中国风险投资退出渠道

金融学（辅修）毕业论文题目：中国风险投资退出渠道分析学院金融学院专业金融学班级金融辅修一班学号20230321008姓名黄鑫茄指导教师音偶弹宿玉海央嚷品目山东财政学馅院教务处制姥二Ｏ食一狐Ｏ年蚀十二退月交中国风险投桐资退出渠道腊分析黄鑫影内容提要：虹通过对编西方蚊发达国家众风险投资退趁出渠道的现圆状及作用的厨分析合，略给予我国发俭展风险投资题退出机制弯以借鉴和启逆示。再对农我国当前风锡险投资退出根渠道现状的亡分析辟，找出国目前摩我国风险投纲资退出渠道朗存在的问题懒，渣并对这些问牲题提出政策扑性建议。办关键字：捆风险投资挎甲退出渠道牵像资本市场旗风险投资作瞧为一种高风狮险、高成长升性、高预期茅回报的投融脏资方式杏,妥在考发达国家惜新兴狸产业的发展伴中发挥了重遭大作用。顾面对石我国友当前愈经济转型竭,唇寻求霸新的经济增搬长点，宴为了发展题新兴级产业谈,品我国应积极腿培育活跃的有风险投资市南场左,蚁促进风险投蹈资业的发展循。而如何发门展风险投资捆目前引起了然各界的广泛腰关注。获利帅后退出是风旺险投资的最汗终目标有,杠风险投资市顶场顺利发展层的关键就是捐要具备畅通晶的退出渠道流。因此强,山建立一个活帮跃的、合理魔的风险投资井退出机制对催我国风险投骗资业的发展淡至关重要。胞本文试图通等过对国外风郑险投资业退母出机制的掘分析傲,钓以及我国当俗前括的现状及问氏题提出一些约建议。尤国外风险投毫资退出渠道怠现今的经济印体系中，由雕于金融市场寇结构的差异蒙，产生了不宇同的风险资话本市场发展顿模式。各种百模式下，风货险资本市场家发育的成熟奋度和特点不乖尽相同，共也因此发达多国家的风险震资本退出渠盟道也各有侧燃重，形成各箩自独特的风宪险资本退出滥渠道模式。1.美国慕风险资本投冈资的根本目鸟的和动机，触就是为了获咸得高额投资炎回报。没有住高额投资回列报的吸引，添风险资本市资场就无从发奸展。无论是公以何种形式僵成立的风险饰资本，在其萌持有创业企劈业股权一定老时期后，就欲必然会考虑糊退出创业企械业，收回投脏资，然后进团行新一轮的低投资计划。滤在美国，风污险资本的退横出，通常采猪用以下几种昆方式。杨1.1在烛资本市场公缘开上市超公开上市是行风险资本最畜主要的退出脏方式，在美符国，约有3遇0%的风险面资本的退出负采用这种方皇式。与其他贴方式相比，骨公开发行股草票也是收益匀比较高的方灿式。由于有俱助于在市场描上树立企业滋的形象并保舱持持续融资傻的渠道，企臣业经营者通歉常乐于接受疼这种方式。送二板市场是厅创业资本的速最佳退出场资所。美国证犁券商协会1鞋971年设把立的专为新岗兴中小企业蹈服务的纳斯莫达克电子交曲易系统(N侮ASDAQ罚)就是二板提市场它以宽麻松的上市条反件和快捷的葱电子交易系杠统为一批高花新技术企业蛛提供了良好证的市环境，缸微软、英特拦尔、雅虎等斥一批高科技详企业都是借虏助其发展起枪来的。尽管院创业资本占筑整个资本市报场的比重很厅小，但它是福整个资本市仿场的重要组财成部分，为端资本市场提质供了高质量娱的上市公司便。反过来，历完善的资本菌市场不仅为嘴创业资本退最出创造了条默件，而且鼓筐励更多的资冠金流向创业尝资本，形成脊一个良性循踩环。隐1.2.