中粮科技研究报告玉米深加工龙头可降解材料打开成长空间

中粮科技研究报告：玉米深加工龙头，可降解材料打开成长空间1.公司是国内玉米深加工龙头公司隶属于中粮集团，是国内唯一业务涵盖生物质能源、生物质材料和食品原料

及配料三大领域的企业，也是目前国内规模最大、技术领先的玉米深加工企业之一。

中粮科技

20

余家企业分布在黑龙江、吉林、河北、安徽、湖北、四川、广西、天津、

上海以及泰国等地，资产规模超过

180

亿元，具有

700

万吨玉米加工能力。公司在夯

实和发展好现有燃料乙醇和淀粉产品的基础上，积极开发高附加值下游产品，重点发

展变性淀粉、专用淀粉、高端麦芽糊精及药用糊精、专用糖浆、医药酒精，VE和甾

醇以及聚乳酸等，推动转型升级。目前，公司主营业务主要为燃料乙醇、食用酒精、

淀粉、淀粉糖、柠檬酸、味精、聚乳酸、变性淀粉及副产品的生产与销售。营收净利仍在稳步增长的玉米深加工龙头。2016-2020

年，公司营业收入从

56.03

亿元增长至

199.09

亿元，CAGR+37.29%；归母净利润从

1.27

亿元增长至

5.93

亿元，CAGR+46.98%。其中，2017

年，公司营业收入同比增长

182.09%，归母净利润

同比增长

103.55%，主要系通过发行

8.83

亿股的方式购买生化投资持有的生化能源、

生物化学和桦力投资的

100%股权所致。2021

年前三季度，公司实现营业收入

180.57

亿元，yoy+29.11%；实现归母净利润

9.41

亿元，yoy+76.27%。燃料乙醇、淀粉及其副产品是公司主要的收入和利润来源。从收入构成上看，

2018-2020

年，公司燃料乙醇、淀粉收入占比分别在

45%/20%左右，是公司主要的收

入来源；从毛利构成上看，公司燃料乙醇、淀粉毛利占比分别在

55%/20%左右，是公

司主要的利润来源。2020

年，公司实现营业收入

199.09

亿元，其中，燃料乙醇及其

副产品实现收入

96.18

亿元，收入占比

48.31%；淀粉及其副产品实现收入

41.54

亿

元，收入占比

20.86%，合计收入占比

69.17%，是公司主要的收入来源；其次是糖类、

味精、油类等，收入占比分别为

12.61%/5.62%/3.68%。从毛利构成上来看，2020

年，

公司实现毛利

20.82

亿元，其中，燃料乙醇及其副产品实现毛利

13.92

亿元，毛利占

比

66.86%；淀粉及其副产品实现毛利

1.86

亿元，毛利占比

8.96%，合计毛利占比

75.82%，是公司主要的利润来源；其次是糖类、油类、柠檬酸等，毛利占比分别为

7.92%/5.01%/3.13%。中

粮

集团为公司实际控制人。截至

2021

年三季度，COFCOBio-chemicalInvestmentCo.,

Ltd.持有公司

47.34%股权，为公司第一大股东，大耀香港有限公司

持有公司

8.15%股权，为公司第二大股东。2.燃料乙醇行业空间广阔，短期承压不改中长期趋势向好2.1.我国是全球第三大燃料乙醇生产国玉米是我国第一大粮食品种，占粮食种植面积的42%。根据Wind数据，2019年，

我国玉米产量

2.61

亿吨，消费量为

2.78

亿吨，进口量

760

万吨，出口量

1

万吨，进

口占消费比为

2.73%，进口依赖度低。下游消费主要有饲用、工业加工、食用及种用

四大用途，其中，饲用、工业加工、食用及种用量占比分别为

62.52%、29.46%、

3.39%、0.67%，饲用及工业消费占比高达

91.99%。燃料乙醇一般是指体积分数达到

99.5%以上的无水乙醇，是良好的辛烷值调和组

分和汽油增氧剂，能够有效减少汽车尾气中的

PM2.5

和

CO，其作为可再生液体燃料

的代表之一，可补充化石燃料资源，降低石油资源对外依存度，减少温室气体和污染

物的排放，受到世界各国的广泛认可。相关研究指出，在汽油中加入

10%的燃料乙醇

将增加燃油含氧量，有助于汽油充分燃烧，减少污染气体的排放。同时，在不更换发

动机的条件下，添加

10%燃料乙醇的汽油可以减少

25-30%的

CO排放量，减少

PM2.5

的形成。成。

中国以生物燃料乙醇为代表的生物能源是关乎农业、能源、环境和区域经济的国

家战略性新兴产业，国家高度重视、统筹部署生物燃料乙醇产业发展，获得了显著的

经济效益和社会效益。目前，我国生物燃料乙醇产业采取“定点生产、定向流通、封

闭推广”的政策，在燃料乙醇发展过程中，产业政策调整主要经历了三个阶段：第一阶段是“十五”期间，国家燃料乙醇产业政策的落地。这一时期，国家开

始酝酿发展燃料乙醇，按照国务院批准实施的《变性燃料乙醇及车用乙醇汽油“十五”

