我国中小企业融资困境与利率市场化研究

上海海事大学硕士学位论文我国中小企业融资困境与利率市场化研究PAGEPAGE27 绪论 选题背景与意义据国家发展改革委中小企业司副司长王黎明介绍，截止到2006年年底，我国中小企业从数量上讲已经达到4200多万户，占全国企业总数的99.8％以上；经工商部门注册的中小企业数量460多万户，个体经营户3800万户。中小企业所创造的最终产品和服务的价值占全国国内生产总值的60％左右，生产的商品占社会销售总额的60％，上交的税收已经超过总额的一半，提供了全国80％左右的城镇就业岗位。由此可见，中小企业在国民经济中发挥着不可替代的作用。中小企业在吸纳就业、发展产业、优化城市服务功能、提高综合竞争力、完善社会主义市场经济体制、拉动经济增长、增加国家财政收入、促进产业结构调整和社会稳定发展方面，都发挥着举足轻重的作用。随着中小企业在经济发展中的重要地位逐步被认识，中小企业的融资问题也开始受到高度重视。在西方经济发达国家，由于具备完善的金融支持体系、活跃而发达的金融市场、健全的法律法规、这一问题得到了有效的缓解。而在我国当前特殊的经济体制发展阶段，由于国家金融支持体系尚不健全、相关的法律法规不完善、金融市场运作不规范、中小企业自身发展不足等原因，使得融资难的问题显得格外突出，成为了遏制我国中小企业发展的瓶颈之一，从而也成为制约我国中小企业在经济增长中发挥更大作用的根源之一。2008年突如其来的全球金融危机让中小企业融资局面更加严峻。受全球金融危机的影响，海外市场需求大幅下降，很多出口导向型中小企业的业绩受到影响。另一方面，因为能源、原材料成本、劳动力成本、融资成本上升，企业的盈利能力和效益水平受到较大影响。国家发改委中小企业司统计数据表明，全国2008年上半年有6．7万家以上中小企业倒闭，其中作为劳动密集型产业代表的纺织行业，倒闭超过1万家。为了应对金融危机，国家和各级政府采取了大量的应对措施。国家统计局最新公布的数据显示：2009年第一季度，我国金融机构各项贷款余额349555亿元，比年初增加45812亿元，同比多增32485亿元。鄢来雄．2009年一季度经济述评：破解中小企业融资难题．中国信息报．2009年4月28日但据银监会有关负责人披露，自2008年10月底放松贷款规模以来，中小企业受惠并不明显，对它们的贷款增速大大低于大企业。中小企业融资难是当前我国经济运行中的突出问题之一。解决中小企业的融资难已关系到目前我国“保增长、扩内需”经济政策的有效实施，尽管中央政府一再要求各商业银行加大对中小企业的贷款支持力度，但各大商业银行却只是停留在口头上和理论上，中小企业融资难几乎成了至今无法治愈的一大经济难题。虽然创业板就要启动，但也是杯水车薪，目前银行仍是中小企业融资的主要渠道。对国内各商业银行中小企业的贷款支持由被动转主动的惟一途径是“贷款利率市场化”。利率市场化在我国的推进已经初见成效，在国民经济中逐步发挥着积极的资源配置作用，这也给中小企业融资提供了新的发展契机。本文通过分析利率对中小企业融资的影响，提出了在利率市场化条件下，解决中小企业融资问题的宏微观对策，希望本文对我国中小企业融资难问题的解决能够有所帮助，使我国中鄢来雄．2009年一季度经济述评：破解中小企业融资难题．中国信息报．2009年4月28日第二节国内外研究现状由于国内外很少有把中小企业融资困境和利率市场化结合起来的论著，这里就将关于中小企业融资困境和利率市场化的国内外研究现状分别进行论述。一、国外研究现状（1）中小企业融资困境的国外研究现状对中小企业融资困境的问题，国外的研究首先是从信息不对称开始分析的。Stiglitz和Weiss提出了S-W模型J.A.Stiglitz,A.Weiss:Creditrationinginmarketswithimperfectinformation[J],AmericanEconomicReview71,pp.393-410。S-W模型证明了信息不对称所导致的逆向选择是产生信贷配给的根本原因。当面临贷款的超额需求且银行无法分辨单个借款人的风险时，银行为了避免逆向选择，不会进一步提高利率，而会在一个低于竞争性均衡利率，但能使银行预期收益最大化的利率水平对贷款申请者实行配给。在配给中得不到贷款的申请人即使愿意出更高的利率也不会被批准，因为出高价的借款人可能选择高风险项目，降低银行的平均资产质量，因此，即使可贷资金有剩余，银行也不愿意按高利率放贷而使自己的利益受损。在1929年，英国政府开始认识到中小企业在发展过程中的瓶颈问题——资金缺口。金融大危机过后，英国金融产业委员会发布了《麦克米伦报告》，提出了著名的“麦克米伦缺口”(MacmillanGap)，“麦克米伦缺口"认为中小企业发展过程中存在着资金缺口,即资金的供给方不愿意以中小企业所要求的条件提供资金。英国学者Ray等将融资缺口的存在定义为以下两种情况:第一，当中小企业投资的边际收益大于边际成本，但由于资金供给的中断得不到新的资金而不能进行具有赢利潜力投资的情况;第二，当中小企业获得资金的货币成本、货币的时间价值加风险溢价过度大于大企业的该成本，致使中小企业无法通过正常投资来实现其增长潜力的情况。J.A.Stiglitz,A.Weiss:Creditrationinginmarketswithimperfectinformation[J],AmericanEconomicReview71,pp.393-410对中小企业融资困境的解决对策的研究，国外主流意见认为银行规模与中小企业贷款之间存在很强的负相关关系。因此，可以通过中小金融机构来解决融资难问题。通过长期的合作关系，中小金融机构对地方中小企业经营状况的了解程度会逐渐增加，这有助于解决存在于中小企业与中小金融机构之间的信息不对称问题。Berger和UdellBerger,A.N.,Udell,G.F.,1995.Relationshiplendingandlinesofcreditinsmallfirmfinance,JournalofBusiness,68,351-382.从关系融资的角度对此进行了分析，他们指出，从银行的角度，将信息披露规范、易于量化和传递的大企业的信息称为“硬信息”，而将那些信息披露不规范的中小企业的模糊信息称为“软信息”，并在此基础上提出“关系型融资假说”，即企业固定地与数量极少的银行打交道，通过长期和多种渠道的接触可以使银行获得贷款企业及其业主的相关信息，从而有效地缓解信息不对称问题。关系型借贷所涉及的信息主要是难以量化和传递的软信息，具有强烈的人格化特征，因而对于内部结构复杂的大银行来说，其传递成本过高；而如果把决策权配置给地方分支机构，又会在银行内部产生代理问题。所以，中小金融机构在发放这种关系型贷款上就比大银行具有成本优势。AllenBerger,A.N.,Udell,G.F.,1995.Relationshiplendingandlinesofcreditinsmallfirmfinance,JournalofBusiness,68,351-382.（2）利率市场化的国外研究现状对于利率市场化改革带来的积极的一面，自麦金农和肖以来，己有大量的研究。麦金农在《经济发展中的货币与资本》中指出，发展中国家的经济之所以欠发达，就在于其实际利率太低，甚至成为负利率，麦金农称之为“金融抑制”。因此，要摆脱贫困，就必须解除金融抑制，通过资金市场化来使利率高到足以反映资金和稀缺程度，消除通货膨胀。爱德华·肖在《经济发展中的金融深化》中认为在金融深化的经济中，实际利率较高，利差趋于缩小，为此他主张政府应该取消对利率的管制、消除金融压制，促进经济发展，实现金融深化。此后，众多的金融经济学家循此路径对金融深化问题进行了更为深入的分析。像Fry为代表的一批经济学家设计了一系列的理论模型，利用各国的金融发展资料，对利率市场化与金融发展、金融发展与经济增长之间的关系进行了大量的实证研究，从而得出了支持麦金农和肖的结论。