汽车行业2023年中期投资策略：出口加速汽车产业焕发二次成长

出口加速，汽车产业焕发二次成长姓名邓健全(分析师)姓名赵悦媛(分析师)2023年05月10日核心观点(1)乘用车：2021年来，中国乘用车出口快速增长，且上汽、奇瑞占据领先地位；新能源乘用车出口亦高速增长，目前特斯拉中国份额领先，比亚迪等自主品牌出口提速。分地域看，整车出口以亚洲、欧洲为主，新能源出口加速下，出口结构逐步向较发达。(3)客车：受“一带一路”等政策等影响，我国客车出口回暖，且新能源客车出口占比不断提升。2.强产品力+完善产业链+渠道等创新助力汽车产业出海整车方面，领先的电动、智能水平及优秀造车品质+渠道、营销等模式创新+完善的汽车产业链体系下，我国新能源乘用车整车出汽车零部件高质量出海。3.主机厂加速海外渠道布局，销售潜力有待释放局海外乘用车渠道，覆盖地区较为广泛；新势力多采用直营/直营+授权模式布局海外渠道，中高端新势力以欧洲为主，哪吒汽车则进军东南亚及南亚市场；其他传统自主品海外渠道布局已相对较完善，后续有望持续。4.汽车产业链全球化，出海建厂加速全球份额的提升整车厂方面，比亚迪、长城等自主品牌、哪吒等新势力均加速出海建厂，有望抢占老牌车企全球份额；零部件方面，拓普集团、.零部件厂商海外建厂在资金、设备、人力等方面有别于海外并购建厂相比海外并购在管理制度、协同发展等方面更为灵活。12345671234567强产品力+完善产业链+渠道等创新助力汽车产业出海主机厂加速海外渠道布局，销售潜力有待释放汽车产业链全球化，出海建厂加速全球份额的提升零部件厂商海外建厂在资金、设备、人力等方面有别于海外并购投资建议风险提示50.190.645.2瑞虎系列出口较多 27.124.924.217.219.817.39.250.190.645.2瑞虎系列出口较多 27.124.924.217.219.817.39.29.05.35.21164.35..3 系列出口较多中国乘用车出口快速增长，上汽、奇瑞占据领先地位图1：2021年来，中国乘用车出口量快速增长52.9新能源出口比例提升63.975.872.576.042.847.72.0%2.0%2.6%3.2%3.4%3.8%0乘用车出口(万辆)乘用车出口占乘用车销量比例中汽协、开源证券研究所图2：乘用车出口均价不断提升2020202120222023Q1乘用车出口均价(万美元/辆)图3：乘用车出口主要由自主品牌贡献0%0%22% 20182019202020212022Q1-3外资品牌(独资)外资品牌(合资)自主品牌(含上汽名爵)中汽中心、开源证券研究所004：上汽、奇瑞占据整车出口领先地位，比亚迪市占率提升显著图54：上汽、奇瑞占据整车出口领先地位，比亚迪市占率提升显著.80 5.303.62.72.22.22.03.42.01.9上汽奇瑞特斯拉长安吉利长城江汽东风比亚迪北汽2022出口量(万辆)20222022出口量(万辆)2022市占率2023Q1出口量(万辆)2023Q1市占率2022出口量(万辆)2023M1-2出口量(万辆)2023M1-2市占率注：含乘用车及商用车中汽协、开源证券研究所注：由于数据可得性限制，2022年缤越出口量为1-11月出口量智研咨询、搜狐汽车、开源证券研究所智研咨询、开源证券研究所智研咨询、开源证券研究所新能源乘用车出口高增，特斯拉中国份额领先，比亚迪等自主品牌出口加速图6：2021年来，新能源乘用车出口量快速增长660.9%600%0%%252.3%4.21.4683.0%1.4683.0%60.6%62.9%78.520182019201820192020202120222023Q1EV出口(万辆)PHEV出口(万辆)中汽协、开源证券研究所027.1 