锂电池产业链一张图看懂中兴新材

资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部中兴新材，全称深圳中兴新材技术股份有限公司，成立于2012年8月，注册资本0.96亿元，于2023年3月30日首次披露招股说明书申报稿，拟在上海证券交易所科创版上市。公司是国内领先的干法锂电隔膜供应商，专业从事锂离子电池隔膜等高分子特种膜材料的研发、生产和销售。截至2023年3月30日，公司的股权结构较为分散，公司控股股东为中兴新通讯有限公司，无实际控制人。公司控股股东中兴新直接和间接合计持有公司35.76%的股份，中兴新及其一致行动人深圳资玛特、南宁资玛特合计直接持有公司48.11%的股份。公司发展历程20122012年8月，

深圳中兴创新技术材料有限公司2017中兴新材干法隔膜成功导入宁德时代，并与其建立长期深度合作关系2018年5月，公司完成了整体变更为股份更名为“中兴新材技术股份有限公司”20182023年3月30日，公司首次披露招股说明书申报稿，拟在上海证券交易所科创板上市20232017年，中兴新材25μm基膜实现对比亚迪批量交付2014公司发展历程120222022年1-9月，中兴新材实现单期销售超有限公司的工商登记，

1000万m²的锂电客户上升至9家，均为包括比亚迪、宁德时代、海辰储能、在内的行业知名电池厂商资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部2公司是国内领先的干法锂电隔膜供应商，专业从事锂离子电池隔膜等高分子特种膜材料的研发、生产和销售。公司的主要产品包括干法锂电基膜及涂覆膜等锂离子电池隔膜产品，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能等领域。公司2019/2020/2021/2022Q1-Q3实现收入

0.63亿元、0.91亿元、

3.26

亿元和4.30亿元。公司概况中兴新材基本情况公司名称深圳中兴新材技术股份有限公司成立日期2012年8月21日注册资本9582.4153万元法定代表人翟卫东控股股东中兴新通讯有限公司实际控制人不适用行业分类C29橡胶和塑料制品业在其他交易场所（申请）挂牌或上市的情况无资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部股权结构截至2023年3月30日，公司控股股东为中兴新通讯有限公司，无实际控制人。中兴新及其一致行动人深圳资玛特、南宁资玛特合计直接持有公司48.11的股份。中兴新材股权结构图（截至2023年3月30日）3.86%创合新材3.24%国科蓝海3.86%小米长江5.74%南海成长4.33%盛航基石3.91%建环创享3.86%司南芯海7.31%深圳资玛特5.84%南宁资玛特2.40%同锦创投2.09%道衡投资1.93%润信新观象1.93%茗晖睿远1.93%南海湾科1.93%前海基金8.85%其他机构股东2.03%自然人股东司南兴湖50.60%中兴新武汉新材深圳中兴新材技术股份有限公司100%0.20%杭州司南（GP）0.40%40.51%45.00%34资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部公司主要产品磷酸铁锂涉及的上下游产业链公司业务体系中兴新材专业从事锂离子电池隔膜等高分子特种膜材料的研发、生产和销售。公司的主要产品包括干法锂电基膜及涂覆膜等锂离子电池隔膜产品，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能等领域。上游中游下游聚丙烯（PP)聚乙烯