利率市场化改革带来的负面影响则是在80年代以后才开始，这其中尤以斯蒂格利茨（Stiglitz）和韦斯（Weiss）主张的金融约束理论影响最大。斯蒂格利茨（Stiglitz）和韦斯（Weiss）通过实证研究发现，放开利率、提高实际利率水平可产生两种效应：逆向选择效应和逆向激励效应。这两种效应将会导致银行资产具有更大的风险。因而得出的结论是：在信息不完全或不对称、市场机制不够健全的经济金融环境下，若宏观经济不稳定、缺乏充分的银行监管，那么利率市场化会加剧道德风险行为的发生，导致金融系统的混乱，因而主张适度的“金融约束”。二、国内研究现状 （1）中小企业融资困境的国内研究现状我国学者对中小企业融资问题的研究主要基于国外研究的基础之上。林毅夫在其《中小金融机构发展与中小企业融资》（2001年）一文中指出，不同的金融机构给不同规模的企业提供金融服务的成本和效率是不一样的，大力展和完善中小金融机构是解决我国中小企业融资难问题的根本出路。林毅夫，李永军．中小金融机构发展与中小企业融资[J]．经济研究，2001(1):10-18．张捷在其《结构转换期的中小企业金融研究》（2003年）一书中重点对中小企业金融特征和金融约束进行了阐述，对金融体制的结构变迁及其对中小企业金融产生的影响做出了历史考察和国际比较，并且对我国经济及金融体制转轨进程中的中小企业金融问题进行了理论探讨和实证分析，提出构筑复合共生型的多元金融体系是解决中小企业金融问题的根本出路。张捷,结构转换期的中小企业金融研究[M]．经济科学出版社.2003年.陈晓红则认为中小企业融资难的根源在于中小企业信用不足，在我国目前信用体系建设还比较落后的时期，如何做好中小企业信用管理，信用评级是刻不容缓，需待解决的现实问题。因此解决中小企业融资难问题在于如何在现有条件下提升中小企业的信用，建立、健全社会信用体系。魏开文根据我国中小企业的融资特点，运用模糊综合评价法，通过股权融资效率、债权融资效率与内部融资效率的对比，对中小企业融资效率进行评价，探出我国中小企业融资方式选择顺序。林毅夫，李永军．中小金融机构发展与中小企业融资[J]．经济研究，2001(1):10-18．张捷,结构转换期的中小企业金融研究[M]．经济科学出版社.2003年.陈晓红，黎璞．中小企业融资结构影响因素的实证研究[J]．系统工程，2004，60-64．（2）利率市场化的国内研究现状目前我国正在进行的利率市场化改革，经济学界对此也有很多的探讨。金家宝、杨荣芳等认为：“利率市场化主要是指利率的高低由市场上的资金供求决定。当市场上资金供大于求时，利率就会下降；当市场上资金供小于求时，利率就会上升。市场调节的成分越高，利率市场化的程度就越高。”陈志弘从方法论角度出发研究利率市场化，他认为利率市场化实际上是一个利率自由化的过程，它指中央银行对金融机构存款和贷款利率缓解或消除管制状态，由各个金融机构根据市场上的资金供求状况，自由决定利率。白效峰认为，利率市场化是金融机构同储户和借款人之间的利率由市场决定，中央银行必须也能够通过再贴现利率的运用灵活控制利率市场的走势。2005年我国利率市场化取得了根本性的突破，中国人民银行行长助理兼上海总部副主任马德伦如此评价了2005年的利率市场化改革：“利率市场化是发挥市场配置资源作用的重要内容，是加强我国金融间接调控的关键。利率作为资金的价格连接着资金供求双方，市场化的利率反映着各种市场上的资金价格，引导着资金在市场上有效流动。利率市场化改革的实施是一个涉及资金需求者、资金供给者以及金融中介和市场的系统性工程。”2005年1月31日，人民银行发布了《稳步推进利率市场化报告》。该《报告》提出，将根据具体情况，有步骤地放开城乡信用社贷款利率上限，促使其综合贷款风险、成本等因素进行差别定价。社科院金融所所长李扬认为完全实现利率市场化应该是一个循序渐进的过程。在这个过程中，要继续完善金融产品和金融市场，要继续加快商业银行和农村信用社改革。第三节研究思路及论文创新之处一、研究的思路本文首先为绪论部分，主要介绍了文章的选题背景及意义、国内外研究现状、思路、研究方法以及论文的创新之处；第一章为理论综述部分，详细阐述了关于中小企业融资困境和利率市场化的各种理论，为本文的写作打下了理论基础。第二章对我国中小企业融资现状进行了研究。包括中小企业的界定、融资的界定以及我国中小企业融资的现状判断，并对我国中小企业融资困难的原因进行了分析。第三章主要对中小企业融资与利率市场化之间的关系进行了研究，并作出了判断。第四章综合上述几章的论述和分析，提出了解决中小企业融资困境的宏微观对策。二、研究的方法本文的研究目的在于分析利率市场化与我国中小企业融资困境的关系，并提出解决我国中小企业融资困境的宏微观对策。因此本文通过运用将定性分析与定量分析相结合的方法来进行研究。定性分析以文字说明为主，主要是为了分析问题与解决问题、叙述理论与推导理论等；定量分析主要是为了说明问题、证实理论以及得出结论等。在定量分析方法中，本文又采用了图表分析、模型分析等方法。三、论文创新之处一直以来，中小企业的融资困境以及解决对策，都是我国学者在此领域研究的热点问题。但是大多数文献都是停留在理论分析和从宏观方面解决中小企业的融资问题。本文的创新之处在于从利率市场化角度探讨解决中小企业融资困难的问题，对我国中小企业信贷融资困境和利率市场化之间的关系进行了研究，并提出对策。理论综述第一节融资理论综述一、融资结构理论（1）早期融资结构理论1952年美国学者DavidDurandDurand,David,1952,CostofDebtandEquityFundsforBusiness:TrendsandProblemsofMeasurement,ConferenceonResearchinBusinessFinance,NationalBureauofEconomicResearch,NewYork,p215-247．Durand,David,1952,CostofDebtandEquityFundsforBusiness:TrendsandProblemsofMeasurement,ConferenceonResearchinBusinessFinance,NationalBureauofEconomicResearch,NewYork,p215-247．（2）现代融资结构理论=1\*GB3①MM定理ModiglianiFranco.MillerMertorCorporateincometaxesandthecostofcapitalModiglianiFranco.MillerMertorCorporateincometaxesandthecostofcapital19631958年，莫迪利安尼和米勒在《美国经济评论》上发表的题为“资本成本，公司理财和投资理论”的经典论文中，提出了MM定理。该定理认为在完善的市场中，企业的融资结构选择与企业的市场价值无关。MM定理分为三项定理，定理1是整个MM定理的中心。定理1可以表述为：“任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平。”定理2与第定理3分别是“股票每股预期收益率应等于处于同一风险程度的纯粹权益流量相适应的资本化率，再加上与其财务风险相联系的溢价。其中财务风险是以负债权益比率与纯粹权益流量资本化率和利率之问差价的乘积来衡量”和“任何情况下，企业投资决策的选择点只能是纯粹权益流量资本化率，它完全不受用于为投资提供融资证券类型的影响”。MM定理在资本结构理论史上具有里程碑的意义，它开创性地把资本结构研究从应用性，描述性的传统财务学领域纳入一般均衡分析的理论框架，力图通过企业资本结构的表面现象，探寻企业资本结构的规律，从而找出企业价值与资本结构之间的内在联系。