20220522-开源证券-可立克-002782-公司首次覆盖报告：全球知名的磁性元件供应商新能源助力腾飞

电子/电子制造请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明PAGE请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明PAGE1/24可立克（002782.SZ）2022年05月22日投资评级：买入（首次）

全球知名的磁性元件供应商，新能源助力腾飞——公司首次覆盖报告刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师）日期

liuxiang2@证书编号：S0790520070002

fushengsheng@当前股价(元) 11.20一年最高最低(元) 总市值(亿元) 53.41流通市值(亿元) 52.86总股本(亿股) 4.77流通股本(亿股) 4.72近3个月换手率(%) 58.03股价走势图可立克 沪深30090%60%30%0%-30%-60%2021-05 2021-09 2022-01数据来源：聚源

20212022~20242.05/3.24/5.132022-2024PE26.1/16.5/10.42022-2024PEMEB2009EMIPFCOBCDC/DC2018MEBEMI202154.25%10%股指标2020A2021A2022E2023E指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,2801,6492,4463,4504,734YOY(%)15.428.848.341.137.2归母净利润(百万元)20626205324513YOY(%)824.4-87.3679.158.558.0毛利率(%)24.119.021.022.323.7净利率(%)9.410.8ROE(%)14.11.812.416.821.4EPS(摊薄/元)0.430.060.430.681.08P/E(倍)25.9203.326.116.510.4P/B(倍)2.82.2数据来源：聚源、开源证券研究所公司研究公司首次覆盖报告公司研究公司首次覆盖报告开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明PAGE10请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明PAGE10/24目 录1、全球知名的磁性元件供应商，受益新能源需求放量 、全球知名的磁性元件和电源技术解决方案供应商 、新兴领域推动磁性元件市场规模扩大，国内厂商受益国产替代加速 2、重视研发，并购海光电子强化新能源优势 、研发持续投入、稳定的管理团队，成就技术优势 、客户资源丰富，遍布各行业龙头 10、并购海光电子，进一步强化新能源优势 103、磁性元件：战略布局清晰，新能源赛道长坡厚雪 12、汽车电子：具备先发优势，大众MEB配套产品已量产 12、光伏：销售重心转向国内，导入主流客户 14、充电桩：结合海光电子技术与产能，占领国内充电桩上游龙头地位 164、开关电源：电源行业主流产品，整体市场规模增长率稳定 17、国内开关电源超2000亿市场规模 17、电源产品兼具强大的研发实力和制造能力 185、盈利预测与投资建议 19、盈利预测 19、投资建议 206、风险提示 21附：财务预测摘要 22图表目录图1：经过20多年的发展，可立克成长为了全球知名的磁性元件和电源产品供应商 4图2：公司控股股东为赣州盛妍投资有限公司，实际控制人为肖铿 4图3：2015-2021年，公司收入复合增速14.2%，百万元 5图4：2015-2021年，扣非归母净利润均维持正，百万元 5图5：磁性元件占比稳中有升 5图6：2021年国内收入占比明显提升 5图7：2021年，公司毛利率、净利润率有所波动 6图8：2020、2021年总体费用（四费）率较前期有所回落 6图9：2022Q1收入增速继续抬升，百万元 6图10：一季度扣非净利润同环比均出现大增，百万元 6图漆包线、磁芯、半导体是主要公司原材料 7图12：铁氧体、合金软磁分别适用高频和大功率元件 7图13：2021年全球电子变压器668亿市场规模，元 8图14：照明是目前电子变压器最大应用 8图15：中国企业占据变压器市场接近一半份额，2021 8图16：日系大厂主导全球电感市场，2019年电感市占率 8图17：研发投入稳步增长，百万元 9图18：研发人员持续增加，人 9图19：公司客户遍布各行业龙头企业 10图20：海光电子营收稳健增长，百万元 图21：海光电子利润情况良好，百万元 图22：海光电子产品种类丰富 图23：磁性元件是新能源汽车的关键零部件 12图24：国内新能源汽车销量增长迅速，辆 13图25：各国均在积极推动新能源汽车计划 13图26：可立克拥有优质客户资源 13图27：中车电动在新能源客车行业位列前排 14图28：电感是光伏逆变器中的关键零部件 15图29：全球光伏新增装机量预计快速增长，GW 15图30：磁性元件有望受益光伏和储能市场的增长，亿元 15图31：未来全球公共充电桩数量预计将大增，百万个 16图32：近年来国内充电桩数量快速增长，万个 16图33：蔚来目的地充电桩与超充桩预计继续增长，个 17图34：蔚来换电站数量有望继续保持增长，个 17图35：中国开关电源市场预计平稳增长，亿元 18图36：工业市场是我国开关电源主要应用，2020 18图37：开关电源产品主要有电源适配器、电池充电器等 18图38：可立克开关电源收入整体趋势向上，百万元 18表1：电子变压器下游应用广泛 7表2：国内磁性元件厂商快速崛起，在产品品类、客户方面紧追海外竞争对手 9表3：大众计划在中国市场加快推进新能源战略（中国市场计划量产的车型） 14表4：越来越多平台量产车型采用800V高电压 17表5：公司在开关电源领域拥有强大的研发实力和制造能力 19表6：公司收入拆分，百万元 20表7：2022-2024年可立克PE低于可比公司平均估值 201、全球知名的磁性元件供应商，受益新能源需求放量、全球知名的磁性元件和电源技术解决方案供应商UPSLED19952015图1：经过20多年的发展，可立克成长为了全球知名的磁性元件和电源产品供应商资料来源：公司官网、开源证券研究所202231.77%图2：公司控股股东为赣州盛妍投资有限公司，实际控制人为肖铿资料来源：公司公告、开源证券研究所50%20152015-202150%202155.6%，39.1%201520.7%202146.8%。图3：2015-2021年，公司收入复合增速14.2%，百万元图4：2015-2021年，扣非归母净利润均维持正，百万元0

