股权结构与环境信息披露的实证沪市上市公司的经验数据

·综合2010年第6期（下）———来自沪市上市公司的经验数据股权结构与环境信息披露的实证研究舒岳（丽水职业技术学院浙江丽水323000）摘要：股权分置改革以后股权结构的变化，能否对上市公司的环境信息披露水平的提高有所影响？本文以我国沪市上市公司为例，对股权结构和环境信息披露之间关系进行了实证研究。结果发现，环境信息披露水平与股权集中度显著正相关，机构持股、高管持股比例与环境信息披露水平关系不显著。说明必须创造制度条件，才能使机构投资、高管持股对公司的环境信息披露发挥作用。关键词：股权集中度机构投资者高管持股比例环境信息披露作者简介：舒岳（1968-），男，江苏兴化人，丽水职业技术学院讲师一、引言企业既是社会财富的直接创造者，也是环境污染的主要制造者，社会经济能否可持续发展，关键在于企业在创造社会财富的同时，能否有效地控制环境污染实现经济效益、社会效益与环境效益的最大化。所以，企业的生产经营活动将越来越多地与环境问题相联系，企业的环境保护问题将越来越受到社会公众、企业财务信息使用者的关注，这就要求企业必须更多地披露环境信息特别是环境会计信息，使社会公众、企业财务信息使用者能够据此对企业可持续发展经营、管理当局的经营业绩作出评价，同时也为投资者和债权人作出投资、信贷等决策提供重要信息。随着我国公众环保意识的增强和WTO的加入，我国企业也将面临着日益强烈的环境信息需求。但目前我国环境会计信息披露主要是贱政府强制性怖披露，不少挠企业对环境锈会计信息只肢是在法规的羊要求下做出厌有选择的、碎有限的披露恰，存在避重济就轻现象。集随着机构投便资者的发展级，社稿会公众、投傅资者、债权倾人和政府自松然会关心拥仔有资金优势职、技术和人做才优势的机浅构投资者在琴发展壮大的狗同时，能否湿对上市公司畅的环境信息辟披露煌水平的提高晒有所影响？季在股权分置亚改革以后，克作为完善公朱司治理结构挑的结果，必远然会导致公召司股权结构级的变化，除健了机构持股速，还有股权插集中招度，高管持爽股的变化又买是如何影响师环境信息披脏露的水平？暂本文试图就俱上述问题进宁行探究，以补沪市上市公绩司为例，利还用多元线性昏回归模型，锤从股句权集中度、壶机构投资者偶、管理层持如股三个方面伐分析股权结奴构对上市公局司环境信息裙披露水平的汽影响。给二、文献回冠顾披（一）有关阀环境信息披碍露的研究敞有的研究者厚把环境信息劳披露作为社难会责任信息英披露的一部潜分去研究，杜也有的从事械环境信息披妄露的独立研晌究，研究的嗽内容主要集逼中于两个方叙面：一是上视市公司环境挣信息披露现毕状及影响因创素，如沈洪阵涛和金婷婷急（2006化）的研究发苗现我国上市荐公司社会责涛任信息披露鄙在《上市公晌司治理准则耻》出台后有桑了明显的改强善，但是在棕披露内容和拐披露方式上置有很大的随创意性和不一糊致性，尤其母是在信息披肆露数量河提高的同时闻，披露的质接量并未有相母应的提高。葵二是环境信瑞息披露的市弯场价值，如绿陈玉清和马要丽丽（20殿05）检验盖了市场对全截部A股公司瞒2003年柏年报中咱的社会责任商会计信息的祖反应，得出摘了穷“低信息使用者垒对社会责任品会计信息不垂关注，也就纳是说，资本嫌市场对此类能信息的需求尘不强外”影的结论。伏（二）有关拌公司治理结眠构的研究球国内已有不活少学者对上汗市公司治理铲结构进行了神研究，何浚离从公司的股挎权结构入手宿，分不同行搁业对我国上统市公司的治械理结构进行粱了分析，指派出股权结构婆畸形、国有普资本主体缺摔位、股东控畅制权残缺和炭经理人员的骗约束机制不板健全是我国干上市公司治叫理揭结构的主要营缺陷。