第十二讲机构时代与资本游戏

第十二讲机构时代与资本游戏第一页，共五十二页。主要内容机构投资者巴菲特圣经基金黑幕券商综合治理上投老鼠仓王益案第二页，共五十二页。机构投资者机构投资者是指符合法律法规规定可以投资有价证券的注册登记或经政府有关部门批准设立的机构。在证券市场上，凡是出资购买股票、债券等有价证券的个人或机构，统称为证券投资者。机构投资者从广义上讲是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。在西方国家，以有价证券投资收益为其重要收入来源的证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等，一般称为机构投资者。其中最典型的机构投资者是专门从事有价证券投资的共同基金。在中国，机构投资者目前主要是具有证券自营业务资格的证券经营机构，符合国家有关政策法规的投资管理基金等。第三页，共五十二页。机构投资者机构投资者特点（1）投资管理专业化。机构投资者一般具有较为雄厚的资金实力，在投资决策运作、信息搜集分析、上市公司研究、投资理财方式等方面都配备有专门部门，由证券投资专家进行管理。个人投资者由于资金有限而高度分散，同时绝大部分都是小户投资者，缺乏足够时间去搜集信息、分析行情、判断走势，也缺少足够的资料数据去分析上市公司经营情况。从理论上讲，机构投资者的投资行为相对理性化，投资规模相对较大，投资周期相对较长，从而有利于证券市场的健康稳定发展。第四页，共五十二页。机构投资者（2）投资结构组合化。为了尽可能降低风险，机构投资者在投资过程中会进行合理投资组合。机构投资者庞大的资金、专业化的管理和多方位的市场研究，也为建立有效的投资组合提供了可能。个人投资者由于自身的条件所限，难以进行投资组合，相对来说，承担的风险也较高。（3）投资行为规范化。机构投资者具有独立法人地位，投资行为受到多方面的监管，相对来说，也就较为规范。一方面，国家和政府制定了一系列的法律、法规来规范和监督机构投资者的投资行为。另一方面，投资机构本身通过自律管理，从各个方面规范自己的投资行为，保护客户的利益，维护自己在社会上的信誉。第五页，共五十二页。机构投资者在证券市场发展初期，市场参与者主要是个人投资者，即以自然人身份从事有价证券买卖的投资者。20世纪70年代以来，西方各国证券市场出现了证券投资机构化的趋势。统计数据表明，机构投资者市场份额70年代为30％，90年代初已发展到70％，机构投资者已成为证券市场的主要力量。美国、英国等是保险资金、共同基金和养老基金等稳定持有股市绝大部分股份；日本等则是法人机构相互持股。随着证券市场的发展,机构投资者持股比例有增无减。美国机构投资者占美国总股本的比重由1950年的7.2%上升到2001年三季度末的46.7%。其中,养老基金由0.8%上升到19.8%,共同基金由2%上升到17.9%,保险公司由3.3%上升到7.3%。第六页，共五十二页。机构投资者在我国，机构投资者近年来有所发展，但与个人投资者相比，机构投资者所占比重仍然偏小。为了改变这种投资者结构失衡的状况，我国正采取措施，在完善立法的前提下，逐步培育和规范发展机构投资者，发挥证券投资基金支撑市场和稳定市场的作用。我国机构投资者的发展基本上是由政策推动，以致于“超常规发展机构投资者”成了揠苗助长的产物。

1994年7月，管理层制定决策：“发展共同投资基金，培育机构投资者，试办中外合作的基金管理公司，逐步吸引外国基金投入国内A股市场”。1997年11月《证券投资基金管理暂行办法》规定，证券投资基金“促进证券市场的健康、稳定发展”是其宗旨之一。第七页，共五十二页。机构投资者截至2008年4月底，证券公司106家，总资产约1.8万亿元，净资本约3100亿元，2007年实现净利润1306亿元；基金管理公司60家，管理证券投资基金359只，基金资产达2.54万亿元。证券投资基金、保险资金、社保年金、QFII等机构投资者持有流通市值的比例接近50%。