MM定理标志着现代资本结构的诞生。=2\*GB3②权衡理论权衡理论以罗比切克Robichek,AlexanderandMyers,Strwart,“SomeEstimatesofthecostofcapitaltotheelectricutilityindustry,1954-57,comment”,TheAmericanEconomicReview,57,1277-1288,1967.、梅耶斯Myers，S.C.，Determinantsofcorporateborrowing[J]．JournalofFinancial.Economics5,1977，146-75．、斯科特Robichek,AlexanderandMyers,Strwart,“SomeEstimatesofthecostofcapitaltotheelectricutilityindustry,1954-57,comment”,TheAmericanEconomicReview,57,1277-1288,1967.Myers，S.C.，Determinantsofcorporateborrowing[J]．JournalofFinancial.Economics5,1977，146-75．DavidF.Scott,JohnD.Martin.IndustryInfluenceonFinancialStructure[J].FinancilaManagement,Spring,1975,67-73．=3\*GB3③信号理论。70年代以后，随着不对称理论的兴起，众多学者开始从不对称信息的角度对企业融资问题进行了研究，并开创了企业融资的信号理论。罗斯(Ross)Ross.Thedeterminationoffinancialstructure:Theincentivesignalingapproach,BellJournalofEconomics,1977,Vol.8,p23-40．Ross.Thedeterminationoffinancialstructure:Theincentivesignalingapproach,BellJournalofEconomics,1977,Vol.8,p23-40．=4\*GB3④优序融资理论梅耶斯的优序融资理论对信号理论进行了更进一步的研究。Myers和Mujlu首先正式将信息不对称的方法引入资本结构的研究中，他们认为，公司在融资是会以内部融资为最佳选择，如果必要使用外部融资时，则无风险或低风险的负债融资优于权益融资。Myers和Mujluf认为融资过程中存在这样的先后顺序，并不仅仅是出于资金成本因素的考虑，而是考虑到公司内部管理者和外部资金提供者之间存在有不对称信息的情况。考虑到经理人员会试图为现有的股东而不是新股东谋求最大利益，如果企业前景好，就不会发行新股，而在前景暗淡时有可能发行新股。因此股权融资传递的是一个坏消息，投资者会纷纷抛售股票，新股发行总会使股价下跌，导致融资成本过大。反之，如果企业发行债券，则传递了一个好的信号—企业前景不错，才敢采用“还本付息”的融资方式，但发行债券需要考虑企业财务亏空的可能性。所以，在市场经济条件下，企业应遵从“先后顺序”的融资结构，即总是尽量先用企业内部积累资金来投资，其次是发行债券，直到因增发债券导致企业陷入财务亏空的概率达到危险区，才最后发行股票。优序融资理论解释了为什么获利性高的公司其财务杠杆较低，主要是由于有足够的能力由内部产生资金流，而无需向外融资，所以负债率较低；而获利性较低的公司无法由内部产生足够的资金来应付投资支出，而需向外部融资，而且根据优序融资理论，公司向外融资以负债为主，因此获利性较低的公司其负债率较高。=5\*GB3⑤企业金融成长周期理论20世纪70年代，weston与Brigham提出了企业生命周期的假说，Berger等人将企业生命周期与融资结合，提出了企业金融成长周期理论。该理论认为，伴随着企业成长周期而发生的信息约束条件、企业规模和资金需求变化是影响企业融资结构变化的基本因素。其基本的变化规律是，越是处于早期成长阶段的企业，外部融资的约束越紧，渠道也越窄；反之则亦然。因此，企业要顺利发展，就需要有一个多样化的金融体系来对应其不同成长阶段的融资需求。企业金融成长周期理论虽然涉及到中小企业的融资问题，但它只是对企业融资路径的一般性描述，不适用于所有的中小企业，因为企业的规模、年龄和信息不透明程度等并不是完全相关的。二、信贷配给理论依据中小企业融资的实质，其融资将遇到与资金供给者之间信息不对称造成的融资障碍，即企业的逆向选择和道德风险行为将导致企业预算软约束，从而增加了资金供给者权益损失的可能性。资金供给者为维护自身权益，势必想方设法给企业设置各种标准和限制，或者需要第三方提供有效的制度，以识别“好”企业和约束“坏”企业的道德风险行为。因此，中小企业资金供给问题即信贷配给问题，就是如何降低企业与资金供给者之间的信息不对称，实现激励相容。考虑到金融制度的变化，实际上是信息不完全和信息不对称程度的缓解。信贷配给存在于信贷活动的市场机制中。信贷配给基于：（1）可供的信贷总量有限，必须在较多的申请者之间进行选择，形成配给；（2）在信贷总量并不缺乏的情况下，一部分申请者是一种可确认的群体，被认为有可能是潜在风险的因素。信息不对称及其潜在的逆向选择和道德风险问题使中小企业从正规渠道获得债务融资较为困难，并在银行信贷市场上成为信贷配给的主要对象。关于信贷配给生成机制的理论解释很多,其中以Stiglitz等人以信贷市场信息不对称为基础所建立的理论模型最具影响力。Stiglitz与Weiss在关于信贷配给的经典文献中指出,信息不对称导致的逆向选择和道德风险是产生均衡信贷配给的基本原因。当面临对贷款的超额需求时,银行为了避免逆向选择,不会用提高利率的办法来出清市场,而是在一个低于竞争性均衡利率的水平上对贷款申请者实行配给。Whette的信贷配给模型拓展了Stiglitz等人的理论,他指出,在借款人风险中性的条件下,银行的抵押品要求也可能成为信贷配给的内生机制。Bester进一步讨论了抵押品在信贷配给中的作用。他认为,抵押品可以和利率同时作为银行分离贷款项目风险类型的甄别机制,即银行可以通过企业对抵押品数量变动的反应的敏感程度来分离高风险和低风险的贷款项目。Williamson讨论了信贷配给过程中出现的监督成本问题,他也将银行期望收益与利率之间的非单调性变化归因于信息不对称。Schmidt-Mohr在对前人的研究进行归纳的基础上,建立了自己的信贷配给模型。他在信贷配给模型中放松了借贷双方的风险类型假设,内生化了利率、抵押品和贷款额,并分别建立了垄断及竞争两种信贷市场结构下的均衡解。第二节利率市场化理论综述一、传统利率决定理论（1）古典利率决定理论古典学派的利率决定理论流行于19世纪80、90年代至20世纪30年代，该理论承袭了古典经济学重视实物因素的传统，主要从生产消费等实际经济生活中去研究影响资本供求的关系，因而它是一种实物利率理论。古典利率决定理论认为，利率由投资需求和储蓄意愿的均衡而决定，其中投资与利率成反比关系，投资是利率的减函数，储蓄与利率成正比关系，储蓄是利率的增函数。其特点是强调利率是由市场上的资本供求自行决定的。（2）凯恩斯流动性偏好理论凯恩斯.《就业利息和货币通论》，徐毓枬译，商务印书馆，1983,P302。凯恩斯.《就业利息和货币通论》，徐毓枬译，商务印书馆，1983,P302。流动性偏好理论是由凯恩斯在本世纪30年代提出的，是一种偏重短期货币因素分析的货币利率理论。凯恩斯认为，利息是在一定时期内放弃货币、牺牲流动性所得的报酬，由于经济运行中充满了不确定性，人们在选择其财富的持有形式时，大多倾向于选择货币，偏好货币的流动性。但人们要取得货币，就必须支付一定报酬，作为对方放弃货币、牺牲流动性的补偿。