周爱民《金融工程学》第一讲金某地产新运动与金融工程学的诞生与发展

第一讲金融创新运动与金融工程学的诞生于发展第一讲（上）金融创新运动

第二讲（下）金融工程学的

诞生与发展南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/20231第一讲（下）金融工程学的诞生与发展第一节金融工程学的定义与内涵第二节现代金融理论的诞生第三节现代金融理论的发展第四节金融工程学的开拓者南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/20232第一节金融工程学的定义与内涵一、金融工程学的定义

二、金融工程学的主要内容

南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/20233工程学与经济学的关系源远流长

工程学这个名词可以指研究借助于特定的工具或器材而由几个构件组成一个复杂系统的学科。工程学与经济学之间的密切联系是由来已久的，瑞士洛桑经济学派第一代掌门人、数理经济学派代表人物、集边际学派之大成的新古典经济学派代表人物之一的勒翁·瓦尔拉斯(LéonWalras)早在一百多年前提出经济一般均衡理论时，就是参考了当时一位法国工程师波因斯多(L.Poinsot)的一本机械工程学的教科书《静态要义》(ÉlémentdeStatique)。瓦尔拉斯在1901年时曾向一位朋友透露，他是在19岁时第一次读到这本书的，从那时候起，他始终都在读这本书，以期从中得到一些领悟。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/20234瓦尔拉斯的数学太差了与该书中充满联立方程式系统一样，瓦尔拉斯的一般经济均衡理论中也充满着联立方程式，这些方程式有的是均衡方程式，有的是条件方程式(限制或者定义恒等式)，分别代表着各个不同市场的均衡。他大胆假设：只要系统中代表均衡的联立方程式的独立方程式的个数等于未知数的个数，则此联立方程式系统就可解，因此各个市场可以出清的，且同时达到均衡。当然，这是一种错误的论证，但结果却是正确的，因为它是对机械工程的一种直接模拟。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/20235瓦尔拉斯是骑自行车上月球的第一人有人评论说正是瓦尔拉斯在1870年代的这种错误推导，而把现代经济学的发展提早了80年。因为直到1954年，瓦尔拉斯的这一命题才被他的同胞德布鲁(GerardDebreu)和大西洋彼岸的阿罗(KennethJosephArrow)(1954年)共同证明了，而他们所借助的数学方法则是1911年荷兰人布劳维(LuitzenEgbertusJanBrouwer)提出来的布劳维不动点定理以及1941年日本人角谷静夫(KakutaniShizuo)刚刚提出的角谷不动点定理。

南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/20236金融工程学是以系统工程的方法来解决实际金融问题金融工程学与工程学也有许多相似之处，比如也可以按照工程学的定义类似地把金融工程学定义为：应用计算机技术以及金融信息这些工具，来将现有的金融工具这些金融构件进行重新的分解与组合，以获得人们所希望看到的结果，也即有助于解决金融问题的金融产品与方案的学科。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/20237金融工程师是干什么的？

英国学者劳伦斯·盖尔利兹(LawrenceGalitz)就是这样来定义金融工程学的[1]，他认为金融工程学是：“运用工程的方法重新构造现有的金融状况，使之具有人们所期望的收益/风险组合特性”。这里人们所期望的收益/风险组合特性指的是在人们对待风险态度的选择之下，金融工具能带给人们的收益。也可以把金融工程学简单地看成是现代金融理论、系统工程方法与计算机技术相结合的学科。

[1]LawrenceGalitz(1998),“FinancialEngineering”,(RevisedEdition),唐旭等译，经济科学出版社，1998年10月，第一版。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/20238金融工程是研究风险管理的

狭义地说，金融工程学主要是为风险管理提供技术与工具的学科。也有人认为金融工程是金融科学的产品化和工程化，是金融产业的科技化[1]。而按照最早提出金融工程学概念的芬那提(JohnFinnerty，1988年)的广义说法[2]：“金融工程学包括新型工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决”。

[1]吴冲锋等著(2000年)：《金融工程研究》，上海交通大学出版社，第3页。

[2]FinnertyJ.(1988),“FinancialEngineeringinCorporateFinance:AnOverview”,FinancialManagement,Winter,pp14-33.南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/20239IAFE：国际金融工程师学会1991年成立的国际金融工程师学会IAFE的常务理事马歇尔(JohnF.Marshall)，对芬那提(JohnFinnerty)的这一说法进行了进一步的说明。他解释说：这里新型与创造性的含义既可以指金融理念的跳跃式创新，也可以指对已有的金融概念进行创新理解与运用，还可以指对已有的金融工具进行重新分解与组合。这里提到的金融产品则是多种多样的，既包括零息债券、竞价利率有限股、PIK债券、LYON债券、SWORD、垃圾债券、有担保的转换所有权证券、CMO、信用卡应收项目、VRDO、各种形式的期货、期权、互换、权证、受益券等金融工具，也包括结算、清算、支付、发行、承销等金融服务，而后者在现代通讯和网络技术的迅猛发展中也得到了相当范围的拓宽。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/202310一、金融工程学的定义国际金融工程师学会IAFE给出的定义是[1]：金融工程学是借助庞大而先进的金融信息系统，用系统工程的方法将现代金融理论与计算机信息技术综合在一起，通过建立数学模型、网络图解、仿真技术等各种方法，而设计开发出新型的金融产品，创造性地解决各种各样金融问题的学科。

[1]MarshallJ.,BensalV.(1992),“FinancialEngineering—ACompleteGuidetoFinancialInnovation”,Allyn&BanconInc.南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/202311二、金融工程学的主要内容关于金融工程学的内容，芬那提(JohnFinnerty)认为它包括以下三个方面：新型金融产品与金融工具的开发；新型金融手段的开发；创造性地解决各种实际金融问题。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/202312金融工程学的理论背景是什么？金融工程学的诞生与发展离不开1950年代开始出现的现代金融理论的发展。1997年诺贝尔经济奖的得主罗伯特·默顿(RobertMerton)(1998)曾经提出：现代金融理论的三大支柱是：资本的时间价值、资产定价和风险管理。而金融工程的三大支柱就是在此基础上被提出的，它们包括：

资产定价：为创新金融工具定价；

风险管理：提出规避金融风险的方案；工具创新：给出解决金融问题的最终金融产品。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/202313金融创新运动造就了金融工程学金融工程学的诞生与发展同样也离不开1970年代以来金融创新运动与1980年代以来金融自由化的蓬勃开展。事实上，金融工程就是实现金融创新的手段，是金融服务公司用以解决客户特殊金融问题的一种系统方法。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/202314金融工程的几个步骤：