第八页，共五十二页。机构投资者

QFII（Qualifiedforeigninstitutionalinvestor）合格的境外机构投资者。它是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。这种制度要求外国投资者若要进入一国证券市场，必须符合一定的条件，得到该国有关部门的审批通过后汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场。QDII（Qualifieddomesticinstitutionalinvestor）：合格的境内机构投资者。它是在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。和QFII一样，它也是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。

第九页，共五十二页。投资组合投资组合（Portfolio）：由投资人或金融机构所持有的股票、债券、衍生金融产品等组成的集合。投资组合的目标是在承担一定风险的条件下，使投资回报率（return）实现最大化。管理投资组合是一个持续的过程，同时涵盖了对静态资产和动态资产（比如项目等）的管理。在实际运行过程中，管理投资组合真正的难点在于它需要时刻保持高度的商业敏感，不断地进行分析和检讨，考察不断出现的新生机会、现有资产的表现以及企业为了利用现有机遇而进行的资源配置活动等等。第十页，共五十二页。投资组合在设计投资组合时，基金管理人一般依据下列原则：在风险一定的条件下，保证组合收益的最大化；在一定的收益条件下，保证组合风险的最小化。具体来说，需要考虑以下问题：第一，进行证券品种的选择，即进行微观预测，也就是进行证券投资分析，主要是预测证券的价格走势以及波动情况。第二，进行投资时机的选择，即宏观预测，预测和比较各种不同类型的证券的价格走势和波动情况。例如，预测普通股相对于公司债券等固定收益证券的价格波动。第三，多元化，即依据一定的现实条件，组建一个风险最小的资产组合。第十一页，共五十二页。投资组合投资组合的思想传统投资组合思想（NativeDiversification）（1）不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则“倾巢无完卵”。（2）组合中资产数量越多，分散风险越大。现代投资组合思想（OptimalPortfolio）（1）最优投资比例：组合的风险与组合中资产的收益之间的关系有关。在一定条件下，存一组在使得组合风险最小的投资比例。（2）最优组合规模：随着组合中资产种数增加，组合的风险下降，但是组合管理的成本提高。当组合中资产的种数达到一定数量后，风险无法继续下降。第十二页，共五十二页。投资组合基金组合管理的过程

1．设定投资政策；

2．进行证券分析；

3．构造投资组合；

4．对投资组合的效果加以评价；

5．修正投资组合。为了保障广大投资者的利益，基金投资都必须遵守组合投资的原则

第十三页，共五十二页。投资组合根据对市场有效性的不同判断可以将股票投资组合策略分为两大类：一是以战胜市场为目的的积极型股票投资组合策略；另一类是以获得市场组合收益为目的的消极型股票投资组合策略。1．消极型管理是有效市场的最佳选择。如果股票市场是一个有效的市场，股票的价格反映了影响它的所有信息，那么股票市场上不存在“价值低估”或“价值高估”的股票，因此投资者不可能通过寻找“错误定价”的股票获取超出市场平均的收益水平。在这种情况下，基金管理人不应当尝试获得超出市场的投资回报，而是努力获得与大盘同样的收益水平，减少交易成本。其管理风格就是选定一种投资风格后，不论市场发生何种变化均不改变这一选定的投资风格。第十四页，共五十二页。投资组合2．积极型管理的目标：超越市场。

如果股票市场并不是有效的市场，股票的价格不能完全反映影响价格的信息，那么市场中存在错误定价的股票。在无效的市场条件下，基金管理人有可能通过对股票的分析和良好的判断力，以及信息方面的优势，识别出错误定价的股票，通过买人“价值低估”的股票、卖出“价值高估”的股票，获取超出市场平均水平的收益率，或者在获得同等收益的情况下承担较低的风险水平。因此基金管理人应当采取积极式管理策略，通过挑选价值低估股票超越大盘。

