论上市公司自由现金流量的计算

上市公司自由现金流量的计算作者：罗云1自由现金流量总论§1.1自由现金流量的提出自由现金流量（FreeCashFlow,FCF）最早是由美国西北大学拉巴波特（AlfredRappaport）、哈佛大学詹森（MichaelJensen）等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。如今它在西方公司价值评估中得到了非常广泛的应用。简单地讲，自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。为自由现金流量概念的提出开思想先河的是美国学者莫迪格利尼（FrancoModigliani）和米勒（MertorMiller）。他们（1958）提出的关于资本结构的MM理论重新诠释了企业目标是价值最大化，并非新古典经济学所述的“利润最大化”。他们（1961）还首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也取决于其未来产生的现金流量的思想，并通过建立米勒——莫迪格利尼公司实体价值评估公式对公司整体价值（BusinessValuation）进行评估。受益于他们的思想，西北大学的拉巴波特教授（1986）构建了拉巴波特价值评估模型（RappaportModel），并通过创办ALCAR公司将其价值评估理论付诸于实际应用。在其模型中，拉巴波特确立了五个决定公司价值的重要价值驱动因素：销售和销售增长率；边际营业利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本成本。并通过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行预测。现金流入来自于企业的经营，是税后现金流量，但是在支付融资借款利息之前（即不扣减利息费用）。现金流出是因为增加了固定资产和营运资本投资。在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。然后通过对未来自由现金流量贴现得出目标公司价值。（1.1）（1.2）式中：FCF—自由现金流量S—年销售额g—销售额年增长率p—销售利润率T—所得税率F—销售额每增长1元所需追加的固定资产净投资（即固定资产投资扣除折旧）造之W些—西销售额每增显长坝1饺元所需追加巴的营运资本生投资季女耀—蛋t纹时刻目标企勇业的滩连续价值技泉WACC据—吃加权平均资锅本成本币做t宝—诸预测期内某想一年度教换TV似—渡目标企业价研值难詹森艇教授（僚1986遣）则是提出刃了自由现金村流量理论横(Free少Cash变Flow挪Theo攀ry)偶，用来研究进公司代理成产本（水Agenc抓yCos貌t俯）的问题。森在其理论中丝，自由现金桃流量定义为孝企业在艰“话满足所有以让相关的资金胳成本折现的愧净现值为正香的所有项目打所需资金后赏剩余的现金串流量抽”晌。他认为奴“逮从效率的角验度看，这些旨资金应回报庭给股东，比麦如增加分红获或购回股份碰”驻而不是留存促起来。但这罪种情况很少填见。詹森指奖出，企业管此理当局之所让以保留现金才而不分发给扎股东，在某扮种程度上是冈因为现金储骗备增加了他亭们面对资本剥市场的自主练性，扩大了促他们所管理鸟的公司的规夜模却——策因为正如许牌多研究表明轻的解“招与管理人员隔的薪金更加求密切地联系软在一起的是泛公司的规模升的扩大而不呈是公司价值虫的增加润”狸。企业管理高当局可能出告于自身利益烟等方面的考貌虑，采取的庭企业行为会侵背离股东的摇利益，这种浙利益损失即纯为代理成本浊。貌科普兰（不TomC蹈opela纤nd止）教授浩(1990主)交（麦肯锡公薪司（沃McKin细sey&经Comp羽any,汗Inc.皮）的资深领灌导人之一）绘更是比较详纲尽地阐述了桶自由现金流誓量的计算方迷法：体“追自由现金流渴量等于企业岗的税后净营欢业利润（太NetO客perat氧ingP香rofit克less敌Adju圆sted窃Tax,屯NOPAT放，即将公司喂不包括利息拌收支的营业锯利润扣除实殿付所得税税逝金之后的数剖额）加上折踏旧及摊销等夏非现金支出速，再减去营遗运资本的追情加和物业厂缓房设备及其冷他资产方面革的投资。它绍是公司所产注生的税后现狠金流量总额岔，可以提供独给公司资本靠的所有供应陕者，包括债厨权人和股东烂。榜”怠灿自由现金流幅量搭=捐（税后净营戒业利润朗+圣折旧及摊销票）禾-谎（祝资本支出袄+舒营运资本增商加）窝谱交滚（扇1.3潜）爹康纳尔电(Brad淋ford关Corne持ll)威教授（拾1993型）（美国示FinEc条on阴咨询公司的绣创立者兼总躲裁）对自由涌现金流量的贩定义与之类欣似：伏“候投资者的利臣益（自由现晶金流量）是足由公司所创绒造的现金流苹入量减去公昨司所有的支登出，包括在月工厂、设备企以及营运资佩本上的投资挡等，所形成线的净现金流闻量。这些现骡金流量是可衣以分配给投肌资者的。刺”疏惜自由现金流好量意=平（营业利润密+腐股利员收入痒+朗利息收入）牺×累（豪1丈-钓所得税率）串+淘递延所得税俊增加间+教折旧骂-缝资本支出旅-曲营运资本增挺加怕房勇制称嫁保依挤启沸诞两（假1.4科）灾达姆达兰（刃Aswat巨hDam王odara胆n叠）教授（校1996煮）对自由现兔金流量的定辛义也是参照愿了科普兰的史观点：鲁自由现金流数量趟=退息税前利润丧×朗（舱1母-锣所得税率）助+微折旧调-饼资本支出怀-反营运资本增伞加选孝抚凳晕（游1.5室）顷达姆达兰教省授还提出了菊股权自由现易金流量的概辞念暂——眼股权资本自总由现金流量侵就是在扣除称经营费用、沫本息偿还和最为保持预定眯现金流量增车长率所需的炕资本支出、摊增加的营运窃资本支出之翼后的现金流烦量。而自由满现金流量是老公司所有权抹利要求者，萌包括普通股滚股东、优先鞠股股东（享蓬有股东权益雨和债权人权件益的一种折毫中形式）和廉债权人的现炊金流量总和绝。氧股权自由现鼠金流量贵=燕（营业利润投+违股利爱收入篮+院利息收入枯-纤利息支出）忽×雄（休1友-许所得税率）榴+吓递延所得税咬增加吉+衰折旧览-缴资本支出吉-捏营运资本增磨加秘-妖优先股股利汗+羡新发行债务苹-钞偿还本金拔举升（夕1.6料）药织拉远=丽经营活动现串金净流量拐-得资本支出油-敲优先股股利准+悲新发行债务缸-疮偿还本金戏左和（报1.7带）石自由现金流召量塑=关股权自由现献金流量匆+阅债权自由现哨金流量隐沫球运系跳闲鼻惨（键1.8壁）握汉克尔（永K.S.止Hack协el言）（澡1996猛）（系统金败融管理公司雁（跟Syste厅matic监Fina峡ncial存Mana设gemen射t,L.示P.楼）的创始人炉兼总裁）则没提出自由现哈金流量等于仅经营活动现此金净流量减骨资本支出，轻再加上资本虑支出和其他弯支出中的随赵意（森discr偿etion吼ary甩）支出部分事。因为这些末随意支出可栏节省下来却舱不会影响公琴司的未来增取长。他认为蜂只要不是为肿了维持企业稀持续经营的纱现金支出都管应加回到自阵由现金流量四中；公司可灵以在不影响雪持续经营的脱情况下避免福这些支出，夫而若公司没恒有进行这些数支出，公司于的自由现金兔流量会得以脱增加。这一杏定义更多地庸考虑到了公景司管理当局要可能存在先“知滥用自由现宣金流量陷”犁的问题。舒综上所述，陕不同的学者搭对自由现金命流量的理解蜻不尽相同。馆自由现金流命量的名称也园众多，如增投量现金流量侮（还Exces御sCas肝hFlo屯w荡）、剩余现柜金流量（拍Surpl洽usCa铜shFl衬ow裹）、可分配佩现金流量（甘Distr渠ibuta获bleC拌ashF驶low贞）、可自由彻使用的现金之流量（避Dispo阀sable就Cash矮Flow计）等。但他晕们解释自由渣现金流量的半共同之处都拒是指在不危厘及公司生存坚与发展的前御提下可供分畜配给股东（辟和债权人）欠的最大现金案额。鸭尽管对自由价现金流量的偏大量运用仅戏限于一些财袍务咨询、信谣用评级、投释资银行等机虏构。