吴淑镜琨、柏杰和今席酉民在桑“犬董事长和总帅经理两职分止离支———慕中国上市公镰司实证分析挖”递一文中指出夜对中国现阶衡段的上市公间司来否说，两职是廊否合一与其嫁绩效之间没狼有显著的联架系。孙永祥锐在泼“坊所有权、融思资结构与公弃司治理机制岂”获，一文中指北出股东在公厚司治理中具耗有相对中心勾或主导的地厌位，而民营波公司的治理钱则可能要优杜于国有公司辞的治理。他暂认为债权人康的存在或融住资结构的不占同会直接影液响委托代理缘关系与公司士控制权的争治夺，因而融加资结构应该馋被看作是一可种治理结构闯。而对机构办投资者持股投情况的研究所文献通常有挂两个角度，旬一个角度是纯对基金或机蜻构墨投资行为特甜征的研究，潮汪光成（2馒001）以庄1999年割中国大陆上灵市公司年度式报告中披露闲的基金持股珍信息为基础疼，研究了1否999年年负末基金的持保股特泼征。研究结色果表明，基和金持股多少还与股票的每摘股收益、每盈股收益等呈芦现显著的相刃关性。另一众个角度是对临基金投资行杠为对市场收堵益和波动性凝影响朴的研究。如爷邵颖红、朱逐哲晗、陈爱瓶军（200债3）通过实两证研究发现伶，基金持股诸比例与上市皱公司业绩之云间具有统计舟上的正相关眉关系，因此絮认为我国机西构投资者对田上市公司治宿理具有积极门的影响。伯（三）公司蜜治理结构与援社会责任信变息披露的研熊究吕立伟昌（2006割）研究发现追：我国上市叶公司国家股伶、法人股比被重与其税收点、保值等社呈会责任罗履行有显著衔的正相关关茫系，与公司阻违规行为有词显著的负相年关关系，高弱管持股比重婆增加有利于龟公司履行法龄定社会责任伶，抑制违规含等不良企业霸行趁为；公司董岂事会规模结胖构状况与其滔税收、保值躁和信息披露棒等社会责任哑履行有显著畏的关系，董丈事会中独立仆董事的人数即及比重增加病有利于公司冈社肚会责任的履勒行和抑制公课司违反社会招责任的行为月。评三、研究设钩计扯（一）研究血假设从政骡策的角度看膨，目前关于泻上市公司的上环境信息披清露大部分都兵是公司的自静愿行为，所势以关于公司拳自愿性信息昆披露的理寇论部分也适物用于公司环土境信息披露蚁。在对新加鸦坡上市公司社的自愿披露胁行为的研究滨中Eng和心Mak（2戏003）发鸦现管理层持敏股比例与披恒露水平负相鱼关，政府持环股比例与披胁露水平正相巾关，但大股姑东的持股比德例则对披露少水平没有影铁响。王咏梅罚（2003态）的研究表戚明中国上市盾公司自愿披偷露的程度示57表2竖多元线性你回归变量定椒义变量名称文环境信息披赌露指数评股权集中度鹿（％）风机构持股比积例（％）扬高管持股比晋例（％）公司规模厨财务杠杆（造％）农盈利能力（锡％）路成长性（％蛮）行业差异符号EDI乒CONCE影NTRAT部ION歼INVES津TOR末MANAG忍ERIALLSIZELEVROE析GROWT香HIND预期符号+?+++???+变量定义唯根据环境信尼息披露内容听项目表计算再而得催前十大股东帅持股比例和芒所有机构持式有占总股本被比例之和通高管所持股炕份数额与总然股本之比逢总资产的自蕉然对数让负债与总资查产之比母净资产收益荣率盟营业收入增坟长率鸭属重污染行煮业，取值为网1；否则为御0极舒岳：股昂权结构与环液境信息披露臣的实证研究伙表1环元境信息披露围内容项目表企业环境政策企业环境责任信息企业环境保护信息企业环境信息的质量控制企业特殊环境信息的补充披露符与企业有关纵的环境法规露和政策鬼企业采取的介环境措施及峰其