（PE)添加剂涂覆料原材料正极材料负极材料隔膜电解液其他材料锂电池材料消费锂电池动力锂电池储能锂电池锂电池数码产品新能源汽车小型电动车电力储能、户用储能终端应用公司主要产品——基膜公司基膜产品公司生产的干法隔膜主要产品系列包括，单层隔膜（ZM系列）、双层隔膜（ZD系列）和三层共挤隔膜（ZT系列），主要用于新能源汽车领域和储能领域。产品类型产品系列厚度范围SEM电镜形貌主要应用场景产品优势单层隔膜ZM16㎛储能厚度均一，孔径分布集中直通孔结构，高离子电导率倍率性能好电池界面性能好，匹配电池长循环需求双层隔膜ZD18-32㎛储能、新能源汽车一致性好，孔径分布均匀双层复合结构，自放电低热收缩率低，匹配电池低短路率需求三层共挤隔膜ZT12-16㎛新能源汽车、储能三层复合结构，特殊孔结构设计，内外层孔径大小可控，有利于匹配不同电池体系需求新能源汽车、厚度显著降低，且可保持较高的力学性能，安全性能优异的快速传导吸液率高，有利于锂离子的快速传导，5资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部公司主要产品——涂覆膜公司涂覆膜产品公司生产的涂覆膜产品主要包括有机物涂覆膜和无机物涂覆膜两类。有机物涂覆膜主要应用于新能源汽车、储能等领域，无机物涂覆膜主要应用于储能等领域。产品类型产品系列厚度范围SEM电镜形貌主要应用场景产品优势有机物涂覆膜ZW、ZR、ZK涂层：2-5㎛新能源汽车、储能与极片干粘强度高，低内阻，易于电芯整形有效抑制注液褶皱现象，无析锂，不易产生锂枝晶，在高安全及长循环需求应用场景表现较好无机物涂覆膜ZC、ZB涂层：2-4㎛储能提升抗异物能力，降低电池短路率；耐热性突出，剥离强度高，且电解液浸泡下仍然具有较高剥离强度透气增量小吸收电解液能力强，较好适配高电压、高功率及长寿命应用场景6资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部总资产、净资产、营业收入总体呈增长趋势2019-2021年公司实现总资产10.01/9.79/14.19亿元，CAGR为-26%2019-2021年公司实现净资产4.08/3.25/6.76亿元，CAGR为29%2019-2021年公司营收分别为0.63/0.91/3.26亿元，CAGR实现127%，主要系公司专注干法隔膜持续研发以及不断导入头部客户，随着公司产能逐步释放，公司营业收入稳步增长。资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部2019-2022年Q3公司总资产和净资产情况2019-2022年Q3公司营业收入情况公司财务数据单位：亿元单位：亿元0.630.913.264.3044%258%0%50%100%150%200%250%300%332211044552019 202020212022Q1-Q3营业收入YoY10.019.7914.1917.934.083.256.7610.29-20.9%-31.0%-20.5%108.2%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%201816141210864202019202020212022Q3总资产净资产总资产YoY净资产YoY7净利润、毛利率改善：2019-2021年公司归母净利润分别为-0.75/-0.85/0.36亿元，2020、2021年同比增速分别为13%、142%，2022Q1-Q3公司实现归母净利润0.26亿元，预计到2022年年末将进一步增长。毛利率方面，2019-2022Q3公司综合毛利率分别为-48.11%/0.25%/23.88%/26.22%，综合毛利率稳步上涨，主要系公司基膜产品收入占比较大，基膜毛利率的上升带动综合毛利率的上升；而基膜毛利率上升主要系产品结构优化、生产效率提高。2019-2022年Q3公司归母净利润情况2019-2022年Q3公司毛利率和净利率水平公司财务数据单位：亿元-0.750.360.2613%142%0%100%200%(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.62019-0.85202020212022Q1-Q3归母净利润YoY-48.11%0.25%26.22%-93.41%23.88%11.04%6.05%-140%-120%-100%

-119.05%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2019202020212022Q1-Q3毛利率净利率8资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部44.275.4287.9372.712.66.121.91.47.12.815.05.10.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.02019202020212022Q1-Q3基膜 涂覆膜 涂覆加工76%88%93%93%22%3%2%5%2%8%5%1%0%20%40%60%80%100%2019202020212022Q1-Q3基膜 涂覆膜 涂覆加工9资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部基膜是公司锂离子电池隔膜主要产品之一，收入占比超过90%基膜是公司锂离子电池隔膜主要产品之一，2019-2022年Q3营收分别为0.44/0.75/2.88/3.73亿元，占比分别为76%/88%/93%/93%；涂覆膜是公司锂离子电池隔膜的另一主要产品，2019-2022Q3收入占比分别为22%/3%/2%/5%;涂覆加工业务2022年以来已逐步减少，聚焦自产涂覆膜研发生产及未来产品拓展。2019-2022年Q3公司各业务营收情况2019-2022年Q3公司业务结构公司主营业务构成单位：百万元主要产品扭亏为盈，基膜毛利率稳步上升，涂覆膜毛利率总体呈上升趋势：2019-2022年Q3，公司主要产品基膜毛利率分别为-48.11