出朗售贡创业资本在捞退出时，其卫选择的出售原对象可以是隶创业的风险骆企业或风险荡企业家本人垂，包括管理纲层收购(M粥BO)和公闻司购回股份汤；也可以是趟新的投资者龟，包括另一益个公杆司或者其他虏投资者。前系者是常见的胀一般购并，政即某家公司佳收购风险企犹业。督后者为“第忠二期购并”斧，即由公司踪某一合伙人赚或另一家风榨险投资公司峡收购，接手匀第二期投资惨。统计表明信，在美国风乎险资本的退梦出方式中，挪一般购并占妇23%，第屿二期购并占勾9%，卖给形风险企业即丢MBO或公码司回购占3匆8%，总量楼上比公开上流市的还要多躺。但收益率即却比公开上很市低得多，落约为公开上症市收益率的肥1/5强。择概括起来，骄出售有如下否几种不同的拼方式。肾1.3重组末风险企业岸在美国，许砍多小企业就纠是用重组破断产的手法金群蝉脱壳，把衡债权人和投殿资者排挤出渗去冰，使院投资者损失遭惨重，因此袭投资者对破裹产趁避而远之，滨取而代之的彩办法就是重破组风险企业棍。重组退出啊，可以采取榜的就是通常误的公司重组搬办法，如公您司扩张、收慎缩、交换发状盘、控制权短接管，等等族。雄1.4清理染风险企业拿创业资本的唇巨大风险反舰映在高比例砍的投资失败幼上。越是对筛处于早期阶话段的创业资染本投资，失咱败的比例越佣高。以清算芒方式退出是丸痛苦的，但秋是在很多情秃况下是必须惑要断然采取洋的方案。因慎为创业投资婶的风险很大拼，同时投资现收益又必须气予以保证，尸不能及时抽冬身而出，只腿能带来更大怎的损失。即最使是仍能正费常经营，如站果成长缓慢做，收益很低劝，一旦认定酷没有发展前肚途，也要果放断行动立即宝退出，不可箩动作迟缓。坡沉积在这一灭类公司中的鸦投资资本的烧机会成本巨禾大，创业投忍资一般不愿户意承受这样忌巨大的投资卖成本。问美国风险投莲资退出方式烫的选择也是光历经三个不胀同的阶段。颗在不断地实谊践当中风险宣投资退出的恢主要方式也耕不断的变化愈，从最初的凉以并购重组臂退出为主到女现在的以I泛PO退出为县主。煤正是由于美反国顽完善的资本摘市场星造就了许多元世界级的企谢业，使美国孔成为世界风高险资本投资软最活跃的区骑域。2.欧洲属在欧洲，严脂格地说，风奥险资本(V办entur府eCap长ital)雨只是私人股炉权的一个子散集，特指用补于技术密集弃型企业的创党业、早期发蕉展或者业务见扩充的权益舟资本。私人丑股权(Pr屑ivate量Equi君ty)是指坦企业提供的与未上市权益毒资本，驶范围广泛得柏多，被应用充于新耳品和新技术挥的开发、营艳运资本的扩暑充、企业的读兼并收购或贫资产负债表疲的调整等。慕所以与美国诞不同，欧洲颤的风险资本坡还包括MB克O/MBI五。在近待3守0年里，欧粪洲的风险资专本也有了突粗飞猛进的发源展。同时，鹿风险投资的脏迅猛发展也女大大促进了遥欧洲的经济壮繁荣。但是岗，与不断流富入的新投资皂流量相比，卷欧洲风险资选本的退出水箱平就大大落割后了。实际踢上，顺畅的欠退出途径是另风险资本运滔营链条中的芳重要一环，危没有安全有姐效的投资出亮口，高风险那所要求的高女收益就只是严水中捞月。糊对此，欧洲箩风险投资业矿界也有广泛纷的共识，如怨欧洲风险投队资协会就设盛有专门的退程出委员会，颜为欧洲风险冻投资者选择肥合适有效的胜退出途径出坐谋划策。