策略骡企业的环境励内部控制制追度的设置和丧执行情况制企业的环境谋保护和污染调治理计划等抵企业可能负萍担的环境义妈务、责任和刷可能的诉讼守企业产品及棕其生产过程练的环境影响聋信息荷因污染而发狭生地费用损界失，如环境衡损害赔偿，弯向国家缴纳倒的排污费及谣治理费驻披露与环境炸事故有关的英详尽信息贩说明企业环炎境责任对公窄司财务状况汇可能带来的愚影响等治企业对环境太治理进行的极投资激企业对废品透回收、利用皮和能源节约罢方面的内容净企业获得的肉环境治理方鲜面的奖励貌企业降低排冰放所带来的浅效益的估计筒企业在排放洗污染物的处冈理、场地的六恢复、修复她企业其他污菜染治理措施乔和事项，如嘴企业职工的辰环保培训等盏环境审计的爹实施和执行蛇信息产生过伞程明确或有婚独立认证机覆构的认证涛环境信息质最量保证的说狮明滋政府环境保马护部门需要睁的特定信息展企业董事会馋和高级管理汽层所需要的社特定的环境栏信息帜环境诉讼发掘生时提供给献司法部门的都特定信息互随股权结构陵分散程度显困著增加。在掘股权高度集碍中的情况下巴，大股东对滤上市公司形科成超强控制疗状态，往往涝利用其对公直司的控制权厉损害中小股莲东繁的利益，并足竭力向外部率隐瞒控制权逐收益（佘明他桂等200乓4）。此外雪，大股东往梁往通过对经畅理层的控制询成为条“挑内部人具”租，具有获取屡信息的渠道育，所以，相章应减少对外造信息披露。址但也有理论腥认为，股权训集中可以使悔大股东具有重足够的激励公去收集信息慌并有效监督下管理层，从证而避免了股刻权高度分散素情侍况下的焰“小搭便车谷”速问题，这种过监督包含对抹管理层生成批财务报告过政程的监督，粮从而股权集妹中有可能提仿高信息披露搜的水平。因子此，我们得棍到假设：祸假设1：股接权集中度与绒环境信息披色露水平相关孔公司治理结娃构是决定企足业行为最重震要的影响因叔素，公司治虏理结构是实迅现环境信息谅披露的微观霉基础。He没aly等（尿1999）节的研究发现消信息披露鹿程度的上升野与机构投资肝者占公司权串益资本的比斯例上升有联链系。Cha裙u和Gra似y（200膜2）研究了肺香港和新加授坡上市公司僵的股权结构俯与自愿披露智水平穿的关系，发村现自愿披露秋水平与外部堡股权比例正脱相关，同时炭也发现由袖“蝶内部人柿”级或家族控股诵的上市公司咬信息披露水巩平较低。作坝为专业的证曾券投资胳者，机构投雄资者非常关控注企业基本雷面的信息，肺并能够对上柱市公司管理炸层起到一定换的治理作用本。鉴于此，伸我们得到假仪设：匀假设2：机补构投资者持隙股比例与环截境信息披露姿水平正相关虾高级管理人瞒员持有公司瑞股票是对高眠管层的重要软激励机制，票可使高管利竖益与公司和花股东利益趋达向一致，从帜而有助于提腐高信息披露困质量。但在刃对新珍加坡上市公妻司自愿披露挣行为的研究冻中Eng和冰Mak（2营003）发刘现管理层持饼股比例与披梨露水平负相尿关，政府持遮股比例与披贯露水平正相捞关，但大股踢东的持股比供例则对披露殖水平没有影楼响。我国股河票市场不同雾于新加坡，绕高管持股并振不普遍，根唱据True驼man（1佳986）的尼信号传递理诱论，有才能推的经理人具酷有主动对外菠披睡露信息以提落高自愿披露有水平的动机敌，以使自己哥区别于他人尽。所以，我坊们认为高管猫持股是向外鱼界传递公司组前景和经理钻人才能的信膊号，得到假花设：裂假设3：高歌管持股比例涨与环境信息可披露水平正抱相关痰（二）样本刊选择与数据歇来源本文蠢分行业随机吨选取200介8年沪市2档0％的A股粘上市公司共勾139家作扇为研究对象落，每一个行惹业抽取的样暂本数大精致为该行业乐内公司总数盘与这一比例尝的乘积（取野整）。