年央行正式确认采用“积极应对，审慎实施”的策略来推动金融IC卡；11年央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（简称《意见》，下同），正式启动银行卡IC升级的序幕。根据《意见》计划，金融IC卡推广分为支持终端（POS与ATM）改造与银行卡升级两部分；二者同步启动，率先完成支持终端的推广与改造，然后推进金融IC的普发以及普及。银联将首先实现新增POS与ATM等终端支持金融IC卡，并推动全国性商业银行改造存量终端，12年底基本实现境内POS与ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持终端的同时，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行以及邮政银行开始发行金融IC卡，在12年底支持终端全部完成改造之后，全国性银行开始普发金融IC卡，2023年基本实现普及。2、安全与便利性是推动的主要因素（1）与磁条卡相比，IC卡具有显著的优势，主要体现在安全以及便利性方面（在用户看来是便利，在银行看来则是有利于支付业务的进一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片为介质，较磁条银行卡容量更大，可以存储密钥、数字证书等信息，在使用过程中具有更高的加密方式；与此同时本身逻辑加密集成电路，伪造的难度极高，基本杜绝了克隆卡的问题；另外IC卡在防磁放水防静电方面的能力也明显更高，减少失磁造成损失。便利性主要体现在两个方面，首先在使用方面，金融IC卡分为接触式与非接触式，尤其是非接触式在数据读取方面更加的便利，且不依赖于终端与网络的连接，使用起来更加快捷；另外最主要还是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移动支付功能，在完成改造的终端方面实现小额现金的功能（比如自动售货机、便利店甚至是菜场）。（2）在银行看来金融IC卡推广起来唯一的难点在于成本方面，一方面IC卡成本超过磁条卡的10倍多，另一方面则是终端改造需要一次支出较多的投入。对此我们认为随着金融IC卡逐步实现放量，制造成本或出现回落，且银行转嫁换卡成本的难度并不大。同时，银行卡功能增多带来交易量的提升远比成本的增加更加有利。（3）可以说央行的政策是金融IC卡推进的重要因素之一，而央行决策的主要依据，或者说是吸引银行推进金融IC卡升级主要驱动因素还是金融IC卡在功能拓展方面的广阔的空间，在承接原有银行卡功能的前提下，能够有效的实现小额交易银行卡支付，开发其他认证付费场合功能，提供能多的自助服务等。3、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程（1）人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。（2）根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。4、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长1、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件根据央行对于金融IC卡推广的计划，2023年之前相应的支持终端应该基本改造完毕；这为13年金融IC卡放量奠定了基础。根据媒体报道，截至2023年3季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张（新发行），较2023年底增长206%。2023年第3季度新增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。同期，终端改造方面，全国共布放POS终端658万台，其中98%已完成改造；共布放ATM终端40.8万台，改造率为79.1%。POS终端和ATM终端改造均按计划完成，为2023年大规模发卡奠定坚实基础。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大预计15年金融IC卡基本实现普及，因此可以带动整个金融卡销售量的快速增长。根据我们的预测，不考虑换卡需求13-15年金融IC卡渗透率将会有显著的提升，年均增速基本在100%左右；与此同时金融社保卡年均发卡量预计在1.5亿张左右，尽管增长速度有所放缓，但市场绝对的规模依然十分巨大。具体的假设与测算过程参见下图。