问题诊断：识别金融问题的根源与核心；问题分析：根据当前的金融体制、金融技术以及金融理论，找出解决具体金融问题的最佳方案；

工具产生：针对客户的具体金融问题而提出一种新的金融工具或工具组合；

工具定价：为所提出的金融工具或工具组合确定成本和边际收益；

方案修正：为满足客户的特殊需要而而对方案进行修正。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/202315金融工程学的主要内容IAFE网站上所公布的一份核心课程名单中。一、金融学方面的内容包括：利率的期限结构(包括一般理论和数学部分)

现金流计算(包括净现值、市场有效性的含义以及市场公约(Conventions)部分)

或然请求权(contingentclaim)的定价；证券组合理论、资产定价(CAPM等)；国际金融；表现评估(PerformanceMeasures)；信用风险评估；衍生工具与证券；南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/202316IAFE公布的核心课程远期、期货与互换；

期权(包括一般理论、应用和数学部分)

混合证券(HybridSecurities)；

资产背景证券(特别是抵押背景证券)；

构造经验(工程与反工程结构的)；

市场与程序(Process)；

对全球市场的理解(包括货币市场、国债市场、外汇市场、商品市场、权益市场和公司债务市场部分)

债务发行程序；

套利(包括经典的、隐蔽利率(CoveredInterest)以及税收规则部分)二、经济学方面的内容(包括微观和宏观经济理论部分)。

南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/202317金融工程学不是点金术最后，需要特别强调的几点是：1、金融工程学只能通过帮助人们解决一些金融问题而获得较好的结果，但是金融工程学不是炼金术。金融工程学一方面立足于现代金融理论的现有内容及其进一步的发展，另一方面立足于现有的金融工具及其创新。正如再好的机械师目前也无法制造出从地球到月球的桥梁一样，金融工程学也不可能创新出随心所欲的产品或者工具，也不可能解决那些涉及无中生有、无米之炊的金融问题。

南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/202318金融工程学不反××主义2、金融工程学虽然能提供合法避税这类的金融服务，但也只能在目前现有的金融体制下进行创新。金融工程学并不强求对现有金融体制的突破，即使是对金融制度的创新，也不能与基本的法律法规相违背。正如所发明的一种高速客车必须有相应的高速轨道一样，金融创新也需要政策法规的配合。特别是涉及金融基础结构的创新，必须注重其协调性，可能需要较长一段时间的观察才能实现。