5.66.4 60%40%20%0%2022出口量(万辆)2022市占率2023Q1出口量(万辆)2023Q1市占率中汽协、乘联会、开源证券研究所图7：新能源乘用车出口比例显著提升100%%9%91.8%%3%%3%8.7%25.7%18.3%.2018201920202021201820192020202120222023Q1中汽协、开源证券研究所图10：比亚迪元PLUS出口市占率提升显著506.45.372.24.03.072.21.00.70.30.20.140%20%2022出口量(万辆)2022市占率2023M1-2出口量(万辆)22022出口量(万辆)2022市占率图8：非特斯拉中国新能源乘用车车出口比例提升48.5%48.5%.114.400%0Q11Q11特斯拉中国出口(万辆)非特斯拉中国的新能源乘用车出口(万辆)特斯拉中国出口(万辆)非特斯拉中国的新能源乘用车出口(万辆)中汽协、乘联会、开源证券研究所2-012-022-012-022-032-042-052-0622-072-082-093-013-023-031.00.80.00.10.10.10.0乘联会、开源证券研究所.01.5.5.19.01.5.5.19.416.217.24.90%%506.790.9整车出口以亚洲、欧洲为主，新能源出口加速下，出口结构向较发达国家倾斜图13：整车出口以亚洲、欧洲为主图14：我国整车出口占当地销量的比例逐步提升图13：整车出口以亚洲、欧洲为主图14：我国整车出口占当地销量的比例逐步提升30%26%%44%3%9%8%15%20%16%24%42%32%3%7%6%5%5%0188亚洲欧洲0188亚洲欧洲注：含乘用车及商用车Marklines因而市占率可能有所高估数据来源：乘联会秘书长崔东树公众号、开源证券研究所数据来源：乘联会秘书长崔东树公众号、开源证券研究所表1：乘用车出口结构向较发达国家倾斜图16：表1：乘用车出口结构向较发达国家倾斜图16：2023Q1新能源车出口主要在欧洲及东南亚202120222023Q1多家外资退出俄罗斯，中国出口提升，主要为燃油车智利13.1墨西哥智利13.1墨西哥20.8俄罗斯11.2比利时6.5比利时6.512.0沙特20.4俄罗斯11.1墨西哥俄罗斯11.1墨西哥6.1%42.5%墨西哥8.4智利13.9沙特4.7墨西哥8.4智利13.9沙特4.7加拉.5.3.6国, 10.7%西班牙,西班牙西班牙,泰国,利亚,3.8%4.8%5.0%印度,德国,菲律宾印度,德国,菲律宾,.0%3.5%5.3%联酋,2.9%3.4%乘联会秘书长崔东树公众号、开源证券研究所乘联会秘书长崔东树公众号、开源证券研究所8.960%02.820%5.439.3%8.960%02.820%5.439.3%45.4%43.2%%卡车出口加速，新能源出口渗透率提升图17：卡车出口比例提升，出口加速000017.0%15.3%24.05%05%08.07.26.813.8中卡出口(万辆)轻卡出口(万辆)重卡出口(万辆)卡车出口占卡车总销量的比例(%)乘联会秘书长崔东树公众号、开源证券研究所图18：新能源卡车出口渗透率提升0039.911.7.4%%0%201820192020202120222023Q1其他出口(万辆)纯电动卡车出口(万辆)柴油卡车出口(万辆)插混卡车出口(万辆) 汽油卡车出口(万辆) 