先锋小组对华新水泥分析

先锋小组

一、公司概况：彭凤洁二、财务分析：吴兴刘三、竞争优势分析：李雅丛赵玉巍四、主要优势与未来项目分析：孙彬梁仕元五、合理价值范围与发展方向：褚杰六、股票走势与投资建议：赵志刚七、资料整理与PPT制作：李燕第一页，共54页。一.公司现状与发展

1.公司概要2.股本结构3.行业地位第二页，共54页。华新水泥发展有限公司一、公司现状与发展1.公司概要

华新水泥股份有限公司（600801）始创于1907年，是我国水泥行业最早的企业之一，被誉为中国水泥工业的摇篮。华新1993年实行股份制改造，是中国建材行业第一家A、B股上市公司；1999年，与全球最大的水泥制造商之一的瑞士Holcim集团结为战略伙伴关系。2008年2月公司完成A股定向增发后，Holcim集团持有华新水泥的股份由26.11%上升为39.88%，成为华新水泥的第一大股东。华新水泥是国内水泥行业中首家通过GB/T19001-ISO9001质量体系认证的企业，企业资信为“AAA”级，生产的全部15个水泥品种均为国家首批质量免检产品，“华新堡垒”为中国驰名商标，在全国水泥质量评比中始终名列前茅。北京20世纪50年代的十大建筑、北京亚运村、葛洲坝、京珠高速公路、长江中下游10多座公路和铁路大桥、举世瞩目的三峡工程等国家重点工程，均选用华新水泥。

第三页，共54页。

进入21世纪，华新抓住我国水泥工业结构调整带来的发展机遇，坚持走“低能耗、低排放、高技术、高效益”，可持续发展之路，在发展水泥主业的同时，以水泥主业为轴心，充分发挥主业的辐射和带动作用，大力发展预拌混凝土、水泥设备、水泥包装制品、废物处理等的生产与销售，具有世界一流的技术，一流的设备，一流的信誉和一流的服务，生产着国内最优良的产品。

截止2008年底，华新在湖北、湖南、江苏、云南、西藏、河南、四川、重庆等地拥有30余个水泥生产基地，年水泥生产能力3800万吨、商品混凝土生产能力200万立方、水泥设备制造能力5万吨，总资产达100余亿元，员工总数近8000人，企业综合实力位居国内同行业前列。

面对未来，华新人将以“美好的世界从我们开始”为愿景，继续坚持科学发展观，在追求经济效益的同时，积极履行社会责任，实现企业发展与股东的利益、员工的发展相一致，与社会、环境相和谐，真正成为受社会尊重、客户认同、同行尊敬的国际化一流企业……第四页，共54页。目前股本结构：前十大股东截止日期:2009-06-30名称持股数(万股)占总股数增减情况股本性质─────────────────────────────────────1.HOLCHINB.V.16096.1339.88%未变流通受限股份2.国家拥有股份7925.0619.64%未变流通A股,流通受限股份3.GAOLINGFUND,L.P.1530.593.79%1134.13流通B股4.华新集团有限公司987.022.45%未变流通A股5.MEINLBANKAKTIENGESELLSCHAFT813.072.02%未变流通B股6.JPMORGANCHASEBANK,NATIONAL426.011.06%未变流通A股

ASS0CIATION7.博时新兴成长股票型证券投资基金379.680.94%新进流通A股8.东方精选混合型开放式证券投资基366.780.91%新进流通A股

9.易方达科讯股票型证券投资基金350.000.87%新进流通A股10.全国社保基金一零八组合300.000.74%-90.00流通A股─────────────────────────────────────总计29174.3572.29%第五页，共54页。2.股本结构第六页，共54页。3.行业地位

