食品行业2022年投资策略-静待边际改善关注供给端改革

食品行业2022年投资策略：静待边际改善，关注供给端改革一、食品行业复盘及展望1、基本面回顾：消费疲软、成本上行，板块有所承压21

年需求在疫情影响下呈波折中弱复苏态势。2021

年

1-10

月，我国社零餐饮累计收入

37210.7亿元/+25.7%，我国社零商品销售累计收入

321300.4

亿元/+

13.8%，分别恢复至

19

年同期

100.8%和

107.9%，需求呈弱复苏态势；年内变化看，消费力在上半年整体呈现波折中恢复态势，7

月及8

月受到较大范围的疫情影响有所下挫，9

月开启新一轮修复。从复苏速度看，商品销售快于餐饮，乡村恢复快于城镇，限额以上企业快于整体。从板块恢复速度看：1）商品消费恢复速度快于餐饮，预计主要因疫情对餐饮企业营业产生限制、消费力疲软有关；2）乡村消费恢复略快于城镇消费，侧面反应乡村居民在后疫情时代更强的消费意愿；3）限额以上企业收入恢复快于整体，侧面反应龙头企业抗风险能力更强。板块比较来看，速冻板块表现最优，休闲食品板块有所承压。为剔除基数影响，我们以相较于

19年的恢复程度来进行比较，速冻板块表现最优，因抗疫红利、行业高成长性等因素影响；休闲食品板块因行业更偏渠道依赖性，社团分流、平台流量分配政策改变等渠道变革影响下板块收入有所承压。基调、卤制品、肉制品表现居中，基调因更偏必选、卤制品因公司逆势扩张等原因对冲行业的整体压力。利润端看，21

年开始，PPI/CPI已经出现较大幅度的剪刀差，成本压力之下，行业内公司普遍利润率承压，叠加部分公司如盐津铺子、千禾味业在进行渠道改革、全国化扩张过程中增加费用投放，21

年以来公司毛利率普遍到

19

年以来低点；年内来看，除基调板块，行业毛利率普遍在

21Q2

到低点，Q3

呈现环比改善。2、市场表现回顾:对供给侧改革更为关注，提价带动股价修复2.1、股价回顾：21

年股价持续回调，10

月起提价带动下有所修复从股价表现来看，食品板块各公司股价在

20

年底创新高后，21

年起逐渐因流动性下降、市场对板块业绩的悲观预期持续回调，其他食品(中信)、速冻食品(中信)、休闲食品(中信)、肉制品(中信)、调味品(中信)相较于

21

年初股价分别下跌-8.3%、-12.3%、-20.1%、-29.9%、-31.3%。从子板块表现来看，相较于

20

年，21

年后食品各自板块股价表现有所分化，速冻板块、调味品板块因在一季度表现出较强的经营稳健性，股价在

21Q1

有所修复，走出相对独立行情，但后续因流动性下降/风格切换、对业绩担忧发酵等原因，股价持续回调。迈入

10

月后，伴随以安琪、海天为首的龙头企业提价逐渐落地，调味品企业股价有所修复；其他板块或受提价落地影响、或受市场对公司业绩边际转好的预期，股价亦有所修复。从板块波动影响因素看，当前行业股价对供给侧改革的敏感性大于需求侧，股价对行业需求侧相关事件反应较低，如疫情反复、社零数据公布等，我们认为这跟疫情对食品消费带来的是弱约束、行业需求较难量化跟踪、库存周期等因素影响有关；相反地，市场对行业的供给侧改革更为关注，特别是本次自

9

月底伴随各企业提价逐渐落地，市场预期有所改善，食品板块整体股价迎来了

Q2

以来最大幅度的上涨。2.2、资金回顾：重仓比例持续下降，超配处历史低位从资金配置来看，食品板块主要公司自

21

年重仓持股比例持续下降，超配比例处于

10

年以来历史低位。21Q3

食品重仓持股比例环比下降，但超配比例呈现环比好转。分子板块来看，食品板块内各公司自

21

年以来重仓持股比例、超配比例普遍下降。板块内比较来看，21Q3

重仓持股配比呈现调味品>速冻>卤制品>肉制品>休闲食品>烘焙食品，超配比例呈现速冻>卤制品>烘焙食品>休闲食品>肉制品>调味品。3、22

年展望：静待

22

年边际改善，建议关注供给端改革从需求端来看：1）从

21

年伴随疫情迈入常态化，行业消费需求整体呈现弱复苏态势，尽管

8

月受局部较大规模疫情爆发，社零增速有所降低，但行业整体展现出较强的恢复韧性，

9

月后环比改善较为明显；我们认为

22

年行业需求或在疫情影响下有所波动，但整体仍将呈现弱复苏态势；此外，我们亦建议关注行业需求恢复催化事件，如政府稳消费措施、新冠特效药进展有力等；2）22

年，行业消费升级、消费降级的两级分化趋势将进一步体现，一方面，疫情的爆发进一步加速了消费者对健康、营养等方面的诉求，乳制品、零添加酱油表现出一定的需求旺盛度，行业呈现一定消费升级趋势；但同时，社区团购、拼多多从供给端持续催化消费者对产品“性价比”的诉求，行业呈现一定消费降级趋势。从供给端来看：行业需求疲软、渠道变革、疫情反复、成本上涨背景之下，行业内公司开启一系列供给端改革潮，如食品行业整体的涨价潮、调味品企业对社区团购从抗拒到拥抱、休闲食品各企业进行的一系列改革、卤制品企业的逆势扩店，我们认为行业在以供给侧为主的带动下有望呈现边际改善。22