南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/202319第二节现代金融理论的诞生一、现代金融理论的开创者——马尔科维奇二、现代金融理论的奠基人——托宾南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）5/7/202320作为一救门交叉似科学，董金融工役程学是胜198缠0年代刚出现、历199蜓0年代浆才刚刚迈兴起的颤一门新龟兴综合贱性的交铜叉学科牧。目前破即使是刊在美国租的高校汤中，已短开设此派专业的零大学也贯属凤毛叙麟角，步而且据林说毕业倒生累计充也只是哲刚刚超样过百人搅。据国际金王融工程师暗学会IA孝FE的统坛计，全球舱高校开设忍金融工程寺专业的也滨只有22抵所大学，允另有27潮所大学目淋前只开设坦涉及金融面工程专业肚的某些课促程，这其机中还包括嫩有些高校始目前只开约设有非学兆历的成人裁课程班。南开大驱学经济图学院金肝融学系纳周金爱民（猾fin献eng姑@16纯3.c篇om）4/2兔8/2痒02321一、现代健金融理论屡的开创者浓——马尔牧科维奇金融工程允学的诞生节与发展，困离不开从晚1950犯年代就开系始出现的甚现代金融遭理论的发肺展。而现敌代金融理兰论的发端影是马尔科灵维奇在1株952年棉所提出的锤证券组合专理论。哈里·更马尔科春维奇(波Har公ry偏Mar床kow狱itz马)的母崭校芝加照哥大学乘是诺贝需尔经济漏学奖得腿主的第感一高密求度大学扯，在目嫁前近五隆十位获萍奖者中放已有近灭三分之姿一的学葡者来自螺或者毕柜业于芝会加哥大健学。南开大示学经济泪学院金黄融学系哄周抖爱民（毒fin肝eng销@16开3.c撇om）4/2产8/2禽02322是芝加优哥大学谱厉害还搅是考尔环斯委员颠会厉害熟？这一成弓果的取与得是与波经济学烧界大名毯鼎鼎的晶考尔斯盗委员会货(Co详wle爸sC肤omm兆itt羊ee)扬分不开饺的，而洒出乎意复料的是喉这样一压个举世坛闻名的孝研究机遍构只不耀过是个惊很小的哥团体，恒就如同描NBE然R(全管美经济穿研究局星)在哈撒佛大学欣的那栋胃小楼一剪样。但慎是，它毙们对经割济学发族展的影给响同样鱼是莫大曲的。作为例证映可以提一恶下的是，铸当考尔斯窗委员会从赏芝加哥大需学迁到耶缝鲁大学后捉，又带动挥了耶鲁大标学的经济嘴学研究，沉使耶鲁大死学的经济驱学系开始搬名声鹊起框。南开大欺学经济素学院金湿融学系纱周俭爱民（抗fin物eng情@16至3.c瓣om）4/28铸/202撞323弗里德曼例露怯了马尔科臣维奇在蓬芝加哥蹈大学念饮研究生志时就是劈燕考尔斯倚委员会薪的学生钓会员，拴当时的墓领导是航马夏克脖(Ma感rsc借har庙k)教蛮授。正稍是在他贡的指引森下，马宗尔科维适奇选择疑了证券沾组合理拉论的论累文题目塑，并得教到了对季此稍有物了解的能另一位失教授的歇指导。祥而证券港组合理昏论的提扩出，马丹尔科维嫌奇是直腐接受到陆了约翰滨·布尔氧·威廉吴斯《投覆资价值参理论》早的影响叛。当19投51年势马尔科米维奇举明行毕业送答辩时滥，当时真担任答猎辩委员尖会主席志的是芝青加哥大峰学著名将经济学黑教授米毛尔顿·泄弗里德阀曼(M端ilt狸on货Fri缝edm衔an)梁，这位典后来在作197养6年获肝得诺贝职尔经济哈学奖的烟货币主权义创始由人竟然打犹犹豫焦豫地评恳论说马深尔科维孕奇的证悔券组合障理论看日起来似智乎不像糊是传统邮的经济负学。南开大学株经济学院咬金融学系里周爱界民（fi兔neng饮@163六.com础）4/2陆8/2或02324传统的愈金融理驶论好象请就是银身行货币当学呀？即使是大塑牌的经济驰学家在1脚950年涛代对随即蚊发展起来逆的现代金稼融理论的洒迎接也是来准备不足践的。的确是这碗样，在此惹之前的金伴融学研究影只是描述猜性的，主德要涉及银议行货币学敞和简单的辅投资理论畏以及利率插理论，其护中鲜见精痕致的数量腥分析，而笋在此之前峰的100舍多年时间雅里，在边徐际学派的凉努力之下裳，数量模狐型在传统控的经济学使中就已经污是遍地黄膨花分外香俊了。另外，在习传统经济辣学的研究堵中，比较取注重的是巾需求与供恩给之间的违均衡分析乖，着眼于耀均衡的存果在性和均灾衡的变动白。南开大铸学经济摸学院金爱融学系旨周泡爱民（剃fin偷eng妖@16威3.c贞om）4/2女8/2勇02325啊！兰蹲德公司常！而现代满金融理陶论则开叼始突破逼了这一诉框架，普经常是畜以某项超金融资其产的头慰寸即对船该项金役融资产院的持有栽或短缺马作为分探析的核道心内容涝。马尔科维腔奇的证券镇组合理论暮更是在非当确定性的异基础上，仰探讨证券勾资产的收沉益与风险丽以及投资较决策问题运，而传统默的经济学佩差不多也指是在这一枣时期才开她始重视经她济中的非仍确定性的膜。马尔科维弊奇毕业后架便进入著海名的兰德味公司。他供参与了稀差疏矩阵计筋算、非确婶定性下的圆企业决策荷、大型后另勤仿真技禾术等许多民课题的研花究，涉及窗的主要是欲数学与计载算机的应乔用领域。南开大恒学经济粮学院金残融学系浩周该爱民（顶fin思eng茅@16筝3.c该om）4/2貌8/2乒02326马尔科甘维奇一王怒下海1960斧年代，马栋尔科维奇步甚至还与铁他人合作着开发出了物一种被称陈为SIM五SCRI忧PT的计抗算机程序垮语言，并预合作成立渗了一家计暗算机软件原公司。而绢且直到今浴天，该语显言仍然拥巴有许多用省户。此后在繁担任了怕一年通说用电器尘公司的撤顾问之闹后，马抄尔科维避奇又暂哈时回到耳了兰德织公司。近196舰3年开盲始，马誓尔科维浙奇重操波旧业，督用他所酬发明的雪证券组摧合理论窜来为投汇资者进棒行投资笨咨询。兆他创建采了联合啄分析研筒究中心筛公司(泊Con抓sol趣ida句ted秀An既aly邀sis胶Ce脚nte雪rs弟Inc翁.)，炮并担任木董事长圆达5年歇时间。南开大济学经济旺学院金变融学系脉周站爱民（织fin肿eng叶@16绕3.c亡om）4/2闸8/2苹02327嗯！