股票估值方法

关于股票估值方法第一部分:主要股票估值方法简介（需要学习）一、相对估值法相对估值法亦称可比公司法，是指对股票估值时，对有着相似业务、相似规模的代表性公司进行分析，以获得估值基础。可以采用的比率指标包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）、EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率）等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。（一）市盈率法市盈率的计算公式。市盈举股票市场价格/每股收益，每股收益通常指每股净利润。每股净利润的确定方法。（1）全面摊薄法，就是用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每股净利润。（2）加权平均法，就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本，得出每股净利润。3.估值。通过市盈率法估值时，首先应计算出发行人的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率；最后，依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。（二）市净率法市净率的计算公式。市净率=股票市场价格/每股净资产估值。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市净率）发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率；最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。二、绝对估值法绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。该理论最早可以追溯到艾尔文.费雪（irving.Fisher）的资本价值理论，费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》（TheNatureofCapitalandIncome）中，完整地论述了现金流与资本价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来现金流，因而资本的价值实质上就是未来现金流的贴现值。绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。（一）股利贴现模型（DDM）股利贴现模型(DDM,discounteddividendmodel),通过将未来的股利贴现计算出股票的价值。根据股利发放的不同,DDM具体可以分为以下几种：1，零增长模型(即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放)计算公式为V=D0/k2,不变增长模型(即股利按照固定的增长率&增长)3，二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点2,增加一个增长率g3。现金流贴现模型(DCF)现金流贴现模型(DCF，discountedcashflow)认为，公司的价值等于公司未来自由现金流的贴现值。根据现金流界定的不同，DCF又可分为公司自由现金流贴现(FCFF)模型和权益自由现金流(FCFE)贴现模型。公司自由现金流(FCFF)贴现模型FCFF(freecashflowoffirm)是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资本投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。类似于上面的股利贴现模型，按公司自由现金流增长情况的不同，公司自由现金流贴现模型又可分为零增长模型、固定增长模型等等。权益自由现金流(FCFE)贴现模型FCFE(freecashflowofequity)是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量，根据权益自由现金流增长速度的不同，权益自由现金流贴现模型也可分为不同的增长模型。第二部分:股票估值研究报告（例子：四维图新）摘要本文主要从电子导航地图的行业分析、业务分析和财务运营分析三个方面，对影响公司股票估值因素进行详细评估。