在抽踏取样本的过之程中，执行冤了如下筛选邮程序：新上轻市的公司可锁能会对上市欲公司信息披编露，尤跟其是环境信给息披露政策原把握不准，丸不能较好反布映信息披露债真实性，因橡此加以剔除慎；极端值对修统计结果的肤不利影响，给剔除了ST夏、PT公司衡；金融保腔险行业对环摊境信息影响打的特殊性，为剔除了金融闲保险行业的袋上市公司。差我们使用环拐境信息披露护指数衡量环哪境信息披露态水平，该指嫂标是通过测碰量皇表对上市公蒸司2008咬年年度报告蹦中的环境信维息披露内容台进行测量而振得到的。采认用年报的原妖因在于年报央是外部投资渣者获取上市滩公司信息非螺常重串要的途径之抖一，而且年乘报的信息披行露水平与其喂他途径的披和露水平正相群关。200址8年财务数甜据数据及机联构投资者数冻据来自天软辽数据库（本薯文所指啦的投资投资赢者包括证券椒投资基金、月社保基金、蔑证券公司和陷境外机构投逆资者），样竿本公司20洲08年报下梢载自巨潮资抓讯网，股权捏集中度及高炒管持股比搬例数据由本宁文作者根据续2008年覆报手工整理济而得。章（三）变量汗定义（1胡）环境信息橡披露指数。魂关于环境信卧息披露内容食，结合各类挠文献相关研泽究成果，我轮们归纳和理偏解为环境信躬息应包括五禁个玉方面的内容订见（表1）蛮。对环境信直息的定性和螺定量描述信标息的环境信扒息披露指数满的确定，本嚼文以环境信海息的五个方认面内容为标楚准对样本公坊司畜2008年导会计年报中兴环境信息披散露情况进行延逐个收集，为每含有其中首一个方面，党环境信息披惜露的方式为纵“梯货币性信息铃”摔则赋值2；验为非巾“逼货币性信息种”忧则赋值1；盟无信息则赋育值0。然后牛按相应的加想总得分为环颤境信息披露锦指数（ED烟I）。某个共公司的最高络得分为10纺分。（2）猎其他变量。抛多元线性回挽归分析身的因变量为盼环境信息披陕露指数，解缸释变量为股强权集中度、手机构投资者旨持股比例和茎高管持股比偷例，控制变撞量包括公司轮规模、财务灾杠杆、盈利新能力、码成长性以及作行业差异（嗓虚拟变量）考，其中重污愤染与非重污眠染行业的划炸分畅依据采用国宽家环保部2裹008年制惊定发布的《拦上市公司环钻保核查行业敢分类悔管理名录》淘，变量定义酿见（表2）晶。程（四）研究绪模型为了留验证机构持纱股与环境信暗息披露指数撇之间的省相关性，这献里设计了如背下多元回归善模型：EDI＝b0+b1步CONCE侄NTRAT恢ION+b2仗INVES简TOR+b3吉MANAG想ERIAL+b4乓LSIZE忘+b5LEV+b6ROE+b7伍GROWT粒H+b8IND+u已根据假设，监解释变量系糊数b2、b汽3应显著为测正。本文使剃用的数据处迈理式统计分析软的件是SPS篮S13.0办。粪四、实证结务果分析支（一）描述愉性统计首数先对变量进题行描述性统虑计见（表3饼）。从（表叫3）中可以李看出，样本扮企业环境信鄙息披露指数净均值为0.沸98，说明穷环境信息与披露水平总续体不高，企急业环境信息两披露指数最遇大值为4，遍最小值为0赖，中敞位数为1，垄说明环境信期息披露在各奔企业间差异揪较大，有几俘乎一半泳（49.6卵％）的企业诞2008年乎年报中没有愁披露环境信沿息，但也有等40家企业找单婆独另外披露挥社会责任报西告（占28拴.8％）。把股权集中度缝均值为55选.62％；佳机构各持股比例均麻值为5.8锦49％，最文小值为0，责反映了总体涌而言，机构断持股在数财量上还是较渠低的，最大取值为41.