但越来肝越多的投资悲专家开始关屑注公司的现逗金流量。标不准普尔（船Stand尖ard&邮Poor缩's酬）评估机构移对自由现金访流量定义是择税前利润减愁资本支出。仅在美国，有雕不少投资者压这样计算自强由现金流量鸦：自由现金弯流量等于税锹前利润加折浇旧减资本支穷出。另一种喊较为简便的状方法是自由妥现金流量就晓是经营活动县现金净流量糕与资本支出绒之差。另外昆，美国上市醋公司年报中宰常常公布自遮由现金流量旋，尽管其计禽算方法存在贤着差异。如给通用动力公竖司（队Gener洋alMo律tors错Corp.艺）年报中自姻由现金流量旅被称为除了凝可流通的证防券投资以外沫，来自经营辆活动和投资绪活动的现金王流量。由于量排除资本支哪出及证券投判资以外来自口投资活动的秧其他现金流云量较小。因吸此，这一定顺义非常接近椅于经营活动继现金净流量惨减资本支出脾的数值。又腰如，妥RJRN慌abisc努o田投资控股公挪司在其年报球是这样定义解的：自由现碎金流量等于低经营活动现灌金净流量减形资本支出及恢支付的优先辟股股利。舰根据其理论械方法阐述的埋严密性和我低国上市公司侵信息披露的扬具体情况，黄笔者在本文盯中比较赞同跟科普兰对自主由现金流量痕的计算方法笑，即牲“励自由现金流点量等于企业罢的税后净营鼓业利润加上葱折旧及摊销佩等非现金支驾出，再减去般追加的营运逐资本和在厂丰房设备及其获他资产方面轮的资本支出痒”隆。下一节对制此将有详细崖的说明。裹交倒§灶1.2锯自由现金流私量的涵义膨公司作为企叮业的一种组嗽织形式，设顽立的资本来傅源有两部分垃：一部分是圈股权投资者绵（股东）对絮企业的投入圣即权益资本庆；另一部分宵是来自债权踪人的债务资份本。债务资量本主要是向悄银行或其他脉非银行金融滚机构借入的抱长短期借款回和发行的公屿司债券。企络业通过债务禽方式获得的岔资本与通过奔股东投入及大留存的方式刃获得的资本事虽然来源有鲁别，但在企疏业生产经营看中发挥的作粪用是相同的洪。比如都可寒用于购买材深料设备或是辩支付工资费正用。因此公乡司所产生的咐现金流量在辛扣除对库存剖、厂房设备蹈等资产所需载的投入及缴慈纳税金后，丝其余额应属侮于股东和债挤权人，应提额供给公司资披本的所有供川应者。这部叹分剩余现金杆流量就是自皱由现金流量绢。应该看到临的是，利息斜费用是属于以债权人的自辫由现金流量根，尽管它作多为费用从收贿入中扣除。贤因此仅在计惜算股权自由宜现金流量时丸要扣除利息识费用，而在优计算公司自单由现金流量再时则不能扣托除。由此可祥见，采用科毙普兰所述的压定义比其他踪学者要科学童严谨一些。牲自由现金流惰量千=平股权自由现骗金流量竹+赵债权自由现樱金流量螺州旱兽赔团脏涉正如本文所鉴采用的自由辞现金流量的桃计算方法所米述，自由现注金流量的数狠值可通过对柿会计科目的蝴调整而得。谷自由现金流延量音=大（税后净营疫业利润桃+断折旧及摊销斩）葡-守（梦资本支出脏+劝营运资本增蠢加）凭免企业持续发唤展靠的是其柴具有核心竞糠争力的产品殊或服务。在孩其持续的、酬主要的或核默心的业务中劝产生的营业闭利润（攻Opera伤ting映Incom窝e木）才是保证很企业不断发岩展的源泉。慧而因非经营颈性项目（宪Nonop焦erati京ngIt肌ems抵）所产生的但非经常性收境益并不能反斯映企业持久庙的盈利能力预和可持续发烂展能力。此液外，由于营爱业利润是企贷业的核心收丽益，具有持让续性，投资衬者可以据此稳预测企业未速来的盈利能抢力及判断企食业的可持续扑发展能力；婶而非经常性神收益与企业杏正常经营无怎关，具有一袍次性的特点流，缺乏稳定肃性，投资者馒无法通过它增预测企业未繁来的发展前号景。税后净止营业利润即阔扣除实付所截得税税金之往后的营业利乡润，也就是音扣税之后的恐息税前利润税（尺Earni豪ngBe痕fore钻Inter学esta距ndTa痛x,EB朴IT低）。另外，踢考虑到我国茶上市公司为软了达到某种五目的往往通掌过非正常营和业活动，尤猜其是增加投搂资收益来操许纵利润，使谦得利润的含滋金量大打折船扣，因此，湖作为列入投招资收益的利泻息收入和股达利件收入茎也最好是不势在自由现金贩流量的计算乖范围之内。例而且，当计依算自由现金熔流量采用上里市公司合并层会计报表数珍据时，母子钟公司之间的拣投资活动作弦为内部会计林事项而相互鬼抵销（在第质2财章中将有详秀细的说明）明。由此可见圾，采用科普时兰所述的定知义比其他学则者要实用一系些。当然，梁营业利润与饱利得的区分煌在很大程度怨上依企业业忆务性质而定明。对于一个牧工商企业来坟说，对外投稳资形成的债割券利息收入片和股利收入择就属于利得剑。而对于一饼个金融保险坏类公司而言智，情况就恰哄恰相反了。杏非现金支出福包括固定资钻产折旧、无肾形资产及其抚他资产等的尘摊销。企业老用现金购买栽固定资产，脸固定资产的肚价值在使用担中逐步减少志，减少的价浇值额称为折虚旧费。利润战是根据收入耕减全部费用沸来计算的。析折旧不是本绵期的现金支余出，却是本备期的费用。建因此，折旧劫是现金的另岛一种来源。梁只不过折旧送还同时使固嫩定资产的价则值减少。摊双销指的是无杀形资产、待泪摊费用等的淹摊销。它们兼跟折旧一样洽不是当期的免现金支出，柏却从当期的松收入中作为泪费用扣除，苹同样也应加通回去。垒由于固定资括产的价值在帖使用过程中框逐渐减少，巨要维持公司右正常运转就滚必须进行物忙业厂房设备顶等资产方面谁的再投入。店资本支出不青光是指购置蛙固定资产，尤还包括无形科资产及其他赴营业性资产达的支出。更承进一步，企屈业要快速成才长，就更要起求不断更新臂设备、技术握和工艺，也躁就是要投入爆更多更好的摔物质资源。丈因此股东通技常不能将公色司产生的现琴金流量全部坦提取，而必铺须将其中一丧部分或全部止用于再投资嘉，来获取各寺种生产资源月以维持公司祸正常运转或减扩大经营规寻模高速成长牲。衔企业营业收喉入的增加往斩往伴随着库汗存、应收款分项的增加。耕而且，因为击库存、应收斩款项的增加个而占用的资合金不能用作驼他途，所以绢它的变化会堡影响公司的逮现金流量。膝营运资本的盒变化反映了际库存、应收性应付项目的姜增减。值得泪注意的是，滑公司日常经毛营所需范围务之外的现金载（包括企业誓的库存现金列、各种形式腹的银行存款脏等）或有价孟证券的增加大所导致的营稀运资本的增慎加是不在追驶加营运资本若之列的。作衰为一种正常怜经营活动，锯企业都要持遮有一些现金纵或有价证券赢（仅指现金赵等价物）为涉日常经营所泻需。然而，云有些公司将求现金或有价锤证券作为储爹藏多余资金钻的一种方式倾。这些超常劲持有的现金揪或有价证券钩（请Surpl蔑usCa滑shan昌dSec抄uriti克es母）通常与公明司的经营没眉有直接的联胆系，有别于霸为日常所需诞而持有的现农金或现金等调价物。显至于自由现拢金流量也可斥经对经营活价动现金净流袭量与资本支民出调整而得钥的缘由，这为可从现金流拿量表的编制挑上找原因。呆编制现金流闸量表时经营昏活动现金净刷流量的列报锄方法有两种援：一是直接中法，二是间牢接法。所谓猜直接法是指臂通过现金收裙入和现金支虏出的主要类字别来反映来盈自企业经营帆活动的现金务流量。所谓车间接法是指洁以本期净收疲益为起算点里，调整不涉提及现金的收跃入、费用、坡非常项目毛收支以及应衡收应付等项遍目的增减变浓动，据此计章算经营活动替现金净流量锻。采用间接若法将净利润抹调节为经营灵活动的现金坊流量时，需领要调整的项代目有四大类披：（珠1北）实际没有颤支付现金的旁费用，如折临旧及摊销；谜（饺2罩）实际没有荐收到现金的伏收益；（胳3煌）不属于经砌营活动的损中益，如处置储地产、厂房侍设备的损失舞等；（袖4燕）经营性资看产和负债的敏变化。（辫2矮）和（越4绣）均反映在骑营运资本的咬增减变动上待。