2023年广西壮族自治区城投企业信用风险展望

东方金诚展望系列2023年广西壮族自治区城投公司信用风险展望公用事业一部杨丹赵安然高美琪广西壮族自治区(以下简称“广西”)城投债发行规模逐年下滑，在“红橙黄绿”分类监管、“15号文”，以及严控增量化解存量风险的要求下，内生发行动力不足。2023年，广西城投债发行规模预计继续跟随全国城投债市场情况波动，发行规模和净融资额预期回升；发行仍主要集中于自治区本级以及头部地市的城投公司，弱地市及区县城投债发行仍有限。广西自治区级城投公司资产规模高，业务多元化程度强；柳州市、南宁市城投公司数量较多，规模较园区级城投在资本市场上亮相较少。广西城投公司非标融资占比虽有压降，但水平仍很高。“稳存量、控增量”的总基调下广西城投整体信用风险仍可控，但对广西城投公司流动性管理水平提出更大挑战。平陆运河的建设将实现广西“运河梦”，可解决广西河海不通的问题，建成通航后，将以最短距离打通西江干流入海通道，实现西南地区内河航道与海洋运输直接贯通，形成河海相通、水陆联运的综合运输网络，为广西未来的经济发展提供了新的想象空间，预期未来将深刻影响广西的经济格局。南宁作为广西首府的历史不长，其首位度较弱，对区内其他地市的带动作用有待提升。南宁市大力投资新能源汽车产业以期“弯道超车”，初见成效。多份区域政策文件均提出了强首府战略，南宁未来仍是广西重点投入资源的城市。随着平陆运河逐步建成，汽车产业集聚效应逐步显现。广西广义债务/综合财力全国排名14位，总体债务压力较大。负面舆情使得柳州市城投公司的再融资受到一定影响，但得益于柳州市政府舆情控制得当，态势有所缓和，预期未来随着银团贷款的流动性支持陆续到位，短期债务压力或将有所缓解。此外，桂林、钦州、崇左市城投公司债务率水平相对较高，需关注贵港市城投公司的流动性情况。关键词：广西城投公司信用风险11东方金诚展望系列一、城投债发行情况 广西城投债发行规模逐年下滑，存量规模相对较小，在“红橙黄绿”分类监管、“15号文”，以及严控增量化解存量风险的要求下，内生发行动力不足从发行规模来看，广西壮族自治区(以下简称“广西”)城投债常年处于全国中游水平，规模较小。2022年，广西城投债发行额为748.06亿元，同比下降26%，发行额是发债冠军江苏省的6%。西部12省中比较来看，川渝地区发行较为活跃，广西发行规模排名第5位，次于陕西。截至2022年末，广西历史的已发债主体累计共70家，有存续债主体59家，存量城投债共361只，债券余额合计为2336.95亿元。整体来看，广西城投债年发行额不高，存量规模相对较小。从增速来看，2014-2015年为广西城投债发力期，发行规模增速较快(2014年达到352%)，发行量排名逐年大幅提升，2015年达到第13位。2016年起，受广西有色金属集团有限公司“13桂有色PPN002”违约影响，排名回落至16位，后发行规模虽有增减，但排名基本稳中有降，主要表现为随着城投债市场趋势变化，内生发行动力不足。2021年以来，“红橙黄绿”分类监管、“15号文”，以及严控增量化解存量风险的要求下，广西城投债发行额增速下降。总体来看，广西城投公司发行规模逐年下滑，内生发行动力不足。图表1城投债发行额情况(单位：亿元、%)资料来源：公开资料，东方金诚整理 广西城投公司总体资质偏弱，发行偏好银行间市场截至2022年末，广西累计发债主体共70家(剔除发债企业子公司，共计57家)，数量较少；西部西城投公司主体级别普遍较低，AAA主体仅3个，AA+主体仅13个，AA及以下(含无主体级别)共54个，占比77%，在31个省级行政区中排名第10位，水平较高。区域层级来看，省级城投仅10家，但2022年总发行额占半壁江山(54%)；地级城投47家，其中2022年贵港、防城港、河池、贺州、北海无城投主体发行债券；区县城投仅6家；园区城投7家，以南宁市的园区为主，柳州、桂林、钦州园区为辅。辅2图表2广西发债城投公司概况(单位：个)资料来源：公开资料，东方金诚整理发行市场来看，广西城投公司偏好银行间市场，2022年占比64%，主要用于偿还借款和补充流动资金等；发改委端的企业债在2014年发行规模较大，如今多数到期偿付；2015年广西城投债在交易所市场首次亮相，2020年受政策宽松影响发行额大幅增长。图表3广西城投债发行市场情况(单位：亿元)资料来源：公开资料，东方金诚整理 (三)城投公司概览自治区级城投资产规模高，业务多元化程度强；柳州市、南宁市城投公司数量较多，规模较大；区县广西已发债的自治区级城投公司共10家，剔除发债城投子公司，其余6家控股股东或实控人均为广西壮族自治区国资委。其中，广西投资集团有限公司(以下简称“广投集团”)资产规模及营收规模远高于其他企业。广投集团是广西最重要的产业投资和国有资产经营主体，代表自治区政府参与广西重点项目的建设、投资和经营，同时也是广西首家进入世界500强的本土企业。公司的经营范围包括对能源、矿业、金融业、贸易；进出口贸易等。344东方金诚展望系列块广西北部湾投资集团有限公司，自成立以来，在参与市场竞争前提下，兼顾承担政府公路及其他公共设施建设等重大专项任务。通过战略性重组，公司致力于成为具有核心竞争力的新型综合交通基础设施建设、贸易物流、水务环保运营商，助力北部湾经济区开发建设进程。