代码简称流通股排名总资产排名主营收入排名每股收益排名(亿股)(亿元)(亿元)(元)─────────────────────────────────────000401冀东水泥12.11671136.706926.14313-0.014014000673ST大水0.8567202.379720--20-0.015015000789江西水泥2.13041243.805154.615850.003111000877天山股份3.0862965.433943.96637-0.108919000935ST双马1.3795139.3505191.5836130.03247000965天保基建1.15501834.116180.5271190.03008002233塔牌集团1.20251740.273365.411440.08005600217ST秦岭6.5120316.4834161.615112-0.069017600291西水股份3.2000628.5891100.7659180.003410600318巢东股份1.22611513.4586170.989917-0.110020600425青松建化2.44571125.5332121.3372150.03706600449赛马实业1.32591426.8940111.5128140头股份1.21561611.1520181.1126160.00909600553太行水泥3.6844521.7835142.42718-0.020016600585海螺水泥10.22482415.8441151.451610.23001600668尖峰集团3.1987718.8773152.38559-0.009012600678ST金顶2.78581022.4908131.774411-0.012313600720祁连山3.9580438.112674.458060.11903600801华新水泥0.891119115.6264312.805020.08004600802福建水泥3.1015829.317492.247510-0.107018第七页，共54页。二.公司竞争优势分析1.行业竞争优势突出2.产品优势3.规模优势突出4.技术创新优势5.服务优势6.公司组织结构优势第八页，共54页。二.公司竞争优势分析1.行业竞争优势突出

华新水泥的发展壮大之路并不平坦，由于长期受计划经济的制约，1992年底华新水泥产销规模一度滑落至全国20位左右。资本市场为公司注入了新的发展动力，上市后华新水泥发生了质的飞跃。十二年弹指一挥间，公司资产总额由6.1亿元上升到58.8亿元，水泥年生产能力从100万吨飙升到2200万吨；在技术上，工艺技术装备从落后的湿法工艺提升到当今世界先进的新型干法工艺；在主营业务收入上，从2.8亿元提升到22亿元；在管理层面上，由原来的单一厂，演变为以长江黄金水道为轴线，东起江苏，西至云南、西藏，由近20家水泥分、子公司组成的水泥产业基地，构建了以华中、华东为主市场，西部为延伸市场的格局。第九页，共54页。华新水泥何以成为行业的领先者？

首先，不断扩张的产能是华新水泥保持成长的关键。2003年以来，公司进入了新一轮的产能扩张期，苏州金猫3500吨/日熟料生产线技术改造工程和华新宜昌水泥有限公司二期工程项目（2500吨/日熟料水泥生产线）于今年8、9月相继点火试生产，根据已投产生产线的运行情况及在建项目的进程估算，预计05年、06年公司熟料产能分别达1220万吨、1760万吨左右，同比增长分别为30%、40%左右，这将为公司未来业绩稳步增长奠定坚实的基础。其次，与实力雄厚的外资股东支持密不可分。1999年华新水泥向在世界上75个国家建有生产基地，拥有世界水泥市场份额5%的全球最大的水泥生产与销售商之一Holcim的全资子公司HOLCHINB.V.一次性增发B股7700万股,形成了华新集团与Holcim两大股东持股数量非常接近的股权结构。此举不但完善了公司的治理结构，也带来了其国际一流的经营管理理念，公司在消化吸收Holcim成功经验同时也建立了具有华新特色的“八统一”的管理模式。通过规范、统一的管理及运作制度,提高了公司决策和管理的效率,增强了对市场的应变能力,使公司资源综合运用的效率最大化。第十页，共54页。2.华新水泥产品优势华新水泥是国内水泥行业中首家通过GB/T19001—ISO9001质量体系认证的企业，企业资信为“AAA”级，生产的全部15个水泥品种均为国家首批质量免检产品，“华新堡垒”为中国驰名商标，在全国水泥质量评比中始终名列前茅。北京20世纪50年代的十大建筑、北京亚运村、葛洲坝、京珠高速公路、长江中下游10多座公路和铁路大桥、举世瞩目的三峡工程等国家重点工程，均选用华新水泥。进入21世纪，华新抓住我国水泥工业结构调整带来的发展机遇，坚持走“低能耗、低排放、高技术、高效益”，可持续发展之路，在发展水泥主业的同时，以水泥主业为轴心，充分发挥主业的辐射和带动作用，大力发展预拌混凝土、水泥设备、水泥包装制品、废物处理等的生产与销售，具有世界一流的技术，一流的设备，一流的信誉和一流的服务，生产着国内最优良的产品。公司向社会提供各种品种、标号的优质水泥及商品熟料。主要品种为“华新”，“堡垒”系列硅酸盐水泥，道路水泥和其他特种水泥。其主导产品曾先后被香港地区和马来西亚列为免检产品。2001年，“堡垒牌”、“华新牌”水泥的全部十五个品种被定为国家免检产品。第十一页，共54页。3.规模优势突出