积极的股票风格管理则是通过对不同类型股票的收益状况做出的预测和判断主动改变投资组合中增长类、周期类、稳定类和能源类股票的权重的股票风格管理方式。

第十五页，共五十二页。投资组合消极型股票投资战略否定了“时机抉择”技术的有效性，根据投资对象的某一基本特征选择自己的操作策略：

1、简单型消极投资战略

一般以长期持有(3—5年)而预期发生的股票价格统计特征为基础，遵循随机方法或某种预先设定的准则进行投资。对于简单型消极投资战略来说，一旦确定了投资组合，就不再发生积极的股票买人或卖出行为，而进出场时机也不是投资者关注的重点。2、组合型消极投资战略

坚持组合型消极投资战略的投资管理人并不试图用基本分析的方法来分值高估或低估的股票，也不试图预测股票市场的未期变化，而是在长期持有并预期发生的股票市场整体价格统计特征的基础之上，模拟时常构造投资组合，以吸取得以比较基准相一致的风险收益结果。对于组合型消极投资战略来说，进出场时同样不是投资者关注的重点。

与简单型消极投资战略相比，组合型投资战略更强调严格遵循并尽可能模拟市场结构，因此组合型投资战略也被直接称为“指数法”，通过跟踪一组股票数的整体业绩来设计投资组合第十六页，共五十二页。投资组合积极型股票投资策略的分析基础

积极型股票投资战略是投资经理人在长期的实践摸索中逐步形成的多样化投资策略的集合表现形式，在长期的发展过程中形成了各种不同的理论基础和具体的操作方法。归纳起来大致包括在否定弱式效率市场前提下的以技术分析为基础的投资策略，如道氏理论、移动平均法、价格与交易量的关系等理论；在否定半强式市场前提下的以基本分析为基础的投资策略，如低市盈率法和股利贴现模型等；结合对弱式效率市场和半强式效率市场的挑战，人们又提出了市场异常策略，如小公司效应、日历效应等。

第十七页，共五十二页。巴菲特圣经沃伦·巴菲特(WarrenBuffett)1930年8月30日出生在美国内布拉斯加州的奥马哈市。1947年，巴菲特进入宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理。两年后，巴菲特考入哥伦比亚大学金融系,拜师于著名投资理论学家本杰明·格雷厄姆。1956年，他回到家乡创办“巴菲特有限公司”。1964年，巴菲特的个人财富达到400万美元，而此时他掌管的资金已高达2200万美元。1965年,35岁的巴菲特收购了一家名为伯克希尔-哈撒韦的纺织企业，如今，伯克希尔-哈撒韦公司旗下已拥有各类企业约50家，该公司同时持有诸如沃尔玛和宝洁等许多大型企业的股票。他的投资成绩每年平均复息增长24%，

第十八页，共五十二页。巴菲特圣经

1、价值投资：假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票；B.买入价格。

2、“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”

3、“利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。”“买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。”

“短期股市的预测是毒药，应该把它摆在最安全的地方，远离儿童以及那些在股市中的行为像小孩般幼稚的投资人。”

4、“分散投资是无知者的自我保护法，对于那些明白自己在干什么的人来说，分散投资是没什么意义的。”5、“目前，我不会有一毛钱的投资是基于宏观经济预期的，我也不认为投资者应该基于宏观经济预期而买卖股票。”

6、“如果你是伯克希尔公司的一员，我想你会认同我的观点，那就是天底下没有一个尽善尽美的资本市场。”巴菲特2006年6月25日宣布，他将捐出总价达370亿美元的私人财富投向慈善事业。第十九页，共五十二页。基金黑幕中国的基金业从20世纪90年代初起步,1992年至1993年出现“基金热”。在后来被称为“新基金”的证券投资基金问世前，中国已有基金78只、基金类凭证47只,总募集规模76亿元。1997年11月，国务院发布《证券投资基金管理暂行办法》后，中国证券市场迎来了“新基金时代”。到1999年底,10家基金管理公司管理并上市的新基金总数达22家,其资产总值574.22亿元。2000年6月22日，在全国人大关于《投资基金法》起草的工作会议上，全国人大常委会副委员长成思危抨击了证券投资基金操作中的违法、违规行为，指出“目前我国证券投资基金有一种不好的倾向，就是几家基金联合操纵几只股票，最后把老百姓给套牢”。成思危素被称为“风险投资之父”。上述指责在次日《中国证券报》头版头条刊出。第二十页，共五十二页。基金黑幕《财经》杂志2000年10月号刊登了《基金黑幕———关于基金行为的研究报告解析》，对中国基金业两年来的试点成果给予全盘否定。