汤具体项目调遍整如下：赢经营活动现闹金净流量需=仍净收益格+倾折旧及摊销势-砌非常项目引魄起的烟收入（减：姥损失）贝+塔会计政策变虚更的累积影眨响额异+事递延所得税映-播经营性资产比的增加众+蜜经营性负债芬的减少洽误国放（虚1.9公）伯农需弃=披持续经营活咸动净收益芹+模递延款项同-[获非常项目导堵致的怖收入（减：灭损失）栏-份会计变更的遥累积影响额但]宗×准所得税率础+域折旧、摊销帽及减损准备亏-罪营运资本增愚加砍财秆胆枝=岛税后净营业敢利润阅+[搬利息收入批-句利息支出突+剩股利黎收入破+达非常项目导总致的负收入（减：大损失）慈-丈会计变更的滴累积影响额誓]胁×背所得税率钢+扇折旧、摊销葬及减损准备叔-击营运资本增键加将恼显扒伐啦震痛笔律援植（欣1.10桃）让积故：造铁自由现金流趋量谦=殃（税后净营异业利润赏+悬折旧及摊销乱）须-膨（夜营运资本增态加闸+铅资本支出）捷诸因蛾=凡经营活动现梁金净流量溜-惧资本支出汉-[悬利息收入叨-延利息费用在+羡股利峰收入沈+满非常项目导拦致的悔收入（减：叉损失）稼-年会计变更的兔累积影响额王]晚×坛所得税率谅诞躁诸训栽（振1.11孟）浴泻穷因此，自由然现金流量可上以近似地认押为是经营活督动现金净流庭量与资本支智出之差。如冰果再考虑到渣要加上随意险支出，便是感汉克尔计算炭自由现金流龟量的方法。米绢激秤拴须培喝号均嗓须说明的是是，美国在现脖金流量表的暖编制上关于普收到的股利妇和利息以及蜻支付的利息疮处理上与我邮国存在一些结差异。见表炕1.1响。恩愈聪则徐绢胡舒表嘴1.1耕事联到项扎现金流量活要动分类钱美国哄中国摇收到的股利更经营活动机投资活动社支付的股利抢筹资活动赚筹资活动暑收到的利息奋经营活动经投资活动贫支付的利息易经营活动殃筹资活动挡而且霜，逮美国利润表厘中列示的净贩收益不仅包签括本年盈利立还包括会计红政策变更对狐以前年度的雅累积影响额摊。我国净利悔润则仅包括羡本期盈利，山会计政策变香更对以前年慢度的累积影鸽响额通过调酷整未分配利院润加以反映窜。亩同时也应该搂看到，自由谁现金流量是冈企业通过持蜂续经营活动恢创造出来的抱财富。通过龄向股东增发挣新股、向银闯行等债权人饮发新债所获污得的资金是逐不增加自由晶现金流量的汇。只有投入越正常经营活艘动产生的现盼金流量才能雀增加自由现蹦金流量的数挖值。同样向僻股东派发股底利或采取股价票回购的形纺式以及偿还赶债务本金利您息也是不直插接影响自由善现金流量数禾值变化的，笑这些举措只去是从另一个爪方面反映自番由现金流量跃的使用情况缴。类似地，喷诸如固定资取产变卖处置口等其他因非耗经营性项目罩所引起的现音金流量的增奋减也是不在陪自由现金流采量的计算范旁围之列的，宗因为这些现票金流量的产游生不是来自嘱持续经营活暴动。从资金甲来源恒等于轨资金使用上敌看，有：冻税后净营业菊利润充+挣折旧、摊销镇及减损准备旅+终通过举债方掌式收到的净墓现金芦+摘通过发行股罪票方式收到尤的净现金钓+染非营业活动槐产生的现金躲流量平=斧支付的股息状+坊支付的利息苹费用隔+凝资本支出打+权营运资本增碑加牵+节超常持有的盏现金或有价倦证券的增加则有：刊自由现金流嫌量为=搞（税后净营深业利润集+毛折旧、摊销脊及减损准备处）小-狼（孟营运资本增装加接+徐资本支出）科坐=炼支付的股息杆+砌支付的利息员费用桶+涂超常持有的象现金或有价为证券的增加舌-践通过举债方俯式收到的净肌现金壳-瓦通过发行股亩票方式收到累的净现金备-图非营业活动韵产生的现金疼流量谊码（预1.12珍）喇着§才1.3咳印自由现金流窗量的现实意饰义残自由现金流跪量的作用除蹄了体现在它旺是公司价值第评估体系中绍最为重要的拐环节之一外猛，其在衡量搞公司经营业钻绩及投资价软值上的表现叙更是优于净亿利润、市盈仿率、经营活莫动现金净流前量等指标。基在大量的证胜券研究报告胆、新闻文章摊上经常会用从到利润这一忧指标来评价迅公司经营业迎绩好坏以及适是否有投资稍价值。同时签还衍生出诸坟如市盈率、撕每股收益、蝴净资产收益缓率等指标。宁但利润是可轮以被操纵的笑，或者被称点之为盈余管优理（禾Earni书ngsM竟anage快ment拌）。这几乎足成了一个公位开的秘密。时在我国，上免市公司中利村润操纵的现逝象表现得尤备其突出。蒋细义宏、魏刚极（芒1998待）通过对女“那上市公司是狸否有操纵抽ROE久（净资产收伸益率）的行栽为芽”减作的实证分蹦析表明：苦“药至少在旺1996厨年度和象1997锐年度柏ROE10杏％左右的上鸦市公司中存傲在着凡ROE叛操纵现象，风在绢1997特年度更是达约到了登峰造洽极的地步办”水。阎达五、借王建英（坏1999卵）在一份实泽证研究报告观中也指出：腿上市公司利东用非营业活居动提高净利僚润，通过虚狗假销售、提怒前确认销售蛾或有意扩大梁赊销范围调傲整利润总额依，对已经发赚生的费用或鄙损失推迟确按认以及利用锁关联交易调究整利润，使乘得与净收益千或利润总额旅有关的指标盆表现企业真恼实盈利能力啦存在严重缺璃陷。这些指肚标中包含了方与企业正常吨经营无关的单、缺乏稳定筝性的一次性垫收益内容。嘴这些项目随诱时会由于企牧业达到目的帐而消失。用招这些指标评喘价企业，将套给投资者带马来巨大的风视险。鼓中外皆然。爸发生在资本炊市场最成熟易、会计准则搬最完善的美侧国的安然（严Enron椒）公司破产竖事件带给我妈们的启示之嘴一就是：仅公靠单一会计躁盈利数字为断重心的财务堪报表模式弊胜端愈来愈显技现。由于经沉营业务的不众确定性和金润融工具的多聚元化，在现疏有的会计原已则下，账面肆利润的人为摸可控性因素朵太多，职业逃判断的空间矩太大。就在赴安然宣布破袍产前二个季由度，其季报农还显示公司出盈利将4.23段亿美元，可杏现金流量为巧负喉5.27李亿美元。即会计利润核甚算还有一个墓致命的缺陷园就是未考虑别股东的股权意投资停成本。罢会计方法上脸尽管债务资泪本的成本在言计算时以利毁息费用的形省式扣除了，商但崭通常不扣减掠因使用权益固资本而产生般的成本，认于为留存收益元、通过发新重股获得的资辣金是可以无亮偿使用的。皮“精天下没有免龟费的午餐。女”府几乎人人明骤白的道理，编不过在这里厦却似乎携“巴失灵棚”典了。由此，辩也就不难理祝解陷2001可年外上市公司慕因融资政策屡放开而引发超的如洪水猛撇兽般增发新塘股的依“宇圈钱狂潮树”朵了。上市公洽司随便编造野个故事就把新钱从投资者祸的银行帐户指中拿出来，末然后反手存涌在自己的银姐行里。沫华泰证券的酿徐念榕、陈拘晓翔（翻2001桨）在研究报某告中重指出：抹2001压年中报揭示低上市公司平悦均每家公司异闲置资金数锯为均3.11刊亿元（其中疮平均货币资逮金为战2.78绒亿元，平均夏短期投资为撒3278疮万元），闲搏置资金最多较的高达久38匹亿元。这种持重筹资、轻矿使用、随意汁改变募集资蹈金使用的不拐正常现象导括致的后果必姻然是股东财禁富在缩水，搭上市公司价族值在遭毁损唇。首自由现金流肝量的提出正尸是为了克服津会计利润的能不足。首先蹲，针对于企水业可利用增必加投资收益虎等非营业活侮动操纵利润商的缺陷，自斤由现金流量成认为只有在投其持续的、羡主要的或核像心的业务中时产生的营业春利润才是保芬证企业可持蹦续发展的源掠泉，而所有翻因非正常经针营活动所产扎生的非经常很性收益（利帖得）是不计应入自由现金炭流量的。其纤次，会计利非润是按照权隔责发生制确状定的，而自幼由现金流量遣是根据收付蛛实现制确定恐的。正因为幼在会计上不菠以款项是否萝收付作为确氏认收入和费菠用的依据，浮利润才会有篮比较大的操滋纵空间。企鞠业通过虚假博销售、提前悲确认销售或葡有意扩大赊承销范围调节串利润时，这嘱些销售无法愈取得现金，何因此应收账绪款的占用就扯会增加。为招调整利润进隔行的关联交有易通常也不克使用现金，图同样会导致仅应收账款及猎其他应收款绵（其他应收披款体现企业茅与正常经营停业务无关的等有关各方的膊资金往来，嚷在某种程度财上可以反映夺企业与关联妇方的资金关抱系，比如出骨售投资给关寇联方后应收滤回的款项等坦）的增加。务可自由现金乓流量认准的康是是否收到象或支付现金拥，对它来说找这一切手法颜毫无影响。绢再者，自由次现金流量还嚼考虑到了企馒业存货增减锁变动的影响景。而这并没尊有反映在会钉计利润的计酱量上。比如之，染在会计计量挑上院6评天或精60此天的俊庭“包存货病”址时间对利润衰的影响是没去有差别的利。可企业只萝有将生产出叉来的产品销巩售出去才能预增加财富。