新能源卡车出口占比(%)乘联会秘书长崔东树公众号、开源证券研究所图19：2023Q1俄罗斯/墨西哥卡车出口较强南9.4%4.7%多尔3.8%3.8%6%2.8%3.6%6%2.8%3.6%乘联会秘书长崔东树公众号、开源证券研究所图20：重汽集团引领重卡行业出口，一汽解放、陕汽集团出口加速续18年重卡出口第一50201720182019202020212022中国重汽集团重卡出口(万辆)陕汽集团重卡出口(万辆)一汽解放商用车出口(万辆)中国重汽重卡出口市占率(%)注：一汽解放仅披露商用车出口数据，但一汽解放销量中，重卡占比较大各公司年报、开源证券研究所图21：福田汽车、江淮汽车贡献较多轻卡出口增量6%636.7%36.7%4.627.6%3.342.9.61.7.61.71.821.0%2.31.818.2%20.70.300201720182019202020212022福田汽车轻卡出口(万辆)江淮汽车轻中卡出口(万辆)东风汽车A股轻卡出口(万辆)福田汽车轻卡出口市占率(%)注：江淮汽车仅披露轻中卡出口数据，但中卡销量占比较低；江淮汽车2022年仅披露商用车出口数据各公司年报、开源证券研究所客车出口回暖，一带一路+新能源政策助力出口进一步提升76543210图22：客车出口回暖，出口比例提升 10.8% 2.0 1 0.7 0.10.42017201820192020202120222023Q120%轻客出口(万辆)中客出口(万辆)大客出口(万辆)客车出口占客车总销量的比例(%)乘联会秘书长崔东树公众号、开源证券研究所图24：2023Q1客车出口市场较分散，欠发达国家为主11.4%11.4%6.7%44.0%44.0%4.3%.3%4.3%.3%乘联会秘书长崔东树公众号、开源证券研究所图23：新能源客车出口渗透率提升86420%%3.6 8% 8% 00.7 20%0%201820192020202120222023Q1汽油客车出口(万辆)柴油客车出口(万辆)纯电动客车出口(万辆)插混客车出口(万辆)其他出口(万辆)新能源客车出口占比(%)乘联会秘书长崔东树公众号、开源证券研究所图25：一带一路国家为出口主力市场5432102268.0%67.4%65.0%64.5%69%67%66%65%64%63%62%20182019202020212022一带一路区域出口数量(万辆)一带一路区域出口量占比(%)汽车总站网、开源证券研究所2、强产品力+完善产业链+渠道等创新助力汽车产业出海中国出口新能源乘用车电动、智能水平领先，兼具优秀造车品质表2：中国出口新能源乘用车具备高质优价特性，智能化配置相对领先，多款车型定位中高端 德国市场比亚迪元PLUSEV大众ID.4起亚NIRO挪威市场比亚迪唐EV蔚来ES8宝马ix3特斯拉ModelY售价(万欧元)3.695-5.32554.759售价(万克朗)996.925-67.9251.08239.999-52.024型VVV型VVVV4,4554,5844,4204,870994,7344,751轴距(mm)2,7202,7712,720轴距(mm)2,8200702,8642,890.488275/1000-78.1km)420(城市工况565)346-537463km)400(城市工况528)375/500461455-514WW0400210220-3930220-460255/400420-660.6.9.7-6.915.6扬声器数量(个)866D√√√×辅助驾驶级别辅助驾驶级别图26：中国纯电动车相比国际车企具备更高的续航价格比究所图27：多款中国新能源车通过ENCAP欧洲安全碰撞测试，造车质量较高迪ATTO3、WEY品牌Coffee01等多款中国电动车获得五星评级普华永道、共青团中央、开源证券研究