这种为取得货币而支付的报酬就是利息，利息完全是一种货币现象，与储蓄和投资无关，由货币的供求决定。货币需求是收入和利率的函数，货币供给是取决于中央银行的货币政策，利率可由政府决定。（3）可贷资金利率决定理论可贷资金利率决定理论是在古典利率理论的基础上提出的，它认为以上两个理论都有片面性，利率取决于可贷资金的供求，而可贷资金的供求既有实物市场的因素，又有货币市场的因素，既有存量又包括流量。利率由可贷资金的供求决定，可贷资金需求包括投资，还有以货币形式持有财富的窖藏。可贷资金供给包括储蓄、货币当局新增发的货币和商业银行新创造的货币量以及反窖藏。另外，希克斯和汉森在继承和修改凯恩斯和可贷资金利率决定理论的基础上，提出了著名的IS-LM曲线分析模型，它将储蓄投资和货币供求分别表现为商品市场的IS曲线和货币市场的LM曲线，两条曲线的交点便是一般均衡的利率与收入水平，在这点上，商品市场与货币市场同时达到均衡，此模型将利率理论的发展推向了新的高度。从以上分析可以得出结论，传统的利率理论认为利率是在市场中形成并由市场供求力量决定的。二、现代利率决定理论当代关于市场利率的决定理论主要是美国经济学家爱得华·肖和罗纳德·麦金农提出的金融深化理论。在针对发展中国家的经济和金融特征分别从不同角度对发展中国家的金融与经济发展的关系作了开拓性的研究之后，他们认为，金融压抑是指不发达经济中市场不完全和资本市场严重分割状态下的政府人为干预压低利率、汇率所造成的金融与实际经济两者呆滞不前的现象。麦金农和肖因此提出了著名的“金融深化和金融发展模型”。（美）R.I.麦金农著，卢骢译.经济发展中的货币与资本.1997该理论论述了货币金融与经济发展的辩证关系。麦金农从金融压制的角度出发，指出政府对金融体制和金融活动的过多干预压制了金融体系的发展，而金融体系的不发展又阻碍了经济发展，从而造成金融压制与经济落后的恶性循环；肖则从金融深化角度出发，指出如果政府取消对金融活动的过多干预，则可以形成金融深化与经济增长的良性循环。这就是著名的发展中国家金融抑制和金融深化理论，亦称M-S模型。这一理论，成为发展中国家利率市场化的理论依据。麦金农认为，金融深化、储蓄倾向和经济增长之间具有一种相互作用的关系。金融深化将会取得如下的良性效果:第一，金融深化将会带来储蓄效应，即有助于提高国内私人储蓄对收入的比率，并使政府储蓄趋于增长。第二，金融深化将减少交易成本的功能而提高生产效率，从而引起收入增长。（美）R.I.麦金农著，卢骢译.经济发展中的货币与资本.1997我国中小企业融资现状中小企业融资的界定一、中小企业的界定中小企业是一个企业规模形态的概念，是指与本行业的大企业相比较而言，生产规模较小的企业，是一个相对的概念，而且不同的国家因各自经济发展的不同阶段、不同水平及不同状况，对中小企业的界定也不尽相同，目前尚无统一的界定标准。另外，即使在同一国家、不同历史时期也有不同的界定标准。因此，它又是一个动态的概念。一般而言各国对中小企业的界定有定量界定和定性界定两种方法。定量界定主要包括从企业雇员人数、资产额以及营业额三方面进行界定，定性界定一般从企业质量和地位两方面进行界定。目前，我国的小企业划分标准，主要依据2003年国家经济贸易委员会、国家发展计委员会、财政部、国家统计局制定的《中小企业标准暂行规定》（国经贸中小企（2003）143号）、国家统计局印发的《国家统计局关于印发<统计上大中小型企业划分办法（暂行）>的通知》（国统字（2003）17号），以及国资委办公厅印发的《关于〈在财务统计工作中执行新的企业规模划分标准〉的通知》（国资厅评价函（2003）327号）等三份文件的相关规定。2003年1月1日起实施的《中华人民共和国中小企业促进法》第二条中指出，本法所称的中小企业，是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策，生产经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业，中小企业的划分标准由国务院负责企业工作的部门根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，结合行业特点制定，报国务院批准。2003年2月19日，国家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局共同研究制定了《中小企业标准暂行规定》。经国务院同意，下发执行（国经贸中小企[2003]143号）。该规定明确了中小企业标准的上限，即为大企业标准的下限。规定了工业（采矿业制造业，电力、燃气及水的生产和供应业）、建筑业、交通运输、仓储和邮政业、批发和零售业、住宿和餐饮业的企业划分规模，以工业企业为例，参照国际惯例，确定了以从业人数、销售额和资产总额三项指标共同作为划分企业规模的依据。大型工业企业的具体标准是：从业人员2000人及以上，或年销售额3亿元及以上，资产总额4亿元及以上；中型工业企业的具体标准是：从业人员300至2000人以下，年销售额3000万至3亿元以下，资产总额4000万至4亿元下；其余的均为中小型企业。表2-1大中小型企业划分标准国家统计局印发的《国家统计局关于印发〈统计上大中小型企业划分办法（暂行）〉的通知》（国统字〔2003〕17号）行业名称指标名称

计算单位大型

中型

小型工业企业从业人数销售额资产总额

人万元万元2000及以上30000及以上40000及以上300-20003000-300004000-40000300以下3000以下4000以下建筑业企业从业人数销售额资产总额

人万元万元3000及以上30000及以上40000及以上600-30003000-300004000-40000600以下3000以下4000以下批发业企业从业人员数销售额人万元200及以上30000及以上100-2003000-30000100以下3000以下零售业企业从业人员数销售额人万元500及以上15000及以上100-5001000-15000100以下1000以下交通运输业企业从业人员数销售额人万元3000及以上30000及以上500-30003000-30000500以下3000以下邮政业企业从业人员数销售额人万元1000及以上30000及以上400-10003000-30000400以下3000以下住宿和餐馆业企业从业人员数销售额人万元800及以上15000及以上400-8003000-15000400以下3000以下二、融资的界定1.融资所谓融资，是资金融通的简称，它包括资金的融入和融出两个方面，即它是“资金双向互动过程”。从狭义上讲，融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。公司筹集资金的动机应该遵循一定的原则，通过一定的渠道和一定的方式去进行。我们通常讲，企业筹集资金无非有三大目的：企业要扩张、企业要还债以及混合动机（扩张与还债混合在一起的动机）。在一个融资过程中，资金供给者融出资金，而资金需求者则融入资金。企业融资就是作为资金需求者的企业通过一定方式和渠道，利用内部积累或向企业的投资者及债权人，筹集生产经营资金的一种经济活动。中小企业融资，就是中小企业对资金这一稀缺资源的配置过程，过程图如图2-1迟宪良．中小企业融资困境与对策研究．2007年12月14日所示迟宪良．中小企业融资困境与对策研究．2007年12月14日企业融资企业融资内源融资外源融资留存收益折旧基金内部集资其他途径提供资金直接融资间接融资资金盈余部门金融中介机构存款贷款资金短缺部门图2-1中小企业融资过程图融资既是中小企业存在和发展的立足点，也是企业扩大再生产的根本保证。中小企业作为一个有生命力的肌体，必然进行自我扩充和发展，而企业生产规模的扩大是以一定的资本投入为前提的。