在行业分析中，充分肯定该行业未来具有较大的发展空间，投资潜力巨大；在公司分析过程中，细致的讨论了该公司的竞争优势和劣势，特别是对未来风险状况进行了强调，该公司的行业领先优势是明显的，但未来的发展仍然有很多可预测风险存在；在财务运行方面，不仅仅对公司的经营能力进行分析，还按照地区、季节和行业构成，对影响公司业绩的主要因素进行详细讨论，结论认为公司成长性是明显的，具有较强投资潜力。通过对三方面分析，我们对公司未来具有一个积极的判断，认为这是一只伴随细微风险又极具投资潜力的股票。最后，我们按照分析结果对公司未来业绩进行估计，并选择PE估值模型对该股价值进行预测，认为该股票对应合理的投资区间为23.85-26.55元。关键词：电子导航地图风险估值目录一、投资要点（一）投资价值介绍（二）估值介绍二、行业公司简介（一）世界电子导航地图行业介绍（二）中国电子导航地图行业介绍（三）公司介绍三、竞争优势和劣势（一）竞争优势（二）竞争劣势四、募集资金项目分析（一）第二代导航地图生产平台巩固领先地位（二）车载电子导航项目扩大竞争优势（三）行人导航数据产品项目创造新的利润增长点五、运营分析（一）公司业务收入构成（二）财务比率分析（三）结论六、估值投资建议（一）公司盈利预测（二）PE估值法评估七、风险揭示（一）经营风险（二）市场风险（三）产品技术风险参考文献表1股票申购表表2国内电子地图导航业规模预测表32008年四维图新三大业务市场占有率（单位：％）表5公司募集资金用途分类（单位：万元）表6行业收入构成表7公司营业收入地区分析表8公司盈利能力分析（单位：%）表9公司偿债能力分析表10公司成长性分析表11公司未来三年盈利预测表表122010年中小板块可比股票发行市盈率图1公司股权结构图2公司营业收入季节性曲线一、投资要点（一）投资价值介绍1、导航地图行业市场潜力巨大当前世界各大投资机构对导航业发展前景持乐观态度，一致认为该市场规模未来将急剧增长。同样在我国，导航电子地图的发展也迎来新的春天，根据预测2010年市场规模将达到15.9亿元，2013年达到26.7亿元，年均增长维持在33.9%以上。2、公司已成为导航业龙头企业作为国内率先从事电子导航地图研发的企业，公司在三大主营业务上面占据了绝对优势。从市场规模上分析，车载导航地图、消费导航地图和互联网导航地图分别占据了市场的65.45%、43.65%和74%。从公司的人才优势和技术领先优势上，更是其他企业无与伦比，总之公司占据了整个行业的先发优势。3、募集资金巩固公司领先地位公司将募集的资金投入于第二代电子导航地图平台、车载导航生产项目以及行人导航数据产品开发项目。这三个项目促进公司向更加智能化、精细化、自动化的生产方式转变，实现高现势性、高精度、精细化的车载电子导航地图开发，必将扩大公司竞争优势，巩固公司行业领先地位。（二）估值介绍1、申购情况表1股票申购表股票简称四维图新发行数量5600万股发行价格元/股发行市盈率倍（发行后总股本）网卜配售数攵量1120万股占本次发行比例20%网上发行4480万股占本次发行比例80%网上申购时间2009年10月15日申购代码002405发行方式网下配售+网上定价发行最近三年200920082007每股收益（蓝薄）0.4元0.35元1.16元资料来源：公司上市报告书2、盈利预测与估值根据公司彳主年良好业绩，以及上市募集资金带来的竞争优势，我们有理由认为公司未来几年会加快增长。同时在股票估值方面我们采用PE估值法，选取相关行业的几只股票以及IT行业中小板块类似股票进行估值，得出中小板块PE值为55.55，对应合理的投资区间为23.85-26.55元。3、风险提示业务集中风险、增长减速风险、行业竞争加剧风险、盗版危害风险二、行业公司简介（一）世界电子导航地图行业介绍全球电子导航地图的发展始于上个世纪九十年代初，西欧、北美和日本三个地区在世界处于领先地位，按照收入排名位于世界前三的电子导航地图生产企业分别为NAVTEQ、TeleAtlas和Zenrin，前两家集中于欧美，最后一家在日本。从世界导航地图行业发展状况分析，主要有以下两个态势:1、市场集中度较高在导航地图最初发展的过程中，由于市场前景良好，大量企业纷纷进入。但是经过长时间洗礼之后，各种企业纷纷倒闭或者合并，企业格局由多家并存变为垄断集中。例如日本现存主要是Zenrin、IPC和ToyotaMapMaster。欧洲现存两家企业NAVTEQ和TeleAtlas.之所以出现这种情况，主要原因在于三个方面的原因：企业先发优势。地图数据库建设周期较长，资金需求大，需要企业长期积累，无疑先发企业具有自己独特的优势。信息产品边际成本较低。由于电子地图一旦制作出来，发行量增加带来的成本递增式很小的，那么发行量大的企业一旦获得这种数量优势，必然带来超前的经济效益和良好的发展空间。