该公司依托现有产业基础，主营业务围绕产城投资、高速公路和高等级公路等交通基础设施及配套项目、贸易物流、水务环保、跨境金融等板块。广西铁路投资集团有限公司是广西铁路投资建设的责任主体，履行国铁集团(原铁道部)和广西铁路合作项目中广西方产权代表的职能，参与新建铁路项目的建设和竣工项目的经营管理，区域地位突出。目前，该公司已形成铁路投资建设、大宗物资供应及物流、房地产开发、锰矿采选冶炼及供应等多元化的业务结构。广西旅游发展集团有限公司作为广西重要的旅游基建及服务主体和自治区级棚改转贷主体，旅游服务、棚改转贷、房地产开发、贸易、康养等业务多元化发展；其中旅游服务业务包含了文化旅游、宾馆酒店运营、旅行社运营及景区运营等，产业链完善，是自治区级唯一一家旅游要素、旅游产业链条最全的国有企业；棚改转贷系公司为下属地市、区县平台提供转贷服务，重要性较高；贸易销售业务积极拓展贸易品种，近年来创新贸易形式，助力广西农产品走出广西，收入规模逐年增长；房地产开发业务主要依托公司文旅项目开展；公司职能定位稳定，具有较强的业务竞争力。广西西江开发投资集团有限公司是广西重要的水运基础设施建设主体，主要承担广西壮族自治区人民政府授权的西江黄金水道航电枢纽、船闸等重大交通基础设施的投资和经营管理；从事与广西内河有关的广西宏桂资本运营集团有限公司是自治区直属重要的国有资本运营公司，涉及仓储物流业务、商品贸易、房产租赁和建材市场租赁业务、酒店业务、资产经营业务和科技实业运营业务。图表4广西自治区级城投公司情况概览(单位：亿元)公司名称控控股股东主要业务22021年末资产2021年营收广西投资集团有限公司广西壮族自治区国资委料行业、医疗机构及医药制造业的投资及管理；股权投资、管理及相关咨询等6690.48广西北部湾投资集团有限公司广西壮族自治区国资委交通基础设施投资建设及运营板块，产城投资板块，贸易物流板块，水务环保投资及运营板块，金融板块2918.29730.28广西铁路投资集团有限公司广西交通投资集团有限公司大宗贸易业务板块，房地产开发业务板块，锰矿采选冶炼及贸易和其它业务1668.94315.95广西旅游发展集团有限公司广西壮族自治区国资委旅游服务、房地产开发广西西江开发投资集团有限公司广西北部湾国际港务集团有限公司主营业务板块主要为港口，物流，工贸，建设开发，能源，金融，投资及公益性板块176.08广西宏桂资本运营集团有限公司广西壮族自治区国资委目前公司已形成仓储贸易，酒店经营，资产租赁，房地产开发四大核心业务的产业格局资料来源：公开资料，东方金诚整理广西已发债的地级城投公司共47家，剔除发债城投子公司为38家，柳州市、南宁市数量较多，其余地市也均有已发债城投公司。东方金诚展望系列图表5广西各地市已发债企业数量情况(单位：个) 发债城投(全部)发债城投(剔除子公司)所属城市地级区县级园区总计地级区县级园区总计柳州市101617南宁市628426百色市325325钦州市325224梧州市415314崇左市12141214桂林市21142114玉林市4444防城港市3333来宾市3333北海市2222贵港市2222河池市2222贺州市2211总计476760386751资料来源：公开资料，东方金诚整理南宁市地级4家城投公司股东主要为南宁市国资委。图表6南宁市地级城投公司情况概览(单位：亿元)公司名称控股股东主要业务2021年末资产2021年营收南宁城市建设投资集团有限责任公司南宁市国资委营业务分为四大板块，分别为市政工程，路桥费，房地产和其他业务，其中市政工程和路桥费为两个核心业务板块南宁威宁投资集团有限责任公司南宁市国资委易，房地产，农副食品加工业，住宿餐饮业，赁和商务服务业，教育收费，影视娱乐以及其业务南宁五象新区建设投资有限责任公司广西南宁五象新区规划建设管理委员会地增减挂及配套工程基础设施建设服务房地产售租赁其他业务南宁产业投资集团有限责任公司南宁市国资委司业务主要涵盖“商品销售及服务”，“国有产经营管理”，“产业地产开发”，“产业投”四大板块资料来源：公开资料，东方金诚整理柳州市地级5家城投公司股东均为柳州市国资委。55东方金诚展望系列图表7柳州市地级城投公司情况概览(单位：亿元)公司名称控股股东主要业务2021年末资产2021年营收广西柳州市投资控股集团有限公司柳州市国资委主营业务包括城市基础设施建设、保障房、公商、代建等业务.1854.85广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司柳州市国资委业务板块土地开发及出让、工程建设、房地产广西柳州市轨道交通投资发展集团有限公司柳州市国资委营业收入的来源主要包括代建管理费、土地一级整理、保障房销售、轨道产品销售收入、利息收入等广西柳州市产业投资发展集团有限公司柳州市国资委业广西柳州市文化旅游投资发展集团有限公司柳州市国资委主营业务为旅游开发、文化创意、酒店资料来源：公开资料，其中广西柳州市产业投资发展集团有限公司财务数据为2020年，东方金诚整理区县级城投公司成功发债的关键在于增信措施。除桂林新城投资开发集团有限公司可依据主体信用发行债券外，其他几家均需依赖担保方增信发行，主要增信方为地级城投、担保公司(广西中小担、重庆兴农融)等。