企业必须广泛开展筹资活动筹集企业生产经营发展所需要的资本。中小企业只有在取得资本后，将资本有目的地进行投资活动，才能谋求最大的资本收益，维持中小企业的持续发展。2．融资结构企业采取不同的融资方式形成不同的融资结构。在一定情况下，企业采取一定形式、手段、途径和渠道，使内部资金相互转化和外部资金向内部资金转化，形成企业的融资方式。按资金来源渠道有内源融资和外源融资，此外，如果根据资金融通的范围，融资方式又可分为国内融资与国际融资两大类。国内融资是指在国内金融市场上所进行的融资活动，资金融通的对象为本国货币，其主要形式有贷款融资、企业债券融资、股票融资等；国际融资是指在国际金融市场上所进行的融资活动，融通的是外币，其主要形式有国际金融机构贷款融资、海外上市融资、多边合作融资等。（1）按积累资金的来源分为内源融资和外源融资内源融资是企业不断将留存收益和折旧等转为投资的过程。对企业的资本形成有原始性、自主性、低成本性和抗风险性。是企业生存和发展不可或缺的重要组成部分，是现代企业融资的重要形式。内源融资机制简单，是不需借贷行为介入的转化，利率和各种金融工具几乎对直接转化机制不产生影响。外源融资是企业吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己投资的过程，需借助一定的金融工具完成，对企业的资本形成有高效灵活、大量和集中性，在经济日益货币化、信用化和证券化中，成为企业获取资金的主要方式。（2）按资金取得的方式分直接融资和间接融资直接融资是资金盈余部门直接为资金短缺部门提供资金融通。它包括企业之间的商业信贷（主要是赊销和预付货款）、投资者在金融市场（包括货币市场与资本市场）购买资金短缺部门的证券（如商业票据、债券或股票以及风险投资等。间接融资是指金融机构充当信用媒介来实现资金在盈余部门和短缺部门之间的流动。它包括货币、银行券、存款、银行汇票、银行贷款、融资租赁等。直接融资与间接融资的区别在于：一是资金供求双方关系不同。直接融资具有直接性，即资金直接从资金供给者流向资金需求者，并在两者之间建立起直接的债权债务关系，或资金需求者以股权形式直接取得资金。而间接融资则需要通过金融机构为媒介。二是资金融通期限不同。相对于间接融资而言，直接融资所获得的资金的使用期限要长于间接融资，有的甚至可以无限期的使用。三是资金约束主体不同。直接融资的资金约束主体是投资者，间接融资的资金约束主体是以银行为主的金融机构。四是融资成本不同。直接融资的成本包括企业在筹集资金过程中发生的评审费、证券印刷费、宣传广告费、代理发行费以及兑付费等额外费用。间接融资的成本主要是向金融机构借款时支付的手续费和借款利息。五是流通性不同。直接融资的主要手段是发行债券或股票，而无论借助哪一种方式，所发行的证券都可以在二级证券市场上流通，间接融资则不具有流通性。六是中介机构在其中所扮演的角色不同。在直接融资中，通常也有中介机构的介入，但中介机构的作用仅仅是沟通并收取佣金，它本身不是一个资金供给主体不发行金融凭证。在间接融资中，中介机构本身就是一个资金供给主体或需求主体，需要发行金融凭证，并将资金从最终供给者手中调度到最终需求者手中。直接融资与间接融资的这种划分，只是一种理论上的抽象，在现实中要复杂的多。随着全球金融创新的发展，这两者的区别越来越模糊，出现了直接融资间接化、间接融资直接化的趋势。3．融资成本融资成本是资金的使用代价，是资金所有权与资金使用权分离的产物，实质是资金使用者支付给资金所有者的报酬。从资金所有者看，是资金所有者提供资本时要求的补偿报酬率；从资金的使用者看，是中小企业为获得资金支付的最低价格；从费用角度看，企业融资是一种市场交易活动，存在交易费用。资金使用者获资金使用权，支付的相关费用，如发行股票债券的注册费、向银行借款的手续费等，又称融资费用。从宏观看，影响融资成本有利率、汇率和税收政策。融资方式直接影响融资成本。在企业中若同时有多种筹资方式可选择，资本成本常是决定应用何种筹资方式的主要因素。各种筹资方式成本费用不同，它们之间的结构比例关系不同，企业的综合资本成本费用也就不同。4．融资机制融资机制由融资主体、融资客体、金融工具、信用形式、金融市场等融资过程的主要构成要素之间，在一定制度背景下的作用关系与调控方式。融资的过程是参与融资活动的市场主体，利用各种金融工具，采取一定的形式，通过金融市场或各种金融机构，操作融资客体双向流动并使其增值的过程。各经济主体通过行政机制与市场机制实现融资客体在全社会的优化配置，以提高资金使用效率，实现企业价值最大化。第二节我国中小企业的融资现状为了对中国中小企业的融资困境有所了解，我们有必要对现有中小企业融资现状有所了解。由于目前中国正规金融统计中很少有按照企业规模与贷款分类的统计，因此在总体调查的基础上我们只能借助一些典型调查，对中国中小企业融资状况做一大致描述。一、总体数据调查分析从表2-2可以看出，我国中小企业获得外部资金的渠道单一。目前中小企业主要依靠银行贷款，与创业初期相比变化不大，都占到中小企业获取外部资金渠道的70%以上。风险投资基金贷款、农村合作基金和外资贷款的比例最低，仅为2%－5%。而占压其它企业资金这一项目的比例，由初创时期的6.83%上升到目前的14.29%。这也从侧面说明，国内中小企业融资服务体系尚不完善，一方面，为中小企业提供资金的渠道较少，另一方面，说明我国中小企业部分中小企业融资视野较为狭窄，把融资目光过多地集中在银行贷款和上市，较少想到利用其他工具和渠道进行融资；对银行贷款和上市以外的融资方式风险有较大担心，对其只能望而却步。表2-2中小企业目前获取外部资金的主要渠道与初创时期的比较张俊喜等主编：中国中小企业发展报告，社会科学出版社。2005年版。张俊喜等主编：中国中小企业发展报告，社会科学出版社。2005年版。获取外部资金渠道现在初创时期银行贷款73.175.94银行票据贴现5.663.30农村信用社贷款16.7617.88民间贷款14.5917.58风险投资基金贷款2.122.67农村合作基金2.723.54外资贷款4.224.09占压其他企业资金14.296.83二、典型数据调查（1）中国人民银行上海分行对辖区内浙江、福建两省300户中小企业的问卷调查显示：到2002年9月底，①银行贷款在企业外部融资来源中所占的比重达到了58%，且企业规模越大，银行贷款占比越高；②约11%的企业有过内部集资，约8%的企业利用过民间借贷，其中资产规模低于500万的小企业，职工集资与民间借贷资金占16%；③短期资金40%源于供应商或合资、合作伙伴的商业信用；④企业资本金主要来自内部集资与非正规民间借贷，其中内部集资占25%，民间借贷占14%，其余来自业主及主要创业者的内部自筹资金。（2）中国银监会四川监管局2007年5月对辖内1080户小企业融资情况的调查显示银行贷款是小企业外部融资的首选和重要的融资方式。有826户企业在资金来源渠道上主要依靠银行贷款，占样本总数的76.48%；196户企业在资金来源渠道上依靠内部集资，占样本总数的18.15%；172户企业在资金来源渠道上依靠民间借贷，占样本总数的15.39%；103户企业在资金来源渠道上依靠股权融资，占样本总数的9.54%；60户企业在资金来源渠道上依靠财政投入，占样本总数的9.54%。在569户已获得银行贷款的小企业中，有548户小企业在资金来源渠道上主要依靠银行贷款，占样本总数的96.31%。其获得的银行贷款占企业外部融资总额的比例在80%以上的270户，占样本总数的47.45%；获得银行贷款占企业外部融资总额的比例在60%-80%的有82户，占样本总数的14.14%；获得银行贷款占企业外部融资总额的比例40%-60%的80户，占样本总数的14.06%。