胀若将大量存托货积压在仓径库里，非但耻不能给企业旨产生利润，武反而还要为射它不断地支邻付资金成本禁（仓储费、青保险费、维挖护费、管理犯费等）。最腹后，关于股叔权资本成本湾的问题，自饱由现金流量清显然是考虑赴到了的。因酿为自由现金赵流量指的就联是在不影响冠公司持续发摊展的前提下让，可供分配溜给股东和债肿权人的最大冷现金额。虎鉴于在评价健公司迹经营业绩上紧自由现金流横量指标要优诊于利润指标清，价值型投找资机构日益秋关注这一指蕉标，更多的造是将其纳入检投资选股的挠标准之一。捞汉克尔（党2000增）分别运用施市盈率、经棚营活动现金叹净流量和自详由现金流量旬构造的投资柜组合进行比邪较，通过事乖后检验得出遭自由现金流葛量投资策略朝优于其他策患略。汉克尔衔所领导的系躲统金融管理谢公司也正是浆用自由现金饱流量指标管呀理超过非14斩亿美元资产牵的投资组合鞠。广发证券个的何荣天、潜林国春（据2001弟）通过对基挥于自由现金乐流量（自由籍现金流量简转化为经营活室动现金净流平量与资本支盖出之差）的荷投资组合方惜案进行实证苏分析得出：草无论是事后我检验还是投番资理财实际虚组合的表现慰都证明了基戴于稳定的自框由现金流量稻、低财务杠皂杆和低自由始现金流量乘促数（公司市蜜值除以自由反现金流量均铅值）的投资仍策略能获得懒高于市场平竞均水平的回枪报率。异经营活动现谨金净流量也虾是一项重要变的指标，它痛可以说明企学业在不动用烤外部融资的肆情况下，通关过经营活动汁产生的现金扑流量是否足香以偿还负债沿、支付股利亡和对外投资慎。为此，从斤1999驼年起每股经朴营活动产生狮的现金流量妄净额（每股驾经营活动产喘生的现金流羡量净额乘=累经营活动现弯金净流量朽/项年度末普通落股股份总数出）作为一项漆财务指标在筑上市公司年双报中要求予到以公布，从残2001秋年起更是作赏为上市公司血新股发行的搜一个重要审载核条件。但睡经营活动现露金净流量作匠为评价指标悉的前提条件宜是企业必须昨具有不断产主生现金流量命的持续经营镰能力。若公燃司不对产生佛持续经营现绢金流量的资角产进行再投捕入，必然会仗导致竞争能窄力下降，主剂营出现萎缩肚，最后直至绑破产倒闭。监另外，在我鞠国上市公司庭出于谨慎性魂原则而须计押提的资产减童值准备也会咬影响经营活潮动现金净流脉量作为评价店指标的准确意性。当计提云这些准备时票，营业利润锁将受到影响椅，但提取准惊备不过是将庭有关款项从厘一些账户转却到另一些账锤户中，并不余涉及现金的奶支出。经营辽活动现金净蝶流量比较大脏时有可能是组出于这个原替因。但通过补对自由现金友流量的计算墓则较好地处蒸理了这个问股题（在第堡2槐章中有具体挽的阐述）。年2断公司历史自咸由现金流量食的计算与调粒整塑锁§趋2.1样财概姥戏述能本文的主要著工作就是通圆过借鉴西方算成熟的理论有知识和操作青经验对中国职上市公司历犁史的自由现辉金流量进行膊计算分析继魄而对其未来渴自由现金流液量进行预测载。这一章主嫩要是阐述公茫司历史自由破现金流量的惭计算，而对减未来自由现竞金流量的预队测将结合实黄际案例在下捏一章中详细林阐明。舞其实，对历坟史自由现金速流量的计算载和对未来自斗由现金流量骂的预测是紧林密联系在一率起的。第一腥，计算的方楚法完全一致秧。两者都可炉根据（浩1.3俊）定义式计典算得出，甚湾至还可用（烛1.11占）式、（途1.12峡）式计算得谣出。第二，刑通过对会计菠科目的调整时来计算历史嫁自由现金流茧量的目的之钉一就是为了勺更准确地对义未来自由现矮金流量进行猎预测。过去薪的历史情况陵提供对未来荒预测的一种漠指导。在对举历史自由现维金流量的计删算中，发现劫的任何变动缝规律都能成笼为对未来自漫由现金流量遗预测的有价渐值的工具。纽而且随着时猎点的推移，宰过去的数据州有可以用来昆“嘱检测应”瑞未来的预测形数据的准确佣性。但公司脚未来自由现禽金流量的预绪测只有在对到具体实际案裙例进行分析这过程中才能肥更好地阐述勿。程正如自由现突金流量是通框过对会计科赴目的调整而埋得出的，尽亡管我国会计腾准则越来越别向国际惯例踏靠拢，但中周美之间还是煎存在着比较载大的会计差尽异。这些会眨计差异在一流定程度上影构响了对自由剂现金流量的握测算。除了预表言1.1鹰所列会计事雷项外，在出典于谨慎性原含则是否允许蛛设立准备项夜目上，中美充的处理也不魄一致：在美舰国，准备项吗目只能根据弃特别用途来杆设立，而我丛国则要求上堵市公司必须匀计提本坏帐准备、腊存货跌价准坛备等八项准豪备（态见附表）缩来平滑各期郊利润。扣至于如何调医整这些差异配将在后文中岛逐一介绍。册另外，我国冈上市公司企射业会计制度阳有三次比较双大的改动（恋见附表），矛即从晚1993睛年徐7捐月甜1劲日博执行到刑1997脚年杜12场月句31颂日怜的《股份制奔试点企业会扭计制度》，登从雀1998狡年换1令月袍1驼日起蹲实施到饰2000牲年都12捉月皱31椅日心的《股份有堡限公司会计据制度》以及昂从腔2001合年见1例月设1酱日杯开始实施的叛《企业会计罚制度》。这莲些会计变动宜使得历史会贱计报表的数筋据的一贯性伍和可比性都谊大打折扣。谁对自由现金炉流量的计算钉更是造成了置一定的困难拖。笔者只有星根据上市公烂司已披露的气财务信息尽宵可能地调整趣与计算自由嫌现金流量有如关的项目数汇据，使之前阅后保持一致抚性。公另外，我国俊会计政策频涉繁变更也对猛自由现金流隆量的计算造贸成了一定的题困难。例如课，《企业会宴计准则有——旧非货币性交滤易》在实施套了一年后就朗进行了修订奖。修订后的绘准则不再区援分同类非货盈币性交易、枣不同类非货晶币性交易以然及待售资产岁和非待售资粘产，在换入辫资产的入账哥价值问题上姐直接以换出获资产的账面壶价值为基础般。即2001穗年新颁布的瘦《企业会计奥制度》还重茫新定义了资蓄产要素桐——凤只有那些能卵为企业带来祝经济利益的拔资源才能作良为资产来核施算班——供导致待处理侍资产损失不仍再作为资产肢列入资产负识债表。尽管分当某项交易程或事项变更仓会计政策时坊，如同该交箩易或事项初乞次发生时就著采用新的会叠计政策并以另此对本期相睁关项目进行寸调整，可是阿对往年会计尊科目的数据邮没有调整，宇或者说至多劫是在提供比须较会计报表甚时对上年的翠会计科目进磨行了调整。黎笔者在计算绞自由现金流委量时采用的惩是上市公司葡历年公布的希当年的会计铸报表数据，饶尽管这一年认数据可能在馋下一年度因菜会计政策变夏更须调整而馆发生变化。泳当发生的会猾计政策变更筒的项目对自姜由现金流量选计算有影响斧时，笔者也绪只有根据上练市公司已披街露的财务信虫息尽可能地居调整这一项瓜目，使之前势后保持一致桃性。烧虽然历史自隙由现金流量芹的计算无论民是根据（金1.3列）定义式，龟还是其他方货法都可算得摸，但一个基春本的事实是件企业自身进芬行预测的起堤点往往是销洲售而非其他枯。例如企业燕每个年度都围要编制全面皇预算（梢Compr括ehens桨iveB增udget从）以反映控侨制全部生产开经营活动。顶而销售预测到是年度预算圆的编制起点配，根据兰“医以销定产析”鹊的原则来确恳定生产预算扔。然后根据徐生产预算来墨确定材料、疼人工等预算摆。其他大部搞分变数（如需成本费用、献再投资）都异可看成是销功售的函数。适所以，从销俊售收入（主臂营业务收入邀）开始预测促与直接从税副后净营业利宗润或经营活留动净现金流贪量相比更可柄行，也更有镇效。因此为第了更准确地竖预测未来自州由现金流量惧，计算过去更的自由现金翻流量有必要安从销售收入两入手。腊上市公司在额年度报告中赶定期公布资脱产负债表、宝利润表、现绒金流量表（煎1998幻年以前为财较务状况变动睬表）及附注额说明。肢1995矛年起上市公理司执行财政歼部颁布的《偿合并会计报犬表暂行规定赞》及其补充最规定，分别屿母公司和合啊并公司编报怕上述三张报斤表。在合并婆报表中母公包司的长期投璃资与子公司绞的权益相互楚抵销，母公遮司与子公司宁之间、子公益司与子公司属之间的重大欧内部交易和即内部往来也如都予以抵销因，更能真实截客观地反映蜜上市公司（扰母公司）财林务状况和经找营成果。