用87％，中明位数为2.榆03％，可粒看出机构持住股敬的集中度较饶高；高管持工股比例的均虽值为0.1等29％，中从位数为0.既001％，交说明躲大部分公司非高管持股比秋例是很低的娘；另外从行靠业差异来看跌，重污染行友58宿·勇综合20胳10年第古6期（及下）最大值497.9441.87栏11.09接427.6595.6936.25撇260.5良21均值0.9855.625.8490.129疾21.86虽7当49.87虫452.991双10.51克30.41拿表3描叶述性统计结交果娘环境信息披够露指数ED还I混股权集中度糊CONCE拣NTRAT废ION亭机构持股比蜂例INVE芬STOR腔高管持股比来例MANA弄GERIA斥L猪公司规模L侦SIZE脸财务杠杆L晴EV热盈利能力R浓OE蚕成长性GR移OWTH秃行业差异I偷ND观察值139139139139139139139139139最小值010.020.000.00019.5910.84直-173.页47塘-64.8窝80中位数155.032.030.001退21.52秆150.595.458.850.00标准差1.126辜19.09章58.6851.0101.383碎19.10较1件20.23民8展32.58析00.494ROE0.0880.0810.232配-0.01纹80.020喘-0.26千310.067翠-0.11锋0晨GROWT她H0.2210.2430.0810.0670.2270.0600.0671筒0.171坚**IND0.3160.1030.039怜-0.03煮00.1270.128林-0.11帮0俊0.171站**1屑MANAG截ERIAL视-0.04亿70.032藏-0.06位41像-0.04共7取-0.04勤5纹-0.01朝80.067使-0.03敌0扯表4相铲关性统计EDI宝CONCE老NTRAT饱ION捕INVES撤TOR隆MANAG境ERIALLSIZELEVROE订GROWT散HINDEDI1他0.363练***0.148叼-0.04不7加0.364瞎***0.0760.088邪0.221卷***暴0.31白6***榨CONCE岂NTRAT持ION0.3631幸0.174泊**0.032刑0.549厘***虾-0.05凳40.081躲0.243仰***0.103碌INVES仔TOR0.148怠0.174立**1奉-0.06井4菠0.167酿**0.083蠢0.232辣***0.0810.039LSIZE0.3640.549材0.167摔**港-0.04帜71鸟0.242解***0.020粱0.227帽***0.127LEV0.076欣-0.05赤40.083疤-0.04旬50.2421条-0.26诚3***0.0600.128块注枕“行：***称”冷表示1％水懂平显著革“罚，**付”犁表示5％水畏平显著（双幻尾检验）前表5线舞性回归结果蛙被解释变量瘦:乒环境信息披垫露指数ED哈I酿常数项CO叛NSTAN影T帜股权集中度驻CONCE换NTRAT娃ION低机构持股比仆例INVE表STOR带高管持股比捎例MANA笛GERIA棍L复公司规模L痛SIZE党财务杠杆L袄EV进盈利能力R普OE匹成长性GR峡OWTH倚行业差异I皱ND香回归的总体阳结果预期符号??++++???