债券市场培训

1债券市场培训讲义第一页，共六十二页。2目录中国债券市场介绍债券的投资价值债券投资基础知识第二页，共六十二页。3业务介绍中国债券市场介绍债券的投资价值债券投资基础知识第三页，共六十二页。4中国债券市场介绍－市场结构商业银行（二级托管人）中证登公司（分托管人）商业银行柜台市场上海/深圳证券交易所双边报价竞价撮合个人投资者非金融机构个人投资者非银行机构银行间债券市场询价谈判各类机构投资者场外交易市场场内交易市场中央结算公司（总托管人）第四页，共六十二页。5

各市场债券总托管量占比情况中国债券市场介绍－市场结构第五页，共六十二页。6我国的债券市场基本上呈现央行票据，金融债和政府债券三分天下的格局。金融债、央票和国债的占比则分别高达29.15%、18.83%、30.32%。信用债市场共有五个品种：企业债、分离债纯债、公司债、中期票据和短期融资券。信用类债券规模较小，信用类债券占全部债券总量约19.64%。中国债券市场介绍－债券品种第六页，共六十二页。7记账式国债政策性金融债央行票据短期融资券中期票据企业债资产支持证券记账式国债企业债公司债可转债分离交易可转债资产支持证券记账式国债银行间债券市场交易所债券市场商业银行柜台市场中国债券市场介绍－债券品种第七页，共六十二页。8序号类别债券数量(只)债券数量比重(%)票面总额(亿元)票面总额比重(%)1国债1586.5359209.7530.322地方政府债602.484000.002.053企业债64526.6514505.367.434金融债42417.5256930.6629.155央行票据1024.2136770.0018.836短期融资券43117.816628.353.397资产支持证券170.70222.270.118公司债903.721646.400.849中期票据46019.0113617.576.9710可转债120.50789.050.4011可分离转债存债210.87950.650.4912合计2420100.00195270.06100.00中国债券市场介绍－债券品种第八页，共六十二页。9中国债券市场介绍－债券品种序号类别债券数量(只)债券数量比重(%)票面总额(亿元)票面总额比重(%)11年以内52321.6128051.3314.3721-3年35414.6338070.4519.5033-5年48520.0429334.6815.0245-7年37515.5025025.7912.8257-10年49120.2941712.6121.36610年以上1927.9333075.2016.947合计2420100.00195270.06100.00第九页，共六十二页。10现券交易质押式回购买断式回购远期交易利率互换现券交易质押式回购现券交易银行间债券市场交易所债券市场商业银行柜台市场中国债券市场介绍－交易品种第十页，共六十二页。11监管主体中介主体发行主体交易主体全国银行间市场主体中国人民银行外汇交易中心（全国同业拆借中心）中央国债登记结算公司

财政部、政策银行、商业银行人民银行企业

银行类机构保险、基金、证券公司等非银行金融机构企业中国债券市场介绍－银行间债券市场第十一页，共六十二页。12信用拆借债券发行债券买卖衍生产品全国银行间市场业务类型1天到1年国债、金融债、企业债、央行票据即期交易T＋0、T＋1远期交易T＋1年远期交易利率互换债券回购封闭式回购开放式回购中国债券市场介绍－银行间债券市场第十二页，共六十二页。13中国债券市场介绍－债券市场规模第十三页，共六十二页。14中国债券市场介绍－债券市场规模第十四页，共六十二页。15中国债券市场介绍－银行间债券市场规模第十五页，共六十二页。16中国债券市场介绍机构托管量托管量（亿）占比特殊结算成员17,549.528.70%商业银行141,430.9370.09%全国性商业银行122,687.8760.80%外资银行1,749.620.87%城市商业银行12,153.076.02%农村商业银行3,914.101.94%农村合作银行861.910.43%村镇银行6.160.00%其它58.20.03%信用社4,229.322.10%非银行金融机构876.640.43%证券公司1,384.270.69%保险机构19,343.039.59%基金12,108.326.00%非金融机构386.150.19%银行间347.630.17%柜台38.520.02%个人投资者1,669.810.83%柜台1,669.810.83%其他0.000.00%交易所2,768.431.37%其它49.190.02%合计201,795.60100.00%第十六页，共六十二页。中国债券市场介绍-银行资产分类《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，金融资产应当在初始确认时划分为下列四类：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，包括，交易性金融资产和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。持有至到期投资，是指到期日固定、回收金额固定或可确定，且企业有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融。资产贷款和应收款项，指在活跃市场中没有报价、回收金额固定或可确定的非衍生金融资产。可供出售金融资产。第十七页，共六十二页。18中国债券市场介绍银行债券投资证券简称交易性金融资产