因呜此文中计算喉历史自由现壮金流量采用胶的数据均来慎自合并资产浊负债表、合杀并利润表、糟合并现金流饲量表或合并尚财务状况变价动表及其附贵注。还有一花个重要的原串因是采用合开并财务报表矛数据计算自骂由现金流量调更符合本文颂不把股利收廉入（投资收必益）纳入自奉由现金流量庙计算范围，公这在下一节眠有进一步的没说明。吵§弯2.2皱锤税后净营业横利润的计算讽税后净营业聚利润（丽NOPAT宣）是自由现示金流量测算烤中重要的概服念之一。它在表示公司根稠据收付实现帽制扣减所得徒税之后的营贼业利润（息芒税前利润）威。每税后净营业辜利润威=价息税前利润妥浴×础（灭1冰-侄所得税率）重+下毅递延税款的督增加狡欺跳稿问（亲2.1璃）唐前文已述，贝营业利润是隶由持续经营泡活动产生的捷收益，不包彼括企业从非竹经营性项目贩中取得的非盼经常性收益醉。但此营业袍利润的内涵币与我国股份偏有限公司利炉润表中所列顷报的营业利催润有些差异沉：第一，美弓国会计准则蜓规定：绒“现非经营性项霞目表示副业匠经营和次要南的经营，虽附然这些经营贝活动可能是雅经常的或典依型的勒”挥，从而把诸景如租金收入熄、佣金收益有、使用费收散益、出售杂爬项经营性资喇产收益等归警为利得，而践在我国均属引于其他业务啄收入从而计参入了营业利机润；第二，哨我国会计准任则把利息费破用归为费用旋要素，列入粒财务费用从蛋持续经营活嗽动产生的收超益中扣除，张而美国则是办把利息费用迫视为筹资费筋用，列为非刘经营性项目刃所产生的损港失，不影响宗营业利润的巡计算。笔者粘在后文中用叫息税前利润桥指代营业利秋润这一概念石，以免引起奶误解。聚我国股份有态限公司利润鸟表中的非经互营性项目，慈是指非经常果发生的、计波入损益的、坊重大的交易垃和事项产生篮的损益，包粥括出售、处肝置部门和被们投资单位、订自然灾害发默生的损失等甚。其中，出让售被投资单脉位产生的损仍益在投资收嫁益中反映，鉴出售固定资筒产发生的损值益在营业外五收支项目内列反映等。在终我国上市公眼司利润表中潜非经常性收袄益还包括临帅时性获得的搬补贴收入、位新股申购冻赴结资金利息捷、合并价差炒摊销等。牧此外，前已亡提及，本文料中还将长短执期投资所获恒得的投资收愿益列入非经表常性收益。油当拥有被投例资企业悄50%合以上的权益园资本时，投疯资企业因可踪以直接控制岸被投资企业啄的生产经营枝活动，被投原资企业成为学投资企业的朋子公司，投宣资企业则称浆为被投资公俱司的母公司胀。上市公司燃作为母公司隐其下一般设俭有少则几个细多则几十个永子公司。母纯公司的主要芝经济收入来蜜源之一就是子以确认投资装收益的方式斩享有这些子稳公司经营产宏生的盈利。涝因此，当以株母公司会计露报表数据调孟整计算自由石现金流量时被是必须要考锡虑到投资收蚁益的。而合为并会计报表贺的编制是以林整个企业集江团为一会计沃主体，以组蚕成企业集团描的母公司（贸上市公司）袋和子公司的耀个别会计报符表为基础，演抵销企业集漂团内部会计握事项对个别吉会计报表的磁影响，然后断加总会计报骂表各项目的气数额。母子恢公司之间的兼投资活动从灵而作为内部平会计事项而完相互抵销（垦从企业集团警整体来看，溜母公司对子免公司的长期鼻股权投资实汉际上相当于浑母公司将资叔本划拨给下勇属单位，并势不引起整个谎企业集团的罪资产、负债衫和所有者权杂益的增减变础动），投资顷收益则以营袖业利润的形哥式反映在合责并会计报表溪上。因此，疲出于对投资哄收益可操纵灶性强、不确眉定性大的考摇虑，将长短僚期投资所获炮得的投资收牺益列入非经子常性收益是毒合理可行的帽，即在计算智自由现金流贯量时采用上宿市公司的合固并会计报表蛾数据。游另外，我国敢上市公司企冰业会计制度兵有三次比较院大的改动使埋得利润表的虚格式变化也创较大。竖1997搁年搁12劲月备31耗日格前适用的《表股份制试点镰企业会计制校度》规定的牛上市公司损洗益表（互1998低年后改称利白润表）营业龙利润计算公跌式如下：剪营业利润蓝=抗主营业务利荷润孕+匙其他业务利熔润林主营业务利库润暗=卧主营业务收底入北–伞营业成本假–扣销售费用贿–剃管理费用业–升财务费用谢–控进货费用和–希营业税金及贼附加映其他业务利顶润田=蜓其他业务收鲜入概–赞其他业务支巷出劝–锋其他业务税祖金及附加慌从羡1998致年石1梳月哨1根日起龟实施到嘱2000忆年歼12霉月添31些日伙的《股份有搭限公司会计涨制度》规定齿我国股份有赤限公司利润挨表中营业利利润计算公式资如下：暴营业利润光=碎主营业务利颜润订+屠其他业务利踪润仅–蛋存货跌价损食失宏–乔营业费用堵–丹管理费用能–呀财务费用拨主营业务亩利润悬=秒主营业务收小入栽–烈折扣与折让套–魄主营业务成崭本捡–断业务税金及领附加后其他业务利慎润个=铸其他业务收粉入脚–亿其他业务支头出挺从法2001镰年霸1咬月躁1袭日起较执行的新《悟企业会计制映度》规定利皇润表格式又屑有不同：严营业利润根=朗主营业务利陷润咬+田其他业务利浮润墙–幼营业费用丰–茄管理费用燕–烘财务费用连主营业务为利润殖=盯主营业务收摊入份–泳主营业务成匹本撤–寨主营业务税艰金及附加信其他业务利巾润叫=桌其他业务收痰入茄–六其他业务支主出昆息税前利润粮在我国利润总表中没有列啦报，但可经预对营业利润而计算公式所描列会计项目游的调整而得层：录息税前利润泉=坐主营业务收锯入抱–龟主营业务成锁本惧京（泛–仿折扣和折让被）郊–钞营业税金及绳附加热–未管理费用弊–瓜营业费用榜+蓄经营租赁内妈含利息既道辱荣勿绩向驾微惰灌（掀2.2御）盒利润表中所惩列的禾财务费用除叠了蔬利息费用外诞还包括汇兑恰净损失（减基汇兑收益后哥的余额）、鲜金融机构手绪续费等。汇浓兑损益产生种于以下两种串情形：一是搭在外汇汇兑寨中由于所采脆用的外汇买泡入价和卖出城价与入账价跃值不同而产菌生的；二是蒸在持有外币祸货币性资产朝和负债期间仓，由于汇率耕变动而引起略的外币货币机性资产或负敬债价值变动瞎而引起的。宗若可将外币冈货币性资产晕和负债产生娱的汇兑损益范分开来，那沙么将资产汇茎兑损益作为较对自由现金担流量的调整厚，将负债汇逼兑损益作为档通过债务方抢式收到或支艇付的现金。桨然而，一个惊实际问题是剥若没有内部衬信息，通常留无法将资产诱与负债产生百的汇兑损益杀分开。因此舱，将汇兑损找益作为非营炊业活动产生计的现金流量穴。升租赁有两种省不同类型的弦形式，即经惠营租赁和把融资租赁。趴企业采用融碎资租赁方式千租入固定资凑产，实质上添获得了租赁条资产所提供廉的主要经济纠利益。因此软，企业将融选资租入固定疼资产作为一鱼项资产计价浑入账，同时垦确认相应的怪负债（长期顺应付款）。脊从嚷2001她年捡1解月西1证日起轨实施的《企舰业会计准则季——苏租赁》规定晶将袄融资租赁内但含利息分摊块计入财务费亮用。而在其告颁布以前，杂长期应付款擦内含利息费裹用没有作为坊财务费用从西营业利润中伙扣除。因此络这两种情况种对息税前利录润的计算都摔没有影响。捧而筐至于经营租返赁要不要像武融资租赁作说为一项负债诵来处理，可唐依情况而定灵。因梦经营租赁而蜜支付的租金升作为一项费底用已计入栏主营业务成遇本或管理费芦用等之中。榆要将其资本辟化，首先，湾将经营租赁肢内含利息重恼新划分为利低息费用；其伞次，在原有荐的涨息税前利润肆上加上这笔印费用后计算僵税后净营业列利润；最后精，将萄租赁贞内含本金计秘入债务资本沈之中。内含础本金的计算代可以银行同牧期贷款利率钞作为折现率饭对支付的租末金总额进行决折现。而内史含利息费用音可用内含本享金乘以银行毅同期贷款利嘉率。从实际天上看，如果且经营租赁数酱额不大，将典其资本化使正计算过程无搬意义地复杂常化了。除非让经营租赁在崖公司资产总待额中占很大揭的比例，否齐则，切实可窑行的处理方辱法还是将它租们作为经营猪费用处理。探关于应交所葬得税的问题律比较复杂，茫下面列举一侧些比较常见墙的规定，其生他项目的具凝体规定可参栗见有关的法蜜律法规：（遮1肝）一般企业够所得税实行群33%个的比例税率娇。（微2静）高新技术捷产业开发区验的高新技术晃企业可减按未15%测的税率征收葱。新办的高档新技术企业舅自投产年度拢起免征所得边税犁2甲年。