所渠道、营销等模式创新推动中国汽车品牌高质量出海表3：渠道、营销等模式创新推动中国汽车品牌高质量出海创新类型创新点车厂地点特点/创新类型创新点车厂地点渠道直营极氪欧洲蔚来欧洲直营+授权欧洲优势：有助于加快开拓并夯实销售网络，同时打造以消费者为中心、结合线上平台和线下沉浸式体验的消费生态直营和合伙人加盟长城泰国特点：合伙人门店采取“轻资产”模式，合伙人只需要建店面，提供交付服务，不需要积压库存优势：大大降低了合伙人的经营风险，提升了经营信心与品牌忠诚度销售订阅模式(类似于租车模式)蔚来德国、荷兰、丹麦、瑞典特点：共有短期和长期2种订阅服务优势1：与欧洲传统订阅模式不同，蔚来的订阅模式减少了中间商，车企直接服务于用户优势2：契合欧洲主流用车习惯：上述四国个人购车税收偏高，因此有公司用车的重要传统，通常由大型企业采购，员工以公司福利形式获得车辆的使用权领克欧洲特点：包括4种实用方式：直接购买、月费订阅会员、免费会员、B2B(公司直接采购)优势：订阅过程中提供“车分享”功能，即付费订阅的会员可以选择将自己的汽车在闲置时分享给其他的会员使用并获得收益租赁模式比亚迪欧洲特点：与全球汽车租赁公司SIXT签署合作协议，为欧洲市场提供新能源汽车租赁服务，SIXT将在未来6年内向比亚迪采购至少10万台新能源车，包括目前在欧洲最新推出的元PLUS。销盲定、秒杀长城泰国当地用户没有见过这些玩法，能够快速引起话题，使用户快速地记住长城服务用户活动蔚来欧洲订阅用户可参与蔚来举办的各类用户活动以及使用蔚来中心方微信公众号、智电车公会、中国经济网、中国基金报、开源证券研究所中国汽车产业链体系完善，整车出口具备竞争优势图27：中国汽车产业链体系完善，整车出口具备竞争优势零部件产品竞争力对比——①拓普集团：TIRE0.5模式，具备一站式解决方案表4：轻量化底盘海外供应商较为分散等特、通用等小鹏等五菱等证券研究所图28：拓普集团具备一站式底盘轻量化解决方案零部件产品竞争力对比——②伯特利：线控制动产品性能对比表5：线控制动产品性能对比：伯特利产品反应(建压)时间处于领先地位埃孚动厂商产品WCBSIPBMK-C1IBCE-ACTBSC传统液压制动反应时间重量5.8kg5kg6kg4kg6.5kg约7-8kg双控EPBRBUHBE液压制动RBUBC研究所线控制动产品部分配套情况：伯特利WCBS、博世IPB客户资源广泛表6：线控制动产品部分配套情况：伯特利WCBS、博世IPB客户资源广泛S秦宋XPRO埃安onY风行S60腾势09M5插混VISIONG唐VSplus唐VPlus瑞虎5xz0307究所厂加速海外渠道布局，销售潜力有待释放携手当地知名经销商，比亚迪乘用车海外渠道布局加速，广泛覆盖主要地区表7：比亚迪多通过与当地知名经销商合作的形式进行乘用车海外渠道建设，广泛覆盖主要地区与国家车企地区国家渠道数量渠道类型经销商合作情况后续渠道规划比亚迪截至2023.1，20家门店经销“双日”等2025年底前，在日本开设100家门店新加坡经销E-Auto泰国计划2022年底建成31个经销店经销REVERAutomotive到2023年将建成60-70家经销店亚洲柬埔寨截至2022.10，24家展厅经销计划在2023年前达53家经销商展厅2022年将在暹粒等主要城市开设20余家直营和加盟店直营+加盟环亚合众经销ShlomoMotors到2023年年初，预计将有6家门店陆续开业阿联酋经销Al-Futtaim德国10家经销HedinMobility瑞典24家经销HedinMobility欧洲挪威60家经销RSA荷兰首家门店2022.9开业经销Louwman丹麦7家经销NicChristiansen大洋洲澳大利亚新西兰14家体验中心，41家服务中心，10家维修和服务中心经销EVDirect12家经销Ateco墨西哥经销GrupoContinental等8家美洲智利截至2022.10，10家新能源汽车门店经销Eurobike、Saga等8家到2023年底设立100家门店经销ASTARA哥伦比亚经销Motorysa非洲摩洛哥经销AutoNejmaSA.