投资决策原理-人大第五版课件

2023/4/16财务管理学第7章：投资决策原理第一节长期投资概述第二节工程投资现金流量的分析第三节折现现金流量方法第四节非折现现金流量方法第一节长期投资的概述一、企业投资的分类〔1〕直接投资与间接投资〔2〕长期投资与短期投资〔3〕对内投资和对外投资二、长期投资的概述我们本章研究的投资是指企业的长期对内直接投资。第二节工程投资现金流量的分析一、有关现金流量的概念现金流量是分析投资工程可行性的根底数据。现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。一个投资工程的现金流入量是指该工程引起的企业现金收入的增加，一个投资工程的现金流出量是指该工程引起的企业现金收入的减少。现金净流量是指一定时期内现金流入量与现金流出量的差额。投资活动的现金流量可以分为初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量。二、工程的寿命期0SN建设起点投产日终结点建设期S生产经营期P项目的寿命期建设期生产经营期建设起点：建设期的第一年年初。投产日：建设期的最后一年年末。投产日：建设期的最后一年年末。终结点：建设期的最后一年年末。0N建设起点终结点生产经营期P我们作为初学者不研究存在建设期的情况，即假设没有建设期，那么工程的寿命期如以下图所示：三、现金流量的构成初始现金流量〔初始投资总额〕营业〔经营〕现金流量终结现金流量我们假设初始投资额在建设起点一次性投入，经营期每年现金净流量发生在每一年的年末。0N初始投资额终结点现金净流量12···经营现金净流量经营现金净流量经营现金净流量1.初始现金流量

投资前费用：例如调研费用〔市场调研、工程投资可行性分析〕设备购置费用设备安装费用运输本钱建筑工程费营运资金的垫支:工程建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产〔原材料等存货〕上的营运资金。营运资金的垫支要到工程终结时才能收回。原有固定资产的变价收入〔主要是指固定资产更新时变卖原有固定资产的残值收入〕，作为初始投资额的抵减项。其他不可预见的费用营运资金的垫支：以开饭馆为例净流入：500001234在0时点投资：租金20000锅碗炉灶：1000菜品肉食：2000收入：5000支出：2000净流入：3000收入：5000支出：2000净流入：3000收入：5000支出：2000净流入：3000从图示可以看出在0时点垫支的流动资金2000元，在终结点4时点才能收回。2.营业现金流量

=净利润+折旧

营业收入：可以理解为全部为现金销售收入。举例：本期销售收入100万元，其中赊销20万元，现销80万元上期赊销的20万元在本期收回，本期赊销的20万元在下期收回，因此本期现金销售收入为20+80=100万元。某年付现本钱＝该年外购原材料费用+燃料和动力费＋该年工资及福利费＋该年制造费用〔扣除折旧摊销〕＋管理费用〔扣除折旧摊销〕＋销售费用〔扣除折旧摊销〕或＝总本钱费用－财务费用—该年折旧额－该年无形资产的摊销额净现金流量〔NetCashFlow缩写为NCF〕的计算3.终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入

企业投资一项固定资产，固定资产原价为220万元，预计净残值为20万元，固定资产的寿命期为4年，按照直线法折旧，那么每年计提折旧50万元。四年后该固定资产报废，变卖残值收入50万元。借：固定资产清理20