/0.25

/23.88

/26.22

，2019、2020年公司毛利率较低，主要系2019、2020年上半年干法隔膜行业景气度下降、产品市场价格下降等影响。为应对市场变化，公司积极油画战略布局与生产工艺，提高生产效率；同时优化产品结构和客户结构，毛利率逐步实现回升。2019-2022年Q3，公司另一主要产品涂覆膜毛利率分别为-28.30/-10.73

/22.96/13.30,同样受隔膜行业景气度影响，2019、2020年该产品陷入亏损。2021年涂覆膜产品扭亏为盈，但2022年该产品毛利率再次出现波动。资料来源：中兴新材招股说明书2019-2022年Q3公司主营业务毛利率变化情况2019-2022Q3公司基膜单价及单位成本主营业务毛利率变化0.25%23.88%-28.30%-10.73%22.96%13.30%9.52%18.49%12.01%26.22%22.96%-50%

-48.11%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-60%2019 2020资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部20212022Q1-Q3基膜涂覆膜涂覆加工0.560.610.640.820.51 0.510.460.470.000.100.200.300.400.500.600.700.800.902019202020212022Q1-Q3单价 单位成本10中兴新材专业从事锂离子电池隔膜等高分子特种膜材料的研发、生产和销售。公司的主要产品包括干法锂电基膜及涂覆膜等锂离子电池隔膜产品，目前以基膜为主。2019-2022年Q3公司主要产品的产能、产量、销售等情况如下。2019-2022年Q3公司主要产品产销情况公司主要产品产销情况项目单位2019202020212022年Q1-Q3产能万㎡28,25034,28060,30076,020产量万㎡8058.6417026.6549,64260,651销量万㎡8,68114,97047,51660,263产销率108%88%96%99%销售收入万元5825.48,53830,89739,972销售单价元/㎡0.650.520.620.65资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部11资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部可比公司干法隔膜毛利率对比与同业可比公司毛利率对比干法隔膜毛利率：公司干法隔膜毛利率逆行业整体趋势不断上涨，与惠强新材接近：1）2019、2020年受干法隔膜行业景气度下降影响，公司处于非正常经营状态，2020年逐步回暖，产销量迅速上升；2）2021年开始，公司与同行业可比公司年利率逐年接近，预计仍存在上升空间，主要系客户结构、下游应用领域、产品及应用发展阶段、销售规模等存在一定差异。29.17%28.71%45.66%43.22%40.78%0.25%23.88%34.00%26.22%-20%-40%-48.11%-60%0%20%40%60%2019202020212022Q1-Q354.57% 星源材质 惠强新材 中兴新材12公司与主要竞争对手比较资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部13主要竞争对手情况企业主要工艺公司简介总产能（亿㎡）干法隔膜产能（亿㎡）营业收入（万元）净资产发明专利数量中兴新材干法中兴新材成立于2012年8月，公司是国内领先的干法锂电隔膜供应商，专业从事锂离子电池隔膜等高分子特种膜材料的研发、生产和销售。10.7510.7532,584.4767,544.7946恩捷股份（002812.SZ）湿法恩捷股份成立于

2006年

4

月，曾用名为云南创新新材料股份有限公司，2018年通过收购上海恩捷新材料科技股份有限公司进入隔膜领域，主营业务包括膜类产品、包装印刷产品及纸制品包装，其中膜类产品主要包括锂离子隔离膜、BOPP薄膜。500798,242.681,453,729.1786星源材质（300568.SZ）湿法、干法

星源材质成立于

2003年9月，从事锂离子电池隔膜研发、生产及销售166186,053.75438,220.6388金力股份湿法金力股份成立于

2010年9月，是一家专注于锂电池湿法隔膜研发、生产和销售的高新技术公司14.7069,533.89248,328.1463惠强新材干法惠强新材成立于

2011年1月，主营业务包括锂离子电池隔膜研发、生产和销售6.056.0521,820.5979,103.7124143.59.516.248.05.2

49%83%71%196%0%50%100%150%200%250%0.010.020.030.040.050.060.020172018201920202021国内储能电池出货量（GWh) 增速27.437.278.2124.120.27.17.511.220.030.76%49%79%54%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80.060.040.020.00.0140.0120.0100.02019202020212022国内锂电隔膜出货量（GWh)国内干法隔膜出货量（GWh)YoY数据来源：GGII国内储能电池市场规模新能源乘用车动力电池装机量结构变化2018数据来源：GGII国内锂电隔膜市场规模近年来我国各类电源装机结构行业空间数据来源：GGII4%15%40%53%89%82%60%47%7%3%000%20%40%60%80%100%2019202020212022Q1-Q3磷酸铁锂电池 三元电池 其他0%20%40%60%80%100%2010 2015 2020数据来源：国家能源局《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》2021火电 风电