2015201620172018201920202021营业收入 YOY

5%0%

0

2015201620172018201920202021扣非净利润 yoy

200%150%100%50%0%-50%-100%数据来源：Wind、开源证券究所 数据来源：Wind、开源证券究所图磁性元件占比稳中升 图6：2021年国内收入占比明提升

2015 2016 2017 2018 2019 2020 磁性元件 开关电源 其他业务

49.6%47.4%49.6%47.4%40.4%42.5%41.7%42.4%39.1%50.0%52.0%58.0%55.3%55.8%54.9%55.6%

46.8%36.4%36.4%35.3%36.9%38.3%28.1%20.7%2015 2016 2017 2018 2019 2020 国内收入占比数据来源：Wind、开源证券究所 数据来源：Wind、开源证券究所202119.0%202024.1%，5.12021年净利202016.1%2020631920213.4%20207.1%3.7pcts202113.3%201915.8%、202013.6%图7：2021年，公司毛利率、利润率有所波动 图8：20202021年总体费（四费率较前期有所回落

2015 2016 2017 2018 2019 2020 毛利率 净利率 扣非净利率

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021管理费用占比 研发费用占销售费用占比 合计费用率数据来源：Wind、开源证券究所 数据来源：Wind、开源证券究所一季度收入利润保持快速增长态势。受益新能源需求景气和市场顺利开拓，2022Q1公实收入4.65亿同净润1935+53.62%。图9：2022Q1收入增速继续抬，百万元 图10：一季度扣非净利润环均出现大增，百万元0

营业收入

0%-10%

30040%30040%100%25030%300%0

扣非净利润

400%300%200%-100%-200%-300%-400%-500%数据来源：Wind、开源证券究所 数据来源：Wind、开源证券究所、新兴领域推动磁性元件市场规模扩大，国内厂商受益国产替代加速磁性元件是电力电子技术中最重要的组成部分之一。磁性元件是电子产品的基应用产品 单品使用量 应用产品 单品使用量表1：电子变压器下游应用广泛应用产品 单品使用量 应用产品 单品使用量UPS约15只电脑电源约6-15只光伏逆变器约10只服务器电源约8-15只充电桩约10-15只电视电源约6-15只通信电源约8-15只手机充电器约2-3只逆变焊机约10-15只LEDDriver月6-8只智能电表约2-8只无线充电器约2-6只工控电源约10-15只电动工具充电器约8-10只数据来源：可立克招股说明书、开源证券研究所磁芯是电感元件的核心部件，根据材料主要分为金属软磁和铁氧体软磁两类。体适用于高频磁性元件图11：漆包线、磁芯、半导体是主要公司原材料图12：铁氧体、合金软磁分别适用高频和大功率元件10.0%15.3%14.3%10.0%15.3%14.3%13.1%15.1%30.0%漆包线磁芯半导体其他原材料直接人工制造费用其他数据来源：公司公告、开源证券研究所 资料来源《金属软磁磁粉芯研究，唐坚全球磁性器件市场规模超千亿元，新兴产业有望成为拉动电子变压器市场未来增长的主要动力。预测，2021668.42025786.8亿元；20261274.3624%；家用15%14%智能手机、可穿带智能设备等新兴产业的兴起，将成为拉动电子变压器市场增长的图13：2021年全球电子变压器668亿市场规模，元 图14：照明是目前电子变器大应用900CAGR5.0%9.0%8008.0%7007.0%6005006.0%5.0%24%照明0