华新水泥是国家重点支持的12家全国性水泥企业之一，产能规模位居行业前列，盈利能力处于水泥上市公司的平均水平，2008年依然保持水泥行业产量前三名的市场地位，仅次于海螺水泥、山水水泥。截止2008年底，华新在湖北、湖南、江苏、云南、西藏、河南、四川、重庆等地拥有30余个水泥生产基地，年水泥生产能力3800万吨、商品混凝土生产能力200万立方、水泥设备制造能力5万吨，总资产达100余亿元，员工总数近8000人，企业综合实力位居国内同行业前列。公司以湖北为中心，沿着长江流域和京广线实施“十字型”战略扩张。目前已基本完成了在湖北省的战略布局，同时在江苏、湖南、河南、西藏、云南等省也先后建设了新型水泥生产线。相比同行业，公司在资源和区位、规模以及股东方面均有相当优势，特别是外资股东HolchinB.V.拥有先进的技术和管理经验以及领先的发展战略，在循环经济发展、营销、财务、企业社会责任等方面都可能会产生积极影响第十二页，共54页。4.技术创新优势

技术中心简介：华新技术中心成立于1997年，下设办公室、电气自动化部、机械装备部、工艺技术部、工程部、矿山部、质量管理部、中心试验研究室和设计院（华新水泥股份有限公司设计研究院。其中设计院拥有建设部颁发的建材行业工程设计主导工艺（水泥）乙级证书和建筑行业建筑设计丙级资质证书。1998年9月，华新技术中心被上级主管部门确认为省级技术中心。技术中心现有员工87人，其中高级职称18人，中级职称36人，硕士以上学历12人。按国家863研究课题的要求，依托“低环境负荷型水泥及胶凝材料技术研究关键制备技术及产业化研究”课题的研究，“湖北省博士后华新水泥股份有限公司产业基地”在华新挂牌成立。华新技术中心与武汉工业大学合作又建立“粉体研究中心”，“武汉工业大学、华新集团有限公司联合开发研究中心”。10多年来，华新技术中心已经成为公司技术创新和服务的基础平台，极大地提升了企业的技术开发能力和企业核心竞争力，有力地支撑着企业的快速发展。中心成立以来，主要从水泥工艺及品种、水泥设备、水泥工程三方面展开研发工作。在水泥工艺及品种方面获得十多项成果，不但获得国家、湖北省及黄石市的政府奖项，而且大部多运用于企业实际。2005年4月9日，由华新和武汉理工大学联手实施的“低环境负荷水泥生产技术高效燃烧系统的研究与开发”项目获得成功，研制出具有自主知识产权的低环境负荷水泥生产技术高效燃烧系统在水泥设备方面，消化和吸收国际先进技术，大力推进科技开发与创新，逐步将设备制造、安装等工程由自己完成，设备国产化率达到了100%，并形成了具有华新自主知识产权的新型干法生产线系列，享有水泥产品、窑、磨等多个技术专利。由1997年的机修车间改组而来的机械工程分公司，逐步发展为华新旗下集水泥机电设备制造、安装维修于一体的现代专业化企业，一举成为湖北省规模最大的建材机械设备制造商，为公司低成本快速发展提供了保障。2005年2月25日，由华新依靠自身力量设计制造成功的目前国际上最大的一台风扫原料磨，已成功运用于在当年4月投产的华新武穴公司日产6000吨水泥熟料生产线上，通过生产实践，这台直径6米、长12米、重达487吨的生料磨台时产量达到420吨，并具有运转率高、能耗低、故障少等特点。第十三页，共54页。5.服务优势