太阳能发电

水电（含抽蓄） 核电据高工锂电统计，2022年国内干法隔膜出货量30.7GWh，同比增长54%；2022年中兴新材的干法隔膜市场份额为29%，排名行业第一。资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部2022年国内干法隔膜各企业市场份额行业格局29%22%20%29%中兴新材星源材质惠强新材其他15资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部16公司核心技术及来源序号核心技术类别核心技术名称核心技术内容简介技术来源1聚丙烯原料复配加工技术微纳米成孔调节技术该技术设计聚丙烯原料复配，引入某些特定组分，并采用特定的加工工艺，拓展产品可加工性，在实现超薄聚丙烯干法隔膜量产化的同时，综合保障其强度、一致性等其他关键性能指标水平本技术通过验证不同的原材料的组合、搭配，形成不同片晶结构层，并根据不同材料的结晶特性，调整材料的晶粒尺寸，最后经由特定工艺得到不同的孔结构层的隔膜，在微观层面定向控制成孔结构，适配下游各类应用场景自主研发配方及成孔机理2自主研发3分步多点拉伸技术多层共挤出复合膜技术微缺陷控制技术隔膜注液褶皱控制技术本技术采用分步多点拉伸技术，通过特定的装置及工艺，按照产品需求进行分步多点拉伸，包括冷拉预热、冷拉热拉和热定型等环节本技术将多种原材料有效复合，结合原料配方、挤出塑化装置改造、模头流道设计、高粘度熔体流延技术等工艺技术，实现三层共挤干法隔膜的大批量稳定生产，并确保较高的综合性能水平本技术综合塑化螺杆、激冷辊等装置及工艺技术，全面改善工艺细节，建立相关原材料、装置及工艺与微缺陷目标的对应关系，并在工艺过程中进行精准调控，系统性实现隔膜产品的微缺陷控制通过对不同条件下的试验隔膜进行表征分析，研究力的变化值与模量的对应关系，建立隔膜注液褶皱评价的标准方法，确定界面应力、应力松弛和分子间阻力对隔膜受浸润时的综合力的贡献，从而经由调控界面应力、应力松弛和分子间阻力来实现对隔膜注液褶皱的控制自主研发4自主研发5工艺技术自主研发6自主研发7高耐热纳米无机物涂覆聚合物涂覆技术本技术采用较高玻璃化温度的双组分反应型粘结剂制备无机物涂层，同时，选择特定的尺寸、比表面积、粒径和助剂，提升涂覆后隔膜在下游电池应用中的循环寿命及安全性表现本技术根据应用要求筛选合适的聚合物，通过特定工艺制备成粘度适中、热力学稳定、电化学性能表现稳定的涂层材料，精准控制张力进行涂覆得到聚合物涂覆隔膜，并可对隔膜的分离界面进行调整，满足下游多样化需求自主研发涂覆技术8自主研发9设备技术本技术根据自身特定的工艺需求设计设备、装置、零部件等，涉及干法隔膜各生产环节，并可根据不同产品的生产要求干法单拉隔膜整线设计集成技术

及时控制、调整设备达到最佳的工艺状态，整体提升产品|研发性能及生产效率自主研发10表征分析技术隔膜表征分析评价技术本技术建立了全面的表征及评价分析体系，可系统性地从微观结构表征、晶体特性、力学性能、热学性能、化学稳定性等多个方面对隔膜产品进行表征分析，在常规检测手段的基础上，进一步建立隔膜物化性能和电池性能的对应关系，根研发据电池体系要求对隔膜产品调整改善，确保产品在特定应用场景下达到优质使用状态自主研发经过多年的发展，公司建立起了覆盖生产各环节的核心技术体系，具备先进的生产工艺和品质管理能力。公司主要竞争优势：研发优势显著、体系完善17公司自成立以来一直注重对研发的投入，随着销售规模的扩大，研发支出呈上升趋势，2019-2022年Q3研发费用分别为20.98/13.10/18.36/26.02百万元，研发费率分别为33.26%/14.35%/5.63%/6.05%。除自主研发外，公司还与高等院校、下游客户等单位开展合作研发。资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部资料来源：湖南裕能招股说明书，中信证券研究部2019-2022年Q3公司研发费用及研发费用率公司主要竞争优势：深耕干法锂电隔膜的核心技术优势209813101836260233.26%14.35%.63%56.05%0%10%20%30%40%0500100015002000250030002019 202020212022Q1-Q3研发费用（万元）公司与高等院校和下游客户研发项目概况序号项目名称合作单位合同签订时间合作进度1中国石油天然气股份有限公司石油化工研究院、中石油（上海）新材料研究院有限公司、中国石油天然气股份锂电池隔膜材料创新联合体