图表8广西区县级城投公司情况概览(单位：亿元)公司名称所属控股股东主要业务2021年末资产2021年营收主要增信方桂林新城投资开发集团有限公司桂林市临桂区桂林市临桂新区管理委员会以土地整理、基础设施建设为主营业务-广西平果市城市建设投资有限责任公司百色市平果市平果市国有资产管理局工程建设、销售油品及非油品、物业及港口服务、土地出让.广西中小企业融资担保有限公司广西扶绥县城市开发投资有限公司崇左市扶绥县广西扶绥同正投融资集团有限公司以代建项目建设为主绥县市政基础设施建设广西中小企业融资担保有限公司梧州市苍海建设开发有限公司梧州市苍梧县广西梧州安澜防工程建设、市基础设梧州市东泰国洪排涝工程投资施建设及配套项目的有资产经营有有限公司、管理等限公司广西宁明惠宁建设投资集团有限公司崇左市宁宁明县财政局宁明县的城市基础设施建设和保障性住房、房屋租赁，停车场管理等业务重庆兴农融资担保集团有限公司广西田东县龙远投资有限责任公司百色市田东县田东县国有资产服务中心主营业务主要由委托代建、小额贷款、农副产品销售和商铺出租等板块广西中小企业融资担保有限公司资料来源：公开资料，东方金诚整理广西园区级发债城投公司较少，仅为7家，以国家级园区、中外合作产业园区为主，主要集中于产业发展水平相对较强的南宁、柳州、钦州等地市。6详见详见/index.php?g=portal&m=lists&a=view&aid=2672。东方金诚展望系列图表9广西园区级城投公司情况概览(单位：亿元)公司名称所属地市控股股东主要业务2021年末资产2021年营收园区名称业务主要包括城市建设及开广西柳州市东城投资开发集团有限公司柳州市柳州市国资委发板块、城市服务及其他业务板块、特许经营板块和金柳东新区融板块广西钦州临海工业投资集团有限公司钦州市钦州港经济技术开发区国有资产经营管理中心233.0钦州港经济技术开发区主营业务主要分为出租业南宁高新产业建设开发集团有限公司南宁市南宁高新技术产业开发区管理委员会管理业务、物业服务业务、贸易业务和其他零星业务等221.5南宁高新技术产业开发区板块南宁绿港建设投资集团有限公司南宁市南宁能达资产管理公司主营业务可分为标准厂房销售、总部基地办公楼销售、工程管理费等板块156.8南宁经济技术开发区主营业务收入来源于园区开广西中马钦州产业园中国—马来西亚发、产品销售、勘察设计服中国-马来西区投资控股集团有限钦州市钦州产业园区管务、土地整理、物业管理服145.2亚钦州产业园公司理委员会务、市政维护服务和其他项区目广西崇左市城市工业投资发展集团有限公司崇左市崇左市国资委主营业务为工程代建业务139.4崇左市中泰产业园主营业务包括土地整理开桂林经开投资控股有限责任公司桂林市桂林市国资委销售、物业管理服务、劳务桂林经济技术开发区派遣、其他服务资料来源：公开资料，东方金诚整理二、城投公司评价体系根据《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型(RTFU002202208)》1，东方金诚对城市基础设施建设企业信用评级分为个体信用状况和外部支持两部分。个体信用状况主要考察不考虑外部支持情况下受评主体自身的信用风险程度，包括基础评分和调整因素。基础评分主要考察受评主体的经营规模、业务运营、盈利与获现能力、债务负担和保障程度等。调整因素主要考察受评主体业务多元化、债务结构、财务弹性、资产质量、ESG(环境、社会和公司治理)和其他因素。外部支持主要考察支持方对受评主体的支持意愿和支持能力。负债驱动下，广西城投公司资产增长较快，但净资产增速相对趋缓；资产及净资产向自治区级和地市级聚集近年来，广西城投公司资产总额及均值保持较快增长，但其增长主要为负债驱动，净资产增速相对趋77东方金诚展望系列缓，2021年末平均资产负债率增加至71%，较上年末提升了5个百分点。图表10广西城投公司资产及净资产变化情况(单位：亿元)资料来源：公开资料，东方金诚整理广西城投公司资产规模大多偏小，拥有千亿以上资产主体主要为自治区本级、南宁、柳州部分城投公司。由于区域层级支持力度分化明显，需关注资源的可持续性、权益的稳定性，以及在平台整合过程中的重组和注销的风险。图表112021年末广西城投公司资产分布情况(单位：亿元、%)资料来源：公开资料，东方金诚整理广西城投公司资产及净资产向自治区级和地市级聚集。2021年末，广西自治区级、地级城投资产总额合计占比近90%；净资产合计占比达87%。其中，广投集团资产规模远高于其他城投，2021年末资产总额高达6690.5亿元，与其他省级城投相比，规模仅低于北京国有资本运营管理有限公司、四川发展 (控股)有限责任公司、天津城市基础设施建设投资集团有限公司、上海城投(集团)有限公司、云南省建设投资控股集团有限公司。广投集团的职能定位是广西最重要的产业投资和国有资产经营主体，代表自治区政府参与广西重点项目的建设、投资和经营，同时也是广西首家进入世界500强的本土企业。公司的经营范围包括对能源、矿业、金融业、文化旅游、房地产、肥料行业、医疗机构及医药制造业的投资及管关咨询；国内贸易；进出口贸易等。