公司销售[服务]理念——真诚凝聚你和我公司销售[服务]理念其主要内涵表现为：没有最好，只有更好的服务质量；日益加强硬、软件建设；以真挚的感情对待每一个客户；与用户实现利益共享,分享快乐与满意。“百年品质，一流服务”是华新水泥的经营宗旨，我们通过各地水泥工厂及驻外销售机构为客户提供全方位销售服务，其中包括：1、售前服务向您介绍公司相关情况，与客户直接签订供货合同，开展产品推介，宣传、为用户无偿提供技术咨询，介绍产品性能和使用方法，制作产品宣传标牌，为客户排忧解难。2、售中服务公司严格按照ISO9001标准建立岗位服务制度，从顾客进门开票到提货出厂，为顾客提供全过程无忧虑服务。工作人员在岗位上做到百挑不烦，百问不厌，微笑服务，礼貌待人，努力将顾客的烦恼降为“0”，让顾客高兴而来，满意而去。3、售后服务华新有严谨的投诉处理制度和工作重点；随时跟踪顾客使用水泥情况，华新水泥销到哪里，服务工作就做到哪里；搜集您对公司产品、发运、服务的意见，及时、有效的处理各种问题；有始有终，坦诚相待，维系良好的客情关系，维护华新品牌形象。4、服务承诺①以全过程优质服务让顾客满意；②华新水泥销到哪里，服务工作就做到哪里；③凡接到客户投诉，省内24小时，省外48小时派人到现场处理，真正做到产品合格率100%，投诉处理率100%.让产品形象、企业形象在客户心中长盛不衰。第十四页，共54页。6.公司组织结构优势包装公司装备制造有限公司销售公司散装储运有限公司物资分公司华新水泥第十五页，共54页。三.公司未来发展1.公司未来项目分析2.公司主要优势3.华新水泥的合理价值范围分析4.公司发展潜力与方向第十六页，共54页。三.公司未来发展1.公司未来项目分析

公司将进一步扩大产能规模。目前在建水泥熟料生产线有6条，2009年投产后可新增水泥熟料960万吨/年、水泥1345万吨/年的生产能力；新开工湖南道县4000吨/日、云南东川2000吨/日、四川万源2500吨/日、西藏二期2000吨/日水泥熟料生产线，预计2010年投产。新开工黄石15MW、宜昌10.5MW、昭通7.5MW等余热发电项目。继续拓展混凝土骨料业务。项目的建设及投产后，公司的区域优势将进一步增强，整体竞争能力有望显著提升。公司目标市场的盈利前景可期。华新未来上下游一体化的成长模式值得重点关注，其将成为中国水泥行业一体化做得最好的公司。虽然华新目前尚未抛出完整的上下游一体化具体计划，但依靠Holchin一体化战略实施的成功经验，以及目前在武汉、黄石搅拌站经验的逐步积累，取得成功的可能性很大。更重要的是，一个成熟的一体化市场中，由于上游骨料、下游混凝土的周转速度快，ROE水平远远高于水泥的ROE水平。给予公司"买入"的投资评级。第十七页，共54页。

未来增长基础明确。从量来看，公司与十字型战略相配合的产能扩张亦将保持较快增长速度，2010年将有超过5000万吨的产能规模，这意味着融资后，公司将围绕十字战略进入快速扩张期。就水泥价格而言，研究员看好湖北、湖南市场水泥的价格，主要基础就是供求关系，尤其是落后产能的淘汰将对供求关系产生重要影响。研究员认为，即使假设2008年出现一刀切的宏观调控措施，而对于华新而言，50％以上的水泥去向是在农村市场，而农村对于宏观调控的敏感性比较低，其影响幅度也相对比较小；对于煤价上涨的压力，公司主要采取节能措施，大比例投资建设余热发电来规避煤价上涨的风险，公司以后所有新建生产线都将配套余热发电，而老线也将在2009年以前配余热发电装置。公司第一大股东HOLCHINB.V.是全球最大水泥制造商之一瑞士豪西蒙集团（HolcimLTD）全资拥有的对外投资公司，定向增发后（发行价格为26.95元/股），Holchin持有公司有限售条件(三年锁定期)8576.13万股B股和7520万股A股，合计持有公司16096.13万股，占公司发行后总股本的39.88%，成为公司的控股股东。（注：外资股东能以26.95元/股的价格增发，应该有它的想法）第十八页，共54页。

豪西蒙现在已经全方位介入华新的经营管理中。华新的管理层十分认同豪西蒙的经营理念。豪西蒙给华新带来的不仅体现在对混凝土、骨料、水泥设备制造等水泥上下游产品的纵向发展，而且还体现在对公司的日常管理上，自07年开始公司三项费用率有了大幅下降，特别是销售费用在总主营业务收入中占比从06年的7.78％下降到了07年的6.79％，下降近一个百分点，下降幅度非常惊人。公司的管理费用也发生了大幅下降，07年全年下降了0.5个百分点。预期在今年的2－3年时间内华新的三项费用率还能够进一步下降，尤其本来处于高位的销售费用率还有进一步下降的空间。（注：一体化发展不仅是扩展水泥市场的一种手段，而且可以减少未来产能释放带来的潜在销售风险，结合费用的降低，可见外资的进入对公司的管理起了很大的提升作用）2007年后公司新建熟料生产线均配套建设余热发电项目。武穴、阳新、黄石、宜昌、赤壁等地熟料生产线将陆续装备余热发电。预计2009年前，公司大部分熟料生产线的余热发电项目将建设完成。华新武穴、阳新和信阳的余热发电项目已经动工，预计在2008年底前后并网发电，到时每年可新增供电量3亿KWH。可带来1.8亿元的电费节省。（注：余热发电将带来毛利率提升）第十九页，共54页。