发展专项规划》，“十五”期间，我国核准建设了黑龙江、吉林、河南、安徽

4

个粮食燃料乙醇生产试点项目，合计形成粮食燃料乙醇生产能力

102

万吨。同时，在“十五”

期间，我国先后开展了车用乙醇汽油使用试点和扩大试点。第二阶段是“十一五”至“十二五”期间，燃料乙醇产业政策的收紧和非粮化

战略。“十一五”开始，根据不使用粮食和不占用耕地的基本方针及原则，叫停并开

始核准玉米乙醇相关项目，实施非粮替代战略，主要是通过开发宜能非耕地，以木薯、

甜高粱等淀粉质或糖质以及纤维资源为原料，开展非粮燃料乙醇试点。陆续核准建成

了中粮广西木薯燃料乙醇、内蒙古中兴能源甜高粱茎秆燃料乙醇、山东龙力纤维素燃

料乙醇等非粮燃料乙醇示范项目。第三阶段是“十三五”阶段，燃料乙醇产业政策再起波澜。这一时期，燃料乙

醇政策有所松动，明确要求继续扩大燃料乙醇的生产和消费。2017

年，国家出台

《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，标志我国生物

燃料乙醇产业进入了全面推广新阶段，粮食燃料乙醇迎来发展机遇。然而，国内玉米

库存在“市场供给下降、下游需求增长、商业库存激增”等因素共同作用下，已由高

点的数亿吨降至千万吨水平。2019

年，国家根据粮食供需形势，对生物燃料乙醇产

业政策进行了调整，鼓励生物质纤维素乙醇、生物燃料等非粮生物质燃料生产技术开

发和应用。经过多年的发展，我国已成为全球第三大燃料乙醇生产国。根据中国产业信息数

据，从产量上看，美国是全球第一大燃料乙醇生产国，产量全球占比在

43%左右，其

次是巴西，燃料乙醇产量占比约

32%，我国是全球第三大燃料乙醇生产国，但产量占

比仅为

3%左右，和美国、巴西两国存在较大的差距。2.2.燃料乙醇行业成长空间广阔我国燃料乙醇产业发展相较较晚，大致起步于

2001

年。我国燃料乙醇发展的最

初动力来自于利用燃料乙醇产业的发展来消化粮食丰产带来的大量陈化粮压力。1999

年左右，中国连续七年粮食丰收，粮食生产相对过剩，粮食库存居高不下，粮食存储

量远远高于联合国粮农组织的粮食安全储备标准，造成了巨量的陈化粮和超期储备粮，

国家财政负担加重。其次，随着交通基础设施的不断完善以及汽车产业的快速发展，

我国汽车保有量逐年增多，根据国家统计局数据，2009-2020

年，我国汽车产量从

1382.68

万辆快速增长至

2462.50

万辆，CAGR+5.39%。汽车保有量的快速增加带动能源需求的快速增长，燃料乙醇作为一种更清洁的能源，在缓解我国能源供给压力的同

时，还能减少对环境的污染，受到政策的支持。2001

年，国家五部委颁布了《陈化粮处理若干规定》，规定陈化粮的用途主要为

生产酒精、饲料等，并批准吉林燃料乙醇有限责任公司、河南天冠燃料乙醇公司、安

徽丰原生物化学股份有限公司和黑龙江华润酒精有限公司

4

家生物燃料乙醇试点企业

生产陈化粮燃料乙醇，其中河南天冠燃料乙醇公司主要以小麦为原料，其他

3

家都以

玉米为原料。2002-2006

年，政府对四家定点企业制定价格补贴、税收减免等一系列

鼓励措施，在此拉动下，我国燃料乙醇生产企业生产热情高涨。2006

年

12

月，《国

家发展改革委关于加强玉米加工项目建设管理的紧急通知》首次提出“坚持非粮为主，

积极稳妥推动生物燃料乙醇产业发展”

国家发展改革委及财政部又发出通知，将所

有燃料乙醇项目审批权收回中央，此外，政府发布了《关于加强生物燃料乙醇项目建

设管理》的通知，规定停止在建的所有玉米乙醇项目。2007

年底，经国家发改委批

准，第一个以木薯为原料的非粮燃料乙醇项目在广西北海成立，标志着中国生物燃料乙醇“非粮化”的发展路线。2012

年，中国《可再生能源“十二五”发