其中广投集团在能源和铝业资源条件、区域市场竞争地位、产业链建设方面均具有很强的竞争优势，是广西地方最大的铝业和能源集团；电力方面，子公司广西广投能源集团有限公司成为区内最大的地方发电集团；燃气业务方面，子公司广西广投天然气管网有限公司是广西承接中石油入桂天然气资源的唯一主体；金融方面，广投集团持有北部湾银行、国海8东方金诚展望系列证券、广西金融投资集团有限公司等金融公司股份，业务涉及银行、证券、财险、小额贷款及融资租赁等业务；医药医疗业务方面，广投集团持有上市公司广西梧州中恒集团股份有限公司股份。广西城投公司净利润均值位居全国中游，净资产收益率均值位居全国下游，整体盈利能力较弱；自治2021年，广西城投公司净利润保持增长，净资产收益率基本稳定。广西城投公司净利润均值位居全国中游，净资产收益率均值位居全国下游，整体盈利能力较弱。分区域看，自治区级、南宁市、钦州市、柳州市城投公司持有较多优质资产、经营多元化和市场化程度相对较高，同时所在区域政府财政实力相对较强，对其基建业务结算规模较大，政府补助规模较大，盈利能力相对较强。其他地市城投公司业务以基础设施建设、棚户区改造等传统城投业务为主，市场化转型尚处于探索阶段。图表12广西城投公司盈利指标及对比情况(单位：亿元、%)资料来源：wind，东方金诚测算广西城投公司主营业务整体收现状况尚可，但桂林市、玉林市、防城港市、河池市、贺州市城投公司主营业务收现状况欠佳近年来，广西城投公司现金收入比相对较高，处于全国中上游，主营业务整体收现情况尚可。分区域在80%以下，其中贺州市仅为7.88%，当地城投企业收入回款情况有待改善。99东方金诚展望系列图表13广西城投公司现金收入比及对比情况(单位：亿元、%)资料来源：wind，东方金诚测算五、债务负担及保障近年来，广西城投公司全部债务规模逐年增长，2021年末余额达11416.63亿元，排名上升至15位。2020年以来，广西城投公司融资流入大幅攀升，带动筹资净现金流总体增长，主要为广投集团2020年以来融资规模加大带动所致。2019年-2021年，广投集团融资流入分别为1111.7亿元、2708.0亿元和2242.0亿元。图表14广西城投债务余额及城投公司净融资情况(单位：亿元)资料来源：公开资料，东方金诚整理广西城投融资结构上以银行融资为主，债券融资方式较难下沉到弱地市及区县级；非标融资占比虽有压降，但水平仍很高广西城投融资结构上以银行融资为主(2021年末50%)，债券融资占比逐年提高(2021年末36%)，逐步成为主要融资途径之一。考虑到广西城投债发行主要集中于区本级及南宁、柳州等头部地市城投，债券融资方式较难下沉到弱地市及区县级。图表15广西城投债务结构情况(单位：亿元、%)资料来源：公开资料，东方金诚整理州市、崇左市非标借款占比较高。广西自治区级及柳州市短期债务规模体量相对巨大，占比达76%，货币资金短债比不足1，面临一定的短期偿债压力；桂林市货币资金充裕，对短期有息债务保障程度较好截至2021年末，广西城投公司短期有息债务合计2625.5亿元，货币资金短债比为0.8。具体来看，广西自治区级及柳州市短期债务规模体量相对巨大，占比达76%，货币资金短债比不足1，面临一定的短期偿债压力。其他地市短期债务规模相对较小，其中桂林市货币资金充裕，对短期有息债务保障程度较好。分层级来看，自治区级、地级、区县级城投货币资金短债比均高于全区平均水平，仅园区级城投水平较低，货币资金对短期债务的保障能力弱。图表16广西城投公司短期债务及货币资金保障情况(单位：亿元、%)资料来源：公开资料，东方金诚整理城投公司获得的外部支持通常来源于地方政府。东方金诚主要从政府支持能力和政府支持意愿两个方11面综合考察城投公司获得的外部支持情况。支持意愿主要考量城投个体在区域中的重要性以及与政府的关联性，属于个体指标。而政府支持能力主要通过定性及定量指标综合考察城投公司所在地区的经济、财政实力，定量指标主要包括支持方的行政层级、经济实力、财政实力、债务负担等。定性方面主要衡量地方政府受上级政府支持情况的影响情况，通过受评地方政府对于上级政府的特殊地位来衡量可获得的上级政府支持力度。特殊地位具体通过区位交通、资源禀赋和金融环境等方面来衡量。 (一)特殊地位广西地缘格局不差，选择余地多；但地形格局欠佳，七成山地、河海分隔，影响深远广西地缘格局不差，面临多方发展机遇，选择余地多。广西地处华南地区，东邻粤港澳大湾区，东北接湖南省内陆经济，西靠云南省，西北与贵州省毗邻，连接云贵川整个大西南，南与海南省隔海相望，西南与越南社会主义共和国(以下简称“越南”)接壤，是西南地区最便捷的出海通道，也是中国与东南亚经济往来的重要通道，首府南宁市是中国—东盟博览会永久举办地。但广西地形格局欠佳，七成山地、河海分隔，地形对其发展影响深远。广西三面环山，丘陵错综 (10.3%)、喀斯特广布(37.8%)、盆地大小相杂、平地较少(26.9%)、土地资源少、陆域面积全国排名第九位(23.76万平方公里)。图表17广西区位图、珠江水系图资料来源：公开资料，东方金诚整理河海分隔是广西发展最大的地形限制要素。流经广西的珠江水系是中国南方最大河系，中国境内第三长河流。珠江年径流量3300多亿立方米，居全国江河水系的第2位，仅次于长江，是黄河年径流量的7倍，淮河的10倍。而此黄金水道东西穿越广西全境，却不通向广西南部的北部湾，大西北的人流、物流、信息流、现金流等源源不断的经由广西境内的西江向东汇向珠三角，财富向珠三角聚集，留在广西的甚少，对广西的经济带动效应有限。