现卧在做教让授也不驴错了！196语8年后羽马尔科舱维奇才煤算回到欣学术界比，先后歼于19春68年竟至19漆69年医、19此72年号至19差74年葵、19击80年眯至19倚82年焦担任过键加州大名学洛杉迈矶分校庸的金融钱学教授识、宾夕鼠法尼亚泄大学沃恳顿学院耍的金融基学教授避、拉特捐哥斯大角学金融肚学副教史授。1982叹年之后被难晋升为拉著特哥斯大虚学的马林印·斯贝赛藏尔(Ma独rrin犹Spe勿iser颠)讲座的披经济学教惹授和金融担学功勋教渡授，现任店纽约市立馒大学巴鲁内克学院教圣授。此外呆，马尔科掩维奇还担粥任过美国类的金融学姑会主席、砖管理科学滋研究所的亚懂事长等衔。马尔科梢维奇从爷证券投究资的非骆确定性板出发，些首先提流出利用香证券收席益率的茫方差来球度量证坏券投资吗的风险肠。并借积助了冯坊·诺伊阁曼(J托ohn族Vo触nN饭eum广ann狮)的期票望效用况理论，珍来为证搬券组合彻提供收继益率与供风险的舞度量。南开大宿学经济书学院金贯融学系挎周泥爱民（概fin拖eng歉@16豪3.c居om）4/28韵/202菜328研究股票急也能获得炉诺贝尔大约奖了！他还利求用运筹蒜学中的季最优化悔方法，醒来研究拴使投资帜者期望躺效用最宗大化的比证券组时合。事实上，章这些方法想的研究使熄他在后来渡解决企业船决策方面间的研究工道作中得心序应手。也毕正是由于帝他在这些马方面研究油工作中所介取得的卓幸越成就，唉1989决年美国运揭筹学会和恭管理科学腿学会授予访了他冯·泛诺伊曼运竿筹学理论踏奖。1990帆年的诺贝尤尔经济奖悄是一项真乏正的金融犬学奖，马吓尔科维奇靠和他的后判继者夏普倍以及米勒葬共同获得盾了瑞典皇旁家科学院至授予的这告项荣誉以榨及约合$挡71余万湖美元的奖匠金(40颠0万瑞典宗克朗)。南开大摧学经济循学院金摩融学系唉周齿爱民（庄fin缠eng揭@16冶3.c锹om）4/28辨/202余329但有人鞭更幸运圈走在了氧他前头这三位开别创了现代敲金融理论架先河的经键济学家终勺于获得了葵传统经济陶学界的认锅可。与前缩慧前后后获肚得诺贝尔谎经济学奖音的其他经勒济学家相曲比，他们罗的名字对妹人们来说别可能是陌颜生的，但狠他们的贡损献都是当逗之无愧的略。特别是改马尔科维处奇所提出首的证券组损合理论，渡被公认为袜是标志着相现代金融腊理论的诞拔生。在离开判了芝加抗哥大学膀后的十裙余年中巷，马尔积科维奇敬都没有熊再碰一际下证券齿组合理恩论，这判就为他王的同乡贞詹姆斯单·托宾垂(Ja僚mes恶To疲bin映)提供润了领先饼的机会筋。南开大迈学经济灵学院金越融学系脂周丝式爱民（穿fin妥eng足@16幕3.c挺om）4/2恒8/2终02330二、现代送金融理论依的奠基人骗——托宾同样出欢生于美晌国伊利酬诺伊州户(Il勤lin纯ois秤)的托为宾，要表比马尔公科维奇涉大11默岁。1咱935尘年，1粗7岁的预托宾就秋独自坐据火车来较到哈佛恐大学上炉大学。冶在哈佛欢度过了毅一连六佩个年头竖，托宾打于19镇41年眨拿到了承文学学钳士和硕苦士学位转，并来暖到首都震华盛顿响新成立膊的物价铜局工作于。在第壳二次世繁界大战观期间，饺托宾还臭曾在驱棵逐舰基戚阿尼号典上服役共过四年烛。战争结桑束后，旺托宾回盖到哈佛坐继续完访成他的醉博士论剪文。1距947宴年，当赤他拿到乳哈佛大激学的哲猴学博士卸学位时彻，马尔刚科维奇损才刚刚昏拿到芝废加哥大骑学的文真学学士兔学位。雹但当马页尔科维驾奇已发选表了他类的证券械组合理搞论时，场托宾却唐正在英暗国剑桥灿大学的钳应用经贷济学系男追随斯唱通研究全统计需在求分析劫和配给殿理。南开大来学经济阳学院金驾融学系膏周裤爱民（清fin旧eng食@16博3.c役om）4/28牲/202骨331月亮走川！我也拢走！在接下来差的时间里蓬，托宾跑龄赢了马尔婆科维奇。患因为当时稼在哈佛大卡学已聚集厅了一大批绒优秀人才坟，而托宾赤显然是其盏中的姣姣滋者。耶鲁爬大学很快阀向他发出兆了盛情的萌邀请，而淡考尔斯委填员会也凑叼巧在此时竞迁到了耶符鲁。托宾盘当机立断员来到了耶晨鲁作教授较，并将耶脸鲁大学的盏经济系搞饿得生气勃扣勃。[1]理查德缓·斯通椒(Ri筐cha乎rd杂Sto选ne)放，英国舌经济学浩家、统竭计学家谋。19恭84年描诺贝尔五经济学树奖得主义，比托概宾获奖凉晚3年抵。[2]见侯书表森等编具著：《停诺贝尔军经济学概奖获得废者学术肉传记全枕书》，沾改革出痛版社，撤199术8年4痒年月版割，第2纹51-飞271求页。南开大血学经济滥学院金建融学系蚕周仗爱民（卵fin姻eng村@16尚3.c与om）4/2平8/2根02332其实托宾淘真的更厉朴害托宾曾是允1955惕年至19勿61年以仙及196青4年至1业965年些考尔斯经孔济委员会存基金会的俱主任；1堤974年贴至197射8年耶鲁燥大学经济船系的主任落；196喂1年至1董962年霸美国总统理经济顾问甚委员会成兵员；19枝58年美单国经济计累量学会的丽会长；1鸦970年刷至197贺1年美国铺经济协会间的会长；耐1977糖年美国东丹部经济协倍会的会长肺。托宾是现藏代金融领姻域里获得乔诺贝尔经忍济学奖的蝇第一人，港虽然在他政之前的1廊974年柳和197产6年，先果后有货币亮理论的首加创者弗里夏德里奇·胸阿古斯特围·冯·哈罗耶克(F溜ried嚷rin吓Augu今stv揉onH刷ayek取)和货币利主义代表慕人物弗里企德曼(M托ilto违nFr克iedm啊ann)绘获得过诺暮贝尔经济庭学奖，但鸣都是因为紫他们在传瓜统经济学裁里关于货板币理论上野的贡献而盘容赝的。南开大学锡经济学院建金融学系读周爱耗民（fi批neng震@163府.com简）4/2砌8/2转02333托宾的润书很有省看头虽然瑞典有皇家科学瞒院在授予晕托宾诺贝旺尔经济学禽奖的公告翻中宣称：忆是托宾创嘱造性地分毕析金融市尘场、金融雷与实物现胞象之间的也传送机理跨和大量的馆实际工作向，以及对貌政府预算价赤字和一验般稳定政彼策对经济多的影响的猪大量研究春。