2019 2020 2021 … 全球电子变压器市场规模 YoY

4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

家用电器通讯设备其他47%15%47%15%14%中国本土企业占据变压器半壁市场份额，日系大厂主导全球电感市场。TDK47%18%14%TDK40%-50%图15：中国企业占据变压器市场接近一半份额，2021图16：日系大厂主导全球电感市场，2019年电感市占率21%47%14%18%中国企业中国台湾日本企业其他21%47%14%18%

村田14%44%14%13%14%44%14%13%7%8%奇力新其他数据来源：中国电子元件行业协会、开源证券研究所 数据来源：中国电子元件行业协会、开源证券研究所TDK表2：国内磁性元件厂商快速崛起，在产品品类、客户方面紧追海外竞争对手公司名称 主要产品 主要客户胜美达应用在汽车、消费电子和工业电子领域的元件与模块国内外大客户TDK电容器、铁氧体和电感器、压电和保护器件以及传感器等国内外大客户顺络电子叠层片式电感器、绕线片式电感器、共模扼流器、压敏电阻器、NTC热敏电阻器、LC滤波器、各类天线、NFC磁片、无线充电线圈组件、电容、电子变压器等惠普、索尼、戴尔、松下等京泉华高频变压器、低频变压器、适配器电源、裸板电源、光伏逆变电源、数字电源、三相变压器、特种电抗器等华为、阳光电源、ABB集团、施耐德集团等伊戈尔集中应用于光伏及风力发电行业、工业控制及照明领域的变压器产品、成套电源产品及变压器铁芯组件华为、阳光电源等可立克电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品大众、奥迪、比亚迪、阳光电上能、盛弘、优优绿能、英飞源、科士达等资料来源：各公司官网、开源证券研究所2、重视研发，并购海光电子强化新能源优势、研发持续投入、稳定的管理团队，成就技术优势2015201523002021696220151022021471EMCEMS图17：研发投入稳步增长百元 图18：研发人员持续增加807060504030201002015201620172018201920202021研发费用 研发占比

0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021研发人员数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：中国电子元件行业协会、开源证券研究所稳定的经营管理团队是公司技术实力壮大的保障。司成立以来即在可立克任职，拥有10年以上的管理经验；主管研发、生产的副总经20、客户资源丰富，遍布各行业龙头（图19：公司客户遍布各行业龙头企业资料来源：公司官网、并购海光电子，进一步强化新能源优势198850%图20：海光电子营收稳健长百万元 图21：海光电子利润情况好百万元0

2018 2019 2020 收入 营业利润率

20.018.016.012.015012.015010.08.0%1006.0%4.0%50

0

2018 2019 2020 2021Q1-Q3净利润数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所2021121.8654.25%10%5G5G5G图22：海光电子产品种类丰富资料来源：海光电子官网3、磁性元件：战略布局清晰，新能源赛道长坡厚雪MEB配套产品已量产（、DCC等模块。（norade（220V）（380V）DC/DC变换器12V、24V、48VABS在OBCDC/DC图23：磁性元件是新能源汽车的关键零部件资料来源：世强硬创2021352.11.67CPCA202260020251800FortuneBusinessInsights2026129.2图24：国内新能源汽车销增迅速，辆 图25：各国均在积极推动能汽车计划0