广西陆、海、空交通较为便利，但相比周边省份稍有逊色，高铁里程增长缓慢广西陆、海、空交通较为便利。公路方面，2022年末，广西实现了县县通高速，全区高速里程达到8270公里，全国排名第6。但相比周边省份稍有逊色，其中广东省、云南省高速里程均突破10000公里，全国排名第1和第2，贵州省高速里程达到8331公里，全国第4。铁、钦防高铁和钦北高铁等高铁路线。截至2022年末，广西高铁里程达到2011公里，全国排名第11，与2018年相比下降了10名。2018年广西高铁里程就达到了1751公里，全国排名第1，往后的四年时间里广西新通高铁线较少，主要新增为2022年广西新开通南崇高铁，高铁里程新增121公里。机场和桂林两江国际机场均已开通国际航线。水路运输方面，北部湾港与东盟国家的47个港口建立海上运输往来，开通内外贸航线44条，其中外贸航线29条，基本实现了东南亚地区全覆盖。平陆运河的建设将实现广西“运河梦”，可解决广西河海不通的问题，为广西未来的经济发展提供了新的想象空间平陆运河是继京杭大运河之后一千多年来的第一条运河，新中国成立以来开发的首条运河，珠江中上游流域水道经西江干流通向南海的江海联运大通道，西部陆海新通道骨干工程。早在100多年前，孙中山先生就曾在《建国方略》中提出过建设平陆运河的构想，如今广西迎来了自己的“运河梦”，平陆运河建设已纳入国家“十四五”规划纲要和《国家综合立体交通网规划纲要》。平陆运河全长约135公里，按内河Ⅰ级航道标准建设，可通航5000吨级船舶；线路北起西津水利枢纽库区平塘江口，跨沙坪河与钦江支流旧州江分水岭，经陆屋沿钦江干流南下进入北部湾钦州港海域。建成后，货物从西江航运干线经平陆运河由钦州港出海，里程仅290公里，相较原来的航程缩短约560公里，可大幅提高运输效率，降低物流成本，平陆运河将成为广西乃至西南地区最便捷的出海新通道。平陆运河建成通航后，将以最短距离打通西江干流入海通道，实现西南地区内河航道与海洋运输直接贯通，形成河海相通、水陆联运的综合运输网络，改变北部湾的战略地位。吸引更多西南、中部地区的货物进出北部湾港，增加通道的附加值，带动平陆运河经济带快速发展。图表18平陆运河资料来源：公开资料，东方金诚整理平陆运河计划总投资727.3亿元，静态总投资约680亿元；2022年8月开工，建设工期为54个月，预计2027年完工。建设主体为平陆运河集团有限公司，2022年6月成立，注册资本为人民币200亿元，控股股东为广西交通运输厅，持股比例为40%，此外南宁交通、钦州开投分别持股15%。属冶炼、汽车制造、水上运输、旅游等产业发展提供了便利条件广西有色金属、海洋、水利、旅游等资源丰富，为区内有色金属冶炼、汽车制造、水上运输、旅游等产业发展提供了便利条件。矿产资源方面，广西是全国10个重点有色金属产区之一，已发现矿产168种 (含亚矿种)，已探明资源储量的矿产128种，约占全国探明资源储量矿产的79%；已查明资源储量的矿产中，75种资源储量居全国前十位，8种资源储量居全国第一位，尤以铝、锡等有色金属为最。海洋资源方面，广西海洋功能区划面积约7000平方公里，0~20米深的浅海面积6488平方公里，大陆海岸线1628.59千米，加之溺谷多且面积广阔，沿海可开发的大小港口21个；北部湾是中国著名的四大渔场之一，拥有众多海洋生物物种资源。水利资源方面，广西河流众多，水能资源蕴藏量大，其中“红水河”被誉为中国水能资源的“富矿”，与长江上游、黄河上游并列为中国优先开发的三大水电建设基地。旅游资源方面，广西的桂林、环江喀斯特地貌景观成功入选世界自然遗产，拥有A级以上旅游景区621家，其中5A级景区7家，4A级景区292家，包括桂林象山景区、龙脊梯田、南宁青秀山景区和通灵大峡谷等，旅游资源非常丰富。人口资源方面，截至2022年末，广西常住人口为5047万人，其中城镇人口为2809万人，城镇化率为55.65%，大幅低于全国城镇化率65.2%的水平，城市化进程仍有较大空间。从人口年龄结构来看，广西0-14岁年龄段人口相对占比较高，全国排名第3，65岁以上人口占比排名第22。图表19第七次全国人口普查全国及各省市人口年龄结构(%)资料来源：公开资料，东方金诚整理融环境广西金融资源相对有限，对三大城商行依赖较大，对区外资金利用不足；中小银行发展专项债券发行使得广西县域城投公司可获得的金融资源将有所增加东方金诚展望系列广西金融资源相对有限，2021年广西金融业增加值1835亿元，较上年增长6.5%，占地区生产总值的7.0%。从金融机构类型来看，广西共有1家证券公司，为国海证券；2家保险公司，为北部湾财产保险股份有限公司和国富人寿保险股份有限公司；没有信托公司；3家城商行，为桂林银行、广西北部湾银行和柳州银行；46家农商行。从城商行及农商行总资产来看，广西在西部十二省及自治区中总资产排名中等偏上，与前两名差距较大。对比来看，城商行资产规模远大于农商行，是其5.7倍，三大城商行也是广西城投公司融资的主要来源。总体来看，广西本地金融资源相对有限，对区外资金利用不足。近期，2023年广西壮族自治区支持中小银行发展专项债券(一期)发行，金额为84.00亿元，募集资金由广西各市县财政局以转股协议存款的方式存入同级农合机构，定向对同级农合机构补充其他一级资本。