前言：中国证券市场10年来第一份对机构交易行为有确切叙述的报告，跟踪1999年8月9日至2000年4月28日期间，国内10家基金管理公司旗下22家证券投资基金在上海证券市场上大宗股票交易记录，客观详尽地分析了它们的操作行为大量违规、违法操作的事实昭然其中。

“基金稳定市场”--一个未被证明的假设第二十一页，共五十二页。基金黑幕《基金黑幕》共分六个部分。第一部分主要讲基金并没有起到稳定市场的作用。在新基金成立的初期，一般的舆论普遍都认为新基金是证券市场理性投资者的生力军。跟追涨杀跌的散户不同，基金是专家理财，理性投资，所以对市场能起到稳定的作用。但是根据上交所监察部赵瑜纲的报告分析，在股市上涨的时候，基金在增仓；在股市下跌的时候，基金在减仓，它们并没有起到稳定市场的作用。第二部分和第三部分讲基金的违法操作，主要说的是基金“对倒”和“倒仓”来制造虚假的成交量。简单地说，这些操作就是自己买卖自己的股票。主要是同一个基金管理公司下不同的基金之间进行的买卖行为。第二十二页，共五十二页。基金黑幕第四部分对基金的独立性表示怀疑。我国基金的发起人主要是券商，由于券商自己也有自营业务，这样基金的发起人和基金之间就很容易产生竞争关系，当基金没有足够的独立性的时候，很可能形成基金为券商服务的情况。对基金管理人的权利义务不对等表示了担忧，并描述了一个可怕的场景：基金管理人和其他人合谋，在很高的价位接手别人的股票，并从中谋取利益。第五部分涉及投资理念。除了嘉实外，所有的基金都有重仓持股的现象——其实就是民间所谓的“作庄”。这样导致基金表面上价值很高，但流通性很差，很难兑现。第六部分讲基金在公布投资组合时，利用现有规定的漏洞，故意做一些信息误导。基金在公告基准日和公告日之间大量地增、减仓，导致普通投资者无法了解基金到底持有的是什么股票。第二十三页，共五十二页。基金黑幕2000年11月底，刘鸿儒表示：在法律还不明晰的情况下，对基金黑幕不宜过早界定白与黑，股市暴露的问题是进步的表现，应宽容地允许在实践中规范。2001年9月25日，《证券导报》文章认为：我国投资基金发展确实存在许多问题：法人治理结构不完善、独立性差、信息披露不完善、外部监管力度不大、基金规模偏小，为此，应加快完善。共识：1、大力发展基金业2、开放式基金是重要发展方向3、探索封闭式基金的定位与价值第二十四页，共五十二页。基金黑幕基金公司2008年半年报，来自天相的统计数据显示，所有披露半年报的基金本期利润总计为负的10821.87亿，这其中包含了账面浮亏。除了货币基金，其他各类型基金上半年本期利润均为亏损期末所有基金可供分配净收益降至1205.38亿。从2007年全年盈利过万亿，到2008年半年时间巨亏过万亿，基金确实给投资者冰火两重天的感觉。截至2008年6月30日，59家基金公司上半年合计计提基金管理费达188亿元，相比去年同期增长近1.2倍。与2007年同期相比，除1家基金公司管理费出现下降外，其余58家基金公司管理费都有所上涨，涨幅在1倍以下到34倍之间。基金不能为投资者带来回报，却以扩张的模式创收，已经打破了市场的公平原则。第二十五页，共五十二页。券商综合整治1992年9月,由中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行和中国人民保险公司联合发起，南方证券在深圳成立，其中资金关系最密切的是农业银行。2002年,南方证券增资扩股至34.58亿元,并改制为股份有限公司。至2002年12月31日，南方证券在净资产22.94亿元，自营证券83.41亿元，远远大于中国证监会规定的证券经营机构证券自营业务账户上持有的权益类证券按成本价计算的总金额，不得超过其净资产或证券营运资金的80%。

