中新集团经营分析报告

3中新集团经营分析报告2021年9月

1.国家级合作下的园区企业龙头1.1.产城融合建平台，“一体两翼”共发展中新苏州工业园区开发集团股份有限公司是由中新合资共建的大型园1994年8作为园区开发主体和中新合作载体，是苏州工业园区开发建设的重要贡献“”“一体两翼”发展格局，通过板块联动、资源集聚，实现高水平产城融合，助力国家科技创新和产业升级。截至2020年12月，公司总资产超过250亿元，未来，中新集团将不断聚集园区开发运营的核心资源要素，强化高水平产城融合的战略平台建设，致力成为中国园区开发运营领军企业。图表公司发展历程资料来源：公司公告，市场研究部公司围绕园区开发运营，开展园区开发运营、产业载体配套、绿色公用、多元化服务四大主营业务。园区开发运营主业的主要模式为政府协议委托开发方式，具体有模式、协议分成模式和PPP模式，即公司作为园区开发运营主体，为各合作区项目完成整体规划设计、基础设施建设、综合开发投入、软件转移、招商亲商等工作，在合作项目内商业、住宅、工业用地出让后取得相应对价收入。产业载体配套以“区中园”业务为主，致力于其业务全过程开发运营充分分享园区持续发展成果。绿色公用从事公用事业、环境保护和能源基础设施的投资、建设、运营和管理主要采用BOO4经营权或许可资质。公司热电联供、市政污水处理、污泥处置等业务在特许区域范围提供服务，由政府审核和公布产品或服务的指导价格；工业废水处理和危险废弃物处置业务由公司和工业客户签订处理服务协议，收费价格随行就市。多元化服务主要包括招商代理、工程代理、软件转移、教育服务、物业管理等服务，主要指公司为合作区域提供招商、工程代理和软件转移服务，为苏州新加坡外籍人员子女学校提供教育培训服务以及为园区内产业载体配套提供物业管理服务。1.2.中新合璧，打造内地园区龙头14.99中方财团控股股份有限公司、新加坡-苏州园区开发财团、港华投资有限公司、苏州新区高新技术产业股份有限公司、新工集团私人有限公司，持股比例分别为46.8%、25.2%、9%、3.6%和4.5%。公司实际控制人为苏州工业园区国有资本投资运营控股有限公司（园区投控）。园区投控持有中方财团28.31%52.00%发行上市后中方财团持有的公司股份比例摊薄为46.8%。图表中新集团股权结构资料来源：公司公告，市场研究部1.3.扎根园区开发运营，净利润持续增长紧随国家战略发展方向、明确园区产业定位，聚焦于园区开发运营，集园区开发运营、产业载体配套、绿色公用、多元化服务于一体，致力于打造高水平产城融合战略平台，成为中国园区开发运营领先企业。2020年，公司实现营收34.1亿元，同比下滑35.71%，主要在于剥离房地产销售业务，收入结构发生变化；实现归母净利润13.07亿元，同比增长20.67%。总体来看，2016-2020年公司归母净利润持续稳步增长，在2020年营收下滑的情况下仍保持较高的增速，公司盈利能力进一步提升。52019年集中剥离房地产销售业务，专注于园区开发运营。2020年，园区开发运营、产业载体配套、绿20.1亿元、4.3亿元、5.5亿元、4.1亿元，占比分别为59%13%16%12%20202020年公司园区开发运营业务出让的项目主要为中新科技城、苏宿园区及中新苏滁纯住宅地块，这些项目布局早，培育时间较长，公共配套日趋成熟，土地出让单价较高，营收增加明显。图表2016-2020年公司营收变动图表净利润持续稳步增长资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部图表公司主营业务收入结构图表2016-2020年公司各项业务营收资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部综合毛利率及净利率显著提升，园区开发运营业务毛利率超过80%。2016-202030.1%提升至64.19%9.27%提升至38.3%，提升显著。分业务来看，园区开发运营毛利率较高且稳步提升，2020年，园区开发运营业务毛利率达到82.92%；多元服务和产业载体配套毛利率接近，均在40%左右；受政府对公用事业定价指导的影响，公司绿色公用业务毛利率较低，不到30%，随着公司市场化经营管理经验的提升，市政公用业务毛利率整体提升，2020年达到28.13%。