短期参与灾后重建，长期进军四川市场。华新的水路运输网非常发达，可以通过水路运送水泥到四川，而且水运价格相对较低，在1000公里的范围内，每吨水泥的运输成本不超过40元。但由于政府调控的存在，外界和华新一致认为销往四川地区的水泥不会带来很高的利润。短期内华新最多能够把相当于总产能18％的水泥销往灾区。长期来看，随着华新在重庆涪陵、渝北和四川渠县的三条5000吨/日的熟料生产线在2010年的投产，华新将正式进入四川市场，并与宣布将在四川市场投入40－50个亿的海螺和早已成为四川龙头的拉法基正式交锋。我们判断，2010年前的四川市场对于水泥企业是来者不拒，2010年将成为供需的分水岭，2010年之后竞争将大幅升级。华新公司产能在08、09和10年将高速释放。随着在湖北、湖南、重庆、四川、河南的生产线陆续投产，在08年公司的熟料产能将达到3120万吨，09年3760万吨，10年4830万吨。公司在未来三年内的产能增长明确。在09年将能实现熟料产能翻倍，未来三年的年均复合增长率将高达35％以上。第二十页，共54页。风险：1、水泥产能过度投资曾是华中水泥市场面临的最大风险之一，且2009年下半年或2010年上半年恐将出现供给过剩。但考虑到灾后重建可能持续数年，现在我们认为，该地区供需吃紧局面及水泥价格的强劲上涨势头可能至少持续至2011年。

2、能源主要是煤炭成本及人力资本等均呈上升趋势，市场竞争的压力将越来越大第二十一页，共54页。2.公司主要优势

①规模优势突出

华新水泥(600801)是国家重点支持的12家全国性水泥企业之一，产能规模位居行业前列，盈利能力处于水泥上市公司的平均水平，2008年依然保持水泥行业产量前三名的市场地位，仅次于海螺水泥、山水水泥。预计未来三年公司仍将保持一定的产能扩张速度，并逐步完成熟料生产线的配套余热发电工程。预计2009年产能可能扩张1000-1500万吨，2010年水泥产能有望超过5000万吨/年。产能扩张及低温余热发电带来的成本降低，有望带动公司业绩继续增长。第二十二页，共54页。