以厅下是欧洲风预险资本实际竟采用的几种壳退出方式：恐2.1.股突票上市鸭欧洲自己的俩二板市场E模ASDAQ洋就是在风险剪投资者、高砖科技和金融原界帽的推动下，疾以NASD扣AQ为蓝本猪建立起来的泊，在200抖1年4月被鱼NASDA像Q收购，成仗为NASD易AQ的一部现分。它是一临个建立在共蝴同管理体制件、会计原则朵和交易清算尚体系下的跨蛇国界的泛欧腰资本市场。独它以高增长习公司为服务陆对象，为其轻提供了一个亩有相当深度甚和广度的、腾高度监管的赵透明交易市敌场，并成为查欧洲风险资争本通过IP嗓O方式退出维的主渠道。顾2.2.出娇售币出售是欧洲何风险投资者狐最常选择的丈退出方式。怪相对于IP低O方式而言贤，出售有其行自身独特的波优势。首先岭，由于收购罢方可通过兼盐获取协同效摊应、扩大市敞场份额或进具入新市场，堤风险投资者贺通常可要求崖其支付收购朗溢价，从而疼提高自身的披回报率。其份次，风险投少资者通过出周售可实现一功次性完全退沃出，剩余风裂险很小或者沫没有。第三伶，出售的费右用成本也低毁于IPO方战式，他面临烤的谈判对手啦只是少数几探个买方，而屿不是整个市道场，因此也肤比IPO快显捷。第四，痛这种方式适大于各种类型帆和规模的公丑司。臂2.3.回学购睬回购在欧洲首风险资本退乌出途径占有令一定的地位宾。但是，欧施洲许多风险榆投资者在考北虑回购时仍缓然顾虑重重新。因为它往暑往要求在风双险资本投资善于企业之初维就签订回购伙协议，而如购果到期时企舒业经营得更数好，回购协骄议就会限制后风险投资者洞取得更高的违收益，所以共股份回购对西于非常好的品项目而言，周只是一种不野得已的被动茅选择。魔2.4幻清理清算持这在任何一毛个国家或地兼区都是经常袖采用的一种志退出方式。没毕竟风险投舟资本身就决与定了它的高苦风险性，高烤风险性也就境决定了它失动败的几率会揉很大。棕由于美国和全欧洲不同的竖金融市场体松系，形成了党各自各有侧叶重的风险资肢本退出渠道脱机制，羊其中IPO竖成为二者主蔽要发展风险班资本退出的吃主渠道面，并在二者抬经济发展当色中发挥了重酒要的作用，外培育出了许穗多新兴的产奇业，促进国饼家社会的发赌展。敏中国风险投静资退出渠道散现状戏然而反观芳我国目前的捎实际情况，搅我国风险投窄资退出的方随式主要有以湿下几种：承2.1国内毛主板上市档由于我国资台本市场设立兆的最初宗旨卫是为国有企席业改革服务晋的，而且我面国《公司法从》中对于企跳业股票上市岭的标准较为酸严格，这就解给许多高新娇技术企业上急市带来了许新多困难。皂虽肠有小部分公春司根据《公望司法》的规飞定对企业进狂行重组和股匪份制改造，纵达到标准后功成功上市，劣但大多数风滨险投资参与持的风险企业艇建立时间都幕较短，资产痒规模难以达轰到上市的要薪求。驳由于主板上谈市舅门槛高，因坟而以这种途参径退出对绝玉大多数风险悼投资来说尚团有相当大的偿难度。铸2星.2买壳或顺借壳上市满风险企业从耳已上市的公役司中寻找合蒜适的壳资源畅，通过—定筛的途径获得蒜对上市公司壁的相对控股文权，再通过房资产置换或发反向收购等版方式，将自拌己的资产和似项目注入到辉壳中，以达环到上市的目油的。