6图表毛利率、净利率同步提升图表园区开发运营业务毛利率高于其他业务资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部房地产业务剥离大幅降低销售费用率。2016-2020年公司三项费用率整体稳定。20200.2%、7.16%、0.47%2020年销售费用率明显下降，主要在于公司剥离房产销售业务，减少房地产销售相关支出，财务费用上升明显则是由于新收入准则下预收账款计提的融资费用增加所致。图表三项费用率较低资料来源：公司公告，市场研究部2.产城融合，深耕园区开发运营2.1.园区开发运营：前端收益丰厚，开发溢价体现核心2.1.1.立足苏州，深耕长三角扩大优势，积极布局。公司自设立以来，深耕园区开发运营，先后完成了苏州工业园区首期8平方公里的土地成片开发，并参与园区二、三区的部分基础设施开发。2006年4月6日，公司与园区管委会签订《中新科7技城项目合作开发协议》，对中新科技城项目进行合作开发。在成功运营开发苏州工业园的基础上，公司秉持“立足苏州、深耕长三角、关注全国重”“长江经济带”和长三角一体化”战略，布局了中新苏通、中新苏滁、中新嘉善等产城融合园区；围绕“一带一路”倡议，拓展了银川项目；围绕“新型城镇化”战略，实施了海虞、凤凰、宿迁等项目。2019年，中新苏滁高新技术产业正式进入国家发展战略。图表公司主要拓展项目分布资料来源：公司官网，市场研究部积极融入国家战略，通过品牌赋能输出。截至2020年12月，公司主要项目包括苏州园区内2个项目中新科技城和斜塘项目，3个长三角项目南通苏通科技产业园、苏滁高新技术产业开发区和嘉善现代产业园，1个“一带一路”项目即苏银产业园，2个新型城镇化项目常熟海虞花园城和张家港鸷山桃花源，1个江苏省南北共建项目苏州宿迁工业园。8图表公司主要项目（截至2020年12月底）资料来源：公司公告，市场研究部可出让面积充足，中长期业绩有保障。截至2020年12月底，公司未1285.7838.25公顷，公益用地232.82公顷，主要可出让土地来自苏滁高新技术产业开发区和嘉善现代产业园两个项目，分别占可出让土地总面积的55%，33%。公司拥有苏州工业园区开发运营的成功经验，园区开发运营能力越来越成熟，以及苏滁、嘉善两个项目可观的储备土地，为公司未来业务的可持续发展保驾护航。图表12.公司主要项目及可出让土地情况（截至2020年12月底）规划面积（公顷）未来可出让土地性质未来可出让面积（公顷）斜塘项目399.01152.554998商住商住商住工业公益商住工业商住商住商住商住9.5741.9282.7中新苏通科技产业园苏滁高新技术产业开发区3600296.12232.82769.23542.13244.2770.1437.9729.9嘉善现代产业园1650中新海虞花园城中新鸷山桃花源苏州宿迁工业园166158182苏银产业园（轻资产输出）（合作区域）资料来源：公司公告，市场研究部2.1.2.招商运营经验成熟，园区经济效益持续提升公司自成立以来，长期深耕产业园区运营，通过专业开发、相关产业9尤其是战略性新兴产业导入，促进园区周边人口流入及相关产业的发展，提振地方经济。园区产业导入、相关配套成熟之后，有效提升单位地价，形成了良性循环。以苏州产业园运营为例，招商方面，公司引进丹纳赫诊断平台、赛沛诊断等一批优质外资项目，促进东曜药业和碧迪医疗等外资8英寸MEMS线及创新药本地产业化等重要战略，参与苏州汉天下、派格医药的股权融资。公司受政府委托进行园区开发运营业务，在园区开发完成后由政府土地储备中心收储，并将通过公开拍卖的方式予以出售。园区开发取得收入的方式主要可以分为成本加成模式和协议分成模式。在成本加成模式下，公司取得收入根据公司实际发生的成本按一定的比例加成确定，由于成本相对固定，公司在该种模式下取得的收入有限。在协议分成模式下，公司该种模式下，由于土地溢价的程度不同，公司取得收入相对不固定，且具有较大的成长性，利润空间相对于成本加成模式更大。