中信出版 -图书主业表现优于大盘直播电商布局领先

aimerlumelume6Apr2023直播电商布局领先OutperformedtheMarketinMainBusinessofBooks;LedtheLayoutinLivestreamingE-Commerce观点聚焦InvestmentFocus 维持优于大市MaintainOUTPERFORM级发行股票数目最高最低值注：现价Rmb28.90为2023年4月4日收盘价优于大市OUTPERFORMRmb28.90Rmb34.66Rmb5.50bn/US$0.80bnUS$11.02mn0.15mn99%Rmb31.40-Rmb17.07PriceReturnMSCIChina80Apr-22Aug-22Dec-22Apr-231mth23.3%23.7%1mth23.3%23.7%3mth38.7%38.7%42.6%绝对值绝对值(美元)相对MSCI绝对值绝对值(美元)相对MSCIChina(Rmbmn)营业收入(+/(Rmbmn)营业收入(+/-)净利润(+/-)全面摊薄EPS(Rmb)毛利率净资产收益率市盈率资料来源：公司信息,HTIDec-23E2,19722%255102%1.3411.0%22Dec-24E2,50514%30520%1.6034.2%11.6%Dec-22A1,801-6%126-48%0.6634.2%442,85814%35015%1.8434.2%11.8%(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)2022年营收、净利润同比下滑，Q4因主动采取对门店进行优化，对利润层面有一定负面影响。2022年公司实现营收18.01亿元，同比下滑6.31%，实现归母净利润1.26亿元，同比下滑47.81%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑44.13%，实现经营性现金流1.46亿元，同比下滑48.8%，2022年公司出版发行业务营收同比下滑4.46%，表现优于图书零售行业大盘(2022年行业下滑11.77%)，22Q4公司实现营收4.74亿元，同比下滑8.44%，实现归母净利润-0.13亿元，主要系四季度受疫情影响，公司主动对低效门店进行优化，实体店营业收入下降并产生撤店损失，对利润的影响占公司归母净利润的30%，此外公司因市场下行对可能产生的资产减值损失进行充分评估，并计入当期，预计对净利润层面也有一定影响，但Q4公司经营性现金流1.35亿元，经营情况仍较健康。市占率维持第一位，直播电商布局领先。2022年公司实洋市场占有率3.03%，同比21年提升0.15个百分点，位居行业第一，其中经管、科普、传记持续排名第一，生活休闲类排名第二，少儿类图书位居第四位。在发行层面，面对短视频渠道崛起带来的行业变革(22年行业大盘中实体书店、网店渠道分别下滑37.22%和16.06%，短视频渠道上升42.86%)，公司加强自有直播账号体系建设，提升价格把控体系，通过数据模型和预测算法的优化，加强精细化运营和量价管理体系效率，图书出版发行业务毛利率较21年提升1个百分点，2022年公司旗下的5个账号进入出版社自知识服务业务加速推动公司数字化转型。2022年公司加大线上知识服务业务布局，中信书院全年累计注册用户数同比增长11%，付费用户数增长32%。音视频化知识产品线不断丰富，财经类上线了原创泛投资知识播客《知本论》，打造“巅峰对话”直播栏目，累计活动122场，全网总观看量超8000万。旗下大方公司播客跳岛FM订阅量超18万，获2022年首届中文播客奖。我们认为公司拥有众多精品图书内容和作家资源，未来知识服务业务有望推动公司数字化新业态转型。盈利预测与估值分析。由于疫情影响，2022年末公司主动优化低效门店，导致实体店营收下降、撤店损失影响利润，我们将公司2023~2025年预计收入下调至21.97亿元、25.05亿元和28.58亿元 (原2023-24为23.84亿元和27.26亿元)，归母净利下调至2.556亿元和3.49亿元)；参照可比公司，我们给予公司2023年3倍PS(原为2022年3xPS)，对应目标价为34.66元/股(上调5%)，维持优于大市风险提示。疫情影响线下渠道销售，短视频等新渠道影响公司盈YuncongMaoXiaoyueHuycmao26Apr20232盈利预测假设：1)我们认为公司新书储备丰富，少儿等品类增速较高，2023-2025年图书出版及数字阅读业务未来仍有望保持平稳增长，毛利率保持相对稳定；2)随着疫情防控的优化，我们预计2023年公司书店业务收入规模有望快速恢复，2024-2025年恢复平稳增长，毛利率也有望小幅改善。表1公司业务分项收入预测与假设(亿元)EEEEEE5901字阅读字阅读670毛利率(%)4481字阅读字阅读.03.03.03.03————码股价(元/每股销售额(元)PSEEEE.SH.SH9经典.SH136Apr20233财务指标2AEEE利润表(百万元)2AEEE每股指标(元)1.93002.382.510%1.91000%1.79002.102.200%60.7700792.673.060%每股净资产每股经营现金流每股股利价值评估(倍)%盈利能力指标(%)7.5%0%613%8.2%7.8%567.0%8.2%55.3%607.4%.8%61投资回报率盈利增长(%)EBIT偿债能力指标速动比率现金比率指标应收账款周转天数存货周转天数2AEE2AEEE19-1319-1310230000-163-10000-179-179-1429-174037000029-1530350000现金流投资投资活动现金流债权募资资现金净流量55 0.4% 26 6.5%%03038 0.4% 86 6.5%%0304 0.4% 7.5% -1.0% -1302%7 0.4% 6.5%%0203%%投资收益有效所得税率%净利润资产负债表(百万元)2AEEE金应收账款及应收票据存货动资产41213在建工程0000323435363841094650短期借款0000应付票据及应付账款预收账款0000动负债430000期负债4650-114109-128-143期为03月28日；(2)以上各表均为简表46Apr20234APPENDIX1SummaryIn2022,CiticPress’srevenueandnetprofitdeclinedYoY.Thecompanyactivelyoptimizedthestores,whichhadanegativeeffectonprofittosomeextent.CiticPressmaintainedits1st-rankedmarketshare,andledthelayoutinlivestreaminge-commerce.Knowledgeservicebusinesswillexpeditethecompany’sdigitalizationtransformation.WeexpectthecompanytoachieverevenuesofRmb2.197bn/2.505bn/2.858bnin2023~2025andnetprofitsofRmb255mn/305mn/350mn.Byreferringtocomparablecompanies,wevaluethecompanywithaPSof3xin2023,andthecorrespondingtargetpriceisRmb34.66pershare(up5%),andwemaintainanOUTPERFORMrating.Risks:Influenceofpandemiconofflinechannelsales;influenceofnewchannelsincludingshortvideosonthecompany'sprofitability.5下下m 6789