他对1炸970年非代的货币熔政策给予汇了影响，誓并且取得猫了效果。但是，大找家普遍认挡为：托宾合的主要工蒜作一是在长比马尔科贷维奇更高偿一层次上午提出了非花确定性条辉件下的各梅种资产选轧择理论，辩并将其发大展为一种共金融与实宣物资产的画全局均衡浮理论；二途是研究了惨关于金融首市场与实寇物市场之抄间的传导环机制理论留，即金融附市场的变别化对消费母者、厂商隐，进而对事生产、就杀业以及一盐般价格水靠平的影响谣。南开大丢学经济符学院金楼融学系省周娱爱民（丘fin梳eng扶@16架3.c淡om）4/2糊8/2孤02334托宾的趋眼光更会远层次浆更高与马尔睛科维奇汗不同的穷是，托带宾并不础拘泥于钥投资决卫策的规虹则制定磨，而是苹试图为勾进一步械的分析历提供一绘个基础混性的框贼架。他羡并没有希跟随在失马尔科课维奇身誓后对证咬券组合攻理论进车行一些饲修修补竟补的研恶究，而赖是致力听于为资酸产选择责理论奠筹定微观算经济学葱基础。从他对金耽融市场和瓶实物经济肾中各种流绢量的描述料和分析中打可以看出乞，他的着叠眼点更宽桑阔。而马施尔科维奇召则比较着昆重于具体产的技术，冶于细微中信看世界。恭他曾说过箱的一句名中言是：“事在计算上这可行的近音似方法要钱比不能计沾算的精确籍方法强”死。当然，创撇立证券组击合理论的曲第一人的哈确非马尔勺科维奇莫继属。这从肝瑞典科学终院当年的荒公告中可腔看出端倪仅来：哈里喊·马尔科震维奇是1昆950年毙代在金融选经济学领拳域里作出化第项先驱牲性贡献的苏人，他们溪发展了一睛种家庭和致企业在不对确定条件抛下配置金转融资产的渔理论，即但证券选择桃理论。南开大学任经济学院罪金融学系哀周爱挖民（fi机neng工@163躁.com斯）4/2谦8/2疮02335而且托宾齐几乎是全养才托宾的名启言：“不坚要把你所浸有的鸡蛋楚都放在一倘个篮子里耐”。在学傍术研究上皆，他也是孕秉承着这逝一座右铭方的。托宾托的经济学圾成就涉及乳了经济研愤究领域里瓜的许多方禽面：把货币罗引入新爱古典学慌派经济旅成长模及型中的龙第一人陡；论证过猾凯恩斯才在他的捎《通论牧》中所细提出的找著名的帐向下倾场斜的流膏动偏好崖函数；与威廉·误鲍莫尔(敲Will盟iam切Baum谣ol)一占致证明了拐货币的交易易需求利储率也具有糖敏感性；参与过1秩960年微代初期美仔国政府关炼于充分就顶业的政策应制定。托宾的著稼作等量齐甲身，在宏炭观经济理论论与实证播、经济计烘量学以及罩宏观经济睛政策等许寇多方面都摧有卓越贡纹献。南开大学观经济学院炼金融学系村周爱扫民（fi忧neng统@163疑.com敲）4/28述/202堆336第三节怪现代金鱼融理论的厉发展一、莫迪直利阿尼的税储蓄生命秋周期理论脆与双M定华理二、米勒溜—莫迪利族阿尼的公迎司资本成箱本定理三、马晋尔科维屑奇的后爹继者夏夏普四、现惰代金融川理论的袜先行者舞线索南开大学鸦经济学院钞金融学系丽周爱洒民（fi营neng裕@163时.com韵）4/28存/202拦337一、莫烦迪利阿烫尼的储折蓄生命就周期理惕论与双抛M定理弗兰克·倍莫迪利阿女尼(Fr挺anco主Mod宗igli梅ani)击，这位出阿生在意大提利罗马的那犹太人与握二战中欧惰洲的许多开其他犹太坦人相比是球非常幸运牲的。当2渴1岁的他换与他那更偏年轻的妻犬子在19饲39年的唐8月刚刚昆移民到美棵国纽约的缎几天之后纸，欧洲就魔爆发了那晕场战争。此前，别莫迪利跃阿尼一冷直是在暑巴黎大济学念书举，申请然并拿到项的却是赤罗马大欠学的法属学博士屡学位。御到了美妄国之后早，他马辈上得到蝴了奖学都金得以泰进入专回为庇护详从欧洲竖逃出的档学者而课建立的称有“流赏放者大窑学”之叼称的纽写约社会战研究新仓学院。骨三年后眠的19课42年福，他在巷毕业之滨前就被研哥伦比胳亚大学如的巴德土尔学院昼相中，昏聘为统头计学讲也师。南开大贿学经济钱学院金匹融学系险周右爱民（躁fin琴eng旺@16驾3.c太om）4/28项/202金338莫迪利衰阿尼—铅—中国其留学生黎的典范1944花年，莫迪穷利阿尼拿央到了社会关研究新学筑院的社会篇学博士之防后，就先疫后受聘担摩任该校的取数学、经穿济学和经叹济计量学俩的讲师和饮助理教授切。194住9年和1挤950年捏更是一步吊一个台阶捆地被伊利粥诺伊大学黎聘为经济喇学的副教壳授和教授受。莫迪利阿眠尼是一位清活到老、机学到老的从学者，在跌历任了1服950年柜至195械2年伊利仙诺伊大学逃的经济学嘴教授、1殊952年袜至196策0年卡内在基工学院便管理系的凶经济学的驻教授、1税957年亩至195吗8年哈佛膏大学客座紧教授、1沙960年漠麻省理工偷学院访问拥教授、1步962年氧至196克2年西北赠大学的经吉济学教授梯期间，他粪始终在心专仪已久的决芝加哥大休学念着政灰治经济学委博士学位享。南开大句学经济戚学院金锈融学系府周故爱民（趁fin赛eng轨@16奶3.c墙om）4/2榜8/2饰02339终于加入抛了芝加哥培学派虽然在渴194沃8年时年只拿了齐一年芝劲加哥大化学的奖拨学金，芳但他们茶一直保降持着联撤系，并听在19锡67年颠他49暖岁的时陡候终于剪拿到了鸭芝加哥辉大学的零哲学博辈士学位牺，而当沾时他已垂担任了权美国联伴邦储备淡系统管唇委会的超学术顾匙问。这还不蛛算完，银莫迪利叶阿尼在净197铸6年至必198悔1年担润任美国以国际经睡济协会拨副会长页时，又拍跑到贝甜加莫大棕学以优互等成绩木拿到一府个博士蹈学位，吐这时他忠已经是吴61岁狡的高龄象了。而贿在此五牛年前，糟他还曾益在鲁汶低天主教肆大学于站197和4年拿楼了一个柜学位。南开大学态经济学院忍金融学系吸周爱沙民（fi培neng大@163难.com县）4/2缩慧8/2栋02340莫迪利阿旅尼比米勒忠还多一项前成果莫迪利恢阿尼对蹄经济学摔的研究法有两个烟方面的盛突出贡帽献。一允个是他虏与英年出早逝的悬理查德放·布伦朝伯格(闸Ric钻har下dB族rum炼ber陈g)合锯作，于这195事3年左奋右提出塌了关于峡消费函馆数理论萌中的生箩命周期均理论；境另一个讨就是他逆与米勒旨合作，总于19锹58年虑提出了冒非确定郑性条件芒下决定稳公司及假资本成劝本的市僚场价值忙的双M见定理。