（亿）可供出售金融资产

（亿）持有至到期投资

（亿）资产总计

（亿）深发展A5.54399.98446.726750.64宁波银行4.6037.7194.172349.68浦发银行0.00842.291381.4619757.18华夏银行12.70145.86683.6110107.91民生银行162.39572.741070.7517643.95招商银行194.702935.71910.5323595.64南京银行85.79135.28166.971985.69兴业银行82.371236.64315.7018102.67北京银行125.61965.86515.956897.59农业银行797.976478.1011689.18101171.22交通银行371.901538.195726.4038027.05工商银行171.739554.6622794.70134178.87光大银行291.35803.48710.9614910.41建设银行394.676545.9118387.21105790.50中国银行838.456445.7010509.80101024.35中信银行62.821277.881064.2419476.152010三季报第十八页，共六十二页。19中国债券市场介绍银行债券投资证券简称交易性金融资产

可供出售金融资产

持有至到期投资

深发展A0.08%5.93%6.62%宁波银行0.20%1.60%4.01%浦发银行0.00%4.26%6.99%华夏银行0.13%1.44%6.76%民生银行0.92%3.25%6.07%招商银行0.83%12.44%3.86%南京银行4.32%6.81%8.41%兴业银行0.46%6.83%1.74%北京银行1.82%14.00%7.48%农业银行0.79%6.40%11.55%交通银行0.98%4.04%15.06%工商银行0.13%7.12%16.99%光大银行1.95%5.39%4.77%建设银行0.37%6.19%17.38%中国银行0.83%6.38%10.40%中信银行0.32%6.56%5.46%2010三季报第十九页，共六十二页。20中国债券市场介绍－市场发展空间巨大

债券市场规模与GDP比值

债券市场与股票市场相对规模资料来源：证监会《中国资本市场发展报告》第二十页，共六十二页。21中国债券市场介绍债券的投资价值债券投资基础知识第二十一页，共六十二页。22债券的投资价值满足低风险偏好者的需求安全性高流动性好为投资者提供稳定的当期现金收入满足资产配置的需求提高投资组合流动性，改善投资组合整体风险收益特征股市的避风港债券投资的阶段性收益可以战胜股票投资

第二十二页，共六十二页。23债券的投资价值债券－股票配置结构对风险收益水平的影响第二十三页，共六十二页。24债券的投资价值债券可作为投资者资产配置的重要组成部分对任何投资者而言，资产配置都是十分重要的。股票、债券、现金等各种资产的风险收益特征不同，相互之间存在着某种不相关或者负相关的关系，因此，好的资产配置可以使得一个投资组合的总体投资收益高于组合中各部分资产收益的相加，或总体风险小于各部分资产的风险相加；或二者兼而有之。

从长期来看，债券相对于股票来说，由于具有票息的保护，其波动性远远低于股票，具有低风险、稳定收益的特征，更适合那些中长期闲置、以追求低风险和稳定收益为目标的资金。第二十四页，共六十二页。25债券的投资价值个人客户的金融资产结构：现金管理工具、风险较低且收益适中的固定收益产品一般被作为基础性配置资产现金银行存款货币市场基金债券资产股票资产另类投资第二十五页，共六十二页。26债券的投资价值配置型投资者