合计2280+家门店515+家门店(含目前已开业门店)中高端新势力海外渠道布局以欧洲为主，哪吒汽车进军东南亚及南亚市场表8：中高端新势力海外渠道布局以欧洲为主，哪吒汽车进军东南亚及南亚市场车企销售区域渠道数量渠道类型经销商合作情况后续渠道规划欧洲：挪威、德国、荷兰、丹麦、瑞典蔚来直营欧洲：挪威、德国、荷兰、丹麦、瑞典蔚来直营德国法兰克福、荷兰鹿特丹建设蔚来中心/1、蔚来正在汉堡、杜塞尔多夫、阿姆斯特丹、哥本哈根和斯德哥尔摩等城市建设蔚来中心与蔚来空间2、计划到2025年进入超过25个国家和地区，包括美国、澳大利亚、法国和日本等国家欧洲：挪威、丹麦、荷兰欧洲：挪威、丹麦、荷兰、瑞典26家门店(1)挪威：16家服务中心、家交付及服务中心、3家体验店；(2)瑞典：1家体验店，1家体验及交付中心；(3)丹麦：1家体验店，1家交付及体验中心；(4)荷兰：2家体验店与欧洲头部经销商集团——荷兰直营+授权EmilFreyNV集团以及瑞典Bilia集团达成战略合作协议/极氪计划在欧洲/直营/11、2023年，极氪首批线下直营门店将落地瑞典斯德哥尔摩和荷兰阿姆斯特丹，并在年内完成首批交付2、2026年，极氪的直营店将进入大部分西欧地区缅甸南亚：尼泊尔、不丹哪吒截至2022年9月中旬，海外渠道发展到30家直营+授权1、与以色列领先的经销商集团公司BliliousGroup签约战略合作协议2、与老挝知名经销商Keo集团建立战略合作关系中已成立事业部，今后将海外业务扩展到等全球更多国家东、欧盟中已成立事业部，今后将海外业务扩展到等全球更多国家东、欧盟欧洲方微信公众号、证券时报网、每日经济新闻、开源证券研究所传统自主品牌海外渠道布局相对较完善，后续有望持续扩大市场覆盖范围表9：传统自主品牌海外渠道布局相对较完善，后续有望持续扩大市场覆盖范围车企车企销售区域渠道数量渠道类型经销商合作情况后续渠道规划成了成了2个“十万辆级”“五万辆级”区域市场。：与埃及最大汽车销售经销企业曼苏尔集团成立合资销/产品远销全球80多个国家和地区，海外经销商与服务与巴西最大的汽车制/个国家和地区超过700家海外销售渠道与阿曼最大的汽车经与阿曼最大的汽车经Bahwan子公司OTE签署分销授权协议在欧洲、东盟、拉美、中东、超过90%的销量来自450家销售渠道与马来西亚成功集团与马来西亚成功集团销协议外市场构建20余个0家。并将积极探索效率高、成低、用户体验好的直通直联新营销全球90%以上的市场：与匈牙利汽车经销商约合作等43家销售代理和379家销售及服务网点会责任报告、各公司官方微信公众号、新华社、爱卡汽车、太平洋汽车、界面新闻、开源证券研究所4、汽车产业链全球化，出海建厂加速全球份额的提升自主品牌加速出海建厂，有望抢占老牌车企份额表10：自主品牌加速出海建厂，有望抢占老牌车企份额(约34.21亿元)24年投产0亿雷亚尔(约5.7亿美元)辆2022年签订意向书DMLUSEV/024年投产8亿泰铢(约2.4亿美元)////4亿美元(2030年底)///万辆24年1月底投产零部件龙头出海建厂提速表11：零部件龙头出海建厂提速件供应商5亿元400万件轻量化转向节023es0万美元仪表板等20232.7亿元0230