相比同行业，公司在资源和区位、规模以及股东方面均有相当优势，特别是外资股东Holchin

B.V.拥有先进的技术和管理经验以及领先的发展战略，在循环经济发展、营销、财务、企业社会责任等方面都可能会产生积极影响。不过，与海螺水泥、冀东水泥相比，公司的管理能力和盈利能力尚有一定差距，销售毛利率有待提升。如何改善产品结构、加强成本控制能力和市场控制力或许是公司将要面对的挑战。此外，11月18日公司公布了现金花红激励计划，该方案更多体现了外资股东Hol-cim集团的激励特色，初步估算，该计划可能使公司每年管理费用增加2700万元左右，影响每股收益0.067元左右。该计划需经股东大会通过才可实施，有关细节尚待进一步落实。该计划可能对公司未来发展产生不确定性影响。第二十三页，共54页。关注混凝土拓展2008年中报数据显示，包装水泥占公司营业收入的48.33%、营业利润的60.48%，毛利率为26.93%，是盈利能力较强的主要利润产品;散装水泥占公司营业收入的40.23%、营业利润的27.59%，毛利率明显低于包装水泥，也是公司的主要利润来源之一。由于公司面对广大的农村市场，预计一定时期内包装水泥仍将是公司利润的主要来源;不过，随着国家大力鼓励水泥散装化，预计散装水泥所占的比重会逐渐提升。纵向一体化是世界水泥的发展趋势。混凝土是水泥的下游，也是水泥行业发展到一定阶段后，水泥企业将要争夺的市场之一。从2008年中报数据看，公司混凝土业务的毛利率为15.3%，仅占公司收入的1.7%、营业利润的1.2%。虽然目前公司的混凝土业务对其利润贡献很少，但公司混凝土业务的发展具有一定的战略意义，有望成为新的利润增长点之一。第二十四页，共54页。②行业结构调整打开发展空间随着国家经济建设思路的转变，大力发展循环经济、促进节能降耗已成为工作的重点。如果说06年是这一思路的形成和部署阶段，那么从07年开始将进入落实阶段，这将对中国水泥业未来的发展产生重大影响。去年10月国家发改委出台的《水泥工业产业发展政策》和《水泥工业发展专项规划》也紧紧围绕着这一思路，主要政策是支持大规模新型干法熟料项目；加大能耗高、污染重的落后产能淘汰力度；扶持重点企业做大做强、提高产业集中度。今年1月10日发改委、国土资源部和央行出台文件，公布了国家重点支持的水泥工业结构调整的12家全国性和48家区域性大型企业名单，对这些企业开展项目投资、重组兼并在项目核准、土地审批、信贷投放等方面予以优先支持。在加强对大企业扶持力度的同时，淘汰落后水泥产能的力度相对于从前也明显加大。国家发改委的目标是到2010年淘汰落后产能2.5亿吨，目前各地政府也积极行动起来，开始狠抓强制淘汰工作。例如动手最早的浙江在05年就淘汰了300多座机立窑，压缩产能3000多万吨；广东06年淘汰了落后生产线66条，产能900万吨；河北“十一五“计划淘汰落后水泥产能3500万吨；湖北到2010年将全部淘汰约2000万吨的落后产能。相对于“十五”期间每年不足1000万吨落后产能退出而言，政府在“十一五”对水泥行业进行结构调整的决心和力度都大了很多。我们对淘汰目标的实现持乐观的预期，并认为落后产能的退出将为受扶持的优势企业进一步扩张提供广阔的空间

第二十五页，共54页。③Holcim入主打破资金瓶颈，提升治理水平

公司向Holchin定向增发1.6亿A股，从而使后者成为控股股东的方案已于去年11月获商务部批准，近期有望获得证监会的批准。一但证监会审核通过，Holchin将向公司注入约10亿资金(增发价格按下限计算)，将极大改善公司目前资金紧张、资产负债率过高的局面。10亿元资本金通过财务杠杆的放大，可以为公司带来约30亿元的现金流，这笔资金可用于建设约1600万吨水泥生产能力，保障公司未来的发展。此次定向增发募集资金项目已由公司先通过银行贷款方式开工建设、襄樊、昭通、阳新二期三条熟料生产线和武汉粉磨站已于06年下半年陆续投产，咸宁熟料线也将于07年二季度投产。Holchin是世界顶尖水泥和混凝土制造商-瑞士Holcim的全资子公司，定向增发完成后Holcim将成为华新的实际控制人。早在Holcim作为参股股东时期，就帮助过华新建立严格、系统的财务管理体系，因此可以预期的是，随着Holcim成为控股股东，它将把更多的国际领先水泥企业运作模式和管理经验带到中国，使华新在战略规划、公司治理、新技术运用等方面的能力出现显著改善。第二十六页，共54页。④“十”字战略继续深化，未来产能将增长一倍

产业结构调整带来了扩张的绝佳时机，资金的充实和国际水泥巨头的入主使公司具备了扩张的能力-这两个条件的同时具备将使华新进入一个新的快速发展阶段。和海螺水泥沿长江而下的“T”字战略不同，华新执行的是“十”字型战略：即以湖北为核心，依托交通便利的河流和公路布点建设熟料生产线和粉磨站，同时向相邻的湖南、河南、江西、重庆等省市辐射。目标是占据湖北市场份额的50%以上，周边省份市场占有率达到10-20%。第二十七页，共54页。3.华新水泥的合理价值范围分析

华新水泥（600801）的综合评分表明该股投资价值一般，运用综合估值该股的估值区间在25.89-28.48元之间

①核心竞争力华新水泥（600801）主要从事水泥技术服务、水泥设备的研究、制造及安装修理、水泥进出口贸易。公司是国家重点支持的12家全国性水泥企业之一，建成水泥熟料生产线16条，产能规模位居行业前列。公司在湖北水泥市场的占有率达到30%左右。第二十八页，共54页。②行业地位