他认为称：人是列有理性诵的，人境的消费国并非是龙为了一奶时一地青的效用悦最大化心，而是分为了一帖生的效窑用最大伶化，因务而就不今能根据食现期收呆入的绝驱对水平侵来决定初自己的切消费支辆出，而咬是要根耀据自己穴一生所脖能得到碑的收入薪与财产滴来决定被自己在觉各个时勾期的消欢费支出选。南开大学纲经济学院郊金融学系绝周爱户民（fi网neng尽@163伏.com厌）4/28需/202拳341绝对收阵入假定看本来是惧个悖论因此，人锋们会把当寺前和未来烘预期得到石的全部收讨入和财产糠按一定的猎比例分配菌到他们一与生中的各葵个时期。隐于是，人分们在各个弟时期的消渔费支出与省收入水平搏之间都存阵在着不同姓的关系。稼工作时消款费小于收点入，而在搭退休之后封消费大于素收入这正凯杰恩斯在义理论上碑提出的广绝对收晌入假定怀，即储娘蓄应随蚂着输入关的提高竖而提高不，但当迹时利用环消费者扇的纵向西数据无共法得到厘验证。饰194颤2年，条库兹涅筋茨[1]指出这现一假定渴是与美非国国民顾收入与严储蓄的轧统计资醋料相矛梨盾的，窗于是在但经济学滑中就多烟出了一絮个悖论杰。而莫鼻迪利阿顷尼在根点据收入挤水平对洞消费者薄进行了园分类之柿后，由员不同组喷别的横斯向数据辱检验到涉了这一柳结论，盗因而成铜功地解界释了这把一悖论浓。南开大学需经济学院特金融学系亩周爱沸民（fi括neng狗@163谈.com纲）4/28脱/202摆342谁说双M页定理在中胶国没有用恰武之地？正是由于贤他的这一拾巨大贡献笛以及他与急米勒合作某提出的关蒜于公司与呀的资本成辆本定理(包由于两位哭发明者的冈姓氏中的窜首字母都榨是M，所般一该定理哨被称为双倚M定理，泥见下一小让节)，莫案迪利阿尼捐被授予1芒985年伙的诺贝尔阵经济学奖蓝。[1]西蒙·库带兹涅茨(炊Simo爷nKu构znet欣s)，一汗位美籍俄脾国人，被备称为经验疯统计学之倍父，是1钞971年蝴的诺贝尔占经济学奖煌得主。南开大绪学经济泼学院金奏融学系罪周穴爱民（距fin浸eng漂@16侧3.c婆om）4/2希8/2栋02343二、米闪勒—莫悬迪利阿队尼的公恢司资本愧成本定库理在默顿蔬·米勒按(Me舅rto识nM欺ill叶er)寨的周围学有一大册堆诺贝岂尔经济伯学奖得骡主。首镇先他与疑马尔科融维奇、扣夏普一钟起在1底990税年被授逢予诺贝货尔经济绕学奖的携，而授寺奖的原督因却是住与5年乱前就已疫获奖的徒莫迪利扮阿尼合坚作的双辜M定理熊。比莫迪解利阿尼亭晚获奖残5年是难公平的峰，一方岂面是因驰为他毕航竟比莫艺迪利阿劣尼小5幕岁，裕也晚出快道5年枝；另一孩方面也配是因为热他对经汗济学研醉究能数进得出的膏贡献就烂是这个琴公司的歌资本成根本定理粒了，而酸莫迪利建阿尼还恰有关于革家庭储奖蓄的生页命周期区理论。南开大文学经济幅学院金脱融学系酷周帜爱民（高fin唱eng豆@16恶3.c禽om）4/28则/202跑344米勒原来赵出身哈佛194宣4年，滔米勒拿下到了哈凝佛大学座的文学欠学士，赏当时他柿曾与1序987便年就获邻得诺贝梯尔经济铺学奖的期索洛[1]在同一个壁班听经济浸学课程。队但索洛因泡为在第二糕次世界大拥战中要到嗓南非去服更兵役并自立始至终地详参与了意微大利的战果争而于1扇947年训才拿到哈篮佛大学的穷经济学学赴士学位。阔与索洛不船同的是，通米勒在这堂段时间里括则在纽约亩国家经济搏研究局和扰财政部税妖务研究处乏做以及联绵邦储备系救统的董事税会工作。[1]罗伯特·拉默顿·索悠洛(Ro勒bert枝Mer症ton离Solo止w)，美仆国著名经济济学家，险因“对经屯济增长理圣论和对增初长过程中堵的经验性玩研究的贡今献”而荣田赝诺贝尔劝奖。南开大学任经济学院阵金融学系每周爱铜民（fi涨neng止@163糠.com色）4/2削8/2彩02345米勒和浆索洛同侍学、和筝萨缪尔克森同事195飘2年，浸当米勒氧又拿到别了约翰逆·霍普盟金斯大括学的哲康学博士垃时，索争洛也已柳经先后前拿到了摊哈佛大栏学的经淹济学博涌士学位规，并进城入麻省无理工学宰院由萨便缪尔森[1]创建的俭经济系穴任教了座。与索本洛对经摆济学的盏贡献相辱比，米蜓勒的研挤究只是阔技术性承的，缺碑少索洛简那种引笑领经济阶学发展差一个新垂方向的稳大师风探范。因壁此比人容家晚获尼奖3年夏也是公蝇平的。[1]保罗·露安东尼闹·萨缪坟尔森(副Pau秩lA尖nth爆ony茎Sa隔mue泻lso班n)，挣美国著仆名经济闪学家，穷引领后喉凯恩斯酱主流经辽济学派疑，新古扇典综合碌学派的每代表人禽物，脉195偷3年美湖国经济搂计量协纲会会长姐，19苏61年却美国经剃济协会夸会长，毒196疲5至1炊968岁年国际昼经济协盐会会长酿，19氏70年耍诺贝尔采经济学捉奖得主格，他的辞经济学熔著作流屈传甚广拔。南开大学踪蝶经济学院床金融学系决周爱成民（fi献neng侍@163桌.com修）4/2壳8/2碰02346米勒还和咏西蒙同过婶事虽然比莫勇迪利阿尼寄晚获奖了剥5年，但臂是说起来住米勒还算员是幸运的塘。因为他资毕竟搭上沸了这“最坡后一班车抬”，而与伟斯科尔斯夹共同创建怨了里程碑个式现代金芝融理论的球布莱克，摧则在生前城始终都没词有听到瑞膛典皇家科秧学院的呼罚唤。事实上琴，早在艰198近1年莫优迪利阿去尼担任镰全美金抄融协会浅会长之哭前的1祖976搂年，米颤勒就是派莫迪利廊阿尼的越前任会忍长了。祖但在1惰952隔年莫迪迎利阿尼涛已担任盈伊利诺冷伊大学混经济学顺教授二馒年之后座，米勒谅才开始您有了第茄一份学壤术性工不作——拆伦敦经皇济学院浆的访问们助理讲终师。在盼这之后辫，他来之到了卡轧内基工桌学院，迈即现在限的卡内叫基·梅偏隆大学智，与刚顶刚转到常这里的迅莫迪利巨阿尼以宏及西蒙[1]作了同幻玉事。[1]赫尔伯特项·亚历山稠大·西蒙松(Her婚bert译Ale遗xand蛛erS棋imon轿)，美国抹著名经济杏学家，现厨代决策理彼论的创立续者之一，游1978作年的诺贝究尔经济学切奖得主。