销量:新能源汽车:月值

800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%2020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01数据来源：中汽协、开源证券研究所 资料来源：IEA、开源证券研究所2009EMIPFCOBCDC/DC、BOOSTBUCK201820172020年3图26：可立克拥有优质客户资源资料来源：公司公告MEBMEB2018MEB2028MEB2800表3：大众计划在中国市场加快推进新能源战略（中国市场计划量产的车型）品牌型号上市时间VWID.4Crozz2021年1月VWID.4X2021年3月VWID.6Crozz2021年秋VWID.6X2021年6月VWID.32021年8月奥迪Q4e-tron2022年夏斯柯达EnyaqiV2022年夏西雅特el-born2022年底斯柯达VISIONE2022年底斯柯达VISIONIv2023年VWID.BUZZ2023年VWID.SPACEVIZZION2023年VWID.Vizzon2023年资料来源：网通社、开源证券研究所202158.89%2035图27：中车电动在新能源客车行业位列前排资料来源：中车时代官网、光伏：销售重心转向国内，导入主流客户EMI等关键作用。Boost50Hz图28：电感是光伏逆变器中的关键零部件资料来源：公司公告CA709W222-287GW/20217202120252020138.2GW，报202238REPowerEU2025图29：全球光伏新增装机预快速增长，GW 图30：磁性元件有望受益伏储能市场的增长，元0

2018201920202021E2022E2023E2024E2025E

0

2020 2021 2022E2023E2024E

35%30%25%20%15%10%5%0%中国 美国 欧洲 印度 其他 全球光伏储能逆变器侧性元市场模 YoY数据来源：CPIA、SolarPowerEurope、IEA、开源证券研究所 数据来源：大比特产业研究、公司公告、开源证券研究所3.3、充电桩：结合海光电子技术与产能，占领国内充电桩上游龙头地位201518.432020130.79CAGR47.98%IEAGlobalEVOutlook2021STEPSSDS2025610/8302030年1620/2530图31：未来全球公共充电数预计将大增，百万个 图32：近年来国内充电桩量速增长，万个0

2020 2025-PoliciesScenario

2025-SustainableDevelopmentScenario

2030-PoliciesScenario

2030-SustainableDevelopmentScenario

0

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%2020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01Private-home Private-work Public-slow Public-fast

保有量:充电桩:总计 YoY数据来源：IEA、开源证券研究所 数据来源中国电动汽车充电基础设施促进联盟开源证券研究所快充提升单个充电桩所需的磁性元件数量。1000V800V400VDC－DC表4：越来越多平台量产车型采用800V高电压品牌 车型 平台 量产/预计上市时间保时捷TaycanJ12019年比亚迪“汉”EV车型E平台2020年现代汽车IONIQE-GMP平台2021年吉利极氪001SEA浩瀚构架2021年奥迪A6e-tronConceptPPE平台2021年奔驰EQEEVA平台2022年通用汽车GMCHUMMEREV第三代纯电动平台2022年捷豹路虎极光车型电气化平台2026年大众TrinityprojectSSP平台2026年资料来源：汽车之家、开源证券研究所与蔚来合作，参与充换电站项目。5来于2021年开始部署二代换电站，截至2021年12月，公司已建成733座换电站，计划至2025年建成全球换电站4000座。同时，蔚来已成为中石化“2025年之前建设5000”图33：蔚来目的地充电桩超桩预计继续增长，个 图34：蔚来换电站数量有继保持增长，个0

2021Q1 2021Q2 2021Q3NIO2021目的地充电桩 超充桩

2022E

0

2021Q1 2021Q2 2021Q3 NIO2021

2022E数据来源：NIODay2021、源证券研究所 数据来源：NIODay2021、源证券研究所4、开关电源：电源行业主流产品，整体市场规模增长率稳定4.1、国内开关电源超2000亿市场规模开关电源是利用半导体的开关特效及采用高频进行切换开关控制，使电源输出保持稳定的装置，又被称为交换式电源。（AC/DC（DC/DCCDCDC（CA。200020222004亿元，202525327.10%3.73%。图35：中国开关电源市场计稳增长，亿元 图36：工业市场是我国开电主要应用，20200

中国开关电源市场规模 YoY

20%15%10%5%0%

3.73%

55.12%

工业通信其他数据来源：亿渡数据、开源证券研究所 数据来源：亿渡数据、开源证券研究所4.2、电源产品兼具强大的研发实力和制造能力2000电源适配器动力电源充电器各类定制电源2012-2021CAGR10.5%2018-2021年42647239.11.3、16.1%21.5%、18.3%。图37：开关电源产品主要有电源适配器、电池充电器等图38：可立克开关电源收入整体趋势向上，百万元0