行业认证困难。要获得导航地图认证需要一个长期持续的过程，在此期间公司的盈利能力有限，难以获取较大利润空间。2、市场潜力巨大世界电子导航地图经过一系列的发展，业务主要集中于车载导航、消费电子导航和电子地图服务三个部分。车载系统是三大业务支柱，电子地图处于蓬勃发展阶段，消费电子导航稳健增长。车载系统市场业务增长主要取决于两个方面：车辆保有数量增加和装载导航仪的比例。当前世界车辆保有量稳健增长是无疑的，导航仪装载比例以日本为例。1992年为0.4%，到1996年为12.2%，2001年为36%，到2007年则达到了79%，这也反映了车载市场巨大的发展潜力。消费电子市场在日本由于车载市场增长带来挤出效应，发展态势并不明显。在欧美市场上却销量惊人，从2002年的11万台增加到了2007年的1800万台。当然，欧美市场的发展也源于911”事件，美国推动3G手机必须支持GPS功能政策，使得体积较小的手机能够廉价的集成GPS功能，成为消费电子市场的新宠。电子地图服务增长的基础在于互联网行业的兴旺发展，大量用户开始借助于便利的网络工具查找出行路线。根据美国互联网调查机构PewInternet&AmericanLifeProject调查显示，全球87%的互联网用户都有使用互联网查找地图或则驾车路线的经历。（二）中国电子导航地图行业介绍1、电子导航业市场细分我国的导航产业起步于2002年，相比发达国家晚了近十年，在国家产业政策的扶持下，近年来导航产业无论是从技术还是市场规模上，都有了长足的进步。从市场细分来看，车载导航处于快速增长阶段，消费电子导航处于爆发期，而其它信息服务处于市场导入期。（1）车载导航市场当前我国车载导航市场发展态势较好，新车保有量和导航仪装配量都有了双重增长。从2003年到2008年，汽车行业连续多年保持10%以上的增长，（数据来源：中国汽车工业协会）而且中国汽车行业发展潜力巨大，这为车载电子导航市场发展奠定了坚实的基础。当前我国新车导航仪装备率虽然较低，但是装配数量年年增长，更多便宜优质的相关产品诞生，必然带来大众消费观念转变，提升导航产品使用率。（2）消费电子导航市场PND市场最初由于价格昂贵，难以全面推广。在2006年以后，由于成本迅速下降得到广泛应用，根据国际调研机构统计中国PND市场从2005年的15万台增加到了107.8万台，年均复合增长率达到了93%,中国成为全球PND消费的主力。GPS手机市场则是从2007年开始获得实际应用，各手机厂商如NOKIA、三星、西门子等，纷纷在自己的高端手机产品上加以应用尽管当前GPS手机销量不高，但是发展潜力巨大。（3）电子地图服务市场当前我国的电子地图服务市场仍然处于起步阶段，网上电子地图的提供，主要有百度和GOOGLE，新浪和搜狐也提供了自己的地图搜索服务。市场利润空间还不够明朗，但是应用范围广泛，在可预见未来仍然会有较大发展。2、未来国内市场规模预测世界各大投资机构现在形成一个共识，当前全球导航产业处于快速发展阶段，调查认为未来十年内将以年均35%的速度增长。同样在我国，导航电子地图市场有着巨大的发展潜力，根据业内公司预测，预计2010年市场规模达到15.9亿元，2013年达到26.7亿元，年均增长率为33.9%。表2国内电子地图导航业规模预测（单位：万元）20092010201120122013车载导航9.513.2消费电子导航8.19.4电子地图服务3.54.1合计8.411.315.821.126.7资料来源：公司招股说明书（三）公司介绍1、公司的主营业务北京四维图新导航信息技术有限公司成立于2002年12月3号，白成立以来主要经营业务是从事电子导航地图研发、生产、销售和服务。作为国内首家获得电子地图资质的企业，公司在国内率先从事电子地图开发以及商业化运作，目前公司产品主要应用于以下三类市场：车载导航市场。车载导航市场的发展源于GPS技术民用于汽车行业，其主要是通过GPS定位结合绘制好的导航地图，指导驾驶员准确、高效的到达目的地。消费电子导航市场。消费电子导航市场主要分为PND和GPS手机两大类。PND是一种便利、廉价的车载导航系统，其区别于GPS在于不需要与车内的电子系统相连接OGPS则是通常加载于手机中，为用户提供有效的精准定位，具有广阔的市场前景。电子地图服务市场。电子地图服务主要分为互联网地图服务和动态交通信息服务。互联网地图主要是通过网络方式给予用户提供查询路线、地图和信息资讯等服务，当前比较流行的是政府公益地图、搜索引擎地图和专业地图网站地图。动态交通信息地图则是通过信息采集平台将交通、气象、住宿等关键信息整理归类，然后通过一定途径向公众传递的服务方式。