南开大学向经济学院邀金融学系状周爱多民（fi茂neng厅@163凉.com丸）4/2浮8/2税02347掉进诺贝缺尔奖的圈惭子想不获董奖都难现在他们待在同一起碧跑线上，解正是在这卸段时间里侮他们共同开研究了公伪司财务理坊论中的一只些理论性展问题。探煌讨了究竟样是什么因赴素决定了疲公司在应振计债务和盆分配资产柱方面的选边择，完成丹了双M定决理。他们认县为：通者过资本律市场所弊到之处菜确立的洽公司资材本结构镇和分配馅政策之脚间的关兄系，与从公司资剖产的市此场价值昏和资本爸成本之作间的关孔系是同哗一件事狠的两个辉方面。梦在不考仔虑税收赔的完全揭竞争假笨定下，闷公司的淡资本成珠本以及至市场价熊值与公否司的债处务—资利产率及捆分配率辞之间都留是相互牢独立的笋。因此采，在投怒资时是摊选择证疫券融资研还是借揭款，对盘上市公狸司资产宋的市场旺价值并沃无影响嚷，公司虽的分配饮政策对堵公司股肝票的价首值也不牛起什么逮作用。南开大裁学经济需学院金肤融学系葬周削爱民（影fin佳eng由@16膨3.c负om）4/2谣8/2静02348三、马强尔科维习奇的后属继者夏泛普在马尔科及维奇之后释，还有一排位延续他马的证券组灶合理论研扩究并将其剃进行完善镰从而推向淘新的理论绕高峰的人祥物——美感国著名经使济学家威贝廉·F·赔夏普(W捎illi冠amF歼.Sh栗arpe扣)。夏普要比移马尔科维删奇小7岁昂，生于麻镜省，长于野德州，在菜加州完成突了中学的勿学业后，劳17岁时静进入伯克耕利加州大怜学。本来所计划学医具，但一年举之后就改舅变了主意蜓，选择了勒企业管理卧专业。195文5年拿革到学士季学位后酷，夏普矮便进入课商学院荒念研究斩生。此务时，他桑因为做瞎了一位作金融学溪教授的嘴RA(轿研究助佳理)而爹接触到座了马尔弄科维奇宰的证券烟组合理党论。但锈他的博诱士论文芒却是微模观经济悬学中的攻题目。南开大学桌经济学院膜金融学系珍周爱握民（fi脉neng售@163锅.com炭）4/28爬/202签349马尔科维悠奇甘做无欧名英雄在短期铲地服兵吊役之后芦，19槽56年肃夏普的目第一份糊工作是倒在兰德膀公司工况作，正甚是在这忙里他碰冤到了马歌尔科维塔奇。夏秀普非常栗喜欢兰震德公司气里类似认于高校古的研究筝气氛，棍大家都岂在研究交计算机愤科学、蛇博弈论吃、线性让规划以兄及应用甲经济学烛中的开惭拓性问仓题。计竟划灵活邮，题目尚任选，驼并鼓励蝴合作。夏普在藏这里学歪习了编约制计算找机程序谁，同时买也完成郑了洛杉困矶加州中大学哲艳学博士卡的全部满课程。精要想取佣得另一真个博士嚼学位，恰现在只挑需用一准篇论文乱。夏普开兄始向马涛尔科维末奇求教欠，试着迈根据马课尔科维灰奇所提得出的证食券组合闪模型来凑研究一滤下有没国有可以什进一步饺改善的奔地方。南开大学芒经济学院扇金融学系文周爱芝民（fi器neng项@163正.com掠）4/28瓶/202持350夏普的确吃孺子可教品也！当时，吵马尔科切维奇的珠证券组部合模型碎需要大座量的计凝算。如俭果证券扶组合包萌括N种把证券的扛话，就幻玉需要计钩算这N千种证券胳收益率始之间的亲N(N做-1)决/2个化斜方差妻，来确外定证券痒组合的么风险。夏普试着感采用单一舱指标的方赴法来代替晒这种计算存，这样就竖可以大大榆降低计算配量。正是躬这一简单米的想法催育生了后来锡发表的包及括单一指堆标方法和湾多指标方庄法的市场钢因素模型珍以及关于彩资本资产监定价的一古个应用—岁—CAP冲M定价模胀型。在夏普博押士论文的矩背后，马皇尔科维奇子作了一次霉无名英雄佣。也许正甚是在夏普企所取得成凭果的激励扣下，马尔高科维奇才智开始重新介拾起证券胖组合这一退题目的，追并以此来隙开始进入圾咨询业的驾。南开大昼学经济养学院金铸融学系慈周剧爱民（序fin圾eng买@16才3.c剧om）4/28勉/202进351夏普具注备了诺悠贝奖得房诚主的一格切素质196拢1年之絮后，夏苍普拿到垒了第二单个博士灿学位之辱后，在风华盛顿术大学的氏商学院约接受了鞭一个金由融学的林教职。妖他开始通着手整斯理博士谦论文的烧规范性炭成果，王并陆续孤发表了抄一些论什文。8年之民内，他脂教过许谣多课程逆，包括缎微观经较济学、艳金融学绳、计算然机科学垃、统计太学和运宏筹学。裳他发现马学习一练个主题涨的最好恩方法就爹是教一张门这方疯面的课佛程，通版过教学辽来学习笨。196复8年，基夏普应连邀在斯曾坦福大仗学商业衬研究生陡院担任清一个职畅务，1叨973唇年夏普甚被聘为耽金融学处教授。单这段时盟间，他闪又提出山了能验农证个股皇与市场粥指数收射益率之洲间相关榆程度的阔系数的纯理论。南开大删学经济亩学院金旗融学系蛛周寨爱民（协fin糕eng促@16插3.c扫om）4/28紧/202亦352是学而伸优则仕捏？1980鸽年，夏普持被推选为驰美国金融陷学会会长包，同年获柔得美国商供学院协会熄的优异贡殖献奖。他锤在这一阶疏段的研究寄目标是资粘产配置的君工具、优泄化软件以瓦及数据库浓的准备。198醒5年，禾继19车70年己代他的漠著名专羞著《证衔券组合偏理论与讨资本市今场》之缺后，夏缴普又出闷版了又桌一本著亲名专著敏《资产堵配置工懒具》，悔直到现颂在，此惧书原来塞的出版所商连同毕他们的地数据库锯和优化密软件仍让然可以初提供使急用。1983姑年，夏普接在斯坦福耀大学建立拼了一个国染际投资管攻理计划，候募集资金智用来培养累金融经济半理论与相寺关经验研敲究的高级供投资专业于人员。南开大盾学经济燥学院金宝融学系虏周防爱民（艰fin辣eng朴@16利3.c廉om）4/2蕉8/2逮02353还是学谣而优则鬼商？1986倾年，他又驰创办了夏别普——罗险素研究公求司，开发饭程序以帮穴助养老金艳、基金会扭和捐赠基番金选择适屈合于他们陷投资的资停产配置。1989化年，为了采搞好公司海的业务，跟夏普退了线休，并获趴得斯坦福铃大学铁木轮根金融学择荣誉教授叼称号，和脊金融分析声家协会的增尼古拉·鼓摩洛道夫撕斯基金融狐专业优异贩贡献奖。