饮料行业2023年春季糖酒会总结：弱复苏强分化

饮料增持饮料增持细分行业评级4.14弱复苏，强分化——2023年春季糖酒会总结行业专题研究证券研究报告股票研究证书编号訾猛(分析师)42ggtjascomS513120002李梓语(分析师)91liziyu@S519080010李耀(分析师)liyao2899@S520090001本报告导读：预计消费复苏分两个阶段，先场景修复、后消费力恢复，消费潜力有望逐步修复。望上行。建议增持：低估值及确定性标的：贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份等；下成本改善先行，重点布局啤酒+餐饮供应链，啤酒等低度酒水确定性宝立食品、千味央厨、味知香、安井食品等。春糖人气火爆，热度再创新高。本次糖酒会人气旺盛，呈现展览规历史景修复、下半趋势延续，头部企业优势继续凸显，有望展现韧性。大众品：啤酒超级大年三周期共振，调味品复苏可期。1)啤酒：夜2023-25年行业仍处在结构升级的加速期以及利润释放期，且23Q1风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。相关报告2023.04.022023.03.19饮料《白酒2023：复苏两步走，重视次高端》2023.02.03饮料《白酒2023：新周期，方向第一》2023.01.182023.01.02请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究2of2of14 2.1.春糖白酒的“三个关键词” 6 行业专题研究3of3of141.春糖展会概况：热度高，人气旺本次春糖为疫情放开后的首届糖酒会，展会规模和热度创新高：主会展目前持观望态度，但仍对行业有较高的：1、展览规模更大心商圈、餐饮名店、公园等多个场景均有配套特色活动，其中“两馆”西博城食品展顺应消费趋势和热点，新增预制菜、，休闲食品专区的面积也相比22年翻倍，反映出较高的市场热度。图1：本次糖酒会新设预制菜展厅2、参会展商更多业区以及海外许多国家以展团形式行业专题研究4of4of14图2：本次春糖参展企业数量创历史新高0001919202021212223春糖秋糖春糖秋糖春糖秋糖春糖图3：部分品牌组成地区展团图4：葡萄酒等多以国家为单位集体参展3、观众热情更高本次糖酒会不再有疫情因素的干扰，同时酒店展和主会展时间错开、不上午至中午的高峰时期人流量密集；另一方面，展出规模更大的世纪城和西博城也吸引了大量观众，与22年形成鲜明对比。据糖酒会官方披和关注度。5of5of14图5：我们预计23年春糖参展人次有望较22年翻倍，达到疫情前水平50参展人次(万)19192021212223春糖秋糖秋糖春糖秋糖春糖日-11日，现场人流密集(左为锦江宾馆酒展/右为酱酒之心主题展)图7：主会展人流量较22年显著增加(左为世纪城酒展/右为西博城食品展)：各大香型酒企参观热度均较高，尤其是头部品牌人群聚集效应非常明显，场还有许多精酿啤酒、预调酒、果酒、苏打酒等中小品牌参展，主要为以6of6of14图8：白酒展区热度高，头部酒企展位人群聚集图9：啤酒/新酒水展区人气旺盛2.白酒：反馈分化，复苏延续以来首次线下举办，对名酒而言，名酒企业通过糖酒会有效实现品牌展示对于一级市场及二级市场而言，本届糖酒会有利于一致预期形成及资产2.1.春糖白酒的“三个关键词”参均达到新高度，我们全程深度参与，并于上市公司、产业专家、经为：1)月度反馈动销边际减弱；2)批价保持平稳运行；3)当下库存短期感性上边际落差并不代表复苏趋势的改变，1-3月整体来看渠道端出货同比向好趋势，后续消费复苏仍具备看点：1)场景修复动力依然延续，四川、安徽等地渠道反馈五一、端午、中秋等节气宴席场景预定情况积极，大部分经销商后续宴席安排非常乐观，从全年经营角度来看没有进一步上行的核心原因一方面在于消费力回升仍需要时间，另一方行业专题研究7of7of14恢复转向需求扩张：疫情对消费影响体现为场景缺失和消费力受损，消费力是慢变量，消费力的回升与经济复苏相关性更强，随着下半年企行业结构分化趋势非常明显，从品牌分化、渠道分化、库存分化、消费者决策分化等各个层面都能看到。从渠道端来看，大商整体抗风险能力更强，经营定力也更加显著，对行业反馈普遍比小商更加坚定，对行业3年年初以来行业经历了，头部品牌库存压力较小或者去化基本完成，整体要以各价格带龙头为主，例如茅台系列酒、五粮液、汾酒、国窖、古井省内市场、迎驾等等；3)经销商库存仍需去化的，主要以次高端价格带舍得、酒鬼等及中小酱酒，头部化趋势积极，本次糖酒会期间大部分公司也召开了经销商会议、新品发布会等活动，龙头品牌保持良性增长的同时也在针对品牌定位、产品结构、量价反馈、渠道部分等核心经营问题提出积极思考，例如茅台酱香公司经销商座谈会针对1935批价3”产品矩阵的基础上新的思考，泸州老窖以“窖”文化为核心、面向消费者打造“窖主节”2.2.