vw10e16中文-营业杠杆和财务杠杆

第十六章营业杠杆和财务杠杆

营业杠杆和财务杠杆营业杠杆财务杠杆总杠杆履行债务的现金流量能力其他分析方法各种方法的结合

营业杠杆固定成本的存在引起的一个可能的有趣的效果是:销售量的变化导致营业利润(或损失)并不成比例变化.营业杠杆--企业对固定营业成本的使用.营业杠杆效应--销售变动对营业利润的影响

企业F企业V企业2F销售额

$10 $11 $19.5营业成本 固定成本 7 2 14

变动成本 2 7 3营业利润(EBIT)

$

1 $2 $2.5

固定成本/总成本 .78 .22 .82

固定成本/销售额

.70 .18 .72(单位:千元)营业杠杆效应--销售变动对 营业利润的影响现在,每一家企业都预期下一年销售额增长50%.你认为那一家企业对销售的变动更为敏

感

(例如,给定一个销售额变动百分比,选择哪家企业的营业利润(EBIT)变动的百分比最大)?[]企业

F;[]企业

V;[]企业

2F.营业杠杆效应--销售变动对 营业利润的影响

企业F

企业V企业2F销售额

$15 $16.5 $29.25营业成本固定成本 7 2 14

变动成本 3 10.5 4.5营业利润(EBIT)

$

5 $4 $10.75营业利润 变动百分比*

400%100%330%(单位:千元)*(EBIT-EBITt-1)/EBITt-1营业杠杆效应--销售变动对 营业利润的影响企业F是最敏感的企业--因为50%的销售额增长导致了400%的营业额利润增长.我们的例子证明:认为具有最大的固定资产绝对额或相对额的企业会自动表现出最强的营业杠杆效应的看法是错误的.再后面,我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业对营业杠杆的存在最敏感

盈亏平衡分析当研究营业杠杆时,将利润定义为税前营业利润(EBIT),并且排除了债务利息和优先股利.盈亏平衡分析--研究固定成本、变动成本、利润和销售量之间关系的

一种技术

盈亏平衡图制造和销售数量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000总收益利润固定成本可变成本损失收益和成本(单位:千美元成本

盈亏平衡(数量)点

如何找到数量盈亏平衡点: EBIT=P(Q)-V(Q)-FC EBIT=Q(P-V)-FCP=产品单价

V=每件产品的变动成本

FC=固定成本 Q=生产和销售的数量(件数)盈亏平衡点--使总收入与总成本相等所要求的销售量;既可用产品件数表示,也可用金额表示.

盈亏平衡(数量)点在盈亏平衡点(QBE),EBIT=0

Q(P-V)-FC =EBIT

QBE(P-V)-FC =0

QBE(P-V) =FC

QBE =FC

/(P-V)

盈亏平衡(销售额)点如何找到销售额盈亏平衡点:

SBE

=

FC+(VCBE)

SBE

=

FC+(QBE)(V)

或

SBE* =

FC/[1-(VC/S)]

盈亏平衡点范例

BasketWonders(BW)想决定盈亏平衡数量点和销售额点,当:固定成本为100,000美元Basket的售价每只43.75

美元可变成本每只18.75美元

盈亏平衡点(数量与销售额)盈亏平衡发生之时:

QBE =FC

/(P-V)

QBE =$100,000

/($43.75-$18.75)

QBE =4,000Units SBE

=

(QBE)(V)+FC SBE

=

(4,000)($18.75)+$100,000

SBE =$175,000

盈亏平衡图制造和销售数量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000总收益利润固定成本可变成本损失收益和成本(单位:千美元成本

营业杠杆系数(DOL)在产出(或销售)数量为Q件时的营业杠杆系数(DOL)营业杠杆系数--产出(或销售)变动1%所导致的营业利润(EBIT)变动的百分比.=营业利润(EBIT)变动百分比产出(或销售)变动百分比

计算营业杠杆系数DOLQ件计算单个产品或单种产品企业的营业杠杆系数.=Q(P-V)Q(P-V)-FC=QQ-QBE

计算营业杠杆系数DOLS美元额计算多产品企业的营业杠杆系数.=S-VCS-VC-FC=EBIT+FCEBIT

盈亏平衡点范例

LisaMiller想确定销售额为6,000和8,000件时的营业杠杆系数.正如我们以前所做的,我们将假定:固定成本为100,000美元每只Basket单价为43.75