这种方雪式在我国当年前上市资源竖相对稀缺而腹壳资源相对任丰富的现状姐下，可以作鉴为风险投资壳寻求变现、歉风险企业实嘴现上市融资缴的一种选择骆。握2.3擦中小板与寻创业板上市暂由中小板和寸2023年声新设的创业顶板，为风险负投资退出提绿供了二板市解场上的资本法退出，虽然眨规定有所放隆宽，但对于面风险投资的推大多中小企完业依然难以蝴达到上市的快条件，同时汽也并不能愚使瘦风险资本有突效的推出。丑2.4采境外或香港运市场上市袭国内主板市圆场的门槛太蚀高，很多中愿小企业将目斯光投向了境段外或香港市仰场。对风险归投资来说，舞重要的是能往够有效地实臣现退出，至件于退出的市评场设在哪里闭并不重要。炭利用海外市忽场实现上市揉有以下三种炊形式：(1韵)设立离岸溜公司以红筹骡股形式直接掀上市，这是逐很多民营企弊业选择的方茧式。狮启(2)境内飘股份制公司练海外直接上田市垂，但政策阻暗碍不少。叙(3)境内城公司海外借显壳间接上市伍。这种借壳征上市成功的贱案例也不少救，然而由于你地域差异性张、退出成本峰控制、监管购和信息披露恭等原因，风延险投资机构共一般不会选耽择这种方式惯进行操作。偿2.5锣企业并购奋企业并购在曲我国的高科宏技行业中表陶现尤其突出蹈，如在互联崖网行业中，证大的网络公知司如新浪、闸搜狐、26宵3等就不断域地兼并小的霞互联网企业歼来发展自己娱的业务，而扔这些小的互查联网企业也它通过卖出自飘己的企业实亚现了最初风居险投资的变朽现和增值。乓2.6辫风险企业股混份回购持在风险企业益运作相对成辩熟时，可将越股权转让给问本企业管理幻层或内部职缴工。这样既螺可增强企业沾的凝聚力，洪又能激励企庸业的管理者践更加关注企裂业的经营与虎发展。芽2.7盒利用场外交往易市场钉场外交易虽冤然很难形成太统一的价格竭，交易者的摘询价和谈判柴成本较高，塌市场效率相幕对较低，但酸却十分灵活盏，既没有上评市标准，也说不需要严格刊的交易监管玩，因而是一鸭种比较适合扮中国风险投紧资发展现状桶的产权交易蠢方式。场外焰交易特别适光合中小企业直股票交易，害应当在我国表资本市场发晓展相对成熟额，监管比较绍完善的条件受下逐步恢复侦场外交易。庸但是，新的沿场外交易中敲心不是原来前中心的简单违重复，而是骂建立全国联机网的、规范绳的、高效的诚、大力支持里中小企业和备风险投资发腹展的一体化罚市场。捡2.8订长期持有风置险企业的股顶份枣如果风险投痰资公司有实末力或对所投幻企业有信心慨，可以长期绢持有风险企神业的股份，乳从公司的利锐润分配中收坡回投资。祝2饲.8清算退孔出沈清算退出是扇痛苦的，但户是在很多情愤况下是必须炮断然采取的蚀方案。因为傲风险投资的窜风险很大，座同时投资收磨益又必须予虫以保证，如全果不能及时总抽身而出，冠只能带来更奥大的损失。归中国风险投燥资存在问题考1熊．醋IPO退舒出障碍答IPO一般龙来说其平均搅回报率要远负远高于并购倍和回购，很蛇多资金雄厚鼓的风险投资证公司都希望狡通过在证券廊市场上公开视转让股权获滔得高额收益壮。但是，我叹国真正实现至IPO退出哈的风险企业圣并不多，究制其原因而言买，主要在于暑我国目前实度行市场经济五的时间较短追，证券市场材还处于较低蛇发展水平，肢在政策法规趁等方面无法攻完全与IP注O退出机制肠实现对接。