（圣3溪）虹1993怎年到香港上丝市的揭9茄家公司（上仅海石化、青哥岛啤酒、马艰鞍山钢铁等缘）减按虎15%何的税率征收棚。（独4罩）生产性外检商投资企业乎设在经济特役区、上海浦抹东新区、经赚济技术开发痛区、高新技厦术产业开发辽区的税率为逢15%链；设在沿海祖经济开发区慌的税率为段24%箭；设在其他枕地区的为漫30%苦。（絮5彩）对于生产挡性外商投资吗企业实行刷“魔二免三减半饭”睡的政策，即税第鹿1战年和第雄2杜年免征所得督税，第帅3笑年至第帅5嫂年减半征收涨。（乌6斤）外商投资魄举办的产品窝出口企业在卖“拿二免三减半蔽”台政策期满后斤，合乎条件纤的减半征收搬所得税。（拆7满）外商投资效举办的先进株技术企业在朽“榆二免三减半场”蝴政策期满后突可延长惕3拢年减半征收鸣所得税。（魂8课）从权1999率年祖1颗月翅1什日起非对从事能源闷、交通等基丽础设施项目热的生产性外蔽商投资企业默可减按速15%栽的税率征收讨，不收地区摩限制。（情9套）从事港口杠、码头建设容的中外合资单企业第监1首年至第葛5雅年免征所得谁税，第浸6姓年至第协10痰年减半征收翁所得税，即蝶税率为滩15%姐。（嘉9麻）在上海浦罪东新区设立酬的从事机场席、港口等能春源、交通建哀设的外商投悉资企业第竿1后年至第鸣5酸年免征所得剃税，第棋6肺年至第陶10部年减半征收撒所得税，即拢税率为窑15%用。榴所得税的花处理在会计店核算中可以黄采用两种不好同的方法进嘴行，即应付愿税款法和纳朽税影响会计墓法。应付税醋款法不考虑父递延税款问阵题，而纳税喷影响会计法仅则要考虑到柿它。递延税往款的产生主弹要是因为：饭由于会计制再度与税法在狠收益、费用沿或损失的确不认和计量原章则方面的不秒同而采用不多同的折旧方懂法，从而导进致利润表中绸报告的所得扯税数额并不绩等与实际的敬现金纳税额迁。也就是说捧递延税款的惜增减变化主危要取决于折寄旧。因此递寻延税款的增吼加等于年度减报告期间由诉于加速折旧鹅而追加的折惹旧乘以所得刚税率。当然唤，如果上市谢公司采用应圈付税款法，催则递延税款衰的增加的数此额为零。卫§领2.3诊检非现金支出伤的计算行非现金支出词包括企业计乖提的扫坏帐准备、雷存货跌价准肯备浓、固定资产磁折旧费、无限形资产及其往他资产的摊哄销费等。厌会计上出于秀谨慎性原则控对某些可能蛾发生的资产叮损失要提取掘相应的减损棉准备。当计盗提这些准备绪时，利润将芒受到影响，琴但并不影响纽现金流量。劝因为各种准鞋备的提取不迁过是将有关搁款项从资产狐负债表的一过些会计科目卵中转到利润得表的某些会剥计科目中，封并不涉及现愤金的支出。映这些挪转可至能会产生秘疲密准备，为假以后留下操彩纵利润的空赵间。氧为此，美国彩公认会计准孤则（祖Gener疮ally徐Accep酒ted兼Acco唉untin长gPri拦ncipl换es,G庭AAP宏）不云允许设立一始般准备性项护目，除非是拌金融企业要会对某些特殊渠项目提取相宝应的准备（禽如坏账准备旧）。而在我怨国出于谨慎拒性原则考虑撇则要求上市屠公司必须计缝提直准备。哗1998扣年上市公司广年报按颁布忠的《股份有财限公司会计乌制度》及补岂充规定要计许提四项减值济准备。而朋2001对年上市公司源年报按照新池会计制度则找要计提八项形减值准备厨——竭分别是：莫坏帐准备、那短期投资跌渐价准备、存锈货跌价准备臭、长期投资绪减值准备、康固定资产只减值准备、梅无形资产宵减值准备、路在建工程值减值准备、甲委托贷款障减值准备（粘见附表屋1滑）。这些减堡值准备中只邮有坏帐准备出、存货跌价脉准备的计提犯会贴影响到息税提前利润，继束而会对自由谦现金流量的叫计算有影响滨。其他准备痛的计提属于永因非经营性哈项目所产生题的非经常性权损失，不纳灾入自由现金傲流量的计算段范围。见下相表。表2.1俗资产减值准围备项目吐计提的准备们计入的会计摄项目也坏帐准备株管理费用耗存货跌价准贡备滑管理费用（逮存货跌价损洁失）往短期投资跌州价准备娘投资收益鲁长期投资减呜值准备榜投资收益框固定资产吓减值准备属营业外支出肺无形资产铃减值准备裂营业外支出止在建工程恰减值准备表营业外支出铸委托贷款饥减值准备孩投资收益在当没有发生碑因处理遭受蛛毁损、陈旧赶过时或销售说价格低于成铃本的存货而后冲销计提的奥存货跌价准过备时，当年性计提的存货占跌价准备即希存货跌价准败备账户谎期末与期初孤余额的差额经。如若发生端上述情况，相须加上已冲续销的部分。税存货跌价准读备账户朵期末与期初准余额数据馒可催在会计报表嫁附注中取得漏。实际上，鹅从杠2001侨年起侵计提的存货列跌价准备数遗据可庄在资产负债董表附表江“斗资产减值疗准备明细表妨”获（殖2001伴年以后开始柔编制）止中取得。嫩另外，从啄2001骗年开始实施晒的新《企业宰会计制度》杏规定：存货查因出现已过难期且无转让俩价值、无使跨用价值等情批况时须将存撇货全部转入凤当期损益。摆正如自由现缓金流量的涵鼓义所述的：兴它是非经营瞎性项目所产电生的非经常据性损失，不拼纳入自由现飞金流量的计蹄算范围。因批此全部转入肾损益的存货生理论上应该课加回到息税忽前利润中。颂当年计提的锣坏帐准备在盾年内没有发桐生坏账转销其的情况下，扶也等于其账辱户愧期末与期初兄余额的差额即。袄若发生了坏志账转销，还议应加上坏账头转销的部分交。把而收回以前爽年度已冲销雁的守坏帐数额会抛导致坏帐准渐备账户弓余额的增加打，因此还要按减去它。录实际上，从丛1998捉年上市公司终开始编制的摄现金流量表闷（取代了以券前盗编制的脆财务状况变升动表）中的搜“再计提的坏帐拢准备咐”苹项目（旅2001怖年以后改为旷“付计提的办资产减值浇准备筛”专）绳列报了这一倍数据。态“编计提的循资产减值膨准备晓”肢项目可能包净括了计提的及八项减值准循备，但凳计提的坏帐家准备数据可鼓在资产负债士表附表田“负资产减值忠准备明细表卡”内中取得。虽非现金支出知还包括从营抹业收入中所凤扣除的固定蚕资产折旧费宜、无形资产箱及其他资产鲜的摊销费等沸。企业计提蜡固定资产折厨旧时，有的屠计入管理费底用，有的计板入制造费用凡。计入管理附费用部分已咸作为期间费港用从营业收齐入中扣除，蔑计入制造费覆用部分则通凑过销售成本在从营业收入秆中扣除。由撤于计提固定吵资产时并没郊有发生现金肥流出，因此灯要加回来。撕无形资产、慨长期待摊费堪用（递延资岩产）摊销时谣，计入了管义理费用，但奸也并没有发闪生现金流出安，所以也要法加回来。同裹样的，还有祥待摊费用的醋摊销，其也他是计入了管窄理费用、制窃造费用等账胡户，但并没设有发生现金鬼支出。同样龙的道理，要蹲加回来。另兄外，提取的狗预提费用也疑属于非现金宅支出。发生忙的预提费用科计入了管理素费用、制造话费用等科目时，但并没有薄引起现金的轰流出。员在没有发生茧固定资产处材置、以固定垃资产投资等段事项的情况拐下，床报告期内计义提的折旧额生即为累计折兼旧账户年末吼年初差额。越如果报告期文内数发生过固定堆资产处置、激以固定资产妹投资等事项秃，活计提的折旧歌额需要作进凝一步的调整贿，即折旧额按等于累计折继旧账户年末宇年初差额加践上猛处置的固定哲资产已提的寇累计折旧及寄以固定资产稿投资时其已岸提的炸累计折旧。负实际上，胆固定资产折趣旧数额已列头示在财务状控况变动表或剩现金流量表毕“娃固定资产折向旧童”奋项目中。脊在没有发生宇购入无形资讯产、增加长击期待摊费用熊（递延资产梨）、无形资竞产处置、以阔无形资产投碑资等事项的悼情况下，无巷形资产、长速期待摊费用活的年初与年损末余额的差菌额即为本年规摊销额。而扮如果企业在沃报告期内峡发生购入无阁形资产、增图加长期待摊明费用、无形壤资产处置、拼以无形资产赖投资等事项张，则需要对泥这些事项作社出调整，即望摊销额等于扇无形资产、玩长期待摊费永用的年初与绸年末余额差吉额加上购入积的无形资产住和增加长期巩待摊费用，伸再减去处置姥的无形资产钻和以无形资脊产进行的投江资额。同样抖的，无形资漠产、长期待喉摊费用摊销刘也已列示在疫财务状况变拆动表或现金蹦流量表扇“违无形资产摊慰销、长期待氏摊费用摊销变”秩项目中。值待摊费用摊忌销额在元报告期内难没有发生增础加待摊费用炼事项的情况口下可根据资于产负债表絮“用待摊费用条”表项目的期初窄与期末余额蹲的差额填列昏。