公司园区开发运营业务主要以协议分成模式为主，截至2020年12月，公司协议分成模式下可出让面积占总可出让面积60%左右，成本加成模式下可出让面积占总可出让面积四成。图表13.成本加成模式与协议分成模式对比资料来源：公司公告，市场研究部10园区开发运营收入大幅增长，毛利率稳步提升。2020年公司园区开发运营业务实现营收20.1亿元，同比增长145.1%，2016-2020年公司园区开201634.60%提升至2020年的82.92%。2020年园区开发运营毛利率达到82.92%2019年同期提升29.32pct这些项目由于布局早，培育时间长，区域城市形象日趋完善，公共配套日趋成熟，土地出让单价较高，为公司创造较高的营收。随着公司开发运营能力不断成熟，未来主要出让主力苏滁和嘉善项目通过品牌赋能将提升土地出让单价，进一步增加公司营业收入。图表14.园区开发运营收入及同比图表15.园区开发运营毛利率资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部2.2.产业载体配套：剥离房产销售，转向持有运营产业载体服务方面，集团在园区内产业载体租赁面积约160万平米，共吸引入驻企业近500家，其中世界五百强企业25家，领军人才企业284917渡过难关。从经营模式来看，公司拥有工业厂房、长租公寓等产品。工业厂房业务系公司开发、建设直接用于工业生产或为工业生产配套的各种房屋，包括车间及配电房等工业附属设施用房（不含住宅或类住宅性质的房屋及员工宿舍）。公司早期制定了《定制厂房操作管理办法》等经营管理制度，拥有独特的运营模式，通过内部的高度协调与合作，快速完成整个业务链的多项工作。运营方面，公司充分发挥招商代理业务优势，将物业出租给大品牌、大客户。为了最大限度的发挥产业集聚效应，公司在业务上形成“招商引资－大客户落地－产业集聚－租赁需求上升－市场吸引力提高－人流集聚－房地产需求上升”的良性循环，在此模式下，公司努力提升后续服务与管理水平，并通过综合开发模式，推动园区持续繁荣。对于定制厂房项目的开发运营，公司鼓励客户对定制厂房进行回购，因此，在设计、建造厂房时，既要充分考虑客户的定制要求，又必须要考虑厂房的通用性，以保证客户退租后，不经过重大改造厂房就应具备租赁给其它客户的条件。公司拥有城镇或新型开发区的集聚能力，围绕“园区开发运营”，形成了完整的全产业链经营，提升区域开发价值。图表16.产业载体配套主要项目资料来源：公司官网，市场研究部全面剥离房产销售业务，房产租赁收入稳步提升。公司2019年全面剥2016-2020年公司该板块收入分别为42.620.713.735.14.352020年收入全部为房产租赁取得的收入。2016-2020年，公司房产租赁业务收入分别为3.65亿元、3.42亿元、4.02亿元、4.24亿元、4.35亿元，收入稳步提升，随着公司开发运营能力的提升，叠加国家政策支持，未来公司房产租赁业务收入有望进一步提升。从毛利率来看，公司2016-2020年毛利率稳步上升，5年间从23.4%增长到42.29%。12图表17.2016-2020年公司产业载体配套业务收入图表18.2016-2020年公司产业载体配套业务毛利率资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部2.3.绿色公用：产业链完整，盈利稳定可持续2.3.1.产业链完整，多举措布局新能源领域作为“一体两翼”中的一翼，公司通过控股、参股形成了完整的全产业链公共事业产业配套服务。目前，绿色公用业务分为两个部分，第一部分为公用事业运营、投资，业务主体为中新公用、中法环境、中新环技、中新曜昂、东吴热电，业务涵盖供水、污水处理、污泥处理、环境修复、燃气、供热发电及生态环保技术的收集、处理、再利用、运营、投资等领域；另一部分为新型能源服务的投资、运营，业务主体为中新能源、中新春兴、中新华智、中新协鑫，业务涵盖集中供冷供热、分布式光伏、光源科技、污水源利用和售电服务等领域。图表19.绿色公用业务概览资料来源：公司公告，市场研究部新型能源服务业务方面，中新公用控股的中新能源，主要从事科教创13新区月亮湾商务区集中供冷供热服务，是国内最早的大型非电空调、区域集中供冷项目之一；此外，中新公用参股的分布式光伏、光源科技、污水源利用和售电服务项目，充分利用合作方的优势，进行相关项目的投资和运营服务，加快市场布局。