从目前已获贷款金额看，100万元以下的78户，占13.71%；100-500万元的210户，占36.91%；500-1000万元的136户，占23.9%；1000-5000万元的111户，占19.51%；获得5000万元以上贷款的26户，占比为4.57%。1080户企业中当被问及“如有融资需求，会首先采取的融资方式”时，选择“银行贷款”方式的978户，占样本总数的90.56%。而选择“亲朋好友借款”方式的仅61户，占5.65%；选择“高利贷”方式的仅2户，占0.19%；选择其他方式的38户，占3.52%。这充分说明，银行贷款仍是当前小企业外部融资的首选方式。（3）国际金融公司的的企业调查显示，我国商业银行对规模较小企业的拒绝率达到了50%以上。表2-3统计了我国六个城市的商业银行及其分支机构对不同规模企业申请贷款的拒绝情况。表2-3银行对中小企业贷款拒绝情况转引自杨思群《中小企业融资》，民主与建设出版社2002年版（单位：%）转引自杨思群《中小企业融资》，民主与建设出版社2002年版按企业规模分类拒绝数量的比例拒按拒绝次数的比例〈50人64．9578．9251-100人56．3957．87101-500人40．8844．18>500人26．0924．3三、中国小企业融资状况的总体判断（1）银行信贷是中小企业主要的外部融资渠道中小企业的间接融资方式不仅仅是指银行贷款，还包括票据贴现、融资租赁等方式。但在我国，在这几种间接融资方式中，由于商业信用和票据市场还处于起步阶段，发展非常滞后，尤其是中小企业几乎没有通过票据贴现进行融资；由于经济体制和企业经营者思想观念落后等多种原因，我国中小企业通过设备融资租赁进行融资的量也很小；银行贷款由于服务品种多样，手续简单方便快捷，则成为中小企业获得外部融资的主要方式。（2）中小企业获得银行贷款难中小企业的贷款，目前主要依赖于国有商业银行，因为现有的民间中小银行提供的贷款无论从数额上，还是从期限上，都难以满足中小企业的要求。然而，从其性质来讲，国有商业银行是国家的大型金融机构，其服务对象主要集中在“大企业、大行业、大集团”。首先，中小企业融资业务的特点是风险高，收益低，流动性管理困难。风险高是由于中小企业个体的抗风险能力弱和抵押担保品不足。收益低是因为其融资额度小，固定成本高导致。流动性管理困难是因为中小企业融资需求频率高，时间短。大银行的市场定位是大额的存贷款业务，因而对于贷款数额少、频率高、风险大、时间性强的中小企业贷款很少涉足。其次，银行经营的原则之一是安全性，要尽量减少呆账、坏账，而中小企业市场风险大，企业倒闭率高，财务制度不健全，资信状况堪忧，缺乏足额的财产抵押，银行考虑到安全性因素对中小企业惜贷、惧贷。据中国人民银行的调查显示，目前我国中小企业普遍资金紧张，其中八成以上流动资金不能满足需求，超过六成的企业没有中长期贷。高收益低。据有关调查中小企业贷款频率是大企业的5倍，而户均贷款数量仅有大企业的0.5%；银行对小企业贷款的信息成本和管理成本是大企业贷款的5-8倍。成本收益不对称造成多的资金涌向大企业。（3）资产规模是决定企业能否获得银行借贷的重要因素。从表2-3可以看出，随着企业规模的逐渐扩大，银行对企业申请贷款的拒绝比例逐渐降低。小于50人的企业被银行拒绝的比例按次数和数量算分别高达78．92%和64．95%，而大于500人的企业按数量和次数算被拒绝的比例分别为24．3%和26．09%，远远低于小于50人的企业被拒绝的比例。企业规模越小越难获得银行贷款，反之企业规模越大则越容易获得银行贷款。从以上判断可以看出，银行贷款依然是我国中小企业融资的最重要的渠道，而由于各种原因，中小企业要从银行获得贷款往往很困难。要解决中小企业的融资困境，必须解决中小企业获得银行贷款难的问题，通过解决中小企业信贷融资难的问题，使中小企业走出融资困境。第三节中小企业融资困境的原因分析一、从中小企业角度分析中小企业融资困境的原因1.中小企业规模小，盈利能力差，经营风险高。截止到2006年底，亏损的中小工业企业为46，198个，占全部中小工业企业的16.2%。中小企业经济效益差一是因为许多中小企业没有形成一种良好的决策机制，缺少科学的可行性分析，依据其经验甚至是一时冲动进行决策；二是中小企业普遍存在产品结构不合理、质量水平不高、产品技术含量低，而且不注重新市场开拓；三是很多中小企业缺乏高素质的财务管理人才，未建立有效财务管理体系，缺乏严密的资金使用计划，资金利用率低。利润是企业发展中资金积累的主要源泉，由于中小企业的总体利润水平较大企业低，而且初始资金规模较小，故资本增值无论是速度还是总量都难以满足发展的需要，有些具有良好前景的项目也因此而被搁置。企业的经营风险可以转化为财务风险，所以经营风险的大小影响企业的融资，对于银行来说，安全性、稳健性、盈利性是其发放贷款的基本原则，为了减小风险、优化资产质量，在贷款中回避中小企业的情况也时有发生。2.中小企业抵押式担保能力不足。银行发放贷款必须要求企业提供相应的抵押式担保，大部分中小企业生产经营因陋就简，有限的资金主要用于维持正常运转，厂房、设备投入并不多，不能提供有效的抵押式担保。尤其一些民营高科技企业受到了更严重的约束，这类企业在物业方面比重很小，抵押贷款方式无疑是一道高门槛。也有不少中小企业因其土地、厂房所有权证不全，不符合抵押贷款条件，因此不能获得银行贷款。另外，许多银行在不动产抵押评估、登记、公证等环节收费标准高，且标准不一，加重了企业负担。而且银行对中小企业贷款抵押率较低，使得中小企业通过抵押实际得到的贷款数额相对较小。3.企业信用文化的缺失。我国中小企业的不良贷款率丝毫不逊色于大型国有企业，长期拖欠供应商货款更是司空见惯。市场经济实质上是信用经济、契约经济。市场交易的顺利实现要依赖于交易双方实现所承诺的信用，即对已达成合同条款的全面履行。在我国，社会信用体系处于起步阶段，企业信用制度没有建立，个人信用建设基本空缺，商业信用屡被破坏，造成全社会的信用危机感，导致银行对中小企业失去信任，银行对中小企业的贷款条件越发严格，手续越发繁琐，人为增大了交易成本。在信用缺失的情况下，为了减少银行的坏账率，银行通常对信息透明度高且现金流量稳定的大企业较容易提供贷款，而对信息不透明的中小企业来说就很难得到银行的信贷支持。这证明中小企业融资难的一个很重要的原因是财务状况缺乏透明度。相比较而言，大企业特别是上市公司的经营状况、财务信息以及其他信息的公开化程度远高于中小企业，而且信息的真实程度也要高于中小企业。二、从金融机构角度分析中小企业融资困境的原因1.金融企业实行谨慎原则，信贷市场定位存在问题，不利于风险性较高的中小企业融资。我国占绝对优势的四大国有商业银行信贷资金大量投向重点地区、重点项目和重点企业，大银行与大企业之间的互生关系非常明显。这种状况客观上给风险性较高的中小企业融资带来极为不利的影响，使一些非常有前途的中小企业丧失了极好的发展机会。同时也存在所有制歧视，大部分的银行贷款给了国有企业，其次是“三资企业”，私营企业得到的贷款最少。2.金融企业“嫌贫爱富”，喜欢“批发”，不喜欢“零售，使中小企业融资处于不利地位。据统计，中小企业贷款管理的成本平均是大型企业的5倍左右，这对银行来讲就构不成“规模经济”了。因此，银行从节约经营成本和监督费用的“经济性”出发，不愿与中小企业打交道，这在一定程度上影响了金融机构放贷的积极性。3.从商业银行经营管理情况来看，一是国有银行面临的竞争有限，追逐利润的动机较小。二是政策导向使银行面临微利经营的局面，银行出于自身利益，不得不放弃一些资信较差的信贷业务，自然降低银行对中小企业融资的动力。三是近两三年来，为防范金融风险，各国有商业银行大部分都上收了基层行的信贷审批权，对大量处于基层的中小企业贷款，则带来很大的不便。三、中小企业企业融资困境的外部成因分析1.非市场化利率令银行追逐大企业。