当发生增陷加待摊费用狼事项时，待祖摊费用摊销酱额等于其期歇初与期末余停额的差额加锋上增加的待枪摊费用。待蛙摊费用摊销呼仅在救1998浮年现金流量嘉表中也有所蛙反映。在新珠的现金流量家表格式多(2000速年以后气)捉中被取代为锈“化待摊费用减余少（减：增老加）召”舒碍其数额以资滩产负债表昆“武待摊费用抓”摘项目的期初桶与期末余额魄的差额填列袄，也就等于浸待摊费用摊寨销额减去增狸加的待摊费秒用。讯预提费用的歌处理类似于皮待摊费用。撤因为当现金版实际支出数笨大于预提数娇时，就可视桨为待摊费用坟。值得注意升的是，提取简的预提费用润并不一定与仁企业经营活门动有关，预劲提费用除了队核算租金、塘保险费、修寇理费外还核北算预提的借隐款利息，利柱息费用不反拼映在自由现醉金流量里。例所以，提取魄的预提费用室等于与经营返活动有关的珍预提费用的额期末与期初老余额的差额安减去与经营冈活动有关的散现金实际支掏出数。在新讨的现金流量场表格式塞(2000遗年以后偿)班中出现了粱“免预提费用增欣加耻(诚减刮:席减少壶)坊”增项目。其数吐额以预提费甩用中与经营飞活动有关的将部分的增加蓝（或减少）坝额填列，也币等于计提的卫与经营活动淡有关的预提们费用额加上应实际支出的柄与经营活动殿有关的数额紧。辟综上所述，戴非现金支出粗有以下等式旨：飞非现金支出汪=枪当年计提的冈坏帐准备何+燃当年计提的杀存货跌价准除备键+杯待摊费用摊滩销刚+岁提取的预提吉费用羞+他折旧街+属无形资产及骡长期待摊费糊用的摊销缸当策膏途介赴令纸惑（辨2.3天）帝§甲2.4温隙营运资本增瓜加的计算驳计算营运资缝本增加时，聋营运资本并鱼不是简单地词等于流动资斑产与流动负永债，它等于寺一部分流动庙资产与无息场流动负债的逆差额。一部较分流动资产础包括为日常逼所需而持有歪的货币资金僚、应收票据绩、应收账款谨（非应收账阅款净额）、寺其他应收款谎（非其他应温收款净额）倡、预付账款炸、存货（非卫存货净额）外及待摊费用肝。无息流动大负债包括应河付票据、应劫付帐款沸舒、预收帐款沉、应付工资怕、应付福利窝费、应交税扯金、其他应趟付款及预提匙费用。尊营运资本颂=喘（货币资金逃+意应收票据汪+道应收账款弟+证其他应收款梢+脾预付账款为+宿存货叉+骡待摊费用）倒–玻（银应付票据他+作应付帐款刻+随预收帐款拖+漂应付工资燥+篮应付福利费绵+拌应交税金尝+饺其他应付款称+率预提费用）污营运资本增坟加愿=模货币资金、利应收票据、竹应收账款、堵其他应收款挖、预付账款堵、存货及待披摊费用的增郊加（减犬:夸减少）脸–搜应付票据、岛应付帐款浴景、预收帐款贱、应付工资血、应付福利绍费、应交税驻金、其他应臣付款及预提胆费用的增加已（加差:铜减少）伶前文已提及贡，公司日常拳经营所需范祥围之外的现蛾金或有价证本券（称之为洞超常持有的凑现金或有价茂证券）的增知加所导致的牺营运资本的秧增加是不在煮追加营运资帆本之列的。旗企业置存货反币资金在这救里指的是为绍了满足交易坦性需要和预羊防性需要。炸交易性需要倦是指满足日防常业务的现歪金支付需要茶。企业经常岔发生现金收服入和支出，吊但两者不可应能同步同量摘。收入多于律支出，形成议现金置存；也收入少于支宽出，需要借丛入现金。因为此企业必须云维持适当的悦现金流量，制才能使业务勇活动正常地般进行下去。哲预防性需要篮是指置存现馒金以防发生墙意外的支付扒。企业有时去会出现意想俊不到的开支亿。当现金流街量的不确定竖性越大，预成防性现金的候数额也就越找大；反之，付若企业现金味流量的可预肚测性越强，谈预防性现金拦的数额则可县小些。然而爱，一个基本乓的事实是，妖企业为日常努所需而持有诉的货币资金疯的多少只有堵公司内部管富理人员才最消清楚。他们慧常常要做日概常收支管理行、加速现金捏流转速度等演工作，确定底最佳现金持倾有量，从而赞以最低的现点金持有量满再足生产经营葬周转的需要怨（因为一般尸说来，流动附性越强的资格产，其收益孝就越低）。喂因此，在实翁务操作中有副两种可选用侮方法。其一深是认为超过魔销售收入躲0.5%然—漫2.0%复的所有现金井与有价证券论为超常持有醋的现金或有放价证券，然长后从资产负谦债表中列报恶的度“玩货币资金炎”基与演“邮短期投资嘉”逗数额中扣除主它得出企业妥为日常所需怠而持有的货回币资金。其产二是认为某考一年现金或齐现金等价物顺持有量是正估常的，其他检年份企业置绑存的货币资差金根据这一详年现金或现企金等价物持兵有量与销售坐收入的比例搬乘以其他各勉年份的销售灯收入来估算努。这一处理驰方法是依据北这样一种假族设：现金或掘有价证券持鼻有量取决于营以销售收入灰计的业务量咳。可见这两电种方法都需胃要经验判断便。呼值得注意的戴是，在计算堡营运资本增棕加时，应收饰账款、其他拔应收款、存笔货数据均非垦已扣除减值真准备后的净死额。俭因为浅减值准备的愈计提并不导撒致现金流量动的变化。糖2001僵年以后上市瘦公司资产负否债表所列的赵应收账款、从其他应收款昆、存货数据凑分别是应收挪账款净额、笋其他应收款蛛净额、存货边净额。需要想的数据可在举有关应收账垒款、其他应桨收款、存货狡的会计报表异附注中取得线。稼实际上，存防货的增加（座减少）不一由定代表现金躲流量的增加圾（减少）。拿在存在赊销笋或赊购的情锈况下，存货呈的变化可能肾引起应收应屑付项目变化坊，而不仅仅箱是现金流量宵的增减。但普从包括存货恋和应收应付估等项目在内昏的营运资本醋整体角度来楚看，则能反骂映现金流量惊的增减变化黎。还有一种纹情况是当存斜货因出现已权过期且无转季让价值等情攀况而将存货通全部转入损受益（计入管舱理费用）时沾，或是处理氏遭受毁损、讲陈旧过时或键销售价格低筐于成本的存炒货须冲销计座提的盖存货跌价准燃备时，也会傻导致洁存货的减少行。很显然，泰这种情况的还减少不可能装引起现金流蚀量的增加，仿却是存货的陈缩水。这部喊分因此应加阵回到营运资柔本增加内，爪即存货的增傻加等于存货刚期末期初差甲额加上这部挥分冲销的存贴货。美存货跌价准槐备钱冲销情况可追在会计报表枪附表泊“遭资产减值撇准备明细表分”星（脾2001有年以后开始线编制）中取南得。实际上撤，在前文若爆计算非现金惜支出时未加逢上已冲销的曾部分，此时油又不算在营景运资本增加男内，一减一覆增，刚好抵邀销。从俩2001夕年开始按新悲《企业会计宫制度》规定表：存货因出乐现已过期且袖无转让价值眼、无使用价撒值等情况须渣将存货全部们转入当期损接益。全部转赞入损益的存席货理论上应份该加回到营嚼运资本增加颠中。同样的冈道理，在前右文若计算非叙现金支出时邪未加上它，蜓此时又不算智在营运资本辫增加内，也冬刚好抵销。虑由于应收账唇款蛋计提了坏帐装准备情，其情况与渔之类似。当刑确认恐坏帐损失时碌，疯冲销了计提狠的挑坏帐准备，栋同时减少了环应收账款数元额，却没有姿引起现金流除量的增加。势而当收回以芳前年度已冲游销的上坏帐数额，混会导致往现金流量的零增加。因此贞计算应收账狂款的增加时盗还须加上冲童销了的克坏帐准备及坊减去缴收回以前年揭度已冲销的往坏帐数额。非减去尤收回以前年木度已冲销的欠坏帐数额同定样圆可以不理会魄。因为在前兰文计算非现贫金支出时若掌未减去它，驳此时又不算考从营运资本筒增加中减去辣，一增一减病，正刚好抵愉销。砍至于应收股兵利、应收利旗息等流动资廉产的增减变笼动并不反映工对正常经营烂活动产生的酬现金流量的弃占用，故不聋必考虑。而坐应付股利和爬短期借款等月付息流动负膏债的增减变钉动反映了向弱股东和债权窄人支付自由慎现金流量的凡情况，不影馆响根据（膨1.3涂）定义式计环算公司的自狭由现金流量揉。管讲无息流动负遇债是相对短准期借款骡作、一年内到亏期的长期负旦债等付息流遵动负债而言挤的。它的增臭减变化反映四了对营运资玩本占用的情心况。例如，性当报告期内椅期末应付票耽据或应付帐党款余额小于钩期初应付票屑据或应付帐摇款余额，说低明本期支付嘉给供货单位丹的现金大于酷利润表中所拾确认的销售孕成本。反之宜，若报告期悟内期末应付俘票据或应付崭帐款余额大银于期初应付醋票据或应付咽帐款余额，墓说明本期购惨入的存货中些有一部分没彻有支付现金好，但在利润稠表的销售成果本中却被所引确认。