图表20.公司绿色公用配套服务项目（截至2019年6月）项目类型自来水厂处理能力2211日供水能力45万吨和20万吨日处理量20万吨和15万吨日处理量1.2万吨污水处理厂高浓度工业废水处理厂燃气厂年管网输送能力5亿立方米发电能力360兆瓦、最大供热能力250/时的蒸汽联合循燃气热电厂2环热电联产机组燃煤热电厂13发电能力50兆瓦、供热能力200吨时合计日处理湿污泥规模900吨污泥干化处置工厂绿化垃圾处理规模100吨100吨/日，装机容量1万美国冷吨、供热规模60吨/小时市政供水管网10701803公里，供热管网94.20公里集中供热和供冷项目1污水泵站44-固废处理项目分布式光伏项目30000/年已投运13个，在建4个，已签约12个-资料来源：公司公告，市场研究部2.3.2.特许经营资质，行业壁垒深厚2020年，公司绿色公用业务实现营收5.5亿元，同比增长22%，由于从事绿色公用业务需要政府授予企业特许经营权或许可资质，公司较早进入该领域并不断提升自身的经营和管理能力，目前在该领域已经形成了一定的竞争优势和行业壁垒。2016-2020年，公司绿色公用业务收入稳定在5毛利率从201620.4%提升至202028.1%。绿色公用作为园区开发运营的配套服务之一，与园区开发运营业务可形成协同效应，随着公司园区开发运营业务的外拓，绿色公用服务可获得相应的外拓。未来，公司在碳中和目标下，积极探索布局新能源业务，将重点关注氢能及储能等行业的拓展机会。14图表公司绿色公用业务收入及毛利率资料来源：公司公告，市场研究部2.3.3.拓展服务边界，推广循环经济产业园模式加强业务整合和管理创新，积极拓展业务边界。收购和顺环保以打造危废业务平台；电镀废水处理业务生产线拓展至太仓、瑞安；污泥处置业务扬州项目加快二期建设；山东科臻危废处置项目、滁州第四污水处理厂及分布式光伏发电开发建设有序推进中，目前各项业务开展良好。在碳中和目标下，公司积极探索布局新能源业务，将重点关注氢能及储能等行业的拓展机会。2.4.多元化服务：协同园区发展，成长空间广阔多元化服务主要包括招商代理、工程代理、酒店管理、软件转移、教育服务、物业管理等服务，公司为合作区域提供招商、工程代理和软件转移服务，为苏州新加坡外籍人员子女学校提供教育培训服务和为园区内产业载体配套提供物业管理服务。从收入来看，该板块收入近年来有所下降，毛利率稳定在40%左右。尽管公司多元化增值服务收入不及预期，但我们认为随着产业园的不断升级，上下游产业链合作、中小企业培训及园区中后台共享等服务都将丰富园区增值服务内容，为公司该块业务拓展提供广阔的发展空间。15图表多元化服务收入及毛利率资料来源：公司公告，市场研究部3.优势：政策红利叠加管理优势高筑护城河苏州工业园区是中新集团的示范园区，其运营成功的核心要素及可复制性决定了集团未来的发展空间。公司园区开发的核心要素一方面是国家级合作背景下的制度红利以及长三角区域发展红利；另一方面，则是来自于具备裕廊产业园开发经验的新方所引入的先进管理理念：规划先行、综合开发提升园区整体生命力，政企分离架构保证运营兼具国企资源禀赋以及管理的灵活性，强大的招商能力迅速催熟产业板块。3.1.政策优势：国家级合作，政策优势得天独厚公司拥有国家级合作背景，在园区开发方面具有极大的政策优势。公司从一开始就享有“不特有特，比特更特”的政策优势，例如拥有相当于省级外事管理权限；拥有全国唯一涵盖医疗、住房、养老和失业救济等各项社会保障的苏州工业园区公积金制度等。图表苏州工业园区的政策优势1234567拥有较大项目的自主审批权享有国家经济技术开发区和高新技术产业开发区优惠政策全国首家综合保税区试点首个鼓励技术先进型服务企业优惠政策试点区域中国服务外包示范基地拥有相当于省级的外事管理权拥有各项社会保障的个人公积金制度资料来源：公司公告，市场研究部首批自主创新示范区，政策导向促进园区发展。2014年，国务院批复16同意苏州工业园区等8个高新技术产业开发区建设苏南国家自主创新示范2015年9要求探索建立开放型经济新体制，构建创新驱动发展新模式。