百洋转债申购价值分析：聚焦医药商业化平台着力完善品牌运营

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载【债券日报】聚焦医药商业化平台，着力完善品牌运营【债券日报】聚焦医药商业化平台，着力完善品牌运营评级一般规模不大，债底保护性尚可公司债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。百洋AA同等级企业债.93元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。领先医药品牌商业化平台，先发优势助力高速发展正股百洋医药是专业的医药产品商业化平台，主要提供医药产品的品牌运营，是山东省境内最具有核心竞争力的医药批发配送厂商之一。根据公司2022业绩快报，2022年公司实现归母净利润4.7–5.1亿元，同比+11.16-20.62%。2022年前三季度公司实现营收55.20亿元，同比+5.43%；实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比+11.45%。2022Q3毛利率为27.26%，同比+2.00pct；销售净利率为7.06%，同比+0.65pct，主要原因系公司高毛利率品牌运营业务的收入增长较快，营收占比从2021年的41.33%增加至48.06%。医药品牌运营市场前景广阔，先发优势助力快速扩张。据弗若斯特沙利文数场规模将快速扩张，预计2025年医药市场规模将达到22873亿元，2030年医药市场规模将达到29911亿元。而随着医药市场分工专业化程度的提升，医药产品通过第三方品牌运营公司推广销售的业务模式是大趋势，未来医药生产企业对CSO企业的依赖度或将进一步上升。扩建仓储空间，云化系统升级。本次向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额不超过人民币86,000.00万元(含86,000.00万元)，扣除发行费用后，拟用于(1)百洋品牌运营中心建设项目，预计于2025年新增6.6万平方米的仓储面积，将新建仓储场地、配套智能化的物流设备，引进专业的营销人才；(2)百洋云化系统升级项目，搭建涵盖CRM系统、SRM系统等业务系统的信息化平台，并进行云化改造，提升数据中心对海量数据的存储空间和处转债申购中签率预计在0.00191%左右，预计一级市场申购风险不高股权，为发行人的控股股东；付钢通过直接与间接持股方式共持有公司77.46%股权，为发行人实际控制人。参考近期发行的科思转债(原股东配售比例84.45%，网上有效申购金额10.29万亿)、韵达转债(原股东配售比例85.01%，网上有效申购金额10.37万亿)、智尚转债(原股东配售比例91.17%，网上有效申购金额10.11万亿)，假设百洋转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为87%及10.3万亿，则网上中签率预计为0.00109%左右。根据2023年4月12日百洋医药收盘价测算转债平价为102.93元，参考目前行业相同、评级相近的普利转债(转股溢价率21.46%)及漱玉转债(转股溢价率35.83%)，预计百洋转债上市首日转股溢价率预计在25%-30%区间，对是专业的医药产品商业化平台，主要提供医药产品的品牌运营，是山东省境内最具有核心竞争力的医药批发配送厂商之一。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。风险提示：项目进度不及预期、行业竞争加剧等。研究究所证券分析师：周冠南业编号：S0360517090002相关研究报告创固收】持续深化特气布局，国产替代空间广阔——华特转债上市定价分析》创固收】消费电子高新技术企业，海外建厂扩张产能——海能转债申购价值分析》融数据解读》据解读》日报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 图表4公司营收及归母净利润(亿元) 5图表5公司主营收入构成(亿元) 6 图表10公司销售费用构成(亿元) 7图表112016-2030年中国医药市场规模统计(亿元) 8图表12医药品牌运营行业市场规模(亿元) 8 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。百洋医药发行规模款中规中矩。百洋转债本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。发行规模为发行安排及摘要、《发行公告》《网上路演公告》等T刊登《可转债发行提示性公告》原股东优先配售认购日(缴付足额资金)网上申购(无需缴付保荐机构(主承销商)根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额》元/股，本次发行的可转债转股期自可转债发行结束之日(2023年4月20日，T+4日)满六个月后的第一个交易日(2023年10月20日)起至可转债到公证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5发行规模(亿元)期限(年)6初始转股价(元/股)64行信用等级A等级A正条款股配债面值稳健增长，规模效应凸显正股百洋医药是专业的医药产品商业化平台，主要提供医药产品的品牌运营、批发配送及零售，为品牌医药生产企业提供产品营销的综合解决方案，是山东省境内最具有核心竞争力的医药批发配送厂商之一。