2004年南方证券挪用客户保证金80亿元，另外机构债务120亿元，手中的资产如“双哈”等，由于股市低迷大概价值有40－50亿元，因此估计南方证券净负债70－80亿元。2005年2月央行提供80亿元再贷款以助南方证券偿付保证金。2005年4月29日，南方证券被正式宣布关闭。中国建银投资有限责任公司接手证券类资产，并在此基础上成立新的证券公司。第二十六页，共五十二页。券商综合整治证监会于2003年8月召开“证券公司规范发展座谈会”，对全行业进行一次全面整顿和制度改革，以化解证券业风险。其时，鞍山证券、大连证券、佳木斯证券和新华证券已被关闭，富友证券巨额挪用国债回购事发，券业已陷入信用危机。证监会对券商提出了“三大铁律”，即严禁挪用客户交易结算资金，严禁挪用客户委托管理的资产，严禁挪用客户托管的债券。第二十七页，共五十二页。券商综合整治2004年8月，“证券公司创新发展研讨会”在京召开，证监会主席尚福林在会上指出，推动证券公司创新不是一个权宜性的临时工作，而是一个长期的持续的工作。分类监管这一券商综治过程中的治理手段之一，从这时起，开始有意识地转向支持优质券商创新发展。

2007年8月，券商综合治理结束。104家正常经营的证券公司各项风险控制指标均已达到规定标准。在综合治理期间，共有31家高风险公司得到平稳处置，清理账户1153万个，并且对27家风险公司实施了重组。此外，证监会依法严肃查处违法违规行为。19家公司被责令关闭，7家公司被撤销，4家公司被撤销业务许可，14家公司和9家营业部被暂停业务，一批涉嫌刑事犯罪的公司及其责任人被移送公安、司法部门调查。

第二十八页，共五十二页。老鼠仓老鼠仓：机构投资者的负责人、操盘手等内幕人士，在用公有资金大量买入某只股票前，用自己关系户的资金在低位建仓。待用公有资金将股票拉升到高位后，让关系户先卖出股票获利，造成机构(公有)和散户的资金亏损。证券投资基金法第十八条规定，基金从业人员“不得从事损害基金财产和基金份额持有人利益的证券交易及其他活动”。基金从业人员利用其所处的职务或地位，从事任何与基金财产和基金份额持有人利益相冲突的证券交易，都为法律所禁止。东方电子和银广夏-----中经开第二十九页，共五十二页。老鼠仓唐建，上投摩根基金管理公司研究员兼阿尔法基金经理的助理。按照上投摩根的内部管理制度，基金经理助理具有依据基金经理授权下达股票交易指令的权利，具有向该基金经理提出投资参考建议的权利，同时有权查询该基金的交易组合情况。

2006年3月，唐建在向有关基金二级股票池和阿尔法基金推荐买入“新疆众和”股票的过程中，使用自己控制的中信建设证券上海福山路营业部“唐金龙”账户，先于阿尔法基金买入“新疆众和”股票，并在其后连续买卖该股。他在阿尔法基金将股票拉升至一定高位之前提前买入，在股票价格被拉升后再卖出。据证监会调查，截至2006年4月6日全部卖出前，“唐金龙”证券账户累计买入“新疆众和”股票60，903股，累计买入金额76.49万元；全部卖出所得金额105.45万元，获利28.96万元。除此之外，2006年4月至5月，唐建还利用福山路营业部“唐金龙”资金账户下挂的“李成军”账户、东方证券上海浦东南路营业部“李成军”账户，连续买卖“新疆众和”股票，为自己及他人非法获利123.76万元。第三十页，共五十二页。上投摩根管理架构图第三十一页，共五十二页。上投摩根投资流程图第三十二页，共五十二页。老鼠仓技术特征：