设立苏州自贸区，进一步拉动园区发展。2019年8月，国务院批准设60.15部位于苏州工业园区，致力于在开发创新融合上取得新的突破，打造全方位开放、国际化创新、高端化产业、现代化治理四个高地。图表24.苏州工业园区鸟瞰图资料来源：苏州工业园区官网，市场研究部3.2.管理优势：中新合作，科学管理整体规划，综合开发。苏州工业园区充分借鉴新加坡城市规划的理念50300项专业规划，目标是把苏州工业园区建设成为具有国际竞争力的高科技工业园区和现代化、园林化、国际化的新城区。现已规划建设了中新生态科技城、信息产业园、国际科技园、生命科学园、国家级软件园、中小企业园等园中园项苏州工业园区坚持恪守“先规划后建设”的原则，并在基础设施上超前建设了高水准的“九通一平”基础设施，而这一标准也逐渐成为后来许多开发区建设的常用标准。在搭建了国内一流、甚至国际领先的软硬件平台后，苏州工业园区的招商更容易获得领先跨国企业的青睐。在招商和土地出让过程中，园区坚持执行规划设计，形成了产业集群、商业圈、居住区的合理布局，实现了工业、商业、环境、生活的和谐融合。17图表26.苏州工业园区总体规划图表25.“九通一平”标准资料来源：苏州工业园区发布，市场研究部资料来源：苏州工业园区发布，市场研究部规划先行，产城融合。规划先行是公司开发的理念之一，坚持科学的整体规划设计及其实施过程中的严格执行，以规划引导建设、以设计指导开发，是公司区别于其他开发类公司的核心之一。公司摒弃单一发展工业的模式，着眼于“产城融合、以人为本”的定位，以金鸡湖为核心展开，80平方公里中新合作区”功能板块，形成“产城融合、区域一体”的城市发展架构。图表苏州工业园区四大功能板块规划资料来源：苏州工业园区官网，市场研究部招商亲商，以优带投，招投联动。苏州工业园区管委会借鉴新加坡经18验和国际的先进管理理念，建立了一整套全新的、灵活的政府管理体制和运行机制，为苏州工业园区投资商创造了一个亲商、高效、透明的投资环境。公司始终突出招商工作的重要地位，发挥中新合作优势，通过公司拥“择商选资”招商方式，将新兴产业、服务外包产业和金融产业为重点的三产服务业作为招商重点，瞄准世界500强企业，统筹兼顾先进制造业与现代服务业发展。至2020年底，公司累计吸引外资项目5000多个，实际利用外资323亿美元，引入92家世界500强企业并投资156个项目，金融类机构1014家，引育上万家科技创新型企业。图表苏州工业园区部分入驻企业资料来源：苏州工业园区官网，市场研究部3.3.苏州工业园：以产为核，转型步步深化3.3.1.顺势而为，从发展到转型升级园区致力于打造“2+3+1”制造为两大主导产业，深入布局生物医药、纳米技术应用、人工智能三大新兴产业，加快布局现代服务业，形成以高新技术产业为主，多种产业协同发展的多层次产业格局。2020年，苏州工业园区实现高新技术产业产值3695.5亿元、新兴产业产值3242.2亿元，分别占规模以上工业总产值的72.4%和63.5%。其中，生物医药、纳米技术应用、人工智能产业能级不断10221010462亿元，产值连续多年年均增长约20%以上。19图表29.苏州工业园区“2+3+1”特色产业体系资料来源：苏州工业园区官网，市场研究部3.3.2.科技创新促进高附加值产业吸附苏州工业园区不断加大科技投入，以科技创新带动产业升级，促进高附加值产业吸附。园区先后被授予“国家纳米技术国际创新园”等称号，并且获得“国家级科技企业孵化器”国家纳米技术大学科技园”两个国家级科2020年底，园区累计有效期内国家高新技术企业超1837家，累计培育独角兽企业86家，科技创新型企业8000多家。累计评审苏州工业园区科技领军人才项目1954形成了“”的链式效应。图表苏州工业园区科技创新成果国家高新技术企业独角兽企业1837家86家苏州工业园区科技领军人才项目科技载体1954个超800万平米近40个公共技术服务“国家队”科研院所万人有效发明专利拥有量众创空间15家174.4件107家，国家级23家2926个创新创业项目资料来源：苏州工业园区官网，市场研究部强有力竞争优势提供园区运营规模扩张力。