公司的品牌运营业务以零售渠道的品牌运营为特图表3公司整体产业链图表4公司营收及归母净利润(亿元)80.060.0%70.050.0%60.040.0%30.0%50.020.0%40.010.0%30.00.0%10.0-20.0%0.0201820192020-30.0%20212022Q1-3营业收入归母净利润营收同比归母同比证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6利润连年大幅增长，2021年公司归母净稳客发配送收入同比增长26.59%；零售业务占比相对较低，图表5公司主营收入构成(亿元)80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002019202020212022Q1-3品牌运营业务批发配送业务零售业务情况60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2019202020212022Q1-3品牌运营业务批发配送业务零售业务快，营收占比从2021年的41.33%增加至67.81%)产品收入占比逐年下降带动业务比有所上升导致。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019迪巧系列2020泌特系列2021安斯泰来系列2022Q1-3其他品牌100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022Q1-3医院医药商业公司零售药房社区诊所其他证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7品牌运营的模式具备一定协同效应和规模效应，使公司具备较强成本费用控制能力。图表9公司期间费用率25.00%19.70%14.84%14.23%14.84%14.23%15.00%10.00%5.00%0.00%20182019202020212022Q1-3销售费用率管理费用率财务费用率图表10公司销售费用构成(亿元)12.0010.008.006.004.002.000.002019市场宣传推广费用2020职工薪酬2019市场宣传推广费用2020职工薪酬仓储及运输费用其他2、专业品牌运营和渠道覆盖能力，提升核心竞争力据弗若斯特沙利文数据预测，随着我国老龄化加剧，人均收入和健康意识的提高，更多道。公司在行业已经深耕多年，与武田制药、安斯泰来、罗氏制药等全球知名医药企业证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号810008006004010008006004002000图表112016-2030年中国医药市场规模统计(亿元)7000600050004000300020001000012.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2016201720182019202020212022E中国医药零售市场销售额YOY图表12医药品牌运营行业市场规模(亿元)120010379922798738590614472472202022020行业规模(按每年25%增长测算)202222022行业规模(按每年30%增长测算)证券测算竞争更加市场化的格局发展。品牌运营公司通过优化营销组织结构、提升执行力、引进专业人才等方式，进一步发掘医药产品市场潜力，有效降低医药产品的销售成本，提升11.56亿元/万平方米，发行人现有仓储运营效率已经处于较高的运营负本次向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额不超过人民币86,000.00万项目，搭建涵盖CRM系统、SRM系统等业务系统的信息化平台，并进行云化改造，提升数据中心对海量数据的存储空间和处理充流动资金。图表13公司转债募投项目项目总额(万元)募集资金拟投入额(万元)目34 0 500.00 500.00计 ，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9万亿)、韵达转债(原股东配售比例85.01%，网上有效申购金额10.37万亿)、智尚转债同、评级相近的普利转债(转股溢价率21.46%)及漱玉转债(转股溢价率35.83%)，预价格相对正股价格敏感性分析0%3%5%7%0%2%5%8974604530证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11年加入华创证券研究所。合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。分析师：靳晓航分析师：许洪波研究员：葛莉江研究员：宋琦助理研究员：赵浩言助理研究员：刘珈言学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所助理研究员：董含星助理研究员：郝少桦证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12售通讯录名箱3214682ngyujiehcyjscom3214682hangfeifeihcyjscom3214682yihcyjscom钰32146823214682yunlonghcyjscom林65