企业拥有３条湿法水泥生产线，两条具有国际２０世纪９０年代先进水平的干法生产线，生产工艺、技术装备水平均达到国际９０年代先进水平，拥有年产水泥５００万吨的生产能力。企业的固定资产规模达２０．２亿元，是国家５１２户重点联系企业、国家重点扶持发展的九大水泥集团之一、湖北省８５户“巨人工程”企业，并成为国家建材行业的重点骨干企业。近年来，该企业率先在全国建材行业通过了ＩＳＯ９００１和ＩＳＯ９００１（２０００版）的认证。产品在历次全国水泥质量行业评比中均名列前茅，被中国建筑材料工业协会向全国建筑业用户及消费者推广使用，在市场上具有较高的美誉度，成为重点工程的首选品牌。北京２０世纪５０年代的十大建筑、北京亚运工程、葛洲坝水利枢纽工程、京珠高速公路、南京长江大桥、东北嫩江大桥、温州大桥等许多国家重点工程都选用其产品。公司还被选定为举世瞩目的特大工程——“三峡工程”的定点主供应商。第二十九页，共54页。③成长性分析预计09年-11年水泥销量分别为2,765万吨、4,036万吨和4,990万吨，增幅18％、46％和24％，成长性较好。

鄂湘受益于大规模交通建设，川渝受益于灾后重建，滇藏受益于水电开发。预计未来公司所在区域水泥需求较为旺盛。此外公司所在众多区域淘汰落后产能空间较大。

大规模余热发电的普及、煤价的下降、西南市场高利润率的拉动，将会带来利润率水平的稳步提升。

Holcim带来的运营成本控制、优秀管理理念及行业前瞻性将形成公司长期的市场竞争力，从容应对行业的波动。第三十页，共54页。④盈利能力分析在国家公布的2008年节能技术改造财政奖励项目（第二批）名单中，华新水泥旗下黄石余热发电、武穴余热发电和高中压变频三项目榜上有名，将获得3,100余万元国家财政奖励。根据国家发改委组织的专家核定，此三个项目将为国家节约12.41万吨标煤，为节能减排作出突出贡献。

节能降耗不仅给华新水泥带来国家财政奖励，而且大大提升公司盈利能力，对公司2008年全年业绩增长有一定积极作用。按公司总股本4.036亿计算，可增厚每股收益0.077元，相对于公司前三季度每股收益1.15元来看，表面看上去作用并不明显；不过考虑到高中压变频给公司节省的电费开支，公司实际平均每吨水泥的煤炭消耗量将大幅减少，在2008年前三季度煤炭价格高涨的情况下，营业成本的降低实际上对业绩贡献更大。随着电、油、煤不断涨价，节能降耗产生的利润会越来越大。从长远的效益来看，加大节能减排方面的投入将促进水泥行业长期、稳定、健康发展。第三十一页，共54页。

⑤公司治理自上市以来，公司治理水平不断提高。公司严格按照《公司法》、《证券法》等法律法规和中国证监会发布的有关上市公司治理的规范性文件的要求，并结合公司实际，建立健全了以股东大会、董事会、监事会"三会"为核心的"权--责--利"相对等的制衡机制；公司相关管理制度不断健全，管理制度和经营政策在全公司范围内能得到有效贯彻和执行；公司严格信息披露管理，不断强化股权文化意识，加强投资者关系管理工作，同投资者、证券研究机构、财经媒体建立起了良好的互动关系。第三十二页，共54页。

⑥财务状况第三十三页，共54页。⑦股东增加值(EVA):-0.25元⑧机构认同度在机构博弈时代，主力机构行为对股价未来运行影响非常大，机构大量增持的股票表明机构认同度高，未来上涨的潜力大。单位

（万元）2009-10-15机构资金进出↑1135.97↑1145.74散户资金进出↑529.56

↓-67.49

评价：近期资金流入，持股待涨第三十四页，共54页。

⑨市场强度该股当前收盘价20.94元，短期压力22.67元，中期压力24.47元；短期支撑19.56元，中期支撑18.77元。股市时刻存在风险，这个风险来自两个方面，一个是基本面是否能支撑得住当前股价，二是技术面上该股是否已经进入高风险区域。基本面风险：该股目前投资价值已经被严重低估，未来有价值回归的可能，可以积极关注技术面风险：大盘短线处于中风险区，该股短线处于低风险区，目前已经不适合操作该股，请注意风险。