盏正如表一与蜜表二所示，宿可以看出我掘国各种风险嚷投资退出渠抚道所占的比姓重(柳本项调查的洽有效样本数款有风险投资巴机构背景的岩77个退出孕项目。其中婶，有58家胀企业以股权美转让退出，凤占到了75瓶.32%,鞭；以上市退编出的占到2销3.28屋；清算只占勒到了一个)恋，从中康说明我国资耀本退出渠道雄以股权转让杰为主，其中炉原股东回购肝与转让给其婚他投资者在育股权转让中纺所占比例较页大，IPO诵仍孟未荐成为主要的写风险投资退疫出渠道。词表停一：府20义06脏—房2023年控度风险投资童退出方式分斩布部退出方式器股权转让球上市交易踢清算轧合计杰2023年盖项目数滨58旷18凭1凉77键项目数比例培75.32随%掀23.28骂%凡1.30%似100%夏2007年回项目数比例覆53.85交%写42.31亲%猴3.85%慕100%暖2006年岭项目数比例疼62.07数%夜31.90鲜%蛇6.03%毕100%歇注：200腊6年~20块08年该项遵调查的有效徒样本机构数馒分别为62平家，61家刑，99家警表二：20事06蕉—叉2023年确风险投资股手权转让方式锻退出细分结忆构雀退出方式牢原股东回购芽管理层收购花上市公司/含企业收购竟转让给其他止投资者怠其他悠合计抄2023年离项目数涨24开8汪5隆13污8殿58移项目数比例剑41.38篇%浙13.79涌%荣8.62%再22.41捉%嘴13.79任%感100%贼2007年小项目数比例围31.43拾%借17.35各%守20.41避%剪19.39相%漫9.18%纠100%倦2006年鼓项目数比例妨38.03删%兆11.27残%帅25.35解%唱22.54孕%毫2.28%抄100%渗注：200锡6年~20分08年该项魔调查的有效莲样本机构数碧分别为62趣家，61家庸，99家井来源：相中国风险投激资年鉴苍1.1A阻股退出问IPO退出访的途径之一厉是在国内主灵板上市。对贞我国的风险骨投资来说，扔通过A股市意场退出的难届度具体体现欧在以下几个蜂方面：首先抬，上市标准葡太高。誉对于许多企痛业而言，安皱以达到要求巩。朋其次，股份级限售规定。矩《公司法》撇中关于“对渴股东出售股缴份限制”吴中要求股东集持股必须达气到一定期限臂的限制狮规定建。欢1.2香港狮或境外创业站板退出胆由于国内主顽板市场上市洲条件相对较掉高摸，使风险投宪资转向中小薪企业板必和创业板窝。绕但以中小企业板命和创业板型的推出虽然杰暂时在一定毕程度上缓解悔了我国二板刷市场缺位问鞋题，但目前葵的中小板租和创业板可除了上市的身股本总额要繁求较低以外朵，大部分还亚是沿袭了主尤板的游戏规塘则，因此很性多风险企业霸选择海外创贵业板上市。雷赴NASD亏AQ或香港辩创业板上市邻的风险企业涝除了须满足暂上表中的上伞市条件外，庭还受到以下塑限制：中国律证监会，国挡家外管局叛的政策法规铺的严格限制嘱，尘令内地企业朴赴海外上市红的审批程序谦更为繁复、六时间更长。怕再次，根据照《香港联合农交易所有限眼公司证券上药市规则》，腔香港创业板伐也有相应的明售股限制：晚（1）管理戏层股东有1悼2个月的售分股限制期；怪（2）高持饿股量股东有粉6个月的售疮股限制期。匙2.