1、以全天最低价和全天均价(个股成交额／个股成交量)相比，当最低价低于全天均价10％以上时，可以确认K线基本形态成立。

2、K线的表现形式有两种：一种是长下影线，另一种是大幅跳低开盘形成的长阳线。

3、K线的出现背景是该上市公司并没有遭遇特大实质性利空，股价走势大多处于低位徘徊或温和上涨中，盘中的瞬间暴跌没有任何预兆。瞬间暴跌结束后股价迅速恢复原有走势，暴跌不会产生丝毫负面影响。

4、K线形态一般出现在股价即将拉升之际，而且，在这种K线形成后的一段时间里，股价会表现出良好走势。第三十三页，共五十二页。老鼠仓证监会依据证券法、证券投资基金法及相关规章，对唐建作出行政处罚决定书，取消唐建基金从业资格，没收其违法所得152.72万元，并处50万元罚款。

十一届全国人大常委会第四次会议审议的刑法修正案（七）草案增加一款规定：基金管理公司、证券公司、商业银行或者其他金融机构的工作人员，利用因职务便利获取的内幕信息以外的其他未公开的经营信息，违反规定，从事与该信息相关的交易活动，或者建议他人从事相关交易活动，情节严重的，依照刑法相关规定处罚。根据这一条款，“老鼠仓”行为当事人可被处5年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处违法所得1倍以上5倍以下罚金；情节特别严重的，将被处5年以上10年以下有期徒刑，并处违法所得1倍以上5倍以下罚金。第三十四页，共五十二页。后德隆帝国的松动2008年6月18日，国家开发银行新闻办公室：“中央纪委、监察部按照规定对反映国家开发银行党委委员、副行长王益同志的严重违纪问题，经初步核查后，研究决定，并报请中央批准，立案检查，并采取两规措施。王益同志已于6月8日离开工作岗位，接受审查。”王益档案：生于1956年4月1日，云南剑川人，北京大学历史系本科、硕士研究生；西南财经大学经济学博士。1985.11-1992.9：中顾委办公厅；1992.10-1995.10：国务院证券委办公室副主任；1995.11-1999.2：中国证监会副主席；1999.2至案发前：国家开发银行副行长，北大光华应用经济系博士生导师。

王益被调查与国开行25亿贷款、涌金集团董事长魏东跳楼自杀、广发证券借壳内幕交易、太平洋证券蹊跷上市等均有关。

第三十五页，共五十二页。后德隆帝国的松动第一滴血or最后一个大佬？2008年4月29日，涌金系掌门人魏东跳楼自杀，留下300亿元资产。魏东1967年生于北京，湘西永顺人，中央财经大学硕士毕业。曾任职财政部，后在财政部下属的中国经济开发信托投资公司工作。1993年万国证券和中经开在327国债上大战时，魏东是中经开的操盘手。此后创立“涌金系”。

1994年，魏东在北京成立了北京涌金财经顾问公司。1995年，魏东创建上海涌金实业有限公司，1999年又以1.8亿元注册湖南涌金投资(控股)有限公司。湖南涌金后来成为涌金集团股份有限公司的核心投资平台,通过该公司控股九芝堂集团、国金证券。第三十六页，共五十二页。后德隆帝国的松动巴曙松和王文强2007年6月所撰《涌金系上岸》一文中提到：“涌金系的最大特点，是在刻意经营下拥有非常灵通的信息和丰富的人脉资源，根据不同阶段经济发展和政策环境变化，适时调整投资策略，而其操作手法的每一次转变，都准确把握住了中国资本市场发展的脉搏。上世纪90年代，涌金系主要以转配股、法人股受让、配售新股等政策性的“盲点套利”方式积累资金；2000年左右，其借鉴VC的理念，投资孵化了一批高科技创业企业；2002年后，又以私募股权投资的手法，受让千金药业股权；以控股的九芝堂集团为平台控股国金证券，并在这两个公司成功上市后获得巨额投资收益。”第三十七页，共五十二页。后德隆帝国的松动国金证券成立于1990年，是国内第一批从事证券经营的专业证券公司之一，公司注册地为成都市。魏东通过湖南涌金投资、九芝堂集团控股。国金证券董事长为雷波（王益在证监会时期的秘书）。2006年10月30日，原成都建投临时股东大会决议通过与九芝堂集团等进行重大资产置换及用非公开发行新股方式支付资产置换差价的议案。2007年3月，成都建投复牌后首日暴涨129.6％，成为中国第一高价金融股。2007年12月11日，国金证券成功过会，成功借壳上市。第三十八页，共五十二页。后德隆帝国的松动魏东与王益在证监会期间两人即认识；魏东哥哥魏锋是王益《神州颂》演唱会的策划，是明天系泰山控股的股东之一，参与太平洋上市。第三十九页，共五十二页。后德隆帝国的松动太平洋证券是一家全国性综合类证券公司，位于昆明。2004年到2006年净利润依次为-1623万元、-20051万元、13192万元。2006年11月，太平洋证券进行股份化改制，进行了两轮增资扩股，股本扩大了1倍，股东数量也增加到16家，天津市顺盈科技投资咨询有限公司的企业持有太平洋证券原始股的1%.该公司最初法人代表即为王益胞弟王磊，后将主要股权转让至其胞妹王薇。之后王薇于2007年5月16日名义退出。2008年3月18日，原股东将股权转让给宗建文、覃伟桥两位法律界人士。