目前我国执行的利率浮动政策是：对贷款利率不设上限却设下限（即基准利率下浮10%）；对存款利率不设下限却设上限（即基准利率），维持一定的存贷利差。尽管大企业在抗风险能力上具有一定的优势，但因为央行规定贷款利率不能超出下浮10%，导致大企业在与银行的贷款谈判中缺少贷款利率议价能力，在利率方面与中小企业享受同等待遇。对银行来说，贷款发放给大企业能得到稳定的利息差，况且大企业的单笔贷款额度又比小企业高好几倍，因此从银行自身的风险、成本和效率考虑，银行追逐大企业也就不足为奇。2．我国尚未形成完整的扶持中小企业政策发展的政策体系。我国金融体制始终保持着国有经济导向，银行在信贷决策上偏离商业原则，将贷款过多地的投向国有大型企业。现行的融资体制主要是为了适应国有企业外源融资需要而建立的，改革过程中的金融资源的配置结构都被锁定在国有银行与国有企业的链条上。对中小企业而言，这种在政策支配下成长起来的金融机构难以提供与其匹配的金融服务。国家在支持中小企业发展方面尚未形成足够的重视，除城市商业银行明确规定为中小企业服务外，其他国有银行在扶持中小企业方而都没有硬性的规定。3．缺乏完善的信用担保机制。虽然为了缓解中小企业融资困难，近年来从国家到地方都开展了中小企业的贷款担保业务，但这项业务进展缓慢。尽管各地都出台了《关于小企业贷款信用担保管理的若干规定》，并安排了小企业贷款信用担保资金，但是，由于上述《规定》对担保人资产抵押及企业自身信用担保的条件都有一定的限制性规定，使许多中小企业难以享受政策的优惠。中小企业银行信贷融资困难的原因是多方面因素造成的，既有企业自身的原因，也有政府、金融机构方面的原因和其他复杂的因素，我们应该采取积极的政策措施着力解决这些问题。中小企业获得银行信贷难的自身原因是由中小企业的规模决定的，在短时间内难以得到改变，只有随着经济的发展，中小企业不断提高自身素质，逐渐解决中小企业获得银行信贷难的企业内部问题。银行等金融机构作为一个独立经营的主体，它们的目标自然是股东财富最大化。作为金融机构，尽量降低风险，追求最大利益无可厚非，所以要解决中小企业融资困境的银行方面的因素，要通过市场无形的手来解决，而不是通过政策方面的规定，而是应该通过调节市场形成银行主动给中小企业贷款的机制。而影响中小企业信贷融资的中的非利率市场化、银行市场定位回避风险以及银行贷款的规模效应都可以通过利率市场化来解决。所以研究利率市场化与中小企业信贷融资之间的关系有重要的意义。第三章中小企业信贷融资与利率市场化研究第一节利率市场化的现状一、利率市场化的内涵1.利率市场化的定义利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定,它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融结构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。2.利率市场化的特点（1）金融交易主体具有利率决定权。金融活动实质上就是资金宽裕部门与短缺部门之间的资金交易活动。作为交易主体的资金供求双方应该有权对资金交易的规模、价格、偿还期限、担保等具体条款进行谈判，达成均衡利率。金融市场和其他市场类似，由于供求双方力量对比不同，优势一方在价格决定上往往具有主动权，当资金供不应求即为卖方市场时，金融机构往往具有对价格的决定权。反之，借贷一方在价格决定中的主动权较大。但无论哪种情况，资金供求双方在金融市场上的地位是平等的。（2）利率的数量结构、期限结构和风险结构由市场自发决定。资本与一般商品不同，其价格决定不仅要反映交易数量，还要反映期限和风险差别。因此金融交易双方应有权就某一项交易的具体数量(或规模)、期限、风险确定具体利率水平，从而为整个金融市场合成具有代表性的利率数量、期限和风险结构，由市场选择的利率结构比利率管理当局测算制定的利率结构要合理得多。（3）同业拆借利率和短期国债利率要成为金融市场的导向性利率一般来说，市场利率水平只能根据一种或几种交易量大、为金融交易主体所普遍接受的利率水平来确定。根据他国经验，同业拆借利率和短期国债利率是市场上交易量最大、信息披露最充分也最具有代表性的利率，是衡量市场利率水平涨跌的基本依据。因此，同业拆借利率和短期国债利率应成为金融市场的导向性利率，作为基础利率发挥“指示器“作用。（4）中央银行享有间接影响金融资产利率的权力利率市场化不等于放弃对金融的调控，正如市场经济并不排斥政府的宏观调控一样，中央银行有权确定并调节基准利率，由此改变市场资金供求，引导资金流向。只是政府(或中央银行)调控金融只能依靠间接手段，例如通过公开市场操作影响资金供求格局;或者通过调整基准利率和再贴现率影响商业银行资金成本，从而改变市场利率水平。也可对金融机构的金融行为进行适当方式和程度的窗口指导，但这种手段不宜用得过多，以免干扰金融市场本身的运行秩序。3.利率市场化的必要性（1）利率市场化改革是资源优化配置、完善社会主义市场经济体制的需要经过多年改革，我国在物质商品领域市场调节价比重达到95%以上，而资金这种重要资源的价格--利率却仍然由政府管制。利率的非市场化扭曲了资金价格信号，不仅使我们难以建立健全合理的价格形成、管理体制，也严重影响了资金的有效配置，误导了经济主体的决策，制约了国民经济的健康发展。如计划利率与市场利率并存的“双轨”利率，使银行信贷业务产生“隐性利差”，并使资金实际价格被掩盖，国家很难获得真正的市场价格信号，增加了制定宏观经济政策的难度。正常情况下，银行利率应是正利率，在1996年两次调低利率前，我国银行的名义利率(NominalRateofInterest)均达到相当高的水平，但实际利率(Real-RateofInterest)都很低，甚至是负利率。在1985--1994年的近9年时间里，有5年的实际利率为负，其中最大值达-9.86%。尽管1995年以来物价上涨幅度得到控制，1996年实际利率开始变为正值，但是负利率对我国经济运行带来的消极后果是严重的，它强烈刺激了较为短缺的资金货币需求，造成资源使用的极大浪费。所以，没有市场供求关系决定的利率，就难以发挥价格杠杆对资源配置的调节作用，就不可能真正建立完善的社会主义市场经济体制。（2）利率市场化改革有利于货币政策有效性的发挥。银行同业拆借市场利率、再贷款利率、国债回购市场利率等是否具有弹性、市场是否完善，都直接影响着货币政策的有效性。由于目前我国银行同业拆借市场利率仅仅从制度上，而非在实质上实现了市场化，所以不能完全反映市场资金的供求状况，而且其与基础货币、再贷款也不联动，难以形成通过市场传导货币政策的稳定机制，导致了货币政策效应的降低。（3）利率市场化改革是深化金融体制改革、防范化解金融风险的需要我国金融体制改革深化中一个重要方面，就是要构造以市场资金供求为基础、以中央银行基准利率为引导、货币市场利率为中介的利率形成和传导机制。这无论是对中央银行金融调控体系的完善、国有商业银行经营机制的转换，还是金融市场的发展都至关重要。利率市场化后，金融机构能够根据资金市场状况自主决定资金供给和资产运用，会对企业等资金需求主体形成较硬的成本约束，在一定程度上抑制其对资金的过度需求和低效率经营状况，有助于减少不良贷款产生的风险，防范和化解金融风险。（4）利率市场化改革有利于我国应对加入WT0后的新形势。我国已加入WTO，这意味着我国金融业将全面融入国际金融市场，要按照国际经营管理的基本原则和惯例来运作。在国际金融市场上，利率是市场化的，加入WTO后，我国将逐步取消对外资银行经营外汇业务和人民币业务的客户限制，各类企业都可通过外资银行融资，本币与外币的融通、国际资本的流入流出将更加频繁。目前在我国的外资银行可以根据国际市场情况灵活制定存贷款利率和各种手续费率，而中资银行的存款利率基本固定，仅对贷款利率有有限的浮动权，这种状况己经使中资银行在外汇存贷款竞争上处于不利地位。