2、公司股权结构图1公司股权结构三、竞争优势和劣势（一）竞争优势1、市场前景良好改革开放以来，中国的经济态势发展良好。特别是2002年以后，平均每年GDP增长达到10%以上，国民收入也实现了快速增长。人们对衣、食、住、行等需求无论是从数量还是质量方面都提出了更高的要求，交通、通讯业实现了快速增长，宏观经济快速发展为导航产业壮大提供了良好的外部环境，也预示着巨大的市场容量。2、企业具有先发垄断优势公司作为国内最先从事电子导航地图研发的企业，无论是从技术经验还是市场占有方面，都有绝对的优势，尤其是在三大主营业务上，公司的市场占有率较高，初具规模。从下图市场占有率分析，公司在国内三大业务上取得了绝对竞争优势，而且每年业务规模都呈上涨趋势，发展前景良好。表32008年四维图新三大业务市场占有率（单位：％）业务名称市场占有率车载导航地图65.45%消费导航地图43.65%互联网地图市场74%数据来源：Frost&Suvllian、3、高行业壁垒限制了外来入侵In-Stat和iResearch进入电子导航业必须面临以下三方面的壁垒：一是市场准入壁垒，我国政府规定只有拥有导航电子地图制作资质的企业才能制作导航地图，而取得这样的资质需要资金、人员、设备多方面需求。二是技术壁垒，电子地图作为高科技产物，对地图制作专业性和精准性都有较强要求，而且要成为下游企业的供应商，需要长期认证。三是资金壁垒，由于电子地图数据库建设周期长，需要大量而又长期的资金投入，同时导航电子地图要有一定的先发优势，才能有效占据市场主动地位。外来企业要想进入这个行业，必须克服以上壁垒阻碍，这无疑减少了业内企业风险。4、技术与研发优势公司前身事四维测绘技术总公司导航部，早在1997年就开始涉足电子导航地图领域，是我国最早进行电子地图研发、生产的专业公司。经过十多年的努力，公司成为全国第一家、世界第六家拥有高端导航地图生产技术企业，而且成为全球第三家通过国际汽车质量管理体系TS16949认证的地图企业。而且公司聚集了一批专业化技术团队，拥有较强的技术实力和研发能力，这些无疑是其他同类企业无法比拟的。5、产品质量优势作为一种数据产品，电子导航地图必须做好“全、准、新”。至2009年夏季四维图新公司发布的电子导航地图产品已经覆盖了31个省，2218个县市，基本上成为国内覆盖面最广交通信息导航。同时公司不断提高产品质量标准，提倡标准化流程服务，这也使得企业成为导航业唯一获得国家质检中心颁布的“中国汽车品牌十大商标”奖项。从更新速度上，公司为了避免地图误导，也实施的是重点城市一年更新2-4次，其它地区一年跟新一次的频率，这在国内处于领先水平。6、客户优势公司通过多年发展，与国内外知名公司建立起了稳定的合作关系。在车载导航系统方面，公司客户包括丰田、通用等全球10大主流汽车公司；消费导航客户包含全球12家主流消费电子导航设备商；电子地图则包含了上千家门户和专业网站。公司与如此多客户建立联系，也是未来吃寻经营有力保障。（二）竞争劣势1、丰田事件对企业有较大影响丰田由于“召回门”事件，会召回国内多达680万辆汽车，公司产品在国内公众信心受到了广泛质疑，汽车销量必然长期停滞不前。而丰田作为公司主要客户之一，必然受到重大影响。如下图所示，为丰田各年占四维图新公司营业收入比例，2006年达到史无前例的46.89%，2009年下降为21.41%。虽然公司对丰田依赖性逐渐减弱，不可否认的是仍然会对公司业绩造成巨大影响，公司选择这样敏感时期上市，必然*股票价格造成影响。表4各年份丰田占四维图新营业收入比例2006年2007年2008年2009年营业收入比例46.89%44%26.24%21.41%数据来源：公司上市报告2、与国际水平相比仍有淀差距我国电子导航地图近年来虽然有了很大的发展，但是同国际水平相比，还有一定的差距。在数据更新频率、精度方面，远不及国际先进水平，缺乏路面坡度、弯度、交通管制等具体信息，而且缺乏覆盖全国的、覆盖城乡建设的有效电子导航产品。在数据生产效率方面，由于设备不够先进、白动化程度较低，导致缺乏系统化维护数据建设能力，不能像国外先进导航公司一样进行几十个国家和地区数据同时维护。3、盗版问题严重影响导航地图发展目前市场上存在大量的盗版地图，都是通过对公司的正版地图进行解密，然后进行非法复制和销售，这将直接影响到公司业绩。当前由于对电子导航地图还没有统一的认定标准，难以运用知识产权手段加以保护。同时由于诉讼周期较长，企业难以运用法律武器及时保护自己的权益。四维图新作为业内排名靠前的企业，也必然面临此类困扰。4、城乡建设影响电子地图生命周期同发达国家相比，我国处于城市化加速时期。