我们假设未来新增银行卡量10%左右的增长，增速逐步放缓，金融IC卡的渗透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均为新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分别增长119%、85%、75%；随着金融IC卡的放量，卡片价格都会出现一定的回落，目前一张金融IC卡的价格在9元左右，假设未来两年价格分别降到8、7元，则金融IC市场将从12年的10.3亿元提升到15年的51.08亿元，13-15年分别同比增长96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量会造成价格的下降，主要还是芯片等原材料价格下降驱动。由于芯片在金融IC卡占比超过70%，芯片价格的下降将推动金融IC卡整体价格下降；而其他材料费用以及制造费用（包括折旧、人工等）占比较小，下降的空间十分有限，考虑到由于近年来金融IC需求量快速增长，相应产品毛利水平出现明显下降的可能性不大，同样毛利水平得以维持的概率较高。三、金融IC卡放量带来产业链投资机会1、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期金融IC卡产业链主要分为芯片设计、卡片制造以及系统集成等过程，按照金融IC卡推进的进程来看，系统集成版块快于IC卡推广速度，且应用软件以及运营维护长期收益；芯片与制卡环节与IC卡推广的进程基本同步。就目前情况来看，银联相应的POS与ATM等改造基本完成，读写终端逐步今年入稳定增长期；芯片与制卡环节随着金融IC卡快速放量，而进入爆发性增长的区间，这也是接下来重点关注的板块。另外随着金融IC卡的普发与普及，系统集成中的应用软件以及运营维护将获得更长时间尺度下的增长。经过梳理，A股中相应的标的参照图表11，重点关注芯片与卡片制造环节，长期关注系统集成板块。2、制卡市场增量巨大，利好全行业增长从产能以及市场规模来看，恒宝股份、天喻信息、东信和平都有一定的优势，是行业的龙头企业，该类企业能够能够获得相当充足的订单，在行业性快速增长的过程中获益；而对于业务规模依然相对较小的企业如东港股份而言，同样也可以享受行业爆发性增长带来的业务量的增长。13-15年的年均复合增长速度超过90%，巨大的行业性增长空间。我们认为，这将带来巨大的行业性增长，行业龙头可以获得更多的订单，而竞争相对弱势的企业以也可以获得高速成长的空间。我们认为，由于市场空间巨大，且社保、金融等都是国家和社会正常运行的根本，招标方不可能将如此巨大的业务量全部交给少数龙头厂商生产，特别是山东、河南、四川等人口规模较大的省份，而累计发卡量达到数亿张的商业银行也会采取同样的策略。因此中小规模的厂商也可以获得一定的订单规模。从目前已经公布的招标情况来看，金融社保卡中标企业基本都在5家以上，人口大省如山东、河南等社保项目中标企业更是达到8-9家。而银行方面尽管缺少足够的资料，但根据上市公司公告来看，建设银行IC卡中标企业超过4家的概率极大，其他银行大概也会是这样情况。另外社保卡涉及到初始化业务，考虑到国家信息安全等方面的考虑，外资背景的制卡商如金邦达、捷德万达等较难获得初始化的业务，预计将由国内厂商分享。3、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升根据央行与银联相关方面的要求，13年全年金融IC卡在新增银行卡中的渗透率达到30%左右，全年新增金融IC卡发卡量在2.3-2.5亿张；根据1季度的情况来看，尽管金融IC卡发卡总量相对较为平稳，约为6600万张，但由于1季度整体发卡量增速有所回落，同比增长不足5%，使得新增金融IC卡渗透率提升提升到38%左右。预计全年新增发卡量同比增速维持在10%甚至以上的概率较大，2季度开始银行或加大银行卡发行力度。根据1季度金融IC卡渗透率情况来看，全年超出30%预期的可能性较大，或超过35%，意味着将超出市场预期17%左右。四、重点公司简况我们认为央行推动的磁体卡向IC卡升级过程，将会带动相应的制卡量未来几年内出现明显增长，加上社保卡附加金融功能，相应的芯片与制卡企业业务量有望获得显著的提升；同时芯片厂商还能够享受国内化带来的超速增长；而读取设备，或随着QuickPass规模的提升逐步提升。1、东港股份：智能卡业务放量金融IC卡爆发，公司低基数带来高增长：公司智能卡业务处于拓展初期，规模相对较小，但相关产品已经得到了银联、人社部等的认证；本轮金融IC卡爆发为全行业性机会，招标规模大，且主体相对较为分散，行业龙头外企业也可以获得足够的订单；目前公司已经获得山东、河南等人口大省社保金融卡（图表13），并入围建行IC卡项目；我们初步估算，公司手持银行IC卡与社保金融卡总量有望在6800万张以上，这些订单有望在2023年之前全部释放，从而推动公司业绩快速增长！传统业务稳定增长：公司传统的票据印刷业务有望继续保持稳定增长。而公司其他的