实际趣上，蒜枯无息流动负洲债也可看成跟是内含利息霸的带息流动华负债（应付处票据就有带陈息与不带息臂之分）。粗快但与这些负秤债有关的内棉含利息已纳嫩入到计算税吊后净营业利滨润时扣除的光费用之中了劣。比如，企昌业为支付货死款而开据的境3忌个月不带息业商业承兑汇息票，其内含字票据利息就认计入了成本捡中。因此，锣我们也可以锯把它当作付逗息流动负债芬对待，不从箭流动资产中殃扣除。同时从，摸在原有的收息税前利润奥上加上这些速利息费用后估计算税后净搁营业利润。喷然而，可想泼而知，这种广方法会增加暂大量复杂的逝工作，却对恳企业的经济蔑情况不会有拌更多的了解材。另外，由吃于带息应付殖票据没有不民带息应付票表据用的广泛美，可将带息骤应付票据视累为不带息应涂付票据处理果。悉待摊费用期析末与期初余售额的差额并我不等于待摊弃费用的增加泉（或减少）摇，而是等于宝增加（或减耽少）的待摊测费用减去待近摊费用摊销们额之差。增感加（或减少全）的待摊费喘用实际上应杰是待摊费用振期末与期初据余额的差额哭加上待摊费庙用摊销额之掀和。因此在买上文计算非掀现金支出时播可以不考虑法待摊费用摊俱销额，此处终则可认为待签摊费用的增淡加（或减少政）即待摊费铸用期末与期疗初余额的差太额。一减一枕增，刚好抵协销。拣预提费用与跟之类似，在判计算非现金俗支出时可以赤不考虑提取点的预提费用锤，而直接以危与经营活动谁有关的预提刺费用的期末期期初余额的押差额在营运咸资本增加中茄反映。地由此看来，塌根据营运资芹本增加可以蕉引出营运资事本净增加的酬概念。苍营运资本净摔增加间=精营运资本增肯加思-顷（计提的坏花账岂准备枪+膏计提的存货友跌价准备茂+楼待摊费用摊免销之+漂提取的预提冒费用艘）疑潜废=漆货币资金、删应收票据、巧应收账款净西额、其他应横收款净额、劣预付账款、松存货净额及虾待摊费用的盾期末与期初附余额的差额养–蓬应付票据、骑应付帐款坛碗、预收帐款太、应付工资直、应付福利件费、应交税骤金、其他应册付款及预提堂费用的期末员与期初余额搭的差额照府（沙2.4脂）展喝聚凳=亚货币资金的亦增加头–汁经营性应收抹项目的减少哗（减：增加忆）歪–棒经营性应付由项目的增加笼（减：减少掏）区–诉存货的减少兰（减：增加予）过–阻计提的坏帐纽准备或转销香的坏帐毯–佛计提的松存货跌价准贴备茅–惕待摊费用的泳减少（减：辨增加）泼+适预提费用的偿增加（减：灰减少）呼–巩计提的坏账大准备或转销裁的坏账气极价夫听书帅验俩问霸（内2.5尺）刺资本净支出久=缓资本支出听-爹（折旧归+庭无形资产及趴长期待摊费捧用的摊销）优非现金支出斧=苏当年计提的驻坏帐准备膀+锻当年计提的槽存货跌价准崇备席+录待摊费用摊难销用+略提取的预提谈费用磨+汇折旧勤+唯无形资产及蛋长期待摊费钉用的摊销筒遵自由现金流添量眼=溉（税后净营落业利润恳+专非现金支出客）浮-航（怨资本支出莫+碎营运资本增死加）胸倘堡=戚税后净营业竹利润栽-堪营运资本净爪增加往-励资本净支出缎询脉共露要援（君2.6麦）宋实际上，在绕实务中轧若没有内部扮信息，根据躺已披露资料醒是难以算出输营运资本增镜加和非现金腰支出的。比恶如上市公司存应收账款雨坏账转销、女存货偿冲销情况只涛是从利2001苏年以后才被嘴要求予以公乓布途。我们也淹不能根据已混公布数据而新分别取得待袋摊费用摊销富额（其数据表仅在牛1999拳年现金流量奏表有所列示荐）和待摊费材用的增加（阳或减少）及庆预提费用摊服销额和现金桑实际支出数问。松营运资本净逼增加则不需艳要那些未公描开的信息，液而且通过营桐运资本净增叙加计算自由锹现金流量也荣是可行的。茅它也不会影竞响对未来自射由现金流量旺的预测（详打见第惹3树章）。计算骄营运资本净涝增加的（刊2.4滋）式中所列委项目除了墨“测货币资金的侦增加肥”谦外，其他均室在现金流量烂表中予以列馋报。而王1998岂年以前上市窄公司未要求净编制现金流洞量表，故可斧由（赖2.3菊）式调整而陡得。关于资苍本净支出在哲下一节有进吉一步的介绍惩。直需要说明的不是，为了保堂持与计算税道后净营业利刑润项目数据驶的一致性，画在计算非现帆金支出及营雹运资本增加练时须采用上眨市公司的合撕并会计报表贴数据。鞭§壶2.4狡弟资本支出的甚计算摧资本支出指泻的是公司以支维持正常经仓营或扩大经谊营规模在物扯业厂房设备延等资产方面扣的再投入，书具体地讲，鱼包括在固定铁资产、无形夹资产、长期盒待摊费用（耻长期待摊费蚊用包括租入仓固定资产改虾良支出，固习定资产大修馒理支出等）简及其他资产链上的新增支姑出。当采用挥上市公司的独合并会计报旦表数据计算藏自由现金流撕量时，长期堆股权投资是酒不作为资本蜡支出的。因尿为在上市公昌司编制的合弊并会计报表京中，纳入合泰并范围的公圈司之间的投这资活动作为解内部会计事老项而相互抵王销，其中包映括上市公司现（母公司）困对其全资、局非全资子公称司的股权投荡资活动。这杀样上市公司劲对其子公司丰的长期股权爽投资以固定英资产、无形勒资产、长期合待摊费用及厉其他资产形投式反映在合星并会计报表寺上。也可以忍从为保持与察计算税后净辉营业利润项求目数据的一桨致性上考虑玻长期股权投驳资不作为资菜本支出，实抗际上是一回破事。当然还触有未纳入合签并范围的长臭期股权投资婆和长期债权稍投资反映在蛇合并资产负外债表上，这嘱部分支出，云可认为是属滩于在非经营捞性项目上的集投入，其产马生的现金流惹量属于非经齐常性收益，规不反映在自生由现金流量材上。牺值得注意的盯是，上市公浑司将子公司很纳入合并报堪表范围会产举生合并价差走问题。合并伴价差主要是干由于母公司扔在证券市场脏上通过第三幼者取得子公麻司股份的情凝况下发生的亭。母公司支毛付给第三者炭的价款高于屯或低于子公青司发行该股馅份时的价格阀，就会产生洁合并价差。蒙当纳入合并嘉范围的母子悼公司之间的植投资活动作展为内部会计穗事项而相互司抵销时，上村市公司（母怪公司）对其汁子公司的长仪期股权投资翅以固定资产狱、无形资产舒、长期待摊摆费用及其他汁资产形式反侄映在合并会并计报表上，帜而合并价差杰没有被抵销乏，它列报在泥长期投资里周。因此增加等的合并价差年也应归于资蛮本支出。勤在固定资产测的投入上还阻包括在在建傅工程科目上倡的增加。在雨建工程雹核算公司为皱建造或修理傅固定资产而亮进行的各项费建筑和安装蚂工程，包括幻固定资产新侍建工程、改乔扩建工程、锻大修理工程即等所发生的最实际支出，桨反映了企业顽期末未转入执固定资产的盐资本支出。口当没有发生跑固定资产处政置、以固定泛资产投资、芒在建工程项司目报废或毁涨损等事项时柳，在固定资还产上的新增谣支出等于固掩定资产、在涂建工程期末鸣数与期初数轿的差额。需要说明的是，讲固定资产的刻数据取自资梁产负债表中普的固定资产拘原价，而不酿是减除累计便折旧后的固崖定资产净值圈，或是扣减北累计折旧及疑固定资产减撕值准备后的寺固定资产净艺额。在建工概程也不是已虑扣除在建工遮程穴减值准备储后的净额。果因为艺折旧和减值则准备的计提茫并不导致现耕金流量的变沟化。如果发斥生固定资产帆处置、以固犁定资产投资业、在建工程漫项目报废或偏毁损等事项简时，固定资刷产、在建工展程数额会因框此而减少，挪在固定资产炭上的新增支迹出将大于固回定资产、在忆建工程期末呢数与期初数脾的差额。因烈此计算固定粘资产的新增萌支出时还应废加上这些在惭当期发生的铃减少数。实震际上，固定裳资产的新增倘支出可通过侧对会计报表旷附注中列出卫的有关数据协调整而得：搁固定资产和絮在建工程的杠本期增加数妻减去在建工冒程转入固定嘴资产数。粉不像固定资浸产摊销的折拨旧费反映在否累计折旧上踪、不直接冲坝减其账面金牲额，对于无眉形资产、长猪期待摊费用枯，当发生摊踏销时是直接摇冲减账面金网额，因此在羞无形资产、另长期待摊费臂用上的新增稿支出不是简存单的等于其林期末期初的烈差额。当发朝生诸如无形吨资产摊销、极计提无形资虽产减值准备杨、长期待摊纷费用摊销、酒无形资产处催置、以无形芽资产投资等王事项时，都趴影响期末期标初数额的变亿化。另外，浅从圣2001墙年开始执行桨的