城乡基础设施建设日新月异，这也导致耗费大量精力建设的电子地图数据库生命周期较短，一般几个月之后可能就存在不符合实际情况的现象。而目前国内发达地区的数据更新频率也仅仅最高为2次/年，偏远地区更新速率更低，远远赶不上城乡建设速度。5、市场参与众多，竞争混乱无序从发达国家电子导航地图行业发展状况来分析，他们已经买过无序竞争状态，开始呈现出自然垄断的特征，过多企业参与必然带来资源浪费。而我国在此行业拥有众多参与者，电子地图缺乏统一标准，质量良莠不齐。同时有的企业为了自身利益，不惜破坏市场规则，严重影响该行业在我国推广四、募集资金项目分析表5公司募集资金用途分类（单位：万元）编号项目名称第一年第二年第三年合计1第二代电子导航630028302320114502地图生产平台车载电子导航生产项目17820105903350317603行人导航数据产83705750116015280品开发项目合计3249019170683058490

数据来源：公司上市报告（一）第二代导航地图生产平台巩固领先地位本次发行有1.1亿元投入与第二代电子导航地图生产平台，这种平台明显有别于第一代生生产平台，对于电子地图生产更加智能化、自动化、精细化。公司在当前已然处于行业领先地位，上市如果能够募集到足够的资金，进行更新一代技术研究，更新更好的产品将喜迎更多顾客，这也将扩大竞争优势，推动整个行业有多元化向单极或多核迈进的过程，整个行业垄断趋势更加明显。（二）车载电子导航项目扩大竞争优势募集资金大部分将投入到高现势性、高精度、精细化的车载电子导航地图开发项目，这对整个公司发展方向是有精准而有效的定位的。根据公司主营业务数据显示，车载导航业务占2007年、2008年、2009年四维图新科技有限公司比例分别为74.30%、60.28%、52.04%，成为整个公司营业收入的主体。通过车载电子导航项目建设，有利于巩固保障公司支柱业务的领先地位。伴随国内车辆消费市场的扩大，人们对车载导航系统需求进一步增加，需要更多的投入给顾客提供更多更好的服务。（三）行人导航数据产品项目创造新的利润增长点通过对公司的业务收入分析，近年来消费电子产品领域贡献率逐年提高。由最初2006年的3.18%提升到了2009年37.51%。新的利润增长点的培养，不仅仅是把握顾客诉求带来更好的绩效，更有利于避免业务过度集中，降低公司经营风险。行人导航数据产品项目建设，正是在此基础上设立，通过对手机、手表等便携式电子产品加载导航系统，必将改变人们消费观念，带来全新生活理念。五、运营分析（一）公司业务收入构成名称2009年2008年2007年电子导航地图销售93.08%94.01%96.60%系统技术服务6.92%名称2009年2008年2007年电子导航地图销售93.08%94.01%96.60%系统技术服务6.92%5.99%3.40%表6行业收入构成2、收入季节性分析

图2公司营业收入季节性曲线数据来源：公司财务报告从上图可以分析得出，该公司营业性收入受季节性影响较强，通常表现为一二三季度销售平淡，第四季度为销售旺季。出现以上问题的原因在于车辆销第四季度表现较为抢眼，配套的车载产品销售也随之出现季节性变化。3、收入地区性分析表7公司营业收入地区分析北京市上海市时间金额（万元）比例（%）金额（万元）比例（%）合计2009年1-6月8507.6646.39868.753.718376.362008年18274.656.1314281.7543.8732.556.352007年13901.3975.084613.224.9218514.592006年11923.8889.291430.0410.7113353.93数据上表反映了两个特征：首先，公司在北京和上海营业收入不断提高，实现稳步增长；其次，上海营业收入提升较快，在地区收入份额中比重不断提升，2009年首次超过北京。出现以上特征的主要原因在于公司在北京市与日系车合作联系紧密，因此业务增长较快。而近年来随着导航技术的提高和汽车市场竞争日益激烈，囤聚于上海的欧美车配置电子导航地图比例不断提高，带动了公司在上海营业收入增加。（二）财务比率分析1、盈利能力分析