固定资产累计折旧200

贷：固定资产220借：库存现金50

贷：固定资产清理50借：固定资产清理30

贷：营业外收入30这一经济事项给企业带来的现金净流入量=残值收入-所得税=50-30×25%=42.54.现金净流量一定期间内现金流入量和现金流出量的差额：假设该期间所有的现金流入量都发生在该期期末，所有的现金流出量也发生在该期期末。现金净流量＝现金流入量－现金流出量如果投资方案不能单独计算盈亏，即不会使企业的销售收入增加，但能使付现本钱减少，现金净流量可按下式计算：现金净流量＝付现本钱节约额＝原付现本钱－现付现本钱折旧对现金流量的影响：当企业决定购置一定金额的固定资产，就会引起固定资产投资的初始现金流出。这个固定资产被列入企业的资产负债表，每年计提一定数额的折旧，因为折旧费不涉及任何现金流出，它们不会支付给任何人，这样就与投资决策不相关。但是考虑到所得税的影响，公司必须纳税，尽管折旧不影响税前现金流，但它对税后现金流有影响。当公司缴税时，折旧就成了相关因素，因为有它的存在，而使公司少交了所得税，即减少了公司的应税利润。应税收入越低，公司缴税就越少，可以节省一笔等量的现金。这就是折旧的抵税作用。各年营业现金净流量＝各年营业收入－〔各年营业本钱－各年非付现本钱〕－所得税＝净利润＋各年折旧、摊销＝〔收入－付现本钱－折旧〕×〔1－T〕＋折旧摊销＝〔收入－付现本钱〕×〔1－T〕＋折旧摊销×T总结经营期每年现金流量净额的计算公式：〔1〕减法：每年的营业现金净流量=年营业收入-年付现本钱-所得税〔2〕加法：每年的营业现金净流量=净利润+折旧摊销〔3〕税后现金流法每年的营业现金净流量=营业收入×〔1-T〕-营业本钱×〔1-T〕+折旧摊销×T全部现金流量的计算【例7-1】大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现本钱为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，第一年的付现本钱为3000元，以后每年增加400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)

全部现金流量的计算乙方案12345销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×40%12001040880720560税后净利（6）=（4）-（5）1800156013201080840营业现金净流量（7）=（1）-（2）-（5）38003560332030802840乙方案的营业现金流量表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

38003560332030802840固定资产残值

2000营运资金回收

3000现金流量合计-1500038003560332030807840

7.3折现现金流量方法

折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，表达了贴现现金流量的思想，考虑了资金的时间价值，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策净现值

内含报酬率

获利指数

一、净现值(netpresentvalue缩写为NPV)

净现值贴现率第t年现金净流量初始投资额工程资本本钱1．净现值的计算步骤

计算每年的营业净现金流量

计算未来现金流量的总现值

计算净现值

净现值=未来报酬的总现值-初始投资额投资工程投入使用后的净现金流量，按资本本钱或企业要求到达的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。如果建设期超过1年，那么应是减去初始投资的现值以后的余额，叫作净现值2．净现值法的决策规那么独立决策净现值为正者那么采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。净现值的计算例7-2

现仍以前面所举大华公司的资料为例〔详见表7-1和表7-2〕,来说明净现值的计算。假设工程资本本钱为10%。甲方案的NCF相等，故计算如下：

净现值的计算乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下:年份n各年的NCF（1）复利现值系数（P/F,i,n)（2）现值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869总现值————15861NPV乙

=未来现金净流量的总现值-初始投资额=15861-（12000+3000）=861

甲方案的净现值大于乙方案的净现值，因此应选择甲方案。练习1：某企业拟建一个厂房，需投入200万元，直线法折旧，N=10年，期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每年获得净利润10万元。I=10%,T=40%,判断该工程是否可行？NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)=-200+30*6.1446=-200+184.338=-15.662万该工程的净现值为负，该工程不可行。如果每年获利18万元，判断该工程是否可行？NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948万该工程的净现值大于0，该工程具有投资价值。练习2：假设某企业拟建一个厂房，需投入200万元，假设建设期为1年，投入资金分别于年初、年末各投入100万元，直线法折旧，经营期为10年，期末有残值15万元。该工程第二年投产，预计投产后每年获净利20万元。I=10%,判断该工程是否可行?解：未来现金净流量的总现值=[20＋(200-15)/10](P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11)=38.5*6.1446*0.9091+15*0.35049=215.0632+5.2574=220.3206初始投资额=100+100*〔P/F,10,1)=100+100*0.9091=100+90.91=190.91NPV=29.4106万＞0，该工程可行。3.净现值法的优缺点

优点考虑到资金的时间价值能够反映各种投资方案的净收益缺点不能揭示各个投资方案本身可能到达的实际报酬率

7.3折现现金流量方法

内含报酬率(InternalRateofReturn，IRR〕实际上反映了投资工程的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资工程进行评价。净现值

内含报酬率

获利指数

内含报酬率〔IRR〕是指使投资工程的净现值等于零的贴现率，即企业投资要求的最低报酬率。内含报酬率计算公式第t年净现金流量初始投资额内含报酬率二、内涵报酬率1.内含报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用内插法计算内部报酬率例1：某投资工程在建设起点一次性投资的254580元，当完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。按简单方法计算该工程的内部收益率如下：NCF0=-C0,NCFt＝50000元〔P/A,IRR,15)=254580/50000=5.092查15年的年金现值系数表：〔P/A,18％,15)=5.092