农合机构依据相关政策和监管规定，将转股协议存款认定为其他一级资本，以提高资本充足率和抗风险能力。预期未来广西县域城投公司可获得的金融资源将有所增加。图表20西部十二省银行家数及发债银行2021年末总资产情况(单位：家、亿元)地区城商行农商行总资产合计家数总资产家数总资产四川省21778.51619重庆市2170贵州省245陕西省272404523455964广西壮族自治区397721846172000内蒙古自治区5892929231873721080300新疆维吾尔自治区675179027184604936394甘肃省27588.45云南省35321.870宁夏回族自治区216815.38青海省127444.66西藏自治区10514.60资料来源：同花顺iFind，东方金诚整理 (二)经济与产业基础广西经济总量及增速均处于中游，排名第19位，总量与第18名云南省的差距逐年拉大，与第20名山西省的差距逐年缩小2021年，广西实现地区生产总值24740.86亿元，经济总量稳定位于全国第19位，2021年及2022年广西经济总量同比分别增长7.5%和2.9%，处于中游水平。广西地区生产总值与第20名的山西的差距逐年缩小，与第18名云南省的差距逐年拉大。东方金诚展望系列图表21全国31省级行政区2022年经济总量情况(单位：亿元、%)资料来源：公开资料，东方金诚整理投资是广西经济增长的重要动力，近年来交通运输、仓储及邮政业投资保持较高增速，为广西第三产业发展创造了良好条件投资是拉动广西经济增长的重要动力。2020年~2022年，广西全社会固定资产投资保持增长，增速分别为3.7%、7.6%和0.1%；其中2022年增速明显放缓，主要受房地产市场低迷影响。分产业来看，2022年，广西第一产业投资同比增长2.2%；第二产业投资同比增长28.5%，其中工业投资同比增长30.0%；第三产业投资同比下降10.2%。从投资方向看，2022年，因房地产市场低迷，广西房地产开发投资下降38.2%；同期，广西基础设施投资增长10.2%，在维持经济稳定方面发挥重要作用。此外，广西积极培育高技术产业，2022年高技术制造业投资增长60.8%。近年来，广西持续推进重大项目建设投资。2020年，广西共签约项目2302个，其中百亿项目81个，总投资3.40万亿元，开工率56.9%。2021年，自治区层面统筹推进重大项目完成投资4524亿元，新开工项目408个、竣工213个。2022年，广西启动中石油广西石化炼化一体化转型升级项目，推进桐昆钦州绿色化工基地一期等“双百双新”项目483个，竣工华谊钦州基地二期、中伟新能源一期、玉林华友锂电一期等项目68个，并引进比亚迪动力电池、柳州赛克科技动力电池等一批风口行业项目。图表22广西壮族自治区固定资产投资相关经济指标(单位：%)项目2020年增速2021年增速2022年增速全社会固定资产投资总额3.77.6分产业：第一产业投资9.913.7第二产业投资26.028.5第三产业投资分领域：工业投资7.727.530.0基础设施投资15.6房地产开发投资-38.2资料来源：广西壮族自治区统计年鉴、统计公报、统计局公告等，东方金诚整理旅游业拉动了广西住宿餐饮业、批发零售业等行业的发展，消费成为经济增长的重要动力；且广西与东盟国家的贸易往来频繁，近年来进出口总额逐年增长广西拥有着丰富的旅游资源和便利的交通条件，旅游业的繁荣拉动了全区住宿餐饮业、批发零售业等行业的发展，消费成为经济增长的重要动力，有力支撑了广西经济的发展。2020年，由于住宿餐饮业、批发零售业、旅游业受新冠疫情冲击较大，广西社会消费品零售总额有所下降；2021年随着新冠疫情得到有效控制，广西各地开展丰富多元的促消费活动，有效带动消费回暖；但2022年后半年新冠疫情对广西冲击较大，全年社会消费品零售总额零增长。2020年以来广西居民人均可支配收入逐年提高，带动了居民人均消费支出的增长。图表23广西壮族自治区消费及进出口相关经济指标(单位：亿元、%)指标2020年2021年2022年金额增速金额增速金额增速社会消费品零售总额8538.5-居民人均可支配收入(元)2456226727279812.7城镇居民人均消费支出(元)20907-225556.7--农村居民人均消费支出(元)12431-14165--进出口总额--资料来源：广西壮族自治区统计年鉴、统计公报、统计局公告等，东方金诚整理对外经济方面，广西与东盟部分国家地缘相接，伴随着中国“一带一路”建设以及北部湾经济区的快速发展，广西与东盟国家的贸易往来频繁。2020年以来，广西进出口总额有所增长。2021年，广西北部湾港集装箱年吞吐量首次突破600万标箱，连续5年增幅超10%，该港口当年新增航线12条，共有航线64条，基本实现与东盟国家及全国主要港口全覆盖。同期，南宁、崇左跨境电商综合试验区进出口额分别增长2.6倍、10倍。2022年1月1日，《区域全面经济伙伴关系协定》(以下简称“RCEP2”)正式生效，RCEP将带来更加开放的市场、更加自由便利的贸易投资等，为广西扩大开放合作带来历史性机遇。