在商务部公布的国家级经2016-20202020年，苏州工业园区共实现地区生产总值2907.09亿元，进出口总额941.77亿美元，社会消费品零售总额934.81亿元，城镇居民人均可支配收入超7.720务的规模扩张提供动力。图表32.苏州工业园区进出口额及同比图表31.苏州工业园区产值及同比资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部3.4.苏银产业园：轻资产运营管理输出2018年月，中新集团与银川市、宏泰集团签订三方合作框架协议，共同组成开发主体建设苏银产业园，2019年3月，中新集团和银川滨河新区投资发展（集团）有限公司以及廊坊市宏泰产业市镇投资有限公司合作成立银川苏银产业园发展有限公司，中新集团参股40%。目前，苏银产业园合作区域约53充分发挥苏州、银川两地优势，引进先进的规划发展理念和国际接轨的管理体制机制，建设高科技、生态型、综合性的产业新城。旗下合资公司负责为苏银产业园提供规划提升、招商引资、软件转移和城市运营等轻资产服务，并向苏银产业园管委会收取服务对价。图表33.苏银产业园基本情况运营模式苏银产业园管委会为行政管理主体助推产业转移和协作。苏银发展公司为开发主体引资、市政管理等重要工作。充分授权，独立运作情园区办”，打造亲商服务型政府。资料来源：宁夏回族自治区工业和信息化厅，市场研究部21盈利预测与估值关键假设基于上述对公司的综合分析，我们对公司的主要假设如下：收入方面，园区开发运营业务作为公司的核心收入来源，随着公司在产业园开发领域的深耕细作，园区产业基础设施建设完备、产业导入及人截至20201285.7838.25公顷，公益用地232.82公顷。可出让土地面积较大的中新苏滁项目布局较早，培2021年公司园区开发运营业务营业收入能够保持20%左右的增长速度。20192020年明确了以“区中园”开发运营为主，通过招商亲商、产业投资及配套服务，获取稳定租金和增值收益，目前尚处于探索发展阶段，我们预计2021年产业载体配套服务业务能有左右的增长速度。绿色公用业务方面，2020年，公司积极布局，收购和顺环保以打造危废业务平台，电镀废水处理业务生产线拓展至太仓、瑞安，随着后期污泥处置业务、危废处置、污水处理、光伏发电项目建设完善，将获得进一步发展机会，我们预计绿色工业板块在2021年能有20%左右的增速。多元化服务主要包括招商代理、工程代理、软件转移、教育服务、物2021年将有5%左右的增长速度。预期后期该业务毛利率与202080%块，2020年剥离房地产开发业务，专注于“区中园”开发运营，运营环境2020年42%2020年的28%提30%左右。2021-2023年营业收入为40.0645.89和51.37亿元，同比分别增长17.34%、14.56%、；归母净利润分别为15.71、18.07、20.60亿元，同比分别增长19.83%15.34%14%。22图表34.公司主营业务收入拆分2020A2021E4006.1617.34%1578.4429.12%2427.7210.77%60.60%2022E4589.5514.56%1811.5614.77%2777.9914.43%60.53%2023E5137.4611.94%2046.1712.95%3091.2911.28%60.17%营业收入（百万元）yoy3414.11-35.71%1222.5成本（百万元）yoy-63.18%2191.6110.09%64.19%毛利（百万元）yoy毛利率(%)园区开发运营营业收入（百万元）yoy2010.76145.10%343.382437.4821.22%565.832873.4517.89%674.393256.1613.32%804.52成本（百万元）yoy-41.69%1,667.39620.25%82.92%64.78%1871.6512.25%76.79%19.19%2199.0617.49%76.53%19.30%2451.6411.49%75.29%毛利（百万元）yoy毛利率(%)绿色公用营业收入（百万元）yoy546.2120.33%392.596.62%652.5819.47%451.3414.96%201.2431.00%30.84%752.3215.28%518.14