--关注债券投资比例，到期收益率，信用风险，税收因素等交易型投资者

--关注利率走势，价格波动，信用利差变化第二十六页，共六十二页。27通过主动投资能力获取超额收益需要较强的宏观分析能力并具备一定的债券基础知识债券的投资价值－交易型投资者第二十七页，共六十二页。28债市宏观分析（详见债券市场宏观分析框架）投资组合管理（详见债券投资组合管理）债券的投资价值－交易型投资者第二十八页，共六十二页。29债券的投资价值－交易型投资者分析框架：债券分析CPI通胀分析货币政策分析资金面分析食品价格经济增长备付率存贷差消费投资顺差央票申购量债券到期量第二十九页，共六十二页。宏观经济的理解框架30第三十页，共六十二页。31投资组合构建：债券的投资价值－交易型投资者第三十一页，共六十二页。32中国债券市场介绍债券的投资价值债券投资基础知识第三十二页，共六十二页。33债券投资基础知识债券的基本要素面值偿还期票面利率内含期权税收待遇流动性信用风险第三十三页，共六十二页。34债券投资基础知识债券的价值是其未来现金流的现值(PV)：债券的价格第三十四页，共六十二页。35债券投资基础知识一般债券：假设债券每年支付票息，在到期时另支付本金。第三十五页，共六十二页。36债券投资基础知识

实例:10-年期（每年付息一次）,9%年票息债券,本金F=$100，到期收益率为10%。第三十六页，共六十二页。37债券投资基础知识半年息票支付实例:10年期,9%票息债券,面值F=$100,到期收益为10%,票息支付每半年一次。第三十七页，共六十二页。38净价交易在债券交易中，将债券的成交价格与债券的应计利息分解，让价格随行就市；而应计利息则根据票面利率按天计算，债券的持有人享有持有期间应得的利息收入。在净价交易制度下,交易系统直接实行净价报价,同时显示债券成交价格和应计利息额,并以两项之和为债券买卖价格；结算系统直接实行净价结算,以债券成交价格与应计利息额之和为债券结算交割价格。净价＝全价-应计利息。债券投资基础知识第三十八页，共六十二页。39举例：某国债,票面利率4.89%，一年付息一次，到期日2011-5-25，交割日2007-12-18，计算在到期收益率为4%时的全价与净价。

净价=全价-应计利息=105.55-2.77=102.78债券投资基础知识第三十九页，共六十二页。40债券投资基础知识债券收益率票面（名义）收益率直接（当期）收益率持有期收益率到期收益率（YieldtoMaturityYTM）债券赎回收益率（YieldtocallYTC），是指持债券至可赎回日的收益率第四十页，共六十二页。41债券投资基础知识当期收益率=C/P，C=年利息额，P=债券的当前价格。到期收益率，市场用YTM确定债券价格，反映了利息收入和资本利得（损失）。当期收益率，仅仅衡量了利息收益率。平价交易，票面收益率=到期收益率，净价=面值。溢价交易，票面收益率>到期收益率，净价>面值。折价交易，票面收益率<到期收益率，净价<面值。到期收益率的局限性，假设持有期间收益率保持不变。第四十一页，共六十二页。42债券投资基础知识持有期收益率计算债券的期末价值=总的利息+利息的利息+债券期末价格将每期总收益率转化为年实际收益率第四十二页，共六十二页。43债券投资基础知识例子：投资者用90.55元购买面值100元的8年期债券，票面利率是12%，半年付息一次，下一次付息在半年后。如果债券持有至到期日，再投资利率为8%。求该债券到期后的持有期收益率。该债券的到期收益率是14%，由于再投资利率（8%）小于到期收益率，所以该债券每年的持有期收益率小于到期收益率。第四十三页，共六十二页。债券投资基础知识赎回收益率