收入 YoY

40%30%20%10%0%-10%资料来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券究所公司在开关电源领域拥有强大的研发实力和制造能力。可立克在电源方面的研EMCEMS4~6100表5：公司在开关电源领域拥有强大的研发实力和制造能力设计类别 主要设计能力设计类别 主要设计能力电气设计软件设计

a、电源拓扑设计与电路分析b、控制电路设计与小信号分析c、电路仿真与PCB设计d、磁设计及仿真e、EMC/EMI问题分析、测试与对策设计a、电源控制软件设计与仿真bc、数字电源软件开发与设计a、产品概念构思、工业设计及CAD3D模型设计与仿真b、电源产品热设计及热建模仿真结构设计 c、机架和定制外壳设计、钣金及五金零件设计d、环境适应性及可靠性设计a、5W-500W电源项目工程样机开发周期：4-6周b、500W-1500W电源项目工程样机开发周期：6-10周新产品研发周期 c、1000W以上特种定制电源项目工程样机开发周期：8-12周d、动力电池充电器工程样机开发周期：8-12周资料来源：公司官网、开源证券研究所5、盈利预测与投资建议、盈利预测基于以下假设，我们预测公司2022-2024年的收入分别为24.46、34.50和47.34亿元；归母净利润分别为2.05/3.24/5.13亿元；EPS为0.43/0.68/1.08元。1：2022~202465.9%49.6%20.9%22.5%24.2%。30.0%30.0%20.0%21.0%22.0%。假设32022024605.和5.020、2.3%、2.3%4.2%。 公司首次覆盖报告表6：公司收入拆分，百万元业务类别项目202020212022E2023E2024E收入12801649244634504734YOY15.430.048.341.137.2合计成本9711336193126803612毛利3093135157701122毛利率24.119.021.022.323.7收入703916152022733230磁性元件YOY毛利13.618030.417265.931749.651142.1781毛利率25.618.820.922.524.2收入54264483710881415开关电源YOY毛利17.311718.811830.016730.022930.0311毛利率21.518.320.021.022.0收入3589898989其他业务YOY毛利22.012154.5230.0300.0300.030毛利率34.825.834.034.034.0数据来源：Wind、开源证券研究所、投资建议202153.2%，2022一季度2022~2024年的归母净利润分别为2.05/3.24/5.13亿元，当前股价对应2022-2024年PE为26.1/16.5/10.4倍，2022-2024PE表7：2022-2024年可立克PE低于可比公司平均估值公司代码公司简称当日股价EPS（元）PE(倍)2022/5/202021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E002138.SZ顺络电子26.100.981.101.411.8023.818.614.5600563.SH法拉电子169.783.694.536.609.4137.525.718.0002484.SZ江海股份22.080.530.730.941.2230.423.418.1平均30.622.616.9002782.SZ可立克11.200.050.430.681.0826.116.510.4数据来源：Wind、开源证券研究所6、风险提示附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元) 2020A2021A2022E2023E2024E流动资产14051307185726183510营业收入 12801649244634504734现金5444546839641322营业成本 9711336193126803612应收票据及应收账款33151373810261394营业税及附加 79182330其他应收款168272346营业费用 46404979109预付账款21325管理费用 68106147190237存货171312386582722研发费用 4670103145199其他流动资产34220202020财务费用 1546811非流动资产537768182428904004资产减损失 -5-8-10-17-22长期投资1213151618其他收益 86777固定资产19622392317062552公允价变动益 47-62101010无形资产5154514946投资净益 632182126其他非流动资产27847883511191388资产处收益 -1-0000资产总计19422075368155087514营业利润 24013237379601流动负债454596129825123678营业外入 20422短期借款011234413731973营业外出 00000应付票据及应付账款3323646427541127利润总额 24213241382603其他流动负债122120312386577所得税 36-13365790非流动负债27672910651441净利润 20626205324513长期借款0072310591434少数股损益 00000其他非流动负债276666归母净利润 20626205324513负债合计482603202735785118EBITDA 252393286181000少数股东权益00000EPS(元) 0.430.060.430.681.08股本477477477477477资本公积549585585585585主要财务比率 2020A2021A2022E2023E2024E留存收益490445462455558成长能力归属母公司股东权益14611473165419302395营业收入(%) 15.428.848.341.137.2负债和股东权益19422075368155087514营业利润(%) 124.1-94.51685.459.958.5824.4-87.3679.158.558.0获利能力毛利率(%) 24.119.021.022.323.7净利率(%) 9.410.8现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024EROE(%) 14.11.812.416.821.4经营活动现金OIC(%) 8.810.6净利润20626205324513偿债能力折旧摊销273265145240资产负率(%) 24.829.055.165.068.1财务费