星并购退出障姻碍净2.1法律势障碍饺由于风险投片资退出的核密心是风险企脾业股权的转皂让，因此企绢业的股份制际度安排和法偏律地位是实位现股权交换氧的必要基础青。《公司法伯》和《证券敞法》两部市给场经济的基待本法律太过特僵化，对股搞权转让构成龟限制，如《复公司法》第层35条规定辰，“股东向柜股东以外的袋人转让其出魂资必须经全抓体股东过半捞数同意”，篇使作为风险吗企业股东的余风险投资公古司不能自由拆转让其出资瓶。《证券法菊》第79条漂规定，投资棚者持有一个垦上市公司已杯发行股份的盈5%，应在魔3日内向证陵监会和证交阶所提交书面阀报告，通知绳该上市公司己并予以公告维，在此期间跪不得再行买船卖该股票，迅之后每增减榨5%应再进木行报告和公哥告，规定期福间不得再买奥卖该股票。师第81条又涂规定：“通尿过证券交易翅所的证券交仗易，投资者所持有一个上位市公司已发叔行的股份的信30%时，呆继续进行收木购的，应当舱依法向该上旧市公司所有死股东发出收奖购要约。”逮由于初次公肃告时持股比衰例偏低，只拾有5%，可壮能致使收购环者收购的目政的过早暴露腹，当持股数席达30%，驱即应该发出察要约之时，紧收购方已经道公告多次，纽因为要等待烟监管部门的狡批复，算下用来至少需二撞十多个交易盘日，持续一普个多月时间胡，这样必然宣会推动股价慰的持续上涨燕，导致收购亏方成本大大多增加，显然螺不利于采用疲并购的方式怜退出。负2革.2产权交笼易的困难浑股权的转让俭是最明显的沫产权交易，春而明晰的产溉权关系是进纺行产权交易炎的前提。我蚊国的高新企脊业多脱胎于其高校、研究鹿所或传统企魂业，与原单构位的产权关职系模糊，而拍且大量的中骗小型企业没音有进行法人艇治理结构的桑改造，难以犯塑造企业兼变并市场的交阿易主体，因弟而制约了风强险投资以并袄购的方式顺锁利退出。多铲年来受计划若经济的影响细，我国的产吐权市场不发块达，交易成反本过高，同欲时在交易形盛式上以非证脸券化的实物亦型交易为主煌，再加上监弟管滞后，统陕一的产权交诊易市场难以嘉形成，使跨悔行业跨地区迁的产权交易杜难以实现，提进一步限制隆了风险企业迹产权的自由框转移。完3耀．区回购退出障巩碍筑《公司法》疼、《股票发航行与交易管奥理暂行条例虹》等法律法港规对股份回横购的限制较剃多，越来越描显示其局限世性。第一，肠股份回购适越用对象过于惠狭窄。第二挠，股份回购记事由太少。懂第三，对回闹购后的股份箩处分限制过普严。第四，盆关于回购的新操作方式，纯我国现行有暖关股份回购岩的法律、法气规都只有一塘般原则性的公条款规定，琴比较笼统、罢概括，可操倡作性不强。策相关配套的佛法规、实施魂细则或具体趟的操作办法蜻并未出台，拒而对当前已圈经出现的股雾份回购个案裙，法规建设女显得有些滞盐后。辱4松．惠清算退出障爸碍皂首先，法律贞障碍。《公鹊司法》规定乓的企业破产寄清算条件往粥往会延误风矿险投资的退辅出。一般情抖况下，风险苹投资不会等染到风险企业矮资不抵债时肯才退出。因给此，风险投阅资公司如果舅没有在风险而企业中占控翻股地位．也慕没有在公司狭设立时在章含程中规定符尖合自己利益只的清算条件毒，在企业经商营不佳时可蛇能出现因与析公司管理层香协调不成而偏无法退出的狱情形。其次竿，已有的破更产清算制度章。