近年来，广西形成了机械装备制造、轻工纺织、汽车制造等主导产业，并逐步加快新旧动能转换，新兴产业发展态势良好；在旅游业带动下，第三产业快速发展，对经济发展起到重要的支撑作用第一产业为广西经济发展奠定了坚实基础。近年来广西注重推动特色产业集群化发展，打造了粮食、水果、蔬菜、渔业、优质家畜等6个千亿元产业，三黄鸡、罗汉果产业获得国家优势特色产业集群创建项目。广西是全国水果种植优势区域，自然资源得天独厚，2020年广西水果产业发展成为千亿元产业。0.9%、6.2%、15.5%。此外，糖业是广西的传统优势产业，2020年原材料甘蔗种植面积占农作物总播种面积的14.32%，2022年糖料蔗种植面积1120亩。近年来，广西凭借着丰富的矿产资源，形成了机械装备制造、轻工纺织、汽车制造等主导产业。2020年~2022年，广西规模以上工业增加值保持增长，增速分别为1.2%、8.6%和4.2%，2020年受新冠疫情影响增速有所下滑。2022年，规模以上工业中，造纸和纸制品业增加值增长45.2%，电气机械和器材制造业增长33.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.9%，化学原料和化学制品制造业增长12.1%，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业增长8.8%，农副食品加工业增长4.1%。广西加快新旧动能转换，电子信息、绿色化工新材料和高端金属新材料等新兴产业发展态势良好。同期，广西高技术制造RCEP是2012年由东盟发起，历时八年，由包括中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和东盟十国共15方成员制定的协定，2022年1月1日，RCEP正式生效，首批生效的国家包括文莱、柬埔寨、老挝、新加坡、泰国、越南等东盟6国和中国、日本、新西兰、澳大利亚等非东盟4国。2022年2月1日起RCEP对韩国生效。业增加值增长13.9%。近年来，在旅游业带动下，广西第三产业快速发展。广西旅游资源丰富，桂林、环江喀斯特地貌景观成功入选世界自然遗产，全区共有A级以上旅游景区621家，其中5A级景区7家，4A级景区292家，包括桂林象山景区、龙脊梯田、南宁青秀山景区和通灵大峡谷等。2020年和2022年受新冠肺炎疫情影响，广西旅游业受到较大冲击。2021年，由于疫情得到有效控制，广西旅游业实现恢复性增长，当年接待国内旅客7.98亿人次，同比增长20.8%；实现国内旅游消费9062.99亿元，同比增长24.8%。从广西自治区产业分布的城市来看，南宁市及柳州市经济规模较大，对广西自治区产业贡献较大。南宁市：强首府带动作用有待提升；南宁房地产业发展为支柱产业，大力投资新能源汽车产业以期“弯道超车”，仍需关注比亚迪、哪吒等企业的市场表现南宁作为广西首府的历史不长，对区内其他地市的带动作用有待提升。《中共广西壮族自治区委员会、广西壮族自治区人民政府关于实施强首府战略的若干意见》(桂发〔2019〕32号)、《广西新型城镇化规划(2021—2035年)》等多份区域政策文件均提出了强首府战略，南宁未来仍是广西重点投入资源建设的城市。从全国省会/首府首位度对比情况来看，南宁市排名靠后，其后几名石家庄、呼和浩特、南京、济南均不是所在省份经济第一的城市。南宁市强首府战略仍任重道远，南宁市吸收自治区内资源打造强首府的进程预计中长期内仍将持续，南宁将持续得到自治区内各类资源的倾斜。图表24全国省会/首府首位度对比情况资料来源：公开资料，东方金诚整理得益于强首府战略，南宁市获得了自治区政府在城建等领域的大力支持。自治区政府主导建设的五象新区相当于“再造一个新南宁”，进一步推动了南宁市支柱产业房地产的发展。招商引资方面，五象新区建设近10年以来，累计完成投资超4000亿元，建成区面积67平方公里，集聚世界500强44家、中国500强33家、全球最具价值品牌百强12家。金融业方面，五象新区累计入驻银行43家、保险34家、基金/证券146家、其他类金融162家。交通方面，五象新区建成三纵七横主干路网，7座跨江桥梁无缝连接老城区。教育医疗方面，五象新区建成44所优质中小学校和广西唯一一所国际学校、3所高等院校、3识性的公共服务配套设施。智慧城市方面，五象新区已完成新建智慧建筑累计70余个，智慧建筑面积超2000万平方米，建筑智能化建设规模全区领先。除房地产业外，南宁市政府拟借助新能源汽车产业实现“弯道超车”。根据《广西新能源汽车产业发东方金诚展望系列展“十四五”规划》，南宁市计划2025年建成国内重要的新能源汽车生产基地、研发基地和产业链核心零部件配套生产基地；建设南宁新能源汽车城，“打造面向东盟的南方新能源汽车出口制造基地”；依托龙头企业建成具有国内先进水平的新能源汽车研发中心。目前南宁市多项新能源产业项目已落地投产，已初见成效。南宁市已相继引进申龙等新能源汽车整车及比亚迪、多氟多、玉柴芯蓝等一批配套企业；南宁市与比亚迪达成新能源电池等5个项目合作，建成后，南宁市将成为比亚迪全球最大动力电池生产基地，将带动南宁工业产值增长千亿元以上；哪吒汽车南宁工厂总投35亿元，占地800亩，规划年产10万辆新能源乘用车智慧工厂。考虑到新能源汽车赛道目前较为拥挤，南宁市汽车产业集聚处于初期阶段，未来仍需关注比亚迪、哪吒等企业的市场表现。