表8公司盈利能力分析（单位：%）盈利能力2009年2008年2007年毛利率93.5192.7490.76净利润率34.3837.3544.75净资产收益率11.2425.0932.54总资产收益率15.2730.1123.01数据来源：公司财务报表从公司盈利能力分析，公司净利润一直保持较高，达到年均35%以上，显示出较好的效益；公司的毛利率一直保持绝对较高的水平，在于公司大部分支出发生在研发阶段，而相关信息产品发生的管理费用较少。公司的净资产收益率和总资产收益率一直保持有高水平，维持在10%以上，反映了工资在资金使用方面取得良好效率。从经营成果分析可以得出两点结论：首先，公司作为一个高速成长的科技企业，具有很高的利润水平，具有良好的发展空间和盈利能力；其次，公司的利润率一直有下降趋势，这也反映出有市场需求放缓或者市场竞争更加激烈。2、偿债能力分析表9公司偿债能力分析偿债能力2009年2008年2007年资产负债率10.64%16.45%12.83%流动比率5.373.865.88速动比率5.363.675.87数据来源：公司财务年报从上表可以了解到，公司流动比率和速动比率处于一个较高水平，反映了公司经营状况较好，有良好的偿债能力。同时也要注意到，公司流动比率和速动比率差异不大，主要原因在于科技公司的产品是信息产品，除了一些信息存放介质，几乎没有任何的存货。从资产负债率分析，公司负债水平逐年下降，并一直维持在一个较低的水平，反映了公司经营效果很好，偿债能力高效。3、成长性分析表10公司成长性分析成长性2009年2008年2007年收入增长率24.18%75.84%38.65%净利润增长率21.31%46.99%219.23%营业利润增长率27.57%41.77%332.48%数据由上表了解到：公司利润增长非常快，2007年净利润增长率达到了219.23%，尽管2009年有所下滑，也达到了21.31%；公司业务已经由以前的高速增长实现了平稳过渡，目前各项利润增长率处于较为低迷阶段。出现以上特征主要原因在于，作为一个新兴产业科技发展初期，公司业务呈现出了高速的增长，伴随行业竞争加剧，市场需求有所放缓，公司业务增长速度也开始有下降趋势，但成长性良好。（三）结论根据公司业务收入构成可以了解到以下几点：1、公司主营业务集中在电子导航地图生产销售，这有利于其集中于核心业务做大做强，但是抗风险性较差。2、公司收入受季节性影响较强，主要原因在于与气车季节性销售关联性较强。3、公司业务主要集中于北京和上海，近年来欧美车系开始重充国内导航系统装配，导致上海业务增长开始加速并超过北京。根据公司财务比率分析可以了解以下几点：1、公司作为一个高速发展的科技企业，具有很高的盈利水平和广大的发展空间，具有较强的市场潜力。2、公司资产负债率一直较低，体现出了良好的财务状况和较强的偿债能力。同时由于是信息产业，不受存货带来成本提高的影响，经济状况较好。3、公司加速膨胀期已经悄然度过，现处于平稳发展时期，主要原因在于顾客需求放缓，市场竞争日益激烈。如果能够筹集一定资金进行研发和市场开拓，必然带来新一轮高速增长。六、估值投资建议（一）公司盈利预测表11公司未来三年盈利预测表项目（单位：白力兀）2009A2010E2011E2012E一、营业总收入428.10566.17621039.7电子导航地图销售397.9525.3702.8957.2系统技术服务29.2040.857.282.5二、营业总成本37.1066103.1160三、营业利润132.4186.6277.5415四、利润总额173221.7314.5452.1所得税费用24.633.347.267.8五、净利润148.4188.5267.3384.2六、每股收益0.40.450.640.91（元/股）数据来源：湘财证券研究所、公司年报整理估测

我们认为，公司目前处于行业绝对领先地位，同时如果募集到足够的资金，必然对未来几年的发展起到强力的推动作用。因此，预计对应的未来三年营业收入增长比例分别达到32.4%、34.4%和36.5%；营业层本由于项目投入增加，公司规模扩大，预测层本增加为77.9%、56.2%和55.2%。据此推算出未来三年的每股收益分别为0.45、0.64和0.91元。（二）PE估值法评估通过甄别这里认为PE估值法比较适合四维图新科技有限公司股票价值评估，由于公司作为电子导航地图行业的龙头企业，在业内缺乏有效的可比对象，因此选择几家相关行业上市股票，以及部分类似科技公司进行估值。参考可选股票首次发行市盈率均值为55.55,我们选择公司合理市盈率区间为53-59倍，对应合理投资区间为23.85-26.55元。证券PE超图软件81.7合众思壮证券PE超图软件81.7合众思壮59.68太极股份46.77新亚制程55.56南洋科技50.85新北洋46.08卓翼科技53.76奥普光电50均值55.55七、风险揭示（一）经营风险1、业务和客户过度集中四维图新科技有限公司主要产品是电子导航地图，其中主要的营业收入来源于车载导航和消费电子导航两个领域。根据公司公布的财务报表显示，2006年、2007年、2008年和2009年，这两个领域所获得的收入分别占公司业务收入比重分别为87.46%、90.38%、91.39%和89.55