美元每只Basket的可变成本为18.75美元

计算BW的DOLDOL6,000件参照以前企业产出和销售为4,000件时营业杠杆系数的计算=6,0006,000-4,000==3DOL8,000件8,0008,000-4,000=2对营业杠杆系数的解释因为企业存在营业杠杆,销售从8000件的销售水平变动1%会导致EBIT变动2%.=DOL8,000件8,0008,000-4,000=2对营业杠杆系数的解释2,0004,0006,0008,00012345生产并销售的数量0-1-2-3-4-5营业杠杆系数(DOL)QBE对营业杠杆系数的解释营业杠杆系数(DOL)是企业的营业利润对销售变动的敏感性的一个数量化度量指标.企业的经营越靠近盈亏平衡点,的绝对值就越大.比较不同企业时,哪个企业的营业杠杆系数最大,其对于销售水平变动的敏感程度也越大。从16-22张幻灯片我们对营业杠杆系数的讨论中,我们将得出如下关键结论:

营业杠杆系数和经营风险营业杠杆系数仅是企业总的经营风险的一个组成部分，只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活。营业杠杆系数放大了营业利润的变动性，因此也就放大了企业的经营风险。经营风险--企业的有形经营的内在不稳定性，它的影响表现在企业的营业利润（EBIT）的可变性上。

财务杠杆财务杠杆是可以选择的.采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益.财务杠杆

--企业对固定财务成本的使用.英文的表达gearing.

息前税前盈亏平衡或无差异分析首先用下面的公式为已知的财务结构下假定的EBIT水平计算每股收益EPS.EBIT-EPS盈亏平衡分析--关于融资选择对每股收益的影响的分析.盈亏平衡点就是对两种(或多种)方案EPS都相同的EBIT水平.(EBIT-I)(1-t)-PD外发普通股数EPS=EBIT-EPS图流通股票股数=50,000新筹集一百万美元有以下三种筹资方案:全为普通股,股票单价$20/股(总计50,000股)全部为利率10%的负债全部为优先股,股利率为9%预计息前税前收益=$500,000所得税率为30%BasketWonders拥有长期资金二百万美元(全部为普通股权益).新的权益融资方案下 每股收益的计算息前税前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest)

0 0税前收益(EBT) $500,000 $150,000所得税(30%xEBT) 150,000 45,000税后收益(EAT) $350,000 $105,000优先股利(PD)

0 0普通股东可有收益$350,000 $105,000

(EACS)流通在外普通股数量 100,000 100,000每股收益(EPS) $3.50 $1.05普通股权益融资方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.EBIT-EPS盈亏平衡图0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股新的负债融资方案下 每股收益的计算息前税前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest) 100,000 100,000税前收益(EBT) $400,000 $50,000所得税(30%xEBT) 120,000 15,000税后收益(EAT) $280,000 $35,000优先股利(PD)

0 0普通股东可有收益$280,000 $35,000

(EACS)流通在外普通股数量 50,000 50,000每股收益(EPS) $5.60 $0.70长期负债融资方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.EBIT-EPS盈亏平衡图0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股债务负债与普通股融资之间的无差异点在新的优先股融资方案下 每股收益的计算息前税前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest) 0 0税前收益(EBT) $500,000 $150,000所得税(30%xEBT) 150,000 45,000税后收益(EAT) $350,000 $105,000优先股利(PD) 90,000 90.000普通股东可有收益$260,000 $15,000

(EACS)流通在外普通股数量 50,000 50,000每股收益(EPS) $5.20 $0.30优先股融资方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.0100200300400500600700EBIT-EPS盈亏平衡图EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股债务优先股和普通股融资之间的无差异点优先股

对风险的影响0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股债务较低的风险.如果采用负债融资方案,每股收益减少的可能性很小.发生的概率（对概率分布）0100200300400500600700)0123456)

对风险的影响0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股债务高风险.如果采用负债融资的方案，每股收益减小的可能性很大.发生的概率（对概率分布）

财务杠杆系数(DFL)EBIT为

X美元时的财务杠杆系数财务杠杆系数--营业利润（EBIT）变动1%所引起的企业每股收益(EPS)变动百分比.=每股收益(EPS)变动百分比营业利润(EBIT)变动百分比