复苏仍处第一阶段，底部启动、量先于价复苏仍处第一阶段，量先于价，份额集中加剧。截止目前，以上市公司为首的名酒企短期业绩均具备较高确定性，以五粮液为首的高端酒、以洋河、古井为代表的区域品牌销量均向好，名酒普遍呈现批价承压、高时，产业份额持续向名酒企集中，中小酒企仍有较大的经营压力。对此我们认为，短期白酒需求改善更多依赖场景修复驱动，而经济周期处于底部抬升阶段，居民消费力尚待恢复、信用环境对高端消费支撑尚未凸显，该趋势表明白酒需求复苏仍处第一阶段，伴随后续经济迈入加速修续、区域酒强势，头部酱酒筑底：受制于短期经济环境及需求呈现明显的价位分化，茅台、五粮液及泸州老窖等增长，仅批价抬升有一定压力，中等规模的次行业专题研究8of8of14用、稳定价盘为核心，对销量不做过多强回款状态。郎酒、珍酒等品牌经过两年调整后库存均较为稳定，个别酒企两手准备，产品结构下沉、提前占位高端。为应对复苏早期阶段带来的增长压力，酒企普遍尝试产品结构下沉，均对自身产品线进行向下延展(例如茅台万家共享计划)，较之往年，本届糖酒会百元价位及光瓶酒关注度及新品曝光度显著抬升(例如茅台推出台源、洋河推出光瓶品进行卡位(例如舍得推出藏品10年、今世缘推出国缘六开等)。势支配力保持收入稳定性，在下半年有望迎来业绩加速释放阶段，但业绩弹性修复的上限需要视经济复苏进度而定；考虑到各酒企自身高端品增速仍在产品线中居于前列，我们预计2023上半年大部分企业毛利率表的名酒仍有较大的省外渠道签约空间。对于经销商而言，本届糖酒会对复苏预期较为乐观，但对于复苏的斜率预期较为保守，经销商整体采茅台：结构升级释放红利，茅台1935引领系列酒发力。普飞按月投放年全年茅台酒量价齐升，其中销量同比+5%、吨价同比+10%)。系列酒加大投放的同时强化品鉴会培育、高质量核心终端绑定等渠道策大跨总收入同增15%左右的发展目标，预计Q1收入、利润保持稳健增长趋势，龙头定海神针效保持双位数增牌势能。本次春糖期间五粮液释放积极信号，从产品结构、渠道管理、格，同时强行业专题研究9of9of14投放，1618主打千元价格带宴席第一品牌、39度多粮浓香低度大单品动作积极，高端产品501、经典、低度价值标杆紫气东来等进一步拉伸品牌定位。2)渠道管理：优化渠道结构，强化高质量动销。4月渠道反馈控货挺价将进一步强化，同时随着公司进一步落地精细化渠道管控，我们认为批价将逐步迎来向上修复，2023年者动销、终端成交价提升。前期泸州老窖已经召开了销售会议，本次春期内不做过多要求有利于汾酒巩固高端定位；从结构来看，当下汾酒渠道扩张阶段尚未停滞，全国化红利仍在释放阶段，玻汾及青花20仍有较大成长空间，能够抵消青花30调控带来的业绩不确定性，从时间维Q且当下公司渠道库存绝对值仍处低位，旺季仍可乐观期待汾酒放量，业步进入控量挺价阶段，目前库存仍处较为良性状态，正逐步减少针对品本届糖酒会提前卡位高端，推出舍得新藏品10年，考虑到夜郎酒及高端酒仍发力较慢，我们估测23年仍以舍得及沱延续调整思路，严格控量、谨慎招商、收窄并转变费用投放方式，上半年换得价格体系及库存回归良性，目前酒鬼系列红坛已完成价格体系修复，内参酒价格逐步向常态区间回归，我们认为公司在23年旺季仍有场销售相对良性，截止目前销售进度与22年同期基本持平，考虑到河北老白干本部的合同增量，上半年老白干仍有稳健增长；同时，河北区域甲等20/15年渠道改革推进明显，渠道推力处在环比改善区间，估测河行业专题研究古井贡酒：确定性延续，省内刚性，结构抬升延续。公司受益于安徽省短期业绩确定性较强，区域来看，公司省内库存相对低位，省外库存主要局限在古20，结构来看，古井16年在23年担任第一增长极，古井3品牌力利好我们预计期内国缘四开、对开及淡雅仍保持相对领先增速，今世缘典藏系列亦保持良性动销，强激励下业绩确定性凸显。本届糖酒会公司推出国缘六开站位千元价位带，我们认为其用意在于将六开作为国缘系列的较为稳定，公司仍在逐步强化梦之蓝省外占比，同时推出洋河大曲经典继续强化绿苏、头排苏等单品投放，我们认为公司仍将持续受益23年3.大众品：啤酒强韧性，调味品持续修复其中预计青岛啤酒销量低双位数增长，华润啤酒高单位数增长，淡季不况，但夜场及高端餐饮持续恢复，次高以上产品终端动销良好，啤酒品处于利润释放期。除了结构升级之外，铝罐及运费成本下行、产能利用行业专题研究率提升、集中采购效率精进共同驱动毛利率提升。我们预计成本拐点华润啤酒吨成本有望同比下降。我们预计行业龙头2023年毛销差进一啤、华润收入增速高单-低双位数，利润增速均实现20-30%增长，重庆润超预期，我们认为是市场化改革推进、人员激励强化的有力体现，销U改革推进降本增效，包材成本下行叠加供应链改革、人员优化带来效率3.2.