所以，新形势要求我国必须加快推进利率市场化。二、国外利率市场化的进程世界利率市场化浪潮始自70年代。30年来许多发达国家和发展中国家经历了从利率管制到利率市场化的过程，有成功经验，也有失败的教训。但不管结果如何，利率市场化对一国的经济、金融运行都产生了深刻影响。1.美国的利率市场化进程美国利率市场化的过程实际上就是“Q条例”从颁布到废除的过程。1936年美国国会制定了《银行法》，该法的第Q条中就规定，禁止会员银行对活期存款支付利息，对定期存款和储蓄存款设定利率最高上限，其目的就是旨在限制银行间的存款利率竞争，防止资金流动偏向，维护以银行为核心的整个金融体系的稳定。然而随着美国经济的迅速增长，国民财富的不断增长，Q条例的各种弊端也逐渐显露出来，成为了经济发展的绊脚石。因此，美国政府从1970年起逐步放松了对金融机构的管制，开始逐步实行利率市场化。1980年3月28日美国国会通过了“新法”，由此开始了利率市场化的改革。到1986年3月，所有存款利率限制均被取消，而除了住房和汽车贷款外，所有的贷款利率也不再受到限制，这就意味着美国的利率市场化基本得以实现。总的来看，美国的利率市场一直还是遵循着长期存款利率市场化到短期利率市场化，最后是活期存款利率市场化的这样一个循序渐进的过程，这一过程从其酝酿到最终完成先后共用了十几年的时间2.日本的利率市场化进程从时间上来看，日本的利率市场化是紧随着美国之后的，特别是在1984年，日本设立了“日美日元美元委员会”，并于1984年5月达成《日美日元美元委员会报告》，并据其发表了《金融自由化与日元国际化的现状及展望》，对利率市场化做了阶段性的安排和实施步骤，由此真正揭开了日本利率市场化的序幕。利率限制使得利率缺乏弹性，不能够有效的发挥其资金调节的杠杆作用，从而造成资金利率的低效率。特别是随着日本国内金融环境的改变，经济发生了结构性的变动，更加使得这种约束型的金融体制、限制性的利率政策以及低利率政策变得越来越不能与经济和金融的发展相适应，金融自由化、利率市场化已经是势在必行的了。日本的利率市场化主要经历了四个过程：①国债交易利率和发行利率的市场化；②丰富短期资金市场的交易品种；③交易品种小额化，将益友利率从大额交易导入小额交易；④完全开放利率管制。1991年7月停止了“窗口指导”；1993年6月定期存款利率实现市场化，10月流动存款利率实现市场化；1994年放开了活期存款的利率控制，存款利率至此实现了完全的市场化，并在10月完成了浮动存款利率市场化。至此，在经历了17年的改革之后，最终在1994年的10月实现了利率的完全市场化，从而划上了一个较为圆满的句号，这也标志着日本国内金融自由化的基本实现。3．韩国的利率市场化进程韩国真正意义上的利率市场化开始于20世纪的80年代初期，1979年韩国货币当局开始上调利率水平，但是第二次石油危机引起的通货膨胀将其效应掩盖掉了，实际利率水平并未得到有效提高，直到1982年通货膨胀逐渐稳定之后，显著的正利率水平才开始出现。同年6月，韩国货币当局开始对贷款利率实行部分放开，取消了各种长期优惠贷款和选择性补贴的限制，将银行贷款利率水平同意为10%，对非银行金融机构的进入也放宽了许多限制。1984年，允许银行对信贷风险分类，用利率的波动幅度来代替贷款的利率上限。1986年，大额可转让定期存单的利率提高到高于同期普通定期存款利率的水平。1988年大部分银行和非银行金融机构的贷款利率、长期存款利率、货币工具利率和信托账户利率开始放开，然而由于1989年初期出现了不利的金融环境，大多数都没有实施。这一次的利率自由化改革最终以失败而告终。从1991年开始，韩国政府开始了新一轮的利率市场化改革，其采取了渐进式的方式，较早的一次性放开了贷款利率，而存款利率和债券利率则是基本遵循从长期到短期，从大额到小额的原则。到1991年11月，10%的银行存款利率、非银行金融机构25%的贷款利率和45%的存款利率放开。1993年，银行中有75%的贷款利率和30%的存款利率实现了市场化。自1994年12月起，利率市场化改革被进一步推进，全部贷款利率和除活期存款利率外的所有银行以及非银行金融机构的存款利率实现了市场化。到1997年，全部活期存款利率实现了市场化，金融市场债券利率由市场供求状况决定并予以调节，至此利率市场化全部得以实现。三、我国的利率市场化进程1.目前我国的利率制度目前，中国的利率结构呈现两头固定中间变动的格局，即拆借市场和回购市场的利率是放开的，己经市场化了，再贷款利率、存贷款利率是由央行决定的。从我国目前的利率体系看，可分为三个层次:一是中央银行存贷款利率与金融机构存贷款利率以及货币市场上的同业拆借利率与国债回购利率之间的比例关系;二是金融机构对客户各档次存贷款利率之间的比例关系;三是金融机构存贷款利率和国债、企业债券及其他有价证券收益率之间的联系。我国目前的利率体制是在改革开放过程中逐步形成，并在近年的利率市场化过程中逐步完善的。2.我国利率市场化发展的进程（1）1995年，《中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案》初步提出利率市场化改革的基本思路。（2）1996年6月1日，人行对同业拆借利率不再实行上限管理的直接控制方式，由拆借双方根据市场资金供求情况，自行确定同业拆借利率。（3）1997年6月，银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场。（4）998年10月31日起，各商业银行、城市信用社对小型企业贷款利率最高上浮幅度由10%扩大为20%，最高下浮幅度10%不变;农村信用社贷款利率最高上浮幅度由40%扩大为50%，大中型企业最高上浮幅度10%不变。（5）1999年4月1日起，各金融企业(不含农村信用社)县(不含县城)营业机构贷款利率最高上浮幅度扩大到30%。（6）1999年9月1日起，各商业银行、城市信用社对中小型企业贷款利率最高上浮幅度扩大为30%。（7）1999年10月，人行发布《关于对保险公司试办协议存款的通知》，对3000万元以上、5年以上定存利率实行保险公司与商业银行双方协议确定的原则。（8）2000年9月21日，300万美元(或等值的其它外币)以上的外币存款利率由金融机构与客户协商确定。300万美元(或等值的其它外币)以下的小额存款利率水平由中国银行业协会统一制定。外币贷款利率全部开放。（9）2002年初，我国在八个县农村信用社进行了利率市场化改革试点，贷款利率浮动幅度由50%扩大到100%，存款利率最高可上浮50%。9月份，农村信用社利率浮动试点范围进一步扩大。（10）2002年3月，将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款，纳入中国人民银行现行小额外币存款利率管理范围。2002年11月19日下调了境内小额外币存款利率，将美元一年期存款利率由1.25%下调至0.8125%，其它外币存款利率相应下调。（11）2003年，在总结农村信用社利率改革试点经验的基础上，逐步扩大试点范围。（12）2004年1月1日，央行再次扩大了金融机构贷款利率浮动区间；3月25日实行再贷款浮息制度；10月29日放开了商业银行贷款利率上限，城乡信用社贷款利率浮动上限扩大到基准利率的2.3倍，实行人民币存款利率下浮制度，实现了“贷款利率管下限、存款利率管上限”的阶段性目标。（13）2005年1月31日，央行发布了《稳步推进利率市场化报告》，《报告》指出，利率市场化最为核心的问题是变革融资活动的风险定价机制，让商业银行成为真正地买卖风险或定价风险的金融机构。具体来说，就是逐渐过渡到中央银行不再统一规定金融机构的存贷款利率水平，而是运用货币政策工具直接调控货币市场利率，进而间接影响金融机构存贷款利率水平。2005年3月16日,央行再次大幅度