所以IRR=18%即：该方案的内部收益率为18％。

1.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:〔P/A,15%,5〕=3.352〔P/A,16%,5〕=3.274⑶利用插值法⑴6×〔P/A,IRR,5〕–20=0〔P/A,IRR,5〕=3.33

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

202062646861262(2)如果每年的NCF不相等〔试误法+内插法〕先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值，直至找到净现值与零比较接近的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率年度各年NCF现值系数（P/F,11%,n）现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数（P/F,10%,n）现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568⑵利用插值法求内含报酬率因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案内含报酬率法的优缺点优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资工程的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资工程，一般要经过屡次测算才能算出最终结果。甲方案例：某企业拟建一个厂房，需投入200万元，直线法折旧，N=10年，期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每年获税前利润25万元。企业要求的i=10%,T=40%,那么IRR=?,该方案是否可行？NPV=-200+(25*60%+20)*(P/A,IRR,10)=0(P/A,IRR,10)=200/(25*60%+20)=200/35=5.7142经查表，C1=(P/A,10%,10)=6.1446i1=10%C2=(P/A,12%,10)=5.6502i2=12%IRR=i1+(c1-c)(i2-i1)/(C1-c2)=因为i=10%<IRR,所以该工程可行。

7.3折现现金流量方法

获利指数又称利润指数(profitabilityindex，PI)，是投资工程未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。净现值

内含报酬率

获利指数

获利指数

计算公式决策规那么一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。获利指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资工程的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行比照。缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富。总结〔1〕NPV=未来现金净流量总现值-初始投资额的现值〔2〕IRR：使得NPV＝0时的报酬率。〔3〕PI=未来现金净流量总现值÷初始投资额的现值决策规那么：当NPV＞0时，那么PI＞1，那么IRR大于K〔工程资本本钱〕；所以三个指标具有一致性。4、贴现回收期贴现回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，当未来现金净流量的总现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。1〕每年现金净流量相等时的计算方法。在这种年金形式下，假定经历几年所取得的未来现金净流量的年金现值系数为〔P/A,i,n〕那么：〔P/A,i,n〕＝原始投资额现值/每年现金净流量计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可推算出回收期。投资回收期01234-10030303030-70-40-1020投资回收期=3+10/30=3.33年01234-1003030303027.2724.7822.5320.49贴现回收期〔I=10%〕-72.73-47.95-25.42-4.9353053018.6313.7贴现回收期=4+4.93/18.63=4.26年例：A矿山准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲购价为35000元，投入使用后，每年现金净流量为7000元；乙购价为36000元，投入使用后，每年NPF为8000元。(i=9%)试用回收期法决策该厂应该选购哪种机床。〔1〕〔P/A,i,n〕甲＝35000/7000=5,〔P/A,i,n〕乙＝36000/8000=4.5.(2)根据题意，资本本钱率为9％，查表得知当i=9％时，第6年年金现值系数为4．486，第7年年金现值系数为5．033。这样，由于甲机床系数为5，乙机床系数为4.5，相应的回收期运用内插法计算，得知甲机床n=6．94年，乙机床，n=6．03年。6n74.4865(4.5)5.033n甲＝6.94年n乙＝6.03年2．每年现金净流量不相等时的计算方法。在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金净流量现值来确定回收期。(不考虑时间价值的工程回收期，n=3+(15-12.5)/5=3.5年〕例12：A公司有一个投资工程，需投资150000元，使用年限为5年，每年现金流量不等，i=5%,计算该工程的回收期。

解：公司投资工程的贴现回收期为：工程回收期＝3+(150000-112145)/41150=3．92(年)回收期法的优点是计算简便、易于理解。这种方法是以回收期的长短来衡量方案的优劣，投资的时间越短，所冒的风险就小些。可见，回收期法是一种较为保守或稳妥的方法。回收期法的缺乏之处是计算回收期时只考虑了未来现金流量<=原投资额的局部，没有考虑超过原投资额的局部。显然，回收期长的工程，其超过原投资额的现金流量并不一定比回收期短的工程少。

投资回收期计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。

投资回收期代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。7.4非折现现金流量方法投资回收期天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，工程为期5年，每年净现金流量有关资料详见表7-5，试计算该方案的