232亿美元系统、热管理024壳2.76亿美元024产能万件2023、新-莱昂2.7亿元汽车转向/传动系统壳体、新能源024研究所外建厂在资金、设备、人力等方面有别于海外并购海外建厂通常新设全新管理团队及工厂表12：海外建厂通常新设全新管理团队及工厂项目人力海外并购海外并购收购标的模式公司继继峰股份文灿股份星宇股份百炼集团neueI&T格拉默更换格拉默部分监事会成员并推荐了全部董事会成员，并重新任命亚太区、更换格拉默部分监事会成员并推荐了全部董事会成员，并重新任命亚太区、美洲区总经理更换百炼集团董事及董事会主席，在一定过渡期内保持百炼集团核心管理层、员工的稳定性和连续性继续保留I&T公司原有管理研发团队新设子公司建立新管理团队具体内容总结更更换并购标的部分管新设子公司形式理人员及调整组织架构为主海外建厂主要以建设全新管理团队为主海外并购以海海外建厂爱柯迪、旭升集团等资金海外并购福耀玻璃SAM2019年以5882.76万欧元收购德国企业SAM，2019、2020年FYSAM汽车饰件项目资本性支出分别为6.34亿元、2.54亿元2023年拟定增募集不超过12亿元用于墨西哥工厂2023年拟在墨西哥新设全资子公司并投资建厂，预计总投资额不超过2亿美元海外并购资金主要用于收购及后续资本性支出，海外建厂主要用于厂房建设、购买设备等海外建厂爱柯迪拓普集团文灿股份工厂及设备海外并购百炼集团2022年在百炼集团的墨西哥工厂导入高压铸造产线，计划2023文灿股份工厂及设备海外并购百炼集团拓普集团、爱柯迪、旭升拓普集团、爱柯迪、旭升集团等海外建厂已有并购标工厂基础上进行产线改造或新建产线；为主海外并购在已有并购标工厂基础上进行产线改造或新建产线；为主新设全新工厂及海新设全新工厂及产线产线报、开源证券研究所海外建厂相比海外并购在管理制度、协同发展等方面更为灵活表13：海外建厂相比海外并购在管理制度、协同发展等方面更为灵活项项目模式公司收购标的海外并购文灿股份百炼集团爱柯迪海外管爱柯迪理制度海外建厂海外建厂在管理方面通过股权激励、输送墨籍员工前往中国培训、绩效激励等方式，海外建厂在管理方面通过股权激励、输送墨籍员工前往中国培训、绩效激励等方式，将公司先进的管理较为灵活，通常将公模式带到墨西哥工厂，降低墨西哥工人离职率司的管理模式带入海外工厂海外并购在尊重并购(1)渗透企业文化：保持百炼集团企业文化的稳定性，通过相互沟通，使百炼集标的基础上渗透公司团的管理层和员工更好地了解、认同文灿股份的企业文化，尽快融入上市公司体系；文化与经营管理体系，(2)纳入公司经营管理体系：在保持百炼集团独立运营、核心团队稳定的基础上同时学习并购标的较将其纳入上市公司整个经营管理体系好的管理制度；具体内容总结协同发展海外并购海外建厂继峰股份格拉默文灿股份百炼集团拓普集团、爱柯迪等(1)采购：公司与格拉默签订了联合采购协议，大大降低采购成本；(2)客户：相互赋能，为对方导入了新的客户群2023年公司将积极走出去，了解百炼集团工厂车间的一线情况，也将邀请百炼集团的管理团队来到中国，了解和学习中国市场目前的产业发展趋势和产品情况(1)海外设厂通常能为公司接到更多新订单，前期主要以国内试生产为主，再转到海外工厂生产；(2)部分海外工厂零部件来自国内工厂，海外工厂承担最后组装流程优势互补，方能协同；海外建厂可优势互补，方能协同；海外建厂可订单，生产及国内外发展海外并购方与并购标的承接较承接较多工厂协同方面灵活性更更高报、开源证券研究所议6投资建议及风险提示表14：受益标的盈利预测与估值称(亿元)营收(亿元)Y2023E(亿元)Y002594.SZ36001633SH074175