在一定时间内发行人有权赎回债券。可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。为弥补被赎回的风险，这种债券发行时通常有较高的息票率和较高的承诺到期收益率。第四十四页，共六十二页。45债券投资基础知识久期久期类似股票投资中的“仓位”，用于衡量债券价格对利率变化反应程度。即久期越长，债券价格的波动幅度越大，所承担的利率风险越高。在债券投资中，一般运用“久期”来管理投资组合，并控制风险。举例：假若某债券的久期是5年，那么如果利率下降1个百分点，则债券的价格上升5个百分点；反之，如果利率上涨1个百分点，则债券的价格要遭受5个百分点的损失。久期的特点:附息债券的久期小于期限本身零息债券的久期等于期限本身票面利率越高，久期越短市场利率上升，久期下降债券的剩余期限越长，久期越大第四十五页，共六十二页。46债券投资基础知识修正久期麦氏久期，现金流到期时间的加权平均的持久期第四十六页，共六十二页。47债券投资基础知识零息债券的麦氏久期等于它们的到期时间。附息债券的麦氏久期小于或等于它们的到期时间。只有仅剩最后一期就要期满的附息债券的麦氏久期等于它们的到期时间。在到期时间相同的条件下，息票率越高，久期越短。在息票率不变的条件下，到期时间越长，久期一般也越长。在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低，久期越长。第四十七页，共六十二页。48DV01=V×D/10000基点价值（DV01）到期收益率变动一个基点所对应的债券价格的变化额。dv01较久期能够更加直观的反映利率小幅变动时债券的价值变动，是债券资产组合风险管理的重要指标。某债券组合的DV01＝50万元，则表示利率每上升一个基点，组合价值减少约50万元；利率每下降一个基点，则组合价值相应增加约50万元。DV01也可用于测算既定市值波动价值下可运作的债券资产规模。100万元基点价值对应的不同期限的债券市值期限DV01（万元）债券市值规模(近似，亿元）1100100.0310033.3510020.0710014.31010010.0债券投资基础知识第四十八页，共六十二页。49

凸性久期的局限:债券价格变动率和收益率变动之间的关系是非线性关系。收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的价格变动率就不准确。在其他条件相同时，应偏好凸性大的债券。实际价格利用久期估计的价格到期收益率债券价格债券投资基础知识第四十九页，共六十二页。50债券投资基础知识债券的凸性(C)类似地定义为债券价格对收益率二阶导数除以价格。即：其他条件相同，通常到期期限越长，久期越长，凸性越大。给定收益率和到期期限，息票率越低，债券的凸度越大。久期增加时，债券的凸度以平方速度增长。第五十页，共六十二页。51无风险收益（国债收益）+风险溢价（或称利差）信用风险溢价流动性风险溢价中债估值中央国债登记结算公司在中国债券信息网上提供收益率曲线，该曲线是根据银行间债券市场所选取的一些基准债券的收益率所形成的。银监会、证监会均已同意采用中央国债登记结算公司提供的中债收益率曲线来确定银行间市场债券的公允价值。债券投资基础知识债券的定价第五十一页，共六十二页。52相同类型债券的投资收益率与剩余期限的相互关系称为收益率期限结构，该结构可以是向上、平坦、向下等多种形式。由于期限较长的债券需要较大的流动性补偿，因此绝大部分情况下，收益率期限结构呈现向上正相关形式，即剩余期限越长，收益率越高。rtrtrt债券投资基础知识收益率曲线期限结构第五十二页，共六十二页。53债券投资基础知识第五十三页，共六十二页。54债券投资基础知识收益率曲线类型到期收益率曲线即期收益率曲线远期收益率曲线当收益率曲线向上时，远期收益率>即期收益率>到期收益率当收益率曲线向下时，远期收益率<即期收益率<到期收益率第五十四页，共六十二页。55债券投资基础知识第五十五页，共六十二页。56债券投资基础知识收益率曲线结构理论预期假说流动性偏好假说市场分割假说第五十六页，共六十二页。57债券投资基础知识预期假说预期理论探讨未来利率预期对收益率曲线的影响，远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期,期限风险溢价为零。如果收益率曲线反映市场预期，那么收益率曲线可以预测未来利率。正向斜率的收益率曲线：反映投资者预期未来利率走高。负向斜率的收益率曲线：预期未来利率走低。如果买卖债券的交易成本为零，而且预期假设成立，那么投资