调味品：复苏可期，健康化/多元化趋势渐起渠于消费场景修复后期与消费力复苏初期的交叠阶段，因此动能环比式微；展望发力零添加产品成为全行业的共识，无论是头部品牌海天、千禾、李锦记，还是二线品牌欣和、加加，亦或是腰部品牌，均在合力推广零添加产品，另一方面复调的产品矩阵愈加丰富，不再局限于热门川菜菜品及火锅底料少数品种，小龙虾调料及红烧肉调料等近几年靠头部品牌自下而上做大的品类也被竞品竞相模仿，在会展的陈列面显著增加。中长期看，考虑到城镇化率提升及人口老龄化率提升是大势所趋，我们判断健康化及复合化将是调味品行业未来发展的两条主线，顺势而为的参与者千禾味业：零添加势能延续，流通渠道放量显著。根据渠道调研，我们增速一方面公司针对流通渠道推出高性价比零添加产品，另一方面食品添加剂事件导致流通渠道经销商代理千禾品牌意愿显著增长，因此流通渠道海天味业：短期动销承压，零添加布局虎视眈眈。根据渠道调研，我们行业专题研究一方面消费场景复苏带动餐饮需求改善，另一方面食品添加剂事件持续影响海天在居民端的动销。从渠道库存角度看，当前样板市场海天渠道年，公司显著加大了零添加产品的布局力度，依托其强大的渠道力以及营销端持续发力，我们看好海天零添加产品显著放量，驱动整体业绩增更早布局了小龙虾调料产品，考虑到2023年小龙虾产量预计同比将有所提升，公司先入为主的战略将有望持续挤压竞争对手，因此小龙虾调BC考虑到便捷属性突出的复调符合追求效率的年轻人的诉求，同时现代渠道及线上渠道亦是年轻人的主要购物场景，因此产品与渠道逐步相匹配将保障公司长期超判渠道库存角度来看，当前整体渠道库存约1.5-2个月，处于良性水平。展望2023年，品类扩张将逐渐帮助公司打破成长天花板。当前公司整全面升级并推出榨菜酱等新品，渠道端强化了对于新品的激励考核，营销端资源边际倾斜于新品，组织架构方面通过推进战区改革(8个大区细化为16个片区，权力下放且片区负责人薪资翻倍)逐步释放内生动能，同时考虑到酱腌菜行业空间广阔且竞争对手实力孱弱，我们看好公4.盈利预测与投资建议五粮液、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份等；下半年布局次高重点布局啤酒+餐饮供应链，啤酒等低度酒水确定性改善，建议增持：香、安井食品等。行业专题研究股票代码公司总市值 (亿元)EPS(元)21A22E23E021-2321A23E评级600519.SH贵州茅台21,64441.7649.9358.6719%41352919.817.014.6增持000858.SZ五粮液6,9056.026.958.1316%30262增持000568.SZ泸州老窖3,4495.407.018.7327%43332716.713.611.1增持600809.SH山西汾酒3,0104.366.498.2838%5738300.8增持600702.SH舍得酒业6133.745.066.4531%4936290.912.310.17.7增持000799.SZ酒鬼酒3932.753.413.9920%443530增持002304.SZ洋河股份2,2804.986.277.6124%3024200.89.07.56.5增持603369.SH今世缘7581.621.982.5024%373124增持000596.SZ古井贡酒1,4634.355.797.8034%64483511.08.97.3增持603198.SH迎驾贡酒4841.732.222.8528%3527210.7增持603589.SH口子窖3602.883.123.7414%2119增持600559.SH老白干酒3230.430.750.7936%8347458.06.85.5增持600600.SH青岛啤酒1,6012.312.723.2719%5143365.35.04.7增持0168.HK青岛啤酒股份1,0012.312.723.2719%3227增持0291.HK华润啤酒1,7611.411.341.689%384134.6增持600132.SH重庆啤酒5542.412.713.4420%47423增持000729.SZ燕京啤酒3850.080.120.2161%1691096增持603170.SH宝立食品1000.460.540.7528%54473增持603345.SH安井食品4382.333.674.6842%644132.8增持605089.SH味知香681.331.501.8919%51453增持001215.SZ千味央厨601.021.151.6527%68604增持002507.SZ涪陵榨菜2190.841.011.0613%3024增持603288.SH海天味业3,4151.441.451.7510%5151424.013.712.811.1增持603027.SH千禾味业2150.230.360.5149%9763440.9增持603317.SH天味食品1740.170.320.3950%