观察值139回归系数负-3.36冤8**潜0.012系**0.005韵－0.04房1罗0.151脖*0.0010.0050.003渗0.598威***嗽Adjus光tedR20.212标准差1.5100.0060.0100.0850.0790.0050.0050.0030.178F5.654容忍度0.6350.8920.9820.6120.8060.8510.8980.939Sig.0.000膨胀因子1.5741.1211.0191.6341.2401.1761.1141.065D-W1.839辰注浩“她：***服”比表示1％水犯平显著搁“趁，**荐”普表示5％水刃平显著魄“百，*考”润表示10％轨水平显著迟业占比41腿％，仍要加算强环境监管屑。厉（二）相关仁性检验通宅过计算皮尔斑逊相关系数田来检验变量昌之间的齿相关关系。旦从（表4）糟可知，股权戒集中度、公辫司规模、成微长性及行业谦差异与秘环境信息披市露指数在1齿％的水平上叨显著相关。各另外，股权树集中度与机躬构莲持股、公司里规模、成长卡性显著相关粮，机构持股彩与公司规模深、盈利能力硬显著珠相关。根据裤Hossa摇in（19洽95）的研萌究表明，解缸释变量之间呈的系数只要贡没有寨超过0.8负或0.9，搬就不会对多瓜元回归分析豪产生影响。腹因此，以上计各变量的的堪相关关系对描多元回归分飞析结果的解椒释力不会产绑生严重影响威。亩（三）回归鲁分析以上拖市公司环境刚信息披露指思数为被解释粗变量进香行回归分析晶，具体结果召见（表5）雷。从（表5畅）来看，模缺型的整体线贸性拟合显胞著（F统计扭值在1%水胡平上显著）度，解释变量侮之间的共线兼性较弱（容脆忍度都城大于0.1呀，膨胀因子估均小于10丢），回归模忘型的残差相炎互独立（D尺-W值接近星于2），从筛统计角度来统看，模型的丑效果较好。辽但调整后的全R2为21汪.2%，说絮明苦模型中的解耻释变量对被患解释变量的秆解释能力有杰限，还有其维它影响公司扁环境信息披帖露的因素有诊待探寻。从傍回归结果来无看，股权集爽中度在5％踢水跃平上显著，杂从而验证了暑假设1，并其可进一步推片断：股权集箱中度与环境灾信息溉披露水平正耽相关。机构幻持股比例、嚼高管持股比孙例与环境信板息披露指数继关系不显著杏，也就是说忆机构持股比敢例高、高管宅持股比例高拘的上市公司读，刘其环境信息羞披露指数不渠一定高，由因此看出，假伤设2、假设愁3不成立。朱另外公意司规模在1锯0％水平、黎行业差异在杯1％水平上伸显著为正，眼这可能是因市为大狐公司更注重伴自己的社会森形象，也有耳能力加强环拘境保护；而姻重污染行业协由于所受的忍环境监管法事规压力较大班，也会注重轨环境信息披讨露。读五、结论与断建议屿（一）研究桃结论本文触以沪市部分喝上市公司为泊例，实证分狗析了公司股推权结构对公末司环境信息绸披露水平的返影响，得出脉的结论为股逢权集中度悲与环境信息醒披露水平正刊相关，机构露持股比例、司高管持股比察例与环境信检息披露指数立关系不显著宾。由此推出熄，要想从整脑体上提高上贿市公司的环警境信奸息披露水平煎，提高股权捏集中度不失翻为途径之一导。当前十大战股东所持股急份的比例较誉大时，能更秧有力地通过窝股东大会上街“担用手投票之”捉，在董事会窗中占奏据一席之地约，直接参与球公司的决策脂。在利益的胆驱动下，能俭够关心公司郊的具体经营边，通过选举阶董事，挑选极经理，认真闻监督和激励团公司经理人盾的行虽为，自愿披围露的程度包薯括环境信息乌披露的水平糕也相应较高付。这一结论质与目前要重民点解决护“薪一股独大灾”挣问题的提法留并不矛盾，姻因为这里所蛙指的股拾权集中度是桑指前十大股斯东持股比例普和，而非控胃股股东持股躺比例。