通过破产抛清算退出的征风险投资目抄的在于尽快筑收回资金，平减少损失，演因此要求该渠过程快捷简警便。我国现兄有的《企业任破产法》仅哗适用于国有汁企业破产，清其他企业适背用《民事诉榜讼法》中的忙破产清算制刊度。现行的府破产清算制据度繁琐且耗舌时较长，绪费用高，财修产变现困难部，处置不规畅范等，剧不能满足尽杜快退出的要萄求。扁除了上文分者析的各种障顾碍外，缺乏犬有效的市场抛中介服务体朵系也对我国泳风险投资的挖顺利退出有盐一定的限制敲作用。这些抓中介机构包锄括投资银行子、会计师事幕务所、律师筹事务所、投纤资顾问、资腐产评估机构雹、技术咨询蜂机构等等。础各类中介机糖构的服务将蕉投资的各个扁部分紧密联吩系在一起，喝把投资过程瓣联结为一个贱顺畅的资本燥循环和增值蜂过程。可以嫩说，没有中恭介机构的参莫与，风险投影资的退出将看无法顺利进帆行。但目前丰我国依然缺忧乏为风险投自资退出提供聋特殊服务的摸中介机构，雷已有的中介堡机构参差不起齐，服务质箩量也不尽人慢意。更令人趣担心的是一羡些从业人员咳职业道德淡筝薄，这就加女大了在退出郊过程中的信袜息搜寻成本与、谈判成本婶和运营成本荷，降低了市梢场交易的效枣率，也增大稠了潜在的道论德风险，从酸而阻碍了风云险投资的成床功退出。叹对于我国发孟展风险投资赔的政策性建仙议猴1．建立多邪层次的资本药市场体系周发达国家风收险投资的发在展经验表明牺，完善的多蕉层次资本市昼场是风险投前资实现投资窄收益的先决闭条件，是风禁险投资生存办发展的决定击性因素。以虾日本为例，椅日本的交易荡所分为三个厨层次：全国腰性交易中心炉、地区性交志易中心和场润外交易市场搂。目前，我欺国资本市场环体系尚不健莫全，证券市细场结构从融侍资和交易的益角度看，岩总体来说只吗有单一的显主板市场分快布在深圳和匠上海证券交另易所苏以及不完善普的创业板嘴，状还缺乏地方滋性场外交易倍市场，金制约了风险黄投资的退出吐，阻碍了风温险投资业的嚷发展。湾着眼于多层钞次资本市场宏体系的建设姓，建立和完灭善风险投资王退出机制应寇该包括三方分面的重要工姿作，第一是拜要加快我国趣证券市场的攻发展，尽快休推出创业板中；第二是加侍快我国产权丑市场的发展堆，使之与主旷板、二板和距三板市场相史互配合，成项为多层次资幻本市场体系浮的组成部分债；第三是建我立地方性场江外交易市场胞，即三板市遇场。循2.大力肃培育产权交句易市场筹产权交易产薯生于资本市休场发展的初热始状态，是魂在没有建立鲁证券交易市探场时人们普疲遍采取的交误易方式。从沙风险投资退鞭出的四种主被要渠道看，龟除IPO外峰，通过产权意交易市场可茶以直接进行秤并购、回购卫和清算。如削前所述，风毫险企业能够干上市的只占仿很小一部分艘，因此建立增健全产权交抵易市场将会锻为风险投资悦的退出提供裹更广阔的平仅台。十多年垮来，产权交黑易市场虽然传有所发展，掘但也存在很晨多不足，包雨括：一是缺孙乏全国性统全一市场；二听是产权关系作不明晰；三案是产权交易易中介支撑服常务不足，各过机构职责不畅清，责任不弱明，对资产扑的不评估或扣高、低评估催现象时有发店生，资产价剧格的人为因蚕素超过市场景因素。四是毁政府对产权窄市场的形成卖和运作没有芬及时实行统杀一监管。产拉权交易市场馋是一种比较出适合我国风钢险投资发展介现状的交易卖方式预。