第三十五页，共54页。⑩风险价值

风险评估VAR风险价值13.1%每月波动0.3%均方差3.6%最大获利（元）2.74最大亏损（元）2.74综合价值评估低估区第三十六页，共54页。4.公司发展潜力与方向

华新水泥2008年加快了并购与建设步伐，集团化高效集约生产获得的规模优势，使能耗进一步降低；矿物原料－可替代原、燃料事业快速推进，省环保局批准其利用水泥窑协同处置农药、废有机溶剂等13类危险废物，秭归公司今年将对三峡库区漂浮物进行彻底环保处理；预计总投资3亿元、利用水泥生产过程中废气余热发电项目，已在华新金猫、武穴和阳新公司建成并网发电，2010年项目全部建成后每年将节约煤炭63.2万吨、每年减排二氧化碳169.4万吨。数据显示，目前公司在建水泥熟料生产线6条，2009年投产后可新增水泥熟料960万吨/年、水泥1,345万吨/年的能力；新开工湖南道县4,000吨/日、云南东川2,000吨/日水泥熟料生产线2条，预计2010年投产。

华新水泥作为区域水泥龙头，其主要市场在两湖地区为主的中南地区，西南地区也有部分产能。因此，未来业绩增长潜力巨大。第三十七页，共54页。四.综合投资评判结论1.近一年市场股价表现分析2.投资决策建议第三十八页，共54页。

1.市场股价分析①基本面分析

水泥股三季业绩频预增。10月13日、14日，地处新疆的两家水泥类股天山股份（000877.SZ）和青松建化（600425.SH）先后发布了预增公告，预计1-3季度净利润分别实现50%-60%和70%的增长，而位于河北的冀东水泥也在13日修正了此前的预增公告，预计前三季度将实现7.15亿-7.5亿元的净利润，同比增幅达100%-150%。来自天相投顾的测算显示，预计水泥上市公司板块三季报营业收入同比增长25%左右，利润总额同比增长35%左右。随着9月份水泥行业进入产销旺季和行业政策的频繁出台，在基建投资逐步启动和房地产市场回暖的带动之下，水泥行业景气度将得以持续提升。第三十九页，共54页。政策推动+旺季来临进入9月以来，决策层接连推出数项水泥产业的相关政策。9月7日，工信部发布了《水泥行业准入条件》征求意见稿，其从总量控制、提高资本金比例、严格行业投资者从业经验等方面，提高了水泥行业的准入条件；三天后，工信部相关部门制定了关于3年内彻底淘汰落后产能的工作安排。上海一位长期关注基础设施的基金经理接受记者采访时表示，和之前发布的水泥工业发展专项规划和产业发展政策相比，意见稿从水泥生产经营的各个层面进行了详尽的限制和规定，相对较为容易落实执行。9月30日，国务院批转的发改委等部门《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》中明确要求，对于2009年9月30日前尚未开工水泥项目一律暂停建设并进行一次认真清理，不符合等量淘汰原则的项目严禁开工建设。中国水泥协会副秘书长、北方水泥副董事长庄春来认为，这一政策肯定有效果，未按规定程序审批或核准的项目，金融机构一律不得发放贷款，开工项目肯定会减少。来自国家统计局的数据显示，今年1-8月整个水泥行业的利润状况依然保持了较快的增长，23.15%的同比增幅远远高于全国工业企业利润增速（-10.6%）；其中，这8个月利润同比增速较快和利润率较高的区域主要是西北、西南、华北和东北。事实上，今年3月份以来，全国水泥产量增速开始持续走高，1-8月份产能增速约为17.2%；进入9月份的水泥传统旺季，全国各大区域水泥厂商开始逐步提价。第四十页，共54页。水泥价格仍将呈上升趋势”，主要基于以下理由：一是真正由4万亿政策而新开工的重点工程项目实际消费水泥的阶段应该在下半年及以后，因此后续基础设施建设用水泥需求将具备一定持续性；二是随着房地产后续新开工呈上升趋势，其对水泥的需求也将在四季度逐步反映出来；三是虽然今明两年是水泥产能释放的高峰期，但多集中于西南和西北两地，长三角和珠三角及环渤海这些区域产能释放压力并不大。华新水泥[20.55-1.86%](600801)生产线建设方面，湖北的武穴三期和赤壁二期源于