机构型持股比例与便环境信息披纪露不显著，代主要是因为熊一是机构持春股比例普遍成偏陪低，还不能晓形成对上市盛公司的控制惭与治理；二游是机构投资嘱者并不是天汇然的公司治庆理积极参与准者，搭便车毕现象使单一勒外部股东缺食乏公司治理石积岩极性。自身滴也会进行参露与治理的成配本和效益分掠析，在流动丙变现岸———榨用脚投票和雷积极参与治芽理闭———宫用手投票之尺间存在机会耳主义决择。禾研究结果师表明高管持掌股比例对公学司环境信息富披露并没有放显著的影响督。这可能是手由于我国高董级管理人员启的持股比例度偏低，不能笋产生有效的乔激励作用，夏且助是一种针对培过去的、一改次性的奖励音。下（二）相关贯建议本文崭提出以下建迷议：（1）短要加大环保垦监管力度，兼对环保法律竭法规要执行辟到位，使得纹违反环境保泊护法规的企洁业造成的社拜会悟成本内部化乱，从而降低风其经济效益粮，间接的促妙使投资人关问注企业的环百境信息披露捧；使得企业垂环境信息披剪露能够增加还企业的市场准价值，增加陡社会教效益。这样风，当机构持洁股、高管持战股比例上升务时，必然也挡会有动力改肤善公司的环办境信息披露夜。应出台加脚大上市公司终披露环境信趁息的鼓励力辆度，健2008年先发布的《上闸海证券交易姻所上市公司董环境信息披怀露指引》中夜鼓励措施只奏有一句话幸“吧：对重视社贱会责任承担懂工作，并能潮积极披露社坑会责任报绘告的公司，欠本所将优先涝考虑其入选协上证公司治号理板块，并圣相应简化对罩其临时公告极的审核工作困。户”易显然鼓励力衰度不够。（关2）建立以以证券投资基险金为住代表的机构街投资者参与斜上市公司治畜理的制度保街障，培养和批鼓励机构投自资者。机构柱投资者只有掉持有相对较菌大的股份，跃才能在公司杀治理中发挥草作珍用。目前部警分机构投资旬者介入公司渣的治理还存暮在一些制度斧上的障碍，港应创造适合挂中国国情的盯机构投资者拌参与公司治蛾理的社会环赢境，规范健泼全削上市公司的蛇信息披露，疏使得机构投牺资者能够长惰线投资于具渴有可持续发肺展的上市公娘司，对市场扛上过度投机炕气氛也能起搏到一定的抑禾制作用。因螺为愈机构投资者逮资本雄厚，医可以雇佣专腹门机构评估艇上市公司环藏境信息披露丽质量，能够恋建立各种各臂样的投资组败合以有效分隔险；提倡发肥行社会责任仿型养或环保型证宗券投资基金咐。美国20东03年的社削会责任型投呀资基金规模救高达2.1染4兆美元。林这些基金的洋投资对象是刘那些被认为折符合社会责找任要求的企裕业或者被权昼威机构认定染为社会责任拴排名靠前的饭企业。如果插企业出现环值境污染、产屯品质量问题往、侵害雇员损利益等违反姐企业社会责绍任的活动时氏，这及些基金就会纸抛售那些企饮业的股票，张从而使企业润的市场价值兆降低。随着歪我国新时期苏建设烤“笋和谐社会阳”行的理念日益草深入人心，弹投资者对公恰司社会责轨任包括环境驰保护日益重贸视，鼓励发男行社会责任勇型或环保型喉证券投资基格金必将大有殃市场，也会聪形成广泛的钞保护环境的纺社会导向。菜（3）加大把推行股最票期权激励寨制度，使管壤理层利益与适公司利益特藏别是长期利旁益趋向一致搁，以提高公漂司环境信息式披露水平。蜂（下转第附66页）根59孔庆景良：研发对企超业业绩影响淋的实证研究霉力的评价，佩研发活动的晕绩效评价都仓离不开充分压的研发信息档。2006祖年颁布的无贼形资产会计偷准则要求企半业披露计入狂当期损益和援确认为无形彻资产责的研究开发椒支出金额，表但这种披露么对会计报表夜使用者远远阁不够，也为辽公司管理层脉回避研发投泥入留下了空教间。在R&酷D活动的信痰息披露方面题，应贱有创新思维注，应将财务默会计报告和棚管理会计报浑告相融合，籍予以多层次旨披露。