南宁强首府的带动作用有待提升，随着平陆运河逐步建成，汽车产业集聚效应逐步显现，预计南宁的发力期在5年以后。柳州市：近年来受宏观环境、市场变化等因素，柳州市支柱产业发展遇到瓶颈，亟需转型升级，造血能力尚未完全恢复柳州市为广西的工业中心，2020年以前，柳州市常年贡献了广西近1/4的工业产值，远高于南宁。80年代的流行语“贸易看广州，工业看柳州”足见柳州的工业底蕴。柳州市三大核心产业包括汽车、钢铁、机械。汽车产业方面，“一部汽车史，半部柳州史”。巅峰时期，柳州的汽车制造业总产值能占到整个柳州总产值约一半；2021年，柳州生产48.1万辆新能源汽车，占全国1/7；龙头企业包括五菱、东风柳汽等5家整车企业，此外规模以上零部件生产企业291家。钢铁产业方面，2021年，龙头企业柳钢粗钢产量是.6万吨，排全世界第18名，全国第11名。机械产业方面，1993年，龙头企业柳工在深圳上市，它是我国工程机械行业第一家上市的公司，同时也是广西第一家上市的公司，柳工的轮式装载机销量是世界第一。近年来受宏观环境、市场变化等因素，柳州市支柱产业发展遇到瓶颈，2021年工业产值占整个广西的比重下降至约1/6，使得柳州财政承压，亟需转型升级，造血能力尚未完全恢复。 (三)财政与税收2020年以来，受疫情、减税降费、房地产市场低迷等因素影响，广西财政收入规模逐年萎缩，产业不景气导致自身造血能力不足；非税收入及政府性基金收入占比较高的结构使得广西面对房地产及土地市场景气度下滑时存在一定的财政压力2020年以来，受疫情、减税降费、房地产市场低迷等因素影响，广西财政收入规模逐年萎缩，对上级补助收入依赖依然很大，产业不景气导致自身造血能力不足。2021年，广西一般公共预算中税收收入占比为66.17%，水平较低，对非税收入依赖度较高。各地市中一般预算收入质量最高的是贵港，税收收入占比为71.93%；最末为百色，仅为52.25%。东方金诚展望系列图表25广西财政情况(单位：亿元、%)资料来源：公开资料，东方金诚整理广西整体财政自给率较低，对转移支付依赖程度较高，地市间存在一定的分化。2021年仅南宁市财左市及河池市不足20%，分别为19.97%、15.34%及15.13%。其余各地市的财政自给率在20%~40%。图表26广西一般公共预算收支情况(单位：亿元、%)资料来源：公开资料，东方金诚整理由于政府性基金的主要构成是土地出让收入，本报告以政府性基金收入/综合财力(政府性基金收入+一般公共预算收入+上级补助收入)衡量土地财政依赖度。广西对土地财政依赖度较高，大多数地市的土地财政依赖度超过全国平均水平。分区域来看，南宁市、柳州市、钦州市及梧州市等土地财政依赖度较高，河池市、百色市及贵港市等土地财政依赖度较低。图表27广西政府性基金收支情况(单位：亿元、%)资料来源：公开资料，东方金诚整理 (四)债务与管控广西广义债务/综合财力全国排名14，总体债务压力较大；其中，柳州市债务压力较大；桂林、钦州、2021崇左市城投公司债务率水平相对较高；此外需关注贵港市城投公司的流动性情况21从存量角度来看，广西2021年的地方政府债务余额为8560.71亿元，在全国排名第20位；同时广西2021年末发债城投平台有息债务规模为1.34万亿元，在全国排名第15位；广西2021年的广义债务余额合计为2.55万亿元，在全国排名第18位，总体债务规模属于中游水平。图表28全国各省份债务情况(单位：亿元、倍)资料来源：公开资料，东方金诚整理从增量角度来看，广西2019年~2021年起广义政府债务增量(政府债务增量+城投有息债务增量)的分别为2390.7亿元、2860.7亿元和2774.3亿元，总体较为平稳，其中城投平台有息债务增量分别为1529.5亿元、1600.6亿元和1828.4亿元，广西发债城投平台“加杠杆”力度较大。从债务压力来看，目前广西广义债务/一般公共预算收入及广义债务/综合财力的倍数分别为11.1倍和2.9倍，在全国各省中分别排名2位与14位，大幅高于其经济排名，其债务化解对土地财政和转移支付依赖很大，广西产业发展不强势，财政造血能力弱，减税降费的政策进一步削弱了财力空间，债务压力或将进一步上行。下沉到地市层面来看，柳州市广义债务/一般公共预算收入及广义债务/综合财力的倍数一骑绝尘，债务压力较大；桂林、钦州、崇左债务率水平也相对较高；此外需关注贵港的流动性情况。图表29广西各地市债务情况(单位：亿元、倍)资料来源：公开资料，东方金诚整理东方金诚展望系列负面舆情使得柳州市城投公司的再融资受到一定影响，但得益于市政府舆情控制得当，态势有所缓和，预期未来随着银团贷款的流动性支持陆续到位，短期债务压力或将有所缓解柳州区域债务高，经济发展遇到瓶颈，2022年以来出现较多负面舆情，如大额信托违约、多次商票逾期、非标风险传闻、平台公司注销土地资产等，柳州市城投公司的再融资受到一定影响。舆情发生以来，柳州市采取一系列措施控制舆情，态势有所缓和。具体来讲，2022年1月，柳州市印发《柳州市市属国有企业债务风险防控实施办法》，成立国有企业债务风险应急处置小组，由市国资委、市财政局(金融办)、市发展改革委、市审计局、人民银行柳州市中心支行、柳州银保监分局、市属国有企业等相关单位组成，办公室设在市国资委，组长按处