2007年4月14日，太平洋借壳方云大科技的股改方案出台，非流通股每8股换成1股太平洋证券的股份，流通股每4股换成1股太平洋证券的股份。2007年12月28日太平洋证券登陆上海证券交易所，首日涨幅424%。第四十页，共五十二页。后德隆帝国的松动太平洋证券上市用新代码，非借壳也非IPO，未经证监会发审委和重大重组审核委员会审核直接蛙跳，根据证监会机构部批准其增资扩股，证监会办公厅给上交所下发的批复而上市。第四十一页，共五十二页。后德隆帝国的松动广发证券是首批综合类证券公司，位于广州。2006年4月，外界盛传广发将借壳S延边路，期间S延边路股价涨幅巨大。2006年6月5日，S延边路公告承认控股股东吉林敖东正与广发证券就借壳公司上市事宜进行沟通磋商。

2006年9月26日，S延边路关于广发证券借壳方案公布，10月20日被再次停牌，至2008年9月仍未复牌。广发能否成功借壳上市成为一个悬案。从2006年3月31日至2006年6月2日（第一次停牌前），S延边路前十大流通股东除了吉林敖东外来了个“集体大换血”。广发证券总裁董正青其弟买入200多万股S延边路获利亿元，其通过二级市场的获利主要在2006年3月31日至2006年6月2日这一时间。第四十二页，共五十二页。后德隆帝国的松动董正青因涉嫌广发借壳上市内幕交易被司法调查，董正青在调查过程中坦白了“相关人士”。第四十三页，共五十二页。后德隆帝国的松动……链条……王益证监会国开行国金证券太平洋证券广发证券魏东王磊董正青魏锋中经开明天系一个熊市的结尾往往以一桩大案的了结画上句号。这次会例外吗？

第四十四页，共五十二页。后德隆帝国的松动2008年7月16日深交所综合研究所法律研究小组在深交所官方网站上发布的一份名为《2007年证券市场主体违法违规情况报告》报告指出，证券监管机构对证券市场实行集中统一的领导。在缺乏必要权力制约机制的状况下，证监会监管的内容和范围不断扩张，包括行业准入、业务审批、发行审查、上市监管、违法查究、风险处置、投资者教育和保护等。证监会还享有相当独立的立法权和规则制定权，并监督和指导交易所业务规则的制定。除此之外，证监会还承担着市场发展、平抑股市、“救市托市”等特殊职责。报告认为，正因为行政权力对证券市场的全面干预，不仅使上市公司成为中国最为稀缺的资源，也造就了现有的股市文化及种种负面的股市行为。第四十五页，共五十二页。后德隆帝国的松动王益之前，已经有7名左右的证监会官员被捕，发行部发审委工作处副处长王小石、发行部副主任刘明、发行部副处长高良玉、上市部副处长钟志伟、上市部副主任鲁晓龙等等，所有这些落马官员，大都集中在发行部和上市部这两个部门，而这两个