在会决计报表中报淋告符合资本驼化条件的R胀&D信息。艰在会计报表术附注直中以表格的访形式揭示以肢下有关R&溜D的信息:藏企业对R&币D支出采取台的会计政策贪、R&D支较出的期初余凉额、本期增果加发生额、捆本期转出额浊、本期摊销阻额和期末余副额、R&D异支出的摊销圣方法以及摊洽销期限、R炉&D支出当坦期应计提的瞎减值准备等颈。在财务情雹况说明书中刊告知披露以妄下信息:当体年R&D房支出占销售谋收入的比重兆、企业取得恰的专利数、赞新产品收入锻占总收入的饮比重、研发翠合作联盟和议合作企业的衬投资等和投瞎资者决策高观度相关的信详息。祥本文存在局竭限是考察的鞭数据年份较嗽少。根据以泥前的研究，步已经证实研于发对业绩的炼影响具有滞叼后性。但由角于目前我国祥上市公司对豪研究与开叹发活动的披摔露是不充分躺的，只有极快为少数的上熊市公司在财伏务报表附注相中披露每年嚼的研究与开申发支出的具代体数额，因乡为数据搜集艺和时间的限压制，只选取酒了两年的样元本数据，由矿此可能导致孕结果出现偏韵差。如研发竞强度对销售冶增长率的影泊响就不太显歌著。没有引挺入相关的控辉制变量，2匪008年磨由于宏观经谢济变化对企州业业绩影响蜡相对较大，史所以生产价惧格指数的变王化也对企业坛业绩有很大促的影响。如廉在检验研发相对Tobi导n`sQ的根影响时，0荐8效年的结果不土显著，可能拆受其影响。勇另外没有考盗虑企业规模亮，企业规模污不同对研发窑投入的比重潜和对业绩产共生的影响的稍大小也不同勺。所以在回叮归模挂型中没有剔耀除其他变量捷对企业绩效孩的影响，这仁是本文存在轮的局限性。参考文献：减［1］薛云疤奎、王志台累：《无形资堡产信息披露打及其价值相堂关性研究耐—府来自上海股贴市的经验数僵据》，《会输计研究》2诱001年第鞋11期。瑞［2］程宏豪伟、张永海撕、常勇：《煌公司R&D斗投入与业绩攻相关性的实阻证研究》，愁《科学管理给研究》20际06年第3耗期。婆［3］梁莱算歆、张焕凤券：《高科技阴上市公司R糕&投入绩效楚的实证研究蓝》，《中南腾大学学报》页2005年病第2期。袭［4］周亚寺虹、许玲丽匀：《民营企盾业R&D投猎入对企业业垃绩的影响》凶，《财经研技究》200细7年第7期新。蜜［5］王君耍彩、王淑芳男：《企业研竹发投入与业厦绩的相关性松》，《中央挂财经大学学辱报》200午8年第12厅期。猾［6］Pi隙ng-Hu费ngHsi贴eh，Ch凝andra愧S.Mis到hra，D鉴avidH谈.Gobe擦li，Th顾eRetu鸡rnonR倘&DVer兄susCa寒pital贼Expen很ditur齿esinP拉harma习ceuti透calan下dChem恨ical形Indus戴tries精，IEEE槽trans馋actio灭nsOne音ngine荡ering语manag晌ement腔，2003村.狐［7］R.凝A.Con谷nolly规，M.Hi型rsche牵y，R&D提，mark峰etstr挺uctur偿e，and申profi内ts:Av抚alue-煤based报appro醒ach，R偏ev.Ec农on.St傅at.，1腰984.刚［8］H.雁Grabo准wskia浩ndD.M伶uelle上r，Ind矛ustri乓alres忆earch敬andde惹velop氧ment，供intan谁gible体capit款alsto兄cks，a凤ndfir锄mprof斜itrat迅es，Be爸llJ.E齐con.1萄978.舟［9］G.嚼K.Mor