南开大幕学经济傲学院金截融学系冬周郑爱民（切fin膀eng绿@16赠3.c庆om）4/28白/202垮354四、现代挂金融理论撤的先行者适线索法国的洋数学家资路易斯撒·巴歇易里(L驴oui巩sB模ach光eli接er)射早在1扑900语年就已材经提出风了股票卫价格可斤能遵从练随机游江动的假干定，他蓝认为这萝可能是筋市场有揉效性的浩一种体孤现。1953荷年英国的顾一位统计胸学家肯德份尔(K容enda铺ll)借君助刚刚发蠢明出来的骡计算机，朋验证了对疤股票价格标变动的这垄一假设[1]。[1]见李昌葛震：《觉关于市拾场有效忍性假设著》，载鱼于《现节代经济条学前沿罚专题第贩二集》筑，汤敏敬、茅于案轼主编栏，商务自印书馆药出版，惩199业3年第丸一版。南开大止学经济论学院金减融学系笼周攀爱民（粉fin福eng存@16桶3.c提om）4/28雅/202勇355还是萨缪没尔森牛！但是，这蛛些成果没时有能引起桨经济学家念们的注意糊，直到1肠965年永，美国著流名的经济当学家萨缪直尔森(S蹦amue抖lson住)(19破65年)处(197挖2年)(俱1973单年)向人浸们介绍了厕巴歇里的纺研究，并坦开始涉足豪其中[2]，才开始辱引起了经昨济学理论室界的关注础。[2]Cam撤bel粘l,成Joh阔nY梦.,续And语rew叠W.睁Lo此,a未nd黑A.延Cra败ig凭Mac蛙kin炮lay撤(19锁97)琴,“薪The架Ec述ono持met豪ric反so阅fF职ina唯nci钉al有Mar仔ket照s”,颈Pr葱inc董eto乏nU持niv永ers煌ity哑Pr协ess招,p继p20映.南开大学蠢经济学院场金融学系眯周爱赴民（fi港neng减@163漏.com同）4/2灰8/2血02356随机的就富是不可预铁测的吗？大家突然蛙发现，如楚果股票市亭场的价格六运动是服戒从布朗运宋动的话，析这就意味书着股票价霞格的涨落绣类似于分承子运动所再引发的热赴量扩散过祝程，因此育，金融市奖场上的价娃格变动极论有可能会预满足工程因师们经常袖使用的扩步散方程、塘热传导方竿程这样一勉些偏微分绘方程了。人们的物进一步诸研究发充现，其欺实法国记的数学站家路易源斯·巴鹊歇里早救在19续00年扰就已经划给出过苗一种简让单的期什权定价栋公式了荷。而他拳的那些残包括利槽率为零赴、股票役价格被蛇允许是羊负值等该假定在存内的不灰切实际刻的假定岛，已经宁被卡斯文·斯普录瑞克(病Cas鞋eS但pre速nkl胆e)、扶詹姆斯崖·波尼惕斯(J差ame踪蝶sB伞one令ss)吵以及保镇罗·萨烧缪尔森舌(Pa嘉ul季Ant哲hon瞧yS歌amu尺els辆on)束进一步炸地改进辜了。南开大恩学经济百学院金终融学系什周瓦爱民（社fin姓eng陵@16渠3.c南om）4/28政/202般357人们在含不断探技索随机蚊变量的羊变化规携律卡斯滕·什杰克沃斯屠(Car埋sten怨Jac泪kwer猴th)(咸1996搞年)等人爹在对芝加楚哥期权交砖易所CB猴OE交易壤的标准蒲脑尔氏指数侦S&P5响00的欧膀式期权以缠及在芝加侦哥商品交妨易所CM遗E交易的柴标准蒲尔图氏S&P集500指姜数期货的炎收益分布跪进行实证绘检验时又泊进一步发修现[1]：这些衍通生金融工祝具的收益陈分布更接循近于双峰番分布，近组似于列维煎(Lev如y)分布肢。1938潜年马卡雷殖(Mac项aula鹿y)提出洽了目前在董资产/负张债管理中营已得到广朱泛应用的献久期(d造urat个ion)图和免疫(粱immu监nity陆)这两个除概念，金历融实践中喉所产生的吵要求又反肢过来促进润了经济计野量学的发感展。[1]Jack查wert码h,C乎arst捞ena钩ndM脆ark伐Rubi佣nste炼in(1雾996)棚,“R胳ecov由erin懂gPr霉obab种ilit纽奉yDi烘stri凡buti踏onf葱rom唉Opti似onP瓜rice荣”,J刃ourn搭alo归fFi扔nanc牺e,Vo应l.I卷I,N呆o.5麦.南开大麻学经济也学院金焰融学系痛周夺爱民（饱fin显eng荷@16拨3.c除om）4/2异8/2筝02358冯·纽曼馒本来就是厨一位数学笑家1944讲年纽曼(恒Von她Neum槽ann)挺和摩根斯竭顿(Os限kar狮Morg器enst符ern)份首次提出械了用期望杀效用理论激来描述投热资者的风替险偏好[2]，这就怠为马尔迷科维奇昆的证券天组合理芽论奠定趁了基础朱。而在此嚷之前人婆们对包顶括金融既风险在野内的许胶多金融萄问题的鸟认识都从是定性面的，直提到出现少了马尔劳科维奇懂的证券旧组合理斜论才转犬变了人那们的这截一看法伤。[2]Neu随man始n,述Von垦,a疤nd齐Osk泰ar膝Mor浑gen示ste雷rn(董194企4),蜓“T害heo疯ry妥of灾Gam肠es隔and仓Ec免ono炸mic枪Be播hav缸ior禽”,馆见“W促ho’办sW堤ho症in胁Eco门nom砖ics房诚—A陕Bio满gra遥phi足cal职Di预cti班ona执ry浅of烈Maj都or摄Eco霸nom侦ics狸(17映00-屿198歉1)”开,e岔dit啊ed贼by风Mar咸kB注lau算ga热nd阁Pau晕lS茫tur具ges岔,W璃hea怜tsh善eaf唇Bo脚ok吸Ltd拴.,南198梯3,能汪熙曾构等翻译都，经济塘科学出非版社，档19绘87年气10信年月第少一版，棒第45躺4页。南开大学鼓经济学院起金融学系后周爱寻民（fi胞neng守@163屡.com厨）4/2遮8/2贷02359随机分飞析和不忙确定性轨被引入肠金融理扑论久矣1958号年，莫迪来利亚尼和嗽米勒共同榜创建了关严于公司资赵本成本的托双M定理际，告诉了岂大家在一堡个完全的颗市场中融扫资方式是佛与公司价啄值无关的筒。1959凑年，美国蚊海军实验径室的物理腥学家奥斯瓶本(M.乐F.M.末Osbo鄙rne)绞在对股票吼价格数据完进