计算财务杠杆系数(DFL)DFLX美元的EBIT计算财务杠杆系数(DFL)=EBITEBIT-I-[PD/(1-t)]EBIT =息前税前收益I =利息PD =优先股利t =公司税率每种融资方案下 的DFL意味着什么?DFL

$500,000再新的权益融资方案下DFL的计算=$500,000$500,000-0-[0/(1-0)]*该计算依据预计EBIT=1.00DFL

$500,000再新的负债融资方案下DFL的计算=$500,000{$500,000-100,000-[0/(1-0)]}*该计算依据预计EBIT=$500,000

/$400,0001.25=每种融资方案下 的DFL意味着什么?DFL

$500,000再新的优先股融资方案下DFL的计算=$500,000{$500,000-0-[90,000/(1-.30)]}*该计算依据预计EBIT=$500,000

/$400,0001.35=每种融资方案下 的DFL意味着什么?

每股收益的变动性根据财务杠杆系数,优先股融资方案导致的EPS的变动性最大.这是因为在债务融资方案下,利息可在税前扣除.DFL权益

=1.00DFL负债

=1.25DFL优先股

=

1.35那种融资方案将导致最大的每股收益变动性?

财务风险对全部为权益融资的企业而言,负债的增加将使企业丧失偿债能力的概率增加.例如,我们范例中的企业必须拥有息前税前现金收益为100,000美元用以弥补利息支付.当财务杠杆系数从1.00增加到1.25时,负债也使每股收益变动性增加.财务风险--由于使用财务杠杆导致的每股收益(EPS)变动性的增加--加上可能丧失偿债能力的风险.

企业总风险每股收益变异系数(CVEPS),是衡量企业总风险的一个相对指标息前税前收益的变异系数(CVEBIT),是衡量企业经营风险的一个相对指标他们的差额,CVEPS-CVEBIT,是衡量企业财务风险的一个相对指标企业总风险--每股收益(EPS)的变动性,他是经营风险和财务风险之和.企业总风险=经营风险+财务风险

总杠杆系数(DTL)在产出(或销售)为Q件(或S美元)处的总杠杆系数(DTL)总杠杆系数--产出(销售)变动1%所导致的企业每股收益(EPS)变动百分比.=每股收益(EPS)变动百分比产出(或销售)变动百分比

计算总杠杆系数(DTL)DTL销售额的

S美元DTLQ件(或S美元)=(DOLQ件(或S美元))

x(DFLX美元的EBIT)=EBIT+FCEBIT-I-[PD/(1-t)]DTLQ件Q(P

-V)Q(P

-V)-FC-I-[PD/(1-t)]=DTL范例

LisaMiller想要决定EBIT为500,000美元时的总杠杆系数.正如我们以前所讨论的一样,我们假定:固定成本为100,000美元Basket售价每只43.75美元可变成本每只Basket18.75美元

计算100%权益融资 的总杠杆系数DTL销售额的

s美元=$500,000+$100,000$500,000-0-[0/(1-.3)]DTLS美元=(DOLS美元)x(DFLs美元的EBIT)DTLS美元=(1.2)x(1.0*

)=1.20=1.20*注意:没有财务杠杆.DTL销售额的

s美元=$500,000+$100,000{$500,000-$100,000

-[0/(1-.3)]}DTLS美元=(DOLS美元)x(DFLs美元的EBIT)DTLS美元=(1.2)x(1.25*

)=1.50=1.50*注意:计算在第39张幻灯片.

计算100%权益融资 的总杠杆系数

风险和报酬比较普通股权益融资和负债融资两种融资方法下的期望的EPS和DTL.

融资

E(EPS) DTL

权益 $3.50 1.20

负债 $5.60 1.50

潜在的风险越大(即DTL越高),期望的报酬也越大(EPS越高)!财务杠杆数量 多大时比较合适?企业必须首先分析他们的期望未来现金流量.期望未来现金流量越大,越稳定,,最大负债能力越大.固定财务费用包括:债务本金和利息的支付,融资租赁付款和优先股利.最大负债能力--企业可充分履行的最大债务(和其他固定费用融资)金额.

偿债保障比率利息保障倍数息前税前收益(EBIT)利息费用表明一个企业支付利息费用的能力.损益表比率偿债保障比率如果利息保障倍数仅为1,表明收益刚够满足利息负担