有限公司大庆石化分公司、中国石油天然气股份有限公司独山子石化分公司、中国石油天然气股份有限公司华南化工销售分公司、深圳市比亚迪锂电池有限公司2022-8执行中2锂电池隔膜抗皱机理研究华中科技大学2021-12执行中3光电催化分解水制氢材料的制备与性能研究青岛大学2021-5已结束4离子导体聚合物涂层厦门大学2019-3已结束5高性能陶瓷隔膜技术开发厦门大学2017-4已结束研发费用率18资料来源：中兴新材招股说明书，中信证券研究部公司产品体系的基本情况公司产品体系丰富，可针对性满足不同领域的需求：一是公司产品线实现向三层共挤隔膜的全面延伸，为业绩注入新动能；二是公司全力推动10微米及以下干法隔膜产品的研发及量产；三是公司正着力进行涂覆膜相关工艺的自主研发，进一步降低涂覆成本。公司主要竞争优势：种类丰富、性能突出的产品体系优势三层共挤隔膜为业绩注入新动能2021年公司12μm三层共挤干法隔膜完成了国内主流锂电池生产厂商的首次产品验证，同年，公司三层共挤基膜的陶瓷涂覆隔膜、有机物涂覆隔膜陆续推出。2022年1-9月，公司三层共挤隔膜已供应包括比亚迪、宁德时代等在内的一大批优质锂电池厂商，销售金额达25，725.89万元，占当期主营业务收入的27.67。干法隔膜产品研发及量产全面推进基膜方面，公司全力推动10μm及以下干法隔膜产品的研发及量产，其中10μm隔膜已进入客户电芯评测阶段，9μm隔膜已完成公司研发立项。涂覆膜自主研发带动涂覆成本进一步降低涂覆膜方面，公司正在实施聚合物微球涂覆配方及工艺的自主研发工作，后续还将进一步延伸涂覆材料范围，降低涂覆成本，为各细分市场提供适应性更强的产品选择。19公司下游客户覆盖广泛客户覆盖2022年度储能锂电池出货量前十大企业中的五家企业，包括宁德时代、比亚迪、鹏辉能源、海辰储能。此外公司还广泛与其他企业建立了合作关系，包括派能电池、力神电池、珠海冠宇、星恒能源等众多知名锂电池企业，公司客户构成具有多样性。公司主要客户合作稳定目前公司已经与宁德时代、比亚迪等国内知名锂离子电池生产厂家建立了长期稳定的业务合作。根据高工锂电的统计，2022年，宁德时代、比亚迪占国内储能锂电池市场份额48%。同时，公司高度重视新产品研发导入和新客户拓展工作，降低对单一大客户的依赖性。资料来源：各公司官网，中信证券研究部GGII公司主要客户及合作伙伴2022年国内储能锂电池出货量前十（GWh）公司主要竞争优势：客户覆盖广泛、合作稳定20多年的生产实践和技术创新，赋予了公司丰富的干法锂电隔膜行业经验，产品的性能、一致性和安全性不断提升。公司在深圳、武汉建有高水平的干法隔膜生产制造基地，截至报告期末，公司年化干法锂电隔膜产能达10.75亿㎡，且产能规模仍在持续扩大。报告期内，公司干法隔膜出货量不断攀升，2021年成功发展成为国内干法隔膜行业的出货量第一名，客户认可度较高。2022年继续蝉联，近年来出货量占比持续呈上升趋势，在干法隔膜领域领先地位进一步巩固。资料来源：中兴新材招股说