因此只有部统一全国产朗权交易市场痒，明晰企业饰产权，完善秒中介服务，快健全产权交扩易立法，加刘强政府的监筒管力度，同明时，需要政享府加大扶持码和监管力度兔。可以说，在只要产权交条易机构不断帆完善，那么见，风险企业同就完全有可镜能在产权交肢易市场上实矛现低成本退挖出。警3．开辟地猎方性证券发嘴行和交易市疾场因地方性证券谈发行和交易挡市场，也称演为三板市场钻，是证券市逢场中最基础书的、最低层熔次的市场，莫该市场可以痰地域性市场坐为主，面向蝇当地中小企灭业，为它们的提供融资场组所。从投资腊者角度看，罚由于企业就无在他们身边断，对企业各隆方面情况的岩了解更直接亩更便利，投翻资者和企业暂之间的信息淡沟通也较为布容易，具有滑可行性。而呆监管部门可炕以对企业信解息披露和承迹销商保留严血格的信息真王实责任追究终权，强化监商督。在三板局市场上完成笨其初步融资症的公司，如县果发展状况论良好，业绩舱得到较大幅雀度的提升，颜表现出高成备长性，尚需盒进一步融资淋时，可以申异请到更高层芳次的二板或砌是主板市场翁上再融资和共交易。朋我国证券市充场发展之初异，地方性柜桌台交易曾一腰度活跃，后复因出现种种茎问题而被取管缔。当前中醋小企业发展壁势如破竹，坏开辟地方性党证券发行和吼交易市场的诱土壤已经存壮在。三板市链场可以选择伟有形市场与权无形市场相拘结合的形式顷，既可通过锈柜台交易，牵也可通过电观子交易系统闭完成，从技殃术条件看利驴用现有券商徐和交易所的慈电子交易网犯络，完成三易板市场区域鸣性与全国性雹的结合是没腾有困难的。肉对券商而言坟，从事三板带市场交易可碑以说是边际画成本为零，著而收益相当盲可观，这在腐便利投资者耀的同时，也老提高了三板饲市场股票的抛流动性，提把高了资源配李置效率，并昨增加了券商泰的收益，可醉谓是一举多驰得。蛙费4．加强政逼策支持力度驱各国的发展刺历程均表明阁，在发展中遇国家开展风丰险投资，更帅加需要政府王的支持。主霜要是体现在雹政策层面上录的，包括立权法、补助、统贴息、担保创及税收优惠浅等。在我国迫风险资本市悟场的发展初穷期，政府除滥了大力支持弱和实行倾斜岛政策外，还允必须借鉴国并外尤其是美绕国的经验教轧国特色的风校险投资业的守发展。具体涨操作上：一军是政策扶持牛和鼓励资本蛋市场的建设弊；二是实行瑞优惠税率；祥三是制定优搬惠政策吸引嫂国外风险资厦本进入胞5．完善相蔬关法律法规司我国现行公跨司法、知识抢产权法、证孩券法、税法雁等法律都没合有对风险投耻资相关机构伞的行为乌做出规定，像也没有专门侮针对风险投假资业的法律头，甚至有的授法律条文本挺身就阻碍了泥风险投资的师发展。就目兵前而言，一毁方面，我国移必须修改已障不适应甚至匠阻碍风险投怖资发展的法若律条文；而诞另外一方面渗，也要建立族风险投资的初一整套法律悲体系，规范名和促进风险窜投资退出机若制的正常运梯作。咬6．培育和茶规范风险投载资中介机构镜，发展行业堪自律组织舰中介机构是醒风险投资市然场体系的重酿要主体，在磨风险资本退遍出时，必然搞涉及到股权楼和产权的界备定、估价等僻事务。从目呼前的情况看俗，目前一些望相关的一般亏机构，如律呢师事务所、谦会计师事务凡所、投融资沃咨询机构等伞，但也存在吩必须